《幽靈的禮物》第七章 妙手連連 贏定期權 ---1
第七章 妙手連連 贏定期權
持交易規則利刃，踏入期權交易世界，以小博大，魅力無窮。幽靈詳述恪守規則穩定獲利全流程，運用之妙，在乎一心。
比起單純的期貨交易、債券和股票交易，期權交易提供了更多的市場機會。期權交易有很多種建倉的方法，可以處理各種市場情況，以及把自己的想法體現在交易中。同很多理解期權的交易者一樣，幽靈出於各種原因使用期權。
這一章的目的，是要給所有的交易者一些真知灼見，而不是僅僅針對那些專家的。關於期權交易有很多的東西需要學習，要想成功地交易期權，你必須做很多的研究工作。同時，要保持一個開放的思想，市場是雙向的。
阿瑟：幽靈，我知道你對於期權交易的看法和做法與大多數交易者不同，我們如何更好地理解期權交易呢？
幽靈：多數交易者知道什麼是期權，以及它們是如何作用的。我把它們看作是冰塊，冰在水中的時候，它們要麼被融化，要麼周圍的水也跟著凝固而變得更大。
當水凝固的時候，它的體積會比原來的狀態更大。當交易者順利的時候，一個期權會比它雙方的倉位更有利可圖，但它也可以很容易地消融掉。
這裡，讓我們把我的每個期權倉位與對應的期貨合同來比較一下。為加深你的印象，假定每個倉位或倉位組合（譯注：期權交易者經常使用組合交易，即針對不同的市場情況，同時執行多個交易方法，如騎術交易、差額交易等）有一個“重量”，我們同時使用一架天平來衡量。把一個冰塊放入一杯水中，冰塊的重量被當作所買入的多頭期權（譯注：call，多頭期權的買方有權利以約定的價格在一定的期限內購買對應的證券）；而水的重量被當作售空的空頭期權（譯注：put，空頭期權的買方有權以約定的價格在一定期限內出售對應的證券）。
不管冰塊（多頭期權買入）多大或還有多少水（空頭期權售空）留在杯裡，整個杯子的重量將保持不變。當溫度低於0度時，冰塊會變大，同時水會減少。
看漲期權和看跌期權同樣如此。它們的大小會變化。我把每個冰塊的大小描繪成一個變量，水的總量也是一個變量。任何時候，在不考慮利息因素、活躍性和時間因素的條件下，如果在相同的行使價格下，把看漲期權的多頭倉位變量加上看跌期權的空頭倉位變量，你在理論上會得到100的值。
把這個作為理解的一條規則，在上述情況中，變量是正100%。如果考慮冰塊是賣空看漲期權，杯子中的水是看跌期權的買多，那麼變量是負100%。
在天平的另一頭，你有同等倉位大小的期貨，使得它平衡期權的一端。你的一杯有冰塊的水，正好被一個空頭期貨合同抵消。只要一直持有這些倉位，你就獲得平衡並且沒有市場風險。天平的期權端是一個合成期貨交易。你可以多頭或空頭一個合成期貨交易，它們同時可以被相反的期貨合同抵消。（譯注：合成期權組合－synthetic，是一種常用的期權組合之一，以股票期權為例，一個看漲期權的買多加上一個看跌期權的賣空等於多頭100股對應的股票， 其差別是組合交易使用了較少的資金達到投機交易的目的，缺點是你不能長期持有期權）。
到目前為止相當簡單。你開始放入一些變數，它就會產生巨大變化。取決於不同的行使價（strike prie，期權在到期時的執行價格），每個杯子的大小將會不同。
換句話說，即使我們的倉位的起始變量是100%，我們的杯子大小將會不同。我把杯子的大小看作是水和冰塊的總和。在不同的行使價格上，它是不同的，但變量仍然是100%。
我們可以考慮把天平一邊的期貨合同去掉，但仍然要使天平平衡。我們把一個相反的期權倉位放在天平的另一邊，這樣我們仍維持平衡。結果怎樣？我們實際所做的是在抵消我們的倉位，在天平上沒有真實的倉位存在。我們只有在某種情形下獲利，但我們必須知道在必要的時候如何調整我們的倉位。
現在我們到了需要作假設的時候。對於我們能夠提出的方案，在數量上難以窮盡，或者說幾乎無法窮盡。我們所要做的是提出一個計划，它幾乎可以在任何情形下賺錢，同時要包括規則一和規則二的約束。
我們可以通過使用不同的行使價格使天平平衡，而不僅僅是使用相同的行使價格。我們也可以調整天平，使它具有多頭或空頭傾向。這些仍是很簡單的操作。
現在我們在已有的天平兩端再加上一架天平，你有三架天平可以使用。你甚至可以在前面兩架天平的各邊再加上4架天平。你瞧，在每架天平各端，你都有機會不斷移動倉位，卻可以始終保持天平的平衡。你甚至可以任意加上你所想加的天平數量。但是，你將無法控制天平使它仍保持平衡。這就是發生在一些沒有完全考慮及設計好的一些期權倉位上的情形。
我希望用天平和冰塊的例子沒有讓大家感到困惑。充分理解每個操作對你整體倉位的影響是非常關鍵的。我的期權模型是將天平綜合來一個資料，將這個資料放入方案中。這個方案決定哪個變量對我的倉位的影響。當你了解了怎樣利用價格波動性、時間遞耗以及價格變化，你就可以從中獲利。
事實是某些特定的期權倉位與我的規則相符。更深入的對期權知識的理解不是我今天要教你的內容。我只是想向你演示，你可以怎樣將期權交易結合到一個好的交易模型中去，同時使用規則一、規則二來避免你的損失。
阿瑟：我知道你使用矢量法、重量法、成交量以及角度法來設計你的自動交易方案的部分以及對期權的通常評估。我想知道你建立了自己的期權價格評估體系，而這個方案是不同於絕大多數方案的。這是不是因為你不想玩別人的游戲？
幽靈：這就像一個籃球，當所加的壓力變化時，即使籃球的外形不變，但籃球每次反彈的角度都不同。期權也是一樣，我認為在牛市中的期權價值和在熊市中的評估是不同的。市場只是考慮股票市場的波動性的不同。這是你怎樣更好地使用期權的出發點。
如果我給你們一個預示，即從現在開始，我們將考慮看漲期權及看跌期權，而不只是改變股票的波動性來適應價格。那麼，你就可以更好地理解你交易的期望是什麼，而不是每天去猜測股票市場的波幅會是多少。這些是以前都討論過的，在這裡，我們也不打算去改變已被相信是最好的方法。事實上，有時當你用不同的角度看待問題時，你會處於更加有利的位置。
我將通過展示規則一在期權交易中的應用，來開始我們的討論。我們先假定我們是錯的，直到被證明我們在期權中是正確的。我們用非常保守的倉位來開始。假設從我們的標準來看，我們將處於牛市，但是我們有可能判斷錯誤。所以我們沒有建立看漲期權倉，相反我們建立了一個牛市價差期權(Bull Spread)。牛市價差期權是買進一個低行使價的看漲期權，同時賣出一個高行使價的看漲期權。這使得規則一產生效用。
期權專家們將會指出，我們僅僅使用了很小規模的期權倉位。是的，這是為了讓市場證明我們是正確的。 舉例而言， 當期指在990點時， 我們買進一個行使價為1000的看漲期權，同時我們賣出一個行使價為1010的看漲期權。我們如果買進了行使價為1000的看漲即期期權，我們買入看漲期權所付的價格，要高於我們賣出行使價為1010的看漲期權。我們控制潛在的損失最大不超過我們付出的代價。比如說3個點。
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而在同一情況下，一個單純的看漲期權（沒有牛市價差期權）將可能使我們損失5個點。我們已經開始使用規則一使我們的損失降至3個點。在任何時候，我們最大的損失都是3個點。
現在會發生什麼情況呢？理論上有三種可能。但其中一個情形不會發生，這是因為價格不會很久地維持不變，總是會上昇或下降。那麼其它還有什麼會發生呢？
當冰塊融解的時候，我們會損失時間成本。當市場交易的興趣降低時，我們也會損失波動性中的機會。
我們使用規則一，所以我們較少受時間遞耗(Time Decay)的影響。因為我們沒有建立很大的倉位（如果使用即時期權，則有很大的倉位建立），同時我們也較少受波動性降低的影響。
但是專家會說，我們這樣做是以失去潛在利潤為代價的。是的，確實如此。但這不正是規則一使我們的損失降低到最小的情景嗎？這不正是游戲的規則，使我們能夠永久地在游戲中生存嗎？
好，現在我們需要用規則二來獲利。
相對於期貨，規則二適用於期權的效果更好，原因主要在於波動性可以增加也可以減少。當期貨在有限的範圍上昇或下降時，期權除了表現出類似的漲跌外，還具有被一些專家稱之為波動性的附加值。而我把它稱之為從液體至固體的過程--水結成冰後體積更大。
你買進一個行使價為1000的看漲期權，賣出一個行使價為1010的看漲期權（牛市價差期權）後，任何時候你不會損失多於3個點。我們假設操作正確的標準是市場至少移動15個點，這樣在1005點時，我們認為我們是正確的。
我們希望在此基礎上擴大我們的倉位。怎樣辦到呢？我們有很多種的期權可以選擇。但是，由於波動性的增加，最好的方案是買入一個行使價高於當前價格的看漲期權。我們希望一個變量（倉位）可以成倍增長（倉位規模），50%、60%或75%的變量僅僅可以達到100%的規模，而一個較低的變量則會使我們有成倍、三倍甚至更高回報的可能，還降低了我們損失的風險。
舉例來說，我們買入了行使價在1020的看漲期權。由於波動性的增加，我們付出6個點。那麼我們的風險是什麼？我們最先的3個點有風險，但是由於波動性的增加和價格的變動， 我們的價值翻倍了。 我們在原有的牛市價差期權上有6個點的利潤。
好，因為我們付出6個點買入行使價為1020的看漲期權，所以我們仍然是只有損失3個點的風險。不是嗎？我們盈利6個點（1000/1010牛市價差期權值）加上6個點（行使價1020的看漲期權），總值為12個點。我們只是付出3個點加6個點或9個點，我們在這里有3個點的利潤，而且通過使用這些標準，我們倉位不會有額外的風險，這使得我們免受市場下跌的風險。要做到這點，我們需要保持敏捷度，並且恰當地運用規則一。我們還不知道這個倉位是否正確，在這裡我們也將使用規則二。
價值的變化將基於這個品種合約的剩余時間及價格波動。但是，為了僅僅作為例子解釋如何使用規則一及規則二，我們在這裡不考慮這些變量。
兩周後價格昇到1030， 我們意識到這是做反向操作的時候了， 我們該怎樣做呢？
現在我們到了期權中最有意思的部分。大多數的交易者想獲利了結，但我們在這里要再次使用規則二，我們必須進一步改變我們的倉位。市場看起來在向反向發展，我們現在並不打算獲利出局。但是，我們決定建立我們的退出方案。我們通過賣出一個行使價為1010的看漲期權， 來使我們擁有一個有3個不同行使價的牛市價差期權和一個熊市價差期權，我們稱之為蝶式價差期權(Butterfly)。
由於波動性的增加，我們賣出一個行使價為1010的看漲期權，收取20個點。現在我們在交易中的風險是什麼？我們在第一個牛市價差期權上（買入行使價為1000的看漲期權，賣出行使價為1010的看漲期權）付出3個點，加上買入行使價為1020的看漲期權付出的6個點。但是，我們賣了行使價為1010的看漲期權獲利20個點。這意味著我們有－3－6＝－9個點付出及20個點的收入。獲利為11個點。
專家會說如果只是做對沖的話，可能掙得更多。好吧，我們做得不算好，可我們仍然有367%的利潤。這並不差，對嗎？
兩個月後，市場到了期權到期日。這時期指為1009。哦，天哪，我們忘記了我們的蝶式價差期權倉位。好吧，讓我們來自救吧。
蝶式價差期權目前的價值是多少呢？答案是9個點。 好， 我們做對沖， 付出傭金；或者我們不做對沖，而是通過執行行使價為1000的看漲期權來抵消。最終，我們的蝶式價差期權仍然存在。 我們設定一個退出日。 假定期權到期時， 市場在1000－1020點範圍內，我們在交易中將獲利11－21個點（這取決於蝶式價差期權在哪個價位抵消）。取決於在哪個價位抵消蝶式價差期權，通過賣出行使價為1010的看漲期權，我們獲利11個點及0－10個點之間的利潤。在做期權交易時，不要拿走所有的利潤，讓槓桿效應來為你工作。
我們最大的風險是損失3個點，不會更多。在期權交易中通過正確運用規則一，我們可以將風險控制在有限範圍內。我們也增加倉位而且運用規則二。但是，還有更多！一旦我們在已有的蝶式價差期權上再加上第二個做空的看漲期權，我們將永
遠不會有損失。因為我們買進的蝶式期權對於四張期權移動範圍內有了11個點的獲利。兩張多頭期權按1000和1020買進，兩張空頭期權按1010賣出。換句話說，一旦我們使天平兩端平衡，我們永遠不會有損失。
專家又會說：如果市場不是上昇到1005然後又摸高1030點，而是跌到980點呢？
如果出現這種情況， 那麼我們可能損失3個點。 我們在期權交易中設立什麼樣的比率呢？損失3個點的風險與獲利20個點相比，等於6.6:1（算上傭金，比率會再略低。同時還取決於期權到期日時市場的價位水平）。
阿瑟：這看起來很容易，這就是全部嗎？
幽靈：我不想讓每個人認為這是一件容易的事，因為你必須意識到，執行期權時需要什麼，波動性的增加或下降對期權會有什麼影響。這只是一個讓你有願望去學習更多期權知識的開始。
期權交易中最關鍵的要素之一是：如果你將要做蝶式價差期權交易，你必須知道在適當的時間買入。你可以用牛市價差期權，然後加上熊市價差期權，如果你是開戶在經紀行，傭金費是需要考慮的。你必須計算出所有的費用以降低付出的比例。
阿瑟：你想談些其他的策略嗎？
幽靈：我們看看交易員們想要什麼？
阿瑟：好的。這里我提醒讀者：因為在這裡我們不是要展示不同的交易策略，所以請你們自己去做更深入的研究，市面上有很多關於期權交易的好書。幽靈的主
要目的是告訴大家，你們應該可以將規則一和規則二同樣結合到期權與期貨的交易中去。
幽靈：不是每個人都有足夠的能力做好他們必須做的事。意識到你能做什麼，然後嚴格遵守相關的參照指標，並且在參照指標中利用好保護性的規則。不要為了你自己的情緒滿足去修改或誤解這些參照指標。 按照它們本來該使用的規則去運用，如果沒有正確地運用，你會蒙受損失。
阿瑟：我們應該用更多的例子，來展示怎樣使用你的規則。但是我覺得如果我們繼續講解例子，聽眾會感到有點累。我認為案例就到此為止。
幽靈：是的，我非常同意你的觀點。一個主題的核心價值，不是看它是怎樣向聽眾展示，而是看它怎樣能更好地讓聽眾理解。上述這個案例，給交易者留下了哪些深刻的印象，取決於交易者如何將自己所需要的部分充分理解。他們可以犯錯誤，但是只要適當地使用規則，他們會在游戲中生存下來。
設計一個在市場交易的方案，是非常精細的工作。我總是建議交易員基於他們所能發現的最好的知識來設立標準。要先從數字、圖表開始，了解市場的特性。即使這是一張別人使用的圖表，你也一定能從圖表中觀察到市場的變化規律及這些變化對交易者的幫助。
我不是說市面上沒有好的方案在出售。但是，交易員必須充分理解這些方案的設計標準是什麼，怎樣進場及退出。這些方案中永遠不會存在規則一和規則二，所以你必須把它們結合到方案中去。不過要注意，這樣做也有可能使你自己原來的方案失效。
在選擇方案時一定要小心謹慎，要向提供方案的人詳細闡述你的考慮。你的小心謹慎將使你在市場中生存長久，將損失降至最低，使你能在市場中永存。
好了，阿瑟，我們已經講完整了嗎？
阿瑟：我想即使在上萬本書裡也不可能講述完全。但是我們已經闡述清楚了我們的觀點，並且把它留在了讀者的腦海中。
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