介入汽車行業一年的香港上市公司比亞迪（1211HK）在今年的北京國際汽車展要了450平方米的展位，而且在1號館，一口氣推出6款新車，媒體的聚光燈讓王傳福嘗到了“汽車高熱效應”，這裏有一個電池生産商人無法體會的快感。
6月的國內汽車熱讓比亞迪成爲汽車行業新貴，但在香港，6月15日，德意志銀行發佈報告建議“沽售比亞迪（1211HK）”，給汽車新貴大潑冰水，原因是德銀派出的研究員去比亞迪深圳工廠實地考察後發現受到新對手的競爭，比亞迪主營業務電池的毛利率下跌了3.2%，降到29.4%，公司收益受影響。而比亞迪汽車“福萊爾”1—4月只賣出6735輛，比2003年同期少了257輛，2004年1---5月總計更減8%，只銷售了8814輛，銷售情況不樂觀。德銀的報告稱比亞迪的汽車業務今年無法完成4萬輛的銷售計劃，無法爲公司帶來預計的利潤，還會拖累邊際利潤率和整體盈利。
比亞迪（1211HK）股價前後連跌4天，從最高的26元多到最低21.9元。
之前，比亞迪的再次“變卦”更讓市場愕然，高調表示全力投資電動汽車的餘音還在耳，比亞迪高層還宣佈年底要把200輛鋰離子純電動汽車投入深圳計程車運營。
但北京車展比亞迪（1211HK）一口氣拿出6款新車，值得關注的是，比亞迪F6、F4、F2是汽油車，ET和EF3是鋰離子電池驅動車，Hybird－S爲混合動力驅動車，後面三款都有概念車的帽子。比亞迪公司總裁王傳福很推崇售價在11萬至15萬元的中級車F6，該車車長5米，排量爲2.4升，將在年內上市。而電動車似乎並不是最主打的産品了。
這是比亞迪（1211HK）的新說法：“未來2、3年內將以生産汽油車爲主”。
王傳福多次表態生産電動汽車是生産電池的比亞迪的産品延伸，將電動車“進行到底”，他轟轟烈烈在西安高新區擴建1000多畝生産基地，在上海設立汽車研發中心和核心零部件製造中心，在北京建立汽車模具中心，又把汽車的銷售總部搬到了深圳。 “我下半輩子就幹汽車了！”，“搞比亞迪汽車要投資20億” ，所有語言的狂熱和行動的詭秘令人對這家快速成長的民營企業抱以另類的眼光。海外投資者說這是一家捉摸不透，我行我素的企業，還有投資銀行分析員說：就像2003年1月，比亞迪突然收購秦川汽車一樣，王做事經常讓人吃一驚。
夠狠的電池專家
爲什么要收購一家小型汽車廠？王傳福向很多人解釋原因，幾個版本的理由是：2004年1月國家新的汽車産業政策出臺，轎車目錄管理更嚴格，3億多收購一家汽車企業，拿到越來越珍稀的汽車目錄是絕對划算的投資；做電池的比亞迪已經掌握鋰電池核心技術，足夠實力造電動汽車，電動車是未來清潔的能源；手上持有12億多現金，融資15億的比亞迪應該在利潤率還有30%的行業投資，特別是這個行業未來潛力巨大，“我們應該分一杯屬於我們自己的羹”。
整個收購操作歷時一年多，王傳福頑強的吞噬能力和必勝的決絕給看客留下深刻印象，而且他面對了國際基金的全面反對，1999年上海實業（363HK）15億收購上海、香港南洋酒店遭到基金激烈反對，最後以上實（363HK）放棄收購告終，苛刻的基金經理們有勝利的案例。但遇到王傳福，基金聯手洗倉，2天打掉比亞迪（1211HK）30%股價30億市值都不能動搖他，我們可以看到一個頑強的人。
就像2000年，王傳福悄悄掌握了鋰電池核心技術，一出手就把市場價格從日本人壟斷的8美元拉倒2.5美元，2年時間搶到全球23%市場。“王傳福夠狠”。
2002年7月31日比亞迪（1211HK）在香港以H股形式上市，拿到2.1億美元(約16.34 億港元)現金，在一片低迷的市場中強勢出場，一周內股價就猛漲20%，8月底漲了40%，9月下旬已經漲了70%。風頭勁過李嘉誠旗下同期上市的長江生命科技（8222HK）。
投資者眼中的比亞迪（1211HK）是電池專家，2001年緊跟日本三洋、松下電器、索尼、GSMT之後，是全球第五大電池生産商。2001年比亞迪（1211HK）鋰電池銷售額達5.623億元，占總營業額43.1%，毛利46%；鎳鎘電池的銷售額爲6.056億元，占總營業額46.4%，毛利25%；鎳氫電池的銷售額爲1.216億元，占總營業額9.3%，毛利10%。2002年就擠進全球前三強，其強勢發展勢頭令人刮目。
比亞迪主席兼總裁王傳福更放話出來：比亞迪的目標是每年增加60％至一倍的産能，三年內成爲世界第一大電池生産商。很明顯，日本人有點怕比亞迪，特別是對手三洋和索尼。他們隨後就把比亞迪告上法庭，因爲“技術侵權。”
2003年1月9日，國際基金巨頭The Capital Group繼續增持比亞迪（1211HK），持股達到了13.034%，股價也被推高8%，達到18.30元的高位。1月20日，比亞迪（1211HK）上市個案還獲得專業雜誌The Asset 2002年12月號評出的“最佳中型企業上市集資專案”。
收購面臨兩次洗倉
但到2003年1月22日，王傳福突然宣佈收購陝西秦川汽車廠77%股權，一切發生突變。
秦川汽車1997年3月21日成立，兩大股東是陝西省政府旗下的陝西省投資集團有限公司（陝西集團）和中國兵器工業集團公司旗下西安北方秦川機械廠（秦川機械），各持股67%和33%，引進了德國DURR公司塗裝生產線、西班牙FAGOR公司全數控衝壓生產線、日本狄原公司車身衝壓模具和焊裝生產線、日本萬歲公司的汽車整車檢驗線。 “四大工藝”擁有國際先進水平、設計的年生産能力達到5萬輛。2001年9月開始生産800cc排量的微型車“福萊爾”，但2002年只賣出17000輛車，銷售收入6.22億，平均每部車3.66萬元。
比亞迪（1211HK）和兩大股東分別簽署收購合約，1.995億元收購陝西集團57%股權，7000萬收購秦川機械20%股權，合共投資2.695億元人民幣（約2.54億港幣），兩筆收購在2003年3月31日前都完成了。秦川汽車新的股東結構是比亞迪（1211HK）持股77%，陝西集團持股10%，秦川機械持有13%。
我們細細查看收購資料，王傳福自述的“合算的買賣”很有特色，這家起步不到2年，股東就急於甩手的小型汽車企業截至2002年12月31日，有形資産淨值約4.013億元，比亞迪（1211HK）支付的2.695億元收購77%股權，只溢價了6.4%，這應該是個好價格。
不過，秦川汽車2001年營運收入2.31億元，虧損996萬元，2002年收入躍增至6.22億元，但利潤只有72.6萬元，少的可憐。比亞迪（1211HK）收購77%的秦川汽車股權，佔有利潤56萬元，和收購價相比，收購市盈率482倍，大大超過常規收購底線。而且這家企業有700個員工，設備使用率只有34%，還有3.4億債務，4000多萬關聯企業貸款擔保。“這是一間營運效益不高的國有企業”基金經理評價。
王傳福的舉動很果斷，帶來的反應也很大，一位美資大行分析員表示“驚訝” ，他質問：比亞迪（1211HK）過去發展手機電池時，沒有買手機廠，爲甚么搞汽車電池要買汽車廠？他又指，秦川車廠的設備是生産800cc的低馬力小型車，同類車廠重慶長安汽車業績持續欠佳，足以證明這類産品正被淘汰，比亞迪（1211HK）日後可能要投入相當大的資源，才能提高其産品檔次。“這不是一個好買賣”。
一位基金經理更表示：賣米的，爲甚么要去種米？他指出，電池和汽車市場根本是兩回事，所涉及的人才、風險、技術和資本要求完全不同，不能說有協同效應。“全球汽車廠都在合併中，中國車廠都在尋找外資，沒有接觸過汽車的比亞迪（1211HK）管理層必須要說服投資者爲什么認爲自己有優勢？”
1月24日開始，比亞迪（1211HK）遭遇基金的反擊，當天股價重挫19.72%，直落3.55元至14.45元，當天下午3點08分，報14.15元全日最低位，最大跌幅一度達到21.39%,，全日成交3.59億元，一天內公司市值蒸發5.3億元，很明顯是機構、基金在瘋狂出貨。
王傳福全力解釋：收購汽車廠是希望吸收生産小型汽車經驗﹐開發適合電動汽車的電池﹐現在“付出很少﹐但得到很多”。他還預期秦川汽車2003年的盈利將達3000萬元人民幣，汽車産量目標約3萬輛，較2002 年增加76.4%。
但基金經理們根本不理會他的話，反而認爲王傳福做出不明智決策，“因爲收購價偏高，市盈率高達482倍。而且，福萊爾小汽車於內地不受歡迎，收購將令比亞迪盈利受損。最重要的是新收購業務與比亞迪的核心業務沒有直接關係。”
他們指責說比亞迪（1211HK）管理層辯稱收購是爲供汽車用充電電池研發準備，但理由並不充分。他們做出了“持續沽出”的決定。
一片喝倒彩聲中，王傳福依然堅決，在西安的王傳福當日在和基金召開的電話會議上說：“我明天（將秦川車廠）賣出，可以賣到5億元……。購入車廠主要是買技術平臺，加快電動汽車電池的開發及生産……。不買，發展會慢很多，而且公司手頭有12億元人民幣現金，不須動用上市集資的款項。”王傳福解釋說，比亞迪不須爲秦川投入大額資本開支，秦川車廠還有3900萬元現金。
但這依然不能釋懷憤怒的基金經理們。1月25日，開市不久比亞迪（1211HK）即跌至12.35元，大跌14.5%，收市在13元，比前一天再下一成，全日成交金額3.32億元。
兩天洗倉比亞迪（1211HK）股價合共跌27.8%。兩日市值累積蒸發約8億元。
在這場角力中，從衆的非理性壓倒了一兩個特別的聲音，所羅門美邦24日發表的研究報告維持比亞迪（1211HK）“跑贏大市”評級﹐但目標價大幅調低13%﹐降至18.6元，之後看大勢不妙，馬上改了口風認爲風險正在加大，目標價再降到12.19元。
兩次洗倉中，持有比亞迪（1211HK）13.034%股權的國際基金巨頭The Capital Group始終沈默不語，在一旁靜觀其變，未有減持行動。The Capital Group基金最終態度，成爲巿場焦點。
到2003年1月27日，比亞迪（1211HK）上市保薦人的巴黎百富勤公司出面救市，派分析員到西安考察秦川汽車後發表報告，形容收購“具風險但有潛在厚利”。報告亦指出，在最壞的情況下，秦川汽車持續虧損，比亞迪可能要爲這項投資作出高達5.6億元的撥備。
雖然如此，但比亞迪（1211HK）股價連接第3個交易日（1月27日）再下挫4.23%，收在12.45元，3天累計跌幅超過了32%。
孜孜不倦的基金大戶摩根依然認爲收購不合適，“即使按計劃2003年秦川汽車賺3000萬元計算，投資該廠的股本回報率僅10%，較比亞迪的股本成本12.7%還低，很難說服投資者這是一項吸引的投資，且該廠負債率高達3.4億元。”
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