國家杜馬議員弗拉基米爾·雷日科夫在接受《環球財經》記者採訪時表示，私人銀行出現支付危機，就等於為國有銀行做了一次活廣告，國有銀行將會越來越火，私人銀行的處境將會越來越難。
俄羅斯的銀行有1300多家，但實力最強的仍然是國有銀行或者國家控股銀行。儲蓄銀行是國有銀行當之無愧的大哥大——一個銀行就吸收了俄羅斯全國60%的私人存款，存款總額高達1萬億盧布。
儲蓄銀行的前身是蘇聯中央銀行所有的儲蓄銀行，其規模之大遠非國內任何一家銀行能比。蘇聯解體后，俄羅斯中央銀行全面接管了儲蓄銀行。其他商業銀行之所以無法和儲蓄銀行平等競爭，還因為儲蓄銀行擁有一個特殊武器：個人儲戶在儲蓄銀行的存款擁有百分之百的保障，一旦這個銀行出現問題，國家將代替銀行向儲戶支付存款。
俄羅斯其他商業銀行，尤其是眾多私人銀行對儲蓄銀行所占據的特殊壟斷地位非常不滿，認為這是俄羅斯金融系統無法和世界接軌的嚴重障礙。俄羅斯政府和中央銀行也意識到，銀行之間的不平等待遇不利於俄羅斯金融領域的健康發展。
今年8月初，俄國家杜馬通過一項新的法律，取消了儲蓄銀行享受多年的優待政策，它的個人儲戶10月份以后到儲蓄銀行存款，將不再享受從前的絕對安全保障。但即便是這樣，俄羅斯的老百姓還是非常信任儲蓄銀行等國有銀行。
有些俄羅斯企業為了資金周轉的方便，同時也不想讓肥水流入外人田，干脆就自己成立一個銀行，這類銀行的服務對象很窄，很多時候只有銀行所有者一個客戶，銀行的生死存亡因此也就系在它背后的企業身上。
俄羅斯銀行之間相互借貸非常普遍，在排名前100個銀行中，這種信貸關係特征尤為突出。外人很難想像得到，看似相互獨立的很多銀行原來都有借貸關係，一旦危機來臨，無關的銀行也會因接待關係而受到間接的影響。反過來，不少銀行一旦預感到風聲不對，就會提前從合作銀行那里將資金撤走。據說古塔銀行瀕臨倒閉就有這個因素。
“UnitedFinancialGroup”莫斯科分析師德米特里·德米特里耶夫指出，俄羅斯銀行界早有窮富之分，這次銀行危機開始以后，“窮銀行”和“富銀行”之間鴻溝愈加擴大。“富銀行”只和自己的同類伙伴合作，“窮銀行”要想和“富銀行”合作，只能忍氣吞聲接受不平等條件。這種交易本身就意味著很大的風險，而且風險不僅針對“窮銀行”而且也是針對“富銀行”。出了問題，“富銀行”也要受到牽連。
7月底，俄羅斯國家杜馬（議會下院）針對金融領域出現的問題，緊急通過了《私人存款保險法》和《信貸機構破產法》等法律修正案，俄羅斯聯邦委員會（議會上院）一個星期以后就批準了這兩個法律修正案。此間專家認為，有了這兩個法律，俄羅斯銀行儲戶利益的保險系數將有很大增加。
去年年底，俄羅斯就做出了成立存款保險署的決定，這是一個非商業性的國家保險公司，具體負責對俄羅斯所有商業銀行里的私人存款保險。《私人存款保險法》修正案規定，所有經營個人存款的銀行必須通過存款保險署為儲戶存款投保，一旦某個銀行破產，存款保險署將向儲戶支付最高限額10萬盧布的補償金。由於存款保險署成立不久，目前還只有儲蓄銀行等少數銀行辦了儲戶保險業務，大多數銀行暫時還沒有加入保險系統。
據存款保險署副署長安德列·梅利尼科夫介紹，在新的《私人存款保險法》生效以后的過渡期內，不管存款銀行是否參加這個保險體系，俄羅斯境內所有商業銀行的存款客戶都能享受這個保障。據俄羅斯中央銀行統計，按照各個銀行內的個人存款數額計算，國家需要準備250億盧布的補償預備金。目前，在俄羅斯1183個經營個人存款業務的銀行中，已有1140個銀行表示參加保險系統。今后，商業銀行如果不參加保險系統，中央銀行將取消該銀行吸收個人儲蓄業務的資格。
俄聯邦委員會金融市場委員會主席謝爾蓋·瓦西里耶夫指出，修改《信貸機構破產法》的主要目的，是為了提高銀行破產預警措施，保護銀行破產情況下的儲戶利益。這項法律明確規定，銀行法人和所有者在銀行遇到破產威脅時必須向中央銀行通報重大資產交易情況；中央銀行有權要求銀行召開非常董事會，對可能發生的破產做出預報；中央銀行有權向銀行派出全權代表，參加銀行的日常管理工作，在銀行出現困境的早期，直接與銀行的所有者進行溝通，並對銀行的行為實施動態監督。
自今年1月以來，俄羅斯中央銀行已經吊銷了8個銀行的經營執照，僅7月這一個月，就關閉了4個銀行。據俄羅斯中央銀行提供的資訊，這4個銀行被吊銷執照並非牽扯什麼刑事官司，而是銀行本身已經不能滿足信貸者的基本要求。
1.1944年4月4日 凱因斯主持布行頓森林會議，44國同意使用固定匯率，36美元兌換一盎司黃金，美元釘住黃金，其他43國貨幣釘住美元，所有匯率不準自由浮動，開端固定匯率時代。
2.1949己丑年4月23日麥克阿瑟將軍定日圓對美元匯率為360：1的比率鎖定美元。
3.1950年代:日本戰後復甦期。
4.1960年:日本經濟奇跡開端，開端美日貿易摩擦。
5.1965年:法國總統戴高樂要求美元貶值。
6.1969年:尼克森總統上任。
7.1969年8月:德國對美國貿易順差過大，德國馬克宣布昇值，但日本拒絕日圓昇值，法國龐畢杜總統宣布法國法郎貶值。
8.1971年:美國交還琉球給日本，順便夾帶包含東海油源的釣魚台，代價是日圓必須昇值，日本獲取琉球之後，拒絕日圓昇值。
9.1971年8月15日:尼克森在二次大戰終戰紀念日宣布對日本採取震撼手段，宣布對日本進口所有貨物附加的增加10%特別稅，同時宣布停止36美元兌換一盎司黃金。
10. 1971年12月18日:日本屈服，宣布日圓昇值16.88%，日圓昇值到1:306，美國重新開放美元兌換黃金，但是改為38美元兌換一盎司黃金，德國馬克昇值13.6%。
11. 1972年:因為美元發行量太大，所有人都質疑美元的價值，民眾蜂擁以美元現鈔換回黃金，FED的黃金準備全部被提領完，美國再度關閉兌換黃金視窗，美國爆發金融危機。
12. 1973癸丑年:所有主要國家大多宣布匯率自由浮動,退出固定匯率時代，開端浮動匯率時代。
13. 1973年2月:全球主要國家聯合強迫日本匯率自由浮動到1:260。
14. 1973年3月:田中角榮宣布重塑日本行島計畫，進行大規模公共建設計畫與子彈行車計畫。
15. 1973癸丑年10月:阿拉伯國家宣布停止輸出石油六星期，然后將石油價格調高四倍，日圓貶值到1:280。
16. 1973年10月:阿拉伯國家宣布石價格再調高二倍，日圓貶值到1:300。
17. 1974年1月4日:日本政府宣布死守日圓1:300的匯率，金檢人員全面接管所有金融機構，防止任何人賣出日圓。
18. 1974年～1978年：日本貿易盈餘210億美元，美國貿易赤字高達850億美元。
19. 1976年:卡特總統上台，要求日本放棄外匯干預，日圓昇值到1:176，也就是圖上1978年日圓匯率的最低值。
20. 1978年11月:美元貶值，爆發金融風暴，卡特將美元利率調高到21%,並要求日本瑞士德國共同搶救美元。
21. 1978年12月:伊朗危機，中東動亂，石油價格再漲三倍，日圓貶值到250。
22. 1980年:日本本土流出230億美元資金，之後每年增加一倍。
23. 1981年7月29日:雷根政府宣布大規模減稅，美國赤字1500億美元。
24. 1986年:日本本土流出1300億美元資金，美國赤字2200億美元。
25. 1980~1985工齡金大規模流出日本本土使日圓貶值，流出日本本土的資金大規模進入美國本土支持美國負債，使美元昇值到1:250。
26. 1984年:過高的美元和過低的日圓造成美國出口困難，失業率上昇，美國境內失業勞工爆發大規模的示威活動，示威民眾包圍白宮和國會山莊，要求政府干預日圓。
27. 1985乙丑年9月23日:五大工業國簽定廣場協議，共同集資200億美元干預匯市，將日圓匯率昇值到200，是人類史上最大規模的外匯干預行動。
28. 1985年9月25日:東京匯市開盤，投機客和日本央爆發激烈對沖交易，成交量刷新歷史紀錄，短短六周內,美國印出一百億美元鈔票,迫使美元貶值。
29. 1985年12月:投機客慘敗，五大工業國央行成功聯手把美元貶值到1:200。
30. 1986年12月:美國赤字高達2200億美元，美國財政部印出2200億美元的美鈔和債券，資金大規模策離美國，美元跌到1:149。
31. 1987年2月20日:五大工業國央行再度於法國羅浮宮簽定羅浮宮協議，共同宣布五大工業國央行將共同防守美元1:140關卡。
32. 1987年3月:五大工業國央行慘敗，1:140關卡失守,美元跌到1:120,國際熱錢爭先恐後全面退出美國，ＦＥＤ主席請辭。
33. 1987年10月19日:黑色星期一，華爾街大崩盤。
34. 1987年10月20日:東京股市全部跌停版，香港股市宣布無限期休市，等待政府命令。
35. 1987年10月21日:日本大藏省下令四大券商六大保險組成救援小組進場護盤，拉抬道·瓊斯指數上漲一百點,退出崩盤。
36. 1989年:當年日本對美順差高達960億，日本銀行業退出聯合航空融資案，市場誤認為日資將退出華爾街而引發小型崩盤。
37. 1989年12月25日:聖誕節當天，日本央行總裁三重野康宣布調高利率到2.5%，同時宣布要戳破泡沫。
38. 1990年1月:三重野康宣布調高利率之後，東京股市自三萬九千點下跌到三萬七千點。
39. 1990年2月:東京股市自三萬七千點下跌到三萬四千點，三重野康宣布跌幅沒有達到央行目標。
40. 1990年3月20日:三重野康再次調高利率，並且在一次宣布要戳破泡沫，東京股市應聲跌破三萬點,下跌到二萬九千點，東京股市三個月內大跌九千點。
41. 1990年8月30日:三重野康第三度調高利率到達6%，東京股市應聲下跌三千點下跌到二萬六千點。
42. 1990年9月:日本爆發第一件金融醜聞，日本大財閥住友會社旗下的伊藤曼銀行周轉不靈，9月20日，大藏省下令住友會社撥款二千億日圓救援伊藤曼銀行，伊藤曼銀行在日本是家喻戶曉的銀行，爆發周轉不靈事件，震驚全日本與國際金融界。
43. 1990年10月:日本第二大地方信用協作社-千葉信用協作社宣布倒閉，另外太平洋銀行與其他十一家小型銀行同時發生擠兌，大藏省下令千葉銀行救援千葉信用協作社，由大藏省指定十四家大銀行組成救援小組救援其他十一家小型銀行，東京股市當月份狂跌五千點到二萬點上方。
44. 1990年10月:日本金融界第二次爆發醜聞，日本商譽最佳的大銀行-住友銀行爆發主管違規挪用公款二億日圓炒作股票，大藏省下令解除住友銀行董事長磯田一郎職務，磯田一郎是當時是家喻戶曉的銀行界英雄。
45.1997丁丑年:亞洲金融風暴...
800年市場和交易技術的歷史
13世紀初，意大利數學家費波納奇提出神奇數列。
14世紀，倫巴第商人對貨幣的兌換，標志著倫敦外匯市場產生。
16世紀，日本出現最早的期貨市場雛形。
1602年，荷蘭東印度公司成立，其於1606年印制的股票是目前發現的最早。
1611年，阿姆斯特丹建成世界第一座證券交易所。
17世紀下半葉，日本的大米市場發展起來。
1710年，日本大阪堂島大米會所開始交易大米的倉庫收據（即大米倉單）。日本這一時期的遠期稻米市場上誕生了蜡燭圖的價格記錄和分析方法。
1790年，美國第一家證券交易所(費城)成立。
1792年，紐約證券交易所誕生，紐約的證券交易進入了集中交易的時代。
19世紀30年代，電報發明，幫助開創了現代股票市場，促進金融市場和企業全球化。
1848年，美國芝加哥期貨交易所(CBOT)正式成立，期貨交易邁入有組織的時代。
1865年，芝加哥期貨交易所實現了合約標準化，推出第一批標準期貨合約。同時，還規定了按合約總價值的10%繳納交易保證金。
19世紀80年代，美國出現有記載的傳統技術分析方法，但使用並不普遍。
1882年，芝加哥期貨交易所允許以對沖方式免除履約責任，促進了投資者的加入，增加了期貨市場的流動性。
1891年，明尼亞波里谷物交易所成立結算所，真正意義上的期貨交易產生，期貨市場完整地建立了起來。
1896年，查爾斯·道創立的股票市場平均指數“道-瓊斯工業平均指數”問世。
1900至1902年間，美國《華爾街日報》登載關於股票漲跌的系列文章，促進技術分析方法流行。
1902年12月查爾斯·道逝世，次年《投機初步》出版，道氏理論正式定名。
1908年，江恩攜自創的市場趨勢預測方法進入華爾街，逐步確立預測和交易大師的地位。
1922年，威廉·漢密爾頓出版《股市晴雨表》，對道氏理論加以歸納整理。
1929年，美國股災前《華爾街日報》以道氏理論為基礎提出的預測正確地指出“空頭市場”的時代來臨。道氏理論名噪一時，在30年代達到巔峰。
1932年，羅泊特·雷出版《道氏理論》，對道氏理論進一步提煉。
1934年，本杰明·格拉罕的《證券分析》出版，基本分析方法開始流行。
1939年，艾略特出版《波浪理論》，在《金融世界》雜志上發表12篇文章，宣傳其理論。
1946年，艾略特出版波浪理論的集大成之作《自然法則——宇宙的奧祕》。
1949年，江恩出版最后一本重要著作《在華爾街45年》，披露其交易制勝之道。
1952年，馬可維茨現代投資組合理論誕生。
20世紀50年代晚期，喬治·雷恩提出隨機指標（K%D線）分析方法。
20世紀60年代，法瑪提出效率市場假說。
1963年，格蘭維爾出版《股票獲利的最新技巧》，提出OBV分析方法。
1963年，洛倫玆發表關於混沌理論的開創性研究。
1963年，費根鮑姆他主編出版了世界上第一本有關人工智慧的經典性專著《電腦與思想》。
20世紀60年代中后期起，一些頗具前途的人工智慧相關技術相繼出現，包括類神經網絡、歸納法學習、句型識別、遺傳演算法、案例型推理和混沌理論。
1971年，美國納斯達克市場誕生。美國證券商協會運用專門用於股票資訊傳輸的大型電腦系統，由5000多家會員用電話線聯通了納斯達克的電腦主電腦，形成全美會員自動報價系統。
20世紀70年代初，西方發達國家放松外匯管制，市場交易遵從浮動匯率制度，現代外匯市場形成。
20世紀70年代起，由於電腦技術進步和應用發展，需要大量計算的技術分析方法（多是振蕩指標類）大量誕生。
1972年，芝加哥商業交易所(CME)的國際貨幣市場(IMM)推出外匯期貨合約，新的期貨類別金融期貨誕生。
1974至1984年，紐約證券交易所借助資訊技術的發展，完成交易電子化的進程，把古老和現代融為了一體。電子化的手段和網絡交易的出現，讓全球的資本市場逐步形成了一個整體。
1975年，芝加哥期貨交易所推出了第一張利率期貨合約。
1975年以后，混沌理論得到廣泛承認。
20世紀70年代中期，期貨合約的期權交易雛形展現。
1978年，以原油期貨為代表的能源類期貨品種誕生。
1978年，王爾德出版《技術分析新概念》，提出RSI分析方法。
20世紀80年代，很多工業發達國家開始放松了資本管制和外匯管制，跨國投資和購並日益頻繁；尤其是資訊技術迅速發展，使資本在國與國之間的流動更加自由。
20世紀80年代初，各類商業性電腦交易系統涌現。
20世紀80年代，四度空間（市場輪廓）方法面市。
1981年，法瑪提出曆時20余年的實證調查的結論，發現股價指數領先其他各項經濟活動，“這意味著市場可以對實質部門做出理性預測”。該結論推導出效率市場假說。
1982年，美國堪薩斯期貨交易所(KCBT)推出價值線綜合指數期貨交易。至此，金融期貨三大類別
美元指數與美元走勢關係
自從2001年以來，反映美元兌西方主要貨幣匯率變動的美元指數已經形成明顯的下跌趨勢。美元指數從2001年7月初的121.02下跌至2004年2月18日的最低點84.56，累計下跌幅度達到30.13％，強勢美元在事實上已不復存在。
目前全球大宗商品交易仍然以美元定價為主，世界各國外匯儲備中美元占70％左右水平，美元匯率走向對商品交易市場、期貨市場及各國經濟利益再分配格局等均具有重要影響。我們下面將從曆次美元指數大幅波動的主導因素以及市場波動特征等角度分析判斷美元中期走向格局，並探討其對基本金屬市場的期貨價格走勢的影響。
一、美元指數大幅波動的主導因素
最近30年來，美元已經經曆了兩次危機，第一次危機爆發於1973－1976年間，危機爆發標志是美元和黃金的徹底脫鉤以及布雷頓森林體系的崩潰。第二次危機爆發於1985－1987年間，危機爆發標志是《廣場協議》的簽署和美國股市的股災。
始於2001年的這一輪美元調整，表面上看是布什政府對90年代中期后民主黨政府所奉行的“強勢美元政策”調整的結果。現任美國財政部長斯諾於去年5月17日在西方7國財政部長會議上發表的關於“強勢美元政策”的講話，被普遍視作美國推行弱勢美元政策的信號。政策改變的背后，仍然是經濟因素在起作用。按照高盛公司的預測，美國未來10年預算赤字將達到5.5萬億美元，經常項目下貿易赤字將超過GDP的5％，雙赤字局面的持續是美元政策由強轉弱的基礎。更為不利的是美元利率處於45年來的最低點，低利率與美國反恐戰爭導致國際資本流入逆轉，難以彌補國際收支逆差。綜合起來，雙赤字、低利率、恐怖襲擊這三大因素導致國際資本外流是此輪美元中期貶值趨勢形成的基本原因。
對照三次美元中級調整趨勢的主導因素，主要經濟增長力量發展差異所導致的國際資本流動及其引發的匯率機制變動是主要原因。每一次產業轉移與新興強勢增長區的出現，都意味貨幣利益格局的再分配，最終體現在新匯率機制的形成上。機制的改變將促使此輪調整的盡快完成。
的結構形成。
二、美元指數中期市場波動特征分析
據有關人士統計分析， 過去30年的美元市場中期波動中，美元的每一輪上漲或下跌都呈現一定的規律和周期性——平均每一輪的上漲和下跌行情大約持續5－7年。
統計來看，過去30年中，美元指數總共大約有17次顯著的逆勢回調或反彈，其中10次反彈或回調的幅度超過10％（相對於周期大勢）。上述統計分析顯示，大約每2年出現一次顯著幅度超過5％但小於10％的逆勢反彈或回調，大約每3年出現一次幅度超過10％的逆勢回調或反彈。這種波動幅度超過10％的顯著逆勢次級波動，可以粗略地看作波浪理論中的修正浪。
后面的圖表為近20年來美元指數的連續走勢圖，前一次美元中期貶值趨勢主跌段為1985－1987年，完整結束時間為1985－1992年，符合上述統計規律。強勢美元政策主導的中期上昇趨勢段為1995－2001年，兩個主昇段分別為1995－1998年段，1999－2000年段，其中的時間比例關係與費氏數列和黃金分割比例是基本吻合的。在假設美元指數運行規律依然有效的情況下，此輪美元指數貶值完整結束的時間會落在2008年（2008年北京奧運會召開應是中國經濟走向階段性高峰的標志，屆時問題會有答案出來，對美元的一個利空因素也終於釋放）。
觀察美元指數此輪中期下跌趨勢，自2002年展開的主跌段從時間和幅度上都與1985－1987年下跌段類似。今年美元指數在85一線反復受到支撐，似乎也反映了空間對稱的市場因素。按照2－3年市場出現一次顯著的逆勢修正的規律，2004年極可能出現一次幅度超過10％的逆向波動。另外，從美元指數周線圖上看，其所出現的顯著逆勢修正均圍繞55周均線展開，目前55周均線在93左右，以93－96區間的反彈高點計，可以夠得上一次顯著的逆勢修正。
以粗略的波浪走勢分析，2001年121.02展開的美元中期調整趨勢已經運行完主跌的第三段，因第三段出現延長，未來的再次回挫低點區也仍然在84－85區域。由於美元指數的80－85區域是20多年來的底部區域，一旦被擊穿將對世界金融體系的穩定構成破坏性影響，所以政府聯手干預不可避免，該區域近兩年內仍然具有較強支撐作用。
1982年，芝加哥期貨交易所正式推出期貨合約的期權交易。
20世紀80年代后期起，人工智慧進入投資界。
1991年，《日本蜡燭圖技術》出版，歐美初次了解蜡燭圖。
20世紀90年代，效率市場假說理論在西方被廣泛接受；現代投資組合理論實踐應用上難題解決，理論得以推廣。
20世紀90年代，交易者心理學（從心理吐露、閾下資訊、催眠療法到NLP教程）形成潮流。
2000年，單隻股票期貨在美國合法誕生。
我們在關注美元是否出現預期的顯著逆勢修正行情時應注意：一是利差因素是否有改變的跡象；二是反恐安全形勢是否出現積極變化；三是雙赤字導致的國際收支狀況是否有趨好跡象；上述三因素的改變情況將決定逆勢修正行情的力度與方式。
三、美元指數與基本金屬市場中期走勢相關性分析
從30多年來CRB指數的走勢連續圖看，整個70年代的CRB指數的大牛市與布雷頓森林體系崩潰后的美元指數第一次大貶值趨勢是密不可分的，其后CRB指數出現了長達20年之久的大調整，今年該指數成功突破1996年反彈高點，終於宣告確認2001年低點181.83的分水岭性質。
從圖表看，美元指數的第二次中期貶值趨勢，僅僅導致CRB指數出現中級反彈行情。與美元指數進行對比，CRB指數的反彈波段對應的是此次美元貶值趨勢的主跌段，在美元指數進行1989－1992年的反復盤底過程時，CRB指數也開始同步轉為調整。同樣，當美元指數從1992－1996年期間逐步轉為強勢時，CRB指數雖然也追隨其完成一波中級反彈行情，但在美元指數展開的第二波主昇行情中，美元指數又逆向進行中級調整行情。對此的理解是:1.大宗商品交易市場價格走勢在長期趨勢上與主導定價的美元指數存在負相關性；2.由於市場學習效應的存在，商品價格的中期波動趨勢與美元指數間的負相關波動只追隨主要趨勢段，並有提前逆轉傾向；3.當商品價格方向在美元指數的第一波趨勢段未能做出正常反應時，其在第二波趨勢段仍然會做出正常反應。
結合本輪自2001年底開始的商品市場中期上昇趨勢行情看，基本金屬市場完整地追隨了美元指數的中期下跌趨勢段，且由於市場在該趨勢段做出了正常反應，基本金屬市場的確存在可能提前逆轉的風險。
從黃金價格連續走勢圖來看，黃金價格走勢具有明顯的提前提示作用，這是與其作為避險投資與對沖交易工具的特性有關的。建議在我們研判基本金屬市場后期走勢時，以黃金走勢作為重要參照指標。
美元此次中期貶值趨勢從時間上看可能要持續到2008年左右，人民幣的改變將最終釋放對其的利空影響。2004－2005年內美元指數將以85一線形成幅度超過10％以上的逆勢修正行情，美元第一波主跌趨勢段已告一段落。由於CRB指數已經完全追隨此波趨勢段並做出了正常反應，基本金屬市場有提前出現階段性逆轉的風險。從需求因素看，金屬市場就此轉入下跌循環的理由並不充分，部分供求狀況轉好的大宗原料商品仍然具有繼續創出新高的動力。
台灣股市崩盤警示：新台幣昇值40%後上演大悲劇
“當新台幣昇值差不多了、股市漲得差不多了時，熱錢不再進來，把股指推高的外來資金嘎然而止，開始抽逃。”
股市泡沫的破滅使股市和樓市雙雙下跌，導致金融系統開始發生經營危機，許多貸款者相繼破產，銀行的呆賬和坏賬大幅增加
17年前，位居“亞洲四小龍”之首的台灣地區積累了十餘年經濟發展的成果後，作為其經濟晴雨表的股市也迎來了巔峰期。
在當時台灣當局宣布取消資本利得稅的利好消息刺激下，已經歷兩輪暴跌的台灣股市迅速收復失地，股指先創出9000點的新高，再在幾天內如外界期待突破萬點大關。
1990年1月，台灣股市開始了最後的瘋狂，創出了12495點的新紀錄。當時，市場樂觀情緒的彌漫已經無法控制，股民認為股指將很快突破15000點。
在整個島內籠罩的“全民皆股”的亢奮氣氛之下，支撐台灣股市的最後一塊骨牌卻瞬間崩然倒塌。1990年8月2日伊拉克入侵科威特以及隨後的海灣戰爭，終於刺破了這個超級股市泡沫。從1990年2月到10月，台灣股市由12682點狂潟到2485點。大盤在8個月內竟然跌去10000餘點，跌得只剩下“零頭”，跌幅高達80.4％。此刻，投資者才真正領悟到股災的可怕，認識到股市的巨大風險。
面對數以億萬計資本灰飛煙滅的局面，分析人士得出一個殘酷的結論：這輪股市泡沫破滅的成本最終主要由四種人承擔：投資經驗欠缺的個人投資者、挪用生產經營資金炒股的“不務正業”的機構和企業、舉債炒股的個人投資者及非理性投資者。
審視17年前這場似乎並不太久遠的股市鬧劇，我們能得到哪些啟示呢？
泡沫探源
台灣股市從啟動到泡沫頂點經歷了5年時間。1985年7月，台灣股市啟動於600多點，1987年10月到達4600多點。不過，受美國1987年10月19日“黑色星期一”股災的影響，台灣股市旋即狂跌了近3個月，一直跌到2300多點。之後行情迅速恢復，至1988年9月攀至8870點的高點。接著，受台灣金融監管當局宣布開征資本利得稅的影響，台灣股市開始了第二次暴跌，最低跌至4873點。
隨後，監管當局在投資者的巨大壓力下，宣布取消徵收資本利得稅的計劃。1989年上半年，台灣股指快速收復失地，到6月創下9000點的新高，此後的一路瘋漲、狂跌一如上述。
股市作為經濟發展的晴雨表，其漲跌無疑與社會經濟發展息息相關。台灣股市此輪上漲的成因，首先是台灣地區經濟持續高增長。1951～1987年，台灣地區年均經濟增長率達9%，居全球之首，並躋身“亞洲四小龍”之列。勞動密集型產品的大量出口為台灣地區賺取了巨額外匯。1988年底，台灣外匯儲備達760億美元，僅次於日本，是當時人均外匯儲備最高的經濟體。當時，台灣的外貿順差占了地區經濟總量的30％。
其次是新台幣的昇值預期讓境外資金源源不斷地流入台灣股市。當時，美國多次以台灣當局人為操縱匯率為由，威脅使用《1974年貿易法》中的301條款，逼迫台灣當局放寬匯率管制，讓新台幣昇值以減少對美貿易順差。台灣當局屈從之後，新台幣開始大幅昇值，短短3年時間，新台幣昇值了近40％，從1美元兌40元新台幣昇至1美元兌26元新台幣，創新台幣兌美元匯率的紀錄。
在外匯堆積和昇值預期的合力之下，流動性過剩狀況開始凸現：對新台幣的昇值預期使得境外熱錢大量涌入島內，加上長期經濟增長累積的居民財富原先以高額儲蓄累積在銀行體系，一時大多因利率不斷走低而從銀行體系流出，一起造成了當時台灣地區過剩流動性難以消除的局面，其結果就是各種資產的價格飆昇，土地和房地產價格在短時間內翻了兩番。
在資本市場外力的夾擊之下，內在投資渠道不暢無疑為台灣股市的火爆澆上了瘋狂之油。當股市啟動以後，在股市賺錢效應的吸引下，投資者的股票投資熱情被喚起，開始蜂擁入市。截至1989年底，台灣地區的股民開戶數已高達500萬戶，可以說當時台灣地區幾乎每個家庭都在參與“股市狂歡”。
“甚至出現了和尚、尼姑買股的盛況。”對當年19個跌停板記憶猶新的台灣元福證券公司駐上海首席代表翁基能說，“可見當時台灣股市火爆到什麼程度，就像現在大陸有媒體報道小學生炒股一樣。”
泡沫破滅
泡沫在破滅前總是耀眼奪目的，台灣股市泡沫也是如此。由於股民的每只股票都可以擁有一個帳戶，當時在台灣，被帳戶管理壓得喘不過氣來的證券公司都紛紛把保管業務外包給台灣證券集中保管公司，“而此時股市的風險也在集中，尤其是台灣地區的融資融券業務和T+2的交易制度讓信用乘數的風險放大，這讓本已風險居高不下的台灣股市雪上加霜。”一位台灣地區資本界人士分析說，“就像當年荷蘭的鬱金香神話一樣。”
在龐大的內外資金包抄下，台灣股市的籌碼顯得供不應求，一些股票股價一飛沖天，出現了2000多元新台幣/股的股票。同時，物價也開始飆昇，一時間上演了一場“雞犬昇天”的資本鬧劇。
“當新台幣昇值差不多了、股市漲得差不多了時，熱錢不再進來，把股指推高的外來資金戛然而止，開始抽逃。”台灣地區“立委”、著名財政問題專家劉憶如接受《第一財經日報》採訪時稱。
泡沫破滅之後，連鎖反應開始出現，首當其沖的是台灣地區的經濟發展。新台幣持續昇值使台灣地區傳統的勞動密集型加工出口產業的國際競爭力大幅削弱；同時，經濟泡沫時期，島內的勞動力和土地成本大幅攀昇，使台灣地區的傳統產業企業大量倒閉或大規模外移，傳統產業迅速衰退，引發了產業空洞化趨勢；此外，股市的劇烈震盪對金融系統影響甚巨。股市泡沫的破滅使股市和樓市雙雙下跌，導致金融系統開始發生經營危機，許多貸款者相繼破產，造成銀行的呆帳和壞帳大幅增加。
“本來是快樂的成長，結果變成了痛苦的布防。股市火爆讓很多企業不做主業，而去做股票了。”劉憶如說。
破滅啟示
股市有暴漲必有暴跌，這是資本市場的潛在規律，但關鍵是股市什麼時候會暴跌？或者說股市什麼時候開始具有暴跌的可能？
一般來說，股市進入泡沫階段後，隨時都有暴跌的可能。目前，國際上診斷股市泡沫的方法主要有四種，分別是上市公司總市值占GDP的比重法、市盈率法、美聯儲模型法（FedModel）和托賓Q法。
國外期貨市場操縱的案例分析及經驗借鑒
期貨市場操縱是指操縱者利用資金、資訊等方面的優勢影響交易品種的價格，使其朝著某種有利的方向偏離並從中牟利的行為。操縱行為嚴重地破坏了市場公開、公平和公正原則的執行，侵害了一般投資者的利益，阻礙了市場的穩定有序的運行，因此，它一直是期貨市場監管機構嚴厲打擊的不良行為之一。本文通過國外期貨市場幾個典型操縱案例的分析，總結歸納成熟市場的經驗教訓，以期為國內期貨市場的監管提供一些有價值的參考和借鑒。
一、國外期貨市場操縱事件的回顧與分析
西方發達國家期貨市場已有一百多年的發展曆史，有著成熟的監管體系，但期貨操縱現象也時有發生。如，期貨市場發展早期“世紀逼倉者”哈欽森對小麥期貨的成功逼倉，1971年Cargill公司被訴操縱1963年5月的玉米期貨合約，1979——1980年美國亨特兄弟操縱白銀期貨案，1991——1996年日本住友公司操縱LME銅期貨案等等。
1期貨市場發展早期的逼倉事件
期貨市場的操縱行為主要表現為逼倉，逼倉一般出現在可交割的現貨量不大的情況下。此時，逼倉者是市場中的買方，它既擁有大量的現貨部位又擁有大量的期貨部位。這樣，可以使沒有現貨的空方或賣方在進入交割月以后只好以較高價格平掉自己的部位，因此，期貨價格一般會偏離現貨價格較遠。
19世紀是商品期貨操縱者的黃金時期，那時，交易所制定的交易規則非常自由，沒有對持倉量進行限制，董事會也沒有對投機者進行有力的監督。因此，曆史記載的操縱事件只是發生在大巨頭中間的爭奪，基本上交易所沒有採取任何措施來制止逼倉的企圖。也正是因為這些原因，一直缺乏關於那個時代大戶活動的細節、價格波動及其它市場活動的詳細記錄，也沒有與現貨供給、需求相關的記載，更不會有監管者對操縱行為進行控制的記錄。但是，不可否認的是，在這段時期發生的逼倉及操縱事件，無論成功與否，對后來制訂監管立法的過程非常重要。仔細分析19世紀發生的有代表性的操縱事件，我們從中可以發現最初監管立法的思想來源，分析這些案例可以為交易所應對這類逼倉及操縱行為提供立法支持。可以這樣說，這段時期的操縱事件，在多頭與空頭的力量博弈下，推動了期貨監管立法的產生及隨之而來的法規調整。
（1）1866年本杰明·P·哈欽森對芝加哥小麥期貨市場的操縱。
本杰明·P·哈欽森是第一個企圖操縱期貨市場的人，他的目標是對1866年8月的玉米期貨市場進行逼倉。得益於每周農作物產量的預測，1866年5月和6月，他在谷物類現貨市場和期貨市場積累了大量的多頭倉位。此時，據說小麥的購入成本是0.88美元/蒲式耳。到了8月份，受伊利諾斯州、愛荷華州及毗鄰芝加哥的其它州的每周作物報告影響，小麥價格迅速上揚。8月4日，小麥合約報價0.90——0.92美元/蒲式耳。8月18日，哈欽森的交割要求使小麥的價格上漲到1.85——1.87美元/蒲式耳，空頭損失慘重。
這起逼倉事件和隨后發生的其它逼倉事件，促使芝加哥期貨交易所（CBOT）決定禁止這種行為。他們第一次給逼倉下了定義，認為逼倉是這樣一種行為：“訂立購買商品的合約，然后採取手段使賣方不能履行合約，從而向賣方逼取錢財”。他們認為，這種交易是不正當的、帶有欺詐性的，並且宣布：任何參與這種行為的CBOT會員將會被開除。但是，這個聲明對於隨后的一些投機者的行為沒有起到任何威懾作用。在利益的驅使下，盡管有些逼倉行為沒有成功，投機者還是想方設法地實現他們操縱市場的企圖。
（2）1872年約翰·里昂對芝加哥小麥期貨的失敗逼倉。
1871年10月6日，一場舉世震驚的大火，“芝加哥大火”摧毀了芝加哥城的大半個城市。芝加哥17個CBOT認可的交割倉庫中有6個被燒毀，大大地減少了芝加哥的小麥庫存。小麥庫存從800萬蒲式耳減少到550萬蒲式耳。在此情況下，主要的小麥商約翰·里昂感覺到這是一次很好的逼倉機會。一次，他和一名谷物交易商休·馬赫以及CBOT的另一名中間商F·J·戴蒙德結成聯盟。
1872年春天，這群投機者開始買進小麥的現貨和期貨。整個春季，小麥的價格持續上漲。到了7月初，8月合約已經賣到每蒲式耳1.16——1.18美元；7月底，價格上漲到1.35美元/蒲式耳。價格的持續上漲導致谷物大量地涌入芝加哥。7月初，每天運進14000蒲式耳。到了8月的第一個星期，每天運進27000蒲式耳。8月5日，芝加哥又發生了一次大火，燒毀了剩余的一個交割倉庫——“愛荷華倉庫”，進而使芝加哥的小麥庫存再次減少了30萬蒲式耳。此外，政府公布的關於坏天氣的報告也助長了謠言。報告說：新作物將會成熟得很晚，趕不上8月份合約的交割。所有這些消息都意味著市場上存在超買的壓力，導致了8月10日的合約價格達到了1.50美元/蒲式耳，15日價格又昇至1.61美元/蒲式耳。此時，操縱行為也達到了頂點。
芝加哥市場上如此高的價格促使農場主們加快收割。據稱，他們通過鐵路運來一種手提燈，使農場在晚上也能進行收割。同時，交易商也通過鐵路向芝加哥運進了大量的小麥。在8月份的第二個星期，每天運到芝加哥75000蒲式耳的小麥，到了19日，就是令人大為震驚的每天172000蒲式耳。而在8月下旬，每天運進芝加哥的小麥達到175000——200000蒲式耳。同時，這段時期正常的交易渠道也顛倒了。通常情況下，小麥從芝加哥裝船途經布法羅運往西海岸城市。算上運輸成本的話，布法羅的小麥價格應該高於芝加哥。但是在1872年8月，芝加哥的小麥價格太高了，以致貨主把小麥從布法羅運回到芝加哥賣給里昂都是明智之舉。
事實上，里昂為了使他的逼倉成功，必須把價格保持在一個高水平，因此，也不得不大量買進不斷運進的芝加哥小麥。但是，持續運進的芝加哥小麥數量大大超過了他的預期和他的承受能力。他不得不向當地銀行借更多的錢。然而，芝加哥銀行不願意再借給他額外的錢了。此外，在芝加哥大火后新建的倉庫也開始投入使用。據估計，倉儲量增加到1000萬蒲式耳，比1871年大火之前還要多出200萬蒲式耳，這些都耗盡了里昂的財力。直到星期一的下午，8月19日，里昂還在持續地買進小麥。但是當他得知銀行不再支持他時，他停止了，小麥的價格一下子跌了25美分。隔天，里昂逼倉失敗的消息使小麥價格又狂跌了17美分。里昂徹底崩盤了，他已經沒有能力償還債務了。F·J·戴蒙德也撕毀了他們的協議，從人們的視線中消失了。
這起逼倉的企圖以失敗告終，投機者們高估了自己控制現貨市場的實力，在持續增長的現貨供應量面前敗下陣了。顯然，投機者是想利用芝加哥交割數量短缺的時機，但是他們想要實現自己的目的是不容易的：他們不僅要逼空芝加哥的可交割貨源，而且還要吸納芝加哥西部的小麥供應。他們做不到這一點，所做的努力最終失敗了。
（3）1888年本杰明·P·哈欽森對芝加哥小麥期貨的成功逼倉。
在一次次的成功逼倉后，本杰明·P·哈欽森成為19世紀“逼倉時代”的象征，並受到其它投機者的尊敬。人們給他起了個昵稱，叫作“老哈欽”。1888年春天，他開始買進小麥現貨和9月份交割的期貨合約。據估計，他的平均購入成本在每蒲式耳0.87——0.88美元。老哈欽控制了芝加哥小麥儲存量的絕大部分，那時，芝加哥小麥的倉儲量大約在1500萬蒲式耳。“老哈欽”的買盤被一群專業交易商接下了。這些交易商每個作物年的年初賣空，希望在收割季節的價格下降會讓他們的空頭平倉獲利。這樣一來，9月小麥期貨市場很快變成了“老哈欽”和空頭們的“多空戰場”。
直到8月份，小麥的價格還在0.90美元/蒲式耳左右平穩運行。但是，一場嚴重霜凍的報告傳到了芝加哥市場——這場霜凍摧毀了西北部地區的大部分收成。此時，歐洲作物的短缺大概有14000萬蒲式耳之多，同時，對“老哈欽”擁有小麥的大量需求也導致價格的持續上漲。9月22日，價格突破了1美元的重要心理支撐點。然而，空方還在持續地賣空，希望哈欽森沒有能力吸收小麥供應量的持續增加而撤退，最終讓價格跌下去。但是，“老哈欽”不停地買進小麥及合約。
9月27日（9月合約到期的前三天），9月期貨合約開盤1.05美元，當天很快漲到1.28美元。一些小空頭很恐慌，他們乞求“老哈欽”賣給他們一些合約。“老哈欽”對市場的影響力達到了最大，他決定以1.25美元的價格賣給空頭們12.5萬蒲式耳小麥。當時，他有能力給期貨合約制定任何價格。9月28日，他把合約價格定在1.50美元，但是最大的多頭拒絕交割。轉天（最后一個交易日），他把價格定在2.00美元，並成為交割價。估計“老哈欽”接受了100萬蒲式耳的小麥交割，還有100萬蒲式耳的交割違約。除去平均的買入成本，“老哈欽”在這場“戰斗”中凈賺150萬美元。
顯然，“老哈欽”預測到小麥的短缺，並從中獲利。他知道芝加哥的小麥庫存很少，並長期控制了芝加哥有限的小麥庫存，足以從空頭那里搾取價格在1.00美元/蒲式耳以上的壟斷收入。芝加哥小麥的價格在幾天內被嚴重扭曲，逼倉成功了，空方在這場沒有硝煙的戰斗中損失慘重。
（4）1909年詹姆斯·A·帕滕被指控操縱小麥市場。
曆史上的詹姆斯·A·帕滕作為一名商人和投資者而不是投機者，積累了大量的財富，他經常被稱為“小麥之王”。在詹姆斯·E·波義耳1929年寫的《芝加哥交易所興衰史》中曾這樣評價過詹姆斯·A·帕滕：“他是19世紀末、20世紀初芝加哥最值得稱贊的、最成功的商人之一。”雖然屢次有人指責他對1909年5月的小麥期貨市場進行逼倉，但事實並非如此。
帕滕從1907年7月開始積累小麥，在作物連續短缺、出口需求很大的條件下保持多頭部位。小麥現貨的價格從1908年7月的0.85——0.90美元/蒲式耳上昇到1909年5月初的1.44美元/蒲式耳，5月25日為1.50美元/蒲式耳。6月1日，現貨價格為1.55美元/蒲式耳，在6月中旬，上昇到1.55——1.60美元/蒲式耳的範圍。這時，有人指責帕滕操縱了5月的玉米期貨，理由是交割前帕滕控制了過多的小麥現貨並造成價格的持續上漲。帕滕的回答是，雖然他持有大量的小麥現貨，但是小麥價格的上昇與他無關，較高的價格是由基本的供求力量決定的。
現在看來，帕滕並沒有進行逼倉的行為。主要的理由是，6月期貨合約的價格高於5月期貨的價格，而且1909年確實是歐洲作物短缺的一年，美國的作物價格因此也大大提高。對於帕滕而言，他只是利用可得的資訊提前積累了大量的現貨，最關鍵的是，價格的扭曲與他無關。
從這些早期期貨市場操縱的典型例子可以看出，當時所謂的操縱就是大巨頭之間的多空爭奪，爭奪的成敗主要取決於對交易產品基本面的了解和擁有足夠多的資金。隨著時間的推移，期貨交易市場不斷規範，交易產品價格扭曲的頻率在降低，逼倉成功的次數在下降，交易所對操縱行為的控制和監管也不斷加強。為了創造公平的競爭環境，制止操縱行為的立法也出台了。
2《商品交易法》出台后法院提起訴訟的市場操縱案例
1922年的《谷物期貨法》是第一部對期貨市場的操縱現象進行約束的監管立法。1936年，美國以《商品交易法》取代了《谷物期貨法》，由政府直接對壟斷行為加以監管，將操縱商品期貨市場價格的行為定性為刑事犯罪，並規定上訴法院有權對有嫌疑的操縱者提起訴訟。同時，該法律還規定了一個投機者可以持有的最高期貨合約數量及期貨代理商資金與客戶資金必須分別保管。這些規定有效地限制了市場操縱的發生。
（1）1947年Great Western Food Dis abutors 公司操縱雞蛋期貨事件。
1953年，Great Western Food Dis abutors 公司被控操縱了芝加哥期貨交易所1947年12月的雞蛋期貨合約。美國上訴法院指出，1947年12月芝加哥雞蛋期貨合約交易結束前可供交割的冷藏雞蛋的價格不正常地高於新鮮雞蛋的價格，而且，12月期貨合約的價格也遠高於1948年1月的期貨合約價格。
12月15日，Great Western占有59.6％的空盤量，22日，占有76.2％的空盤量，交易結束時，占用73.9％的空盤量。在芝加哥的冷藏雞蛋現貨市場上，12月17日，Great Western持有37.6％的可供交割現貨；在交易結束的最后三天內， Great Western持有44％——51％的可供交割現貨。交易結束前的這些市場份額，大約60％——75％的空盤量以及45％——50％的可供交割現貨量，足以證明Great Western公司的市場操縱行為。
值得指出的是，在這一起對市場操縱行為的成功訴訟中，法院並不是根據被告Great Western公司在交易結束前幾周內的交易記錄得到證據的。而且，Great Western公司也沒有作出任何異常的舉動來增加它的市場份額，它只是在11月中旬建立了多方的倉位並持有到交易結束。法院找到的有利證據是Great Western公司一個雇員的證詞。他供認：他的計划和行動是造成12月份和次年1月份合約之間價差的主要原因，通過他的行動使12月份合約的價格大幅上昇並最終幫助Great Western公司能夠以4.5——50美分的差額清倉。
由此可見，多種因素導致了Great Western操縱市場企圖的暴露。如：具有操縱12月雞蛋期貨價格的明顯企圖，12月期貨合約價格的異常高昇，在現貨和期貨市場的大額持有量等。所有這些因素都可以被稱之為“逼倉”的主要特征。
（2）1952年G.H.Miller ＆Co.公司操縱雞蛋期貨事件。
1958年美國上訴法院起訴G.H.Miller公司，在芝加哥商品交易所操縱1952年12月的雞蛋期貨合約。由於這一起訴訟的原因及判定結果與Great Western公司的案件非常相似，法院沒有很明確地討論如何界定和度量人為操縱價格的因素，只是僅僅簡單地討論了如何界定可供交割量。
在判定結果中，法院強調了如下因素：G.H.Miller公司在交易結束的前三天內持有大量的多頭倉位並占有大量的現貨（大約77％以上的空盤量及22％以上的可供交割現貨量）。在交易結束的前三天每天的12月合約價格都漲停，空方不得不轉而到新鮮雞蛋市場及外地市場上尋找貨源以完成他們的交割義務。
總的來說，這次操縱雞蛋期貨價格的事件與Great Western公司的操縱案非常相似。區別在於，從被告的交易記錄和價格證據中只能看出G.H.Miller公司操縱市場的企圖，而沒有發現非常明確的證據。這就說明了，在按照《商品交易法》進行的案例訴訟中，法院有權判斷是否存在操縱的企圖，並對企圖操縱市場的行為進行懲罰。這就可以使操縱行為在產生嚴重的危害性之前得到制止。
（3）1963年Cargill公司操縱玉米市場事件。
1971年美國上訴法院起訴Cargill公司操縱1963年5月的玉米期貨合約。Cargill公司被控，其通過控制交易結束前近2/3的多方合約及大部分的實物交割物來操縱玉米期貨市場。
1963年3月，Cargill公司作為套期保值者在市場上賣出超過800萬蒲式耳的空頭合約。在4月15日，Cargill公司把持有的空頭合約進行平倉，建立了一個多方的投機倉位，並於5月15日達到200萬蒲式耳的持倉限額。在5月20日，Cargill公司在高價位平倉。但是，在最后一個交易日——5月21日開始交易時它仍然持有24％的空盤量（189萬蒲式耳）。從21日交易開始到上午11：00，期貨價格下跌了。在這段時間內，Cargill公司通過購買另外10萬蒲式耳的期貨來增加它的持倉量。交易在12：00結束，大約在11：45時，Cargill公司提交了一系列的限價賣出委托指令，最終使期貨價格由11：02的2.15美元/蒲式耳漲至2.29美元/蒲式耳。在交易接近結束時，Cargill公司持有近62％的空盤量，在交易最終結束時，還有36.5萬蒲式耳的未平倉合約在手上。最后，由CBOT出面以2.28美元/蒲式耳的價格賣了大量倉單給空方，空方才將合約進行了交割。
通過調查，法院認定Cargill公司能夠得到關於可供交割實物量的內部資訊，並利用該資訊對空方進行逼倉。原因在於，就在Cargill公司買入大量的多頭合約之前，1963年4月12日美國農業部公布的資料顯示，芝加哥儲存有大約280.4萬蒲式耳的可供交割玉米。此時，Cargill公司擁有242.1萬蒲式耳的玉米，或者說有85％左右的玉米由它控制。這樣，法院認定，Cargill公司利用自己事先得到的資訊建立了一個主導性的多頭倉位，明知道會對空方造成逼倉並進行了這項活動。
3美國商品期貨交易委員會成立后處理的市場操縱事件
1974年，美國國會頒布了《商品期貨交易委員會法》，創立了商品期貨交易委員會（CFTC）。此法給予CFTC相當大的權力監管期貨交易和交易所的業務活動，阻止期貨市場上操縱現象的發生。委員會如果有足夠的理由認為某個人操縱或企圖操縱期貨市場價格，就可以對該人提起訴訟，並陳述這方面的指控。
（1）1979年美國亨特兄弟操縱白銀期貨事件。
上世紀70年代初期，白銀價格在2美元/盎司附近徘徊。由於白銀是電子工業和光學工業的重要原料，邦克·亨特和赫伯特·亨特兄弟倆圖謀從操縱白銀的期貨價格中獲利。具體過程見圖1。
圖1 亨特兄弟與1973——1980年的白銀市場
白銀價格從1973年12月的2.90美元/盎司開始啟動和攀昇。此時，亨特兄弟已經持有3500萬盎司的白銀合約。不到兩個月，價格漲到6.70美元。但當時墨西哥政府囤積了5000萬盎司的白銀，購入成本均在2美元/盎司以下，墨政府決定立即以每盎司6.70美元的價格獲利。墨西哥人沖垮了市場，銀價跌回4美元左右。
此后的四年間，亨特兄弟積極地買入白銀，到1979年，亨特兄弟通過不同公司，伙同沙特阿拉伯皇室以及大陸、陽光等大的白銀經紀商，擁有和控制著數億盎司的白銀。當他們開始行動時，白銀價格正停留在6美元/盎司附近。之后，他們在紐約商業交易所（NYMEX）和芝加哥期貨交易所（CBOT）以每盎司6——7美元的價格大量收購白銀。年底，他們已控制了紐約商品交易所53％的存銀和芝加哥商品交易所69％的存銀，擁有1.2億盎司的現貨和0．5億盎司的期貨。在他們的控制下，白銀價格不斷上昇，到1980年1月17日，銀價已漲至每盎司48.7美元。1月21日，銀價已漲至有史以來的最高價，每盎司50.35美元，比一年前上漲了8倍多。這種瘋狂的投機活動，造成白銀的市場供求狀況與生產和消費實際脫節，市場價格嚴重地偏離其價值。
就在亨特兄弟瘋狂採購白銀的過程中，每張合約保證金只需要1000美元。一張合約代表著5000盎司白銀。在2美元/盎司時，1000美元合10％；而價格漲到49美元/盎司時就顯出少得可憐了。所以，交易所決定提高交易保證金。交易所理事會鑒於形勢嚴峻，開始緩慢推行交易規則的改變，但最終把保證金提高到6000美元。后來，索性出台了“只許平倉”的規則。新合約不能成交，交易池中的交易只能是平去已持有的舊頭寸。
最后，紐約商品期貨交易所在CFTC的督促下，對1979——1980年的白銀期貨市場採取措施，這些措施包括提高保證金、實施持倉限制和只許平倉交易等。其結果是降低空盤量和強迫逼倉者不是退出市場就是持倉進入現貨市場，當然，由於占用了大量保證金，持倉成本會很高。當白銀市場的高潮在1980年1月17日來臨之時，意圖操縱期貨價格的亨特兄弟無法追加保證金，在1980年3月27日接盤失敗。
價格下跌時，索還貸款的要求降臨在亨特兄弟面前。他們借貸來買進白銀，再用白銀抵押來貸更多款項。現在他們的抵押品的價值日益縮水，銀行要求更多的抵押品。3月25日，紐約投資商Bache向亨特兄弟追索1.35億美元，但是他們無力償還。於是Bache公司指示賣出亨特兄弟抵押的白銀以滿足自己的要求。白銀傾潟到市場上，價格崩潰了。
亨特兄弟持有數千張合約的多頭頭寸。單單為了清償債務，他們就要拋出850萬盎司白銀，外加原油、汽油等財產，總價值接近4億美元。亨特兄弟去華盛頓求晤政府官員，試圖爭取財政部貸款給他們，幫助他們度過難關。此時，亨特兄弟手里還有6300萬盎司白銀，如果一下子拋出，市場就會徹底崩潰。另外，美國的一些主要銀行，如果得不到財政部的幫助來償還貸款，也要面臨破產的危險。在權衡利弊之后，聯邦政府最終破天荒地撥出10億美元的長期貸款來拯救亨特家族及整個市場。
從亨特兄弟操縱白銀市場的事件中可以看出，當期貨交易所一旦發現有操縱市場行為的企圖，就一定要及時採取行之有效的手段，制止操縱危機的大面積爆發。同時，作為市場規則的制定者和監督者，監管機構在解決由操縱引發的風險中的作用是無可替代的。監管者在面對由於操縱風險而造成市場機制失靈時，應該根據自己的實力拿出最終解決危機的方案，以維護整個金融市場的安全與穩定。
（2）弗玆公司(Ferruzzi)操縱大豆期貨的事件。
1989年，弗玆公司被CBOT發現有逼倉的企圖，並上報給CFTC。CFTC的最終調查顯示，截止到1989年7月10日，Ferruzzi公司當時建立的大豆多頭頭寸已經達到了2200萬蒲式耳。這個頭寸數量達到了投機交易頭寸限額的七倍，而且這個數字也超過了其他任何市場參與者限倉頭寸的五倍，該公司的頭寸已經占到了7月合約空盤量的53％。美國期貨市場的持倉當時是不公開發布的，發現這一企圖后，CFTC向公眾批露弗玆公司持有的期貨頭寸超過當時市場總持倉量的85％。
之后，CBOT採取了三個措施來防止風險的進一步擴大：一是停止弗玆公司進行新的交易；二是要求從7月12日開盤交易開始，任何擁有1989年7月大豆合約凈多頭部位或者凈空頭部位超過300萬蒲式耳的個人或者法人戶必須削減頭寸，並且在隨后的每個交易日以至少20％的份額遞減。三是提高弗玆公司持有頭寸的保證金。經過了超跌階段，市場價位隨后反彈。
能夠有效地制止這起逼倉案件，主要是因為美國期貨市場的監管者——CFTC對期貨價格真實有效性的高度重視。CFTC設有經濟分析部和首席經濟學家辦公室，許多經濟學家每天密切關注、跟蹤所有上市商品的現貨市場情況以及期貨市場價格的形成過程，發現可疑跡象，及時通過執行大戶報告制度等調查、了解市場交易情況，通過同相關現貨市場的供需和價格等情況進行比較研究，確認期貨價格是否同現貨價格嚴重背離、是否存在市場操縱，嚴格防範和打擊市場操縱的行為。
從Ferruzzi事件中可以看出：第一，當時芝加哥期貨交易所所採取的措施是相當必要的，這意味著逼倉事件可以得到避免。第二，市場監管者在密切注視期貨市場價格異動、防止風險擴大化方面採取的監控措施對於防範和打擊期貨市場的操縱行為極為重要。市場監控的首要任務是識別市場操縱威脅和採取預防性措施。對於活躍的期貨合約和期權合約，監察人員每天都需要監視大戶的交易活動、重要的價格關係和相關供需因素，以此來評估潛在的市場問題並及時採取有效的手段予以解決。
（3）1991——1996年濱中泰男操縱期銅事件。
“住友銅事件”的發生，是作為首席交易員的濱中泰男刻意對抗市場的供求狀況和蓄意操縱市場的行為所致的。此次事件全面爆發於1996年6月，整個事件持續了近10年。早在1991年，濱中泰男在LME銅市場上就有偽造交易記錄、操縱市場價格的跡象，但是沒有得到及時的處理。直到1994年和1995年，由於控制了許多交割倉庫的庫存，導致LME銅價從最初的1600美元/噸單邊上揚，最達到3082美元/噸的高位。到1995年下半年，隨著銅產量的大幅增加，越來越多的賣空者加入到拋售者的行列，但是，濱中泰男繼續投入幾十億多頭頭寸。終於，在1995年10、11月份，有人已經意識到期銅各月合約之間價差的不合理狀態，要求展開詳細調查。在對每個客戶在各個合約上所持有的頭寸，及交易所倉庫中倉單的所有權有了清晰的了解之后，LME專門成立了一個專業人士組成的特別委員會，就如何處理進行了探討。
此時，銅價的反常波動引起了英美兩國證券期貨監管部門的共同關注，濱中泰男企圖操縱市場的行為也逐漸敗露。監管部門的追查以及交易大幅虧損的雙重壓力，使濱中泰男難以承受。1996年5月，倫敦銅價已經跌至每噸2500美元以下，有關濱中泰男將被迫辭職的謠言也四處流傳。在這些傳聞的刺激下，大量恐慌性拋盤使得隨后幾周內銅價重挫25％左右。
1996年6月5日，濱中泰男未經授權參與期銅交易的丑聞在紐約逐漸公開。1996年6月24日，住友商社宣布巨額虧損19億美元並解雇濱中泰男之后，銅價更是由24小時之前的每噸2165美元跌至兩年來的最低點每噸1860美元，狂跌之勢令人瞠目結舌。事件發生后，按照當時的價格計算，住友商社的虧損額約在19億美元左右，但是，接踵而來的恐慌性拋盤打擊，更使住友商社的多頭頭寸虧損擴大至40億美元。
住友商社承認了濱中泰男的行為，但是聲稱事件是未授權的。住友商社和CFTC調解，同意停止那些違反《美國交易所法》中有關禁止操縱的行為，並為此支付1.25億美元的民事罰款和建立一個信托基金用來賠償由操縱行為給一般投資者所造成的損失。當時，對住友商社的罰款是美國政府開出的最大金額的民事罰款。在日本，濱中泰男被判偽造和欺詐罪，入獄8年。
從“住友銅事件”中可以看出：第一，操縱事件發生的主因是住友公司內部的管理不善。在事件發生前，濱中泰男是公司期銅交易的直接管理者，所有公司的風險控制措施、財務管理制度以及市場監控手段都以他為主制訂和監督，完全不受公司的制約。由此可見住友公司在企業管理上的漏洞。第二，LME在日常交易監管方面存在嚴重失誤。LME沒有大戶報告制度，並允許交易者用信貸而不一定是現金來滿足追加保證金的要求，交易者積累了大量的倉位也不會被公司的財務發現。因此，對於“住友銅事件”，由於LME對市場的實時監控未能有效執行，進而導致它對市場中出現的異常情況也不能進行及時的調查和處理。第三，LME在風險控制方面存在漏洞。從1991年起，LME就收到了反映濱中泰男有意操縱銅價的報告，但是由於交易所內部在管理機制，特別是市場風險監控能力上的漏洞，這些報告一直沒有得到足夠的重視。直到1995年11月份，LME主管部門在國際粗銅協會和美國監管部門CFTC的壓力下，才開始對市場進行調查。由此看來，正是期貨交易所在監控制度上的弊端才導致整個住友銅事件引發的嚴重後果。
（4）1996年Fenchurch公司操縱美國國債票據期貨。
Fenchurch登記作為CFTC的商品交易顧問和商品基金操作商，在美國政府證券現貨及期貨市場上從事大量的期貨交易活動。1996年7月10日，因其操縱市場及逼倉的行為，CFTC宣布已經通過一項對芝加哥的Fenchurch Capital Management公司提起行政性起訴的裁定。同時，CFTC接受Fenchurch提出的支付600000美元作為民事罰款及採取補救性措施的調解請求。
1993年6月，Fenchurch承諾對在CBOT交易的10年期美國國債票據期貨的多頭倉位進行交割。在交割期的最后四天內及6月合約的最后一天，Fenchurch有意收集並持有了大量的6月合約的最便宜國債票據。6月合約的條款允許以一定量的最便宜國債票據進行交割，但是期貨合約的價格必須集中於最便宜國債票據交易到期前的現貨市場價值。在票據供不應求的這段時期，Fenchurch通過在回購市場上的一系列交易活動增加了它對最便宜國債票據的持倉。Fenchurch公司通過增加持倉及從市場里撤出票據使最便宜票據的供應更加緊張。因此，期貨合約的空方不能拿出足夠的票據，只能用貴的有價證券進行交割。
CFTC的執行董事Geoffrey Aronow指出，這起發生在合約交易到期后的操縱及逼倉行為，在空方準備對期貨合約進行交割時加劇了市場的集中。CFTC的處罰處理了這些操縱及逼倉的行為。這種操縱能夠也確實不恰當地影響了交易到期前的合約價值。
Aronow也贊揚了SEC、CBOT及紐約聯邦儲備銀行在這次行動上的共同努力，說：“通過這次共同合作，監管者們能夠有效地讓市場參與者知道，我們將會行動起來確保市場免受違法勢力的侵害”。
在CFTC的裁定結果中，Fenchurch被控操縱其在芝加哥期貨交易所（CBOT）持有的美國國債期貨合約。CFTC認定Fenchurch通過對最便宜的債券進行逼倉達到操縱期貨價格的目的，違反了《商品交易所法》。同時，Fenchurch也打算對證券交易委員會（SEC）提交的指控進行調解。Fenchurch的600000美元民事罰款將用來完成對SEC的支付義務。另外，CBT也會採取相關的行動。
除了進行罰款之外，CFTC還要求Fenchurch停止一切違反《商品交易所法》第6條(c)款及第9條(a)(2)款的行為。如果在合約的最后一個交易日，Fenchurch的持倉部位達到或超過5000手，CFTC要求Fenchurch向它的經濟分析部提供更加詳細的報告：即需要報告在兩年時間內，從Fenchurch從事國債證券期貨合約開始直到進入國債證券期貨合約交割月的最后一個交割日，Fenchurch在所有市場上，每天持有的最便宜國債票據的總多頭倉位。
同時，CFTC要求Fenchurch檢查公司內部的政策和程序：一是確定公司是否設計合理的政策，用來確保能夠有效監管、阻止、查明、懲戒及糾正那些違反《美國商品交易所法》的行為；二是假如必要，改正一些程序和政策；三是向執行部提交一份有關檢查結果的報告。
CFTC還要求Fenchurch公司內部所有負責交易和監管的職員簽署一份報告，確認他們已經閱讀和了解了委員會的這份裁定。
二、國外監管者應對期貨市場操縱風險的經驗借鑒
從以上國外期貨市場操縱案例分析中可以看出，市場操縱是各國期貨市場發展過程中不可避免的現象。在我國期貨市場的發展過程中，由於市場上市品種少、交易規模小、期貨風險管理與控制制度不夠完善等問題，也曾經出現過一些市場操縱事件，如1995年的“327”國債期貨風波等。這一系列事件，一方面充分暴露了我國期貨市場發展的新興市場特征，另一方面也有力地說明了我國期貨市場的交易規則和監管制度亟待進一步完善。因此，如何在現有的市場及法規環境下，借鑒國外監管者對市場操縱的管理經驗，加強期貨市場制度建設，防範和打擊市場操縱行為，是我國目前期貨市場發展過程中的重要任務之一。
1三個轉變：期貨市場操縱的範圍、方法及對市場的影響程度的轉變
期貨市場操縱的曆史，可以追溯到市場發展的初期。操縱的範圍逐漸從早期的僅僅對商品期貨的操縱擴展到目前對金融期貨品種及OTC市場的操縱。操縱的方法也從早期的占有現貨市場的商品供應，囤積居奇，在期貨市場通過影響價格獲取利潤，轉變到利用期貨市場上的資訊來攫取超額利潤。但是，近幾十年來，市場操縱呈現逐漸減少的趨勢，操縱對市場和投資者的影響也越來越輕。究其原因，一方面與各國期貨市場的發展成熟有關，另一方面也得益於市場法規建設及監管環境的日益完善。
（1）操縱範圍的轉變：從對現貨的操縱轉向對金融期貨及OTC市場的操縱。
從國外操縱期貨市場事件來看，在需求持續增長、現貨供應不足的情況下，擁有大量現貨就意味著擁有期貨合約的絕對控制權。在早期期貨市場上，需要用實物進行交割的期貨合約最易受到操縱。與單個或相關群體的持倉相比，當可供交割的商品很少時，隨著合約到期，受合約交割時間限制，交割難度和成本增大，很容易產生操縱。所以，當時的價格操縱者多是控制了可用於交割的現貨供給，在期貨合約交割月人為地拉高結算價格，逼迫合約的賣方要麼以高價認賠平倉出局，要麼以高價買入現貨進行交割，甚至因無法交出實物而受到違約罰款，這樣多頭頭寸持有者即可從中牟取暴利。美國亨特兄弟操縱白銀的事件也證明了控制小品種期貨合約的有效手段就是控制大量現貨。
但是，目前的發展趨勢是在金融期貨市場及OTC市場也會出現操縱事件。在CFTC的裁定結果中，Fenchurch被控操縱其在芝加哥期貨交易所（CBOT）持有的美國國債期貨合約。CFTC認定Fenchurch通過對最便宜的債券進行逼倉達到操縱期貨價格的目的，違反了《美國商品交易所法》。同時，OTC市場也是風險較大的市場。在“住友銅事件”發生之后，CFTC的后續調查指出，濱中泰男不僅利用銅現貨市場和LME實現他操縱價格的目的，還利用OTC來完成他的操縱計划，都是為了獲得資金和掩蓋自己交易中的投機本質。
總的來說，國外期貨市場操縱轉向金融期貨品種的主要原因有二：其一，國外發達國家現貨市場的發展越來越規範，現貨品種的質量標準設計科學，運輸及交割條件便利，使得發達國家的現貨市場和期貨市場越來越成為一個有機聯系的整體。因此，市場操縱者想要操縱這樣規範的現貨市場的難度也就越來越大。其二，投機者也會操縱金融期貨市場中可控的部分標的物。雖然與實物商品期貨相比，用金融工具進行交割的期貨合約不容易發生因被逼倉而產生市場價格操縱。但這一結論是以下述前提為基礎的：金融工具的現貨市場深度較大，流動性更好，透明度更高，比實物商品市場更容易進行套利交易。雖然如此，某些具體問題不屬於此，尤其是當上述前提不存在時。同樣，在金融工具的現貨市場上，價格失常也意味著企圖操縱市場的跡象產生。而且，某種程度上，市場參與者持有超過其作為管理金融風險的手段，或進行超過能力的交割，或控制結算價格，也都是操縱市場的標志。例如，當某一個金融期貨合約的可供交割量有限，或只能用可供交割金融工具的很小部分進行交割時，前述實物商品期貨可能產生的所有問題都會發生。正如Fenchurch公司通過最便宜的債券進行逼倉，實現其操縱國債期貨合約、攫取非法利潤的目的。
與國外成熟期貨市場相比，我國期貨市場在發展的初期階段，交割環節存在一定的壁壘，這種情況割裂了期貨市場和現貨市場的有機聯系，使期貨市場發現價格和規避風險的基本功能的充分發揮受到影響。因此，風險事件頻發，“多逼空”等惡性操縱市場的事件未從根本上得到有效控制。另一方面，期貨市場品種結構比較單一，金融期貨尚未推出。市場風險管理系統和國外基於豐富的期貨、期權乃至其它金融衍生品體系的風險管理系統相比，還存在較大差距。因此，對市場監管者而言，目前的主要任務還需要解決現貨市場流通環境差、交割成本高等問題。現貨市場發展完全規範了，期貨市場的操縱現象就會自然地減少了。
（2）操縱方式的轉變：由基於交易的操縱轉向為利用資訊操縱市場。
基於交易的操縱是指交易者利用自己龐大的資金量操縱價格，對價格產生巨大的影響力。在期貨市場上，資訊的壟斷必將產生壟斷的利潤。實踐證明，特殊資訊資源的壟斷，即期貨市場中的資訊不對稱，也是在期市中獲取暴利的重要原因之一。期貨市場是充分競爭的市場，集中了大量的資金、商品和資訊。但是，如果這些要素流動發生阻塞或集中在少數人手中，期貨市場就存在被操縱的可能。因此，資訊的提前獲取及壟斷會導致操縱，內幕交易問題一直是國外期貨市場發展過程中面臨的最大問題。在新消息或政策沒有公布之前，某些投機者採取不當手段獲得資訊並提前交易，能夠操縱市場進而獲取暴利。
在Cargill公司操縱玉米期貨事件中，通過調查，美國上訴巡回法院認定Cargill公司能夠得到關於可供交割實物量的內部資訊，並利用該資訊對空方進行逼倉。原因在於，就在美國農業部公布芝加哥的可供交割玉米量之前，Cargill公司已經獲得這些資料並買入了大量的多頭合約，占已公布資料的85％左右，或者說已有大量玉米由它控制。這也是指控Cargill公司利用提前非法獲取的資訊，搶得先機，操縱玉米市場並對空方進行逼倉的有利證據。
另一方面，操縱者利用虛假資訊進行市場操縱。受利益的驅動，期貨市場中不乏想要牟取暴利的投機者。他們採取散布謠言、聯手做市、虛假交易、買賣雙方聯手違約等不法手段企圖壟斷價格和操縱市場，這些虛假、誤導性的資訊會直接或間接地影響期貨價格。操縱者正是借助散布和制造這些不實資訊來吸引公眾對某種即將被操縱的期貨合約產生興趣並跟進，最終實現其操縱市場的目的。
可以預期的是，隨著我國期貨市場監管制度的逐漸規範化以及監管手段的更加科學化，利用資訊進行操縱的現象會逐漸弱化。過去那種通過操縱壟斷資訊獲取暴利的投機機構將面臨巨大的市場風險甚至法律風險。可以說，隨著我國期貨市場的穩步規範發展，市場中的資訊透明度也將日趨增強。
（3）操縱影響程度的轉變：對市場及參與者的影響越來越輕。
期貨市場有兩個基本功能，即價格發現功能和規避風險功能。在以往期貨市場上的操縱事件中，操縱行為都使期貨合約的交易條件發生了改變。期貨交易條件的改變使期貨價格與現貨價格嚴重背離，削弱了期貨交易的套期保值功能。同時，操縱行為在很大程度上扭曲了期貨市場上多空雙方在合約供求之間的競爭，期貨價格與現貨價格的背離使期貨市場發出的價格信號失去了準確性，從而使期貨市場的價格發現功能被削弱。在亨特兄弟操縱白銀期貨的例子中，亨特兄弟瘋狂的投機活動，造成白銀的市場供求狀況與生產和消費實際脫節，市場價格嚴重地偏離其價值，最終導致白銀市場在操縱力量的作用下幾乎崩潰，主要的借貸銀行也瀕臨破產。
但是，近期以來，期貨市場上的操縱事件呈現減少的趨勢，而且市場操縱的影響也越來越輕。主要的原因在於：其一，隨著各國監管制度的不斷完善，監管者監督得力，市場自發的價格糾錯機制運行日趨良好。因此，當前的市場操縱事件的影響時間短，對價格發現功能的影響有限。其二，隨著期貨市場的成熟發展，市場上投資品種的不斷創新分散了投資者和市場的資金流向，在單一品種上的操縱對市場的影響程度越來越小。最后，因為市場操縱通常發生在合約到期前的一兩天，而且隨著資訊現代化的發展，人們獲得資訊的方式不斷增多。所以，人們一般不會把生產決策建立在這一兩天的期貨價格水平上，價格扭曲（人為價格）持續時間很短，進而操縱事件對市場參與者的影響程度也越來越小。
2兩個完善：交易所及經紀公司自身風險管理機制的完善有助於遏制市場操縱
從前述期貨市場操縱的案例中可以看出，大部分市場操縱的案件是個別投機商和公司的投機行為引發的，並對市場的正常運行造成極大的破坏。當價格波動劇烈的時候，經常能夠聽到“價格被操縱了，應實施監管加以阻止”，或是“操縱者應當被更嚴厲地懲罰”這樣的呼聲。但是實際上，在操縱期貨市場案件中，相對於客戶或經紀公司而言，經紀公司或交易所的過錯要嚴重的多。
在一些操縱期貨市場事件中，經紀公司或交易所通過給予客戶或經紀公司巨額透支，應強行平倉而不平倉以及其他違法、違規操作，支持、配合、縱容操縱期貨市場行為；交易所甚至以種種理由為借口，濫用緊急措施或臨時措施，調整漲跌停板幅度、提高保證金比例、限制出入金、限期平倉或強行平倉，以支持多頭或空頭操縱市場。事實上，沒有經紀公司或交易所的支持、配合、縱容，客戶或經紀公司不可能據以實施后續一系列操縱市場行為；沒有交易所的政策性支持、默許，市場操縱難以達到無以復加的程度。
（1）交易所內部風險管理機制的完善有助於防範操縱風險。
交易所的監管條例、措施是實施風險控制的必要條件，但不是決定因素。影響交易所防範操縱風險的關鍵因素是交易所自身風險管理機制的完善，即交易所能不能有效、及時地執行有關監管措施，做到及時發現問題、及時解決問題。
從“住友銅事件”中可以看出，正是LME不完善的內部風險控制制度助長了風險的發生。從1991年起，LME就收到反映濱中泰男有意操縱銅價的消息，但是由於交易所內部在管理機制，特別是市場風險監控能力上的漏洞，這些消息很久都沒有得到足夠的重視。直到1995年11月份，LME主管部門在國際粗銅協會和美國監管部門CFTC的壓力下，才開始對市場進行調查。由此看來，正是交易所在風險內控制度上的不足才導致整個“住友銅事件”的嚴重後果。而且，類似的發生在LME的風險事件還有，1985年錫市場違約事件以及1993年一名交易商胡安·巴勃羅·達維拉進行未授權交易，使智利的國有銅公司科德爾公司損失近2億美元事件等。
（2）期貨經紀公司內部風險管理機制的完善有助於控制操縱風險。
另一方面，“住友銅事件”的發生也是住友公司內部的管理不善造成的。在事件發生前，濱中泰男是公司期銅交易的直接管理者，所有公司的風險控制措施、財務管理制度以及市場監控手段都以他為主，完全不受公司的監督管理。住友商社存在的問題說明了一點：必須有足夠嚴格的內部管理，才能使經理及公司不被任何一位交易商的花言巧語所蒙騙。
經紀公司是聯系交易所和客戶之間的橋梁，是增加市場流動性和覆蓋面的不可缺少的中介。經紀公司控制風險的好坏會直接關係到金融衍生品交易的穩定性和規範性。利奧·梅拉梅德也曾經發表過對金融機構包括經紀公司風險管理的看法：“金融機構缺乏內部管理只會自食惡果。”因此，期貨經紀公司自身風險管理機制的完善有助於防範市場操縱風險。
總之，由國外期貨市場操縱的案例思考我國期貨市場建立至今所發生的操縱事件，基本上都是經紀公司、交易所縱容或配合其客戶、會員超資金實力操盤的結果。為了生存，經紀公司之間存在激烈競爭，在交易量滑坡的情況下，爭奪客戶更加激烈。有些經紀公司和代理機構採取多種手段爭搶客戶或誘導客戶交易，有些嚴重忽視風險控制，留下很大隱患。若經紀公司或交易所能夠嚴格按照法律規定，合法合規進行操作，必會使市場操縱者難以得逞。
因此，針對我國期貨市場的現狀，為嚴肅整頓各類參與主體在期貨市場中不負責任的操作，應當在此類操縱案件的處理中，充分考慮操縱市場案件中的重大過錯責任追究，促使各參與主體依法操作，合規經營，並最終維護期貨交易市場有序、穩定的發展。只有加重經紀公司或交易所在這種違法行為中的責任，由經紀公司或交易所承擔這種違法操作所致損失的責任，並收繳因此類違法操作所獲得的利益，才能有效地遏制期貨市場操縱事件的發生。
3一個重心：把對異常情況的監控作為監管工作的重中之重
曆史上應對期貨市場操縱事件的成功經驗表明，市場監管者以對市場異常現象的監控為工作重心，提昇市場監管的效率，是有效防範與遏止期貨價格操縱行為的根本途徑。
（1）異常現象監控。
從國外操縱市場案件中可以看出，在境外期貨交易過程中，通常有交易監控體系對期貨交易進行監控。該體系記錄了所有期貨交易情況，一旦出現期貨交易量過大、過小或者期貨價格波動異常，監控體系將報警，有關監控人員就針對此問題進行調查。例如，美國商品期貨交易委員會（CFTC）建立的市場監察程序，能夠在法律規定的權限內監管交易活動，保證期貨和期權市場經濟功能得以實現。這一監察程序包括：發現和防止市場操縱及濫用、保證委員會掌握重大市場資訊、強制代理商和交易所執行投機持倉限制、確保按照委員會的要求進行報告。CFTC建立了以大量的期貨、現貨曆史資料為基礎的風險評價體系，大量工作人員每天對所有期貨合約的交易情況包括價格變動、成交與持倉狀況以及交易者行為等進行監控，大量收集同期貨商品相關的現貨市場有關價格、供求、進出口等各種資訊，對各個合約的市場風險進行科學評估。鑒於交易者可能通過多家期貨商或多個賬戶進行交易以達到控制市場目的，因此，CFTC在日常收集資訊過程中，積累了大量相關的賬戶，若CFTC發現各賬戶之間可能具有關係時，即要求交易者每日依規申報其持倉變化情況。
（2）異常現象調查。
當監控體系報告異常情況時，有關調查人員就要對異常現象進行調查。這種調查通常是由專門機構進行的，美國CFTC的監管部在檢查和監控過程中，將交易者的現貨部位與其期貨、期權持倉進行比較。當確定交易者違反持倉限制規定后，即依情節輕重，發出警告、停止或中止交易的命令。對於應進行清算的持倉，查核其是否移轉持倉而加以規避。這樣就能把違規行為和市場風險化解在萌芽狀態。
因此，從近年來期貨操縱事件的處理方法來看，各國監管者已經把對市場異常狀況的監控作為期貨市場監管工作的中心，建立了一套較為完整的市場監控體系，對市場異常現象進行及時的監控與調查。如應該明確對異常現象作一個界定，以使實際操作中能有一個確定的依據。正是通過這個監管中心的確立，將市場操縱風險的苗頭扼殺在所有這些調查和監控工作中，才能夠保證期貨市場中交易的正常進行，保證期貨市場套期保值和規避風險功能的順利實現。
4有力武器：完善的期貨交易規則是控制市場操縱風險的有力武器
在發達國家對期貨市場進行三線監管的模式下，期貨交易所的第一線監管是期貨市場風險管理的靈魂。而交易所日常的自我管理及風險控制主要通過章程、規則和辦法來進行。比如CBOT的規則多達3314條，看似繁瑣卻能夠有效控制期貨市場風險，維系著期貨市場的健康發展。
在“住友銅事件”發生之后，一位紐約商業交易所的官員批評了倫敦金屬交易所過於溫和的監管方式及松散的規則：“LME制訂的相關規則是非常疏忽及松散的，不像紐約商品交易所及紐約商業交易所那樣能夠保證市場的透明性。”市場的不透明及監督無力，就導致了“住友銅事件”的發生。美國《商品交易法》第3條，也闡述了應把制定市場操縱的規則作為《商品交易法》的中心問題加以對待的必要性。因此，對於期貨市場的監管者來說，制定完善的期貨交易規則有助於控制期貨市場的操縱風險。
首先，完善的期貨保證金制度，是期貨交易所控制風險的最有效的手段。操縱市場者主要是憑借其資金優勢來大量建倉，影響價格。從亨特兄弟操縱白銀的事件中也可以看出：當發現市場上有人試圖操縱市場時，期貨交易所應該適當對多空雙方或某一方提高保證金，提高其交易成本，使操縱市場者知難而返。對進入交割月份的合約，為防止逼倉，可實行分階段逐步提高保證金的辦法，保證實物交割的順利進行。
其次，嚴格執行限倉制度和大戶報告制度。由前述期貨市場的各種操縱案例可以看出，不論是採取何種操縱方法，操縱者均需持有大量現貨或期貨倉位，才有可能達成操縱的目的。因此，為防範市場操縱行為，各國的期貨交易所在交易制度中普遍運用了持倉量限制制度和大戶報告制度。交易所應規定客戶最大允許持倉量，尤其對交割月前一個月份和進入交割月的合約，應根據不同品種實行分段限制持倉量制度，防止多空對峙、大戶操縱的風險。此外，當期貨合約價格與現貨價格、一個合約價格與其他合約價格發生較大背離時，應採取增加保證金的方式。同時，交易所加強大戶報告制度，當持倉數量達到規定比例時，必須主動及時向交易所報告，通過這個制度，交易所能夠監控市場動向和大戶行為。當期貨交易發生異常變化，如價格異常變動，交易量、持倉量異常擴大時，通過大戶報告對大戶進行稽查，能夠及時發現和處理問題。
最後，嚴格執行交割制度。期貨交易所合理地確定期貨商品的交割等級，有利於進行實物交割的交易者在現貨市場很容易找到符合期貨交割標準的商品。在交割制度的設計上，應該保證只要商品符合交割標準就可以交割的原則，不能以任何理由限制實物交割並應盡可能降低交割成本，簡化交割程序，使實物交割簡單易行，從而減少大戶逼倉的可能性。
5堅強後盾：政府對市場突發事件的處理與支持是化解市場操縱危機的堅強后盾
發生操縱事件后，一旦引爆期貨市場風險，交易所可根據交易規則中異常情況處理的方法採取暫停交易、限期平倉、提高保證金、調整漲跌停板等一系列緊急措施，控制風險。但是，在市場面臨無法抵御的重大風險時，政府適時適度干預也是必要的。例如，在亨特兄弟操縱白銀市場時，要不是美國聯邦政府最終撥出10億美元的長期貸款來拯救亨特家族及整個市場，美國期貨市場肯定會崩潰。
因此，交易所在發現操縱市場的企圖時，一定要及時採取行之有效的手段，制止危機的大面積爆發。同時，作為市場規則的制定者與監督者，政府在解決由操縱引發的風險中的作用是無可替代的。政府在面對操縱風險造成的市場失靈時，應該根據自己的實力拿出最終的解決方案，維護整個金融市場的安全與穩定。政府的適度干預主要包括市場指導、政策支持、修改法規和出資救市等。政府監管期貨市場的手段也有待改變，逐步從以行政監管市場為主過渡到以法律手段和經濟手段監管市場為主。
6國際合作：監管者之間的合作有助於制止操縱事件的發生
在“住友銅事件”中，濱中泰男設法逃避了倫敦及OTC市場的監管，因為這些市場的透明度低於受監管的美國交易所。另外，他也通過在不同市場間的交易，讓那些對交易行為有監督權的權威機構得不到他在市場上交易行為的詳細記錄。經過對這個案件的處理，美、日、英三國市場的監管者認識到國際間正是因為現今關於市場監管的共識尚未達成，獲取和共享商品交易資訊的機制也不夠完善才助長了“住友銅事件”的發生，並對三國市場造成的嚴重影響。
關於“住友銅事件”，CFTC主席Born指出，即使訴訟是必要的，“住友銅事件”也使監管者們了解到資訊共享對市場監管的重要作用。必要的資訊能夠使特定市場參與者的情況與市場狀況息息相關。1996年11月，美國、日本、英國監管者參加了在倫敦舉行的國際期貨市場監管者會議，決定開始制訂新的國際市場資訊共享協議。會議決定簽署《關於商品期貨市場監管的倫敦公報》。監管者們也達成了關於監管的共識：良好的合約設計、有效的市場監管及大戶持倉報告制度的設計都有利於制止期貨市場操縱事件的發生，進而有利於各國期貨市場的健康發展。
在Fenchurch操縱事件發生后，CFTC、SEC、CBT及紐約聯邦貯備銀行對Fenchurch公司採取聯合行動。CFTC的執行董事Geoffrey Aronow贊揚了大家在這次行動上的共同努力，說：“通過這次共同合作，我們（監管者們）能夠有效地讓市場參與者知道我們將會行動起來確保市場免受違法勢力的侵害。”通過這次聯合行動，CFTC向各國監管者表明，市場監控並不是CFTC的專權。委員會可以聯合受到影響的交易所共同監控，在實施適當和正確的監管措施時，可以共享相關的監控資訊，共同監控潛在問題。如有必要，還可以與大經紀人、大交易者進行口頭聯系。這些聯系的目的可以是：詢問問題、證實報告持倉、提示經紀人和交易者注意管理層對交易情況的關注，或警告他們要進行負責的交易。委員會和交易所的這種“呼吁”，對於解決潛在問題十分有效。
隨著世界經濟一體化的不斷發展，期貨交易規範化、交易品種金融化、運行系統現代化、投資參與國際化，是世界期貨市場發展新階段的主要標志。如何在日益一體化的世界期貨市場中，防範跨越國界的期貨操縱事件，是擺在各國期貨市場監管者面前的共同難題。通過“住友銅事件”和Fenchurch事件可以看出，各國監管者之間的合作與資訊共享有助於防範操縱事件的發生。因此，在完善本國期貨市場監管體系的同時，加強國際間的合作，讓操縱者無機可乘，是對本國期貨市場監管工作的有力幫助。
