第二章 比爾·利普舒茨
“一切向錢看。”
討論主題
·資金來源與績效影響
·掌握個人交易員的優勢
·瘋狂的專注熱忱
·所羅門交易員
·降低運氣成分
·導師
·恐懼與憂慮
·資訊網與資訊匯整
·交易架構
80年代末期,比爾·利普舒茨擔任所羅門兄弟公司的外匯交易主管。對於專業交易員來說,如果有所謂的最佳時機與最佳場所,那就是這種時機與場所。在《新金融怪杰》一書中,杰克·施瓦格把比爾·利普舒茨形容為所羅門兄弟公司最大與最成功的外匯交易員。這一點也不奇怪,因為利普舒茨的單筆交易的金額通常都高達數十億美元,獲利也經常是以千萬美元計算。根據施瓦格的估計,利普舒茨任職所羅門兄弟公司的八年期間,他個人創造的獲利就超過五億美元,相當於八年期間每天平均獲利25萬美元。
所羅門兄弟公司時期
在康耐爾大學取得建築設計學士與MBA學位之后,比爾·利普舒茨在1982年加入所羅門兄弟公司,當時他的年齡是28歲。最初接受股票與股票選擇權的訓練,稍后被征召到外匯交易部門,從事店頭市場與集中市場外匯選擇權產品的設計與推廣工作。外匯市場是規模最大、流動性最高的金融市場,單日的交易量超過二兆美元。
“在80年代,所羅門兄弟公司可以說是一個相當獨特的組織,尤其是在外匯市場。約翰·古特弗羅因德的經營方式使得邁克爾·劉易斯在《騙子扑克》一書中把他形容為臭名昭著的人。在湯姆·斯特勞斯的管理下,公司的交易員都有充分發揮的空間。當然,如果我搞砸的話,還是必須自己負責,卷鋪蓋走路。雖然如此,我還是必須承認,很多機構都不能提供這樣的機會。其它公司通常不允許交易員建立類似的部位或承擔類似的風險。在這種環境下,交易員很快就學習自我負責與成熟的交易心態。絕對沒有人會規定‘這是你的部位限制,你必須認賠出場’。”
“如果一個交易員的損失累積到某種程度,他的桌子就突然不見了。可是,你在這個環境里可以不斷向前推進。只要你能夠成功到達另一個層次,就可以繼續推進。這是一個相當不尋常的文化,我當時還不能充分體會。現在回想起來,所羅門確實是一個獨特的機構,管理階層的那些人也很獨特。”
“我留在所羅門的那段時期,公司對於績效的衡量方法不同於資產管理公司。后者通常是以百分率報酬為基準,這經常造成誤導,因為其中涉及額外增加的資本。在所羅門之類的公司,從事交易往往不需要實際的資本。主要造市商與金融機構之間的外匯交易,基本上都是在信用的基礎上進行。不需要保證金,所以也不需要實際投入資本。當時,我們是透過所羅門的一家子公司從事交易,資本額只有100萬美元。不論每年度的獲利是多少,都轉到母公司。所以,誰也不知道公司累積的報酬到底有多少。可是,我們的信用額度高達1500億美元。”
自行創業
比爾於1990年離開所羅門,自行成立羅威頓公司,這個名稱是為了紀念康涅狄克南部的一個小鎮。
“羅威頓資本管理公司成立於1991年,完全管理我們自己的資本,當時的資本規模不大。最初,這家公司只有我與兩位同事,比爾·斯特拉克與龍·富隆,他們也是我在所羅門時期的同事。根據當時的計划,我們打算將來也要管理外部的資金,但我們不確定由大型公司轉變為‘自己當老板’的小公司之后,是否能夠繼續掌握成功的眾多要素。”
“所以,我們利用自己的資本交易一陣子。1993年底,我們開始向外籌募少量的資金。我的妻子尼萊莉·瓊斯曾經在高盛擔任九年的機構業務員,不是在外匯領域,而是在固定收益證券部門,她負責籌募資金。在18個月之內,大約籌措了1.5億美元的資金。對於一家剛起步的小公司來說,這是相當大的一筆款項。雖然我從事外匯交易,但還是提出三個結構不同的基本產品,每套產品的風險/報酬目標與交易工具都不同。舉例來說,一種產品完全不涉及選擇權,基本上從事當日沖銷的即期外匯交易,任何部位都盡量不拖到隔夜。另一種中等風險程度的產品,其中包括一些選擇權組合,但盡量壓低裸露的空頭部位,例如:選擇權銷售部位、比率價差交易或其它類似部位。我們從事很多歐洲通貨之內的價差交易。最后,我們還有一種積極性的產品,包括許多裸露的銷售部位、比率價差交易、低變動值或其它類似的策略。我們利用這三種產品做為基本的建構積木,又推出各種風險/報酬結構的其它產品。”
“基於各種理由,我們在1995年結束羅威頓的運作,另外成立一家公司,名稱也非常奇怪。叫做哈瑟塞奇資本管理公司,哈瑟塞奇是約克夏一個小鎮的名字。在交易的層次上,新公司的運作沒有什麼不同,但管理層次上做了一些必要的改變。”
操作他人的資金
交易的資金來源可能影響操作風格與績效,一般人恐怕很難理解這點。如同比爾·利普舒茨解釋的,即使是最有經驗的交易員也很難理解,除非他親身體會。
“當初,我不了解其中存在差異。七年前,我非常單純地認為,不論資本是來自於所羅門兄弟公司,還是來自於十位富有的個人,來自於單一的客戶,結果都沒有什麼不同。我的目標就是從市場中搾取最大的利潤。事實上,不同的資金來源,必定會造成不同的交易策略,迫使交易改變動機。問題絕對不是單純地說:‘我手頭上有一些資金,不論來源如何,我會盡力而為,每天都嘗試賺取一些利潤。’沒有那麼簡單。一家公司面對著富有的客戶,自然會產生許多不同的牽扯力量,每個月的績效將決定你的死活。”
“資金管理是非常棘手的行業。問題不只是操作績效,還考慮客戶對於投資結果的預期。絕對的績效資料經常造成誤導。我可以對你說:‘過去五年來,我們最積極產品的總報酬為600%’,你可能會說:’喔!600%’可是,如果你不知道其他外匯經理人的操作績效,也不知道我們取得這個績效而承擔的風險,這個資料本身並沒有明確的意義。舉例來說,假定某位經理人管理2億美元的資金,其中1.2億美元是屬於特定投資目標的基金。如果這部分基金在四年之內賺取600%的報酬,投資人很可能會收回資本,因為基金呈現的風險結構不符合投資人的預期。資金管理是一場非常復雜的游戲,經常違背常理的判斷。”
“讓我們考慮喬治·索羅斯與彼得·林奇之間的不同交易方法。索羅斯通常都通過高度信用擴張進行操作,惟一的目標就是賺大錢。彼得·林奇管理的麥哲倫基金則大異其趣,首要目標是保障資本。他身處於大多頭,又是一位最頂尖的選股好手,所以賺了不少錢。可是,請相信我,只要麥哲倫基金的績效開始下滑,你就可以看見投資人大量收回資本,最后連基金都會消失。把資金交給喬治·索羅斯的人們,心理上都一定有所準備,基金價值可能突然下跌20~30%。我想沒有人會分散投資。投資人的動機非常不同,投資人會挑選適合自己風格的基金。最后,客戶的偏好必定會影響操盤人的交易風格。”
如同比爾·利普舒茨的解釋,不同的資金來源,意味著不同的客戶動機與基金操作宗旨,也可能影響你的交易風格。身為交易員,我們都需要更多的資本。如果操作順利,我們遲早都需要新的資金來源,或是借款(不需要接受規範),或募集客戶資金。不論資金的來源如何,你必須了解一點,由於你的交易風格可能受到影響,連帶的也會影響交易績效。最慘的情況就是績效下滑,而資金又不是自己的。所以,追求新的資金之前,務必仔細評估你的交易會受到什麼影響。
自有資金
交易資本的來源各自不同,最單純者是自有資金。比爾·利普舒茨說明他如何操作自有的資金。
“對於投資之外的純投機資金來說,我承擔風險的耐力很高。原則上,如果虧損全部的投機資金,我可以坦然接受。當然,我不認為自己會發生完全的損失,但絕對有這方面的心理準備。現在我持有一些投資,包括自己的房子,這是投資,也持有一個股票組合,這也算得上投資。剩余的資金就可以供我投機,我預期的報酬率更高於投資,但也準備接受更高的風險、嚴重的價格波動。這類交易的毀滅性風險很高,換言之,可能發生100%的損失。”
對於自有資金,比爾·利普舒茨只需要對自己負責,可以完全根據自己的偏好進行交易。可是,對於別人的資金,自由度顯然就降低了,他接下來解釋這點。
他人的資金
“可是,當你受托管理客戶的資金,又是另一回事了。客戶表示,‘我知道你是一位投機交易員,我可以坦然接受20%的損失。’我經常與客戶詳談,嘗試了解他們的想法。我希望客戶完全了解我們能夠做什麼、不能做什麼。如果一位客戶直視我的眼睛說:‘我可以接受20%的損失,沒問題。’在這種情況下,我們知道他的意思是5%。如果我三天之后打電話給他,‘你知道嗎?你的凈值已經下跌18%,我希望知道你的想法,如此才能討論下一步的做法。’我保證,他一定忘掉先前關於20%損失的說法。”
由於客戶並非交易員,一旦發生嚴重的損失,客戶未必能夠妥善處理。當你接受委托管理客戶的資金,你有責任協助他們,不要讓客戶陷入情緒上沒有準備的處境。你不能拿著客戶的資金,單純地到市場中瘋狂投機。
“對於一位基金經理人,如果你買進IBM股票而股價下跌25%,沒有人會因此而請人走路,因為每個人都擁有IBM----這屬於謹慎的投資。可是,如果你買進一支網絡投機股,股價上漲80%之后又下跌,然后公司破產,你恐怕要因此卷鋪蓋走人。客戶會收回資金,你恐怕再難募集資金。”
“問題不只是報酬率而已,客戶擬定投資決策涉及許多不同的動機。這會直接影響交易的層面。如果某筆交易的勝算很高,你為什麼不投入更多的資金?嗯,因為判斷錯誤----即使機率只有5%----的結果遠較判斷正確慘,即使判斷正確的機率高達95%。有些交易員認為,‘嘿!如果我幫客戶賺取25%,他們一定很高興,認為我是偉大的交易員,那我就可以賺取不少管理費。’可是,你知道嗎?如果發生5%的虧損,他們就會抽回資金,我可能因此關門大吉了。”所以,交易決策不只是涉及勝負機率而已,情況要復雜多了。一般來說,除了獲利的勝負機率之外,交易員還必須考慮一大堆的相關議題。
所以,操作客戶資金的復雜程度遠超過自有資金。你必須考慮交易的可能結果與客戶的可能反應。你的決策勢必受到客戶反應的牽制,然后影響操作的績效。對於公司的資金,壓力相對較小,發揮的空間也較大,比爾接下來解釋這點。
公司資本
“管理個人客戶的資金,保障資本是關鍵的目標。身為公司的交易員,目標則是賺錢。另外,公司也比較能夠接受損失。對於一家公司,重點在於這家公司是否希望介入外匯交易,個別交易員的績效相對來說不會影響這方面的結論。舉例來說,如果某家公司發生2000萬美元的損失,可能開除操作的交易員,但很可能不會因此而退出外匯交易。所以,外匯市場本身幾乎絕對不會成為歸咎的對象。”
既然操作他人的資金必須受到各種限制,這可能引起一個問題:“為什麼不向銀行承做抵押借款,不論操作績效如何,都必須清償借款?”不幸的是,基於實務上的種種困難,經常都必須排除這種可行性。
“首先,如果某家投資銀行或公司準備把交易或投機產品委托給個人管理,它們通常都希望這個人進入公司體系內。這並不是排斥把資金交給他人管理,但其中牽扯到許多敏感的問題,不論誰監督這方面的作業或批準放款,都很可能因此而打破飯碗。舉例來說,假定你把資金交給別人管理,萬一發生幾百萬的損失,每個人都會問:‘到底是誰批準的?’接著,你就被炒魷魚了。反之,如果公司把資金交給某個部門管理,這是公司的決策。如果發生虧損,這些決策者不會因此而丟掉工作。”
總之,你必須考慮各種可供運用的資金來源,綜合評估它們可能造成的得失,然后做成最后的決策。如果下金蛋的母雞將因為外來資金而減產,是否值得?換言之,如果不能提昇交易績效,取得額外的資金有什麼意義呢?
因此,接受新資金之前,你必須考慮以下幾個問題:
1.資金提供者表示的預期如何?
2.他的真正預期是什麼?
3.我過去的操作績效是否符合資金提供者的預期?
4.我的績效是否能夠滿足資金提供者的真正預期?
5.如果不能滿足資金提供者的預期,后果如何?
6.資金提供者要求多大的控制權?
7.資金提供者每隔多長一段時間評估操作績效?
8.資金提供者的個性如何?是否很難對付、不斷找麻煩?
9.是否可以設定某些規範?
個人交易者的優勢
當然,大多數交易者並不是在大型投資銀行工作。絕大部分的交易者都是利用空閑時間,偶爾嘗試幾筆交易。相形之下,個人交易者是“戴維”,投資銀行是“巨人”,前者欠缺后者的基本設備、后勤人員、研究條件、最新的資訊系統、分析軟體與硬體,同時也欠缺同僚競爭的環境。可是,戴維也具備一些巨人所沒有的優勢。為了在市場上有效擊敗巨人,個人交易者必須充分發揮本身的優勢。
優勢1:不需勉強進行交易
不舒服,但獲利機會較高。這就是拒絕交易的優勢。如同比爾解釋的,個人交易者在這方面占據的優勢顯然超過投資銀行的專業交易員,后者必須應付上層主管的監督。
“如果你在大型機構擔任交易員,大概很難說:‘今天的行情看起來不太對勁,還是看報紙吧’,因為老板可能走過來說:‘你不交易,看什麼報紙?’事實上,如果交易員能夠減少50%的交易次數,通常都可以賺更多的錢。”
“一年250個交易日,假定你每天都進行一筆交易,你知道最后的結果會怎麼樣嗎?結果,關鍵的交易只有五筆,三筆交易的看法完全錯誤,讓你賠了一屁股,兩筆的判斷完全正確,讓你賺翻了。剩下的245筆交易都無關緊要----小賺小賠。很多情況下,根本不適合進場,但你勉強進行交易,結果只能期待解套出場,稍微不留心,你還可能建立一個勝算很差的部位,結果造成重大損失。真正的勝負決策只有幾個。”
“務必了解‘場外觀望’的效益,如果沒有適當的行情,如果沒有勝算很高的機會,就不要勉強進場。整個交易游戲的關鍵就是持續掌握優勢。賭注必須押在勝算最高的機會上。如果始終把握這個原則,你就可以領先。當然毀滅性風險也必須足夠低,不至於因為三、兩筆連續虧損而被三振出局。所以,假定你在大機構擔任交易員,如果某個人老是盯著你說:‘你不照顧交易部位?難道你該看報紙嗎?’正確的回答是‘正是如此’。可是,管理階層恐怕聽不進去。”
優勢2:決策控制程序
如果你操作自己的資金,你說怎樣就怎樣。一切的決策都由你控制。同理,如果你不是場內交易員而從事代客操作的業務,只要客戶都是個人投資者,那還是有相當大的揮洒空間。
“個人投資者不會每天打電話來煩你,因為他們根本不在意你持有什麼部位----做多、放空或空手。不論在哪一方面,你都是惟一的決策者:交易什麼、何時交易或是否交易。我之所以微笑,因為就像你一樣,我踏入這個層次已經有一段時間了,我操作自己的資金----你、我或你準備訪問的每個交易員----我們的績效在某個時候都是480%,當然,你只希望訪問那些成功的人。如果你自行操作的績效不是480%、200%、80%或某特定的水準,那就絕對不可能成功。”
按照比爾的說法,如果你能夠充分掌握交易決策,操作績效應該很理想,或許優於銀行的專業交易員。如果個人交易員不能達到這種績效水準,一旦有人盯著你的時候,那就難了。當我與東海銀行的衍生性產品與套利部門主管卡維·阿拉莫蒂討論時,他也同意這種看法。我提到我的交易績效不輸給投資銀行的明星交易員。關於這點,我很遺憾地表示,這些明星交易員擁有的資本較我“稍微多一點”!
優勢3:資訊
個人投資者掌握的資訊越來越多,他們在這方面已經不會落在專業交易員的下風,甚至處在相同的地位。所以,嚴格來說,誰也占不了資訊的優勢。
“就1997年的資訊傳遞速度來說,已經沒有人可以充分消化。沒有人可以首先取得資訊。某個人坐在堪薩斯小鎮的客廳看電視,他取得資訊的速度不會輸給盤房內的交易員。十年之前,因為我在所羅門,因為我掌握資訊科技,優勢顯然超過絕大部分的人。我的住處也有路透社與德勤資訊的設備,紐約僅有少數交易員能夠辦到這點。現在,這一切都太普遍了。”
“我希望家里也裝備資訊系統,否則就必須像其他交易員一樣,通過倫敦的同事詢問當時的行情,對於我來說,這相當於取得第二手資訊。所以,通過家里的德勤資訊系統,我隨時可以工作,隨時可以掌握行情的發展。現在,幾乎每個人都可以取得這類的資訊,專業交易員的優勢已經不存在。”
千萬不要讓資訊方便性成為一項負數。雖然你取得資訊的速度類似於專業交易員,但他們有足夠的資源來管理資訊。90年代之前,資訊的問題是方便性、即時性與成本。90年代之后,資訊的問題已經截然不同,關鍵在於資訊管理。雖然你能夠與所羅門兄弟公司同時取得資訊,這並不代表你可以高枕無憂。請記住,所有取得的資訊都必須經過管理,否則沒有太大的意義。
優勢4:彈性與敏銳性
我們都知道,龐然大物很難靈活調整,這可以由物理學的慣性定律解釋。交易領域內也有類似的法則,這是“戴維”掌握的優勢。
“身為‘芝麻綠豆’,你可以很快調整公司的導向。許多小公司都同時操作許多市場。舉例來說,如果某個市場突然出現交易機會或進行結構性變化,大型機構恐怕很難立即反應。公司的規模越大,橡皮圖章越多,調整越耗費時間。這就是大型機構的特點。”
交易員必須觀察整體產業的變動,就如同可口可樂的總裁必須留意整個軟性飲料市場的變化。所以,當法令修改或發生其他結構變化,你比較容易調整產品或變更市場。在整個交易生涯里,這種優勢或許只能運用一次,但還是值得銘記在心。
優勢5:壓力
小型交易者的命運完全操控在自己的手里,相對來說,通常不會屈從他人的壓力。可是,這未必是絕對的優勢。
“相對於專業交易員來說,個人交易員比較沒有受人監督的壓力,沒有人緊盯著你說:‘你必須做這個或應該做那個’。可是,反過來說,也沒有人隨時叮嚀你應有的規範,例如:‘你必須立刻認賠,這個部位太大,那個部位太小’。這可能是一項負數。身為個人交易員,沒有一位利害攸關的主管為你提供建議。你可能會說,‘這是一筆很棒的交易,我要堅持’,但在大型機構中,通常會有一位熱心的主管告訴你,‘這個部位沒有問題,那個部位太大了,你的損失已經太嚴重,你必須出場。’”
因此,身為一位個人交易員,你必須體會外部壓力的正面效益(例如:強制性的規範),所以你必須培養自律精神。
瘋狂的專注熱忱
我是否曾經想過,究竟是什麼心理驅動一個人做每件事?全世界最富有的人,他們為什麼每天一大早起床工作?是因為貪婪嗎?不可克制的野心嗎?自大狂嗎?這些問題的答案與交易境界之間存在密切的關係,可以解釋成偉大的成就者與偉大的交易員何以能夠提昇到偉大的境界。
“如果交易的動機在於金錢,方向顯然錯了。一位真正成功的交易員必須融入交易之中,金錢只是附帶的議題。雖然這種說法並不是我首先提出,但我相信這套理論。主要的動機不是成功的榮耀。成功帶來的財富通常只是副產品----總之,‘游戲本身才是關鍵’。”
除了動機之外,更重要的是熱忱與專注。我想,大多數人都低估了熱忱專注對於成功的重要性,尤其是對於非凡的成功而言。沒錯,交易確實有趣。沒錯,你聽過交易員說:‘我就是熱愛交易,沒錢也干。’如果你在這個領域內混得夠久,將發現某些人----可能包括你本身在內----花費無數的時間閱讀和分析各種資料,其中並沒有明顯的目的,只是因為有趣。某些人熬夜而嘗試解開一個數學難題,情況也是如此。
“為了踏上交易的頂尖境界,你必須具備一種瘋狂的熱忱。你不能想‘如果我這麼作,就可以買一輛寶馬,或如果我這麼做,就可以名利雙收’。交易的動機必須來自於內心,一種解決問題的執著。在整個交易生涯的漫長歲月里,很難始終維持這類的熱忱。”
除非親身體驗,否則很難理解這類的瘋狂熱忱。這是一種高度的專注,其它一切似乎都不存在,視野之內沒有其它的東西。這類熱忱來自於心理結構的最深層,展現在外的是極端勤奮的工作。
“如果你遇到一位非常、非常成功的交易員,他真誠相信自己的成功是因為比較聰明、反應較快、理解力較高,態度比較積極,那麼你可以質疑他。所有成功的交易員都有一項共同的特質----不論他們是否受過高等教育----理解力強而工作勤奮。”
“回想學生時代,功課好的學生通常有兩種類型。第一,他們非常用功,組織力強,有效率,按部就班做功課與練習,不斷重復溫習課文每個章節的內容。另外一類型的人較少,他們就是非常聰明,不需要認真用功,具備非凡的理解力。你很少見到真正聰明而具備異常理解力的人,他們同時又非常認真工作。對於頂尖交易員,他們通常具備這兩種條件。他們非常聰明,理解力高,工作努力,組織力強。看起來或許雜亂無章,其實不然。”
比爾·利普舒茨具備瘋狂的熱忱,而且非常幸運,他的導師與學習偶像也具備同樣的特質。
“我認識一位英國紳士,名字叫邁克·辛普森,他當時在一家造市銀行的盤房工作,我們之間有許多交易往來,隨后他也加入了所羅門。當我認識他的時候,邁克已經有10年到15年的市場經驗。我就是跟隨他學習外匯市場的真正運作關鍵的。選擇權理論倒不怎樣,但他的市場經驗實在很豐富,了解外匯市場的運作、造市活動的運作、市場流量的運作與行情波動的症結,能夠掌握而專注於某些事物,忽略其它一切。在三年的時間里,我們通過電話成為好朋友。我們的背景相當類似,都是家里的獨子,對於交易非常熱衷,工作勤奮。每天清晨五點,他就會到達東京的辦公室,一直工作到晚上九點或十點,然后才回家睡四個鐘頭。自從我認識他十年以來,他始終都是如此。當然,在我們認識之前,他已經工作多年了。”
聰明智慧與高等教育,以及賺錢的欲望,這些條件或許可以帶來成功。可是,對於非凡的成功,才華與勤奮是缺一不可的關鍵。如果你想知道成功的祕訣,這就是了。
“你必須非常精明,願意勤奮工作,你可以發現,許多非常聰明的人沒有辦法維持長期的用功,因為他們不願意投資時間。驅動力量不應該來自於賺錢的欲望,金錢只不過是副產品。你必須具備熱忱,融入整個游戲之內。”
如果大家認為你發瘋,這就是正軌了
瘋狂的熱忱,是一種罕見的素質,很少人了解,更少人具備。正因為如此,當某人展現這方面的能力時,可能成為眾人的笑柄。旁觀者看見成功的人,也看見勤奮工作的人,但他們不認為兩者之間存在關聯,也害怕兩者之間存在關聯。旁觀者會以弗洛伊德式的防衛機制來安慰自己:“反正我又不希望成功,完全不值得,而且成功也不一定需要勤奮工作。”
“在這個領域里,我想很多人都不了解熱忱與專注的重要性。對於一位工作勤奮的交易員,某些人或許認為:‘老天!他每天早上5:30起床,週末還繼續工作,簡單沒有人生可言。我要離開這里去度假,到瑞士玩三個星期。’當然,我不是說交易員不應該度假,但這是心態的問題,頂尖的交易員不會經常離開市場,他們不願意這麼做。”
比爾·利普舒茨的說法讓我想起一段故事。有位女士對偉大的小提琴家佛瑞玆·克萊斯勒說:“我願意用我的生命來換取你演奏小提琴的技巧!”“尊敬的女士,”克萊斯勒回答,“這正是我想的。”接下來,比爾準備解釋這些熱忱與執著的原因。
“你在書中訪問的每一位交易員,都具有高度的動機。這些動機有時候是來自於內心最深處的理由:或許他們當初來自於經濟條件很差的家庭,有些人可能基於內心的掙扎,或許因為他們的父親非常成功因而對他造成心理的壓力。可是,不論動機是什麼,你都很難掌握。總之,一切都在於專注的熱忱,這在別人眼中確實很奇怪。人們認為:‘那家伙究竟是怎麼回事?永遠都在工作,不是做這個,就是做那個。’”
“我想,有一件事對於我的交易生涯非常有幫助,我永遠都不斷思考市場的行情,它們的運作方式,嘗試判斷匯率的走勢。我不會想:‘老天,我放棄與朋友相處的時間,我放棄週末而留在這里,我放棄睡眠。’我不會有這類的心態,我只是想交易而已。”
“非凡的成功必須支付代價,許多人都不準備支付這個代價。對於那些缺乏能力的人,他們沒有支付代價的籌碼。對於那些瘋狂投入的人,他們幾乎不需支付代價----他們原來就熱愛工作。”
轉移注意:交易之外還有人生
當然,即使是最專注熱忱的人,也需要保持健全的個人生活。所以,熱忱的態度也必須轉移到其它的事物,例如:家庭。就這方面來說,交易還需要生活管理的技巧。
“有時候,某些事物在整個人生當中變得更重要,不可避免地迫使你轉移注意。結婚之后,你有了家庭與小孩,這一切都很重要,你希望與他們共處。所以,你不能只專注於如何擊敗市場,為了健全的生活還有其它的考慮:‘現在是星期六下午,我想我應該整理花園,或者與小比爾玩球。’這是你應該做的事,而不是在市場收盤之后,繼續盤算星期一早晨可能沒有機會考慮的事情。”
“當你聘用一些剛從學校畢業的人,他們可能充滿熱忱,但未必能夠專注。在人生的這段期間內,剛好需要一些重要的問題,舉例來說,沒結婚的單身漢可能忙著約會,結婚的人可能剛生小孩,這些都是人生大事。勢必耗費許多心思。當然,我並不是說你不應該聘用單身或剛結婚的年輕人,我是說你應該尋找那些心態成熟,具備工作專注能力而同時能夠處理生活其它事情的人。”
“從事交易,你必須能夠立即掌握資訊的優先性。什麼東西最重要?什麼東西會影響行情的根本走勢?面對生活中的一切,你必須有高度的組織能力,能夠評估事情的優先順序,如此才能保持專注。惟有妥善組織時間,一位交易員才能夠找到轉移注意的時間----安排重新充電的時間。保持這種高度理解與工作精神的組合,我不認為這與聰明有什麼關係,這是一種智慧。一種罕見的素養,所有成功交易員都具備的條件。”
童稚般的熱忱
比爾·利普舒茨討論的瘋狂專注,基本上是來自於孩童般的熱忱。這是一種好奇的心理,試圖摸索與探究市場中的神祕“玩具”。
華爾街和其它金融中心代表金錢游戲的場所,吸引許多野心勃勃的年輕人,他們希望擁有豪華的住宅、漂亮的汽車、昂貴的服飾,這都沒有問題。我不能說這是不當的動機或不存在的動機,可是,這類的動機沒有辦法造就真正的成功。我想,最重要的是童稚般的熱忱,企圖探索交易的一切,包括你的競爭對手,不可捉摸的市場,千奇百怪的行情與不斷的變化----就像變形蟲一樣,幾乎沒有任何實體。
“頂尖交易員通常都具備童稚般的熱忱,希望了解整個游戲的一切。不論是這場游戲的心理面、這場游戲的技術面,市場中無名無狀的種種,個人如何對抗整體市場,還是個人如何對抗所有的其他人。長期交易員對於最古怪的事情也保持高度的熱忱。舉例來說,如果你與一位頂尖的固定收益交易員談話,他可以告訴你一些你從來沒有想過的交割細節。”
對於市場的這種熱忱,往往可以帶來一些意外的效益。
“在費城從事外匯選擇權的期間,我非常熟悉結算、通知與交割的程序。舉例來說,當時還沒有採取自動執行的規定。選擇權到期的時候,如果你打算執行選擇權,必須在星期五下午5:00之前,通知選擇權清算公司。因此,費城外匯選擇權的交易是在星期六中午才到期,所以到星期六早上10點之前,交易商還有一個機會視窗。如果星期五晚上或星期六早上發生一些足以影響匯價的消息,這就代表一項優勢。同樣的道理,如果你銷售的選擇權被指派的話,一般都是在星期一早上通過清算會員得到通知。可是,清算公司完成隨機指派的程序之后,資料在星期天下午1點就整理完畢。因此,每個月總有一個星期天的下午(因為選擇權每個月只交割一次),我會跑到清算公司,較別人提早20個小時取得指派通知的資料,這個時候東京還沒有開盤。我相信,其他的人根本不願意花時間或沒有興趣提早取得資料。”
“你可以發現一種童稚般的熱忱與完全的執著,嘗試了解每項細節。他們會盡其所能,而且這些行為的目的都是因為行為本身,他們這麼做並不是為了‘如此可以讓我成為更成功的交易員’。他們想知道更多,因為他們不能控制自己的熱忱。”
所羅門的交易員:自信的狂徒?
當比爾·利普舒茨在所羅門工作的期間,所羅門兄弟公司就是投資銀行的代名詞。在80年代后期,幾乎每項金融最高表現的說法,都用來形容這家投資銀行,它培養了許多偉大的交易員。所羅門兄弟公司要求交易員必須具備一些關鍵特質:承受損失的自信,克服自我而承認錯誤的勇氣。
“交易員必須具備一些奇怪的個性。交易員當然必須有強烈的自信,明確的自我。某些情況下,甚至必須有些霸氣,可以強迫別人做原本不想做的事。霸氣往往很重要,因為身為交易員,你錯誤的次數畢竟多於正確。假定你準備等待80%的勝算機會,絕對不可能是成功的交易員。你必須盤算如何從20%的勝算機率中賺錢。這是一個20/80的老問題(按照這套理論的說法,在大部分的行業中,80%的結果來自於20%的努力,剩余20%的結果則來自於80%的努力)。所以,如果你必須具備一些霸氣或勇氣,這是相當可以理解的。”
“可是,如果你說:‘即使每個人的看法都不是如此,但我還是準備大賭一番’,這並不是我們討論的勇氣,這屬於全壘搭計程車情形。我們所謂的勇氣、自信與自我,對象不是其他的人,而是必須能夠經常承認錯誤的心理特質。很多年輕人都不能接受自己犯錯的事實。”
“如果手中完全沒有部位,通常很容易判斷當時的行情,清楚評估未來的可能走勢。可是,如果你押下賭注,而且判斷錯誤,這就很難了。首先,你必須承認自己押錯了寶,然后結束它。對於每個人來說,這都是心理突破。某些人很容易做到這點,但這個決策還必須深入內心。所以,你不僅必須說‘我錯了’,還必須朝另一個對的方向走。這非常困難,所以勇氣非常重要。”
所以,沒有一面倒的絕對特質,每項特質都需要通過另一項輔助特質來維持均衡。舉例來說,自信地承認錯誤,這類的自我必須受到內省能力的均衡。
內省與自我重新評估都是自我的一部分。某些人非常情緒化而活力旺盛。當然,這都是相互關聯的。專注的能力基本上是來自於活力,你必須有非凡的活力。
本廠產品
遵循所羅門的團隊精神,比爾聘用的人也具備團隊運作的潛能與素養。當然,優秀的交易員需要先天的條件與后天的培養。
“當時,所羅門兄弟公司的交易員都是我們所謂的‘本廠產品’。所以,公司都是挑選剛從大學畢業的學生,通常都至少有MBA的學位,然后經過公司本身的多年培養。現在,我想金融產業已經變得比較奢侈。機構彼此之間經常相互挖墻角,吸收已經相當成功的交易員,我相信所羅門也是如此。”
“我不認為這是好現象。個人的忠誠,以及團隊的密切合作,這都需要經過公司的培養,每個環節對於整個動態結構都很重要。交易的壓力顯然很大,我們都是凡夫俗子。同事之間完全可以互相依賴的關係很重要,這種依賴不只是照顧部位而已,還包括理念、熱心與鼓舞。對於未來可能發生的詭譎行情,培養堅實的內聚力與團隊精神非常重要。”
“聘用交易員,我所觀察的大概都是學術方面的條件,當然這只是最低的條件。你希望尋找一些精明、反應迅速、受過數學訓練的人。可是,這都是已經存在的條件,在個人條件與團體合作精神之間還必須取得均衡,這才是我挑選人才的決策關鍵。在大型機構中,不論個人的貢獻有多大,他扮演團隊一分子的功能,以及尊重團隊完整性的能力,這才是決定成功與否的最終因子。”
運氣的信徒
什麼是運氣?什麼不是運氣?
比爾·利普舒茨認為,運氣在交易之中扮演很重要的角色。所謂運氣,通常是指個人控制範圍之外,能夠導致有利結果的成分。讓我們考慮一個個人控制範圍之外,能夠導致有利結果的成分。讓我們考慮某個行人嘗試穿越馬路。他沒有辦法控制馬路上行駛的車子。他可能會或可能不會被車子撞到。如果閉著眼睛過馬路,完全穿越馬路的運氣成分很高。相對於睜開眼睛來說,閉著眼睛安全穿越馬路的運氣成分較高。如果睜開眼睛,他比較能夠控制穿越馬路的行為,比較不需要依賴運氣的成分。當然,睜開眼睛過馬路,並不能保證絕對不會被車子撞,但可以掌握較高的成功機率。提高成功的機率,加強整個事件的控制能力,這相當於降低所需要的運氣成分。
因為運氣一部分是來自於缺乏控制,比爾·利普舒茨盡可能強化控制----換言之,提高成功的機率。
“我相信,交易成功有相當大的成分來自於運氣。當然,這不是你在產品公開說明書中所希望強調的事實。如果你這麼做,投資人的反應可能是‘喔!這里有個基金經理人告訴我,一切都是運氣’。我不是這個意思,我不是指‘擲骰子’這類的運氣。成功的交易員絕對不是賭徒。身為成功的交易員,關鍵在於持續累積有利的機率和勝算。你越能夠穩定地累積這類的機率,就越可能獲得長期的成功。市場上有許多無能為力或無可奈何的事情,完全超出交易員的控制範圍。交易員能夠控制的僅限於明智地分析與明智地下注。所謂明智,就是掌握勝算或提高有利結果的發生機率。”
“雖然,如果你希望幸運降臨你的頭上,你必須處身在幸運最可能發生的位置。你必須把自己擺在一個位置上,讓自己能夠接受別人的看法,能夠保持彈性,能夠靜下來嘗試了解新的觀念。在這個位置上,你通常比較可能贏得幸運的照顧。這是‘盡可能嘗試累積勝算’的另一種說法。”
所以,按照比爾·利普舒茨的說法,如果你希望幸運,首先就必須讓勝算站在你這邊----提高控制能力,降低運氣的成分。由於你不能取得絕對控制而完全排除運氣的成分,最后究竟是好運還是倒霉,只好看實際結果是否遵循機率分配。舉例來說,投擲一顆骰子,你打賭結果是1、2、3、4、5。機率理論告訴你,這個賭注的勝算很高。可是,如同比爾解釋的,最后的結果是否暴冷門出現6,這就屬於運氣的成分。
了解自己處於幸運之中
除了累積勝算而提高有利結果的發生機率之外,你還必須了解自己什麼時候處於“幸運之中”,如此才能充分運用機會。
“讓我們打一個比喻,某些情況下,你準確建立一個幾乎必然正確的部位----幾乎一定賺錢。可是,你沒有發現這個行情的發展遠超過你當初的預期,結果你太早出場。所以,你錯失了一大段行情。‘迅速認賠而讓獲利持續發展’,這個原則就是要讓你的少數獲利部位能夠發揮到極限。當然,沒有人‘知道’一筆交易的最后結果將如何。一般來說,不論是充分掌握一個重大的獲利行情,還是從一個重大虧損部位中及早抽身,其中都有一些運氣成分。”
因此,雖然你不太可能知道自己是否處於“運氣之中”,但你可以累積勝算充分運用你的機會。
運氣的其它層面
交易員的運氣不只涉及交易結果的運氣,還包括交易環境的各種層面。
“運氣還有許多其它的成分。你必須有正確的時間,處在正確的場合。舉例來說,如果你是某家公司的交易員,公司的環境必須能夠讓你掌握機會。”
“如果你任職於某家交易商,最后的發展將如何?你可能在80年代末期從事垃圾債券的交易,這是當時的大熱門;同樣在80年代末期,你也可能被指定交易市政公債,這是一個冷清的市場。所以,其中也有運氣的成分。另外,某些業內的前輩或許願意告訴你一些決竅,讓你節省數年的摸索時間,這也是運氣。總之,在交易行業里,運氣永遠是一個重要的變量。”
恐懼與憂慮
頂尖的交易員不可以因為自信而對損失產生麻痺的感覺。他們必須感受損失的痛苦,但不可以讓憂慮變成恐懼。
面臨一場重要的比賽,職業運動選手都會表示:“如果你不覺得緊張,那就不正常了。每個人都會憂慮。某些人或許比較願意對他人或自己暴露這種情緒,另一些人則比較願意自省。優秀交易員都具備自我反省的能力。他們不斷重新評估自己的表現與交易的方法。這種自省程序是頂尖交易員的共同特質----不斷嘗試自我提昇,絕對不害怕失敗。”
“不論你多麼成功,不論你多麼棒,面對一場重大的比賽,胃部也免不了一陣翻騰。交易員也是如此。你必須學習如何區別恐懼與正常的憂慮。你當然不能在恐懼的情緒下進行交易。你不能害怕扣動扳機。”
“經過連續的損失,自然會產生憂慮,非常不願意扣動扳機。不論怎麼做,結果都是錯的。每進行一筆交易,結果就是虧損。你必須學習如何控制這種情緒,學習如何控制恐懼。你必須感受虧損交易和錯誤交易帶來的痛苦。如果你不會感受痛苦,那你已經麻木了,交易生涯也就結束了。所以,你必須體會痛苦的感受,但不能因此害怕。”
某些情況下,交易員難免都會從正常的憂慮陷入不正常的恐懼中。如何克服情緒障礙而回到正常的交易狀況,每個人的處理方式不同,這是個性的問題。
“關於如何克服恐懼的情緒,我不知道別人怎麼處理,這基本上是個人的問題。不論個人的心理驅動因子如何,恐懼是來自於內部。清晨三點,所有的燈光都熄滅了,只有路透社銀幕的藍色、綠色資料閃爍地盯著你,你的部位越陷越深,你不知道打電話給誰,也不知道與誰討論,沒有人可以告訴你應該怎麼辦。”
“惟有這個時候,你才知道自己是否陷入恐懼,是否能夠克服恐懼,回到客觀的分析上。你必須決定自己是否能夠繼續承受,或是希望繼續承受。這是邁向成熟的一種過程。恐懼帶來許多生理的征兆,有時候你希望干脆生病算了,這純粹是個人的處理態度。很少人能夠或願意向內探索,強迫自己進行一些根本的個性調整。經過反省之后,或許可以得到一些有用的結論,或許不行。當然,這並不代表交易是否能夠賺錢,只代表處理恐懼的能力。”
關於如何克服恐懼,比爾·利普舒茨的說法讓我想起《華爾街》電影的一段對白:“望著萬丈深淵,除了黑暗之外,什麼也看不見。這就是他發現自己個性的時候。”古希腊哲學家赫拉克利特說過:“個性代表一個人的命運”。純粹的意志力可以克服任何的個性障礙。
資訊網:匯整資訊的效益
“我先前曾經提到,對於當代交易員來說,資訊管理的問題遠超過資訊取得。在這種情況下,匯整其它已經閱讀、消化而整理出看法的資料,往往比較有效,尤其是這些人的觀點與你不同的話。通過‘匯整資訊’,你照顧的資訊層面可以遠超過任何個人所能夠單獨分析的程度。匯整資訊的效益不在於節省工作----個人的分析絕對沒有替代品----而在於照顧更廣泛的資料。另外,經過匯整的資料可以讓自己的分析納入‘其它看法’,因而提供一個安全網。”
“市場分析的難處之一,是當你取得某項資訊或判定某項事件最可能的發展結果之后,你必須決定市場將因此而產生什麼反應。如果沒有其他交易員的協助,往往很難撰寫客觀的結論。所以,建立一個相當周全的網絡,你可以了解不同國家中,不同人們的不同看法,這對於外匯市場特別重要。通過電話溝通,讓我了解不同人們對於相同新聞的解釋可能截然不同。交易員對於這些不同解釋而採取----或不採取----的行動,將集體反映為市場行為。評估任何部位或潛在部位之前,務必掌握市場對於某項資訊的解釋與反應。”
可是,千萬記住,絕對不可以讓別人的分析結論取代自己的觀點。你必須評估別人的分析,不可以毫不過濾地全盤接收。絕對不可以讓別人代替你分析。另外,你所取得的資訊都是“第二手”或“據說”,所以處理上必須非常小心,重點還是應該擺在自己根據直接資訊所做的分析。如果你欠缺處理第二手資訊的能力,干脆不要採納。
運用你本身不採用的分析方法
“我個人始終採用基本分析方法,觀察可能發生、正在發生或已經發生的總體經濟與政治事件,考慮它們對於匯率的影響。我不採用技術分析或圖形分析,我不相信這套,也不打算利用這些技巧。可是,某些技術分析交易員相當成功,所以其中可能也有一些名堂。不論你是哪一類型的交易員,你都必須了解市場的感受,必須掌握那些可能影響行情的參與者的行為。如果很多人相信技術分析,基於某些理由----月亮位置、占星學或天知道什麼理由----而認定某個價位很重要,那你也必須知道這點。因為這個價位可能引起許多市場參與者採取行動,所以你必須了解,評估自己的部位可能受到什麼影響。因此,沒有所謂的好方法或蠢方法,也沒有什麼正確或錯誤的方法。只要有特定數量的市場參與者產生某種感受,行情就會變動。在這個範圍內,我希望了解技術分析的重要價位,嘗試把這些結論考慮在內。”
所以,根據比爾·利普舒茨的觀點,不論你對於技術分析的評價如何,都至少必須了解其中的相關結論,因為這會影響你的部位結果。巴頓將軍曾經說過:“我一輩子都在研究敵人,我閱讀對方軍事將領與政治領袖的傳記,甚至鉆研他們的哲學理論,聆聽他們的音樂。我研究對方每場戰役的每個細節。我知道對方在任何特定狀況下的每一種反應。可是,對方卻一點也不知道我什麼時候要從哪個角度踢他的屁股。”
“歸根結底,交易只有一個法則:‘一切向錢看’。你可以自認為正確----可是,只要不能賺錢,你就錯了。一切都回歸到一點:‘精明的錢也是錢,愚蠢的錢也是錢’。即使你是天下第一號笨蛋,只要交易的結果賺錢,你就是諸葛亮。”
雖然比爾·利普舒茨不採用技術分析,但他還是運用相關的分析結論。首先,技術分析代表某些市場參與者的想法。其次,技術分析可以用來決定進場與出場時機與價位。
“某些交易員利用技術分析協助判斷進場與出場決策。基本分析的缺點是過於廣泛,你很難削尖鉛筆而指著‘在這里買進或在這里賣出’。你必須了解技術分析的技巧,例如動能,因為很多市場參與者都採用,所以可能影響行情。”
交易架構
整合構想
一旦交易對於未來的行情產生某種看法之后,必須把相關的構想整合為一筆交易。如果你預期行情將走高,最簡單的做法是買進根本資產。可是,取決於你對於行情的看法,其它復雜的策略或許有更理想的績效。
“接下來是架構交易。交易的架構方法有無數多種,細節更是不勝其數。你對於行情的判斷可能完全正確,結果卻是賠錢。如果時間掌握稍微不準,就可能損失。架構一筆交易,必須提昇獲利的機率與潛能,減少損失的可能性。這就是交易游戲的精髓,不斷從事這類的決策。”
舉例來說,如果你看好日元的走勢,可以通過許多不同方式做日元。你可以買進日元、做多買進選擇權或銷售賣出選擇權。如果你希望做多日元,而日元匯價波動率很低,可以考慮買進選擇權的多頭部位。如果匯價波動率很高,可以考慮銷售賣出選擇權。可是,如果匯價波動率真的非常高,銷售賣出選擇權未必理想,或許應該直接買進根本日元。所以,構建一筆交易,必須盡可能掌握所有的有利因素,盡可能累積勝算。
“舉例來說,假定你做多溢價買進選擇權的價差交易,其中買進一邊的溢價為2%,銷售一邊的溢價為5%,如果你對於行情的發展方向判斷正確,買進一邊的選擇權隨后進入平價狀態,價格波動率將因為選擇權進入平價狀態而產生相對變動。換言之,當你最初買進價差交易的時候,多、空兩邊的隱含價格波動率都高於平均選擇權隱含的價格波動率。現在,買進一邊的選擇權進入平價狀態,你知道這部分發生一些損失,因為平價選擇權現在隱含平價的價格波動率。所以,你必須了解其中的動態關係,尤其是運用比率價差交易的策略,如果你對於行情方向的判斷正確,或許應該回補策略的空邊部位,因為空邊部位很可能繼續維持偏高的價值。”
可是,請注意,策略的結構越復雜,並不代表賺錢能力越高。
“我在所羅門期間的老板吉爾·賴恩戴克經常說,市場上有精明的資金與愚蠢的資金。可是,一天的交易結束之后,錢就是錢。換言之,不論你怎麼把錢賺到手,來源一點也不重要。舉例來說,如果買進IBM股票發生虧損,很多年輕人總是希望在IBM股票中討回公道。事實上,這完全無關緊要。雖然在IBM股票發生虧損,你沒有必要因此而強迫自己交易IBM。市場不會覺得痛痒,銀行帳戶也不介意錢的來源。吉爾曾經對我說:‘我們為什麼不單純買、賣錢,然后賺錢?我們為什麼要交易選擇權或其它復雜的東西?’他是說‘精明的錢也是錢,愚蠢的錢也是錢’。有時候,你可以說‘買進’,價格上漲之后,你可以說‘賣出,謝了’。”
評估獲利潛能與潛在的損失
架構一筆交易,除了嘗試掌握獲利潛能之外,也必須考慮風險保障。
“最初建立部位的時候,當然會設定獲利了結與停損出場的目標。這些目標應該由你的交易構想來決定。部位的規模則取決於你能夠接受的最大金額損失。舉例來說,假定目前的匯率是1美元=124日元。另外,假定你認為日本與美國最近一回合貿易談判的結果,應該讓日元貶值到130,但基於技術性的考慮,日元也可能昇值到122.50。評估日元選擇權的訂價結構之后,你決定最佳的部位是直接在現貨市場放空日元/買進美元。部位的規模應該多大呢?這取決於交易帳戶的規模與你準備接受的最大損失。如果交易帳戶的資金為一千萬美元,你最多只接受3%的損失,那你應該放空1500萬美元價值的日元(譯按:30萬美元×[125/2.5]=1500萬美元)。萬一判斷錯誤,損失是30萬美元,如果判斷正確而順利在130回補日元,獲利是60萬美元。”
“看起來很簡單,是嗎?可是,這只是在動態環境中的靜態分析。建立部位之后,新的資訊不斷發生。必須不斷根據新資訊而重新評估部位的狀態,調整目標價位。當然,如果行情朝不利的方向發展,但你堅持自己的判斷正確,很可能因此而不斷調降停損點。這當然很危險,但並不是我目前討論的合理調整。你必須正確解釋新的資訊。總之,絕對不可以跟自己討價還價,最大的金額損失必須非常明確。”
因此,如何運用目標價位?如何根據新的資訊重新評估?這都是交易架構的關鍵層面。防範損失的有效方法之一,是讓獲利潛能數倍於潛在損失。
“對於任何一筆交易,獲利潛能都應該數倍於潛在損失。可是,兩者之間的比率究竟應該如何呢?一般來說,短線交易----換言之,準備在48小時之內結束的交易----的比率應該是3:1。對於長線的交易,尤其是策略中涉及許多選擇權部位而必須運用資本,我設定的報酬/損失比率至少是5:1。”
交易者經常利用選擇權來防範不利的價格走勢。舉例來說,如果某交易員預期行情上漲,可能做多買進選擇權。可是,為了防範行情下跌的風險,他也可以買進一些賣出選擇權,或銷售不同履約價格或到期時間的買進選擇權。
“我個人覺得,專業交易員把選擇權視為保險工具,似乎不太恰當。如果某個市場部位的流動性不高,或交易經常發生停頓,或許值得考慮選擇權的保險策略。可是,前述兩種情況顯然不會發生在外匯市場。專業交易員只要持有未平倉部位,就應該隨時追蹤行情,隨時都可以結束部位或認賠出場。惟有在非常罕見的情況下,如果部位規模實在太大而可能顯著影響行情,我才會考慮採用選擇權做為保險工具。”
除了任何單筆交易都必須設定損失保障之外,還需要防範連續損失。
“關於報酬與風險,我覺得處理心態不應該對稱。為了維持長期的成功,必須專注於虧損、連續損失或這方面的相關問題。很簡單,只要知道自己準備損失多少。不論你的部位規模大小,或你的看法正確與否,都是如此。你必須知道自己準備損失的程度。我不是說心理上的準備;每當進行一筆交易,就必須設定最大損失的金額,赤裸裸的資料。絕對不允許自己被三振出局,必須保持再度進場的能力----明天、后天、大后天……都是如此。好好管理風險、獲利就會自己照顧自己。”
專注於損失風險,其中涉及一個問題“什麼時候結束部位?”
“我想,結束虧損部位的理由有兩種。第一,如果預期之中應該發生的情節或情節演變,顯然不可能發生了。舉例來說,如果你預期某位左翼政治領袖將贏得大選,結果他輸了。第二個理由是價位達到預定的停損水準,不論你預期的情節是否正確。一旦發生這種情況,就沒有討價還價的余地,立即出場。”
導師:所羅門的經驗
一位偉大交易員之所以偉大,不僅僅在於他如何接受損失或處理報酬/風險,頂尖交易員的心智往往經過許多獨特經驗的塑造。比爾在這方面提供了一些經驗之談。
“就我個人來說,專業交易的早期生涯受到一些重要的影響。許多資深交易員曾經照顧我,給我很多教導。吉爾·賴恩戴克是我在所羅門的第一個老板,在我掌管公司全球外匯部門之前,他曾經擔任這個職務七年。他對我的影響很大。他的背景是固定收益而不是外匯,但吉爾之所以與眾不同,完全在於他待人處世的方法與領導能力。”
“關於市場的倫理與人際關係,吉爾是我的典範,包括個人的應對舉止,以及與同事之間的相處方法。交易員都非常專注,有點神經質,你把自己的活力發揮到極限,你感到很疲憊。你經常說一些事后感到后悔的話,採取一些事后感到后悔的行動。吉爾教導部門內的交易員如何對待市場中的對手和同行。”
“吉爾的一些話非常值得回味,例如:‘市場中有許多灰色地帶,尤其是店頭市場。’灰色地帶是說人們偶爾會犯錯。如果某個交易員報錯價格,你是否強迫他承認?吉爾經常說:‘不妨想想,你是否希望自己的母親明天在《紐約時報》讀到這段新聞,如果不想,那就不要做。’”
“吉爾說過很多這類的話。我記得有一段時期,我對自己的要求很高,因此對於周圍的一切的要求也很高。可是,別人的事業心和專注程度未必符合我要求的標準。舉例來說,某個星期五晚上剛好也是一位助理人員的結婚紀念日,你希望自己留在辦公室到晚上10點,就認定這位助理人員也應該如此,如果他不是如此,你就暴跳如雷。吉爾告訴我:‘比爾,你要知道,在正常上班時間內,你可以對同事又吼又叫,你可以期待他們付出他們不準備付出的東西;可是,一天結束之后,人們只希望好好享受一天。對於你----比爾·利普舒茨----好好享受一天可能代表某種意義,可是,對於助理人員或另一位交易員,這又完全是另一回事。你應該好好琢磨琢磨,對於每個人來說,什麼是好好享受一天。’總之,他教導我許多有關市場上的人際互動關係。現在的年輕交易員都不太重視這些‘互相關照’。這對於我的整個交易生涯非常有幫助。”
“還有另一個人對我影響很大,他當時是紐約馬林米德蘭銀行的資深交易員。他叫做托尼·馬斯塔蒙特。每個月,我們大概都會共進一次午餐。對於交易員來說,外出午餐是不得了的大事,因為交易時段內通常不應該離開盤房,但托尼的魅力實在太大了。我們談論的主題大概都是遠期匯價、選擇權對於外匯交易的影響,當然還有美元的一般性走勢。他是一位偉大的導師。所以,我非常幸運,在不同的領域內能夠得到許多導師的教誨,絕對不局限於‘這是你買進的方法,這是你賣出的方法’。他們的教導涉及較多的人性層面,告訴你如何在這個行業內生存下去。對於我個人來說,這一切也屬於成功的一部分。”
是否能夠遇到名師,往往超出你能夠控制的範圍。因此,你還是需要依賴一些運氣。這些方面對於交易成功的影響,經常被忽略或忘記。
“所以,運氣的成分實在很大。一切往往需要天時、地利與人和的相互配合。當你遇到某位對你有重大影響的人,整個人生際遇可能因此改觀,踏上一條截然不同的路,就像經過雕塑的樹木一樣。如果聽任發展,一棵樹絕對不會長成那種形態。我經常記起某些人講的話,可是,講這些話的人自己恐怕都忘掉了。”
我們大概都能體會比爾·利普舒茨語調中的感情。人生中總會遇上一些對於我們產生重大影響的人,讓我們踏上一條原本不會走的路。以我個人為例,我記得牛津大學時代一位政治學講師耐杰爾·鮑爾斯博士曾經告訴我:“牛津大學的學生當中,有90%都屬於沉悶、無聊、沒膽量、不敢冒險、萬事安全第一的類型。其余的少數人則屬於第一流的人才。”這段評論多年以來一直盤旋在我的腦海里,但鮑爾斯博士恐怕已經忘記自己說過這段話了。如同比爾描述的,這是“人生際遇改觀的岔口”。交易的情況也一樣,如果可能的話,應該尋求名師,請求教誨,使我們能夠踏上更光明的道路。
交易戰術
·資金的來源如何影響你的交易績效?
·個人交易員應該充分運用自己的優勢:拒絕交易的能力;自主的決策;資訊得到的方便性;彈性;績效壓力較輕。
·你是否具備瘋狂的專注熱忱----對於市場產生童稚般的熱忱----別人認為你是瘋子。
·自我必須受到自省的調和。
·如果每100筆交易平均發生80筆的損失,你是否還能夠保持獲利的局面?
·提昇控制能力,累積勝算,盡可能降低運氣的成分。
·你對市場的看法如何?
·即使你不相信某些分析方法,只要它們對於行情的影響力夠大的話,你還是必須了解。
·根據自己對於行情的看法,把交易架構為最佳部位。行情觀點與部位結構都同等重要。
·對於一筆交易,最佳結構未必復雜。
·為了保持長期獲利,交易的獲利潛能應該數倍於潛在損失。
帕特·阿伯
第三章 帕特·阿伯
“你必須邁進一步,採取某些行動,必須咬緊牙關,承擔風險。”
討論主題
·風險的性質與風險管理
·循序漸進的交易
·出場
·頂尖交易員的素質
帕特·阿伯從1992年開始擔任芝加哥期貨交易所的主席,芝加哥期交所是全球規模最大與曆史最悠久的期貨與選擇權交易所。擔任主席的職位之前,在1990年到1993年其間,帕特·阿伯擔任副主席的職位。自從1965年以來,他就是芝加哥期交所的會員。他也是美中商品交易所的董事會主席。另外,他是沙特金、阿伯、卡洛夫公司的主要股東,也是一位獨立交易員。
帕特·阿伯身為董事會主席,在1997年完成了三項偉大的成就,確保芝加哥期交所在21世紀仍然能夠維持全球證券交易的主導地位。第一,從5月9日開始,倫敦國際金融期貨交易所與芝加哥期交所銜接兩種全球規模最大債務契約的交易。這兩種債務契約分別是倫敦國際金融期貨交易所的10年期德國公債期貨與選擇權契約,以及芝加哥期交所的30年期美國公債期貨與選擇權契約。
第二,從6月5日開始,道瓊斯公司授權芝加哥期交所提供道瓊斯工業指數的期貨與期貨選擇權交易。這些契約被視為“最后的偉大期貨契約”。
第三,芝加哥期交所新金融交易中心最近落成,耗資1.82億美元,是全球最大的交易營業場所。
帕特·阿伯是芝加哥當地人,邁出校門之后,最初擔任數學教師,接下來擔任伊利諾州哈伍德黑玆市的市長。
阿伯非常熱衷於公眾與社區活動,在慈善領域與銀行組織中也非常活躍。1994年,克林頓總統任命他為西方新興獨立國家企業基金的董事,負責推廣白俄羅斯、摩爾多蘇與烏克蘭的民間企業,海外援助撥款的資本額為1.5億美元。他也擔任聯合國難民事務署美國協會的顧問董事。
阿伯任職於芝加哥羅耀拉大學信托理事會的執行委員會,負責監督6.78億美元的預算與1萬4千位學生的福利,這也是美國境內天主教贊助的最大醫療中心。他是芝加哥男女青年慈善之家評議委員會的成員,住屋發展委員會的主席,婦女慈善救助輔導理事會的成員。1996年10月,他被約瑟大主教伯納丁任命為芝加哥總主教區的天主教慈善委員。他成功推動了1996年民主黨全國代表大會在芝加哥舉行,擔任1996年委員會的共同主席,而且是整個活動的主要贊助人。另外,他在專業與學術期刊中發表了多篇金融方面的論文。
阿伯曾經在帕克·里奇的第一國家銀行信托公司擔任17年的董事,這是一家資本額2.35億美元的銀行控股公司,后來賣給第一美國銀行。他也擔任倫敦信托公司的董事,這是位於倫敦的一家上市控股公司。
芝加哥期貨交易所
芝加哥期貨交易所的主要功能,是提供會員與客戶交易的場所,監督交易的健全性,推展各種交易市場。芝加哥期交所主要採用公開叫價的方式進行交易,交易員在營業廳內面對面地買賣期貨契約。芝加哥期交所的第二項功能,是提供風險管理的機會,包括農民、大型企業、小型公司與其他市場參與者。
芝加哥期貨交易所成立於1848年,由82位會員推廣當地的商業活動,提供商品買家與賣家一個公開的交易場所。1865年,芝加哥期交所正式推出谷物交易的期貨契約。大約在110年之后,由於農產品不再是資本主義社會的主要經濟活動,各國重新採用浮動匯率制度,以及美國政府發行的債券大量增加(主要是因為越南戰爭的緣故),芝加哥期交所擴大交易契約的範圍,涵蓋一系列的金融期貨交易工具。所以,芝加哥期交所繼續保持其交易創新的動力,成為資本主義發展過程的縮影。目前,芝加哥期交所有3600多個會員,提供57種不同的期貨與選擇權產品,1996年的全年交易量為22240萬口契約。
第一次見到帕特·阿伯是在芝加哥期交所的辦公室里。他穿著交易夾克,看起來精疲力盡。我們很快確定了採訪的時間,然后我就趕搭班機回到倫敦。一個月之后,我們又在倫敦碰面,共進午餐,進行預先安排的採訪。前一天,他剛搭協和飛機從紐約來到倫敦,道瓊斯公司授權的契約最后拍板定案。同樣地,他看起來還是精疲力盡。但是,事實上,他的成就主要是歸功於旺盛的精力與事業心。對於一位60多歲的人,他的精力不輸給20多歲的年輕人。
為什麼要承擔風險?
史前時代就存在風險承擔的活動。遠在公元前3500年,印度教的經典就記載了擲骰子的賭博游戲。所以,彼特·伯恩斯坦在《與天抗衡》一書中提到,“現代的風險觀念來自於印度----阿拉伯的數字系統,這套系統在七、八百年前傳入西方”。承擔風險不僅是古老的游戲與獲利之道,這種心態也是所有經濟發展的基礎。事實上,如果人們都不願意承擔風險,絕對不會有任何形式的發展。缺少承擔風險的人,就不會有商業契約或買賣交易,也沒有任何的服務可言。換言之,如果沒有人願意承擔風險,整個文明勢必因此而停頓。
“什麼事都不干,就成不了任何事。你必須邁前一步,採取某些行動,必須咬緊牙關,承擔風險。一位優秀的交易員必須從事某些被視為高風險的行為。我們承擔風險而努力取得道瓊斯的契約。我們贏了,芝加哥商品交易所輸了。當然,我們很高興最后的結果是如此。我們在倫敦國際金融期貨交易所的契約銜接上也承擔風險。很多會員都反對這項銜接,他們的觀念非常狹隘,總認為契約起始於芝加哥,就應該結束於芝加哥。”。
“關於我們的新交易大樓,我也承擔風險----價值1.82億美元的最新科技建築,面積60000平方尺的交易中心。前任主席認為風險太大,爭議性太高,但我相信這是我們贏得道瓊斯契約的主要原因。關於這點,會員給我的壓力很大。他們認為投入的資金太多,負債過重。我想,交易也是如此。你必須踏前一步,承擔風險。”
風險管理
只要存在風險承擔的行為,就有風險管理的必要,就有明確衡量風險的需要。雖然風險代表不確定、不利事件發生的機率,但保險代表不利事件發生帶來的效益。由於保險,風險可以降低到我們覺得可以接受的程度,使我們願意從事風險行為。原則上來說,風險承擔行為提供的效益,不完全來自於最初承擔的風險,還包括保險手段提供的風險管理效益,使得風險不至於過高而阻止我們從事某項行為。產品保證書就是屬於保險,觀察二手車的概況也屬於保險,銷售員的口頭承諾也是保險。沒有保險,人們所願意承擔的風險就比較小,使得進步與發展更困難。
接下來,帕特·阿伯解釋頂尖交易員如何承擔風險與管理風險。
“我想,頂尖交易員必須有偏好穩定的心理,但這種穩定性不能太高,因為交易必然涉及某種程度的風險。一位交易員必須具備理想的心理結構、承擔風險的能力,具備勇氣,配合心理的穩定性。我認為優秀交易員對於風險的偏好應該高於正常人或一般交易員。所以,問題在於如何管理風險,如何培養風險管理的自律精神。”
“交易員必須能夠管理風險,我想這與自律規範也有關。有一位頂尖交易員曾經告訴我,‘輸贏的關鍵不在於最初如何建立一筆交易,不論買進還是放空都是如此’;建立部位之后,假定其他條件不變,行情只有三種可能的發展:上漲、下跌或維持不變。關鍵在於部位建立之后,你如何管理。如果你的判斷錯誤,是否有出場的策略?如果行情朝不利的方向發展,你怎麼辦?大多數情況下,交易員總是採取錯誤的行動。”
帕特·阿伯討論的風險管理決策,是如何降低不利事件進一步發展的風險,並提高有利事件發生的機率。他提供了一些不同的應對方法。
“當然,你沒有辦法預先安排每種應對策略,但只要行情開始朝不利方向發展,最好立即考慮出場或替代策略。你通常都沒有太多的反應時間,動作必須很快。顯然,你可以建立反向的選擇權部位----這是一種應對辦法。你可以利用選擇權或期貨,把既有部位中性化。你也可以結束部位。可是,有一件事絕對不能做:加碼攤平。一旦部位發生虧損,首要原則就是‘不能加碼’。很明顯,你的判斷已經錯了。惟有當行情反轉,回到當初的進場價位,而且部位已經獲利,這個時候才可以考慮加碼,絕對不能讓虧損部位越陷越深。”
帕特·阿伯通過沖銷的方式管理風險,通常是採用價差或避險策略。價差或避險策略至少由兩個部位構成,某一邊獲利的時候,另一邊發生損失。換言之,這是經過保險的風險部位。
“大多數情況下,風險都經過平衡。就我個人而言,我盡量從事價差交易或套利交易。如果我做多某個月份的黃豆,通常都會放空另一個月份的黃豆。我大多都從事黃豆或公債的價差交易。如果做多長期公債,那就放空10年期的中期公債。有些情況下,我也會單獨做多某種商品,但還是會取得一些平衡,例如做多玉米/放空黃豆,或做多黃豆/放空玉米。”
“在可能的範圍內,盡量拿蘋果對蘋果,但必要的時候也可以考慮蘋果對橘子,但絕對不要拿蘋果對大象,不要嘗試在兩個全然無關的商品上建立對沖部位,因為它們的盈虧不能彼此沖銷。讓我舉個例子。我剛與澳洲小麥商會搭上線,澳洲小麥商會經常運用我們的市場。澳洲小麥屬於硬紅冬麥,品質高於芝加哥期交所交易的軟紅冬麥。軟紅冬麥不是很好的食用小麥(屬於高級飼料),但市場深度與流動性都很理想。雖然澳洲小麥商會從事出口,但嘗試在澳洲以外的地區進行避險,他們採用軟紅冬麥的契約,即使兩種小麥的基差經常不同。雖說如此,但兩種小麥的價格還是會呈現相同方向的走勢,彼此之間的關係足以進行避險。這種情況大概類似於橘子對檸檬吧。必要的情況下,避險者可以接受任何的避風港,你需要避風的場所,你需要管理風險。所以,如果船只在海上遇到暴風,就需要進港避風----任何港口都可以。”
“大型的國際性避險也是如此。雖然產品不完全相同,但已經夠接近了。以芝加哥期交所的債券市場為例,房地產抵押債務的交易員經常運用我們的10年期契約,雖然他們希望針對7年期的風險部位進行避險。他們採用10年期的契約,經過一些調整之后,就足以規避根本產品的7年期風險。”
“每天交易結束之后,如果你問一位純粹的價差交易員:‘今天的行情是上漲還是下跌?’他可能沒概念。可是,如果你問他11月份~7月份的黃豆收盤價差是多少,他可以精確地告訴你:‘158~168’。他知道玉米與黃豆或長期公債與10年中期公債的精確比率價差,以及標準普爾指數對納斯達克指數或對標準普爾100現貨指數的價差。所以,價差或套利交易員可能不知道或不在意行情的漲跌。只要行情或價格發生波動,他們就會找出賺錢的辦法。只要出現混亂的情況,他們就能夠想出點子。”
我記得70年代發生的一筆交易,一家大型的谷物交易商下單買進黃豆。當天,由於一些利空消息,黃豆價格跌停板。重要的是,11月份~1月份的黃豆價差由11月份價格高出34美分下降為高出17美分。可是,當時11月份與1月份契約都還有交易,11月份契約價格較1月份契約高出34美元。舉例來說,1月份契約價格是7美元,11月份契約是7.34美元。
“某家世界最大的交易員下單買進11月份黃豆。他們打算買進50萬美元蒲式耳的11月份黃豆,我賣給他們100口。當時,我還不算老手。我在7美元進場買進100口1月份黃豆,在7.34美元放空11月份黃豆,然后問場內的價差交易員,‘1月份~11月份的報價是多少?’,他回答:‘我賣你17美分,11月份高於17美分’。我和他在17美分完成100口的交易,就這樣賺進17000美元。這家谷物交易商買進500口契約,所以他們浪費了5×17000美元,相當於85000美元。我跑到柜台,告訴接單的人整個情況。他說:‘人家告訴我買進11月份黃豆,我就買進11月份黃豆。’我告訴他:‘可是你可以買進1月份黃豆,然后進行價差交易,就可以節省85000美元。’沒錯,他們就是會犯錯。”
“所以,價差交易員必須掌握這些機會,人們有時候會犯錯,市場有時候會脫序。70年代,亨特兄弟公司活躍於白銀市場,他們開始在芝加哥期交所和芝加哥商品交易所大量買進白銀,這兩個市場的價格經常脫序。如果芝加哥的銀價高於紐約,套利交易者就會進場,使得脫序現象回歸正常。這也是為什麼市場是決定價格的重要機制,因為它會自行調整。行情或許會脫序,但市場可以自行修正”。
“就前述的白銀投機來說,亨特兄弟實在是被美國搞垮的。當美國人看見白銀價格上漲到每盎司50美元,他們開始搬出餐柜里的銀器,美國境內的熔銀工廠也如雨后春筍般的設立,大量的銀器被熔解為銀塊,運到交易所進行交割。”
“有時候會發生脫序現象,但市場很快就會自行調整,不論是芝加哥期交所的營業大廳還是場外的投機交易都是如此。看見亨特兄弟公司上演軋空行情,全國各地的白銀都跑出來了,白銀供給暴增。道理都完全一樣,只要發生脫序的現象,你就必須掌握機會。”
“不久之前,我也看見德國公債契約發生類似的情況。芝加哥期交所也提供德國公債契約,而且相當成功,每天的平均交易量大約是8000口到9000口。由於芝加哥的報價高於ATP兩、三檔,我看見大家都非常興奮。套利者開始在ATP買進,在芝加哥場內放空。現在,我們有許多市場提供很多平衡風險的方法。”
“你從事價差交易,也可能是因為你不願意繼續接受單純部份的風險。你可能看好某個行情,做多某個部位,但進展得不順利。你希望繼續持有部位,但考慮建立一些對沖的部位,降低風險。如果建立黃豆的單純多頭部位,或許可以放空一些黃豆餅或黃豆油,甚至放空玉米,沖銷一些風險。如果標準普爾指數部位的發展不順利,可以放空一些債券。雖然繼續保有部位,但降低風險的同時也降低獲利潛能。當然,你也可以干脆認賠,可是,如果你認為自己的看法沒錯,或許可以把原來的部位調整為價差交易。所以,你可能讓整個情況稍微中性一點,減少一些損失風險。我不認為這是很高明的策略。如同我所說的,最初的損失往往就是最小的損失,正確的做法或許應該直接出場。”
通過價差或避險策略做為風險控制的手段,未必適用於每個人,帕特·阿伯接下來討論這點。
適當的風格
“你必須決定自己是哪一類型的交易員:投機客、價差交易員或短線帽客。你必須找到自己適合的交易風格。以我個人來說,我屬於價差交易員。為了尋找適當的交易風格,只需要看看你在哪個領域內比較能夠賺錢。有些人跑到我的辦公室里說:‘我是杰出的交易員’。我回答:‘沒錯’。他們說:‘我知道如何進行交易’。我還是回答:‘沒錯’。他們又說:‘我可以預測行情的漲跌’。我仍舊回答:‘沒錯,但關鍵在於你是否能夠賺錢’。”
“我們的行業不同於其它行業。你可能是很優秀的作家,但沒有絕對客觀的判斷標準。即使賺了很多錢,你仍然可能是世界上最爛的作家,雖然你能夠通過寫作賺錢,但不代表你在寫作這個領域內的成功。可是,在我們的行業里,賺錢就是關鍵,代表你的優秀程度。你可能是一位優秀的律師,但沒有人知道。你可能贏得一些聲譽,但我們行業里存在一個直接的衡量標準,這就是關鍵。所以,我會說:‘你不是優秀的交易員,因為你沒有賺錢’。”
所以,避險雖然是管理風險的理想手段,但你是否應該成為一位避險交易員,完全取決於你的個性是否能夠通過這種手段賺錢。
從小變大:循序漸進
為了取得最佳的交易結果與長期的獲利,應該通過循序漸進的方式交易。我從來沒有見過任何優秀的交易員,他主張瘋狂的賭博,藉以創造壯觀的全壘打。
“我想,所謂的最佳交易員,應該是那種打算每天多賺一點,積少成多的穩健交易員。當然,你聽過很多全壘打王的成功故事,但如果研究全壘打選手與那些每天嘗試安搭計程車選手,可以發現前者的成功率遠低於后者。所以,優秀交易員總是那些長期累積資本的人。如果你希望一次搞定,那太困難了。”
“我記得曾經對一位意大利的交易員解釋這個道理:‘每天一顆豆’。如果你嘗試每天只把一顆豆子放進袋子,一次一顆,那麼一個月下來就有31顆。反之,如果嘗試一次放進31顆豆子,可能撒得滿地,說不定連一顆豆子也沒有。所以,最好是慢慢來,由小變大,積少成多。當然,如果你看見喬治·索羅斯或尼德霍夫,恐怕就不會這麼想了;可是,如果你打算靠交易屠龍刀謀生,最后也會死在交易屠龍刀之下。”
“一位頂尖交易員曾經告訴我,但我不確定自己是否完全同意其中的觀點,這是李·斯特恩說的,‘在整個交易生涯或累積資本的過程中,你經常會損失三分之一的資本,然后你會扳回來,資本又逐漸成長,但你可能還會再發生三分之一的損失,然后你再慢慢扳回來’。就像爬樓梯一樣,前進三個台階,退回一個台階,堅持這個程序,你還是能夠慢慢前進。”
關於“循序漸進的交易”,帕特·阿伯的建議還有一項言外之意:必須願意停留在場外。
“不進行交易是一種自律精神----非常重要的規範。很多人不了解這點。很多人認為你必須整天站在那里,永遠都必須留在場內。某些情況下,行情非常沉悶,流動性欠佳,你就不應該交易。另一些情況下,行情波動非常劇烈,完全沒有道理可言,你也不應該交易。當然,前者的情況比較常見。在完全沒有行情的狀況下,一些搶帽子的短線交易員還堅持留在那里。他們建立部位只是為了打發時間,但進去容易出來難。我總是勸他們:‘不該交易了,什麼行情也沒有。放輕松一點,到處走走,去喝杯咖啡吧’。”
斷然認賠
對於任何交易員,最困難的部分往往是如何判斷正確的出場時機。帕特·阿伯提供了一些建議,讓你掌握這些時機。
“首先,如果行情發生不利的走勢,部位出現虧損,這當然是第一個警訊。其次是你容忍痛苦的程度,容忍損失的能耐。如果虧損不大,你可以忍受,但累積到相當金額而構成傷害之后,你就知道問題太嚴重了,應該出場。”
“這大體上都是由痛苦的程度來衡量----資金損失的痛苦,自尊受傷的痛苦。可是,一般來說,交易的原則是‘最初的損失往往就是最小的損失’。剛開始的時候,損失還不會太嚴重,這通常就是最佳的認賠時機。如果發生損失,但情況不嚴重,行情盤旋在那里。你大概還能夠容忍。可是,如果情況繼續惡化,你不用想也知道什麼時候應該出場。”
“有些人會設定一些明確的標準,尤其是那些交易顧問,設定某種百分率的停損。舉例來說,虧損不能超過資金的3%或5%。”
“我是場內交易員,完全依賴直覺的反應。可是,某些交易員還是採用百分率或特定金額的停損,計算的標準可以是你的總財產、交易資本或單筆交易的資金。”
“我見過一些場內交易員,只要發生虧損,就立刻認賠,但他們永遠都在認賠。我特別記得一位交易員,他對於認賠可能有一些心理障礙,我相信他去看過精神醫師、心理顧問或天知道什麼禪的專家。結果,他在場內的行為突然不同了。每當交易發生虧損,他就非常夸張,希望每個人都知道他認賠的決心。據我所知,正常的交易員都會默預設賠。”
“你知道嗎?認賠的難處不完全是金錢損失,還包括自尊的傷害。這是你與自己進行的一場心智游戲,因為我們都自認為精明,對於自己很有信心。當你判斷錯誤時,不僅傷害錢包,也傷害自尊。舉例來說,如果我在五塊錢買進,現在的價位是三塊錢,那我就希望價格回到五塊錢,或至少也要比三塊錢高。可是,市場才是老板,價格由它決定。市場的智慧遠超過我們能夠理解的範圍,我們必須把市場看成是擊敗世界棋王加里·卡斯帕洛夫的‘深藍’超級電腦。市場會反映任何的既有資訊,然后決定價格。”
“市場永遠不會錯。沒有人比市場更精明。我見過許多交易員,智商超過150,擁有博士學位或是哈佛大學的MBA,但交易的表現不怎麼樣,因為他們認為自己比市場精明。每天交易結束的時候,我們都是根據結算收盤價付款或收款。你必須記住這點。你不可能真正擊敗市場。一些反向思考的交易員嘗試背道而馳,逆著行情進行交易,某些人確實非常成功,但通常很困難。他們嘗試在高點放空或低點買進,雖然我知道他們都帶著數學模型或類似的系統,但這還是非常危險的行為。”
帕特·阿伯傳達的訊息是:市場是存在的事實,不是抗衡的對象。你不能採取主動,只能被動反應。你不應該對抗市場或嘗試擊敗它。存著這種心理,認賠或許就比較簡單一點。
是否希望成為交易員?
如果你想成為專業交易員,讓我們聽聽全球最大交易所的主席有什麼建議?
“剛到芝加哥期交所的時候,我對於交易所知不多,也不知道應該做些什麼。第一筆交易的結果……不提也罷。經過一段時期的摸索,逐漸能夠判斷成功與不成功交易員的分野。然后,我開始研究他們,模仿他們。我發現,價差交易員與套利交易員都開著豪華的車子,過著不錯的生活,所以我決定成為一位價差交易員。總之,找一些成功的交易員,然后進行復制。”
“優秀的交易員都具備一些素質:精明,對於數字的反應很快。幾個月之前,我剛認識戴維·凱特。他就精明過人,反應靈敏,非常犀利,還有點魯莽----這都是優秀交易員的特質。可是,他也有自律精神,相當瀟洒,帶著一點‘霸氣’。有些交易員能夠同時處理許多事情。他可以聽你說話,又與另一個人交談,同時觀察第三個人的行動。總之,你必須有一心數用的能耐,而且還能夠做好每件事。”
“我發現,場內交易員都具備一些運動細胞,大多數優秀交易員都具備運動細胞。當然,還是有一些例外,我的好朋友理查德·丹尼斯就是如此,但他還是經常打網球。你必須有強烈的競爭欲望,手----眼----心的協調必須很好。你的體內必須流著競爭的血液。我們公司里有一些美式足球選手、籃球選手與田徑選手。在交易場內表現最好的運動選手可能是網球,或許是因為他們的手----眼----心協調能力較高,以及接受過一些心理訓練。”
“場外與場內交易截然不同。在場外從事交易,需要更多的耐心與資訊,應該從更長期的角度進行交易,因為你很難不斷累積小額利潤。場外交易需要更高的自律精神,如果你具備足夠的競爭能力,場內交易相對簡單。”
“當我剛踏入市場的時候,競爭不這麼劇烈----你只需要進入場內,找到某些成功的交易員然后模仿他們。現在,情況完全不同了,真正的大玩家經常是那些場外交易員和機構交易員,運用精密的科技與復雜的訂價模型。他們比較能夠精確分析行情。你或許應該走這條路。”
“如果你準備踏入這個行業,我認為應該留意那些資產管理公司的交易手法。通常都是在某個月份與另一個月份之間進行套利,有時候是在歐洲股票與美國股票之間進行風險套利----他們具備這類的資料與技巧。”
“業余交易者很難賺錢。根據研究資料顯示,類似如林德--沃爾克多之流的交易商,大約有85%到95%的客戶賠錢。首先,他們的起始風險資本都太小,平均大約是25000美元左右。其次,他們通常都會放棄自己的優勢,進出太過於頻繁。業余交易者必須支付較高的傭金,游戲規則並不公平。如果你屬於這類的交易者,或許應該考慮選擇權的交易,買進‘買進選擇權’或‘賣出選擇權’。”
“如果你打算從事交易,就必須投入全部的時間。交易相當誘人,因為看起來很簡單。你應該找一家成功的交易商,提供充分的資訊,你可以看到別人怎麼進行交易。格林威治、康涅狄克和紐約的交易商都還不錯。”
交易戰術
·擬定風險管理的策略,如此才能降低不利行情的影響。
·你是否適合採用價差交易來降低風險?
·最初的損失往往是最小的損失。
·循序漸進地交易:一次一顆豆子。
·除非你能夠賺錢,否則就不是優秀的交易員。
·必須有相當大的自律精神才能夠暫時停止交易,這往往也是對你最有利的決策。
·出場----留在場內的痛苦是否太大?
·你沒有必要比市場精明,不要讓自尊妨礙你及早認賠。
·尋找成功的交易員,模仿他們。
·不要受到市場引誘而誤以為交易很簡單。