八面來風 獨到的操作理念！《金融怪傑》
獨到的操作理念！！！《金融怪傑》
第三章 獨到的操作理念 ◆ 麥可·史坦哈德◆
麥可·史坦哈德對股市發生興趣，可以追溯到他行“割禮”的時候。當時，他父親贈與他200股股票做為賀禮。史坦哈德回憶，他在青少年時期，經常在當地的證券公司參觀，然而他的朋友卻都逗留在外面玩棒球。
史坦哈德聰穎過人，1960年；他才19歲，便從賓州大學的華頓學院畢業。畢業后，史坦哈德便邁進華爾街，擔任助理分析的工作。到1967年，已經小有名氣的史坦哈德和兩位合伙人成立了史坦哈德·範·伯考維玆投資公司〈Investment Firm of Seeinhardt，Fine and Berkowitz〉。這家公司是史坦哈德合伙公司＜Seeinhardt Partners＞的前身(範和伯考維玆在1970年代末期與史坦哈德拆伙).
史坦哈德創業至今，已有21個年頭，公司在這段期間的成就斐然，年投資報酬率高達30％以上，相形之下，史坦普五百種股價指數同期的平均年漲幅卻只有8.9％。換句話說，如果你在1967年投資史坦哈德1000美元，到1988年春季，你收獲得9萬3000美元，但是如果你投資史坦普股價指數，你則只能拿到6400美元而已。
要求嚴格的老船長
史坦哈德在交易方面的卓越表現，在於他使用多種不同的投資方法。他既是一位做長線的投資人，同時也是一位搶短線的交易員。他能果決地拋售股票，也能大膽的買進股票。另外，只要他認為時機恰當，就會毫不猶豫地轉換投資工具。
整體而言，史坦哈德合伙公司的杰出表現並不是史坦哈德一個人所創造的。公司多年來，已經培育出許\多優越的交易員與分析師，無庸置疑地，史坦哈德卻是這家公司的決策中心。史坦哈德每天會多次觀察史坦哈德合伙公司的投資組合。盡管史坦哈德會授予手下交易員充分的決策權，但是只要他認為公司持有的部位不理想，他就會要求交易員重新檢討投資策略。
史坦哈德嚴格控制公司投資組合的管理作風，使他得到難以一起工作的惡名。事實上，許\多離開史坦哈德合伙公司多年的交易員，直到現在，都視史坦哈德為一位作風強硬，要求嚴格的老船長。
總而言之，在工作方面所表現出來的一面，與美式橄欖球隊教練頗為相近，是以行事強硬的作風來管理一批交易員。
我無緣見到史坦哈德行事作風強硬的一面。我所訪問的史坦哈德，是一位平易近人、態度和藹，並具有幽默感的紳士。當然，我是在市場休市之后才訪問他的。
問：請問你交易哲學的中心理念是什麼?
答：我並不把我的工作視為“交易”。或許\由於交易頻繁，我因此被列入所謂的“交易”行業中，然而我寧願把自己的行業視為“投資”。
在我的觀念中，交易乃指在買進之前，就具有賣出牟利的態度。例如我今天買進股價指數期貨，乃是因為我認為股價指數期貨明天會漲，因此我打算明天賣出我所持有的部分，這就是交易。但是我在市場上的所做所為，是基於長期且又較為復雜的原因，例如當我在1981年進入債券市場時，我足足持有該部位達二年半的時間。
反其道而行的理念
問：我想，在本書中，我們且稱你的工作為交易。
答：請問你如何定義交易與投資?
問：我認為兩者之間的差異至少有兩點：第一，交易員既能做多，也能做空，而投資人，例如一般共同基金的投資經理人卻總是做多，即使市場狀況無法掌握，他也投資其資金的70％，但仍然以做多為主。其次，我認為交易員比較重視大勢，例如未來股市是上揚，還是下跌；然而投資人則比較注重選擇買進價格合理的股票。以我的觀點，我會把你歸類為交易員。因此言歸正傳，請問你交易哲學的中心理念是什麼?
答：我的理念與多數人不同，其中最主要的是認知的差異。我總是從眾人對市場的普遍認知中，尋找不同的看法，甚至完全相反的看法。
問：請你舉一個實例來說明你的理念?
答：我曾經拋空金納科技公司(Genetech Co．)的股票長達一年半，在這段時間，盡管做空一度使我遭逢重大損失，可是我堅持做空，因為我對該公司的一種新葯品TPA(TPA可以經由靜脈注射溶解血塊)，抱持與市場完全不同的看法。
我的想法是，再過一、兩年，TPA就會被同質而且價格較為低廉的葯品取代。假如我的想法正確，該公司的股票就可能因此跌到每股10美元以下。當時(1988年7月)，該公司的股價已經從每股65美元跌到27美元。到1988年11月底，金納科技公司的股價已經跌到每股15美元，然而我仍然堅持做空。
我與市場一般認知的相異處在於，市場大眾都認為金納科技是生物科技業界的佼佼者，其所開發的葯品足以改變該行業的發展方向。然而只要市場大眾對該公司抱持多頭的看法，我就會持續採取完全相反的而認知看空。
問：這個例子足以說明你的交易理念，但是它同時也產生另一個問題。假如你抱持與市場一般大眾完全相反的看法拋空某支個股，如果基本面一直沒有改變，市場大眾一直做多這支股票，你自會更加堅信你的空頭部位。可是就資金管理的角度來看，當你的空頭部位虧損到某個程度時，你必須回補。這種情況是否與你的交易理念有所沖突?
答：市場上的交易行為有其持有的習慣，然而我從不根據這些；習慣從事交易。例如一般人的習慣是，當某支股票的價格已經漲到頂點或開始下跌時才開始做空，即股票已經顯露出下跌的跡象，否則不做空。我可以理解這種交易習慣，這種習慣也許\是最安全的拋空的方式，但是我卻沒有這種習慣。
我的態度是“不入虎穴，焉得虎子”。如果想要賺錢，就必須承擔某些風險，而我總是在多頭還在占上風的時候，就拋空。一般說來，如此的作法等於是過早拋空，因此，起初我的空頭部位總是會遭逢部分損失。如果股價仍然持續上揚，我甚至會減少持有的空頭部位，但是只要我對市場的看法不變，我就會一直堅持做空，就算估計錯誤，我也認了。
少量資金順勢而為
問：你是說只要你所認定的基本面因素不變，你就會一直堅持你的部位，即使該部位當時多麼不利，你也是堅持如此?
答：是的。不過，假如我所持有的部位遭受的壓力太大，我也會改變我的交易方向來減輕壓力。
我會告訴自己：“好吧，眼前的情況看來對我相當不利。既然眼前盡是買盤，我為什麼不暫時加入他們，說不定還可以賺一筆。”簡單地說，我把自己分成兩部份，我所認知的基本面仍是與市場大眾相異，不過我將它放在心中。至於表面上，我則是暫時跟隨市場的走勢。因此，即使我心中看空股市，我也可能暫時做多，但只用所有資金的20％到40％。
問：如果你放空某支股票，然而你對該股所屬的行業並不看空，你是否會買進同行業的其它股票來規避做空所擔負的風險?
答：我曾經試過這種方法，但是結果不理想，因為這種做法反而會產生兩個問題。
一般而言，你買進第二支股票只是為了規避放空第一支股票所擔負的風險，你對第二支股票所花的心力絕對不如第一支股票此外，既然你在某支股票上所面臨的問題已經嚴重到必須設法減輕風險，為什麼不直接去面對這個問題，而要去買第二支股票，憑添困擾。
舉例來說，你放空某支造紙股’，然而紙類股卻都上揚，於是你買進另一支造紙股來規避在第一支股票上可能遭逢的損失。可是誰又知道這兩支造紙股會上漲還是下跌?我是說，既然你犯了錯，就直接面對這個錯誤，何必拐彎抹角。
問：除了認知差異的交易理念外，你是否還有其他的交易理念?
答：我想是沒有了。我從不使用停損，也從來不管股價是否創新高，或是跌到新低價。我也從不使用所謂的技術分析圖。
問：你真的從來不使用技術分析圖表嗎?
答：是的。我認為技術分析圖表一無是處。對我而言，任何圖表都一樣。
問：可是就市場資訊的角度來看，難道你不想用圖表來了解某支股票過去的行情走勢?
答：我隨時都在注意股市的動態，因此股市所發生的一切事，我都了若指掌。
問：假如你知道某支股票從每股10元上漲到40美元，難道你不進一步了解該股票上漲的原因?
答：對我而言，這並沒有什麼差別。
問：你有沒有什麼特別的交易法則?
答：你所謂的交易法則是什麼?
問：比如說你在持有某個部位之前，決定應該在何時出脫該部位。這並不完全是一種風險管理法則，它也可能是……?
答：沒有，我並沒有類似的停損法則。
(此時，史坦哈德接到一通電話。我從電話擴音器中得知，這通電話是要告訴史坦哈德一則有關煙草案的訴訟結果。電話上說:“判決已經下來了，大家都沒事，除了李蓋\集團(Liggit Group)被罰款40萬美元之外，該集團不必擔負損害賠償的責任。”史坦哈德回答：“如此說來，市場上的看法應是認為該判決對被告比較有利。”) 一個月前，我放空煙草股，我的理由是，如果原告打贏這場官司，煙草類股一定會下跌，但是如果原告輸了，煙草類股的上漲空間也很有限。煙草業者在法律訴訟上從來沒敗訴過，多贏一場官司也不能算是什麼大新聞。這就是我所謂認知的差異。我可以猜想得到，明天報紙上有關這則新聞的標題一定是：“法院判決李蓋\集團對某人吸煙致癌而死負有道義責任。，如此看來，我的認知是正確的，因為這樣的標題一定會使部分投資人擔心煙草類股的后市。
從認知差異看走勢
問：我們言歸正傳。如果你根據基本分析，決定放空某支股票,然而該股后來的走勢卻對你的空頭部位不利。請問你要到什麼時候才會認為你的分析是錯誤的?你為何會如此認為?
答：這種情況其實經常發生。買進或賣出某支股票后，這支股 票的走勢卻與自己當初預期的完全相反。我每天都檢查我的投資組合六次。投資組合中有許\多股票都不是我直接負責的。例如我的某位屬下由於不看好雜志業，放空時代公司的股票，可是在他做空的同時，時代公司股價反而上漲了10％。在這種情況下，我就會約見這位屬下，問他為何認為雜志業前景看淡，何時應該回補。
我在公司裡其實擔任投資組合監督人的工作，這是一個吃力而不討好的工作，因為只有投資組合中有某支股票的走勢不如期，我就會找負責人間話。因此大家都怕看到我。
問：如果某一支股票的走勢與你的基本分析與認知完全相反你是否會因此改變你對該股票的看法?
答：我會假設與我對做的對手，他對該股票的了解程度應該與我相當。比方說我以每股52美元的價格買進德士古石油公司股，然而該股卻突然下跌到每股50美元。由此可知，不論是誰在德士古石油公司股價為52美元時賣出，他對該股票的認知完全與我相反，而我會盡可能找出他如此認知的原因。
問：假如你找不出來呢?
答：或多或少總會找到一些答案。不論答案是頗具深度還是平淡無奇，我總會從其中得到一些蛛絲馬跡。
問：拿你的煙草股來說好了。假如你長期放空煙草類股，而剛才的新聞雖然會使該類股在明天開盤后一度下跌，可是在收盤時卻被拉昇。在這種情況下，你是否會回補?
答：這要看我做空的原因何在。如果我做空是因為我認為吸煙人口日益減少，這將對煙草業造成嚴重打擊，那麼即使該類股在明天呈現大漲的局面，對我也不會造成任何影響，我反而可以趁此機會多賣出一些。
問：這麼說來，只要你做空的基本面原因不改變，你根本不在乎市場對該則新聞的反應是否會與你的預期相反?
答：是的。不過如果消息面是大利空，而市場卻上揚，我就會盡力尋找個人原因。通常這類情況都含有深意。
對沖基金強調選股
問：你對基金的交易方式與一般共同基金不同，有人稱你的基金為對沖(hedge)基金，請問何謂對沖基金?
答：一般認為瓊斯集團(A，w．Jones Group)是對沖基金的創始人，而對沖基金的觀念可以這樣解釋：資金管理人並不能預測股市的走勢，因為股市走勢是各種不同力量交相作用而形成，非人力所能控制，可是我們卻可以透過嚴謹的分析，研判那些公司的股票前景不錯，那些又比較差勁。
因此在理論上，某人要維持投資組合的平衡，就可以買進認為不錯的股票，放空認為較差的股票，這樣，投資風險可以相互抵銷. 例如你看好福特汽車公司的股票，看坏通用汽車公司的股票，你買進福特的股票一美元，就放空等值的通用汽車股票。只要判斷正確，你在通用汽車的空頭部位遭受損失，便可以從福特汽車上的多頭部位彌補回來。因此，對沖基金的基本觀念是強調選股的重要性與能力。
問：今天還有人以這種方式從事交易嗎?
答：沒有，很遺憾的是，今天大家都誤解了對沖基金的定義。今天大家都認為，所謂的對沖基金只是合伙事業中的有限合伙，亦即一般合伙人系根據基金的表現支付報酬，而與傳統的以基金金額收取報酬的方法有所區別。事實上，對沖基金的管理人在運用資金上，要比傳統的資金管理更其有彈性。他們既可以拋空股票，也可以買進股票，同時也可以運用選擇權和期貨等其他的投資工具。
問：如此說來，今天所謂的對沖基金只是徒具虛名而已?
答：是的。有些人不稱之為對沖基金，甚至認為談到對沖基金都是一種羞辱的事。對沖事實上含有規避風險與做空的意味，而這種說法顯然有違美國大無畏的精神。因此盡管對沖基金在交易上有做空的彈性，可是一般人卻寧願強調在做多方面的彈性。
問：至於你的基金是否符合對沖基金的觀念?
答：我的基金也非常注重做空。我總是持有一些空頭部位。同時，我也花費許\多時間檢討基金的市場凈風險，並予於調整。一般來說，我基金的平均風險是49％。
問：你是說40％的凈多頭部位?
答：是的。
問：你們的凈多頭部位平均在40％左右，然而其上下限到底是多少?
答：有時候凈空頭部位維持約在15％或20％左右。有時候則持有100％的凈多頭部位。
問：如此說來，你的基金顯然既具有做多的彈性，也具有做空的彈性?
答：是的。我另外要強調，具有調整市場風險的彈性，是我基金的最大特色。
沒有固定的操作模式
問：你如何研判未來股市的走向?
答：這個問題非三言兩語就能回答。不過總而言之，我會考慮許\多因素。有時，某些因素的重要性超過其他因素，然而各因素的重要性隨時都會改變。
問：對你而言，研判未來股市的行情與選股何者重要?
答：回顧過去21年的交易，我的成功\得歸因於並沒有固定的操作模式。有時候，我靠幾支精心挑選的股票而大賺一筆，有時候，我則是靠看準股市未來的趨向而獲致成功\。例如在1973年到1974年之間，股市持續疲軟不振，當時我是因為持有凈空頭頭寸而大發利市。另外，我有時候則靠債券來賺錢。我所要傳達的訊息是：要在市場交易上獲得成功\，其實並沒有一定的模式可循。有些人認為可以依據成功\的交易模式，來應付未來的交易，其實這根本就是自欺欺人。因為市場變化既大且快，以往獲致成功\的交易方式，並不能夠保證在未來仍然有效。
問：你為何對1973年與1974年間的股市疲軟不振如此具有信心而放空?
答：因為我判斷當時美國經濟成長會衰退。
問：你是根據什麼下判斷的?
答：我認為當時通膨壓力沉重，會導致利率上揚，進而促使經濟成長減緩。
問：在1982年時，肢市也曾經極度疲軟不振。你是否在這段期間之前，就感覺到股市將會疲軟?
答：並不如1973年到1974年間那般強烈。不過我在1981年和1982年曾經賣掉持股，改買國庫券而賺了一筆。當時，美國聯邦準備理事會採高利率的貨幣緊縮政策，來打擊通貨膨脹。當國庫券利率高達14％時，股市根本不具有吸引力。
另一方面，我也根據反向思考法判斷，利率會下跌，而這只是時間早晚的問題，因為聯邦準備理事會一定會在企業界對高利率感到吃不消時，放寬貨幣緊縮政策。這也就是說，利率遲早會昇到頂峰，然后開始回跌。屆時股市勢必會因為新資金的注入以及原資金的回籠而恢復生氣。
問：根據你獨到的操作理念，我想你在買進國庫券的時候，也曾經遭到一些損失?
答：是的。那段期間真是難受，因為我基金的大部分投資人都認為我是一名股票交易員，對債券又懂得什麼?何況我又何德何能，竟敢與認為利率將會飄漲的大牌經濟學家亨利考夫曼唱反調。
問：你是否將持有部位的數量擴張一倍以上?答：是的。在買賣國庫券時，任何人都可以用保證金從事交易。根據國庫券不同的到期日，交易的保證金最低只要購買金額的2％。
問：你從買進國庫券到利率昇抵頂點而開始回跌時，相隔多久時間?
答：我是在1981年春天開始買進國庫券，而利率一直到1981 年9月31日才攀昇到頂點。
決策失誤的慘痛經驗
問：在這之前，你一直是股票交易員，而你在買進國庫券之後，又遭致重大損失。難道你不曾對自己的決策產生懷疑嗎?
答：當然有，尤其是在1981年的夏季，我簡直度日如年。我基金中大部分的投資人在那段期間都對我頗為不諒解，其實當時連我自己也不能十分肯定這項決策的正確性。
問：你是否曾經自責自己犯錯，而打算出清或減少所持有的部位?
答：沒有。我從未如此。
問：你的交易原則中有一項是，只要你認定自己對股市的基本面認知正確，就會堅持你所持有的部位，但是這項原則有沒有例外?我是說，股市走勢與你的預期產生差異，結果使你蒙受重大損失?
答：1987年10月就是一個例外，我想那是我投資生涯中最悲慘的一段歲月。當時，市場上彌漫一種看法：只要上市公司的業績能夠維持一定的成長，不管其股價是多少，都可以買進。這種看法使當時的股價成倍的飄漲，就像發瘋一般。
當時，我們在拍立得公司股價本益比為60倍時，拋空該公司股票。我們認為拍立得公司的營運狀況實在不值該價位，然而在我們做空之後，該公司股價的本益比卻漲到70倍。當時整個股市似乎已經完全失去理性，但是當時的市場就是如此。
問：后來你是不是因此停止做空?
答：有一段時間是如此，因為我們一度蒙受重大損失。
問：你剛才提到，1987年10月是投資生涯中最悲慘的一段歲月。由於你經常使用反向思考方式，因此，我猜想你在當年多頭氣氛彌漫的大環境下，應該不致於持有大量的多頭部位。這到底是怎麼回事?
答：事實上，早在1987年春季，我便寫了一封信給我的投資人，向他們解釋我為何對股市當時的情況異常謹慎，並大量減少我的多頭部位。另一方面，我也在不斷思索股市不斷創新高的原因。
我結論是，當時美國資本市場發生兩種異常現象，即是市場上流通股票籌碼持續減少，而且金融機構對融資採取放任的態度。只是銀行大方地提供融資，垃圾債券市場便能維持榮景，公司經理人也會持續買回公司在市場上流通的股票，結果使得股票價格異常地飆漲。我認為這就是股票價格在1987年上漲過度的主要原因。
然而，最具關鍵性的問題是：那些因素會改變這種情況?答案是經濟成長衰退。只是美國經濟衰退，就會對股市造成重大沖擊，因為美國政府在這種情況下，已經失去應變的彈性。美國政府在先前的經濟擴張期，不曾採行反循環的財政政策，因此到了1987年秋季，美國經濟不但沒有走軟，反而強勁到使聯邦準備理事會必須採取緊縮政策。
可是我卻沒有想到，美國政府若干一般性措施，竟然會在股市引發如此戲劇化的軒然大波。我是說，聯邦準備理事會採取信用緊縮措施到底會對股市造成什麼影響?一般來說，最多只會使股市下跌100點200點，可是誰也想不到股市竟會重挫500多點。
減量經營重新思考策略
另外，如財政部長貝克批評西德的談話，又含有什麼重大意義?坦白講，那只不過是對匯率持不同的看法而已，根本不值得小題大作。我們現在再回顧1987年10月19日股市大崩盤之後的情況幾乎是風平浪靜。因此，總括而言，1987年“黑色星期一”的股市大風暴其實是源於市場本身的問題，並不會立即造成金融風暴或是經濟衰退。
問：那麼請你解釋一下10月19日股市大崩盤的真正原因是什麼?
答：造成10月19日股市大崩盤的問題是股市的運作系統難以應付其基本結構在80年代所產生的變化。此外，當時維持股市穩定的兩大主力個別投資人與專家系統，在股市中的重要性早巳大幅降低。
問：你認為投資組合保險(Portfolio Insurance)是否在當時更加重了跌勢?(投資組合保險系在股市下挫時，以賣出股價指數期貨來減少股票投資組合價值滑落的操作方法。)
答：是的。當時，一方面穩定股市的力量大幅降低，另一方面。卻又增加了許\多難以預料的影響因素，如投資組合保險，程式交易與全球資產重分配，股市當時根本難以應付這種情況。
問：你在10月19日當天是否持有部位?
答：我在當天還增加多頭部位，這大約使我基金的風險提高到80％到90％。
問：增加多頭部位純粹是我一貫反向思考法下的反向操作策略，因為盡管股市重挫會進一步引發強大賣壓，但也勢必會引起反彈。我所做的，只不過是在股市反彈之前，先一步做多罷了。
答：你後來是否持長?
問：沒有。在接下來的兩個月，我持續減少多頭部位。我低估了這次股市大崩盤的力量，而其影響所及使我的信心動搖。后來我決定退場持有現金，重新思考當前的市況以及應該採取的策略。
問：你在1987年10月到底損失多少?
答：我的基金在該月份虧損了20％。
問：現在你回想1987年10月的經歷，是否從中學到了一些教訓?
答：我認識一位很高明的投資人，他曾經告訴我說，我的投資績效完全是在於我28年來錯誤經驗的累積。他所說的真是一針見血。
當你犯錯之後，一般來說，你總是會避免再犯同樣的錯誤。我同時是一名長期投資人，短線交易員及分析師，我所作的決定與犯下的錯誤遠多於一般投資人，事實上，這才是使我優於一般投資人的原因。
短期投資掌握操作時機
問：典型的共同基金都是用“買進及持長”的交易策略。基本上你認為這是不是一種錯誤的策略?
答：可以這麼說。不過我不會使用“錯誤”這個字眼。我認為這是一種綁手綁腳的交易策略。這種策略的目的，是在於分享美國股市的長期成長，而寧願忍受短期的疲軟。可是這種策略卻限制了專業基金管理所應發揮的潛力，因此它應該算是一種不完美的交易策略。
問：可是目前大部分的基金都是使用這種策略。
答：是的。不過已經比以前少了許\多。今天，注重操作時機的人越來越多，只是他們還不能完全掌握它，但是它們都深深了解“買進及持長”意義之所在。在我小時候，最常聽到的投資建議便是買進股票，然後把股票鎖在保險櫃裡，不要理它。然而今天你已經很少聽到這樣的建議。我們已經對美國長期的經濟榮景喪失信心。
問：你如何處理虧損時的心理壓力?
答：這個問題就和股市的其他問題一樣，沒有一定的答案。因為你所遭遇的虧損與所面臨的心理壓力，經常不是由同一個問題或同一種狀況所造成的。
問：你當初是如何成為基金交易員的?
答：我在1960年代末期踏入證券業時，只具有分析師的知識背景。我和另外兩位分析師合伙開創事業之後，隨著業務逐漸擴增，操盤才日漸重要。我也因此變成一名交易員，可是當時我根本沒有多少操作經驗。
問：既然欠缺經驗，你為什麼要做交易員?
答：也許\我在市場分析方面的能力，不及另外兩位合伙人。
問：盡管如此，你早年的操作成績仍相當不錯。你當初是如何在欠缺經驗的條件下從事交易?
答：家父一生都是一名賭徒，我認為從事交易多少也帶有一些賭博味。我想我承繼了我父親的賭性與賭博方面的天份。
問：你在股市從事交易已超過20年。在這段期間，股市有什麼變化?
答：與今天相比，20年前的人在股市投資方面的專業知識簡直少得可憐。法人機構的交易員通常都是一些在布哥克林區鬼混的小鬼，靠幾個股市上的術語招搖撞騙。我當初從事交易要與他們競爭，簡直易如反掌。
記得有一次，一名交易員急著要賣出70萬股賓州中央公司的股票。當時這家公司已經宣告破產，而其最近的成交價是每股7美元。結果，我以每股6.125美元的價格買進70萬股。當那位交易員還在為成交價與7美元相差不到!美元而自鳴得意時，我轉身就以每股6.875美元的價格把這70萬股賣出去了。這筆交易讓我賺了約50萬美元，而只花了12秒鐘而已。
問：這樣的情況持續多久?
答：直到1975年為止。今天，股市的競爭越來越激烈，而且交易員也遠比以往精明。此外，在這20幾年之間還有一個改變，即是個別投資人在股市中的重要性顯著降低，而機構投資人的地位則益形重要。今天，個別投資人大都是透過共同基金購買股票。經紀商賣給個別投資人的股票，還不及共同基金與其他所謂的“金融商品”來得多。
然而，最重大的改變也許\是股市變得益趨以短期投資為導向。今天，人們對預測長期趨勢的能力已經失去信心。在1967年時，典型的經紀商預測報告，會估計麥當勞公司於公元2000年時的每股股利。他們相信美國經濟可以維持穩定成長。但是，今天美國的經濟情勢卻不容許\他們具有如此的自信。在50與60年代，股市中的英雄是長期投資人，然而今天的英雄則是懂得掌握時機的交易員。
追求真相創造高利潤
問：你對股市新手最重要的忠告是什麼?
答：股市中最邪門的事是，有時候最差勁的預測，也可能會成為最高明的決策依據。但是這種情況卻是一個邪惡的陷阱，會使人相信無需專業知識就可以縱橫股市。因此，我的忠告是：要認清股市的競爭非常激烈。當買進或賣出股票時，你都是與專業的對手在競爭，往往這些專業的對手會給予你迎頭痛擊。
問：你是指千萬不要低估股市投資?
答：是的。你千萬不要有股市投資風險高，因此獲益也高的觀念。這種觀念是錯誤的。你應有的觀念是：股市投資風險高，因此你必須設法創造高收益，繼續在股市中生存。另外，千萬不要以為投資共同基金就可以獲得較高的投資報酬率。從事投資必須決定合理投資報酬，並了解是否有機會達成該目標。
問：一筆成功\的交易需要哪些要素?
答：成功\的交易必須取得兩項條件的平衡。這兩項條件是：堅持自己對股市的看法以及承認自己錯誤的彈性。要達到兩者之間的平衡，則需錯誤與經驗的累積。另外，你應該對交易對手保持戒心。你應該經常自問：為什麼你要買進，他卻要賣出?他知道哪些你不知道的事?最後，你必須對自己或別人誠實。就我所知，成功\的交易員都是事實真相的追求者。
史坦哈德所謂獨到的操作理念，基本上就是反向操作。然而你不能單靠觀察股市的走勢，就貿然從事反向操作。股市沒有這麼好混，成功\的關鍵並不在於從事反向操作，而是在於選擇反向操作的時機。
彈性是史坦哈德成功\的另一項要件。史坦哈德的彈性表現於既做多，又做空，以及在股市不振時，將投資標的轉移到債券、期貨等其他市場的交易策略。
成功\的交易員在適逢時機好時，大都能夠把持有的部位增加到非常大的數量。這種作法既需要膽識，也需要技術。而史坦哈德在1981年和1982年間大量持有國庫券，提供了一個好的操作範例。
自信是成功\的祕訣
自信是任何一位交易員必備的條件，然而對史坦哈德這一類從事反向操作的交易員尤其重要。史坦哈德相信只要自己的看法正確，即使是一時遭遇打擊，也堅持到底。例如他在1981年春季買進國庫券，而利率有半年的時間都對他的持有的部位不利。史坦哈德所承受的壓力，事實上還並不僅於此，在這半年期間，他的基金投資人都在責難他為何不好好操作股票而去買國庫券，這使他遭受強大的心理壓力。盡管如此，史坦哈德依然堅守其部位。若非史坦哈德對自己深具信心。我們今天也不會聽到史坦哈德這個名字了。
另外，史坦哈德也強調，市場交易是沒有公式可循的。他指出，市場不斷在變化，而高明的交易員必須能夠順應這些變化。史坦哈德認為：想找到交易公式的交易員，遲早要失敗。
第四章 冠軍交易員 ◆ 馬蒂·舒華玆◆
馬蒂·舒華玆是在股市收盤後，在他的辦公室接受我的採訪。我發現舒華玆對於操盤所持有的某些觀點相當武斷與偏激，這樣的觀點有時甚至會使他對於某些交易行為如電腦程式交易，感到氣憤不已。然而舒華玆本人承認，氣憤與不平是促使他從事交易的原動力之一。
市場即是競技場
舒華玆的操作並沒有“順勢而行”之類的原則。他認為，市場就是競技場，而其他的交易員都是他的死敵。
另外，我也為舒華玆每天做一成不變的功\課感到驚訝不已。當我抵達他辦公室時，他正在進行市場分析，在我採訪的時候，他一直沒有停下手邊的工作。當天晚上我離開他的辦公室，他的分析工作還沒有結束。盡管他看來已經相當疲倦，可是我相信他一定會等到分析工作結束才休息。過去9年來，舒華玆一直是以此宗教狂熱式地精神做每天的功\課，從來沒有間斷。
舒華玆在成為成功\的專業交易員之前，曾經有10年的時間在股市中浮沉。在交易生涯的初期，他只是一位證券分析師，然而如他所說的，在這段期間，他經常因為交易虧損而瀕臨破產邊緣。最後，他終於改變交易策略，而使自己從經常遭逢虧損的狀態轉變成持續獲利的交易員。舒華玆從1979年成為專業交易員之後，平均每年投資報酬率一直高得令人難以置信，而且平均每月的虧損從沒有越過其資產價值的3％。
舒華玆在家裡的辦公室中獨自工作，他對自己沒有雇用助手而感到非常驕傲。這一類如同獨行俠的交易員，盡管操作非常成功\，也往往不會享有什麼名氣。可是，舒華玆卻由於經常在全美投資大賽中獲勝，而建立相當程度的名聲。
舒華玆共參加過10次全美投資大賽中的四個月期交易競賽項目，獲得9次冠軍。他在這9次奪得冠軍的比賽中，平均投資報酬率高達210％，而他因此所賺得的錢也幾乎是其他參賽者的總合。另外，他也曾經參加過一次全美投資大賽中的一年期交易競賽項目，結果他創下了投資報酬率高達781％的佳績。舒華玆藉著參與比賽證明自己是全球最高明的交易員之一。以他投資的風險報酬比率來看，他的確當之無愧。
問：請你談談你的過去?
答：要從多遠的過去談起?
用功\勤快的模範生
問：隨便你。你覺得從什麼時候開始最合適，就從什麼時候開始吧2
答：坦白說，我覺得從我的童年開始起最合適。我出生在新港的一個小康之家。從小就很勤快。在7、8歲的時候，每當大風雪過後，我就會出去替別人鏟雪，賺點零用錢。即使到現在，我每天還是工作12個小時，只要一不工作，我就全身不舒服。這就是我現在為什麼還在進行各項分析的原因。我認為，自己必須比競爭對手有更萬全的準備，要做到這一點，就在於每天辛勤工作。
長大後，我明白教育將是邁向成功\之路的大門，而這或許\與我的家庭非常重視教育有關。我相當用功\，在高中時曾經當選全校模範生。
後來我進入安赫斯特學院就讀，這是我一生中最難忘的經驗。我接受新生訓練時，學長對我們說：“你看看自己的左邊，再看看右邊，你們當中有一半人會在班上名列前茅，也有一半人會在後面。”能進入安赫斯特學院就讀的學生，包括我在內，在高中時代的成績大都名列前茅，由此可見我們的競爭有多激烈。
這是我一生中首次遭遇如此龐大的競爭壓力。我甚至於曾經因為搞不清微積分而請了一位家庭教師。不過一旦弄懂了，一切就都豁然開朗。我在大學生活中，真正的體會到學習的樂趣。在這之前，念書只是一項工作。然而現在，我發現學習本身就是一種樂趣，安赫斯特學院這段求學曆程，對我的影響很大。1967年我從大學畢業，然后進入哥倫比亞商學研究所深造。由於當時我對哥倫亞商學研究所不太滿意，於是我決定休學，並加入美國海軍陸戰隊而成為后備軍官。
訓練嚴謹的部隊生活
美國海軍陸戰隊是一個非常特殊的組織。他們會激發個人的潛能，而且要依其固定的模式重新塑造一個人的人格。我對於組織體系頗為佩服，因為它從成立以來，一直是以一套一成不變的訓練計划來訓練成員。身為海軍陸戰隊少尉，我要領導四十六個人，因此我必須充分具備各種技術。他們會對我施加壓力，如果無法通過訓練，就只有被淘汰。據我所知，在我這一期學員當中，有50％的人最后因為無法符合要求而被刷下來。
海軍陸戰隊的嚴格訓練使我對自己的潛能深具信心。安赫斯特學院強化了我的頭腦，而海軍陸戰隊則強健了我的體魄。這兩段經曆使我相信，只要努力去做任何事，包括操盤在內，一定都會成功\。
從海軍陸戰隊退伍之後，我回到哥倫比亞商學研究所，以半工半讀的方式完成企管碩士的學業。我踏入社會的第一個工作，就是在庫安洛普公司(Kuhn Loab Co．)擔任證券分析師。我是專門負責分析保健與零售產業。我在庫安洛普公司待了兩年，發現在華爾街工作要使自己薪水增加的最好方法，就是跳槽。
我於1972年換到另一家公司工作。我們姑且把這家公司稱為X公司，至於原因在後面就會談到。X公司有30位分析師，每10位分成一組。公司分析部門的主管並不參與分析工作，而都是由各組較資深的分析師來審核其他分析師的報告。該公司的政策是，每一份研究分析報告都得先經過各組所有的分析師的閱讀，然後才能發布出去。
當時，我寫了一篇有關醫院管理產業的利空報告，依照慣例，這份報告先要在其他分析師之間流通。其中有一位分析師在回加州的飛機上喝醉了，把我報告的內容透露給他的一位客戶，他甚至還寄出一份副本給那位客戶。結果醫院管理產業股在這份報告公布之前就已經開始大跌，因為那位客戶依據我的報告，在市場上到處散播利空謠言。
那真是一次難堪的經驗。我必須到紐約證券交易所作證，證明自己並沒有提前泄露報告內容。公司的律師對我說：“我們會代表你出庭作證，不過如果公司的利益受損，我們會通知你。”
令人難堪的工作經驗
問：在那時候你知道是怎麼回事嗎?
答：我不知道，不過我想，只要說實話，應該一切都沒有問題,而結果也真是如此。紐約證券交易所終於相信我是清白的。然而這件事卻給我很大的打擊，我根本無心工作，也失去邁向成功\的動力。
問：那麼那一段時間你都在干什麼?
答：我仍然在寫分析報告，可是已經不如以前用心。在1973年初，除了那不愉快的經驗外，我也迷上技術分析。我根據技術分析，預見我負責分析的產業股將不振。
問：你是不是因此寫了一篇利空報告?
答：那時候根本沒有人寫利空面的預測報告。公司準許\我寫一篇有關醫院管理產業方面的利空報告，可是我不相信公司會發表這篇報告。
問：後來呢?
答：後來空頭市場使我喪失了工作，我做了四個月的無業游民。那是一段相當有意思的經曆，因為我相信人從困境中會學到更多的東西。當時我在約有2萬美元，不算是一筆小數目。我決定用這筆積蓄來從事交易。我認識一個瘋瘋顛顛的家伙，他設計了一套從事商品交易的電腦程式。那時候，他總是跑到電腦公司借用一台如同妖怪的機器，進行今天用個人電腦就可辦到的運算，如計算加權平均數。我把我一部分積蓄和他的資金加在一起投資，結果賠光了，於是我決定再去找份工作糊口。盡管我很誠實，但是由於我以往的經曆，使我應征工作時，公司都會問我：“咦，你不就是寫那份交易嫌疑分析報告的人嗎?”所有人都不願意惹麻煩。因此，即使我是清白的，他們也會說我是個頭痛的人物。
生命中的轉折點
後來，一位朋友替我在艾德華暨漢利公司(Edwards & LHanIy C0．)找到一份工作。這家公司擁有一批相當高明，而且日後都成為明星級交易員的證券分析師。在這段期間，我認識了鮑伯·索納(Bob Zoellner)，他是該公司的董事，也是一位非常高明的交易員。
他曾經在1974年靠著證券交易解除了公司因經營不善所引發的破產危機。後來，他在1976年設立自己的基金，從此一帆風順。
1976年，我認識了我的妻子，她對我的影響很大。她讓我了解到，我的生活不是服裝發表會，而是真實的，然而我卻把它完全弄砸了。當時我擁有一份固定工作，可是我幾乎一文不名，因為我經常在交易中把錢賠得精光，
我們在1978年結婚，當時我在賀頓公司(E.F． Hutton Co．)工作。結婚以後，出差對我而言，是一件非常痛苦的事情。當你還是25歲小伙子的時候，藉著出差到各地去探望老同學，是一件相當愉快的事。但是，在你步入30歲之後，這件事卻變得索然無味。結婚之後，每當我出差，都是她把我推出門的。到了1978年年中，我已經干了8年的證券分析師，並開始對這份工作感到很厭煩。我知道自己必須改變，也知道自己要為自己工作，不要再看客戶或老板的臉色。為自己工作是我生活的最終日標。多年來，我一直在自怨自艾：“為什麼我總是不成功\?”這一回，我下定決心非成功\不可。
當一家公司希望雇用你時，公司總會答應你任何要求。你一旦進去之后，就不是那麼回事了。因此，當我和賀頓公司處於蜜月期時，我就要求公司在我的辦公室裝一部報價機。在賀頓公司工作的最后一年，我總是把自己關在辦公室里，透過報價機來研究股市.我每天總會打幾次電話給鮑伯·索納，和他討論股市走勢。他也教我許\多分析股市的方法，例如股市在利多消息下卻告滑落，表示股市後勢看空；股市在利空消息下上揚，表示股市後勢看多。
在那年，我開始訂閱多份股市資訊和雜志。我把自己當成一具合成器，無須設計新的交易策略，只是把別人的優點融合於我的交易策略中。
後來我發現有一個名叫泰瑞·蘭迪(Terry Laundry)的人。他發展出一套與眾不同的交易方法，名為“魔術T預測法”。他是麻省理工學院機械工程系畢業的高材生，頗具數學背景。這套方法的中心理論是，股市上漲與下跌的時間其實是一樣的，只是漲幅與跌幅不同而已。
問：根據我的經驗，股市下跌的速度往往比上漲的速度快，這不是與“魔術T預測法”的理論相沖突嗎?
答：股市下跌之前，總有一段抗跌的階段，上漲之前，也總有一段凝聚動力的階段。計算時間時，就要從這段期間開始，並不是等到股價到達高檔或低檔才開始計算。這套理論與我以前所學的完全不同，但是它對我幫助很大，
勇於認錯再造新機
問：你是從什麼時候才變成股市贏家?
答：從我能把自尊與是否賺錢分開來時才開始。這也就是說，從我能接受錯誤開始。在此之前，承認自己失敗要比虧錢還難受。我以前總認為自己不可能犯錯。在我成為贏家之后，我會告訴自己：“假如我錯了，我得趕緊脫身，因為有道是：‘留得青山在，不怕沒柴燒’。我總得為下筆交易留些資本。”在這樣的觀念下，我總是把賺錢擺\在維護自尊之前，如此，面對虧損也不會太難過。我犯了一次錯、又有什麼大不了呢?
問：你後來是不是徹底地從基本面分析師轉變成為技術面分析師?
答：是的。如果有人對我說，他從未見過一個發財的技術面分析師。我會嗤之以鼻，因為我干了9年的基本面分析師，結果卻是靠技術分析致富。
問：你是不是仍然運用基本分析?
答：是的，這是為了賺薪水。可是我內人對我說：“你出來自己干好了。你已經34歲、而且不是又一直想自己干嗎?就算你失敗，至多也不過再回頭去干分析師罷了。”
我一向自認是個勇敢而堅強的人，然而等到我單槍匹馬到股市闖天下時，我卻緊張得要命。當時我有14萬美元，其中有3萬美元要用來繳稅；9萬2500美元用來買證券券交易所的席位。這樣，在我成為場內交易員時，可以運用的資金只剩下2萬美元了。於是我向我的小舅子借5萬美元，好讓我的資本增加到7萬美元。
我在成為場內交易員的頭兩天，便告虧損。當時，我聽從索納的建議買進麥沙石油公司的期權，盡管該公司的期權價格已經低估，卻持續下跌。我忍不住打電話給索納：“你確實買進麥沙石油公司的期權嗎?”由於我並沒有把向小舅子借的錢當成我的資本，因此以我的計算，我已經虧損了約10％。到了第三天，麥沙石油公司的期權價格開始揚昇，我也從此步入坦途。
四個月過去之後，我的資金已擴大為10萬美元。第二年，我又賺進60萬美元。從1981年以后，我靠交易賺得的錢從未少於7位數字。記得在1979年我曾經表示：“我認為沒有人可以靠期權交易每個月賺進4萬美元。”然而我現在可以輕而易舉地在一天賺進4萬美元。
問：你在場內交易的表現相當不錯，後來為什麼要離開呢?
答：早期午餐\時間很長，而我總是走到樓上的辦公室用餐\。當我坐在辦公桌前吃三明治時，我總會做一些分析工作。最後，我發現坐在辦公桌前看看報價機，要比做場內交易員更能發揮自己的交易長才。
大約一年半之后，我開始不甘於做場內交易員，希望擴大自己的交易空間。另外一個促使我不想再做場內交易員的原因是，1981年實施的新稅法，使得從事股價指數交易要比股票與期權更容易致富。
不過，我從事股價指數期貨交易所賺的錢與當初從事股票交易相差無幾，這是因為我把我的一部分獲利拿去投資房地產以改善自己的生活品質。
我曾經在1970年代宣告破產，並發誓以后再也不要嘗到這種滋味。我的想法是：假如每個月都有進帳，生活就可以安全無慮。也許\不會成為世界首富，可是，這又有什麼關係呢：我對自己的股價指數期貨交易成績感到驕傲，因為我最后把4萬美元的資本變成約2000萬美元，而且每次虧損都不超過3％，
問：你在這段期間是否還繼續從事股票交易?
答：有的。不過我改做長線。
控制風險等待轉機
問：談談你個人在著名的10月19日“黑色星期一”當天的遭遇好嗎?
答：我當時是做多，如果要我從頭再來一次，我還是會選擇做多。原因是10月16日當天紐約股市大跌108點，這是到當時為止。有史以來的最大單日跌點。我認為這應該是撿便宜貨的時機。不過有一個問題是，當天是週五，而紐約股市如果在週五下跌，往下週一會續跌。
我當時的想法是，即使週一(10月19日)紐約股市下跌，應該不會像上週五跌得那麼慘。可是誰也沒有想到當時的財政部長貝克竟然會在週六(10月17日)發表一篇對西德利率政策嚴加批評的說話。我一聽到貝克這篇談話，就知道完蛋了。
問：這麼說，你在週末就知道麻煩來了?
答：是的。我的朋友馬蒂·史威格(Marty Zweig)在週五晚間上《華爾衙一周》的電視節目時表示，美國經濟成長可能會步入衰退期。我看了這個節目之後，第二天就打電話給馬蒂，問他對紐約股市的預測。他告訴我，紐約股市可能還會下跌500點。可是，他顯然無法預料，紐約股市競在一天內下跌500點。
問：那麼，你在“黑色星期一”當天是什麼情況?你是在什麼時候出脫手中持股的?
答：史坦普500種股價指數在當天的最高點是269點，而我是在267點時釋出手中持股的。我對自己的決定相當得意，因為一個人在遭逢虧損時。很少具有當機立斷、認賠了結的決心與勇氣。記得當時我把手中持股全部殺出，大約虧損了31萬5000美元。
從事交易時，手中持股遭逢虧損卻仍然不肯放棄，可以說是自尋死路。如果我當時抱牢的話，虧損可能達到500萬美元。當時遭逢虧損雖然已經使我大量失血，可是我仍然堅守控制風險的原則。
我如此自律可以說是海軍陸戰隊一手訓練出來的。他們教我在遭到攻擊時，絕對不能站著不動，要不就前進，要不就后退。即便是撤退，也不失是一種防衛策略。這樣的原則也適用於市場交易。你必須保存實力，卷土重來。事實上，我在“黑色星期一”之後的交易成績還相當不錯。總括來說，1987年是我交易獲利最豐盛的一年。
問：你對電腦程式交易有什麼看法?
答：我厭惡極了。以往股市行情起落有一定的脈絡可循，然而電腦程式交易卻破坏了這個脈絡。從事電腦程式交易的公司以人為的力量來改變股市正常的走勢。
問：可是有些人認為類似你這樣的批評並沒有根據?
答：他們是一群傻瓜。
問：他們之中也有一些聰明人?
答：不對，他們是一群傻瓜。我可以證明他們都是傻瓜。
問：你如何證明?
答；我認為政府有關單位應該對股市中一些不正常的現象進行調查。這些不正常的現象其實與電腦程式交易有關。例如目前股市以接近當日最高點或最底點收盤的頻率遠比以往高。在過去兩年間，股市收盤水準與當日最高點或最低點相差在2％以內的比例，大約只占所有交易日的20％。由數字的觀點來看，這樣的情況絕對不可能是自然產生的。
努力·努力·再努力
問：讓我們換一個話題。請你談一談自己最難忘與最刺激交易經驗?
答：我最難忘的一次交易是發生在1982年11月。當時我一天就賠了60萬美元。
問：那是怎麼回事?
答：當天是國會大選的日子，共和黨表現相當不錯，超過預期的水準。股市也因此上揚43點，創下當時最大的單日漲點之一。而我卻像傻瓜一樣，持續做空。
無論你在何時遭受挫折，心中都會很難受。大部分交易員在遭逢重大損失時，總希望立即扳回來，因此越做越大，希望一舉挽回頹勢。可是，一旦你這麼做，就等於注定要失敗。
我在遭逢那次打擊之后，立刻減量經營。我當時所做的事，並不是在於要賺多少錢以彌補虧損，而是在於重拾自己對交易的信心。我將交易規模縮小到平常的五分之一，甚至十分之一。這種策略後來證明是正確的。盡管我在1982年11月4日一天之內就虧損60萬美元，可是在該月份結束時，我總共只虧損5萬7000美元。
問：你目前從事交易是否還會犯一些錯誤?我並不是指交易的虧損，而是指與你交易原則相違背的交易。
答：其實從事交易不可能不犯錯。最近我就犯了一個相當嚴重的錯誤。當時我放空史坦普股價指數期貨與公債期貨，然而公債價格卻漲過其移動平均價，我開始緊張起來。幸好國庫券價格並沒有和公債價格同步移動。 ‘
而我的交易原則之一是，當國庫券公債移動平均價形成乖離時，亦即任何其中一種工具的移動平均價還高於另一種工具時，根據我的交易原則，我應該把手中的公債空頭部位軋平，可是我卻由空轉多。結果錯誤的決定，造成我在一天之內遭逢六位數字的虧損。這是我當年最大的敗筆。
市場交易最引人入勝之處在於自己永遠具有改善自己能力的空間。從事其他行業的人，也許\可以用其他方法彌補自己原先的錯誤，但是身為交易員必須直接面對錯誤，因為數字是不會騙人的。
問：你剛才提到的交易原則，請問到底是什麼?
答：我在持有部位之前，總會先檢查其移動平均價，看看當時的價格是否高過移動平均價。我不願意違背移動平均價所顯示的走勢。
另外，我也會尋找在股市創新低價時，卻能站穩於底部以上的個股，這種股票體質一定比大勢健全。在決定買進或買出之前，我也會先自忖：“我真的要持有這個部位嗎?”
在交易獲利了結之後，放一天假做為獎勵。我發現我自己很難持續兩星期都維持良好的交易成績。任何人從事交易時，都會經曆一段持續獲利的大好光景。例如我就能連續12天都賺錢。可是最後一定會感到疲累。因此，每當我持續獲利一段時間時，我就會減量經營。遭逢虧損的原因通常都是獲利了結之後卻不收手。
在持有部位之前。也應該事先決定到底自己願意承擔多少虧損。設立停損點，且要確實遵守。或許\最重要的原則是：努力、努力、再努力。
面對虧損認陪了結
答：請問你是否還有其他的交易原則?
問：最重要的原則就是資金管理、資金管理、最后還是資金管理。任何成功\的人都會這樣說。一直努力要改變自己的就是設法持長，我覺得自己一直在這方面做得不夠好。可能到我斷氣的那一天，我還是在尋找更好的改善方法。
問：你最多虧損多少?
答：就專業的交易生涯來說，以月為計算單位，最大的虧損是3％。 我的交易哲學是，要求自己在每個月都獲利，甚至每天都獲利。我的成績其實也相當不錯。在我的交易生涯中，有90％的月份都是獲利的。我尤其感到驕傲的事是，我在每年4月份以前都不曾遭逢虧損。
問：你是不是每年都重新開始?
答：是的。這是我的交易哲學之一，每年一月我都是個窮光蛋。
問：你在一月份的交易規模是不是比較小?
答：並非一定如此，只是我較平常更加專注於交易。
問：你在一月份面對虧損而認賠了結的速度是不是比較快?
答：不是。在遭逢虧損時，我一向都很快認賠了結。這也許\就是我成功\的關鍵因素之一。
問：你工作的地方看來蠻偏僻的，你喜歡一個人工作嗎?
答：我花了好幾年的時間才習慣一個人工作。以前我總會到城里的辦公室去工作，因為那兒有許\多朋友。可是隨著時光飛逝，朋友也越來越少、我也不再到那裡去了。現在，我每天會和十幾個朋友通電話，並且將我的交易方式與策略告訴他們，不過他們也有自己的交易方法。
問：為什麼大部分的交易員最後總是輸錢?
答：因為他們寧願賠錢也不願意承認自己的錯誤。大部分交易員在面對虧損時的反應是：“只要我不虧損錢就出場。”為什麼一定要等到不賠才出場呢?這只是面子問題。我之所以能成為一名成功\的交易員，就是因為我終於能把面子拋在一邊。“去他的自尊心與面子問題。賺錢才是最重要的。”
問：如果有人要你對工作提出建議，你會提出什麼忠告?
答：我會鼓勵他們要為自己工作。我會告訴他們：“想想看，你可能會攀上一生夢寐以求的成功\頂峰，因為我就是如此。”無論是生活或是金錢，自己都要擁有絕對的自由空間。我隨時都可以去渡假、每年都有半年的時間待在威斯安普敦海灘旁享清福，另外半年則待在紐約。
問：如果有人想成為交易員，你會給他什麼忠告?
答：學習如何接受虧損。要賺錢就必須學會控制虧損。另外，除非你的資本增加兩倍或三倍，否則不要擴大你的部位。大部分的人一旦開始賺錢，就立刻擴大自己手中的部位，這是一個嚴重的錯誤，嚴重得足以便你傾家蕩產。
找到適合自己的交易方式
馬蒂，舒華玆的經曆對於經常遭逢虧損而難以突破的交易員而言，是一項相當大的鼓勵。舒華玆在最初10年的交易生涯中，總是挫折不斷，經常瀕臨破產邊緣。可是，他最後終於能扭轉乾坤，成為全球最高明的交易員之一。他是如何辦到的?
他的成功\來自兩個要件。
第一個要件是他找到完全屬於自己的交易方式。舒華玆在不得意的那段歲月當中，都是以基本分析來決定交易的，然而在他改以技術分析來從事交易時，他的事業便開始一帆風順。
我所要強調的是，這不是說技術分析優於基本分析，而是舒華玆找到適合他自己的交易方式。本書所訪問的部分交易員，例如詹姆斯·羅杰斯，便是靠基本分析起家的交易員。因此，這個要件的本質在於，每位交易員都必須找到完全屬於自己的交易方式。
第二個要件則是舒華玆態度的改變。根據舒華玆的說法，當他把面子問題放在追求成果的後面時，他的交易就變得無往不利。
風險控制也是舒華玆成功\的關鍵因素之一。他的交易原則之一就是要在持有部位之前，事先確定自己在這筆交易中所能承擔的風險。在遭逢重大虧損後，要減量經營，而更重要的是，在交易獲利之後，也要採取減量經營的策略。
舒華玆解釋，虧損往往都是跟隨在成功\的交易之後。我想大部分的交易員都應該有如此的經驗，因為成功\帶來志得意滿，而志得意滿卻會帶來得意忘形和粗心大意。
第五章 有志者事竟成 ◆ 麥可·馬可斯◆
麥可·馬可斯最早在一家經紀商擔任商品研究分析師。不過，他對交易的濃厚興趣，終於驅使他放棄這個高薪的職位，而全心全意投入商品交易的領域當中。他在做了一陣子場內交易員后，進入商品公司(Commodities Corporation)服務。商品公司是一家雇用專業交易員為其基金從事操作的公司，馬可斯后來成為該公司最成功\的交易員之一。幾年來，他所賺得的利潤，甚至超過其他交易員所賺的總合。他在十年之間，使公司的資金增長了二千五百倍，簡直令人難以置信。
與馬可斯初次見面，是我到雷諾證券公司(Reynolds Securties)擔任期貨研究分析師的時候。當時，馬可斯已跳槽到雷諾證券公司的競爭對手處，擔任與我同樣性質的工作。而我相信，進入雷諾證券公司就是要接替他的職位。
我們在事業生涯初期定期見面，並交換意見。當我們對市場定勢產生意見不合時，盡管我總是認為自己的分析是正確的，但是市場最后卻總是證明馬可斯的預測較為準確。后來，馬可斯搬到西海岸，並成為一個成功\的交易員。當我初次興起要寫這本書的念頭時，即想到要訪問馬可斯。馬可斯對我所要求的初步反應是：同意接受訪問，不過態度並不是十分肯定。幾個星期后。他又有些退縮，並希望以假名來接受訪問。我非常失望，因為馬可斯是我有幸認識最高明的交易員之一。幸好我們一位好朋友，幫助我說服馬可斯改變主意。
採訪馬可斯的時候，我已有七年未和他見面了。這次訪問是在馬可斯家中進行的。他的家是一棟雙拼式的建築物，位於山崖之上，可以俯覽南加州的海灘。這棟建築物的大門氣勢恢宏(我的助手形容它為“了不起的大門”)，連坦克車都難以越雷池一步。
馬可斯在與我分離七年後的初次會面中，剛開始顯得有些冷漠，不過一談到他的交易經驗時，他便打開了話匣子。我們的話題著重於他早期“浮浮沉沉”的事業生涯，而他認為這是他事業生涯中最引人入勝的一段歲月。
棄文從商話從頭
問：你是怎麼開始對期貨交易感到興趣的?
答：我其實應該稱得上是一位學者。1969年我從霍布金斯學院畢業時，在班上成績名列前茅。我還擁有克拉克大學心理學博士的學位，而我當時相信我的終身職業是做一位教授。
后來透過朋友介紹，我結識一位名叫約翰的人。他告訴我，可以讓我的存款每周就增加一位。這番話聽來實在具有誘惑力，我甚至不敢問他如何辦得到。因為我深怕要是知道事實真相，會破坏這件美好的事，我可不想最后被澆一盆冷水。
問：你是不是太多心了？他的口氣聽起來是否像是二手車的推銷員？
答：不是。我當時對投資一竅不通，於是請約翰擔任我的投資顧問，周薪30美元。他是我們學校的大三學生，偶而我也會和他吃洋芋片和汽水，這家伙相信，光吃這些東西就可以過活。
問：你就付他這麼多嗎?難道沒有紅利?比如他做得不錯的話多送池一點洋芋片。
答：沒有，就是這麼多。
問：你拿出多少錢來投資?
答：大約是我省下來的1000美元，
問：結果呢?
答：我第一次去交易公司，既緊張又興奮，我甚至穿上我第一套西裝呢!我們去的是巴爾地摩的雷諾證券公司，那是一寬敞的辦公室，触目所及都是核桃木家具，而且整間辦公室彌漫種安靜肅穆的氣氛，令人印象深刻。
辦公室的重心是掛在前面的一大片商品交易看板，是那種會發出滴答聲的老式看板。聽到那種滴答滴答聲，實在令人興奮。看板前面有一條走廊，交易員就坐在那里盯著看板。不過，由於走廊看板距離很遠，因此我們必須用望遠鏡來觀察看板上的商品價格變動。這實在非常刺激，就像看賽馬一樣。我后來聽到擴音器推荐購買黃豆粉，才意識到這是玩真的。我看看約翰，希望看到他臉上充滿自信與確定的表情。可是，他卻看看我問道：“你認為我們是不是應該買黃豆粉?”到這時候，我才知道他根本對期貨一竅不通。
天方夜譚似的交易
我還記得當時黃豆粉的交易情況相當平靜：78．30、78．40，78．30和78．40。於是我們決定買進，可是就像變魔術，我們一拿到成交確認單，價格就開始下跌。我猜想即使是在那時候，我就具有某種有關交易方面的本能，因為我立刻就地約翰說：“咱們弄砸了，還是趕快出場吧！”結果，這筆交易害得我損失了100美元。
我們下一筆交易是玉米，可是同樣的事情再度發生。約翰問我是不是要買玉米。我回答：“好吧，咱們試試！”，結果卻是一樣。
問：你當時到底知不知道你在於什麼?在那之前，你有沒有讀過任何有關商品交易的書籍?
答：沒有。
問：你難道連每一口合約的數量都不知道嗎?
答：是的，我不知道。
問：你知道價格每下跌一檔，你會損失多少嗎?
答：我知道。
問：很顯然地，這是你唯一知道的事情?
答：沒錯。我們下一筆交易是小麥，結果又賠了。後來我們又回到玉米，這回還不錯，我們到了第三天才開始賠錢。我們當時是以要多少天才賠錢，做為交易是否成功\的判定標準。
問：你是不是每次都在賠了100美元以後才出場?
答：是的，不過有一筆交易賠了200美元。當時我只剩下50 美元左右，而約翰有個點子，認為可以把一天的虧損都撈回來說，我們應該買進八月份的豬脯，賣出二月份的豬脯，因為這買進賣出間的價差要高於持有成本(八月份收貨、儲存，以及在二月份重新交貨的總成本)。他說這是一筆萬無一失的交易。我似懂非懂地同意了這筆交易，然后我們兩人終於決定去吃午飯。我們一整天都盯著看板，不過由於認為這筆交易應該是穩賺不賠，因此才放心出去用餐\。然而當我們回來，我發現自己幾乎已經賠得一干二凈。我還記得那種震驚、憤怒與難以置信的感覺。
我永遠會記得約翰當時的反應。他是一個小胖子。鼻梁上架著一幅厚重的眼鏡。他沖到看板前，口中喊道：“難道就沒有人想穩賺不賠嗎?”後來。我才知道八月份豬腩根本不能做為二月份期貨交割的商品、這筆交易從一開始就錯了。
問：約翰以前作過期貨交易嗎?
答：沒有。
問：既然如此，他怎麼會說出能夠把你的存款每周就增加一倍的天方夜譚呢?
答：我也不知道。不過，在那筆交易之後。我已身無分文。於是我告訴約翰，經過這幾筆交易，我發現他其實和我一樣，對期貨交易一竅不通。而我決定解雇他，以后不再提供洋芋片和汽水。我一輩子也忘不了他的反應，他告訴我：“你犯了你一生中最大的錯誤。”我問他以后有什麼打算?他說：“我要去百慕達洗盤子，賺回老本，然后再投入期貨交易，等我成為百萬富翁後，我就退休。”有趣的是，他並不是說：“我要去百慕達找份工作，好賺回老本，然后再投入期貨交易。”他的語氣非常堅定，他要用洗盤子來賺回老本。
問：約翰最后怎麼樣了?
答：我也不知道.我只知道他可能從洗盤子開始，最後成為百慕達的一位百萬富翁，在這之后，我又湊了500美元，投入白銀期貨交易，不過也賠完了。我最初的八筆交易，其中有五筆是和約翰合作，有三筆是靠自己，結果都賠掉了。
憑直覺而小有斬獲
問：你是否想過，你根本不適合從事期貨交易?
答：沒有。我在學校成績不錯，因此我對買賣期貨有信心，問題只在於是否能掌握要領而已。我的父親，在我十五歲時去世了，他遺留下三干美元。於是我決定不顧母親的反對，動用這筆錢繼續買賣期貨。不過，在此同時，我知道我必須多知道一些有關期貨的知我讀了好幾本契斯特·凱納(Hester， Keltner)有關小麥和黃豆的書籍；另外，我也訂閱了他的市場資訊，他透過這些資訊推荐投資人應該何去何從。我根據他的推荐，買進小麥，結果小有斬獲。
估計在這筆交易中每英斗為我賺進四美分。這是我第一次買賣期貨賺錢，真是興奮極了。後來。在我收到契斯特的第二期資訊之前，小麥價格又跌回到我當初買的價位，於是我再度買進，又小賺一筆。我感覺自己已開始逐漸能夠掌握期貨操作的要領了。至於接下來的一筆交易。則可以說是完全靠運氣。我依據契斯特的推荐，於1970年夏季，買進三口十二月份玉米期貨，那一個夏季恰好干旱無雨，造成當年玉米欠收。
問：那是你頭一次靠期貨大賺一筆嗎?
答：是的。我后來一方面依據契斯特的建議，一方面憑著自己的判斷，又買進幾口玉米、小麥和黃豆期貨。在那個夏季結束后，我總共賺了3萬美元，這對一個中等收入的家庭來說，實在是再美妙不過的事。
問：你是如何判斷獲利了結的時候?
答：有些是在行情仍然上漲時脫手的，有些則是下跌時脫的。總體而言，我拋的時機還不錯。
問：這麼說來，你那時候就能憑直覺決定適當的買賣時機?
答：是的。那年秋天，我進入麻省猩凱斯特大學研究所就讀。是我當時根本不在乎是否能拿到學位，反而經常曠課，跑到當地的期貨經紀公司鬼混。 那真是一段值得回味的時光，當時我在期貨交易上小有斬獲，然而同時我也發現自己的曠課記錄實在驚人。1970年12月，我決定休學，並搬到紐約。我在紐約待了一陣子，當時有人間我從事什麼行業，我總是帶著幾分自豪的味道告訴他們，我從事的是投機業。我當時覺得投機二字聽來頗為美妙。
1971年春天，谷物再度成為期貨市場的焦點。當時有此一說：“寒冬將會使得谷物收成遭致嚴重打擊。”我決定趁此機會大撈一票。
慘遭滑鐵深受打擊
問：這是契斯特的預測，或只是市場傳言而已?
答：我想契斯特大概也相信這種理論。我向母親借了2萬元，加上自己的3萬美元，全部押在這項預測上，5萬美元全部買了玉米與小麥期貨。剛開始，市場還維持平穩，我不賺也不賠。然后，關鍵性的那一天到來、我這一輩子也忘不了，“華爾街日報”有一篇報導，標題是：“芝加哥交易所遭受的打擊遠大於中西部的玉米。”當天玉米期貨一開盤便大幅下挫，很快就跌停板。(在許\多期貨市場中，單日的價格變動都有漲跌停板的限制，在馬可斯的案例中，由於自由市場的作用，造成商品價格下跌，跌停板時，市場交易自動中止，因為當時雖然有大批賣單，可是卻沒有願意承接的買單。)
問；你們親眼看著市場崩盤嗎?
答：是的，我當時就站在經紀公司里，眼看著看板上的價格直線下挫。
問：難道你沒有想到在跌停之前脫手嗎?
答：有。可是我卻眼睜睜地看著它跌停。我當時完全楞了，一心只希望它會止跌回昇。當天晚上，我考慮了一整夜，可是我毫無選擇余地，只有脫手一途。第二天一早，我在一開盤就把手中的倉位全部殺出。
問：開盤后價格是否持續重挫?
答：沒有，不是重挫，只是小跌2美分。
問：在這筆交易你賠了多少錢?
答：3萬美元全部賠光了，而母親借我的2萬美元也賠掉1萬2000美元。我太自負，這筆交易給了我一個很大的教訓。
問：那麼後來你怎麼辦?
答：我非常難過，決定找個工作糊口。當時經濟不景氣，因此要找到好工作，也許\就該降低自己的要求。盡管應征了一些非常適合我的工作，可是卻都沒有回應。我最後才明白，我之所以沒有找到工作，是因為我根本就不怎麼想要那些工作。
在我應征的工作中，最好的機會是擔任雷諾證券公司的商品研究分析師。結果我發現自己可以輕易地就爭取這份工作，原因是我真的很想要這份工作。從這次經曆，我發現一件事：“假如你積極爭取你所要的，你獲得的機會由於專心投入而有所增加。”在我的辦公室與大廳之間有一道玻璃墻，我可以看到大廳中營業員的工作情形。這對於無法忘情於期貨交易的我來說，實在是很大的誘惑。
問：那時候你是不是只做研究，而沒有從事期貨交易？
答：是的，因為公司嚴格禁止分析師進行期貨交易。我發明一套暗號和我的經紀人聯絡，以免引起公司懷疑。例如我說\":“太陽出來了。”是代表某種意思，而我說：“天氣是陰天。”又代表另一種意義。
當時，我一方面要寫市場研究報告，一方面又忍不住要偷看大廳中的行情看板。賺錢的時候，我必須隱藏心中的喜悅；賠錢的時候，又必須嚴防同事看到我臉上沮喪的表情，最后我簡直就快瘋了。
良友引領重拾信心
問：那段時間你到底是賺還是賠?
答：賠。我又回到借錢、賠光，借錢、賠光的公式中。
問：那時候你是否知道自己哪里做錯了?
答：問得很好。基本上，我從事期貨交易從來沒有遵循原則，我完全都做錯了。不過，在1971年10月，我在我的經紀商辦公室結識了一位朋友，日後我的成功\得完全歸功\於他。
問：他是誰？
答：艾德·塞柯塔。他是位天才，同時也是一位杰出的交易員。當初我認識他時，他才剛從麻省理工學院畢業。他自己發展出一套電腦程式交易系統。直到現在，我還是弄不清楚究竟他是如何知道那麼多有關期貨交易的專業知識。
艾德·塞柯塔告訴我：“我覺得你應該到這裡來工作，我們要成立一家分析公司，你可以用自己的帳戶從事交易。”他的建議相當不錯，然而其中有一個問題，就是那家公司的研究部門主管不肯雇用我。
問：為什麼？
答：我也不清楚。其實我應該是最有希望被錄取的，因為我具有經驗。後來，我問他拒絕錄用的原因，他說：“不錄用你是因為你對期貨交易已經懂得太多，而我們希望能從頭開始訓練一個新進人員。”我回答：“我會完全聽你的指示。”最后，我終於說服他錄用我。在那里工作簡直如魚得水，因為我可以向艾德·塞柯塔學習，而他當時已經是一位成功\的交易員。基本上，他是一位相信大趨勢的人，不但教我如何獲利，同時也教我如何減少損失。艾德·塞柯塔本身就是一個好榜樣。例如有一次白銀價格持續上揚，大家都認為白銀價格偏低而看好后勢，然而只有艾德一人作空。他說：“大勢已經開始下跌，我要等大勢反彈再出場。”他追隨大趨勢的操作策略讓我學會了忍耐。
問：你在艾德·塞柯塔的指導下成為一名交易員了嗎?
答：剛開始還沒有。即使有艾德·塞柯塔在身邊，我仍會繼續賠錢。
問：你當時覺得自己哪些地方作錯了?
答：我想主要是在於耐性不夠，無法等到大勢明朗，就貿然進場。
問：你可曾想過，既然艾德·塞柯塔作得相當成功\，就干脆完全抄襲他操作的策略好了?
答：沒有，我辦不到。
問：你可曾想過，干脆放棄期貨交易?
答：有的時候會這樣想，干脆放棄期貨交易算了，因為賠錢的滋味實在不好受。在電影“屋頂上的提琴手”中有一幕，主角仰頭望著天空，向上帝傾吐心聲。我則是抬頭自問：“難道我真的這麼笨嗎?”然后我似乎聽到來自上天的回答：“不，你不笨，你只是需要再努力一點而已。”我於是決定再接再勵。
當時，我在協利公司認識一位已屆半退休狀態的經紀人，他叫阿莫斯·賀斯泰德(Amos Hostetter)。這位仁兄學識淵博而且和藹可親。賀斯泰德的交易策略與艾德·塞柯塔相同，我從他們兩人身上學到許\多。
重做馮婦扳回一城
問：你當時可曾向公司提供期貨交易的建議?
答：有。
問：這些建議成功\嗎?
答：還不錯，因為我已經較有耐性。不過，當時手頭很緊，而且也沒有人願意再借錢給我。可是，我仍是決定重做馮婦，那時候我的年薪只有12500美元，但我仍然設法存700美元。由於700美元還不夠開戶，於是我和一位朋友合伙開了一個帳戶。
問：在這個聯合帳戶下，是由你完全做主進行期貨交易嗎?
答：是的，我的朋友對期貨根本一竅不通。當時是1972年7月左右，美國正實施物價管制，期貨市場大概也受到一些管制。
問：你指的是“尼克森的物價凍結政策”嗎?
答：是的。理論上，合板價格凍結在每一千平方尺110美元的價位上。合板是我當時為公司分析的商品之一，而其價格在當時已經呈現持續上揚之勢，且已接近110美元。我於是發出一項利空消息，指出雖然合板供應緊俏，不過價格不可能突破110美元，因此在110美元拋空，並不會遭到任何損失。
問：當時政府是如何控制商品價格，使市價不致於因為供不應求而上漲?
答：很簡單，只要價格上揚就算違法；
問：你是說生產者不能提高價格?
答：是的。當時情況是用人為的力量把價格壓低；然而，根據經濟理論，以人為力量壓低價格會導致商品供應短缺。可是期貨市場的情況是否也是如此，便不得而知。有一天，我在看行情的時候，發現合板價格已昇達110美元，然后繼續揚昇到110．1美元、110。2美元。換句話說，合板的期貨價格已比法定上限價格高出20美分。
問：合板是期貨市場上唯一超過法定上限價格的商品嗎?
答：是的。不過也沒有發生什麼大事。我想當天合板期貨是以110美元收盤，第二天，合板就以110。8美元開盤。當時我想，既然政府準許\合板以110美元以上的價值成交，合板價格就可能繼續上揚。於是我買進合板，結果合板價格最后飄漲到200美元的水準。
問：這是你在谷物市場慘敗之後，首次有所斬獲嗎?
答：是的。
問：合板現貨價格是否仍維持在110美元?
答：期貨市場的功\能即在於提供使用者在別無它途取得該商品時的另一種途徑。
問：基本上，凍結物價造成兩價市場，其中一個有如合法黑市?
答：是的；人們其實可以在期貨市場以較高的價格購買合板。另外，生產者都對物價凍結感到不滿。
問：既然現貨市場價格受到管制，生產者又為什麼不把商品拿到期貨市場交易?
答：有些人的確這麼做。不過，大部分的人都對期貨不甚了解，有些人甚至還認為到期貨市場交易是違法的。另外，也有些人想把合板拿到期貨市場上交易，但是他們的律師卻說：“合板確實可以在期貨市場賣高價，不過我們最好還是依照規定的價格出售。”真是問題多多。
問：難道政府沒有干涉嗎?
答：可以說有，也可以說沒有。總而言之，在幾個月之內，我因為這筆合板期貨交易，700美元很快就膨脹為1萬2000美元。
問：這是你當時唯一的一筆交易嗎?
答：是的。之后，我想到木材的情況可能也會和合板一樣，於是把所有的錢都投到木材期貨上，就如同以往買賣玉米和小麥期貨一樣。我一心以為，木材的期貨價格也會突破法定上限價格。
危機即轉機勇氣生力量
問：木材期貨當時的行情怎麼樣?
答：不怎麼樣。這只是在一旁看著合板期貨價格從110美元上漲到200美元。由於合板與木材是屬於同質商品，而且當時木材供應也告短缺，因此我認為木材期貨價格一定也會上漲。於是，我在大約130美元的價位買進木材期貨，但也就在這時候；政府有關單位終於知道合板的情況，他們認為合板所發生的情況絕不能在木材上重演。就在買進木材的第二天，某位政府官員出面宣布：他們將會對炒作木材價格的投機份子施以打擊。這位官員連續作了兩周類似如此的聲明，導致木材價格重挫。
問：你是以130美元買進木材的，後來木材價格跌到什麼水準?
答：大約117美元。
問：這麼說來，雖然木材價格的跌幅遠低合板的漲幅，可是由於投入木材期貨的資金比較多，因此你所承擔的風險也比當初作合板時要大?
答：是的。我在那兩周簡直度日如年，我幾乎每天都想認賠了結算了。
問：你要認賠l了結，是為了解除痛苦，還是為了想救回一點老本?
答：都有。我那時候心急得連手都會發抖。
問：你當時賠了多少?
答：1萬2000美元已縮水變成4000美元。
問：你可曾想過你又犯下老毛病了?
答：有啊，我以後決不會再這麼干了。這是我最后一次以孤注一擲的方式操作期貨。
問：後來呢?
答：我咬緊牙關撐下去。最後木材價格終於止跌回昇。當時木材供應短缺，而政府似乎也無力阻止木材價格上漲。
問：是什麼因素促使你撐下去，是勇氣嗎?
答：我想主要是因為我已瀕臨絕望邊緣。不過，我苦撐的結果終於有了成果。那年年底，我的帳戶從700美元又增加到2萬4000美元。在我經曆這次交易後，再也不敢把所有的資金放在一筆交易上了。
第二年，也就是1973年，政府由於物價管制措施造成人為的商品供應短缺，而被迫取消物價管制。管制措施一旦取消，多項商品價格便開始急據上揚。有些商品的漲幅甚至高達兩倍，而我也因此大賺一筆。我想，我之所以能搭上這班商品價格全面上揚的列車，應該歸功\於塞柯塔教導我堅持市場大趨勢的交易原則。在1973年，我的資金已由2萬4000美元躍增為6萬4000美元。
問：我記得當時期貨市場出現一次前所未有的現象，即是商品價格先上漲約10％，然後連續創下新高紀錄。你當時如何知道商品價格還會繼續飆昇?
答：我當時是一個對通貨膨脹頗為敏感的右翼人士。我的理論是：“政府一再促使匯率貶值，無異於為對通貨膨脹極為敏感的期貨市場，創造了一個非常適合交易的環境。”
問：你的理論事後證明是正確的嗎?
答：是的。當時市場放眼望去全是多頭，而我即使犯下若干錯誤，也不會有任何不利的影響。
問：當時全是多頭市場嗎？
答：是的。當時商品價格全面揚昇。我雖然從中獲利頗豐，但我也犯下一個嚴重的錯誤。當時黃豆期貨行情全面看漲，價格由3.25美元漲到12.1美元，然而我擔心漲勢已盡，於是獲利了結。可是，如果換成塞柯塔他就決不會漲勢未盡之前出場。結果我眼睜地看著黃豆連續十二天漲停板，
問：這是一次提前在奔騰市場中下車而且無異於賠錢的經曆呢?
答：是的。當時我簡直懊惱到極點，我甚至服用鎮靜劑來彌沮喪郁悶的心情。可是服葯的效果並不大。后來有人告訴我：“應該服用葯性比較強的葯如索瑞精(thorazine)。” 我記得在家中服完索瑞精f門要搭地下鐵上班，結果一進下鐵便暈倒了。起初，我還沒有想到這是索瑞精的緣故，然而在迷迷糊糊的回到家門口時，又暈過去了。索瑞精的葯力真是太了，那段時間是我交易生涯的低潮。
問：你難道沒有認輸，而又回去從事黃豆交易嗎?
答：有，我怕一進去就賠錢。
從場內交易員做起
問：你剛才說你賺了6萬4000美元，后來呢?
答：那時候，我經常到棉花交易所閑逛。每當聽到交易員高喊買進或賣出，我就感到非常興奮。對我而言，交易所實在是世界再刺激不過的地方。可是，我的資本凈值必須要累積到10萬美才能進棉花交易所從事交易。當時我除了商品帳戶外，沒有任何資金，因此一直見棄於棉花交易所門外。
我繼續在期貨市場進出。幾個月後，我的資本終於超過10萬美元。然而也就在同時，塞柯塔建議我買進咖啡豆。我依言行事不過採取的是限價賣出的策略，以防市場行情突告重挫。結果咖啡豆行情的確開始下跌，我立刻就出場。但是，塞柯塔卻被套了好幾天。
當時的交易情況和我那筆黃豆交易一模一樣，不過賠錢和錢的角色對換了。我看在眼里，心中不禁涌起一絲快意。我自問這到底是什麼地方，我的快樂竟是建築在另一個人的痛苦上?我終於明白，當時我所做的一切競爭性太大，於是我決定到紐約棉花交易所擔任場內交易員。
問：可是當場內交易員，競爭性可能更大。
答：表面看起來是如此，但事實不然。
問：你可曾考慮過當場內交易員的結局?你以后只能在一個市場進去，無異於減少了你的交易機會。
答：當時我想得並不多，只是一心覺得做場內交易員一定非常刺激。由於個性內向，我總是不敢和其他場內交易員一樣高聲喊叫，反而是把我的買賣交給另一位場內交易員，由他替我喊價。
問：做場內交易員有什麼好處?
答：我沒有得到什麼好處，不過我從中學到許\多交易經驗。我認為要當交易員的人，都應該先從場內交易員起做。我在那里學到的東西是受用不盡的。
問：你學到什麼?
答：我學會從場內的交易氣氛來判斷市場行情，即是從鈴聲的密集度來預測價格定勢。例如當市場價格波動時，場內突然安靜下來，這往往代表價格不會再上揚。此外，當成交鈴聲突然由弱轉強，可能不是代表市場價格開始上漲，而是表示獲利回吐賣壓開始涌現。
問：可是，如果你不在交易廳內，又如何利用這些資訊呢?你說過你當場內交易員所學到的經驗讓你受用不盡。
答：我同時也了解到走勢圖的重要性。如果技術圖總出現內困日的形態，我就會持有大量的倉位，一旦走勢和我預期不相符，就會立即出場。例如：我可能會進二十口合約，而不是平常的五口，且一定設定停損價格。在這種情況下，我通常會賺不少錢。這就是因為我做過場內交易員，了解市場人士對“內困日”形成時的反應。(內困日是指成交價格連續數日在前幾個交易日的最高與最低價格之間游走的現象)
在那段日子里，我的交易情況有如沖浪。我總希望能掌握時機，跟隨波浪一起沖，然而在錯過時機時，就按兵不動。這種在當時相當成功\，不過在今天的市場卻不見得有效。
問：是否因為今天的市場有如直昇機，時昇時降?
答：是的。以前如果價格出現內困日的情況，價格往往會新高。可是今天，市場行情經常會遭遇賣壓回檔。
讓交易成為一種樂趣
問：那麼在今天應該如何進行交易?
答：我認為關鍵應該在於減量經營。最好的交易應該是市場三個方面都站在你這一邊，亦即是基本面、技術面與市場反應。基本面而言即是市場供需失衡，可能造成價格有所變動。其次是市場走勢完全反映出基本面的情況。第三則是市場會依據新聞的多與利空，做出正確的心理的反應。例如，多頭市場應該因利空息而回檔，同時也會因為利多消息的激勵而繼續走高。假如你的每筆交易都符合上述條件，你一定會大發利市。
問：你就是依照上述原則進行交易嗎?
答：不是。因為基本上我太過於喜愛從事交易中獲得樂趣。知道我應該依據上述原則從事交易，但是交易對我而盲，是一種生活中不可或缺的樂趣，因此我從事交易，是把樂趣排在最優先。不過總體而言，我也做了許\多筆完全符合獲利原則的交易。
問：你所有的利潤都是許\多筆交易中賺到的嗎?
答：是的。
問：至於其它的交易是否能達到損益平衡?
答：是的，這些交易也為我帶來不少樂趣。
問：你是否把每筆交易都記錄下來，分別哪些是純粹為樂趣作的，哪些是為獲利而作的?
答：只記在心里。我知道符合我獲利原則的交易一定會為我賺錢；至於其他的交易：我的目標則是在於達到損益平衡。不過，今天符合獲利原則的交易機會已經越來越少，因此你必須耐心地等待。
問：為什麼符合獲利原則的交易機會越來越少?是否因為整個市況已經變得更復雜?
答：是的。今天的專業交易員遠比從前多得多。想當年，塞柯塔與賀斯泰德教我的知識非常寶貴，然而今天每個交易員都對這些交易原則耳熟能詳。今天，你在交易中触目所及都是一些聰明絕頂的交易員與電腦。
在當年，你從行情看板得知玉米價格開始蠢動，於是你買進玉米。第二天，經紀商開始建議投資人買進。第三天，也許\一個牙醫獲得消息，在空頭回補之后又跟進。然而由於我當時是僅有的幾名職業交易員之一，因此我搶盡先機，我可能在那批牙醫進場時獲利了結，把手中持有的玉米賣給那些牙醫。
行動果決搶得失機
問：你所談的都是短線交易，難道你不作長線嗎?
答：有些時候我會作長線，不過大部分都在兩、三天后就獲利了結。
問：既然大部分是在作短線，你大概都是在什麼時候再度進場?
答：就前面的例子來說，當牙醫進場時，玉米的漲勢已呈強弩之末，而價格也開始下跌，這時候我就趁機再買進。可是在今天，只要商品價格一出現上漲的跡象，所有的交易立刻就會一擁而上。
問：你是說在今天的市場環境中，行情持續上漲的後續支撐力量已不復存在?
答：是的。
問：這是不是因為今天的投資人大部分都把資金交給基金經理人操作，而不是自己直接從事交易的緣故?
答：是的。就算有人為自己從事交易，數量都很小，與基金經理人交易的數量相比，根本毫無意義，因此今天的情況與當年完全不同。今天你必須先問：“是不是所有的交易員都進場?是不是還有人在稍后會進場?”，而稍後再進場的人就是較晚獲得資訊、動作較慢的投資人。基本上，今天市場上的每個人既果決，行動又敏捷.
問：今天的市場是不是假突破的現象比較多?
答：是的。
問：在如此的環境下，跟隨大勢所趨的交易策略是否也無用武之地?
答：我認為是。我認為跟隨大勢所趨的時代已經結束，除非市場供需出現極度失衡，而其影響之大，凌駕於其他的市場因素。(在訪問之后不久，便發生了所謂1988年大干旱。這次干旱，足以做為馬可斯上述理論的最佳證明)。還有一種例外情況，即是當他們進入通貨膨脹，或是通貨緊縮的時代。
問：換句話說，除非市場上出現一股非常強大的力量，足以改變市場行情走勢?
答：是的。
留意市場動態避免損失
問：商品市場在過去五年到十年間產生變化,是不是因為專業基金經理人數在幅增加,而占去投機性交易活動的一半比例?
答：商品市場的確有變化。最好的例子就是理查·丹尼斯(Richard Dennis)，他從前作得相當不錯，可是他在1988年卻賠掉約50%的資金.跟隨大勢的交易策略已經行不通,因為一旦你發現趨勢而進場時,其他人也會立刻跟進,結果形成市場上完全沒有后續支撐力的現象,從而導致市場行情呈反向變動.另外一個導致現今市場缺少長期趨勢的原因，是各國央行的浮動匯率，往往在市場上從事反向操作。
問：央行經常這麼做嗎?
答：這種情形在最近半年才開始增多。如果你讀過有關美國公債的資料，你就會發現，外國央行持有美國公債的數量在最近幾年巨幅增加。
問：你認為這種情況對於交易有什麼意義?你的交易習慣是否會因此而有所改效
答：我一度對外匯交易非常熱衷，然而外匯市場是一個二十四小時的市場，因此從事外匯交易非常辛苦。以我為例，就連晚上睡覺，也要每隔兩小時起來一次觀察市場的變化。我會收聽各主要外匯市場，例如澳洲、香港、蘇黎士、倫敦的開盤情況，而我的婚姻就是因此破裂的。今天，我盡量避免接触外匯交易，因為外匯市場完全為政治因素所左右，我甚至還得猜測各國央行的決策。
問：你在那段日子里，每天半夜起床，是不是因為害怕匯率在美國市場開盤前發生劇烈變動，造成你重大損失?
答：是的。
問：你做外匯交易一向如此，還是因為吃過太多苦頭，才改變交易習慣?
答：我是一朝被蛇咬，十年怕草繩。
問：這麼說來，你這種二十四小時都在密切注意國際外匯市場動態的交易方式，確實能夠幫助你避免遭受重大損失?
答：是的。舉例來說，我記得1978年底美元開始重挫，幾乎每天都創下新低紀錄。當時我與布魯斯·柯凡納(Bruce Kovner)合作從事外匯交易，我們每天都要討論好幾個小時。有一天，我們注意到美元突然轉強，然而根據手中所擁有的資料也無法解釋個中的原因。
我們在百思不得其解的情況下，只好盡量地拋售手中所持有的外匯。后來，在那一周的週末，卡特總統宣布了一項支撐美元的計划，才解開了我們心中的迷惑。假如我們當時等到美國外匯隔天開盤才拋售，就會賠得傾家蕩產。這經驗證明了我們所堅信的一個原則，亦即國際外匯市場的大戶，包括各國政府在內，經常會得到一些內幕消息。如果我們發現市場突然出現出人意外的變動，就應該當機立斷，馬上動作，事後再去尋找原因。
問：我記得那一次的市場變化，外匯期貨市場在該項措施宣布之後，連跌了好幾天。你一定是在那一波行情的最高點出場的。
答：那一筆交易的確作得漂亮；不過總而言之，重點是我認為美國政府在實施重大政策之前，總會先通知歐洲各國央行。容許\歐洲各國央行在美國宣布政策以前，就開始動作，從而使歐洲市場率先反映出該項政策的影響。因此，我覺得從事交易最好是在歐洲。
叱喀風雲的交易生涯
問：我們再回來談談你的交易生涯。你放棄場內交易員的工作之后，又到哪里去了?
答：我接到賀斯泰德的電話，他當時幫商品公司(Commodities Corporation)操作一筆基金。他建議我去商品公司擔任交易員。商品公司當時的政策是雇用計量經濟家來擔任交易員。當商品公司董事開會，討論及是否要雇用我時，他們的第一個問題：“這個人寫過什麼文章?在哪些刊物登載過?”
問：他們經營的目的不是要以交易來賺錢嗎?
答：他們認為除非你具有博士學位，否則無法替他們賺錢。不過，賀斯泰德最後終於說服他們給我一次機會。我想，我是他們所雇用唯一沒有博士學位的交易員。1974年8月，我進入商品公司擔任交易員，公司給我3萬美元做為交易基金，大約十年后，我把這筆基金擴大為八千萬美元。
問：你將原來的3萬美元變成八千萬美元，還是他們后來又陸續增加你的交易基金?
答：他們后來又給我10萬美元。不過，之后他們總是從我這兒拿錢出去。商品公司當時仍在成長階段，公司一年要從交易員身上抽取30％的稅，來支付成本。
問：這麼說來，那時候每年至少要有30％的獲利率，才能使你繼續維持帳戶不致縮水。由此看來，你當時一定作得相當不錯。
答：我當年的平均獲利率至少是百分之百。
問：你作得最好的一年是什麼時候?
答：我最好的一年是在1979年。我搶搭上金價突破800美元的那段行惰。
問：你掌握到整段行情嗎?
答：我不斷進出。那一波行情真是過癮。我買澳洲黃金，香港 金價立刻會每英兩上漲10美元，倫敦市場又會推昇黃金上揚10 美元，等到美國市場開盤後，每英兩就已經賺了30美元。
問：聽起來好象在海外市場購買黃金，比在美國市場容易獲利?
答：當時我在加州，有許\多方便之處，因為我可以在其它人還在蒙頭大睡時先在香港金市從事交易。我還記得當時從電視新聞上得知前蘇聯入侵阿富汗，之后我立刻打電話到香港，查詢香港的市場人士是否已經知道這則新聞，在我知悉香港金價並沒有任何變動，顯示香港還沒有收到這則新聞時，立刻買進20萬英兩的黃金。
問：這相當於二干口合約啊?你在買進時，有沒有遭遇任何問題?
答：沒有。
問：香港方面會不會以為你有什麼內幕消息?
答：不會。他們也許\以為我瘋了，竟然瘋狂地買進黃金。在五到十分鐘之後，香港也得知前蘇聯入侵阿富汗的新聞，整個市場立刻沸騰起來，因此我的每兩黃金賺了10美元。
問：實在難以想像你可以靠電視新聞來從事交易。
答：是啊！我以前也沒有如此做過，這是我一生中唯一的一次。
問：那波行情是大起大落的局面你是否及時出場?
答：是的。我大約是在每英兩750美元左有的價位出場的，后來金價一度上漲到接近900美元的水準。我當時頗為難過，認為自己太早出場了。不過，在金價跌到400美元左右時，心理上就好過多了。
時勢創造英雄
問：你在這一波行情中，如何決定自己應該出場?
答：我有一項原則：當市場行情不合乎常理時，立刻出場。在那段日子里，每當市況連續幾天漲停板，就會出現各種奇怪的狀況.因此，我在連續第三天漲停板的時候，就會非常小心，而幾乎總是在第四天漲停板的時候出場。如果我有幸能提過連續四天漲停，我一定會在第五天漲停板的時候出場。
問：你從一個失敗的交易員變成一個成功\的交易員的轉折期,正是商品市場行情一片大好的1970年代中期。你認為你之所以能成功\，有多少是靠自己的交易技術，又有多少是靠市場行情的幫襯?
答：老實說，我認為是當時市場行情一片大好所造成的，因為只要你買進，就一定可以賺錢。在那段日子裡，有不少一夜致富的傳奇故事。
問：不過，也有許\多人根本守不住。
答：一點也不錯。不過，我的運氣不差，當市場情勢變得比較艱困的時候，我已經成為一位相當杰出的交易員了。 另外，在那段時間 我也有幸能夠深入了解一個特定的商品市場可可豆；我有將近兩年的時間專門從事可可豆交易，而這主要是靠漢姆特·威瑪(HeImut Weymar)[商品公司創辦人]對可可豆的專業知識。威瑪可以稱得上是可可豆專家，也寫過一本有關可可豆的書，內容之深，我甚至連封面都看不懂。同時，他還結交許\多從事可可豆生意的各類朋友。我透過威瑪和他的朋友，得以深入了解有關可可豆交易的專業知識。
問：你專門作可可豆交易的日子顯然已經告一段落，怎麼回事?
答：威瑪後來退休了。
問：我想威瑪要成為一個專業的交易員，可能不如你?
答：我們這麼說好了，我比咸瑪善於利用他的資訊來從事交易。
問：除了解期那段不如意的日子之外，還有哪筆交易使你遭受重大打擊，而讓你水生難忘?
答：最悲慘的一次，是在我熱衷於外匯交易的那段時間。當時我大筆買進西德馬克，然而就在我買進沒多久，西德央行便決定要打擊投機性交易，結果我在五分鐘之內損失了大約250萬美元，於是我立刻出場，免得250萬美元的虧損擴大到1000萬美元。更悲慘的還在後頭，我還得眼睜睜地看著市場止跌回昇，不但完全收復失土，而且更上一層樓。
問：市場止跌回昇距離你出場有多少時間?
答：大約半個小時。
問：你又進場了嗎7
答：沒有，我已經完全放棄這一波行情。
問：現在回想起來，你覺得當時出場是一項正確的抉擇嗎?
答：是的。不過，我一想到只是我什麼都不做，就可以避免損失250萬美元時，心里就難過。
分散資金汰弱留強
問：你認為做一個超級交易員要有天份嗎?
答：我認為做一個超級交易員，確實需要天份，這就有點像是要做一個小提琴家一樣。不過，要做一個具有實力的交易員，卻可以憑藉學習交易技術而辦到。
問：你的交易生涯是經曆失敗而到達成功\的。你對一個新手或是一個失敗的交易員有什麼建議?
答：我的建議是，對於任何一筆交易所投下的資金，都不要超過全部資金的5％。如此，你至少可以擁有二十次的失效機會。我要強調的是每筆交易，如果你同時買進兩筆谷物，仍然算是一筆交易。另外，我建議最好每筆交易都使用限價賣出的策略，因為如此你才可以在商品價格跌到一定價位時出場。
問：你每次在進場之前，都會先決定好出場的價位嗎?
答：是的。我必須這麼做。
問：你每筆的交易金額過於龐大，實際上根本不可能設定一個停損點?
答：是的。不過我的經紀人可以幫我辦到。
問：你是說你每次下買單時，同時也會伴隨一張限價賣出的賣單嗎?
答：是的。另外，如果你在下買單的時候，突然發覺市況不對,干萬不要不好意思改變主意，你應該立即抽回買單。
問：你的意思是，如果在下了買單五分鐘之后，自己發覺市場情況不對，你也不應有“假如我這麼快出場，我的經紀人一定以為我是瘋子”的想法?
答：正是如此。如果對市況不確定，不知道該怎麼辦，你最好立刻出場，畢竟，你還有再進場的機會。有疑惑的時候，干脆就出場回家睡個好覺。我常常這麼做，到第二天，一切都會明朗化。
問：你是否有時會在出場後，立刻又進場?
答：是的，通常是在出場後的第二天就進場。所謂當局者迷，旁觀者清。你只要一出場，就可以看得很清楚。
問：你對新進的交易員還有什麼忠告?
答：也許\最重要的是，他必須堅持手中的好牌，盡量減少手中的坏牌。假如不能堅持手中的好牌，又如何彌補坏牌造成的損失?他必須堅守自己的立場與風格。我認識許\多高明的交易員，可是我一再提醒自己：“如果我跟著他們的腳步從事交易，我就會大賠特賠。”每個人都各有長處和短處，有些人可以堅持手中的好牌，然而也會抱著坏牌不放；有些人則是能夠盡早揚棄坏牌，但同時也很容易放棄手中的好牌。如果你想把別人的交易風格與策略融合於自己的交易中，最後可能會變成一無是處。我就吃過這種苦頭。
問：你這種觀念是不是因為你對別人的信心不如對自己的強?
答：是的。從事交易就必須要有勇氣承擔風險。如果你是“我作這筆交易是因為柯凡納也這麼作。”你對這筆交易就一定不會具有信心，這樣倒不如開始就不要作這筆交易。
市場變調應當機立斷
問：你現在還經常與其他的交易員在一起討論嗎?
答：很少。每當我與其他交易員討論時，我總是提醒自己要堅守自己的主張。我的目的是從他們身上收集市場資訊，而不會受他們的意見所左右。
問：你能想到一些由於市場情況變調，而當機立斷出場的實例。
答：最典型的實例之一是發生於1970年代末期的黃豆期貨市場。當時黃豆市場行情由於供應短缺而一片看好。同時每週一次的政府報告顯示黃豆出口暢旺，更加強黃豆價格的漲勢。我記得我曾經接到一通由商品公司同事打來的電話，他告訴我，根據政府新公布的報告，黃豆最近的出口情況非常優異，預期黃豆市場在來三天會連續漲停。
第二天黃豆市場一開盤我便大量買進，而黃豆行情也不負望，在開盤后不久便告漲停。可是到了盤中，黃豆行情卻又打開始下跌。我心想：“黃豆不是應該連續三天漲停嗎?怎麼在第一天上午就無法維持漲停7”我立刻打電話給我的經紀人，叫他拋出豆。我就是因為當機立斷才逃過一劫。
問：我也記得一次類似這樣的狀況。當時棉花行情一片大幻棉花價格幾乎漲到一磅1美元的水準。某一天，政府報告公布美國最近對中共輸出了50萬包的棉花。這是我乎生僅見的大利多，可是棉花期貨市場第二天一開盤不但沒有如預期跳空停，反而一路下跌。
答：我還記得另一個有越的例子：當時幾乎所有的商品皆告停，只有棉花在開盤漲停後，又告下跌。而在收盤時，只比前一天盤價微揚。
完全投入勿依賴專家
問：這樣說來，如果各種商品行情普遍上揚，惟有你所持有商品價格下跌，你是不是應該立刻賣出?
答：假如消息面是利多，而市場行情卻沒有隨之上揚，那麼最好是做空。
問：你認為哪些是錯誤的市場觀念?
答：我認為錯誤最嚴重的市場觀念是：“以為自己可依賴所的專家來幫助你從事交易。”簡而言之，這些專家並不是交易員是經紀人。聽取經紀人的建議來進行交易，可能會讓你大賠特從事交易需要本人完全投入，你必須做好你的家庭作業，這是忠告。
問：還有哪些是錯誤的市場觀念?
答：最愚蠢的觀念就是相信市場上有所謂的明牌。我可以肯定地說，形勢比人強。市場行情遲早會依照大盤變動，雖然有例外，可是這種例外的情況也不可能維持長久。
問：你把你的成功\，歸功\於教你交易原則的塞柯塔與賀斯泰德．你是否也曾經訓練過別的交易員?。
答：有的，我的學生后來不但成為一位成功\的交易員，同時也成為我的好友。他就是布魯斯·柯凡納。
問：他的成功\，有多少歸功\於你的教導?又有多少歸功\於他的才華?
答：我初識柯凡納時，他是位作家和教授，平常只利用空閑時事交易。不過即使如此，他在市場交易方面的專業知識卻相豐富。記得和他初次見面時，我一再賣弄復雜的交易觀念來加深他我的印象，可是以我一個每天要花十五小時從事交易和進行市場分析的專業交易所提出的任何觀念與問題,都難不倒他.我也因此見識到他的本事.
問：這是因為他的學識淵博.可是他有什麼特質讓你覺得他可以成為成功\的交易員?
答：我想是因為他很客觀。一個好交易員絕對不能沒有彈性假如你發現某個人能以開通的胸懷接受世上的事，你就找到一個具有成為交易員條件的人。我從柯凡納身上就發現這項特質。我第一次與他見面，就知道他可以成為一個成功\的支易員。而我所能做的只是述說我從塞柯塔與賀泰德那里所學到的技巧，以及自己本身的交易經驗。
勇敢嘗試接受失敗
問：做為一個交易員，你在事業生涯中可曾遭遇低潮?
答：有的，1983年，我開始逐漸減少交易，因為我覺得自己需要充電。
問：從事市場交易，勇氣有多重要?
答：勇氣非常重要。任何專業交易員都不能沒有勇氣。成功\的交易員必須要有勇氣嘗試、接受失敗，以及不畏艱難的攀上成功\的顛峰。
問：十年或二十年後，你是否還會做一個交易員?
答：是的。從事市場交易太有趣了，我不會輕易放棄。
問：假如每天從事交易十三小時，你還會覺得市場交易有意思嗎？
答：不會。假如生活中只有市場交易，那簡直就是一種折磨。不過假如能保持生活的平衡，市場交易就是一種樂趣。成功\的交易員最后終會達成生活的平衡，他們都會去尋找市場交易以外的樂趣如果交易員只專注於交易，最后一定會變得交易過度，或是被一時的打擊弄得心神不寧。
問：當你遭遇挫敗時，都是如何面對的？
答：以前在交易賠錢時，我往往會大量加碼，希望反敗為勝，不過這種作法通常都不會成功\。后來我改採減量經營的方法，直到完全出清為止。不過情形都不會那麼糟。
問：你是否偶而會硬拼？
答：有時候會。不過，干脆中止交易結果可能都會比較好。我天性不服輸。因此要我認輸而中止交易並不容易。我每次賠錢的交易模式是：賠錢、硬拼，還是賠錢、減量經營或中止交易。
問：你在中止交易後休息時間通常是多久?
答：通常是三至四個星期。
問：很少有交易員像你如此成功\，你認為自己有何特殊之處？
答：我思想開明，願意接受任何與我本性難容的資訊。例如我見過許\多相當不錯的交易員，最后是把賺到的錢全數吐出來，這是因為他們在賠錢時，都不願意停止交易。我在賠錢時會對自己說：“你不能再繼續作交易了。”另外，每當市場走勢與我的預測完全相反時，我會說：“我原本希望趁這波行情大賺一筆，不過既然市場走勢不如預期，我干脆退出。”
操作股票更需要耐心
問：我想你也從事股票交易。你從事股票交易有多久了?
答：最近兩年才開始涉足股票。
問：從事股票交易與期貨交易有何不同？
答：我作股票更有耐性。
問：你在選股方面，與期貨交易有何不同？
答：沒有什麼不同。我總是根據技術圖、基本面與市場大勢來決定交易的標的。我認為靠這種方式，作任何交易都行。 我比較喜歡小型股，因為吃人不吐骨頭的大型專業交易員大都不會互相廝殺這類股票。根據同樣的原理，我認為作澳元要比作西德馬克好，作店頭市場的股票要比作上市股票好。
問：你是依據那些基本面因素來選擇股票？
答：我大都是以每股盈余數字(ESP)，以及我個人對該股在市場上發展潛力的直覺做為選股依據。如果該股的業務發展空間有限，就算每股盈余相當高，也不足以成為交易的標的。然而如果每股盈余成長快速，同時該公司也頗具發展潛力，這支股票就相當具有吸引力。另外，我也會看股票的本益比(PE)。換句話說，當我看到某家公司的收益快速成長時，我也希望能夠了解市場到底要支付多少代價來購買這家公司每年的盈余。
問：這麼說來，你是希望找到每股盈余維持高水準，而股價卻偏低的股票?
答：是的，這是最理想的狀況。
問：你選擇股票還會注意那些事？
答：我還會注意產業動態。例如現在(1988年5月)由於我相信航運費率會提高，因此看好航運業。
問：這是什麼原因?
答：供給與需求。航運費率有如商品價格，具有一定的周期。當船只供應緊俏時，供不應求的情況會促使航運費率上昇，從而導致航運業者在獲利增多的情況下增加船只。然而船只增多，卻又會使得船只供需情勢改變，導致航運費串下降。目前我們即是進入航運費率即將止跌回昇的循環周期。
問：各商品市場之間，是否具有共通的行為模式。例如你能以交易債券的方式，來交易玉米嗎?
答：我認為只要會做某種商品的交易，其他任何商品交易也都難不倒你，因為交易的原則是相通的。交易其實只是情緒的表現，它包含了如貪婪、憂慮等心理因素，任何一種商品交易都是如此對大部分的成功\交易員而言，早期曆經失敗是通則，而不是例外。馬可斯的交易生涯盡管成就非凡，可是在早期也曾經曆多次失敗。馬可斯的經驗告訴我們：“早期交易失敗只代表你在某些地方做的不對，並不能因此預測你以后會成為一位成功\的交易員或是失敗的交易員。”
把握時機乘勝追擊
在本次訪問中，我尤其感到興趣的是，馬可斯雖然經曆多次失敗，可是他最慘痛的經驗，卻是提前從一筆獲利潛力極大的交易中提早下車。
把握大時機，乘勝追擊，是交易員成功\的關鍵。馬可斯在訪問中強調，乘勝追擊和認賠了結同樣重要。他說：你必須堅持讓你手中的好牌持續為你賺錢，否則你一定無法彌補認賠了結所輸掉的錢。
馬可斯是經由慘痛的教訓才了解到交易過度的危險。在那次經驗中(為了一個實際並不存在的荒年進行谷物交易)，他辛苦攢積的3萬美元，在一筆交易中就賠得精光。后來，他在木材期貨市場又重蹈覆轍。這些經驗對馬可斯的交易哲學具有相當大的影響，也難怪他對交易員的第一個忠告，就是“任何一筆交易所投下的資金，都不要超過總資金的5％”。另外，馬可斯也強調每筆交易設定停損價位的重要性。同時他也建議，當市場情勢變調，而自己又無法拿定主意時，最好立刻出場。
馬可斯也強調，做一個成功\的交易員，必須靠自己下決定。他認為，聽別人的意見，最後往往會使得交易一無是處。最後，馬可斯相信，應該慎選交易時機。他建議，只有在等到市場各種要件都集中在支持一個方向之下才進場。
第六章 縱橫全球的外匯交易員 ◆ 布魯斯·柯凡納◆
布魯斯·柯凡納也許\是當今舉世進出金額最大的銀行外匯交易與外匯期貨交易員。他單單在1987年，就為自己及其基金投資人賺進3億美元。過去十年，他的平均年投資報酬率高達87％，也就是說，你在1978年初，只要投資柯凡納的基金2000美元，10年後，你的投資可以成長到100萬美元。
柯凡納雖然是一位超級交易員，不過他本人卻極力避免成為一名公眾人物。他在接受我的訪問之前，未曾接受過其他任何傳播媒體的採訪。他後來對我說：“你也許\奇怪為什麼我會接受你的採訪。”事實上，我的確有這樣的疑問，而我也一直假設他是基於信賴關係才同意接受我的採訪。在7年前，我與柯凡納曾有一段同事之誼，當時他是商品公司的首席交易員，而我在該公司擔任分析師。
柯凡納向我解釋：“我似乎難以躲避公眾的注意，但是一般傳播媒體的報導往往會夸大其辭與失真，而我認為你採訪應該可以記錄我的真實面。光看柯凡納的外表，實在難以想像他會是一個經常進出數十億美元的超級交易員。他那睿智自在的神態，總讓人以為他是一位大學教授。事實上，他在成為交易員以前，的確也是一位從事學術研究的人士。
被收益率曲線迷住了
柯凡納從哈佛大學畢業后，便在哈佛大學與賓州州立大學擔任政治學教授。雖然他喜歡教書，卻並不熱衷於學術生涯。他說：“我不喜歡每天一大早面對稿紙，寫一些好像充滿智慧，其實是深奧難懂的哲理。”
在1970年代初，柯凡納在有幸步入政壇的夢想下，主持了多項政治性活動，不過後來由於缺乏財力以及不善政治圈內的勾心斗角，放棄了步入政壇的念頭。他當時是在州政府與聯邦機構中擔任顧問工作。
1970年代中期,柯凡納把注意力轉移到金融市場方面。他認為，憑其正規政治學與經濟學教育的背景，應該可以在此一領域闖出一片天地。他后來熱衷於研究世界金融情勢，進行有關的金融商品交易。他大約有一年的時間完全沉浸於金融市場以及相關經濟理論的領域內。他在這段時間讀遍所有與金融市場有關的文章與參考書籍。
柯凡納當時對利率方面的理論下過一番頗深的功\夫。他說：“我完會被收益曲線迷住了。”所謂收益率曲線(yield curve)是公債收益率與其償還期之間的關係。例如，長期公債收益率高於短期公債，五年期公債收益率高於一年期國庫券，在圖形上顯示出來的收益曲線就會呈向上攀昇的局面.
柯凡納根據利率理論，發現利率期貨市場中較近月份期貨的價格總會高於較遠月份期貨的價格。較遠月份期貨之間價差近乎零，而較近月份期貨之間差距較大。柯凡納的第一筆交易便是買進某個月份的期貨，而賣出更遠月份的期貨‘隨著時間的推移，買進的期貨與較遠月份期貨的價差也就越來越大。
這筆根據理論所從事的交易相當成功\，而柯凡納的第二筆交易也與同商品不同月份的價差有關。同商品不同月份的價差（Intermarket Spread)交易是在某商品市場中買進一筆期貨，而賣出另一筆不同到期日的期貨。在這筆交易個；柯凡納預期銅供應緊俏，會促使較近月份的銅期貨價格揚昇，於是他買進較近月份的銅期貸，賣出較遠月份的銅期貨。雖然預測正確，但是他卻過早買進，最后只好認賠了結。盡管如此，他3000美元的賭本在經曆兩筆交易后，還是增加到4000美元。
關鍵性的第三筆交易
柯凡納在談到他的第三筆交易說：“第三筆交易才是促使我跨入交易員這一行業的關鍵所在。”在1977年初，黃豆市場供應持續短缺，我則密切注意七月份黃豆期貨與十一月份黃豆期貨的價差變動情況。我在十一月份黃豆期貨較七月份期貨溢價(Premium)約60美分時，買進七月份期貨,賣出十一月份期貨，後來在溢價擴大到70美分時，我又加碼一筆合約。我是以金字塔交易法進行交易的。”
問：你最後到底持有多少口合約?
答：我最後大約持有十五口合約，不過我在其間曾經更換經紀商。我原來在一家小型的經紀公司從事交易，這家公司的老板是一位資深的場內經紀人。那時候我大約已經持有十口到十五口合約。當時一口期貨合約的保證金是2000美元，價差交易的保證金則只要400美元。然而這位經紀人卻告訴我：“你從事的價差交易和單純的期貨交易相同，因此保證金要從400美元提高到2000美元。”
問：他顯然十分擔心你持有部位(netposition)的風險。
答：是的。
問：其實他並沒有錯。
答：是的，可是我非常生氣，於是我把帳戶轉到另一家經紀公司。這家公司的名稱暫且保留，至於原因我稍後會解釋。
問：你生氣；是不是因為你認為他的決定對你不公乎，還是……
答：我不覺得他對我不公平，不過我認為他的作法對我的交易已經構成障礙。我把帳戶轉到另一家較大的公司，然而我卻在該公司選擇了一位不十分干練的經紀人。當時黃豆行情持續上揚，我也一再加碼。我一筆價差交易是在2月25日進行的，到4月12日，我的帳戶巳增加到3萬5000美元.
問：你只是在行情上漲時持續增加自己持有的部位，還是有一套計划?
答，我有一套計划，我總是等待價格漲到某個水誰，然后回跌到某個特定價位后才加碼。當時黃豆期貨市場行情一片大好，價格連續漲停。到4月13日時，該商品價格更是創下新高紀錄。我的經紀人在當天打電話給我：“黃豆行情正在飄漲，看來七月份期貨會以漲停收市，而且十一月份期貨也會跟進。你賣出十一月份期貨實在不聰明。我看還是讓我幫你回補十一月份期貨，這樣你就可以在未來幾天多賺一點錢。”我同意了，於是我們開始回補十一月份期貨。
問：你把當初所有賣出的部位又全部補回來嗎？
答：是的，全部都補回來。
問：你是在毫不猶豫的情況下立即下決定的嗎？
答：我想我是鬼迷了心竅。15分鐘後，我的經紀人又打電話過來說：“我不知道應該怎麼告訴你才好，黃豆市場看來要以跌停收市了，我不知道是否能確保你及時全身而退。”我簡直嚇呆了，我大叫著要他趕快幫我出場。
問：你最近是否在跌停板才出場的?
答：我是在接近跌停板的時候出場的。讓我告訴你，我的損失有多大，在回補十一月份期貨而只持有七月份期貨時，我的帳面上原本有4萬5000美元，但在收市時只剩下2萬2000美元。我深受打擊，簡直無法相信自己竟然如此愚蠢。只為貪圖蠅頭小利，就把自己多年來對市場的研究心得完全拋到腦后。為這件事情我有好幾天都寢食難安。
問：可是你還有2萬2000美元，與你當初的3000美元相比，仍然好很多，
答：你說得沒錯，可是……
問：你之所以情緒大坏，是因為你作了愚蠢的決定，還是因為心痛輸錢？
答：絕不是因為輸錢的緣故。我想是因為這次經驗終於使我明白交易員總會有“不清醒”的時候。在這件事情發生之前，一切事對我都很順利。
行情能載舟亦能覆舟
問：你在一帆風順的時候，是否覺得一切都很容易？
答：是的，的確很容易。
向：你當時可曾想過，市場行情也有背棄你的一天?
答：沒有。我當時決定回補，證明我根本就沒有考慮到風險問。我想我最難過的事是，我終於明白市場大勢變化多端，它可以載舟，也可以覆舟。不過事實上，我最后還剩下2萬2000美元，已經算是不幸中的大幸了。
問：我相信你后來當機立斷決定立刻出場，使你逃過一劫。
答：是的。在那天之後，市場持續重挫，幾近崩盤。我常常在想，如果我沒有作出回補的決定，也許\我的遭遇會更慘。
問：這筆價差交易結果如何？
答：失敗了。七月份黃豆期貨價格也告下挫。
問：這是你交易生涯中最慘痛的一次經驗嗎？
答：是的，影響所及既深且遠。
問：但是你仍然靠這筆交易嫌進不少吧!
答：我靠這筆交易賺進六倍於本金的利潤。可是我當時根本不清楚自己承擔多大的風險。
問：經紀人打電話來說，市場將以跌停收市後，你是由於驚慌，還是在控制風險的考慮下決定賣出的？
答：我也無法確定。當時我所面對的情況是市場走勢和我的分析測完全相反，而我又找不到任何原因。直到今天，只要市場況與我的分析有所出入，我就立刻出場。
問：你能舉出最近發生的例子嗎?
答：1987年10月19日，也就是爆發全球股市大崩盤的那一天。因為摸不適導致市場發生劇變的原因，我於是在19日與20日把手中全部的部位拋出。從事交易的第一條原則就是千萬別讓一個摸不著個中原因的市場變化逮個正著，讓自己糊里糊涂\地遭受重大損失。
失敗沒有什麼了得
問：我們言歸正傳，你是在那筆黃豆交易之后多久才再度進場交易的？
答：大約一個月之後。幾個月之後，我的帳戶又恢復到約4萬美元。后來，我去應征商品公司助理交易員的工作，記得是由麥可·馬可斯叫我再去一趟商品公司。他告訴我；“我要告訴你一個好消息和一個坏消息，坏消息是我們不打算雇用你擔任本公司的助理交易員，好消息是我們決定請你做我們的交易員。”
問：商品公司給你多少資金從事交易?
答：2萬5000美元。
問：你在為商品公司交易期間，是否曾接受馬可斯的指導?他對你的影響有多大？
答：是的。他對我的影響相當大。我從他身上除了學到交易要有節制外，另一件非常重要的是，你必須學會接受失敗，失敗並沒有什麼了不得。馬可斯教我必須運用自己的判斷力作出交易的決定。如果判斷錯誤，再接再勵。只要你能完全投入，一定會有成功\的一天。
問：你是舉世間少數幾位成功\的交易員之一，你與其他交易員有何不同之處?
答：我無法解釋為什麼有些交易員會成功\，有些卻會失敗。至於我自己，我認為我具有兩項相當重要的特質。第一項是對於市場未來走勢具有廣大的想像空間，並且深信不疑，例如我相信黃豆價格有朝一日會漲到月前水準的二倍；美元會跌到1美元兌100日圓以下，第二項則是我能在壓力下保持理性和節制。
問：交易技術的獲得，是否可以靠訓練？
答：可以，不過只能在某個範圍之內。多年來，我訓練了將近30位剛出道的交易員，不過，其中只有4到5位成為成功\交易員。
問：至於其他的25位呢?
答：最后都被淘汰出局。不過這與智力沒有任何關係。
問：在你的學生當中，最后獲致成功\的人，他們和被淘汰出局的有何差異？
答：他們堅毅、獨立，而且頗有主張。他們敢在別人不敢進場時進場，同時他們也會節制自己的貪念。野心太大的交易員最后總會把交易弄砸，而且永遠無法保住所賺得的利潤；商品公司就有一位如此的交易員，我不便提出他的姓名，他的聰明才識之高是我畢生僅見，他判斷市場準確無比。然而我能賺錢，他卻不能。
問：他犯的錯誤是什麼?
答：他的野心太大。我作一日合約，他即要作10口，最後不但沒有賺錢，反而虧了本。
技術分析使市場情勢更明朗
問：你都是根據基本分析來作交易的決定嗎？
答：是的。我不會只靠技術面消息從事交易。雖然我經常使用技術分析來幫助我進行市場判斷，但是除非我了解市場變動的原因，否則我不會輕易進場。
問：這樣說來，是不是你的每筆交易后面必定都有基本面因素的支持?
答：可以這麼說。不過我要補充，技術分析通常可以使市場的基本面情勢更加明朗化。舉例來說，去年上半年有人說加拿大元會昇值，也有人說加拿大元會貶值，而我根本無法判斷加元的走勢。不過如果硬逼我作選擇，我會選擇加拿大元貶值。後來美加貿易協定簽署，市場情況才逐漸明朗。事實上，在美加貿易協定簽署的前幾天，加拿大元就已經開始揚昇，而我直到這時候，在市場大勢逐漸明朗的情況下，才敢斷言加拿大元將會上揚。
在美加貿易協定之前，我覺得加拿大元已經漲到高價水準，因此無法確定加拿大元會上揚，或是下跌。我也只有等待市場變動，然后再跟隨市場變化的方向做動作。我之所以如此，主要是因為兩項關鍵性的判斷，一項是市場的基本面產生變化(雖然我不能確定這個變化對市場情勢可能造成的影響)。另一項則是市場的技術面顯示加拿大元已經突破上檔壓力區。
問：我所謂不能確定市場基本面變化對價格走勢會造成何種影響，這究竟是什麼意思?基本上，美加貿易協定對加拿大的重要性遠高於美國，這不就顯示該項協定的簽署對加拿大元應該算是一個利多消息嗎?
答：並不一定完全是利多，我可以從利空的一方面來解釋。美加貿易協定取消了雙方之間的貿易障礙，這意謂美國產品將可大舉入侵加拿大市場，而會對加拿大經濟不利。我舉這個例子的重點是要說，市場上許\多消息遠比我靈通的交易員，我們早在其他交易員之前知道加拿大元會上揚，因而先行買進。我只是緊跟他們進行之后，搭上加元上漲的第二班列車而已。
問：這樣說來，這是不是表示當市場基本產生變化時，技術面最初的變動方向往往就是市場長期趨勢所在?
答：一點也沒錯。市場上的領先指標往往是那些消息遠比你靈通的市場人寧，例如蘇聯就是。
掌握提資訊贏得機先
問：蘇聯在哪些市場算是領先指標?
答：匯市以及谷物市場。
問：我們怎麼知道蘇聯的動作。
答：蘇聯都是透過商業銀行與經紀商進場操作，因此我們大都可以打聽得出來。
問：蘇聯連國內經濟都無法掌握，但在國際市場上卻是一個高明的交易大國，聽起來是不是有點矛盾。
答：是的，不過事實的確如此。
問：這是什麼原因?蘇聯到底是怎麼辦到的?
答：我們同業間流傳著一則笑話，就是蘇聯可能偷拆我們的信件。不過事實上，蘇聯以及其他國家政府的消息的確非常靈通。原因很簡單，因為他仍擁有全球頂尖的情報網，而且眾所皆知，蘇聯具有監聽全球商業通信的技術與能力。這也就是為什麼有許\多商品交易公司在打機密電話時總是小心翼翼，甚至裝設反竊聽裝置。我要強調的要點是，影響市場的因素干頭萬緒，交易員難以全盤掌握。而唯一可以左右市場大局就是大筆進出的交易。
問：你所強調的要點，是否就是解釋技術分析有其合理性的基本原因？
答：對技術分折，我的看法是：有些技術分析相當具有可信度，然而，也有很多根本就是胡說八道。
問：這是一個很有趣的說法，哪些技術分析具有可信度，哪些又是胡說八道呢?
答：有些技術分析師宣稱可以用技術分析預測市場未來走勢。這根本是不可能的。技術分析只能用來追蹤市場過去的軌跡，而不能預測未來。你必須運用智慧，根據市場過去的走勢與變化，來判斷下一步會怎麼走。
對我而盲，技術分折有如體溫計。光靠基本分折，而不注意市場走勢的相關圖表，就如同醫生為病人治病，而不替病人測量體溫一樣荒謬。假如你要完全單握市場情勢，你必須了解市場大勢所趨，亦即市場行情是旺盛還是清淡。你必須知道有關市場的一切資訊，才能在進場時占到優勢。技術分析不但可以反映市場大勢所趨，也可能突顯市場異常的變化。以我而言，研究市場價格走勢圖是一項非常重要的工作，我可以靠它判斷市場未來可能發生的變化並預做準備。
人為炒作導致走勢假相
問：當你在研究市場價格定勢時，是否會因為這種走勢似曾相識，而且根據以往經驗顯示，這種定勢通常是市場行情上漲的前兆進場交易?我的假定是，即使沒有基本面的因素支持也是如此。
答：有時候會這麼做。不過我必須補充，只有經驗豐富，見多識廣，而且不會受到突如其來或無法了解價格變動震驚的交易員，才能夠作出如此大膽的行動。
問：你通常是否都在價格向上突破時採取這類行動？
答：是的。
問：可是市場價格向上突破往往都只是假相而已。
答：價格密集盤整之後的突破，通常是值得冒險的交易機會。
問：假設市場價格是因為受當天華爾街日報一則報導的影響而向上突破，是否也能算是值得冒險的交易機會.
答：你所舉的例子與我所說偽關連性並不大。如果說玉米價格已經密集盤整了一段時間，而它因為華爾街日報報導玉米市場可能供貨短而向上突披，這種價格上揚的局面通常不會維持太久。但是如果大家都認為玉米價格沒有上漲的原因，而玉米價格卻向上突破，造成玉米價格上揚的這種力量就可能相當大。
問：你是說市場價格向上突破的原因越難讓人理解，后市就越好?
答：我的確如此認為。當市場價格走勢是投機人士炒作的產物時走勢型態通常只是一種假相。當市場價格走勢不受投機人士青睞時，技術突破性就越有意義。
問：目前市場人士大量使用電腦的走勢追蹤系統來從事交易。這種情況是不是會導致市場價格技術性假突破顯著增加？
答：我認為如此。目前市場上有數十億美元的資金是根據技術分析採決定進出的。這類系統大都使用如移動平均值等簡單的資料來進行交易，然而這種方式會制造許\多市場假相。其實，我也設計了一套類似的技術分析系統來了解其作用。如果市場行情受到以技術分析系統進出數十億美元的影響，其意義絕對不會比蘇聯大筆買進的意義更重大。
設定停損點減少虧損
問：如果你是在市場行倩密集盤整后向上突破時才進場，然而市場行情又告疲軟，或是價格又跌回到盤整的價格區。你怎麼知道該在何時出場?你怎麼區分市場行情是暫時回檔，還是進入長期疲軟不振的階段?
答：每當我進場時，總會預先設定停損價格。這是唯一可以使我安心睡覺的方法。這也就是說，在進場之前，我就已經知道自己該在什麼時候出場，不過我總是把停損點設在技術性關卡以外的價位。
問：是否其他人設定的停損價位與你相同?
答：我從來沒考慮過這一點。我總是避免將停損點設在市場行情可能輕易達到的價位。如果你分析正確，市場行情絕不可能會回檔到停損價位。有時候在設定停損點時，我根本就會認為市場行情難以輕易達到這個水準。
問：你依靠什麼來斷定自己交易失敗?設定停損點可以減少虧損，不過如果你深信這筆交易的基本面看好，我想你一定不會就此罷休。假設你的基本分析結果其實與市場大勢背道而馳，你要到什麼時候才會放棄這筆交易?
答：首先，虧損會提醒我要減量經營。其次，就如你所說，就算我認為我的基本分折正確，但技術面也會提醒我應該三思而后行。比如說我看坏美元行情，但是美元匯價卻突破某個中期技術性關卡，在這種情況下，我會重新考慮自己對市場的看法。
問：你前面曾經提過，你自己也設計過一套技術分析系統，用以追蹤類似系統從事進出數十億美元的動向。你會使用這套系統從事交易嗎?
答：會的。根據技術分析系統進出的資金大約只占我基金總額的5％。
問：難道這就是你對技術分析系統的信心嗎？
答：總體而言，我的技術分析系統可以替我賺錢，但是基於風險管理與市場波動等因素，我只用少量的資金根據這套系統進出。
問：你認為是否可能發展出一套可以和杰出交易員媲美的電腦交易系統?
答：我認為不可能，因為這套系統必須具有高度的學習功\能。電腦只有在資訊條理清晰、層次分明以及有前例可循的情況下，才能“學習”。
例如用於醫學診斷的專家系統所以能夠開發成功\，是因為資訊的條理分明。可是開發交易專家系統的最大問題，就是交易與投資的游戲規則變幻莫測。我曾經和一些電腦專家合作，試圖發展一套交易專家系統，最後我們一致認為發展這套系統並不適宜，因為資訊不僅多樣化，而且也經常在改變。
問：是不是由於目前的交易規模遠大於從前，因此你現在從事交易也比以前艱難?
答：現在能夠提供充分流動性的市場越來越少。
資金管理是重要課題
問：你現在管理的資金是多少？
答：在6億5000萬美元以上。
問：我想其中有一半以上都是靠資本值而業的吧？
答：是的，我去年獲利就有3億美元左右。
問：交易虧損會對你造成困擾嗎?
答：目前唯一令我煩心的就是資金管理不善。從事交易常常會遭遇相當大的虧損，不過只要交易方式穩當，我就不擔心。像早期我回補十一月份黃豆的那種事才會令我害怕。不過我從那次經驗中學到了控制風險的技術。我現在每天都在進出，虧損是很正常的事。
問：在你交易生涯中，可有不如意的時候？
答：有的。我在1981年虧損約16％。
問：這是因為你自己的錯誤，還是應該歸咎於市場本身?
答：兩者都有。當時的商品市場是我從事交易以來遭遇到的第一個大空頭市場。空頭市場與多頭市場有許\多相異之處。
問：這是否因為市場經常屬於多頭，而使你掉以輕心?
答：不是。空頭市場的最大特色，是在行情大幅下跌后又告反彈。我總是出場太晚，要不就是在反彈時進場太晚而以停損出場。
問：你在那一年，還犯了什麼錯誤?
答：資金管理太差，相關交易也做得太多。
問：你的信心在那一年是否為之動搖?你是否因此而暫時收手?
答：我後來暫時收手，設計了許\多風險管理系統。我很注意我持有部位的相關性。從那時候開始，我每天都會評估我持有部位的市場風險。
外匯期貨市場限制多
間：你從事的外匯交易是銀行間的市場交易還是期貨市場的交易?
答：我只在銀行間市場從事外匯交易，除非我想利用國際貨幣市場(IMM)從事套匯交易。 IMM是芝加哥商品交易所(CME)的附屬機構，同時也是全球最重要的外匯期貨交易所。銀行間市場的流動性比較高，交易費用比較便宜，同時它也是一個24小時的市場。這一點對我非常重要，因為我是一天24小時都在從事交易。
問：在你的交易中，外匯交易占多少比例?
答：平均來說，大約有50％到60％的收益是來自外匯交易。
問：我想你交易的外幣種類應該超過國際貨幣市場所提供的五種外幣吧?
答：只要是流動性高的外幣我都交易。事實上，幾乎所有歐洲貨幣(包括斯堪地納維亞半島國家)，所有主要亞洲國家貨幣和中東國家貨幣都是我交易的對象。另外，交叉交易(Cross)可能是我最重要的交易方式，而這種方式在國際貨幣市場根本不能使用，因為合約金額是固定的。(交叉交易涉及兩種外幣，例如買進英磅，並賣出以美元計價等額的西德馬克。)
問：但是你可以根據兩種不同貨幣合約金額的大小調整買進及賣出的合約數？
答：的確，但是在銀行間外匯市場更容易做到。
問：我想你從事交叉交易，都是以美元為計價單位吧?
答：沒錯。你只要說：買進一億美元西德馬克，賣出一億美元日圓就行了。在銀行外匯市場，美元是國際通用的計價單位。
問：如果突發狀況發生或美國公布的經濟數字與預期差距太大，使外匯市場價格劇烈展蕩，銀行間外匯市場的價格波動會比外匯期貨市場小，還是套利人士會讓這兩個市場保持緊密的關連性？
答：套利人士在這兩個市場從事套利交易，會使這兩個市場持相當的關連性。
問：銀行間外匯市場對突發事件的反應是否比較不極端?
答：是的，因為外匯期貨市場經常會發生場內交易員停損出場的情況。這時候只有靠套利人士進場來維持市場的穩定。
問：為什麼外匯期貨市場無法在外匯交易上扮演重要角色？
答：外匯期貨市場不是一個有效率的市場。運用外匯期貨市場從事對沖交易(hedging)經常會受到合約到期日及金額的限制，但銀行間外匯市場就不會如此，一切都可以根據自己的需要和銀行。
問：那麼外匯期貨市場就無法和銀行間外匯市場競爭了，是嗎?
答：是的。
難忘的“黑色星期五”
問：請你談一談你的基本分析法，你如何判斷市場的合理價位?
答：我假設當天的市場價格就是合理的價位，而我只研判那些因素發生會導致價格波動。高明的交易員應該能夠提出各種變化的假定。我會在心中繪出全球可能發生的狀況，然后等待事態的演變予以證實。當然，這些假設狀況最後大都不可能實現，但你會突然發現其中之一與現實世界相仿，這也就是現實世界印證了某個假設。
舉例來說，在著名的“黑色星期五”全球股市大風暴爆發當天，我嚴重失眠，我也確信當晚失眠的交易員絕對不止我一位。接下來的一周，我一再假設本周可能發生的事以及這些事對美元的影響。我試著從各種角度提出假設，其中之一是全球金融市場會完全陷於慌亂當中。在這種情況下，美元將會成為維護全球金融秩序的避風港。這也就是說美元將會因此大幅上揚。後來果然不出我所料，在那一周的週二，全球各地的資金的確從其他市場抽出轉投入美元而使美元劇揚。在往后的三天美元行情持續揚昇，直到週末才開始回跌。到這時候，我開始明白我的假設已經獲得證實，而我也相信，美國為維護本身的利益，例如防止貿易逆差擴大，勢必會進場干預美元打壓行情。
問：你到週五才明白你的假設獲得證實，在這時候才採取行動，是不是太晚了?
答：是的。那個週末我真是度日如年，因為我知道美元在下週一末盤就可能會重挫。我一直在等美國當地時間週日晚間遠東匯市的開盤。
問：你有許\多外匯交易都是在美國以外地區進行嗎?
答：是的，第一，我不論到哪里都會攜帶全球匯市行情顯示器。第二，我有一位助理24小時全天候值勤。
問：你是不是要求你的助理在匯市行情發生重大變化等立即通知你?
答：沒錯。首先，我們會訂定行情當天可能波動的範圍，如果行情超出這個水準，我的助理就會立刻通知我。
問：你是否常常會在半夜接到助理的電話?
答：我常和一位助理交易員開玩笑，說一年只準他吵醒我兩次。不過這種情況並不常發生，而且也沒有必要。我家里裝有匯市行情顯示器，因此我隨時都可掌握匯市的變動。此外，助理交易員的主要工作之一，就是半夜起來接電話。有時候他會在一個晚上被電話吵醒4到5次。
問：你是說你把晚間的交易授權給助理交易員來作?
答：我們至少每周作一次類似的沙盤推演，假設各種可能發生的情況以及應對之策。
問：這麼說，你的助理知道應該怎麼做，比如說某種外幣跌到135
答：是的，他知道該買進還是該賣出，這些交易決策其實事先就已經安排好了。不過如果是重大突發狀況，例如某國總理辭職或是某國政府將其貨幣貶值，助理還是會立刻通知我的。
研判交易控制風險
問：你曾經提到控制風險的重要性，以及對所持有部位應具有信心的必要性。你認為每筆交易所應承擔的風險有多少?
答：首先，我會盡量把每筆交易的風險控制在投資組合價值的1％以下。其次，我會研判每筆交易的相關性。進一步降低風險。我每天都會作電腦分析，並了解持有部位的相關性。隨著經驗的累積，我了解在持有部位相關性方面所犯的錯誤，可能會引起重大的交易危機。假如你持有八項相關性極高的部位，這無異於從事一筆規模與風險為原來大八倍的交易。
問：這是不是說，假如你同時看好西德馬克和瑞士法郎，你就會從中選擇一種自己比較喜歡的幣別，以后長期做多?
答：一點也沒錯。
問：西德馬克和日圓交叉匯率的變動速度會低於單一幣別匯價的波動嗎?
答：這也不盡然，例如最近英鎊兌馬克的交叉匯率一度在2.96與3.00之間波動，而一個月前才突破3.00的水準。可是它在突破前，由於英國央行的干預，曾有20次進攻3.00關卡而失敗的紀錄。後來英國央行終於棄守，而交叉匯率沖上3.01時，根本就沒有成交。事實上，直到交叉匯率漲到3.0350時才有成交紀錄，因此英磅兌馬克交叉匯率等於是足足上漲1％，才有交易。
問：這對銀行間市場來說，是不是相當反常的情況?
答：是的，這意味每個人都在觀察3.00的價位。當大家了解英國央行不會再度干預時，就沒有人願意賣出英鎊。
問：你認為交叉匯率所能提供的交易機會優於單純的美元交易嗎?
答：是的，因為很少人會注意到交叉匯率。越少人注意，交易的機會就越好。
問：你的交易風格包含了基本分析和技術分析，假使我告訴你，柯凡納，我們要把你關在房間里，你只能從基本面的市場資訊與技術面的統計圖表中選擇一項來從事交易，你會選擇哪一項?
答：這等於是要求醫生只用診斷或體檢表為病人治病。事實上；兩者都有需要。不過，如果一定要選擇其一，我認為基本面的資訊比較重要。在1970年代，光靠技術分析就可以賺錢，不過當時市場上並不沒有充斥所謂技術性假突破現象。然而今天，幾乎每個投資人都是技術分析專家，而且也許\出現許\多技術性交易系統。我認為這種轉變使得偏重技術面的交易員難以從事交易。
問：讓我們把話題轉到股市，你認為股市與其他金融市場在本質上有何不同?
答：股市走勢經常出現短期反彈或回檔。行情上漲后總會下跌。然而商品市場走勢則是根據實質商品的供需來決定。如果市場上供應短缺，價格一定會呈現持續上揚的走勢。
問：如果股價指數期貨的波動比較劇烈，是否仍然可以運用技術分析來操作
答：或許\可以。通常較長期的操作方式往往可以捕捉到股市上揚的大波段，只是停損價格的範圍要設得大一點。
問：為了避免短期回檔，你必然著眼於捕捉長期走勢嗎?、
答：在股市我比一般交易員更能持長，甚至在大幅回檔時也盡力不出場。
問：有人把1987年10月全球股市風暴歸咎於電腦程式交易，你的看法呢?
答：我認為那次股市崩盤牽涉到兩個因素，一個是股市行情已經漲過頭,因此難以承受利率調昇以及其他基本面因素所引用發的壓力。另一個則是退休基金運用，所謂投資組合保險的操作方式大量殺出持股，而引發賣壓。
沒有天生的超級交易員
問：成為一個超級交易員，是否要靠天份?
答：就某方面來說，是的。因為畢竟不是每一個人都能成為超級交易員。
問：要做一個成功\的交易員，天分與努力孰輕孰重?
答：假如你不努力，你絕對不可能成為成功\的交易員。
問：有沒有交易員可以憑直覺而獲致成功\?、
答：光靠直覺最多也只能維持短暫的好光景。我聽說過許\多成功\來得快去得也快的交易故事。市場上常常會有如某人猜中砂糖價格會上漲到40美分，或各月份銅期貨價差會擴增的事情發生。例如我就聽說有一位交易員去年因為猜中各月份銅期貨價差會大幅擴增，而賺了2700萬美元，可是他後來又全賠光了。
問：你對新進的交易員有什麼建議?
答：我要強調，必須先學會如何控制風險。其次，少量經營是我第二個建議。不論你認為你所持有的部位應該有多大，都應該再減少一半。根據我的經驗，新手的野心都太大，往往會持有應持有部位的三到五倍，結果導致每筆原來只應擔負1％到2％風險的交易，卻須承擔5％到10％的風險。
問：除了交易過量之外，新進交易員最常犯的錯誤還有哪些呢?’
答：把市場擬人化。市場並不具有人格，它決不在意你是否賺錢。假如有一位交易員常說：“我希望市場如何、如何……。”這就無異於憑自己的喜好進出市場，終將自毀前程，因為他顯然已放棄了對市場的警覺性。
進場前先決定出場時機
我經由這次訪問，對於的柯凡納的分析能力佩服得五體投地。直到現在,我都想不通，他是如何騰出時間分析各國錯綜復雜的經濟情勢，更遑論將這些分析整合成一幅完整的圖書。很顯然地，柯凡納高明的基本分析與技術分析，絕非一般的交易員所能望其項背。不過柯凡納似有一些交易方法是一般交易員學得會的。柯凡納把風險管理列為交易成功\的第一要件，他本人總是在買進前就先決定出場的時機。同時，他也強調，應該以整個投資組合來評估風險，而不是根據個別的交易來評估。這個觀念對於具有高度相關性的交易尤其重要。
在對柯凡納的訪問中，令我印象最深刻的，乃是他設定停損的方式。他說：“我總是避免所設的價位能讓市場行情輕易達到……。”憑藉如此的方式，柯凡納盡可能地減少被迫出場的機會，而且也能有足夠的時間等待市場行情反彈。這種方式的後精髓是：如果市場行情真的達到停損點，這顯然表示這筆交易犯了錯誤。由此可知，設定停損價格應不只是表示每筆交易應該承擔虧損的最大金額。
柯凡納最糟糕的一筆交易是源於過份沖動。根據我個人的經驗，從事交易最具有破坏力的錯誤，就是過份沖動(請不要與直覺混為一談)。任何人從事交易都應根據既定的策略方向前進，千萬不要因為一時沖動而倉促改變策賂。例如因朋友的推荐而買進一筆未經計划的期貨合約，或只因為市場行情一時不振，而在價格尚未預先設定的停損點之前就匆促出清所持有資產的部位。
最後，柯凡納認為，一個成功\的交易員應該具有堅毅、獨立、自我主張的個性。他並且也強調，承認與接受失敗是成為一個成功\的交易員的必經過程。
第七章 操作心理學專家 ◆範塔普博士◆
範塔普博士於1975年獲得奧科拉荷馬大學心理博士學位之後，畢生從事心理壓力與人類工作表現關係的研究。1982年，他成功\地設計了投資心理測驗，用以衡量導致金融操作成功\及失敗的心理特征。數以千計的投機客和投資人接受過他的心理測驗和咨詢。他也寫過五本探討如何使投資邁向成功\的暢銷書。
目前，範塔普博士全心全意投注於為交易員提供心理咨詢和輔導，並將研究重心放在發掘杰出交易員的心理特徵。範塔普博士以為，透過模仿學習杰出交易員致勝的心理特徵，可以成功\地改善任何交易中的操作績效。
問：你是在什麼情況下對心理學和金融操作之間的關係感興建的？
答：研究所畢業後，我一直從事於毒品如何影響人類工作績效的研究。獲得心理學博士學位之後，我又從事了八年有關傳統心理學的研究。我曾經買賣期權（Options)，但卻輸了錢。事實上，我不但輸錢輸的很快，而且一直輸，於是我決定退場。我認為輸和我個人的心理必然存在著某些關係。
在偶然的機會中，我參加了一個理財課程，課堂上傳授的一項原則是，發生在自己身上的事必須是自己心態的反映。我曾經閱讀不少關於金融操作心理學的文章，但總認為書中記述的原則僅是一些經驗談，因此我想證實這些原則的正確性。我這樣做的原因是希望建立自己的投資心理學，並對導致投資成敗的因素加以檢定。於是我設計了一份問卷寄給某家市場資訊公司，請他們幫我寄給論的讀者。總之，我收到大約一千份的回函，這引起了我研究這個領域的興趣。
交易成功\的十項要素
問：你從分析這些問卷中得到哪些意外的結論？
答：在問卷中，我列入了許\多衡量操盤成功\的要素，因此我可以依其重要程度加以排列。一般投資的文章中，多半會列出交易成功\的十大要素。而我所設計的問題也是要對這十項要素加以分析。我對收集到的資料做了統計分析，設法把握每一項要素和投資成功\之間的顯著相關性。
此外，我發現這十項要素可以簡化為三大要件，我姑且稱之為心理要件、管理及紀律要件和決策要件。盡管我曾經一再修改問卷，但仍然認定真正的要件只有這三類。此外，我還加入一項額外的要件，即直覺。
問：你所衡量的十項要素到底是什麼？
答：心理要件有五個要素，包括成熟的私生活、積極的態度、賺錢的動機、內心沖突的平衡和講求結果的責任感。當然，賺錢的動機和交易成功\之間並沒有顯著的相關性，但是我仍然很謹慎的加以檢定，因為缺少賺錢的動機而內心沖突又大，對交易的成功\極具殺傷力。決策要件包括對市場技術面具有充分的知識，做出客觀決定的傾向以及獨立思考的能力。對市場技術面具有充分的了解和交易的成功\並沒有絕對的關連。管理和紀律要件包括：對風險的控制，耐心以及直覺。我並未發現直覺和操盤的成功\具有任何關係。但是我仍然在探討中。
問：根據你的研究，失敗的交易員，主要的心理特徵為何？
答：失敗交易員的心理特徵包括：無法應付高度的壓力，對生活抱持消極的態度，內心存有許\多沖突，而且在事態出差錯時總是抱怨別人。這種人也不會謹守某些原則做為其操作的規範，而且較容易成為跟隨群眾的人。此外，失敗的交易員較傾向於缺乏組織能力和耐心。當然這不是說失敗的交易員擁有上述所有的特征，而只表示至少他們具有其中部分特徵。
問：目前你已經成為許\多交易員的顧問，請問你是如何開始提供咨詢服務的？
答：在我開始做問卷調查之後，許\多人也就問我如何解決他們個別的心理問題。因此，我決定寫一本小書專門討論這十項心理要素，一方面讓自己能更深入探討這些問題，另一方面也能提供喜好投資的人一些建議。由於自己越走越專精，很自然的也就進入顧問業。
任何人都能成為成功\交易員
問：你對於投資或交易心理最初的概念是否隨著時間而有所改變？
答：我設計問卷的目的是要辯識哪種人會成功\，而哪種人會失敗。目前我相信任何人都可以成為成功\的交易員，只要他能按照成功\的要素去做。基本上，這只是學習的問題。很多人極端固執己見，不願意放棄自己所相信的陳舊觀念和想法。就我個人而言，我也不否認我的看法可能犯了錯誤。例如說，有些人承諾要按照某些原則去操作，但終究還是失敗了。但是，一旦我相信人人都能成為成功\的交易員時，我就更有興趣去幫助別人，甚至做起事來也比較有效率。
問：你能不能提供一些實際的案例說明在經過心理輔導后，哪些人成功\，哪些人失敗呢？
答：有一名交易員已經超過一年無法從事金融操作，他找我幫忙，希望能在獲得完整治療之前，恢復從事交易。有一天早上，我要他來拜望我。我準備了一份練習題，而且其中假定他心理沖突的問題。他答了十分鐘，之後又花上大約兩周的時間研究練習題的結果，於是他又能從事金融操作了。但是另一個交易員就沒有那麼幸運，他的問題完全和操作的成功\無關。盡管他已經是四十歲的人，但是他仍然像小孩，不願承擔責任。他想要從事操作的唯一理由是想要持續這種生活方式。當然如果他不改變自己處事的態度，恐怕誰也幫不了他。事實上，他也不願意放棄他自己的態度。
還有一位交易員，他只做了些許\的心理調整就恢復了操盤生涯。過了一段時間，我對他又做了追蹤調查，要求他回答一些簡單的練習題。從此之后，他就像完全變了個人。又兩周后，他打電話告訴我，他賺了65萬美元。
問：如果有人說，他是從技術分析的圖表型態上得知市場未來的走勢，並且據以買進賣出。在這種情形下，你如何辨別他交易失敗的原因是源於缺乏操作技術還是心理具有某些障礙？
答：在提供顧問咨詢之前，我通常會事先了解我的客戶，他認為可行的操盤方法是什麼，又有什麼證據支持他。比方說，我會自負，他能說服我嗎？他真的檢定過這些方法嗎？檢定時是否運用了真正客觀的資料？事實上，我相信當日沖銷或短線操作很難賺到錢。如果有人要我教他成為一位專做當日沖銷的成功\投機客，恐怕我根本做不到。
我同時相信，沒有操作技巧在本質上就是成為交易員的心理障礙。一般人因為缺乏判斷力、缺乏目標或有心理沖突，因而無法思索比較有系統的操作方法，更別說是加以試驗了。
做好準備克服心理障礙
問：無法成為成功\交易員的最重大心理障礙是什麼？應該如何克服？
答：一般人在進入金融市場之前，往往不會做好心理準備。金融市場是一個試探個人心理障礙的好地方。多數人最終會遠離金融市場，而只有少數殘留的人才下決心要找出有效的操作方法。這種人最後所要克服的心理障礙會從市場本身轉向尋找有系統的操作方法。交易員最根本的心理障礙即是如何處理風險。例如，操盤要成功\的兩項最基本規則是：停損和持長，那麼你或許\就不願意小賠出場，結果反而將小賠拖成了多賠，最後更變成大賠。而在這種情形下你卻又認賠了。相反的，如果帳面上賺了錢，你就會想立即獲利了結，其中的原因是希望到了口袋的錢不會賠錢的風險，亦即賺小錢卻賠了大錢。如果你認為金融操作只是一場游戲，不按照以上兩項規則操作就是犯規的話，你就會很自然的照章行事。你應該在每天早上思索這些規則，在一天的結束反省當天的交易。如果自已末按規則行事，便應該自我警惕，好讓自已往後能採取適當的行動。
第二個主要的心理障礙是無法應付心理壓力。心理壓力通常會以兩種形式表現出來，一是憂慮，一是訴諸生理上的自然反應。人類的大腦僅有有限的空間儲存資訊。如果你的心理為憂慮所盤踞。大腦就勢必無法有效應付所面臨的問題。
生理自然反應最普遍的型態是，在受到壓力時，訴諸以往所學習到的反應方式。例如：一般人在壓力下通常所做的決定會是不做任何反應。當然他也可以採取其一貫的行為模式或按照經紀人的建議而行。但是這樣簡單的反應方式很少是正確的。甚至一般人在受到壓力時，也傾向於成為群眾的追逐者，因為別人的行為輕易地就能加以模仿，無須下決定。但這種行為在金融市場上就一定會輸錢。
面對壓力的另一種生理反應方式是思考事情的層面變得很狹隘，而且不認輸。這種人會不斷努力做出在市場進出的決定，希望扳回輸掉的錢。但實際上，魯莽而無理性的決定會讓你輸得更摻。
消除心理壓力的正確方式應該是設法找出造成壓力的原因，並發展舒解的方法。有一件很重要的事我必須提出來說明，亦即心理壓力的產生經常和個人對事物的看法存在著相當緊密的關係。改變自己對事物的看法，有時的確可以舒解個人心理上的壓力。例如，成功\的交易員對於輸錢的看法就和失敗的交易員不同。多數人在輸錢時候會表現得焦燥不安，但成功\的投機客則了解，要贏錢的話，先輸點錢是可以接受的。或許\多數投資人應該改變對輸錢的看法。
第三個障礙是心理沖突。我們每個人的心中都擁有相互沖突的意念。例如說，想要賺錢但又不願意承擔風險。事實上，惟獨必須設法了解自己心中的各種意念，並予以調和。
控制情緒掌握成功\契機
問：前面你已經說明了對風險態度的不正確、心理壓力以及心理沖突，都是阻礙交易成功\的障礙，還有其它重大的心理障礙嗎？
答：第四個心理障礙是，多數交易員會讓情緒主宰交易。事實上，任何操作會產生問題或多或少都和情緒有關。最簡單的方法就是控制個人的姿勢、呼吸和肌肉舒張。改變這些因素，或許\就可以改變個人的情緒。決定也是重大的心理障礙。一般人會參考世俗的分析或看法，作為買進賣出的依據。事實上，你所需要的只是操作系統能夠迅速告訴你如何行動就夠了。
問：你是不是相信，只要一個人能擺\脫情緒上的困擾，就能成為一個成功\的交易員？
答：你說這句話的前提是，你相信情緒是影響交易成功\的重大障礙。我的看法是，情緒只是一種徵兆。我也不認為解除上述的心障礙就是創造交易成功\的條件。教人如何有效的從事操作也很重要，只要有人有意要成為一名成功\的交易員，我相信我可以幫助他成功\。
問：傑出交易員成功\的原因是他的分析技巧比較高，還是因為他比較能控制自己的情緒？
答：當然是比較能控制自己的情緒，我認為同時擁有這兩方面優點的說法，顯得過分夸張。
問：學習交易成功\之道為何？
答：要成功\必須要在三方面學習，亦即信念、心理狀態和心理戰略。只要模仿傑出交易員這三方面的長處，你就一定能夠成功\。
問：讓我們談談第一個方面的長處信念吧!它和操作成功\之間有什麼關係？
答：根據以往我對杰出交易員所做的調查結果顯示，我發現他們相信，金錢本身並不重要，輸小錢是可忍受的，金融操作是一場游戲，坦然接受失敗是致勝的重要關鍵——進場就知道會贏。雖然我還發現其它的信念，但以這五點最重要。許\多人從事金融操作的目的是希望賺大錢，這就是造成他們失敗的原因，因為他們過份重視金錢本身，很難在輸錢時停損，甚至無法在賺錢時持長。如果把金融操作視為一場游戲，而且一定要按照游戲規則去玩，一切都會變得很容易。
此外，盡管計划周詳而且願意坦然接受失敗，傑出交易員仍會嘗到多次失敗的苦果，但是他們知道，以長期而言，自己一定是贏家，因此也比較容易應付小挫折。
問：你曾經提及傑出交易員在一進場時就知道自己會贏。盡管這對從事交易的人而言，是具有正面作用的信念，可是這對新手是否反而會造成負面影響？缺乏經驗的交易員如何辨別自己的信心是可靠的還是虛妄的？
答：多數交易員在進場之前，都會對市場做詳盡的研究。在這一點上，他們不但具有信心，而且有決心要進場時就要獲得成功\。因此我相信，可靠的和虛妄的信心之間存在三項差異。
首先，可靠的信心源於對市場的了解，如果只有信心，那麼或許\就會遭到一連串的麻煩。其次對於自己的操作方法必須經過長時間的測試，如果一味迷信自己操作方法的正確性，這種信心也一樣只是幻覺。最後是要有決心成為成功\的交易員。一旦下定決心你不但會相信自己做決定是正確的，而且似乎一切事態的變化也會順乎自己的意志。
心理狀態左右操作成果
問：你可不可以解釋什麼是心理狀態？
答：如果你要求一般人列出他們操盤失敗的原因，你大致可以將答案分成兩大類。第一類是不認為自己有問題，而是抱怨市場，抱怨經紀人，抱怨內線交易，甚至抱怨技術指標或操作方法出了差錯。一般人的確都有抱怨別人而保護自己的傾向。但是，如果你只抱怨別人，你就可能會一再犯錯，因為你認為一切都是自己無法掌握的。
當出差錯時，最好的方法就是捫心自問到底自己錯在哪里。我的意思是說，要了解做錯決定的關鍵何在。在做任何決定之前，要多思考各種可能發生的情況。改變決策的方法就可能改善操作的成果。
其次，當一個人坦承自己在操作上有缺陷時，你可以發現出差錯的原因多半是源於某些心理狀態，最常見的包括：
·我對市場太缺乏耐心
·市場讓我感到忿怒
·恐懼來的不是時候
·我對未來過分樂觀
一旦了解自己的心理狀態問題，你就可以採取應變措施，因為這一切都在自己掌握之中，先前我也談到以改變姿勢、呼吸和控制肌肉的方法，就可以讓自己的心理狀態趨於穩定。
我並不是說控制心理狀態就能使操作獲得成功\，事實上，這只是成功\的部分條件。了解自己必須對自己的成敗負責時，你便能掌握投資成功\的關鍵。成功\的人知道要對自己操作的結果負責，而失敗的人卻不如此。
問：你能不能舉例說明一個人要如何控制心理狀態？
答：控制個人的心理狀態又可以說成是要守紀律。我通常會告訴別人一些最簡單，而且能馬上派上用場的方法。比方說，你坐在座位時，可以思考要找些變化。這時候，你不妨先起身離開座位，揣測一下別人會如何看你的坐姿，想想原先的姿勢、呼吸和面部表情。然後，再思想你所希望的姿勢。一旦想清楚之後，就回到座位上，按照你所希望的動作做。這種做法在任何情境下都能適用，因為它包括改變身體姿勢、從比較客觀的角度觀察自己以及設想如何改變自己的心理狀態等原則。
技術指標提供進出依據
問：請你解釋什麼是心理戰略，並舉例說明。
答：心理戰略其實就是個人思考的步驟。
我舉兩個例子來說明。首先假定你接受某些操作原則做為你買進賣出的依據。由於多數的訊號，例如技術圖型或指標是可以計出來的，因此它能提供你某些感官上的刺激。但是如果你的心戰略是：
看到訊號
訊號代表的意義我很熟悉
如果接受它之後可能會出差錯
覺得很沮喪
這樣，你能按照訊號有效的從事操作嗎？你會相信這些進出訊號嗎？反之，如果你採取以下的心理戰略：
訊號出現了
訊號代表的意義我很熟悉
覺得很好
如此，你是否會根據訊號從事操作呢？或許\會吧!因此，我的建議是，如果你要根據某種交易訊號從事操作，只要你接受後者簡單的心理戰略就能有效地應用。
問：如果有兩種交易員，其中之一系完全機械化式的從事操作，另一位則完全依賴自己的直覺。你能不能比較他們之間的異同？
答：首先探討他們的相同點。以我的經驗，這兩種人基本上對市場都有充分的了解，並發展出自己操作的模式，甚至也經過長時間的檢定。盡管他們想法各異，但是以發展操作方法和加以檢定的過程而言則是相同的。其次是他們都擁有我先前所提到的信念。此外，他們有明確的生活目標，也了解要順大勢而行。機械式交易員屬於推理式的人物。他用自己的想像力建造模型，而且能夠用精確的語言加以陳述。甚至精確到能將其設計的方法予以電腦化，並利用電腦幫他下操作的決定。
直覺式的交易員通常會設法了解市場的變化。他相信市場變化是與時俱進的，而且得根據自己的預測下操作的決定。對市場長時期的觀察往往會形成他內心中的預感。事實上，這種預感是一種思考的結果，或稱之為直覺。他也因此能很輕鬆的下決定。
操作信念與承認錯誤
問：有時候我會預感，認定市場會朝某個方向走，盡管這種預感經常出現，但正確的機率卻很高。這是異常現象嗎？
答：我認為這是非常普通的現象，因為許\多人都經常這樣告訴我，尤其是傑出的交易員。當直覺降臨時，多數人不會願意多加解釋預感中象征式預測作用。因此它也不會被人接納。預感的問題我還不甚不解。
問：什麼是成為傑出交易員最難克服的心理障礙？
答：我認為只有兩大困難。一是缺乏從事金融操作的強烈意願。除非一個人自己心甘情願要成為傑出交易員，否則誰也沒辦法引導他。我從未見過一個缺乏意願的人能成為成功\交易員。第二個難題是一個人始終不覺得自己的操作犯了錯誤。這種人從不承認自己犯錯，因此他的錯誤會不斷重覆出現。
第八章 商品交易的傳奇人物 ◆ 理察·丹尼斯 ◆
理察·丹尼斯是在1960年代末期踏入商品交易行業的。當時，他只是交易所營業廳內遞單的小弟，賺取微薄的薪水。1970年夏季，他決定自立門戶，於是向家人借了1600美元，在美中交易所(Mid America Exchange)買了一個會員席位。
美中交易所是一個小型的交易所，合約規模小於其它各主要交易所。不過，由於其每筆合約金額較低，因此比較能夠吸引資金較少的掮客與投機客。對剛出道而且擁有資金不多的丹尼斯來說，美中交易所是再適合他不過的了。此外，美中交易所也是丹尼斯唯一能買得起會員資格的交易所。
美中交易所的會員資格花了丹尼斯1200美元，他的可運用資金因此只剩下400美元。說來令人難以置信，丹尼斯最後竟然把這筆小額資金變成一筆約為2億美元的財富。套句他父親說的話：“我們這麼說好了，理察很會運用這400美元。”
堅守原則的傳奇人物
盡管丹尼斯是一位頂尖的交易員，他也經曆過幾次重大挫敗。其中一次是在1987年底到1988年初，丹尼斯基金損失的金額高達50％，而他私人的帳戶也遭逢相同的命運。正如他寫給投資人的公開信：“我個人的損失與您所遭遇的損失一樣慘重。”
也許\這就是丹尼斯成功\的原因，即對於重大挫敗絲毫沒有情緒化的反應。很顯然地，他已經能適應遭受重大挫敗，並視之為交易生涯中較大的漣漪而已。他在這段期間的信心絲毫沒有動搖，深信只要堅守自己既定的交易策略，一定會出現轉機。若非我已獲悉他正處於低潮，單憑他在接受訪問時表現出來的自信，我一定會以為他當時還在賺錢而不是賠錢。
丹尼斯本人一點也不像百萬富豪，他的節儉生活在商品交易界中早已有口皆碑。事實上，他唯一符合百萬富豪的行徑，是他在政治與慈善事業方面的一擲千金。丹尼斯是羅斯福美國政策研究所的創辦人，該中心是自由學派的智囊團。丹尼斯本人則主張美國政府應對富有的美國人課重稅。盡管丹尼斯熱衷政治，他在政治方面的成就卻遠不及商品交易。
當初我在列舉訪問對象時，丹尼斯是首先浮現在我腦海的幾個名字之一。他早就是交易行業中的傳奇人物，本書中所訪問的其他著名交易員都對他推崇備至。
為了這次訪問，我與丹尼斯的助手頻頻接触。我把訪問計划拿給他看，他則告訴我，他會向丹尼斯報告，然後再通知我。一個星期後，我接到電話，他通知我可以在下個月的某一天撥出一個小時與我會面。我向他解釋，我大老遠跑到芝加哥，完全是為了採訪丹尼斯，一小時的時間實在太少。他的答覆卻是丹尼斯只能給我一小時，言下之意是要不要隨便。最後我只好同意，不過仍然希望如果訪問氣氛良好，丹尼斯也許\會多給我一些時間。
為人嚴謹杉杉有禮
訪問的當天，我比約定時間早五分鐘到達丹尼斯的辦公室，丹尼斯則是準時赴約。他彬彬有禮地與我握手，並向我道歉說他可能會在接受訪問時，偶爾看一下商品行情顯示幕。不過，他向我保證，這樣的行為絕不會妨礙採訪的進行。
在訪問開始時，雙方都有一些緊張。在我這一方面，是擔心一小時時間不夠。至於丹尼斯，我想到是因為天性羞怯的緣故。不過，在5到10分鐘後，雙方緊張情緒就消失了，氣氛變得融洽，訪談也入佳境。
45分鐘之后，我猜想丹尼斯可能會因為雙方談得相當融洽而多給我一些時間。可是結束的前10分鐘，他對我說：“我大概還有lO分鐘可談，假如你有比較重要的問題，可以先提出來。”我依言照辦。10分鐘之後，丹尼斯斬釘截鐵地告訴我：“我想時間到了，謝謝你。”
我來不及對丹尼斯提出的問題，主要是有關他在政治方面的經曆，例如參議院舉行聽證會調查丹尼斯涉嫌操縱黃豆市場，以及美國羅斯福政策研究所和丹尼斯所熟識一些政治人物的事。這些題材一定頗具吸引力，不過由於和本書主旨不合，因此，我只選擇與交易有關的問題向他討教。
訪問結束前，我打出我的王牌，我說：“我們還沒有談論你的政治生活。”丹尼斯則以四兩撥千斤的方式，輕而易舉地化解了我的攻勢。他說：“讀者對這一方面不會有興趣的。”然後，他起身送客。六星期之後，我要求再度採訪丹尼斯，本書中有關丹尼斯基金遭到重大損失的部分，便是出自第二次的訪問。
在第二次訪問的一個月之後，丹尼斯宣布退休，專心從事政治工作。從此以後，丹尼斯是不是永遠不會再涉足商品交易？也許\吧？不過也很難說。
問：你當初是如何踏入商品交易這個行業的？
答：高中畢業後，我就在一家交易所打工，充當業務員，當時我的周薪是40美元。可是，我試著從事交易，經常在一小時之內賠掉一周的薪水。不過，現在回想起來，這些錢與我所學到的交易知識相比，實在是微不足道。
追求成功\的強烈意念
問：聽說你在不滿21歲的時候，就和令尊去交易所。他在場內，你則在場外打手勢指示他如何交易。
答：那是1968年與1969年的事情。我父親擁有交易所的會員資格，可是他對交易懂得不多。我們這麼做只是因為我想去交易所，可是年紀又不夠進入場內。在年滿21歲的當天，可以說是我父親最快樂的日子，因為他說：“我實在不喜歡帶你去交易所。我根本不知道自己在做什麼，全都是你的主意。”
問：你打手勢，令尊下單，這樣是不是很不方便？
答：是的，我們經常虧錢。
問：不過，你們也不致於賠得太多吧？畢竟你們的交易量很少。
答：在那段期間，我大概賠了幾千美元。
問：你認為那段時光值得嗎？你在那段期間也學到不少東西吧！
答：是的。根據經驗，我要奉勸剛出道的交易員(雖然這是老生常談)在踏入商品交易行業時，心里一定要有最坏的打算。
問：你知道若干交易員早期很成功\，卻可能在日後失敗的事嗎？
答：我很早就注意到這類交易員。對這些交易員來說，他們不在意第一筆大交易是否成功\，反倒十分關心第一筆賺錢的交易是因為做多還是放空。他們日後可能因此就一直堅持做多或做空。其實做多與做空是同樣重要的，你絕不可以特別鐘愛任何一方。如果犯下這種錯誤，你的交易一定不會很成功\。
問：是誰使你如此具有信心，能以微薄的資本進入美中交易所從事交易？老實說，只要稍有差錯，你就可能血本無歸。
答：美中交易所的好處是商品合約金額小，即使虧損也賠不了大多。至於說信心，我不知道當時我是否有信心。我從事商品交易的動機，和其他許\多交易員一樣，只是受到一股追求成功\的意念趨使。
分散風險順勢而行
問：大部分交易員在從事交易的第一年都不怎麼順利。可是，你在第一年就相當成功\，這是如何辦到的？
答：我當時做對了一件事，那就是即使資金很少，我也不會全部投入一筆交易。另外，我的運氣也不錯，正好趕塔上1970年玉米收成量大減，導致玉米價格暴漲的列車。
問：搭上這班列車完全是靠運氣，還是因為你有遠見？
答：我想是我較有遠見的成分大。當時我對交易的概念還不十分清楚，不過我至少學到一個正確的觀念順勢行動。記得週五那一天，谷物市場收盤創下當年的新高價。我相信，我到現在還是如此相信應該跟隨市場走勢行動，走勢越強，越應如此。我記得自己在當天臨收盤前買進幾口玉米、小麥和黃豆期貨。結果在隔週一，這些合約都因為玉米欠收的報導而告漲停。
當然，如果我的判斷正確，那麼即使玉米欠收的情況沒有發生，我也會靠這筆交易賺錢，只是從400美元變成2000美元的時間會拉長而已。總之，我並不是隨便猜的，而是靠著正確的交易觀念順勢而行才獲致成功\的。
問：在這筆交易中，週五市場行情漲勢強勁是否就是下周行情的指標？
答：是的。最起碼你不應該在市場收盤上漲時放空，或是在市場收盤下跌時做多。
問：我很奇怪你竟然舍得放棄交易，而到研究所念書。
答：早在1970年夏季之前，我就申請要到研究所就讀。可是，我在那年夏季短短三個月的時間，就靠交易賺了3000美元，使我實在難以忘情於交易。結果我只在紐奧良州的土蘭市待了一個星期。
問：從那時候開始，你就成為全職的商品交易員嗎？
答：是的。
情勢不利更須審慎
問：談談你印象最深刻的交易經驗？
答：在我離開研究所以後的第一年，有一天我作了一筆非常糟糕的交易，害我損失了300美元。由於我當時的資本只有3000美元，因此這對我來說實在是一筆相當大的損失。我為了賺回這筆損失的金額，於是又加碼，仍持有原部位，結果又賠了。可是，我還是不甘心，於是第三度加碼，結果仍然是賠。到當天結束，我總共賠了1000美元，亦即我資本的三分之一。
有了那次經曆以后，我學會要在遭逢重大損失時，干脆出場回家睡覺，隔一段時間再考慮進場。所謂旁觀者清就是這個道理。現在回想起來，如果我當時的交易策略預先考慮到可能遭逢損失的風險，我就不會輸得那麼慘。
問：如此說來，那次經驗使你以後不會再犯下如此嚴重的錯誤.
答：一點也沒錯。我學到不要為賺回損失而加碼的觀念。另外，我也了解到當自己遭遇重大損失時，情緒會大受影響，並導致判斷錯誤。因此，在遭逢重大損失時，應該隔一段時間再考慮下一筆交易。
問：我想這次經驗的教訓是：“當情況不利時，別急，慢慢來。”
答：是的。你必須把損失減到最低，盡可能保護自己的資本，在最短的時間內扳回最大的利潤。你絕不能把資本押在一筆不是十分理想的交易上，
問：讓你首次嘗到大獲全勝滋味的，是不是1973年的黃豆大多頭市場？
答：在我那一年的黃豆市場上賺了一大筆錢，讓我有足夠的資金於第二年進入芝加哥商品交易所。不過，我並不是靠做長多而獲利的。當時，我是場內交易員，經常搶短線，當時市場交投相當熱鬧，正適合我搶進殺出。
問：這麼說來，你的成功\並不是靠順勢而行的交易策略，反倒像是偏重投機性交易？
答：當時有許\多人擔心市場行情已經漲過頭，因而提前下車，甚至在幾乎能確定第二天市場會跳空漲停也如此。我則會在他們賣出時進場。
問：聽起來好像很容易得手。
答：其實也有一些風險，不過只要你順勢而行，就不會有什麼大問題。
問題市場趨向多樣化
問：從事交易許\多年，你是否在某一年陷入低潮？你是否曾經因為對某個市場走勢判斷嚴重錯誤，而導致你在那一年的交易蒙受重大損失？
答：交易陷入低潮通常是所有商品市場的走勢對我不利或圖表出現許\多技術性假突破所引起。但是，只要有某一個市場走勢有利於我，我通常都有辦法轉危為安。
問：你曾經在哪一年陷入交易低潮？
答：對我來說，1978年實在不適合我從事交易，因為我當時正處於從場內交易員轉變為一般交易員的轉換期。我對這兩者的區別根本毫無概念。
問：你是在1978年開始成為一般交易員的嗎？
答：1977年我還是場內交易員，不過在1978年，我就完全脫離場內交易員的生涯了。
問：如此的轉變，是否就是使你日后偏重長線交易的原因？
答：基本上，我是在1978年才想成為一般交易員的；同時也才吸收了做長線的觀念，在交易所場內進行交易比較方便下單，因此容易做短線，可是要在場外從事交易，就無法享受到這種便利。此外，場內交易員可以憑藉場內的氣氛與現場情況來決定買進或賣出，可是坐在辦公室裡，就只能靠觀看市場行情顯示幕來作決定了。
問：那麼你為什麼要做這樣的轉變呢？老實說，你當時是一位相當不錯的場內交易員？
答：我在1970年剛出道時，市場上還沒有匯率、利率、黃金等商品期貨。可是，到1978年時，這些商品已經出現，例如匯率期貨交易便是在1974年登場的。我無法忽視它們的存在。
問：這麼說來，你是由於想在較多的商品市場上從事交易，才放棄只能在單一商品市場進行交易的場內交易員生涯？
答：是的。在我剛出道的時候，並沒有這麼多的交易機會。
訓練交易員成效驚人
間：我知道你曾經要組織交易員訓練計划，這是哪一年的事？
答：我在1984年初曾經訓練過一批人，1985年初又訓練了一批。
問：這項計划的動機是什麼？
答：我有一個從高中時代開始便是朋友的合伙人。我們兩人經常意見不合，其中一項爭執是，成功\交易員的交易技術是否可以簡化為一套規則(這是我的看法)，還是每一位成功\的交易員都具有一些難以言喻，而又神祕的特質。我們經常為這個問題爭論不休。后來，我惱火了，於是說：“我有方法可以一勞永逸地解決這個問題，我們找一批人來訓練，然後觀察訓練的成果。”他同意了我的方法。
老實講，這套訓練計划是一項實驗。我們盡可能把我們所知道的交易技術傳授給他們，我也設法把我所知道的一切予以規則化。實驗的結果證明我是對的，我並不是自誇，這套訓練計划的成效確實驚人。
決心毅力乃成敗之關鍵
問：你是說你的觀念是，只要是正常人都可以經過訓練而成為高明的交易員？
答：不是。我們嚴格篩選出一批我們認為適合做交易員的學員。我們當時收到1000份應徵信，從中選出40位來面試，然後再從這些人當中挑選10位出來。
問：你們是根據哪些來篩選的？
答：我們能不能不談這些。因為假如我告訴你其中的一項條件是要具有棋士的特質，我想我們以後會收到一大批棋士的應徵信。
問：聰明是不是主要的條件之一？
答：聰明只是交易員的特質之一，但並不是絕對的要件。
問：你是否介意把自己壓箱底的絕活全部傳授給別人。
答：當然。不過，我不像大部分的交易員，認為大家都知道的交易策略就根本不算是交易策略。其實只要方法正確，就算對交易只有大概的了解，也能成功\。我常常說，報紙刊登的交易技巧，根本就沒有幾個人會照著做。總體而言，交易成敗的關鍵在於決心與毅力。幾乎人人都能列出我們所傳授的80％的交易規則，可是他們卻無法教人在市場情勢不穩定時如何堅定這些規則。
問：訓練時間有多長？
答：非常短。在第一年，經過兩周的訓練，我們就要他們實際從事一個月的交易，觀察訓練成長。在第二年，我們更把訓練時間縮短為一周。
問：總共有多少位學員？
答：總共有23位。
問：他們的成績如何？
答：我們淘汰了三位表現不理想的學員。至於其他20位學員的平均年投資報酬率都在一倍左右。
問：你把自己所知道的一切傳授給學員，不就等於是制造了20個翻版的理察·丹尼斯嗎？他們的交易手法是否會與你相同。
答：我們之間仍然會有相當大的差異。因為我們會在課堂上不斷提醒說：“我們會把我們成功\的交易方法教給你們，不過你們必須加上自己的判斷和個人的操作風格。”
問：這批經過調教的交易員目前總共有多少資金供他們運用？
答：如果包括逐年投入的資金和所賺到的利潤，目前大約每個人有200萬美元。
問：最初每個人有多少資金？
答：10萬美元。
問：我聽說你稱呼這批交易員為“龜”。這是非常有趣的稱呼，請問當初為什麼會用這個名稱？
答：在決定從事這項訓練計划時，我剛從遠東回來。我後來向別人提起這項計划時，無意間說道：“要培養交易員，就得像新加坡人養龜一樣。”我在遠東訪問時，曾經在新加坡參觀龜養殖場，這家養殖場里有數以千計的龜，令我印象深刻。
分析及檢討每筆交易
問：運氣在操盤中所扮演的重要性有多大？
答：以長期來看，運氣根本不重要。我認為沒有一位交易員能靠運氣而獲得成功\。
問：就單筆交易而言，運氣的成份就相當大了，不是嗎？
答：其實這是一種假相。任何單筆交易的成功\可以完全靠運氣，但這得從統計的角度來看。假如你的交易方法在每筆交易上的勝算是53％，長期而盲，你的獲勝率就是百分之百。如果要判斷兩名交易員孰優孰劣，就得花上一年時間的觀察才能下結論。
問：你是少數幾個既能根據自己情緒，也能根據交易系統操盤的交易員之一。請問你是如何做到的？在從事交易時，這兩者之間如何取舍？
答：專業交易員經常會下高明的決策，但是他們並不會想要做系統化的分析。例如大部分交易員做某筆交易而獲得成功\時，他們並不會思考這筆交易為什麼成功\？或是這筆交易運用的方法是否可以轉用到其他的交易上？而我正好相反，總是會對自己的操作分析，
從另外一個角度來看，如果你是在交易之前先進行分析的交易員，你仍然可能會因為缺乏實戰經驗，而無法做出完整的分析。還好我已經具有相當豐富的實戰經驗，因此我做的研究也比較能夠應用到現實世界。
問：請你舉例說明缺乏實戰經驗對分析可能造成的影響？
答：譬如說我設計出一套交易系統，它能夠告訴我每筆交易的停損價位，當然這個價值正好也是其他人所設的停損價位。可是，在現實的市場中，設定與別人相同的停損價格並不是高明的作法。此外，透過交易系統所得到的資訊，總會與現實市場略有出入。如果不做修正，這套系統充其量也不過是紙上談兵而已。
問：你剛才提到根據自己的交易過程設計一套交易系統。你是以自己的筆錄還是只憑記憶來設計交易系統。
答：我會把我所觀察到的一切記錄下來，然后進行研究分析，此外，我也會檢討我的每筆交易。
問：你認為交易員應該如何記錄自己的交易，並改善交易技巧？
答：其實交易員大都不願意回想當天交易的情況。如果當天操作得很順手，我會如此。但是如果當天操作得很不理想，我就會自我檢討，找出症結所在。當操作不順手時，交易員不應該有鴕鳥心態，一心希望轉機會出現。
問：你是說最不順手的交易，其實是最應該檢討的？
答：是的。不過，我並沒有這樣的問題，因為我平常就非常注意自己的每一筆交易。
問：假如市場出現了某種狀況，你的經驗與直覺告訴你應該這麼做，可是交易系統卻指示你做完全相反的動作，你會怎麼辦？
答：假如經驗與交易系統告訴我完全相反的兩種作法，我什麼也會不做，一直等到沖突解決之後才行動。
沒有不可能發生的狀況
問：如此說來，假如你的經驗告訴你，目前是做多的時機，而你的交易系統卻指示你做空，在這種情況下，是否還會做多？
答：遇到這種情況，我可能什麼也不做，而靜觀其變，同時我也會就這種沖突進行分析，以找出導致沖突的原因。不過，我要強調一點：從事交易，必須設想市場上最不可能發生的變化，並預作準備。我做了近20年的交易商，不知經曆了多少次“市場上最不可能發生的狀況”。因此，千萬不要以為市場上以前不曾出現過的變化，以後也絕不可能出現。
問：問你的意思是說，不要太相信歷史？
答：是的。
問：可是，你是根據歷史的記錄設計交易系統的，這不是和你的觀念相抵触嗎？
答：看來如此，其實不然。一套優越的交易系統應該可以幫助你即時掌握市場行情的波動。假如你研究過1972年黃豆行情變動的軌跡，你可能會因此在每當黃豆上漲50美分之后出場，因為當時黃豆的漲幅從來沒有超過50美分。可是，從黃豆行情后來上漲8美元的情況來看，根據曆史而下的結論顯然是錯誤的。一套優越的交易系統，應該能夠讓你掌握到曆史以外的大部分行情變動。
問：你是說不要讓自己未來的行動受制於以往的經驗？
答：是的。市場以往變動的軌跡可以告訴你某種市況代表行情會上揚，或是代表漲幅有限，但絕不可能告訴你行情不會再上漲。
設定停損點分散風險
問：你從一名小交易員搖身變成超級交易員，而且目前所管理的都是投資人的資金。請問籌碼過多，是否會影響到你的操作？交易規模過於龐大是否會對你交易的成敗造成負面影響？
答：當交易規模大到某個程度時，的確會對我造成影響。不過我認為，目前的交易規模還沒有到達這種水準。目前我所管理的客戶基金共有1億2000萬美元，我覺得當我所管理的基金是目前水準的三倍時，才可能對我的操作造成影響。
問：換句話說，你目前所管理的基金金額還沒有到達你能力的極限？
答：是的。
問：這是不是因為你用多種方式從事操作，才不會把所有的資金集中於某個市場上？
答：是的。你必須考慮分散風險的問題。假如你只有一種交易策略，或者只是一個人做決定，你絕對無法管理一筆龐大的資金。但是如果你有多種交易策略，或是有一批人幫你做決定，管理幾億美元的資金根本不成問題。
問：你訓練交易員是否就是為了這個目的？
答：其實我在實施訓練計划時，根本就沒有想到這一點。不過，這套計划確實為我的決策工作帶來許\多便利。事實上，我們已經在考慮授權，讓部分接受訓練的交易員來管理客戶的資金。
問：當你進行某一筆交易時，你要到什麼時候才會知道這筆交易是錯誤的？是靠什麼知道的？
答：假如交易發生後一到兩周出現虧損，那麼這筆交易顯然是錯誤的。
問：你從事交易是否會設定停損點？
答：會。每筆交易都應該設定停損點，這是即時逃命的唯一方法。
股市行情脈絡難尋
問：請你談一談你的主要交易策略？
答：順勢而行。這是一個相當簡單的策略，不過其重要性遠超過其他的交易策略。不論你使用何種方法從事交易，任何方法都必須保證你能順勢而行。
問：任何一套交易分析系統都能輕易地指示出大勢所在，你有沒有其它特殊的方法偵測市場走勢？
答：沒有。我只要發現大勢所在，就一定立刻行動，問題只在於行動時間的早晚而已。至於這一點，我會觀察市場對消息面的反應。如果市場行情在應該上漲的時候上揚，我就會盡早進場。如果市場行情在應該上揚的時候下跌，我則會在一旁觀望，等待大勢明朗化，
問：各個市場之間的共通性有多大？譬如說黃豆市場的價格走勢與債券市場相類似呢？還是互不相干？
答：即使不熟悉某個市場，我也可以在其中從事交易。
問：如此說來，你是指各市場的特性其實相當類似？
答：是的。如果有一套交易系統，它在黃豆市場與債券市場都無法發揮作用，我們就會放棄這套系統。
問：請問股市是否例外？我是說，股市的特性是否與其他市場不同？
答：我認為股市比較特殊。
問：為什麼
答：根據我的觀察，股市中各類股票價格波動的隨機性要比一般商品市場高，這也就是說，商品市場行情的波動比較具有趨勢存在，然而股市行情波動就很難找出脈絡。
問：請你解釋造成這種現象的原因？
答：我認為股市中股票的種類太多，個股的基本面資訊也過份分散，不足以匯聚成整個股市行情的大趨勢，商品市場則恰好相反。
問：在商品市場中，技術面的資訊基本上只包括價格、成交量與末平倉量等，然而股市的技術面資訊遠多於商品市場，例如還包括了各類分析指標。一般趨勢識別系統所能分析的資訊不多，是否就是無法運用於股市的原因？
答：我不認為如此。我的看法是，一般趨勢識別系統之所以不適用於股市，是因為股價指數與各股行情之間的隨機性太強，而一般的趨勢識別系統根本無法消化個股股價變化的訊息。
問：交易發生虧損時，你如何處理？
答：減量經營。如果情況真的很糟，干脆出場。
問：你是否偶而脫離市場好幾天？
答：一般來說是一到兩天，不過人的確需要一段快取期。這種情形就像投球，總要先有一些準備動作。
市場變動無道理可循
問：一般人對市場的最大誤解是什麼？
答：誤認市場變動有道理可循。
問：在技術分析方面，一般人最大的誤解是什麼？
答：誤以為技術分析不比基本分析重要。
問：你從事交易時，會參考別人對市場的分析嗎？
答：不會。在訓練學員時，我總會問他們：“如果你根據市場資訊研判目前是買進的時機，可是你打電話給經紀商時，他卻告訴你他正在賣出，請問你這時候會買進、做空或者採取觀望態度？”學員如果對自己的判斷沒有信心，選擇了買進以外的答案，他就會被淘汰於訓練計划之外。
問：你為什麼要管理別人的資金？其實你只管理自己的資金就足夠了。
答：管理別人資金的最大好處是，既具有獲利潛力，又不必承擔風險。從事交易若要減少風險，則可以縮少交易規模。然而如此，獲利能力也會減少。如果加進別人的資金，我不但可以用它來增加我的獲利，同時也可以把風險控制在低水準。(注：在第二次訪問中，丹尼斯改變了對這個問題的看法。這可能是受到其基金遭受重大損失的影響。丹尼斯決定脫離資金管理人的工作，他說：“我發現替別人管理資金是得不償失的事。不過，不是在財務方面，而是在心理方面。”)
問：我知道你不會喜歡下面這個問題，不過，我還是要問。你所管理的基金有一部分在1988年4月被停止交易。這是不是因為那些基金已達50％的自動停損點？
答：事實上，我們是在這些基金的虧損達約49％時，就停止交易了。我們出清所有的部位，然后請求投資人準許\再降低停損點。
問：你會不會因為這次經驗而改變你以後的交易策略？
答：我可能會提前停止交易，以減少虧損。不過，我不會改變交易策略。有人曾經對我說：“市場既然不景氣，你大可反向操作，這樣不就能轉危為安了嗎？”我告訴他，我絕不會反向操作，因為就長期觀點來看，這種做法會造成難以挽救的虧損。
發展交易系統日益困難
問：你是否認為市場本身的變化造成了你的重大虧損？
答：很難說。不過，有一點是可以確定的，即市場上價格向上突破的假相越來越多。
問：這種現象是否與過去五年到十年間，電腦交易系統日益普遍有關？是不是有太多人使用這類系統，結果反而使這類系統無法發揮功\用。
答：這是毫無疑問的。這種現象代表市場上技術面的力量已經凌駕基本面。
問：如果市場變化過於離譜，你是否會立即出場？
答：當然，如果你在這種情況下猶豫是否要立刻出場，你就一定會惹上大麻煩。
問：你認為電腦交易系統是否會有完全失效的一天？
答：我們總有一天會發現電腦交易系統不再管用。甚至往后要發展一套好的交易系統會加倍吃力。
問：在這種情況下，以往所使用的交易方法，在往后還能發揮同樣的作用嗎？
答：假如你對市場的看法正確，你還是可以找到有用的電腦交易系統。恕我不能詳細解釋這套方法，假使這套方法有效，這實在是極有價值的資訊。要成功\，就必須領先別人一步。
問：聽你的口氣，好像你早在1987年底陷入低潮之前，就已經著手尋示這個問題的解決之道了？
答：是的。過去十年間，使用電腦交易系統從事交易的人越來越多。我們早就開始在討論這個問題。我們花了大量的時間嘗試把市場上的各種問題觀念化。花了好幾年時間，我們才知道如何提出正確的問題。
問：你是在什麼時候才找到答案的？
答：說來相當諷刺，大概就是在我決定停止操作的時候。
問：我知道你不願詳細解說你的解決方法，不過你這套對付技術面假突破的方法，是不是從短線為著眼，因為只有如此，你才能即時反應市場變化？
答：這套方法的好處在於它能根據個人的操作風格，為他找出市場中期走勢。
問：當你提到你所管理一億美元基金虧損了50％的時候，你的口氣仍然很平穩。你真的是處之泰然嗎？你的情緒難道沒有受到影響？
答：我盡量避免讓自己的情緒受到影響。為這種事情而感到心神不寧，既不值得，也無幫助。在下操作決策時，必須盡量避免摻雜個人的情感在裡面。
操作宜以平常心處之
問：你說得很對，可是你是如何做到的？
答：你必須保持平靜，畢竟交易只是生活的一小部分而已。同時，對我來說，操作失敗導致情緒受影響，會使我對日后的交易喪失信心，而只重視短利，會忽略了大局。因此，我會盡量避免讓自己因為交易失利而陷入情緒低潮。
問：你是說你可以避免落入情緒的陷井中？
答：是的。不過，我也會在交易順手時，以平常心待之。假如你會因為交易成功\而過度高興，那麼在交易失利時，你就會益發感到失望。我從事交易已經有20年，若非學會了保持平靜，我早就會被交易生涯中的大起大落逼瘋了。
問：曆經20年的交易生涯，你是否比較容易避免掉入情緒的陷井中？
答：也不盡然，我只是變得比較容易保持平靜，而每個人都會有彈性疲乏的時候。交易員就像拳手，市場隨時都會對你施以一番痛擊。經曆了20年，我已習慣這些痛擊了。
問：你對交易員在交易失利時應該如何自處，是否有什麼建議？
答：這有點像打高爾夫球，第一杆打得很差時，你大可怨天尤人，然而在打第二杆時，你仍然得全神貫注。
不過分重視經濟指標
問：你會使用如經濟成長率、通貨膨脹及美元匯率等長期經濟指標，做為交易決策的依據嗎？
答：我會注意這類指標，但是，我會盡量避免在從事交易時利用這些資訊。操盤有點像是擲被你動過手腳的段子，你之所以要賭段子，是因為你知道這顆段子(市場)對你有利。長期經濟情勢即使可以驗證交易決策的正確性，但是我還是認為，對個別交易而言，並沒有差別。
問：即使你認為美元會崩盤，你仍然不會改變既定決策的方向，是嗎？
答：我認為不會，而且我也認為決策的方向不應該受到影響。從事交易最忌諱的事莫過於錯失大撈一筆的良機。過分重視長期經濟情勢，就會使你犯下這種錯誤。舉例來說，假設我因為認為美元行將走軟，而放棄拋空外幣的機會，我可能就會因此而錯失一大筆財富。就等美元后來的確定軟，我又獲得了什麼？也許\只是躲過一次小虧損罷了。
問：沉浮交易20年，你認為美國未來經濟的大趨勢是什麼？
答：我敢斷言，美國的通貨膨脹率將會在1990年底創下新高峰。
問：導致通貨膨脹的主要原因是什麼？
答：主要原因在於避免經濟大衰退。為了避免經濟衰退，美國政府會設法刺激經濟成長。
問：換句話說，美國政府擔心經濟衰退而放寬貨幣政策，結果卻引發通貨膨脹？
答：是的。借錢給政府與企業界的保守派人士不會相信，放寬貨幣政策是解決經濟衰退的方法。
問：你是說預算赤字是一顆定時炸彈，遲早會對經濟造成重大傷害？
答：是的。我們不能因為這個問題目前不大，就認為不是問題。
問：這麼說來，我們目前是年復一年的審查預算赤字，然后說：“這個問題現在不大，經濟還相當景氣。”直到有一天，預算赤字嚴重到不可收拾，大家才會驚醒過來？
答：這就像是白蟻。你可能等到房子垮了，才注意到白蟻的存在。
減少赤字平均預算
問：假如你是美國總統，你的當務之急是不是解決預算赤字？
答：當然是。我認為這對民主黨尤其重要，因為是他們首先引用凱因斯經濟理論的。雖然這是個相當偉大的理論，卻不適用於現實世界。
問：我不認為凱因斯曾經提倡在經濟景氣時使用赤字政策。
答：是的，他並沒有這麼說。他只說，在景氣時使用盈余政策，在衰退時運用赤字政策。目前我們的問題則是只有赤字，同時政府又欠缺足夠的意志力在經濟景氣採行盈余政策。一言以蔽之，美國政府顯然是以凱因斯理論做為貨幣寬松、過度支出與過度消費的藉口。我們必須承認在現實世界里，財政赤字的觀念是有瑕疵的。
問：你認為那些經濟理論適用於當前的經濟環境？
答：我們應該拋棄赤字預算的做法，我們必須逐步減少赤字，而且聯邦政府也應效法各州政府平衡預算，佛利曼所提以經濟成長率來決定貨幣供給額的穩定成長，或許\是好建議。
問：你對交易新手有什麼忠告？
答：從事每筆交易時，你都必須有最坏的心理準備，因此應該小量經營。另外，你應該從錯誤中吸取經驗；不要斤斤計較每天行情的漲跌，應該注意交易決策的方向，不應對單筆交易的成敗患得患失。(在丹尼斯宣布退休之后，我曾經透過電話追問他幾個問題。我把問題告訴丹尼斯的助理。幾天之后，助理打電話給我，把丹尼斯的回答告訴我。以下就是這些問題的答案。)
問：在你從事交易的最后一年，你的基金投資人賺得並不多。如果有一位投資人從你擔任交易員的第一天起就投資你的基金，他今天會是什麼情況？
答：每1000美元會增加3833美元，平均年投資報酬率為25％.
勇敢面對失敗的交易
問：聽說你在從事交易的最後一年損失慘重，這種說法是否有誇大之謙？
答：我在市場上所賺到的錢，有10％是在最后一年虧掉的。不過，就資本凈值的比例來說是偏高了，因為我曾經捐了不少錢做為慈善及政治獻金。
問：最後一年交易不順手，是否使你決定提早退休？
答：沒有。這和我退休沒有任何關係。
問：退休之後，你會完全不涉足交易，還是偶而會做一些交易？
答：我不再涉足交易。
理察·丹尼斯是商品交易的傳奇性人物。他是那種在市場行情跌到谷底時大量持有多頭部位，而在市場行情漲昇到頂峰時，大量持有空頭部位的交易員。 丹尼斯認為，身為一名交易員，最可怕的錯誤莫過於錯失獲利良機。根據估計，他有95％的利潤來自於5％的交易。換句話說，如果丹尼斯不能夠確切掌握獲利時機，他可能是一名失敗的交易員。
另外，丹尼斯還提出一項非常重要的論調，那就是你最不想檢討的是失敗的交易，其實正是你最應該該檢討的。
第九章 全勝交易員 ◆ 馬可·威斯坦 ◆
馬克，威斯坦曾經做過房地產仲介人，後來才改行擔任全職交易員。他在交易生涯的初期，由於對交易毫無所知，因此，輸錢簡直就像是在丟錢。不過，他在經曆失敗之后，開始發奮研究市場與交易之道，從此以後，除了一次慘痛的交易經驗外，所有的交易都可以說是一帆風順。威斯坦從事多種交易，包括股票、股票期權、股價指數期貨、外匯以及商品期貨等。盡管他不太願意透露有關獲利的數字，不過可想而知，他進出各市場的斬獲頗豐。
我是透過一位朋友的介紹才認識威斯坦的。盡管他對我的採幼計划頗感興趣，可是由於不喜歡曝光，因此他也不願意談論他自己。他曾經打電話給我說：“好吧，我願意接受採訪，你訂一個時間好了。”第二天，他又打電話給我說：“我改變主意了，我不想曝光。”這種反反復復的情況持續了好幾次。
最后，我實在忍無可忍，於是對他說：“馬克，光是打這些電話的時間，就足夠我採訪你三次了。”這是我們最后一次討論有關採訪的事。兩個月之后，當威斯坦知道其他一些交易員接受了我的採訪，他才同意加入我的採訪計划。
威斯坦是在一個夏天的傍晚到我的辦公室來接受採訪的。由於這棟大樓在下午五時關閉空調，因此我們只好跑到大廳進行採訪的工作。
一頭栽進交易圈
根據我和威斯坦在電話中交談的經驗，我知道威斯坦習慣從一個話題天馬行空地引出多個不同的話題。因此，在訪問時，我特別提示他不要離題太遠。在訪問中，我可以看出咸斯坦極力想順從我的意思，可是這次採訪足足花了五個小時，而手稿也長達二百頁。
問：你是如何開始涉足交易圈的?
答：1972年當我還是一名房地產掮客時，我有一位朋友正好是商品期貨的經紀人，我們以前是同學。
問：是這位朋友引起你對交易的興趣嗎?
答：其實他沒花多少工夫就讓我對交易感到興趣了，因為我父親的嗜好就是賭博。家父對數字很有一套，我認為我對交易的興趣是來自遺傳。
問：你還記得你的第一筆交易嗎?
答：我記得很清楚。我用8400美元開了一個帳戶，並根據一份谷物分析報告的建議，做多玉米。三天后，我的帳戶只剩下7800美元。
問：是你朋友建議你看那份分析報告的嗎?
答：是的。其實他也是根據那份分析報告買進玉米的。我當時並不知道玉米價格已經上漲了一段時間，而且也不知道在我做多時已經呈現超買的現象。我既沒有足夠的財力，也沒有膽子持長，只好認賠了結。
問：聽起來好像是你朋友要你在沒有資金管理的原則下持有該部位的7
答：我只能說我想一夜致富。
問：你當時是否對市場交易已經有一些認識?
答：當時我對市場交易一竅不通。那些統計圖表對我來說，看起來就像電視台的收視率調查報告。
問：你當時有風險的觀念嗎?
答：我知道我成功\的機會不大，因為我根本不知道自己在干什麼。
問：難道你沒有想到，在進場交易之前，應該先對市場交易有一些認識?
答：沒有。因為我當時急於改變自己的生活方式，我已經對房地產仲介工作感到厭煩透頂。
問：當時你投下的資金，是否占你全部積蓄很大的比例?
答：那筆資金是我全部的積蓄。
憑感覺決定進出
問：你后來是在什麼時候再度進場從事交易的?
答：大約六、七個月后。在那段期間，我拼命工作，最后終於省下2萬4000美元，其中4000美元做為生活費，然后把剩下的2萬美元拿去開了一個帳戶。
問：這一回你是否先對市場作了一番了解?
答：是的，我先研究黃金市場，學會了如何分析圖表。另外，我對超買和超賣的觀念也有了一些認識。我心想，如果在一個超賣的市場買進，並留下足夠做兩次追繳保證金的備用資金，我應該不會虧本，除非整體經濟面在一夕之間完全改觀。這就是我第二度進場交易時所使用的方法。
問：可是如果你是在一般的市場情況下使用這種方法，你可能賠得精光?
答：至少這個方法還相當管用。我想無知即是福吧!
問：你第二度進場交易的成績如何?
答：第二度進場之后，我維持了幾年的好景。不過，這全然是運氣好。
問：不可能全靠運氣吧?你認為當時做對了哪些事情?
答：就我現在所擁有的專業知識來看，那時候我根本什麼都沒有做對。我當時正巧趕上市場行情的大好時機。那時候，商品行情的變化比現在更能依循圖表分析所指示的方向前進，可是當時卻沒有人能真正了解技術分析。我在那段期間，則盡可能地學習技術分析，並設法運用到交易上。
問：你當時有控制風險的方法嗎?
答：沒有，其實現在也沒有。我完全依靠自己的感覺與膽識下決定。
問：你當時是否整天都在從事交易?
答：我晝夜不分地從事交易，也失去了不少朋友。當時，我在公寓的墻壁上貼滿了統計圖表。我想，當時一定有許\多朋友認識我是瘋子。
古堡挑起賺錢的欲望
問：你當時從事交易，是否立下了目標?
答：美國人的夢想就是希望成為百萬富翁。而我是在到歐洲度假之后，才涌起物質方面的夢想的。
問：你是在什麼時候才擁有這個夢想的?
答：大約是在1970年中，距離我初次交易大約3、4年。
問：你當時是否已經嫌到100萬美元?
答：是的，而且我有足夠的財富過閑逸的日於、度假，或隨心所欲地購物。當時，我充滿自信，認為自己不論花掉多少錢，都可以再從市場交易上賺回來。后來我到歐洲度假時，在法國南部看中一座古堡，立刻興起要買下它的意念。當時那座古堡的行情大約是35萬美元。
問：用這筆金額買下一座古堡還算便宜?
答：這座古堡今天大約值500萬美元。我在回到美國后，迫不急待地想從市場上賺錢來買下那座古堡。這實在是一個不可原諒的錯誤。
問：我不明白。你不是已經擁有足夠的錢買下那座古堡了嗎?為什麼還要再賺呢?
答：雖然我擁有這筆錢，可是對我而言，這是一筆大支出。我知道有些交易員，即使他的帳戶里有1700萬美元，也不肯買輛新車。
問：這麼說來，你並沒有從你的帳戶中提錢出來買那座古堡?
答：是的。度假回來后，我決定下筆交易的目標就是去賺買那座古堡的錢。
夢想破滅慘遭套牢
間：換句話說，你的交易目標是要賺到35萬美元。
答：一點也沒錯。
問：后來呢?
答：我后來在黃豆期貨上持有大量多頭部位。黃金在我進場的第一天以漲停收市，獲利率大約是25％。我計划在該周的最后一個交易日出清。而我在這筆交易犯下最大的錯誤就是刻意在特定目標達成后出場。
問：你這筆交易的目標不是根據市場分析來訂定，而只是基於你要賺35萬美元的念頭。你的交易方法與態度是否因此而有所改魔?
答：是的，我完全沒有考慮風險問題，而且我所持有的部位也過大。這筆交易完全受到我物質欲望支配。黃豆市場在第二天盤初再度上揚，但是在尾盤卻突然逆轉直下，以跌停收盤。
問：你手中的部位是否因為跌停而摻遭套牢?
答：是的，我無法擺\脫該部位。第三天，黃豆市場一開盤便跳空跌停。我空等了一天，希望跌停的局面能夠打開，可是事與願違，
問：你是否還記得當時的感覺?
答：我處於一種驚嚇過度的狀態之中，幾乎完全沒有下判斷與做決定的能力，晚上也無法入睡。第四天，我在開盤前半小時打電話到經紀公司詢問黃豆的市況，他們告訴我情勢並不樂觀。我在那一天根本就沒有去那家公司，因為我不敢面對那里的人。我知道這筆交易失敗會為他們帶來了不少樂趣。
問：這是為什麼?
答：當時經紀公司內還有其他幾位專業交易員，他們操作的成績一直無法趕上我，他們看到我陷入困境，自然是幸災樂禍。當時，公司里唯一關心我的人，就是我的經紀人，不過他也只是擔心失去我這位客戶而已。
問：其他的交易員都在嘲笑你嗎?
答：表面上他們對我的遭遇表示同情，私下卻等著看我的笑話，這就是我后來不再踏入那家經紀公司的原因。
問：后來呢?我當時仿佛是即將溺斃的人，急需別人的扶持。於是我跑到另一家經紀公司請教谷物分析師。他告訴我，由於市場需求仍然相當強勁，因此短期內黃豆行情會止跌回昇。結果可想而知，黃豆市場在第五天仍以跌停收市。
問：就你帳戶的規模而言，這筆交易總共損失多少?
答：在從事這筆交易之前，我的帳戶內有150萬美元，不過這筆交易使我帳戶中的金額每天約減少10％。我當時沮零部件透頂，覺得自己好像被刀子割了一道傷口，即將失血死亡。在這筆交易中，黃豆價格連續五天跌停，我總共虧損了60萬美元。記得第五天，我在公園內，握著我女朋友的手，倒在她懷中痛哭流涕，我當時已經瀕臨崩潰的邊緣。我開始懷疑自己是否適合做交易員，認為以前的獲利，根本就是運氣使然。同時，我也擔心，如果我繼續從事交易，最后可能會賠得一文不名，而不得不屈就於自己不喜歡的工作。
問：哪一項對你的打擊最大?是金錢的損失，還是失敗的感受?
答：是金錢的損失、市場的跌停以及在跌停時動彈不得的無奈。我當時的想法是，真正的美國人是勇往直前的，絕不放空，結果卻發現，自己持有的部位慘遭套牢，無法脫手。
漲跌限制不利散戶
問：你是說，由於套牢而有上當的感覺?
答：沒錯直到今天，我還是認為漲跌停板限制是錯誤的作法。
問：你是說原本用來保護投資大眾的限制漲跌停板反而會使他們無法出脫手中的虧損部位?
答：是的。我認為市場交易應該沒有任何限制。
問：目前人認為，在股市實施漲跌停板限制，可以降低市場波動。你認為這樣做是否會為投資人帶來不便?
答：當然會。現在，投資人如果想要出脫手中的部位，至少還可以某個價格出場。你想想看，假如有位投資人打電話給他的經紀人，結果卻發現根本無法出場，這豈不是太糟了。
問：換句話說，你認為漲跌停板限制對小額投資人和投資使用者不利?
答：是的。這種限制其實是為機構投資人的利益而設計的。
問：你前面曾經提過，在那筆黃豆交易之前，你不做空，而只做多。你真是如此嗎?
答：是的。我當時覺得，做空實在不是美國人的本性。可是，在經曆過那筆黃豆交易之后，我了解自己所從事的是一個資本高度集中的行業。你站在多方還是空方，其實並沒有什麼差別。在那筆黃豆交易上，做空的賺了錢，而我卻遭逢重大虧損。
問：這筆黃豆交易對你的打擊持續多久?
答：好幾個月。我后來不想再從事商品交易，以免触景傷情。我甚至把我房內任何與商品有關的東西，以及墻上的統計圖表都丟掉。
凡事靠己經驗為重
問：后來你在什麼時候才再度進場?
答：幾個月之后，我開始從事美國證券交易所的股票交易。我發現股票交易獲利的速度很慢，因此很懷念商品交易的高獲利率。我認為自己不適合從事股票交易。那時候，我遇到了一位從事期權交易的朋友。我把我的遭遇告訴他，於是他建議我和他一起從事期權交易。在和他共事的頭一個星期，他要我買進泰爾戴(Teledyne)公司的買進期權(calls)，因他認為該期權價格會大漲。我聽他的建議，結果該期權價格卻告重挫。
問：你總共損失多少?
答：大約4萬美元。我既生氣又沮喪，可是我沒有對他發脾氣，因為他並沒有保證我一定會賺錢。后來我連續兩天沒有再去他那里。他打過幾通電話給我，可是我都沒有回話。最后，他透過另外一位朋友找到我。
問：他是否向你道歉?
答：我回去之后，他告訴我，其實他已經透過另一個帳戶替我；做了一筆相對於該筆交易的放空交易。因此實際上我根本沒有任何虧損。
問：聽起來這不是一個高明的玩笑。
答：這並不是玩笑。他只是想教我，絕對不要相信任何人，即使是他也一樣。只是他想教我知道，從事交易必須依靠自己。
問：你在那筆交易之后的情況如何?
答：我做得相當不錯。我的朋友是一位很高明的期權交易員，我從他那里學到許\多經驗。
問：你是根據他教你的方法從事期權交易嗎?
答：是的。不過還加上自己的技術分析。
問：你的朋友不用技術分析嗎?
答：他不用。他不相信技術分析。
問：難道說你后來成為一名非常高明技術分析交易員的事實也沒有改變他對技術分析的看法?
答：沒有。他一直認為技術分析只是輔助我交易的一項工具而已，而我靠交易賺錢的真正原因則是在於經驗。我后來和他分手了好幾年，有一天，他到我的辦公室來了，看我進行交易。他像一位長輩，拍拍我的肩膀說：“你終於成功\了。”我告訴他，我不但已經擁有豐富的交易經驗，而且還精通技術分析，其中包括一些我自己搞出來的技術分析方法。可是，他卻對我說：“你就是不肯放棄技術分析，是不是?你的成功\其實與技術分析無關。你能如此交易完全是靠經驗。”
問：你和你這位朋友為什麼會拆伙?
答：原因是我倆的交易風格相互沖突。他是一位完全著重於基本面的交易員。他在交易時，可以忍受其間的巨額損失，因為他相信只要堅持到底，最后一定會獲利。可是，我卻不喜歡以這種交易方式。我寧願每筆交易少嫌一些，盡量避免遭逢虧損。我無法像他一樣，願意承擔較大的風險。何況，我依然是靠技術分析來從事交易。因此，在1980年我們決定拆伙。不過，幾年后我們又開始攜手合作。
問：我知道你曾經參加過一次期權交易比賽，請你談一下那次比賽好嗎?
答：那次比賽是由芝加哥外匯期權交易所的兩位場內交易員主辦的。他們召集47位交易員，每人繳5000美元做為獎金，冠軍可以領走所有的資金。比賽則是由每位交易員開一個10萬美元的帳戶來從事交易。
問：這次比賽的期間是多長?
答：三個月。
問：你的成績如何?
答：三個月之后，我在不用連續加碼，亦即不用賺來的利潤做為再投機保證金的方法，就把10萬美元變成90萬美元。
問：這樣的成績相當不錯。
答：是的。不過，當時的市場行情幫了大忙。
答：你可以問賴夫，他知道我過去數年幾百筆交易的情形。(賴夫·史蒂芬斯Leigh Stevens是介紹我認識威斯坦的朋友。)好了，我知道你們會說：“單周交易成績不曾虧損過，只有數個交易日遭逢虧損!算了吧，別吹了!”
注：坦白說，我也承認威斯坦有些夸大，可是、我無法查閱威斯坦的交易記錄，確定他的話是否正確。威斯坦唯一願意給我看的，是他參加期權交易比賽的紀錄。在該項比賽中，他利用3個月的時間把10萬美元變成90倍，而其交易獲勝率更是高達百分之百。我仍然無法十分確信，於是向賴夫求證。賴夫是威斯坦的老朋友，曾經花費許\多時間觀察威斯坦從事交易。我認識賴夫也有三年，深知他是個誠實的人。結果，賴夫告訴我，在親眼目睹威斯坦約100筆的交易，以及威斯坦告訴他的數百筆交易當中，他記得只有一筆交易遭致虧損。因此，就算威斯坦有些自夸，不過我仍然確信他的交易獲勝率相當高。
他是如何辦到的?在威斯坦回答這個問題之前，容我先作一番簡述：威斯坦是使用他自己專為客戶設計的電腦系統來追蹤各項技術分折指標。同時，他也會就各項技術指標進行分析。另外，威斯坦的交易能夠獲勝，還具有一項關鍵性的因素，即是他進場的時間。威場坦只有在市場所有條件都符合他的要求，以及他確信交易時機已經到來時，才進場交易。有許\多交易也許\具有很高的獲利率，但是除非威斯坦具有高度自信，否則他絕不會進場交易。換句話說，除非威斯坦認為市場完全符合他的交易條件，否則再好的交易機會，他也寧願放棄。
慎選時機發動攻擊
問：你是怎麼達到如此高比例的獲利率?
答：這是因為我害怕市場的詭譎多變。我發現成功\的交易員通常都是最畏懼市場的人。市場交易的恐懼心理迫使我必須慎選進場時機，假如我覺得市場情況不對，我干脆就不交易。至於如何選定進場時機，我則是靠經驗與神經系統交叉作用來決定的。假如我的神經系統要我出脫手中的部位，那必然是市場狀況喚起我的知識與經驗，而要求我這樣做。我的交易很少遭逢虧損，是因為我總是選擇最適當的時機進場。大部分的人都不會等到市況明朗才進場。他們總是在黑夜中進入森林，然而我則是等到天亮才進去。印度豹\雖然是世界上跑得最決的動物，可以追得上大平原上的任何動物。可是，它總是等到有足的把握捕捉到獵物之后，才會發動攻擊。它也許\會在草叢中躲藏一個星期，等待合適的獵物與適當時機的出現。選擇與等待萬元一失的機會發動攻擊，就是我的交易原則之一。
另外，我也經常觀察我後院中的麻雀。當我喂他們面包時，它們總是一次只取一小塊，然后立刻飛走。它們不斷地飛來飛去，每次只取一塊面包。盡管來回沖刺數百次所取得的面包量只足夠鴿子一次食用的份量，然而這也就是獵人為什麼容易獵到鴿子，卻難得捕獲麻雀的原因。這是我另一項的交易原則。比如說，假如我確定史坦普股價指數會上揚，我絕不會試著尋底部，也不會等漲到頂部才出場。我會選擇在史坦普股價指數上揚的過程中，漲勢量凶猛的一段時間進出，就如同麻雀去取面包一樣.
問：你如何選擇交易的時機?
答：我使用各種技術指標如：走勢圖、道氏理論、費伯納西系數、周期、人氣、移動平均數和各種動量指標來判斷進時機。一般人認為技術分析不可靠，主要原因是他們通常只願用自己喜歡用的指標。我認為全能的技術指標根本不存在，你必須學習各種指標的使用方法。
問：你是如何學習的?
答：用膽識去學習並累積經驗。
問：在決定進場時，你認為什麼是最重要的判斷因素?
答：我總是等待市況失去上漲或下跌的沖力時，反向操作。
問：你兼做股票與商品期貨，你認為這兩種市場的價格行為是否不同?
答：當然不同。股市與商品期貨價格行為的差異是，股市行情很少出現完完整整的大趨勢，其上漲與下跌總是呈波段走勢。
問：為什麼會這個樣子?
答：當機構投資人與投機客賣出持股時，他們不會固定在某一個價位賣出，他們會在行情上漲時陸續賣出，因而破坏了上漲趨勢的完整性。同樣的道理，他們在買進時，也是在行情下跌時陸續買進。這種波段式的走勢，也就是造成許\多商品交易員在股市中失利的原因。
市場交易並非賭博
問：你為什麼能在股市獲利?你的交易策略是否與別人不同？
答：我不會在股市行情發動之前，猜測其變動的方向。我總是讓市場告訴我行情變動的方向。另外，我也可以透過股市的各項技術指標，來研判市場行情可能的變動方向。
問：你在股市中所用的技術分析方法是否與商品期貨市場不同?
答：在從事股市交易時，我會觀察個股，因為股市的各支股票都有其獨特性。例如國際商業機器公司與通用汽車公司的股票，通常都會在股市下跌之前上揚，然而在肢市上漲之前，卻會呈現停滯不前或下挫的走勢。另外，當一般人預期利率會降低時．公用事業類股會上揚，而當利率真的下跌之後，投資組合經理人便會大力買進，公用事業類則還會進一步揚昇。
我在股價指數期貨交易方面的成績相當不錯，這是因為我在從事股價指數期貨交易之前，對股市與選擇權已經累積了許\多經驗。
問：你認為一般人對市場交易最大的誤解是什麼?
答：許\多人認為市場交易就是賭博。我認識一些場內交易員，他們連續獲利29年，這絕對不能算是賭博。一般人還有誤解，就是以為市場行情會受到消息面的左右。例如當約翰·甘乃迪被刺殺后，股市行情立刻重挫，但是隔了沒多久便又反彈回昇，並創下新高。股市行情如此變動，令許\多投資人大感吃驚，因此他們大都會在甘乃迪被刺殺的新聞發布後，立刻拋售手中持股，但卻又眼見股市反彈回昇。
他們把股市反彈回昇的原因歸之於機構投資人，可是他們卻不了解，當股市在基本面或技術面都是指向多頭行情時，這樣的大勢絕不會因為某條新聞而使情勢逆轉。
另外，大眾傳播媒體解釋市場行情下跌的原因，也會引起一般人的誤解。大眾傳播媒體總是說，市場行情下跌是因為獲利回吐所致。如果市場行情下挫，真是因為大家獲利回吐，這豈不是皆大歡喜。但是事實上，大部分的投資人卻是遭逢虧損，因此市場行情下跌的真正原因，乃是投資大眾認賠殺出所致。
我認為大眾傳播媒體不應該有報喜不報憂的心態，他們應該明白告訴一般大眾，市場行情下跌乃是由於投資大眾遭逢虧損所致，而不光是獲利回吐。
學習如何面對虧損
問：你所遵循的交易原則是什麼?
答：1．必須做好自己的家庭功\課。
2．千萬不要有志得意滿的心理。如果洋洋自得，你就會忘記風險。要記住，最好的交易員都是最謙卑的人。
3．要知道自己的極限。每個人都有極限，即使最高明的交易員也是如此。
4．不要受別人意見的左右，要有主張。
5．耐心等待機會。知道什麼時候應該退場和知道什麼時候應該進場同等重要。
6．交易策略必須具有彈性，以反應市場的變化。大部分交易員最常犯的錯誤，就是交易策略總是一成不變。他們常常會說：“好好?怎麼市場情況與我所想的完全不同?”為什麼要相同呢?生活不總是充滿了未知數嗎?
7．不要被獲利的喜悅沖昏頭。天下最難做到的事情之一就是如何持續獲利。一旦賺到錢，你就會希望繼續賺更多的錢。這樣一來，你就不可能懷疑自己既定交易原則的正確性，而這就是導致自我毀滅的原因。
問：你對新時的交易員有什麼忠告?
答：你必須學會如何面對虧損。這項工作比學習如何在交易中獲勝更為重要。假如你認為自己永遠會是贏家，那麼當你遭逢挫折時，你很可能就會因此怨天尤人而一蹶不振。
另外一項忠告是，要盡快阻止虧損的擴大。大部分的交易員都是在長期忍受虧損，因為他們只會一廂情願地希望虧損不會擴大，他們同樣也會過早獲利了結，因為他們深怕勝利的果實在轉眼之間就會溜走。這樣的觀念是不對的，他們應該停止虧損廣大，並讓獲利持續。
威斯坦最慘痛的一次交易，就是他受到物質的干擾而改變了交易策略。這是一個很大的錯誤。
威斯坦交易策略的最大特點，在於他會等待市場上各種客觀條件皆符合他的要求之後，才進場交易。我們在運用這樣的交易策略時，也許\無法具有威斯坦選擇進場時機的真知灼見，但是他這種只在最有把握時機出現才進場的觀念，值得大家參考。
第十章 攻擊性的操作藝術 ◆ 保羅·都德·瓊斯 ◆
十一章 天才交易員 ◆ 艾迪·塞柯塔 ◆
艾迪·塞柯塔盡管在金融圈內名不見經傳，但是他的成就確實可以名列當今最高明的交易員之一，1970年代初期，塞柯塔受雇於一家經紀公司，他在這段期間，開發出第一套代客戶操作期貨的電腦交易系統。這套系統獲利能力頗高，但是該公司管理階層的橫加干預與猜忌，卻使其功\能大打折扣。這段不愉快的經驗是促使塞柯塔決定自立門戶的主要因素之一。
自立門戶締造佳績
塞柯塔自立門戶之后，就用這套電腦交易系統為客戶和自己操作。在這段期間。塞柯塔所獲得的投資報酬率高得簡直令人難以置信。例如他的一位客戶在1972年投資他5000美元，到了1988年中，其投資報酬率達2500倍。就我所知，沒有一位交易員能在這段期間獲得如此高的收益。
在著手寫這本書之前、我根本沒聽過塞柯塔的名字。然而在我採訪麥可·馬可斯的時候，馬可斯卻多次提到塞柯塔，並且強調塞柯塔對其交易事業頗多助益，在訪問結束后，馬可斯對我說：“你知道嗎?你實在應該去採訪艾迪·塞柯塔。他不只是一位了不起的交易員，更是一位天才。”
馬可斯替我打電話約塞柯塔。我在電話中向塞柯塔說明纂寫本書的主旨，於是塞柯塔答應我接受採訪。
塞柯塔是在家里從事交易的。他住在加州東部的大花湖(Lake Tahoe)畔。在採訪之前，塞柯塔和我在湖畔散步。那是一個冷例的清晨，田園景致頗富詩意。塞柯塔的工作環境與我在華爾街簡陋的辦公室相比，簡直有天壤之別，我心中不禁涌起嫉妒之意。
塞柯塔的交易風格和我所採訪的其他交易員迥然不同。他的辦公桌四周並沒有安裝大排的報價機，事實上，根本連一部都沒有。他進行交易之前，也只不過花幾分鐘操作其電腦程式而已。
睿智敏銳觀察入微
在與塞柯塔的交談中，我深深折服於他的睿智與敏銳，他好像總是能夠從各種角度來觀察事情。在談分析技術時，他有如一位科學家(事實上，他擁有麻省理工學院電機工程學位)，隨手可從電腦中叫出他自己發展的電腦程式和所設計的圖形。然而，當話題轉移到交易心理時，他又立刻變成一位觀察敏銳的行為學家。
其實，塞柯塔最近幾年確曾深入研究心理學。就我的觀察，幫助人們解決切身問題的心理學，已經成為塞柯塔生活、分析以及交易不可或缺的要素。對塞柯塔來說，交易與心理其實是一體的兩面。
塞柯塔的成功\不只限於交易而已。事實上，他已經找到自己的生活方式，而且懂得如何享受生活。
問：你最初是如何與交易搭上線的?
答：1960年代末期，我判斷當時美國財政部在停止拋售白銀之后，銀價會上揚，於是我開了一個商品保證金交易帳戶，等待這一天的來臨。然而在這時候，我的經紀人說服我放空銅期貨，導致我虧損。於是我又回到白銀，坐等白銀多頭市場的來臨。最後，這一刻終於到來，我開始買進白銀期貨，但是出乎意料之外地，白銀價格卻開始下跌。
我起初簡直無法相信銀價會回跌，可是事實擺\在眼前，不由得你不信。我因此對市場的互動關係與動作更加感到好奇。
在那段期間，我讀到一篇文章，討論如何以機械式的趨勢追蹤系統在市場上致勝。我當時認為這種理論根本行不通，於是我設計了一套電腦程式來測試這種理論。結果，那篇文章所介紹的理論竟然證實無誤。盡管直到今天，我還是無法確定我這一生真正需要的是什麼，然而研究市場行情以及用資金來支持我對市場的看法，卻是我最感興趣的生活方式。
不計酬勞投入交易行業
問：你第一個與交易有關的工作是什麼?
答：我第一個與交易有關的工作是1970年代初期在華爾街的一家經紀公司擔任分析師。我被派到雞蛋與小雞期貨市場部門工作。才剛進公司擁有提供交易意見給客戶的權力，我感到洋洋自得。后來我寫了一篇文章，建議投資人暫時不要涉足雞蛋與小雞期貨市場，但是這篇文章遭到管理階層的大肆撻伐．原因是這篇文章顯然在阻止投資人進場。
當時，我希望用電腦來進行分析工作。你要知道，在當時，電腦只不過用來從事計算工作的機器而已。而我對電腦的興趣過於濃厚，最后競導致電腦部門主管誤會我要搶他的飯碗，於是對我的工作百般阻撓。我在這家經紀公司勉強待了一個月之后，便決定辭職。我的部門主管把我叫進辦公室，詢問我辭職的原因。我想這是他第一次有意和我討論問題。
我后來進入另一家經紀公司工作。這家公司當時正處於改組階段，管理階層尚未完全建立，我於是趁機在週末利用該公司的電腦測試交易系統。公司當時擁有一部IBM360電腦，而我大約花了半年的時間，以10種商品過去10年的資料，測試四種交易系統中上百種的操作規則。今天，這項工作用個人電腦大約只要花一天時間就夠了。言歸正傳，經過測試，我證實趨勢追蹤系統的確可以運用在實際的市場交易上。
問：既然你是在週末才進行交易系統的電腦測試工作，我想你實際的工作應該不是這個。你當時在該公司負責的工作到底是什麼?
答：我真正的工作是替路透社的電報機換紙，以及把電報機所傳來的新聞貼到墻上。可笑的是，公司雷根本沒有幾個會去看這些新聞，於是我干脆自己讀這些新聞，並且把較重要的內容傳送給經紀人。這項工作的好處之一是，我可以因此觀察到許\多經紀人的交易手法。
問：我份工作聽來根本就是充當公司小弟嘛，你怎麼會願意接受這樣的工作?
答：既然我已經決定要加入交易這個行業，就不會在乎工作內容與待遇。
問：你為什麼不留在原來的公司?至少你在那里還是一位分析師?
答：因為那里的工作環境很難讓我發揮。我不贊成管理階層橫加干涉分析師的工作，甚至在分析師主張目前不宜交易的時候對其施加壓力，要求他們改變對客戶的建議。況且，在那兒我根本就無法使用電腦來測試交易系統。
開發大規模交易系統
問：你在進入第二家公司之前，難道就知道他們會允許\你使用電腦嗎?
答：我不知道。不過，該公司當時正在進行改組，在若干主管遭到解雇。我猜想，既然該公司有許\多部門主管都出缺，管理階層是無暇顧及到我使用電腦的事。
問：你研究電腦化交易系統的工作后來進展得如何?
答：最后，管理階層終於對我的研究成果感到興趣。我開發出第一套大規模電腦交易系統。
問：你所謂的“大規模”是什麼意思?
答：這套程式后來經由公司數百名業務員推銷到市場上，在其管理下的資金共有約數百萬美元。在1970年代初期，這是一筆相當大的金額。
問：你如何讓管理階層支持你的研究工作?
答：他們與理察·唐契安(Richard Donchian)相識，而他又是趨勢追蹤交易系統的先驅，因此，他們原本就具有以交易系統從事交易的觀念。更何況電腦系統在當時算是一個新名詞，在市場上也頗具有吸引力。
問：你的交易系統在當時的表現如何?
答：相當不錯。但是，問題在於管理階層無法完全信賴該系統所發出的指示。例如交易系統有一次在砂糖以5美分成交時，發出了買進的指令。但是管理階層認為當時砂糖已經超買，因此不理會這個指令。然而砂糖價格持續上場，管理階層於是決定只要砂糖價格下跌20點(100點為1美分)就買進。可是，砂糖價格仍然繼續挺揚，管理階層於是又改變策略，只要價格回跌30點，就立即買進。但是砂糖價格當時根本沒有回檔。最后砂糖價格上漲到9美分，而管理階層直到這時候才相信這是多頭市場，於是決定立即買進以免價格進一步揚昇。到於結果，我想你也猜得出來，砂糖價格沒多久就開始回跌。可是，管理階層根本沒有想到這是忽視交易系統所發出的指令，而犯下的嚴重錯誤。就是因為這項錯誤，才導致一筆原本可以大賺的交易變成大虧，而這也是我后來辭職不干的原因之一。
問：你辭職的其他原因是什麼?
答：管理階層要我增加交易系統所發出交易指令的次數，這樣他們可以多賺些傭金。我向他們解釋，這麼做只會減低該交易系統的獲利率，可是他們根本不在乎。
客戶態度攸關操作成績
問：你辭職以后到哪里去了?
答：我只是離開公司的研究部門，而轉到經紀部門發展。不過，兩年之后，我又放棄經紀人的工作；而改做資金經理人。這樣的轉變，使我脫離以傭金為生的生活方式，而改以分享客戶利潤維生。我覺得賺取傭金是一種剝削客戶，而且毫無生產性的謀生方式?
問：你離開公司的研究部門之后，仍繼續使用那套電腦化交易系統嗎?
答：是的。不過，該系統多年來已做過多次改良。
問：你能談一下你的操作成績嗎?
答：我只對外公開我操作成績的“樣本”。我有一位客戶在1972年投資我5000美元，現在該筆資金已成長到1500萬美元。理論上如果那位客戶沒有從帳戶中提錢，他賺的錢應該不止此數。
問：你的操作成績如此杰出，可是你的客戶卻不多，這是什麼道理?
答：我很少接受新客戶，即使要接受，我也要經過長期考慮，並對該客戶進行訪問，了解他的動機和態度。我認為選擇客戶對我的操作成績非常重要。我要的客戶是能夠完全信任我，以及長期支持我的人。如果我的客戶過於關心我短期間內的表現，這就一定會對我交易構成阻礙。
問：你當初有幾位客戶?
答：在1970年初，我大約有十幾位客戶。
問：現在呢?
答：只有四位。有一位客戶在賺了1500萬美元之后，決定撤銷他的帳戶，改由自己管理。另一位客戶在賺了1000萬美元后，決定在海邊買棟房子，然后退休，安享太平日子。
趨勢追蹤與技術分析
問：你最原始的交易系統是運用何種分析方式來進行交易?
答：我最原始的交易系統與唐契安的移動平均數分析系統有所不同，是運用指數移動平均數(Exponentia Averaging)，因為它比較容易運算，而且運算的誤差在經過一段時間后會自動消失。這套系統在當時算是非常新的觀念，大家稱之為“指數系統”。
問：你曾經說你的交易系統后來經過多次改良。你怎麼知道你的交易系統需要改良?
答：交易系統其實並不需要改良，關鍵只是你必須開發出與你本人交易風格相容的系統。
問：難道你的原始交易系統並不適合你?
答：我最原始的交易系統其實非常簡單，運用的交易原則很僵硬，不容我越軌。然而我發現，我在運用這套系統時，很難不摻雜個人的感覺。我當時覺得我應該比它高明，因此有時根本就不信任這套系統。此外，我也覺得，如果我不研究市場，簡直就是浪費自己的智慧以及在麻省工學院所學到的知識。不過，隨著交易信心日漸增強，我也就對這套交易系統越感放心。同時，我也持續不斷地在系統中增添“專業交易法則”，和我的交易風格相搭配。
問：你的交易風格是什麼?
答：我的交易風格基本上是趨勢追蹤，再加上一些技術形態分析與資金管理的方法。
感受市場保持樂觀
問：老實講，你到底是如何使一套普普通通的電腦趨勢追蹤交易系統，獲得如此優異的表現?
答：關鍵在該把資金管理技巧融合在交易系統當中。市場上有許\多經驗老道的交易員，也有許\多勇敢的交易員，可是兼具經驗與勇氣的交易員卻很少。
問：你還是沒有回答我的問題，我換一種問法，市場上有各式各樣的趨勢追蹤系統與資金管理方法，然而為什麼只有你做是那麼成功\?
答：我想這和我的哲學觀有關。我感受市場交易，而且經常保持樂觀的態度。此外，我不斷從交易中學習，也不斷改善交易系統。還要補充一點，即我把自己與操作視為一套系統,總是跟隨一套法則行事，我有時候也會完全脫離這套法則，而依自己強烈的直覺行事，這樣的交易結果可能會導致虧損，但是如果我無法在交易中增添一些自己的創意，最后我可能會被壓得發瘋。因此，平衡工作心態也是登上成功\頂峰的關鍵所在。
問：請你比較系統交易方式與概率性交易方式的優劣點?
答：系統交易基本上也是概率性交易。資金經理人不論採取何種方式，他都必須決定要承擔多少風險，要進入那一個市場，以及是否要依據資金的多寡增減持有的部位。這些都非常重要，甚至要比進場的時間還重要。
問：在你所有的操作中，依照系統交易方式操作所占的比例有多少?這個比例是否會隨時間而有所改變?
答：我的操作越來越偏重於跟隨交易系統行事，因為(1)我越來越相信趨勢追蹤的交易方式，(2)我的交易程式益臻精密。有時候，我仍然會認為自己的判斷可以勝過趨勢追蹤系統，可是這種想法在經過幾次失敗后，便漸漸消失。
問：你對趨勢追蹤交易系統的前景有何看法?這類交易系統是否會因為日益普遍而導致應用的成效大減?
答：不會。其實所有的交易都具有某種系統化的特質。許\多相當成功\的交易系統都是根據趨勢追蹤的理念設計的。生命本身其實也有順應趨勢的現象。當冬季來臨時，鳥類就會南飛，公司也會依據市場趨勢改變產品策略。
交易系統表現優劣亦有其周期可循。交易系統表現突出時，一定會大為風行，然而當使用人數大增時，市場趨勢會變得起伏不定，導致交易系統無用武之地，於是使用的人數勢必會減少，而又促使市場行情再度恢復到可以使用交易系統掌握其脈絡的地步。
選定價值擇機進場
問：你對運用基本分析的交易有何看法：
答：我認為基本面資訊並沒有用，因為市場早已將它反應在價格上了。如果你能比別人早一步知道某些基本面的變化，那又另當別論了。
問：這是否表示你只使用技術分析進行交易?
答：基本上，我是一個已經具有20年經驗的趨勢交易員。我需要的資訊，依其重要性的排列為(1)長期市場趨勢；(2)目前走勢形態；(3)買賣的時機與價位。至於有關基本面的訊息則排在第四位。
問：選擇買進時機是否意味選擇一個會反彈的價位進場?若是如此，你如何避免錯誤?
答：不是。如果要買進，我的買進價格會在市價之上。我要在這個價位進場，是因為我認為市場動力會推動價位朝某個方面前進，如此價格風險比較低。我不會想去找頂部或底部。
問：如果你看好后市，你會在短期強勢出場時進場，還是等待行情回檔時才進場?
答：如果我看好后市，我會盡早進場。我通常會在停損買單被軋的時候轉做多，而在触及停損賣單時反向做空。
問：你可曾運用反向思考法從事交易?
答：有時候會。例如在最近的一次黃金會議上，發現意見的人都看坏黃金市場的后市。我於是告訴自己：“金價也許\已經跌到谷底了。”(事實證明塞柯塔的看法是正確的。在這項會議結束后，金價便立刻開始彈昇。)
成功\關鍵在於停損
問：請你談一下你最戲劇化與情緒化的交易經驗?
答：戲劇化與情緒化的交易結果都是虧損。自傲、希望、恐懼與貪心都是阻撓交易成功\的障礙。
問：談談你在這方面的“實戰經驗”如何?
答：我想還是不要談的比較好。因為我每結束一筆失敗的交易，總會盡量設法忘記這個不愉快的經驗，然后全神貫注等待新機會。在我埋葬這筆交易后，我不願意再把它挖出來。也許\某個晚上，在用過晚餐\后，坐在燈火旁邊，我會回憶過去，但是，不是現在。
問：你如何選擇交易機會?
答：大部分是透過交易系統。不過有時候，我也會因為一時沖動而進場。所幸因沖動而進場交易的部位都不大，不致於傷及我的投資組合，
問：交易成功\要具備那些要素?
答：關鍵是(1)停損，(2)停損，(3)停損。你只要遵守這三個原則，你的交易就有成功\的機會。
問：你如何面對手氣不順的逆境?
答：我會減量經營直到完全停止交易。在虧損時增加籌碼，試圖翻本，無異“自作孽，不可活”。
問：基本上，你是根據交易系統來從事交易的。可是，完全靠交易系統，在輸錢的時候它仍然不會指示你減少活動吧?
答：我在電腦程式中加了一些邏輯，例如根據市場情勢調整交易活動。不過，總體而言，一些重大的決策都是在交易系統之外作成的，例如如何分散風險等。就心理面來說，我會依據操作的表現改變交易活動的大小。如果正在獲利，我的交易活動會比較具有攻擊性，反之則會減少。如果你正在虧損，卻又情緒化地增加交易活動，希望挽回頹勢，那麼一定會損失慘重.
熱愛市場交易生涯
問：你是自修成功\的交易員，還是曾經接受別人的提攜?
答：我是自修成功\的交易員。不過我也經常研究其他交易員的操作策略。
問：你在進場交易的時候，是否就已經設定出場的時機?
答：我在進場時就設定好了停損點。不過當市場情況變得難以預測時，我會獲利了結。如此，縱使獲得的利潤會減少，但卻可以減少我投資組合的風險，而且也不會因此弄得緊張。
問：你每筆交易願意承擔的最大風險，占你資產的比例是多少?
答：我每筆交易只願意承擔最多5％的風險。不過，有時當重大消息導致市場行情突破我的停損點時，我遭致的損失通常都會高於這個水準。
問：你是一位非常杰出的交易員，請問是什麼因素使你如此杰出?
答：我認為我的成功\來自於我對市場交易的熱衷，交易對我而言，不只是嗜好或事業，而是我的生命。我深信我注定就是要做一名交易員。
問：你所遵循的交易原則是什麼?
答：(1)、減少虧損。(2)、乘勝追擊。(3)、小量經營。(4)、毫不猶豫地遵循交易法則。(5)、知道何時打破交易法則。
問：最后兩條原則顯然相互沖突。老實講，你到底是遵循哪一條，是毫不猶豫地遵循交易法則，還是知道何時打破交易法則?
答：兩者我都相信。大部分我會遵循既有的交易法則。然而我會不斷地研究市場情勢，有時候也會發現新的交易法則，用以取代既有的交易法則。有時所遭遇的壓力到達極限，我會完全脫離市場，直到我自認為可以遵循交易法則時才再進場。也許\有一天，我可以依循較明確的法則來說明如何打破既有的交易法則。
我並不認為交易員可以長期遵循某條交易法則，除非該法則恰能反映他的交易風格。其實，總有一天他會發展出新的交易法則來取代既有的。我想這就是交易員必須的成長過程。
靜觀待變掌握時機
問：你的交易成績在哪一年最糟?為什麼?
答：我最慘的一年是1980年。當時多頭市場已經結束，然而我卻堅守多頭．並且持續逢低承接。我以前從未見過如此龐大的空頭市場。那次經驗給我了相當大的震撼。
問：難道你的趨勢追蹤交易系統在1980年失靈了?還是你根本就沒有理會交易系統給你的指示?
答：當時市場呈現劇幅波動，交易系統也無從發揮效用，而我卻不顧一切地持續從事交易，不斷進出，直到我承認失敗為止。那一年我損失慘重。
問：你對一般交易員中有什麼建議?
答：他應該找一個超級交易員替他從事交易，這樣，他就可以高枕無憂，做自己愛做的事。
問：你認為分析圖表對交易有用嗎?
答：趨勢追蹤就是分析圖表的一種。根據分析圖表從事交易有如沖浪。你不必了解波浪起落的原因，就能成為一名沖浪高手。你只要能感覺到波浪涌起以及掌握乘浪的時機就夠了。
問：你在1987年10月股市風暴期間的交易成績如何?
答：我在股市風暴當天賺了一大筆。事實上，我在那一年的交易成績也相當不錯。不過，由於我在債券市場做空，因此在股市風暴的第二天產生虧損。當時大部分的交易員不是放空股票和股價指數期貨，就是干脆出場觀望。
問：今天的市場是不是因為專業資金經理人大增，而與5年或10年前的市場有所不同?
答：不是。目前的市場與5年或10年前的市場並無二致，盡管目前的市場在變化，可是以前的市場也是如此。
股市模式難以捉摸
問：持有部位的擴大是否會對你的交易造成困擾?
答：這種情況的確會使操作變得比較困難，然而也會變得比較輕松。就前者而言，你很難在不影響市場的情況下進場。但就后者而言，你可以找到許\多能干的人手來支持你從事交易。
問：你所謂的支持是什麼意思?
答：比如說一批專業且經驗豐富的經紀人。另外，有些老前輩可以嗅出市場行情的波動。我同時也可以從家人、同事及朋友處獲得我所需要的支持。
問：我是否會依據同行的意見下決定?或者你完全是獨立作業?
答：我通常不會理會同行的看法，尤其是那些自以為是的交易員的看法。有些老前輩“可能會這樣”的看法，反倒是十拿九穩。顧問建議及市場資訊也並不十分有用。
問：你在何種情況下才會對自己的交易感到自信?
答：其實我的信心是在“我會贏”以及“我運氣不錯”之間游走.有時候，我才對自己的能力感到自豪，結果接下來所面臨的卻是一筆慘不忍睹的虧損。
問：股市是否有別於其他市場?
答：股市不但有別於其他市場，而且其本身也難以捉摸。這句話聽起來似乎難以理解，然而要了解市場根本就是件徒勞無益的事。我認為要了解股市就像要了解音樂一樣沒有道理，有許\多人寧願了解市場而不去了解賺錢的機會。
問：你說“股市難以捉摸”是什麼意思?
答：股市難以捉摸是因為股市的行為模式很少會重復。
問：超級交易員是否具有交易的特殊天份?
答：高明的交易員具有交易的天份，就如同音樂家與運動家具有天份一樣。但是，超級交易員則是天生注定要從事交易，他們並不是擁有交易的天份，而是命運掌握了他們。
成功\有時也靠運氣
問：交易要成功\，天份與努力孰輕孰重?
答：我不知道這兩者之間有輕重之分。
問：運氣對交易成功\的重要性有多大?
答：運氣非常重要。有些人很幸運，天生就聰明，然而有些人更聰明而且生來就有福氣。
問：你是否能說得更清楚些?
答：運氣、聰明和天賦往往會被認為是造成某個人具有特殊成就的原因。有些人的確天生就是音樂家、畫家或分析師。我認為操作的能力是無法后天學習而得。我只去發掘具有操作天賦的人，然后再加以培養。
問：當你賺到幾百萬美元的時候，你是否會收起一部分，避免遭到所謂“杰西·李爾摩(Jesse Livermore)經驗”)(李爾摩是美國20世紀初一位知名的投機客，此人曾多次把賺得的錢財賠得精光。)
答：我認為“李爾摩經驗”是一種心理方面的問題，而與資金管理無關。事實上，我記得是李爾摩曾經把他所賺得的一部分財產保存起來，可是在他需要的時候卻又拿出來使用。因此，要掌握勝利的果實，就必須克服把保存起來的那一部分再拿出來使用的沖動，這與是否要躲避“李爾摩經驗”並無關連。如果你陷入“我要翻本”的情緒中，雖然這種感受很刺激，可是代價卻相當昂貴。最好的方法在輸錢時越賭越小。這樣做可以讓你保持資金的安全，情緒也可以因此漸趨平穩。
優勝劣敗適者生存
問：我發現你的書桌並沒有裝設報價機。
答：對交易員而言，擁有一台報價機就像賭徒面對一台吃角子老虎的機器，其結果是不停地喂它銅板。我都是在市場收盤后，再收集我所需要的市場價格資料。
問：為什麼有那麼多交易員最后都步入失敗的命運?
答：這就和大部分小烏龜無法長成是同樣的道理。經過溝汰的過程，只有適者能生存。被淘汰的人只有向別的領域求發展。
問：失敗的交易員要怎麼做才能變成成功\的交易員?
答：失敗的交易員很難改頭換面而變成一名成功\的交易員，因為他們根本不會想去改變自己。
問：你認為心理因素與市場分析在一筆成功\的交易中，重要性各有多少?
答：在交易當中，求勝的意志是從事交易的推動力，而市場分析就像是地圖。
問：你認為一名成功\的交易員應具有什麼特質?
答：(1)熱愛交易，(2)熱愛勝利。成功\的交易員在任何市場上，只要翻滾幾年，都能成功\。
獲利並非交易唯一目的
問：難道不是每一位交易員都希望贏嗎?
答：不論輸贏，每個人都能在市場上如願以償。有些人似乎天生就喜歡輸，因此他們最大的勝利就是輸錢。我認識一位交易員，他每次都能以一萬美元的本錢在數個月之內賺進二十幾萬美元。接著他的心態就會發生變化，把贏來的錢全部吐出去。有一次，我和他一起進行交易，我在他的心態發生變化之前出場，結果他又一如往常地賠得精光，而我卻賺了一筆。我想他根本就不想改變他這個老毛病，因為他可以從中得到許\多樂趣，就像是殉道者，可以博得別人的同情注意。這似乎才是他從事交易真正希望得到的。我有一位醫生朋友，他曾經告訴我一則有關癌症患者的故事.這各病患以其病情來吸引別人的注意並指使其家人。后來我的朋友與病患的家屬作了一項實驗，他們告訴這名病患，目前有一種注射葯劑可以治好他的病，然而他卻一再地找藉口逃避注射。我想，同樣的道理，有些交易員在從事交易時，可能會認為其他事物要比獲利更重要，只是他們不願意承認而已。
問：我想總也有一些想贏，可是卻由於欠缺技術而失敗的人吧?
答：求勝意志強烈是一件令人愉快的事，因為它會促使人們去尋求各種能夠滿足需求的方法。求勝心切而又欠缺技巧的人，其實可以找一些具有專業技術的人來協助他們。
每個人都能如願以償
問：我偶爾會做一些有關市場未來走勢的夢，盡管這種情形發生的頻率不高，可是有些夢最后卻演變成事實。你可曾有過如此的經驗?
答：我認識一些人，他們宣稱有時可以藉著夢來預測市場未來的走勢。我想夢的功\能之一，是把在真實世界中難以整理的資訊與感覺整合起來。例如有一次，我曾告訴許\多朋友，白銀行情將會上揚，但事實上銀價卻開始回跌。我當時並不在意，而且猜想這只不過是暫時回檔整理而已。可是我卻得忍受虧損和朋友的譏笑。那一陣子，我經常夢到自己搭乘一架失去控制，面臨墜毀的銀色飛機。最后我決定拋出我的白銀部位，自此以后就再也沒有做過同樣的夢了。
問：你如何評定成功\?
答：我從不評定成功\，我只慶祝成功\。我認為一個人的成功\與否，與其是否能夠回應命運的感召有關，而與財富的多寡無關。千萬不要被塞柯塔的幽默所迷惑，他的談話其實蘊藏著發人深省的智慧。就我個人而言，他最具震撼性的一句話是：“每個人都能在市場上如願以償。”
當塞柯塔說出這句話時，我最初的反應是以為他在耍嘴皮子。經過思索以后，我發現他的態度的確相當認真，他的觀念是：每位輸家的內心深處其實都蘊藏著求輸的潛意識，因此即使獲得成功\，也會不自覺地破坏勝利的果實。
盡管我邏輯化的腦袋並不十分理解這個觀念，可是我很佩服塞柯塔對市場與人類行為所擁有的知識。我會盡量嘗試去了解他. 所謂“每個人都能在市場上如願以償”的真意。這真是一個令人聳動的概念。
第十三章 從經紀人到交易員 ◆ 伯恩·吉爾伯 ◆
伯恩·吉爾伯是從幹經紀人起家的。他最初一家經紀公司在芝加哥交易所(CBT)買賣金融期貨。由於他對該公司機構 投資人客戶所提供的建議都相當成功\，於是他自己也開了一個帳戶。在公債期貨上市的初期，吉爾伯可以說是芝加哥交易所最負盛名的經紀人，同時也是當地最大的交易員之一。
1986年1月，吉爾伯將其交易範圍擴大到直接管理客戶帳戶。吉爾伯除了本身的交易外，手下還有一批交易員從事公債、國庫券以及其他商品的現貨及期貨交易。吉爾伯設立了好幾家公司吉爾伯集團、吉爾伯管理公司與吉爾伯證券公司。這些公司所從事的業務包括清算、經紀與資金管理。
吉爾伯閑散的個性和他的工作似乎完全無法搭配。吉爾伯每天必須自己或是監督手下從事數百萬美元的公債交易，可是我發現他描述自己的工作就像在度假。雖然我在交易的時間內訪問吉爾伯，但是他在接受訪問時，並不十分注意當時債券市場的行情，因為他邀請我進到他私人的辦公室。“我想我們在這里會比較舒服一些。”他說。
不經心地走入交易行業
在訪問吉爾伯的時候，我曾經提及若干我訪問過的交易員，其中一位是湯尼·沙利巴(Tony Saliba)，他是當時“成功\”雜志的封面人物。吉爾伯問我是否帶著那本雜志，於是我從公事包內拿出來遞給他。
他微笑的讀著雜志封面描述沙利巴於1987年10月19日致富的標題：“大勝利：他在72小時內賺進400萬美元！”吉爾伯用開玩笑地口吻說：“我在那一天，只花了20分鐘就賺進400萬美元，為什麼我沒有上雜志封面?”吉爾伯並非自吹自擂，但是他的回答卻揭露了一項事實，就是許\多非常成功\的交易員，由於不喜歡招搖，所以不為一般大眾所知。
問：你是如何進入這一行的?
答：1976年我從大學畢業后，就游走四方。后來我在鹽湖城根據一則求才廣告，應征商品經紀人的工作，當時我根本不清楚商品經紀人是干什麼的，我猜想大概與股票經紀人差不多。結果，我卻是替一個經營蒸氣浴的家伙工作，不過在那段期間我也拿到了經紀人執照。
問：你顯然是以旁門左道進入這個行業的，不是嗎?
答：記得去應征時，有個家伙坐在一間很小的辦公室里接見我。這家伙花了整天的時間打電話，企圖說服別人以5000美元或1萬美元根據他的圖表分析系統從事投機活動。后來，我替他保管這套系統，可是我不斷告訴自己：“這家伙其實是個混混。”於是我在拿經紀人執照后就辭職不干，開始游走四方，靠打零工過日子。
失敗經驗激發學習興趣
問：那時你還做哪些工作?
答：替火車卸貨等等。有一天，我走進湯姆森·麥克農(Thomson Mcckinnon)公司。我告訴該公司的員工：“喂!我有經紀人執照。”結果場姆森·麥克金農公司願意以每個月800美元的薪雇用我。當時這對我而言是一筆相當大的數字。
問：可是當時你對市場交易可以說是一竅不通。
答：我讀過幾本有關市場交易的參考書籍。另外，我也懂得一些圖表分析。
問：你讀的是哪些參考書籍?當時這類書籍並不多。
答：使我獲益最多的書籍是《股市走勢技術分折》，(Technical Analysis of Stock Trends)。作者是羅勃·迪·艾德華(Robert D．Edwards)與約翰·麥吉(John Magee)。
問：你認為有哪些書籍值得推荐給讀者?
答：我介紹我手下交易員讀的第一書就是艾德溫·李爾弗(Edwin Lefevre)的《股票交易員回憶錄》(Reminiscences of StoCk Operator)，這本書至少讀了十幾遍。好了，言歸正傳。我在場姆森·麥克金農公司工作期間，正值美國政府全國抵押協會(Government National Mortgage Association)公債(Ginnie Mae)上市。湯姆森·麥克金農公司招聘了一批交易員來從事這種新金融工具的交易。我告訴他們，我很有興趣學習這種金融工具的交易。
問：你為什麼會對這個市場感到興趣?
答：在當時這是一個全新的市場，看起來似乎也比傳統的金融商品交易簡單。我認為只要我專注於這個市場，我的經紀業務應該會呈穩定成長。我后來在Ginnie Mae上做了幾筆交易，第一筆小有斬獲，但是以后的幾筆卻告虧損。這就像磁鐵一般，我認為我在這個市場上應該會賺錢，可是卻不斷地賠錢。這種情況使我更想透徹了解這個市場，
問：聽來你對Ginnie Mae市場的興趣帶有一些強制性?
答：是的。因為我在這個市場從事交易經常失敗，所以我要了解該市場的運作，
了解市場進入佳境
問：你當時對這個市場了解多少?
答：在我開設帳戶的時候，我對該市場根本一竅不通。
問：那麼你是如何向別人推銷的?
答：我最先是挨家挨戶拜訪，我從別人的問題中學習，逐漸對這個市場有了較多的認識。起初我總是對他們的問題感到束手無策，而他們也弄不清楚我到底在推銷什麼。
問：你至少應該知道這是一種類似期貨的投資工具吧?
答：其實我當時也只知道這麼多，因此最初幾筆生意都搞砸了，不過後來就漸入佳境。
問：你所開的都對沖帳戶(hedging accounts)嗎?
答：是的，純粹是對沖帳戶，到了1977年5月時，我每個月可以賺到2000美元的傭金。這對我來說，真是一筆數目相當大的金錢。
問：你是否會對客戶提供一些交易的建議?
答：是的，而且相當多。
問：你可曾利用圖表分析提供建議?
答：我不但根據湯姆森·麥克金農公司的研究報告提供建議，也根據自己的圖表分析來提供建議。然而大部分新進的經紀人都只依據公司的研究報告提供建議。
問：你的客戶是否會因為按照了你的建議或研究報告的建議從事買賣，而告虧損?
答：不會。客戶虧損主要原因是他們比較注重每天行情的變化，而我們提供的建議都是屬於較長期性的。
問：這麼說來。你的建議與客戶的交易在時間上顯然無法配合?
答：是的，我想這是經紀人與其客戶間最大的問題。你根本無法即時提供客戶所需要的資訊。
經紀人與交易員難同兼
問：我們來談談場內交易。據我所知，有一段時間，你在公債期貨市場內既擔任場內經紀人，也擔任場內交易員。我現在要問你問題是很多人都想知道的：假如你接到一筆大賣單，同時你又想出清你自己手中的多頭部位，你會怎麼處理?
答：我決不從中牟利。因此，當我做多而客戶做空時，對我而言，這根本沒有什麼差別。再說，許\多客戶的看法和做法經常與我相反。
問：可是假如市場出現一則相當重要的新聞，而使你所有客戶做的方向都對你所持有的部位不利，在這種情況下，你是否會因為必須先處理客戶的委托單，而使自己的部位慘遭套牢?
答：是的。這種情況經常發生，而且多年來已經讓我賠掉了約50萬美元。可是與我所賺到的錢相比，並不算嚴重。
問：這是你既做場內經紀人又做場內交易員所必須付出的代價吧?
答：是的。
問：這實在是相當尷尬的情況；你知道自己必須趕快出脫手中的部位，然而卻又必須先處理客戶的委托單。
答：是的。不過通常我都是忙著扮演經紀人的角色，一心想著，“好，有個客戶要我賣出1000口，我得趕快想辦法才行。”根本忘了自己也是一個交易員。等到你處理完客戶的委托單時，我才會想到：“糟糕，我手上還有一筆多頭部位，我得趕快丟出去才行。”
問：這樣說來，身兼經紀人與交易員，其實相當不方便。
答：是的。我總會告誡我的手下：“假如你要做經紀人，就不要做交易員；你要做交易員，就不要作經紀人。”
問：可是你自己以前就是身兼這兩種身份。
答：沒錯。可是那時候是個相當瘋狂的時代。當時我在同一個市場上，既是最大的經紀人，也是最大的交易員。可是由於工作繁重，因此我每天都累得半死，我就這樣做了三年，可是我實在不應該這個樣子，任何人都無法同時成為最好的經紀人與交易員，我做得不錯，可是我相信我的壽命一定會因此減少。
雙重交易增加流動性
問：今天的市場檢查制度益臻健全。如果有人違反雙重交易(dual trading)誠信原則，同時處理客戶的委托單和為本身的帳戶從事交易，是否會被抓?
答：要在一個公開叫價的市場上完全無缺點的執行檢查制度仍然相當困難。
問：假如說，公債目前是以95點的價格在進行交易，可是市場上突然傳出一則利空消息，價格從95點跌到94點。有一位同時必須處理客戶賣單以及為自己進行交易的經紀人，讓自己的部位在94.31點、94.30點和94.29點的價格拋出，卻讓客戶的部位在94點以下的價格賣出。這個人如何能逃避違反雙重交易誠信原則的責任?
答：他可以把自己的賣單或客戶的賣單轉給別的經紀人。他也可以同時處理這兩筆賣單，而在自己的賣單上填上其它經紀人的號碼。這些家伙總有一些鬼計來逃避責任。
問：是不是因為雙重交易的誘惑力太大?
答：不是。以我交易多年的經驗，我認為雙重交易有助於強化市場的效率。但是對個人而言則是一個很大的負擔。
問：如果說完全禁止雙重交易呢?
答：這個問題很難回答，這要看市場的效率與個人的誠信原則孰輕孰重。就我而言，利用雙重交易增加市場的流動性，要比管制少數違反誠信原則的雙重交易員來得重要。再說，就算法律明文規定禁止從事雙重交易，還是有人會想辦法鉆法律的漏洞的。
問：你是何時起涉足公債市場的?
答：1977年9月，我到了芝加哥，成為公債市場的經紀人。我當時是25歲，不過運氣不錯。在1977年11月，我搬到紐約，爭取到七位大客戶，我的經紀業務因此得以拓展開來。
問：你是從什麼時候開始用自己的帳戶從事場內交易的?
答：1979年。
從事交易愈陷愈深
問：你可曾打算放棄經紀業務，專心從事交易?
答：事實上正好相反。我還比較喜歡作經紀人呢!從1979年到1981年，我爭取到不少大客戶，而我最糟的決定之一，就是去干交易員。我在二十幾歲的時候，曾經是一名相當成功\的經紀人，如果堅持到底，我就不必承受因交易而招來的痛苦，我認為交易實在是一種毫無樂趣可言的游戲。
問：你這麼說真是奇怪，因為你遠比大部分的交易員成功\。
答：我想這是因為我認為經紀人的層次高於交易員。我是一個相當不錯的經紀人，我認為經紀人的工作適合我的個性。
問：既然如此，你為什麼還要從事交易?
答：我從事交易是因為我的客戶勸我說：“你既然對市場知道這麼多，為什麼不自己交易呢?”起初我無動於衷，可是經過半年之后，我終於把持不住而開了葷，從此愈陷愈深。
問：你還記得你的第一筆交易嗎?
答：我第一筆交易是做多，賺到一些錢。第二筆交易也是做多，可是市場行情卻開始下滑，害得我賠上老本，外加5萬美元。我當時靠經紀業務每個月可以賺5萬美元。我難過極了，於是開始減量經營，交易也不如以往積極。第二筆交易是發生於1979年的空頭市場，我的問題則在於一直做多。
問：你為什麼會做多?
答：因為我的客戶不斷地告訴我，利率不可能再上揚了。比如說，我不斷收到花旗銀行的買單，因此我認為花旗銀行顯然是看好公債市場，(注：利率上揚，債券價格就會下跌。債券價格和利率的基本關係是，如果利率上揚，表示低利率債券對投資人的吸引力大減，因此為了吸引投資人購買這些利率債券，就必須降價，使其利率與新發行的高利率債券相當.)
問：假如你今天遭遇到相同的情況，你會怎麼處理?
答：我現在知道機構投資人在債券市場上做多或做空，其實各有其不同的理由。以花旗銀行為例，當時我是看花旗銀行買進，我才買進。可是今天，如果我看到花旗銀行買進，我會認為該銀行可能是在重新調配其資產組合，或是改變其投資組合的到期日。
早期策略漫無章法
問：換句話說，當時你的問題不是在於聽信別人，而是你聽信了不該相信的人?
答：我當時根本不知道應該聽信誰的話。那時候，我只是一個天真的毛頭小於，我唯一能做的事就是，有位大客戶要買進，看來行情應該會上漲。
問：你早期的交易既沒有策略，也沒有計划，更別說系統了，簡直就是漫無章法。
答：是的。不過隨著時間與經驗的累積，我也有了一些長進。後來，我開始自問：“我應該如何從這個市場賺錢?”
問：你後來學到什麼?
答：我終於了解別人的意見並不一定都是正確的。更重要的是，我應該要學會靠觀察市場來從事交易。1980年時，薩羅門兄弟公司是我的客戶之一，當時該公司在債券市場上一路放空，假如我仍然和1979年一樣輕易的聽信大客戶，我可能會再度虧得傾家蕩產。
問：是什麼原因使你不再相信客戶的看法?
答：是1979年那次聽信別人而告虧損的經驗。
了解自己發揮所能
問：那麼後來的交易又是靠什麼成功\的?
答：我學會了看行情，而自己也變得比較精明。我的直覺很準確。
問：聽你的說法，好像你就是天生的交易高手，要不然就是根本不可能成功\?
答：就某方面來說，的確如此。我的看法是，具有準確的直覺並不是交易成功\的必要條件，不過有助於交易的成功\。
問：這是否就是對市場變化具有第六感?
答：是的。直覺往往會告訴你應該如何進行交易。
問：難道說沒有第六感的人在市場從事交易，都是浪費時間?或者是只要肯努力，誰都可以成為一位高明的交易員?
答：努力與否和交易成功\並沒有直接的關係。大約兩周前，我手下一位相當精明的交易員才對我抱怨說：“這實在是一個令人氣結的行業。不論我多努力，交易是否獲利卻與我的努力好像沒有一點關連。”你必須“了解自己”，並把這種認知運用到市場交易上。
問：你所謂“了解自己”的意義何在?
答：我舉個例子，我覺得自己已經是一個相當不錯的交易員，可是，我手下有一名交易員比我更厲害。在這種情況下，我有兩種選擇，一種是跟他拼高下，另一種則是我行我素，盡量發揮自己所能。
根據多年的交易經驗，我得到一個結論：以一整年來看，你可能會有四個月的時間交易成績相當不錯，使你興奮得睡不著覺。你也可能有兩個月的時間根本毫無交易機會，你簡直就無法想像下一筆交易機會會在何時出現，你苦惱得無法入眠。另外的六個月時間，你的交易可能是輸輸贏贏，讓你難過得失眠。
這樣的結果使你永遠睡不著覺，因此你滿腦子都在想交易。這就是你必須了解自己的原因，藉以調整自己的情緒。假如你不調整自己，你很可能就會因為一筆大獲全勝的交易而對市場掉以輕心，結果又重重地從天上摔到地下。你也可能會因為交易持續虧損而心灰意冷，干脆跳樓自殺。
聽取他人意見再定奪
問：假如有100位場內經紀人轉行為交易員，有多少人能在5年之內至少賺進100萬美元?
答：大概只有五位，或許\不到五位。
問：又有多少人會賠得精光?
答：至少一半。
問：你比大部分的交易員都成功\，你的成功\之道是什麼?
答：我想原因是我是個好聽眾。我每天大約會和25位交易員商討市場行情。大部分的交易員都不願意聽你的意見，他們只會告訴你他們的意見。然而我卻不同，我會仔細聽他們對市場的看法。比方說，假如有一位交易員在市場行情持續上漲時，每二天就打一通電話給我，詢問我對市場的看法，那麼我就會猜測他一定是在做空，只是不知道他的空頭部位有多大。
問：這樣的情況透露什麼訊息?
答：假如他和我所交談過的其他交易員情況相類似，這就表示市場行情可能還會上漲。
問：如此說來，假如與你商討市場行情的25位交易員當中，有20位由於做空，而對市場行情上漲感到緊張，是否就表示你應該做多?
答：是的。我認識許\多高明的交易員，也聆聽他們對市場的看法，並跟著其中做得最好的交易員做。當然，我也有自己的看法，不過這並不表示我一定會按照自己的看法從事交易。有時候，我知道自己的看法是正確的，我就會聽從他人的意見。我不在乎我對市場的看法正確與否，重要的是要賺錢。
問：可是有時候你是否會被弄糊涂\。我是說，假如與你交談的25位交易員中，有15位做多，而有10位做空?
答：的確會遭遇到這樣的情形。不過我從1976年以來便一直這麼做，因此我早已學會從別人的交易情況與談話中汲取訊息。例如我認識一位交易員，他的交易目前正陷入低潮，做什麼虧什麼,他昨天才告訴我，他要做空，光靠他這句話，我就知道自己應該做多。
問：聽取別人對交易的意見，是否在你的交易當中占很重要的份量?
答：是的。不過我只聽取我認識的交易員看法，因為我懂得如何從他們交易與談話中汲取訊息。我不會聽取我不認識的交易員的意見。
求功\心切則諸事不順
問：你認為還有什麼因素促使你成為一名成功\的交易員?
答：當一個人沒有患得患失的心理時，通常做得會比較好。當求功\心切時，反而會詣事不順。
問：你所謂“求功\心切”，是否指即使沒有好的交易機會，也硬是要進場交易?
答：是的。這也就是為什麼我會放下交易，而與你談這麼久的原因，最近幾周市場行情不十分理想，我很慶幸沒有在這時候把大筆資金投入市場。
問：這麼說來，只要沒有適合你的交易機會，你就會站在一旁等待?
答：不要太高估我，其實我並沒有這麼高明。不過隨著年歲的增長，我累積的交易經驗也越來越豐高。這麼多年來，我已經得到不少教訓。我記得理察·丹尼斯曾經說過：“我出去自立門戶的第一年，是我最痛苦的一段日子。我在那一年不知道付出了多少學費。”這也正是我的寫照。
問：你是一個相當成功\的經紀人，既然如此，后來為什麼要改做交易員?
答：我感覺市場交易已經發展到不再需要經紀技術的程度了。
問：這是什麼原因?
答：成交量與資本額程度擴張，使我無法在場內掌握市場脈動.
問：這是否因為市場作手越來越多所致?
答：一點也沒錯。在公債期貨交易問世的初期，市場並不大，你隨時都可以掌握市場是否超買或超賣，現在就辦不到了。
問：你曾經提到，你從經紀人改行做交易員的第一年十分辛苦，主要原因是否是你仍然以經紀人的眼光從事交易?
答：是的，這是第一個原因。第二個原因則是當時是1986年的大多頭市場，而我交易方式並不跟隨市場大勢行動，因此注定會失敗。
問：你現在還是用相同的方式交易嗎?
答：沒有。我已經有所改變，做得也不錯，我仍然會從事逆向操作，可是跟隨市場大勢的交易方式可以賺很多錢。
承認錯誤坦然接受失敗
問：你是否使用交易系統?
答：不，我是根據自己的判斷從事交易的。我會參考技術指標。
問：以電腦自動交易系統而言，你認為平均投資報酬率要到多少才算好的交易系統?
答：大約40％到50％。而在市況不佳時，損失最多不超過10％。
問：你認為交易系統能和杰出交易員分出高下嗎?
答：我不知道。
問：有些交易員在技術方面相當純熟，可是卻難以獲得成功\，你認為這是什麼原因?
答：大部分交易員失敗，都是由於其自尊心過強，無法承認自己所犯的錯誤。另外，有一些交易員無法成功\，是因為他們害怕遭受虧損。
問：換句話說，交易要成功\，重點在於要避免虧損，而不是害怕虧損?
答：正是如此。我就不怕虧損。如果你一開始就怕虧損。那就完了。
問：能夠坦然接受失敗與虧損，是不是交易員獲致成功\的條件之一?
答：是的。湯姆·包得文便是一個很好的例子。他絕對不會這樣：“老天!我現在有2000口多頭合約，太多了，我得趕快賣出一些。”他只會在行情上漲過多，或是其持有部位錯誤時賣出。他絕對不會因為擔心自己所持有的部位過大而賣出。
虧損時勿加碼攤平
問：在你多次的交易中，哪一筆交易最戲劇化?
答：在1986年，日本人幾乎壟斷了長期債券市場。某個週一上午，債券行情在預期心理下大漲。我當時認為行情在90點就已經過高，因此當價格超過91點時，我就賣出1100口合約，后來行情又回跌到91點，我想這筆交易應該成交了。然而，在不到五分鐘的時間內，行情又呈現反彈，上漲到92點。
我在這筆交易中虧損約100萬美元，我從來沒有在這麼短的時間內遭到如此慘重的損失。我想這是因為我在這筆交易中的行事作風與平常不同所致。
問：你平常的行事作風是什麼樣子?
答：我通常不會在每年的年初從事大規模的交易。我比較喜歡在開始時採取細水長流的模式，一次賺一點，到后來再用前面賺到的錢來從事大筆金額的交易。
問：你前面提到日本人壟斷了長期債券市場，那是什麼意思?
答：當日本人要買東西時，他們買的是整個市場。這是美國人第一次看到日本人買進證券的情況，他們把全部都買下來了。
問：是不是就是這個原因，才導致債券行情飆漲?
答：我想他們根本就不在乎收益率，他們只在乎行情是否上漲。如果會上漲，他們就買下來。然而每當他們買進，行情就會上漲結果他們又會再買進。
問：債券市場后來又告重挫，日本人是否及時出場?
答：當然。你知道是誰在最高點買進，而慘遭套牢?就是美國交易員。因為他們在行情上漲時一路賣出，最后卻不得不再一路補進。
問：日本的交易員比較聰明嗎?
答：不，他們有他們的交易風格。只要有部分交易員帶頭做多，他們就全部做多。
問：你的交易法則是什麼?
答：遭逢虧損時，千萬不要想加碼攤平。
問：然而一般交易員在遭逢虧損時，會犯下什麼錯誤?
答：交易過量，一心指望撈本。
擺\脫過去重新出發
問：你在交易虧損時，會如何自處?
答：我會適量經營。有時候，我干脆暫停交易。擺\脫過去重新出發是一個好習慣。
問：當交易不順手時，你是否會把手中一些還不錯的部位一起拋出?
答：當然，因為它們最后也一定會變得對我不利。
我發現在對伯恩·吉爾伯的訪問中，以雙重交易和日本人對美國債券市場的影響力兩部分最有意思，不過這些對讀者來說，並沒有多大幫助。比較具有實質意義的是，吉爾伯指出投資人誤用了經紀人所提供的分析資料。他強調，投資人往往會用經紀人所提供的長期分析資料，來從事短線交易。在這種誤用資訊的情況下，即使資訊正確，也常常會使交易蒙受虧損。
顯而易見地，彈性與壓抑自尊是吉爾伯成功\的兩大要件。對於炙手可熱的交易員，他強調：“我會聽從他們的意見看法……我對市場的看法是否正確並不重要，重要的是我是否能靠交易賺錢。”
最后，吉爾伯面對交易虧損或不順手的反應，與其他成功\的交易員類似。他建議投資人要“擺\脫過去，重新出發”。即使手中還有一些不錯的部位，也要趕快脫手，“因為它們最後一定也會變得對你不利”。其實你只要恢復交易的信心，你隨時都可以東山再起。
第十四章 大無畏的場內大戶 ◆ 湯姆·包得文 ◆
期貨市場的交易廳是一個令人難以忘懷的地方，每天有數百位場內交易員在其中相互推擠，並竭盡所能的高喊買進及賣出。以債券期貨市場的交易廳為例，場內就有五百名以上的場內交易員在其中活動，而且個個都是毫無所懼的巨人。交易廳之大，往往在這端發生事，而那端根本毫無所悉。
湯姆·包得文可以說是債券交易廳內進出金額最大的交易員。他的交易規模之大，使他可以和市場主要的法人機構並列。對包得文來說，一筆交易高達2000口的合約(相當於面額達2億美元的公債)，根本是司空見慣的事。而他通常在一天之中大約會從事2萬口合約(相當於面額20億美元的公債)的交易。包得文目前才三十出頭，他在六年前才涉足公債市場。
勇於冒險獲利不菲
包得文是在1982年進入場內交易的，在此之前，他絲毫沒有交易的經驗。當時，包得文辭去了一家肉類包裝公司產品部經理的職位，而在芝加哥交易所租了一個席位。他當時的資本只有2萬5000美元，除此之外，他每月還得繳納2000美元的席位租金，以及負擔每個月至少1000美元的生活費。他的負擔其實還不止於此，當時他妻子正懷孕待產。
包得文勇於向風險挑戰的個性，是他交易成功\的關鍵因素之一。他一開始踏入這個行業，便有所獲利。他在第一年就成了百萬富翁，從此一帆風順。包得文拒絕透露他靠交易賺到的錢總數。根據我保守的估計，大約在3000萬美元左右，實際的數字可能還要更高。
我認為訪問包得文對本書的編纂非常重要，因為他可以說是全球最大的期貨市場上，最成功\的場內交易員。但是，包得文本人對這項訪問並不怎麼熱中。若非伯恩·吉爾伯的幫助，我根本無法訪問到包得文。
吉爾伯曾經警告我，包得文在和不熟識的人相處時，態度若非冷漠，就是極端親切，不過通常都是前者。比方說，吉爾伯告訴我說，包得文在面對他是如何進入交易員這個行業的問題時，標準答案很可能是：“我進入交易廳，然后就開始交易了。”根據本次訪問的過程來看，包得文有許\多答覆與吉爾伯告訴我的相類似。
我是在當天交易收市之后抵達包得文辦公室的。包得文則是在我到達之後才進來，由於包得文才剛搬入這間新辦公室，家俱都還沒來得及送來，因此我和包得文坐在窗台上交談。包得文對我既不冷漠，也不親近，倒可以說是心不在焉。我有一種感覺，假如我稍微慢一點提不出一個問題，他很可能馬上就會下逐客令。當天恰好是萬聖節，而先前提到的那種感覺，隨著包得文同事不斷提醒他要到當地一家酒館聚會，而更加強烈。
我看出來包得文急著加入他們。因此，我決定加快我提問題的速度，在他結束前一個問題的回答之后，立刻提出下一個問題。正因為如此，才使我無暇從他的回答中尋找新問題，而只能提出當初已經準備好的問題。
包得文的回答大都很簡短，我感覺好像是在為某種稀有鳥類拍照，稍有疏忽，小鳥就會立刻飛走。這次訪問大約進行了四十分鐘，我飛快地翻閱資料卡，希望能找到一些新問題，但是太遲了，就包得文而言，這次訪問已經結束了，他說他必須離開，然后禮貌地向我告辭。
問：你當初為什麼會對市場交易感興趣?
答：我在大學時曾經修過一些有關商品交易的課程。我一直想從事交易，但苦於沒有資本買交易所的席位。到了1982年，我發現其實可以租席位，於是就開始從事交易這一行。
觀察市場累積心得
問：你是如何學會交易的?
答：靠觀察市場上的每筆交易來學習。我會整天站在交易廳內觀察市場動態，並發展自己對市場的看法。如果我的看法后來證實是正確的，就算我沒從事交易，也是值得。同時，在交易時，我也可以就眼前的市場行為，根據過去觀察心得，來決定我下一步的動作。
問：你所謂的市場行為，指的是市場走勢，還是交易員的操作手法?
答：兩者都是。市場走勢會一再重復，而市場做手也會一再重復相同的動作。
問：你在從事交易之前，似乎絲毫沒有有關交易的背景，你是憑什麼進入交易廳內從事交易的?
答：我很努力工作。每天我會花六個小時的時間待在交易廳內。
問：可是你沒有什麼交易的經驗啊?
答：其實不需要，也不需要任何有關交易方面的訓練。所謂“聰明反被聰明誤”，知道越多，也就無法隨心所欲地進行交易。
問：你的交易形態大部分都是所謂的“搶帽子”，那麼你對每筆交易的要求是什麼?
答：我只要求能拿多少，就拿多少。我買進與賣出也許\只相差一點點，甚至只有一檔，不過並一定。你必須根據市場的情況下判斷。如果你手中握有的部位不錯，就應該盡量發揮它的潛力。
短線進出降低風險
問：平均來說，你每筆交易買進賣出之間會相隔多少?
答：就較大的部位來說。在四檔之后，我就會獲利了結。
問：這麼說來，你每個部位所持有的時間應該都很短。
答：是的，我盡量這麼做。
問：到底有多短，是以分鐘來計算嗎?
答：是的，有的時候只有幾秒鐘。這麼做的目的只是在於：盡量降低風險。
問：你一直是一個搶帽子的交易員嗎?
答：我已從單純的帽客轉變為兼具帽客與投機客性質的交易員，
問：你運用技術分析來從事交易嗎?
答：是的，我會使用分析圖表。
問：由於你的交易都屬於短線進出，你應該使用當日分時統計圖表吧?
答：不是。我使用的是六個月的統計圖表。
問：有多少人在從事場內交易五年之后，沒有被淘汰出局，他們與被淘汰出局交易員之間的比例是多少?
答：不到20％。
問：在這些沒有被淘汰出局的場內交易員當中，能夠賺到100萬美元以上的人又占多少?
答：大約只有1％。
問：換句話說，只有極少數的場內交易員能賺到百萬美元以上，
答：是的，這和其他行業一樣。你想會有多少人能當上通用汽車公司的總裁?
輸家必然不夠努力
問：你認為這1％的場內交易員與其他99％的場內交易員之間的區別何在?
答：兩者之間的區別在於努力與否，也就是毅力是否堅強的問題。另外，在我們這一行中，你必須把對金錢的顧慮拋到腦后，這也就是說，你不能為金錢而交易。
問：你是說只要你覺得手中某個部位有前景，你就會堅持下去?你不會去想：“我在這筆交易上已經虧了100萬美元，這100萬美元足夠我買一棟豪華住宅啊!”
答：正是如此。不過，大部分的人都會這麼想。
問：我想另外一種說法就是，你比較沒有患得患失的心理。
答：是的。
問：沒有患得患失的心理，是否就是交易員成功\的主要條件之一?
答：是的。
問：你能看出一個新進的場內交易員是否會成功\嗎?
答：可以。
問：你是根據什麼來判斷他日后可能是一位輸家?
答：最重要的判斷標準是，輸家絕對不夠努力。大部分的新進場內交易員總認為，任何一筆交易獲利與虧損的機率是50對50。他們就不會想到去增加獲勝的機率。他們不夠專心，不肯注意影響市場動態的各項因素。其實你一眼就可以認出他們來，他們的面前好似立了一道墻。
問：你所謂影響市場動態的各項因素，指的是否是基本面的因素?
答：不是，還包括其他市場的動態，如道瓊工業股價指數與黃金市場等。
問：換句話說，他們不夠用心，總是這邊做一筆交易，那邊做一筆交易，可是卻沒有做絲毫的準備工作。
答：是的。另外還有一點；他們的毅力與耐性不夠。他們等不及真正交易良機的到來，就想進場交易。
問：你真的如此認為嗎?
答：是的。一般交易員也許\不能賺進百萬美元，但是只要他能夠堅持五年，離百萬美元的目標也不會相去太遠。這就和任何工作一樣，你剛接受一份工作，總需要一段時間來熟悉。
耐心等候交易良時
問：你認為一般交易員最常犯的錯誤是什麼?
答：他們交易的次數太頻繁。他們不會慎選適當的交易時機。當他們看到市場行情波動時，就想進場交易，這無異是強迫自己從事交易，而不是居於主動地位耐心等待交易良機。耐心是交易員獲致成功\非常重要的一個條件。
問：你是說要耐心等待交易良機的到來?
答：是的。我敢打賭，大部分的人在其頭五筆交易中，都可能會獲利。他們因此會認為：“交易實在太簡單，等於是只賺不賠。”可是他們忘了，他們的交易之所以能夠獲利，是因為他們在進場之前，已經耐心地做了許\多準備工作。一旦獲利之后，他們就會對交易掉以輕心，而且交易次數也變得頻繁起來。接下來，他們會有幾筆交易遭逢虧損，可是由於沒有應付虧損的經驗，於是他們變得比較猶豫，“我是否該出場?”然而在他猶豫的時候，市場行情仍在繼續波動。他們於是開始擔心遭逢虧損的資金。他們會說：“假如我現在賣出，就會虧損1000美元。”到這時候，他們一心所想的就只剩下虧損多少的問題了。
問：你是說只要一想到錢的問題，他們就完了?
答：是的。
問：你本身如何面對虧損?
答：出場觀望。
問：是很快出場嗎?
答：不一定。我有耐心等待最適當的出場時機。
問：你是說，假如你知道這筆交易遭逢虧損，你會出場，不過你會挑選出場的時機?
答：沒錯。
問：這是你交易風格的主要特色之一嗎?
答：是的。不要輕言放棄任何一筆交易。有許\多交易員在遭逢虧損時，會急著出場，因為他們當初接受的訓練，就是要盡快停損。然而他們多忍耐一下，甚至只要幾分鐘，也許\原本只能在7美元賣出的部位，可以賣到10美元。
問：你是指如果他們願意多忍受一下虧損所帶來的痛苦，其結果反而可能會變得比較好?
答：是的。他們放棄得太快。在某些交易上，如果你能堅持久一點，虧損的規模可以會因此而減少。
隨機調整操作方式
問：你目前的交易規模比你當初進入這個行業時擴大許\多，這是否會使你的交易變得比較困難?
答：是的。你必須自我調整，你必須跟隨市場的變化來調整買進與賣出的方式。
問：你認為債券市場從你進來之后發生了什麼變化?
答：你可以從事規模比較大的交易。今天，我在每檔行情可以從事數目百口合約的交易，而不致對於市場造成太大的影響。
問：那麼數千口合約呢?
答：這是以市場當時的流動性來判斷。
問：一般來說，你如果在市場上拋出數干口合約，對市場行情的影響會有多大?
答：大概會使行情移動一檔或二檔。
問：你的交易規模太大，是否會對你的交易形成阻礙?
答：是的，會變得比較困難。一般來說，當你掛進一筆相當大的部位時，其余的場內交易員都會知道，因為他們根本就是站在交易廳內看著你交易。他們會靜待你下一步的動作，如果你稍有不慎，他們就會趁機進場。
問：我想，這也許\是因為你是一位相當成功\的場內交易員，他們才會緊盯著你。
答：大致上是如此。然而這種情況會使我難以進出，因為當你賣出時，他們也會跟著立刻賣出。
踏出成功\的第一筆
問：你都是看哪一類的分析圖表?
答：如本周行情的最高點與最低點，以及支撐和阻力價格等等。
問：你使用分析圖表，是為了進行短期分析，還是長期分析?
答：短期。
問：你所謂的短期指的是多短?
答：我想是越短越好吧；我從事交易總是盡可能在最快的時間內獲利，並把風險降到最低。
問：你從事過數萬筆的交易，有哪一筆交易是令你難以忘懷的?
答：我第一筆100口合約的交易，這筆交易對我來說是一個里程碑。
問：為什麼?
答：因為一般人的交易規模通常都是從5口合約進步到10口合約，再由10口進步到20口，再到50口。
問：這麼說來，你可能是由50口合約一躍而到100口，是嗎?你還記得這筆交易嗎?
答：是的。這筆交易的風險相當大。當時，市場是以62.25點的價格進行交易的，有一位經紀人以該價叫進，可是他並沒有說他要買多少口合約。而我則在一旁大叫：“賣!”，那位經紀商看看我，以為我在開玩笑。他說：“我可是要買100口啊。”他知道我從來沒有進行過如此大規模的交易。我對他說：“我就賣你100口。”我才剛說完，市價就跌到64.24點。
問：聽來這筆交易根本就是冒險。
答：可以這麼說，當時我只是一名小交易員。之后我立刻開始以每次10口合約的速度回補。我當時根本就不懂應該如何一次加補100口合。
問：不過這筆交易最后還是作成了?
答：是的。交易廳立刻傳出，有一位小交易員剛剛才作成100口合約的消息。
問：當時你從事交易有多久了?
答：六個月。
問：難道你不曾思考過這筆交易所要承擔的風險嗎?
答：沒有。我當時只想：“這是一筆好交易。”於是我就舉手說：“賣。”
問：你在!987年10月債券市場行情跌到76點時，是做多還是做空?
答：做多。
問：你是從什麼時候開始做多的?
答：比76點高出5點的時候。
問：多出5點!你是指81點?
答：是的。當天行情跌破77點，而我手中卻有數千口多頭合約。其實當時還有許\多交易員都持有大筆多頭部位。
問：當天市場行情大幅重挫，是誰在作空呢?
答：當時商業銀行不斷在放空。
問：你當時可曾想過，既然市場行情已經跌到76點，或許\會進一步下跌到70點?
答：沒有。當時情況來判斷，76點已經是跌到谷底了。
問：為什麼?
答：這是我根據技術分析與經驗而得到的結論。
問：你可曾使用交易系統來從事交易?
答：沒有。
問：你是否認為使用交易系統只會導致虧損?
答：是的。你知道為什麼會有交易系統問世嗎?
問：為什麼?
答：因為一般人對自己的能力缺乏信心。如果你真有一套萬無一失的交易系統，你大可以靠它賺進數百萬美元，又何必以一套29.95美元的價格出售呢?
全心投入·創造財運
問：你覺得運氣是否與交易有關?
答：交易其實就和其他工作一樣，你必須努力、專心投入、創造自己的運氣。我的運氣不錯，第一年100口合約的交易就相當成功\。為什麼你的運氣不錯?因為我每天在交易廳內觀察市場6小時，學會掌握機會。當機會出現時，我毫不猶豫的去掌握。
問：是否有些場內交易員其實並不怎麼高明，可是由於正巧碰上了幾筆相當不錯的交易而有所獲利?是不是有人真的這麼幸運?
答：即使有，他們的運氣不會維持長久。根據場內交易員適者生存的法則，只要你能夠堅持一年就會獲利，可是要堅持一年並不是一件簡單的事情。
問：你是否會因為佩服某些交易員，而受其影響?
答：喚，有的。這些人可以說是我的交易指標。
問：這麼說來，這應該算是你的交易策略之一了。比如說，有位交易員相當高明，而當你考慮賣出手中部位時……。
答：假如他也賣出，你就知道自己的決定是正確的。
問：假如他買進呢?
答：那麼，你就應該多考慮一下。也許\你應該考慮不要進行這筆交易。
超越自我·邁向成功\
問：是不是有些交易員之所以無法成功\的原因，在於他們的自尊心過強，不願意採納別人的看法?
答：是的。
問：你之所以能夠成功\，是否有一部分原因是在於你不會自以為是，剛愎自用?
答：是的。假如你因為交易獲利而自以為永遠不會遭逢虧損，或者假如你忘記自己交易獲利是因為參考了各項指標的話，那你就完蛋了.
問:這麼說來，制訂交易決策是出自於自己的看法還是別人的意見，並不重要。重要的是你這項決策是否能獲利?
答：沒錯.
問：要做一個成功\的交易員，應該如何維持自我?
答：其實，高明的交易員應該沒有自我。要做一個成功\的交易員,應該把自我縮小到只對自己的交易能力具有信心的範圍之內.當交易遭逢虧損時,你不能讓自我與自尊心蒙蔽理智,你應該把自尊心放在一邊，放棄該筆交易。
包得文在交易方面的驚人成就，使其成為本書理想的採訪對象.不過,我並不期望他的談話對我以及非場內交易員會帶來多大的幫助.畢竟,分秒必爭的場內交易員與持有部位達數周,甚至數月之久的交易員，在性質上終究不同。
勿以金錢論成敗
令我驚訝的是，本次訪談的內容仍具有一些參考價值。其中最重要的，也許\就是不要以金錢來論交易的成敗。就他而言，金錢只是從事交易的一種計算工具。可是，大部分交易員的觀念卻與他相反。大部分的人都是以金錢來衡量自己的成敗，這樣的態度會對交易決策造成干擾。
舉例來說，假設你以5000美元從事一筆交易，后來卻遭到虧損，結果5000美元只剩下3000美元。在這個時候，假如你以金錢來衡量這筆交易，例如你想到，虧損的那2000美元足以讓我去度一次假，就算你對這筆交易仍具信心，你還是會拋出手中部位的。
包得文提出的另一個觀點，其實有違傳統觀念。他指出。在交易遭逢虧損時，不要急於出場，應該多等待一會，選擇最有利的出場時機。
包得文的這個觀點與一般的交易原則不大相同。畢竟大部分的交易員都認為在遭逢虧損時，應該盡快停止虧損。我不認為包得文的觀點與該項原則相抵触。包得文所要強調的是，在市場行情波動最劇烈的時候，並不適合出場，只要你能多堅持一會，你也許\可以找到一個對你較為有利的出場時機。當然，這項原則應該只適用於能夠確實執行風險控制策略的交易員。
第十五章 控制風險 ◆ 賴瑞·海特 ◆
敕瑞·海特對金融市場感興趣，是被大學時代的一門課所激發出來的。然而他步入華爾街的路途就像摩西前往以色列一樣坎坷曲折。海特初入社會時，誰都無法想像這個年輕小伙子日後竟然會在金融市場上揚名立萬。
首先，他以不十分理想的成績從大學畢業3之后他開始工作，盡管他曾經從事各種工作，卻沒有一項能維持長久。最后，他以充當演員與編劇維生。他寫過一部不曾拍成電影的劇本，但是電影公司選它做為備用劇本，因此這就成了他收入的穩定來源。
一天，海待在收音機里聽到一名投資專家韓特述說自己如何以買賣原油期權而發財的經過。當天晚上，海特又在一個派對上結識披頭士的經理伯恩·依普斯坦(Brain Epstein)。這兩項遭遇終引發海特進軍金融市場的野心。海特當時心想：(“這真是一個能夠以小額投資創造財富的家伙指披頭士的經理)。”
海特後來從依普斯坦那兒爭取到幾份填詞的合約。賴以糊口。然而他對進軍金融市場的意念卻是有增無減。後來他在接受我採訪進，曾自我調侃說：“你經常聽說某人從華爾街出來，改行作編劇，而我卻是放棄編劇，進入華爾街。”1968年，海特終於決定涉足金融市場。由於對這個領域一竅不通，於是他決定從股市經紀人做起，幾年后，他成為一名全職的期貨經紀人。
投資報酬率穩定成長
經過十幾年的磨練，海特認為自己在市場上所學到的專業知識已經足以使其長期獲利，於是他成立明德投資管理公司(Mint lnvestment Management Company)。海特知道自己的交易理念必須經過嚴格的科學測試，於是他邀請統計學博士彼德·馬修(Poter Matthews)入伙，並且在一年後，聘請曾經任職一家國防電子公司的電腦程式專家麥可·狄爾曼(MichaeI DeIman)到其公司負責有關電腦方面的工作。在馬修與狄爾曼的協助下，海特的交易理念終於獲得統計與數學上的證實。而海特也一再強調，明德投資管理公司能夠獲致成功\，馬修與狄爾曼兩人功\不可沒。
海特的投資理念並不在於獲取最大的投資報酬率，而是透過嚴格的風險控制，維持投資報酬率的持續穩定成長。這也正是明德投資管理公司最大的特色之一。根據統計，從1981年4月份到1988年中期，明德投資管理公司平均年投資報酬率在30％以上，然而更引人注目的是，該公司的年投資報酬率總是介於13％到60％之間，表現得相當一致。明德投資管理公司傲人的業績使其管理的資金呈現巨幅成長。在1981年4月份時，該公司的資金只有200萬美元，如今已成長到8億美元的水準。雖然明德投資管理公司目前管理的資金相當龐大，不過這並沒有對其交易造成阻礙。根據海特的估計，明德投資管理公司的能力足以管理20億美元的資金，簡直稱得上是超級期貨基金。
走入華爾街志在金融操作
我的採訪是在紐約世界貿易中心的世界之窗餐\廳進行的。我和海特一直聊到餐\廳下逐客令為止，之後又到海特的辦公室談了好一陣子才結束採訪。
問：你是從什麼時候才開始對金融市場感到興趣的?
答：我在大學念書的時候，選修了一位商學系教授的課程，這位教授頗有幽默感。我舉個例子，他曾經在銀行擔任查帳的工作，有一天，他在查完帳之後，回頭開玩笑地對銀行經理說：“我逮到你了!”結果競把那位經理哧得心臟病發作。後來，他進行第二次查帳，發現那位經理競真的挪用了7萬5000美元的公款。
有一次這位教授在課堂上介紹金融工具如股票、債券……等。最后他說：“現在讓我們來談談最瘋狂的期貨市場。在這個市場中，投資人只有5％的保證金即可進行交易，甚至這些保證金還是借來的。”全班人都大笑不止，只有我例外。我覺得用5％的保證金行交易，其實是一件相當合理的事情。
問：你是從什麼時候開始涉足金融市場的?
答：那是好幾年的事。我當時是一名唱片企划，有一天，我下這決心要改行，去追求我真正的興趣棗金融操作。盡管我最感興趣的是期貨，可是由於我對此一竅不能，於是我決定從股市經紀人幹起。
我最先是到一家保守的華爾街證券公司應征。接見我的人是那種從牙縫間繃出聲音的康乃狄格佬。他告訴我：“我們只替客戶買進藍籌股。”
我當時毫無金融市場的知識，也搞不清楚藍籌股是什麼。面試之後，我突然想到賭場中最貴的籌碼就是藍色的，於是我告訴自己：“啊2現在我懂得是怎麼一回事了。就是賭博嘛，於是我丟掉剛買的《證券分析原理》一書(這本書被股市分析師視為經典之作)，而去買了一本《如何擊倒交易員》。我當時有個想法：成功\的投資其實與勝算有關，只要能計算出輸贏的比例，就是找到了在市場上獲勝的方法。
市場運作並沒有效率
問：你憑什麼認為自己可以發展出能夠增加勝算的方法?
答：我當時也只是一知半解，但是經過多年交易經驗的累積，我了解市場的運作其實並沒有效率。我有一位念經濟的朋友，他曾經一再向我解釋，要想戰勝市場所做的一切努力其實都是徒勞無功\的，因為“市場的運作非常有效率”。然而我發現，所有告訴我市場運作具有效率的人，都無法賺大錢。我這位朋友同我爭辨說，如果我能設計出一套在市場中致勝的電腦交易程式，別人一樣能做到，而這些系統的功\用在市場上一定會相互抵銷。
問：你為什麼會認為他的論點不對?
答：雖然有人能夠設計出在市場上致勝的交易系統，但也有人會犯錯。有些人在交易賠錢的時候，會更改交易系統。有些人根本不相信交易系統，總會對交易系統所發出的指令表示懷疑。根據以上的說法，我們可以得到一個非常重要的結論，即人是不會改變的。而這就是市場交易這場游戲會持續發展的原因。
在西元1637年，荷蘭的郁金香曾經以5500銀幣的價格進行交易，後卻慘跌到20銀幣，跌幅達99％。你也許\會說：“在那個時代，交易是一項新鮮玩意，市場也才初具雛型而已。今天我們遠比那個時代的人進步，因此絕不會再犯同樣的錯誤。”好吧!我們再來看看1929年空氣壓縮(Air Reduction)公司的股價從每股233美元的高檔大跌到31美元的水準，跌幅高達87％。你也許\會說：“20年代是一個瘋狂的時代，現在的情況與當時截然不同。”
那麼我們再來看看1961年德州儀器公司(Texas Instruments Co，)的股票，從每股207美元跌到49美元，跌幅達77％。如果你認為80年代的我們比當時又更進步，那就不妨看看白銀價格從1980年的50美元高檔跌到5美元的價位，跌幅高達90％。
我所要說的重點是：人是不會改變的。如果你有堅定的意志以及高度的自信，那麼只要把以往發生過的市場情況拿來測試你的交易系統，你就能了解交易系統面對未來情勢所能發揮的作用。而這就是我在市場上致勝的利器。
對交易系統深具信心
問：市場未來的變化是否可能和過去有所不同?
答：市場未來的走勢也許\會改變，可是人卻不會改變。當我們還在測試交易系統時，我的伙伴狄爾曼想出用過去任何一段持有期間來測試交易系統的方法。如果你要真正評估一套交易系統的價值，先以過去某一年做為測試的基準，必然會失之武斷，你應該了解該系統在任何一段持有時間獲利的機率。在測試中，我的另一位伙伴馬修發現，該交易系統在任何6個月的持有其獲利的機率是90％，任何12個月的持有期間則是97％，而任何18個月的時間持有則為100％。該系統在經過7年的應用之后，其獲利率在6個月、12個月與18個月的持有期間分別為90％、99％與100％。讓我告訴你，我對你的交易系統多麼具有信心。我有一位屬下，以前是英國皇家陸軍上校，也是一名拆卸炸彈的專家。我曾經問他：“你是如何拆卸炸彈的?”他回答：“其實並不難。炸彈的種類有許\多種，比如說馬來西亞制造的炸彈就和中東制造的不同，你只要能分辨出是哪一種炸彈，然后依其構造拆開來就行了。”又問他：“如果你碰到一枚你從沒見過的炸彈，你應該怎麼辦?”他看看我：“那麼你又知道一種新炸彈了，不過你最好祈禱這不是你所碰到的最後一枚炸彈。”
有一天，我走到他的辦公室，發現這位具有鋼鐵般意志的人竟然泫然欲泣。我問他怎麼回事?原來是聯邦準備理事會突然改變貨幣政策，使市場遭受嚴重打擊，我的基金也從每股15美元跌到12美元，而他才剛接一位新客戶，我命令他：“替我打電話給那位客戶!”他有些不敢相信自己的耳朵：“什麼?”我又加強語氣地慢慢地重復一遍：“替我打電話給那位客戶。”
當我還是經紀人時，我的老板就曾經告訴我，假如你的客戶賠了錢，即使你不打電話告訴他，別人也會告訴他的。於是我在電話中向那客戶解釋說，根據我們的經驗，客戶賠錢的情況大約每隔幾年就會發生一次，不過我相信我們的基金價值在九個月之內不但會止跌回昇，而且還會創下高新。我說：“事實上，我還向朋友借了
一筆投入該基金。”那位客戶驚訝的說：“你真的這麼做嗎?”我則向他保證，我的確如此做。結果那位客戶不但沒有撤銷帳戶，反而把投入的資金增加一倍。今天，他已經成為我最大的客戶之一。我為什麼會如此肯定?因為我了解我的交易系統，並對其深具信心。成功\的交易員也許\不知道明天的市場情況會如何，但是他一定對未來長期走勢有相當清楚的概念。
我有一位朋友，曾經因為做期貨而破產。他無法了解為什麼我能夠一直用電腦交易系統進行交易。有一天，當我們在打網球時，他問我：“賴瑞，你這樣做難道不會感到厭煩嗎?”我告訴他：“我從事交易不是為了尋找刺激，而是為了求得勝利。”這樣的交易方式也許\很無聊，但卻相當有效。當我和其他交易員聚在一起，而他們談論自己驚心動魄的交易經驗時，我總是沉默不語，因為對我而言，每筆交易都一樣。
獲利無法預估·風險可以控制
問：許\多交易員使用趨勢追蹤交易系統，然而幾乎沒有人不會對它產生懷疑。貴公司為何能夠與眾不同?你又是如何使用投資報酬和風險的比例高於一般產業水準?
答：因為我們知道自己內無知。不論得到的市場資訊有多麼完整，不論交易技術有多麼高明，任何人都無法避免犯錯。我有一位靠交易賺進一億美元的朋友，他曾經傳授我兩條基 本交易原則：第一，如果你不是拿你全部的家當下注，即使交易失敗，你也可以全身而退。第二，假如你知道你交易最坏的結果會是什麼，你就可以擁有最大的交易空間。簡言之，雖然你不能控制獲利，但是你可以控制風險。
我舉個例子來說明我對控制風險的重視。一位重量級的咖啡大豆交易商曾經邀請我到他在倫敦的寓所小住。當他請我到一家高級餐\廳用餐\時，他問我：“賴瑞，為什麼你對咖啡的了解比我還多?我是全球最大的咖啡豆交易商，我知道船期，也認識政府部長級的人物……，”我回答：“你是對的，我對咖啡豆根本一竅不通。事實上，我連咖啡都不喝”。他又問：“那麼你是怎麼從事交易的?”我告訴他：“我只看風險。”
那頓晚餐\花了大約幾個小時的時間，在這段時間中，他問了五次我是如何從事咖啡豆交易的。我則告訴他五次，我著重於控制風險。
三個月之后，我聽說他在咖啡豆期貨市場虧了一億美元。他顯然不了解我所謂控制風險的含意。你知道嗎?在咖啡豆方面，他確實懂得比我多，然而要命的是，他根本不注意風險。
明德投資管理公司的第一條交易法則是，每筆交易所承擔的風險絕不可高於總資產的1％。把交易風險控制到最低點，是一件非常重要的事。
我認識一位交易員，他的一位客戶臨時撤銷帳戶，使他的基金減少了一半。可是，他不但沒有把交易的規模減少一半，而仍然以原來的合約數進行交易。最後，他的資金輸到只剩下原來的十分之一。風險是不能掉以輕心的，它絕不容許\你出差錯。如果你不能控制風險，總有一天你會淪落到受風險控制的地步。
明德投資管理公司的第二交易法則是，絕對要跟趨勢走，而且要完全信任交易系統。事實上，公司明文規定，任何人都不得擅自違反交易系統所發出的指令，正因為如此，公司才會從來沒有失敗的交易。總體而言，交易分為四種：成功\的交易、失敗的交易、賺錢的交易和賠錢的交易。大部分的人以為，賠錢的交易就是失敗的交易，其實不然。即使是賠錢的交易，也可能是成功\的交易。
比如說你做了一筆交易，成功\與失敗的比例是五十比五十，賭贏可以賺2美元，賭輸將賠!美元。這樣的交易，即使是賠錢，也算是一筆成功\的交易，因為這種賭局的重點不是在於你起初是否賠錢，而在於你否能持續這樣的賭下去，只要能持久，你最後一定會是贏家。
第三條法則是要經分散投資來減少風險。
分散投資有兩個方法，一是要在全球市場操作的項目，多於其他交易員。另一個方面是絕不使用單一交易系統從事交易。我們會使用各種交易系統來從事長期與短期的交易。這些交易系統如果單獨使用，不見得具有多大的效用，不過我們也不在乎，因為我們所要的是同時使用這些交易系統，而將風險降至最低。
此外，公司用三種燈號來辨別交易系統指令的可接受性。綠燈時，我們完全接受交易系統的指令。黃燈時，我們會根據指令出清目前的部位，而不會再增加新的部位。紅燈時，我們自動出清所有的部位，而且也不會增加新部位。
例如，在1986年，咖啡豆價格曾經從1.30美元上揚到2.80美元，然後又回跌到1美元的水準。在這段期間，公司於1.70美元時釋出多頭部位，然后就不再進場。我們在這筆交易也許\可以賺得更多，但是在市場行情上下震蕩如此劇烈時，上述的作法就是我們控制風險的方法之一.
一次挫敗終生為師
問：如此說來，你和其他交易員的不同之處，即在於你發展出一套指引你何時進場或出場的方法?
答：其實在任何一場游戲或競賽中，條件最差的人也可能獲勝，參與市場交易的人，大致上可以分為三類：交易員、場內交易員與投機客。交易員擁有最完整的市場資訊，而且也擁有最容易出脫手中部位的方法。如果在期貨市場上虧損，他們仍然可以設法在現貨市場上降低風險。場內交易員則擁有時間方面的優勢。以時效而論，沒有人能趕得上場內交易員，至於投機客雖然沒有市場資訊與時間方面的優勢，但是他們具有選擇進場時機的優勢。投機客可以選擇市況對自已有利時進場，這就是他們的優勢。
問：你非常重視風險管理。但這是什麼原因才促使你有如此的態度?
答：當我最初接触期貨交易的時候，我注意到如果買進9月份豬脯，然後在7月以前賣出，幾乎是穩賺不賠。於是我邀集幾個朋友，湊了一筆錢從事豬脯期貨交易，結果真的賺了。我非常高興，自以為是天才。
當時，我有一位從事玉米期貨交易的朋友，他說服我買進較遠月份的玉米，賣出較近月份的玉米，雖然當時我只懂豬脯，對玉米一竅不通，不過我想以某月的多頭部位來抵銷另一月份的空頭部位，應該是一筆相當安全的交易。但是沒隔多久，政府突然公布了一份出乎意料之外的玉米收成報告，導致我的多頭部位持停，空頭部位卻一直漲停。
當時我沮喪得不得了。記得我走到樓梯口，不禁雙膝跪地，大聲哀求：“老天，我不在乎賠多少，可是千萬別讓我背負一屁股債。”正當我跪在地上向上天禱告時，一位瑞士銀行家恰巧從我身經過。直到今天，我還在猜想那位銀行家當時心里在想什麼。
忽視風險損失無可言喻
問：你是否還有其他因為不注意風險管理，而遭致嚴重損失的慘痛經驗?
答：我本人並沒有。不過，在我的交易生涯中，我經常親眼目睹別人不注重風險管理，而遭到重大打擊的慘痛經驗。我在年輕時代擁有過一輛機車，而我一位老惹是生非的朋友
曾經告訴我：“賴瑞，騎機車的時候，千萬別和汽車爭道，你一定會輸的。”這句話其實也可以運用到交易上：“別與市場斗狠，你一定會輸的。”
韓特兄弟的遭遇就是一個很好的例子，有人曾經問我：“韓特兄弟怎麼可能會輸，他們有幾十億美元的資金啊!”我們這樣說好了，假如你有10億美元，而你買了價值20億美元的白銀，那麼你所承擔的風險，其實與一個只有1000美元，而買了20萬美元白銀的家伙並無二致。
我有一位朋友，他單靠期權套利交易就賺了一大筆錢，我還到過他在英格蘭的別墅去度假。他雖然是一位很高明的套利者，可是卻是一個相當糟糕的交易員。他曾設計出一套頗具獲利能力的交易系統。有一天，他對我說：“我不會依照這套系統的指令拋空黃金。我覺得它下達的指令不太對勁，而且這套交易系統所發出的指令，也只有50％的正確性。因此，他不但沒有依照指令拋空黃金，反而做多黃金。後來黃金行情開始下跌時，我告訴他：“趕快平倉算了。”但是，他卻堅持：“黃金行情一定會止跌回昇的。”
好啦2最后他就是因為這筆交易賠得傾家蕩產，連那棟別墅也賣掉了，落到只能住在租來的小公寓里。他是我最好的朋友之一、他連別墅都賠上了的遭遇，的確給我很大的沖擊J更諷刺的事是，如果他遵從他的交易系統所下的指令，他可能會大賺一筆。
我再告訴你一則故事。我的表哥曾經靠選擇權交易，把5000美元的資本變成10萬美元的財富。有一天，我問他：“你是怎麼做到的?”他回答說：“其實很簡單。我買進選擇權，如果它上漲，我就繼續抱著，如果它下跌，我就一直等到不賺也不賠的時候才賣出。”我對他說“要靠交易過活的，這種策略絕對不能維持長久。”他說：“賴瑞，你放心好了，我知道自己在做什麼，我不願意賠錢。”
他接下來的一筆交易是用9萬美元買進美林公司(Merrill Lynch Co.)的期權。這一回期權價格一路下跌，而我在一個月之后打電話給他時，他告訴我，他現在負債1萬美元。我說：“等一會兒，你有10萬美元，而只花了9萬美元購買期權，如此算來，即使賠光了，你也該還剩下1萬美元啊。”他回答說：“我原來是以4.5美元的價格買進期權的。當價格跌到!美元的時候，我想假如你再買進2萬美元的期權，只要價格反彈到2.75美元，我就可以攤平了。於是我又到銀行貸了1萬美元。”
不只是金融交易要注重風險管理，任何形態的商業決策也應該注重風險管理。我以前的一位老東家曾經雇用一位期權交易員幫他作交易。這位交易員非常聰明，但是不老實。有一天，這位交易員突然失蹤，留下一堆爛攤子。我的老東家本身並不是交易員，於是他找我並征詢我的意見。“賴瑞，你認為我應該怎麼辦?”我告訴他：“把持有部位全部拋出。”但是他卻決定繼續持有，結果市場止跌回昇，反而讓他發了一筆小財。
經過這件事之后，我告訴一位同事說：“鮑伯，咱們最好另謀差事。”他問我：“為什麼?”我回答說：“我發現咱們的老板最近陷身於地雷陣之中，他的脫身之道是閉起雙眼，不管三七二十一地走出來。以后他要是再處於這種情況，他一定會以為閉起眼睛走出來是最恰當的脫身之道。”當然，在不到一年的時間，我這位老東家就把公司的資產賠得精光。
以客觀事實決定進出
問：除了風險控制外，為什麼一般人從事交易會輸錢?
答：一般人從事交易經常都是根據其個人的偏見，而不是根據客觀的事實來決定進出。
問：你從事各種不同的商品交易，請問你的交易方法是否都一樣?
答：我不是為交易而交易，而為賺錢而交易。記得有一次，我公司的行銷經理米奇·昆唐(Mickey Quenington)介紹我認識一家公司的前任總裁(此人是E．F·曼恩。賴瑞后來將明德投資管理公司50％的股權交給曼恩公司，換取該公司對明德投資管理公司的財務支持)。這個人是位個性固執的愛爾蘭人，他問我：“你做黃金與可可豆的交易方法有何不同?”。我回答：“對我來說都一樣。”他幾乎對我吼道：“你是說，你連黃金與可可的區別都看不出來!”我想當時若非米奇在場，他可能會把我趕出辦公室。
我太大是一位生長在英國保守家庭的女孩。她非常擔心她的家入會瞧不起我。有一次，我接受倫敦時報的採訪，記者問我對倫敦可可豆市場未來走勢的看法。我告訴他：“老實講，我從來不注意我交易的是什麼商品，我只注意風險、報酬與資金。”結果這位記者在報導中寫道：“賴瑞根本不在乎可可豆市場，他在乎的只是錢而已。”我的妻子看完這篇報導，不禁難過的說道：“這一下可好了，我現在再也不敢回娘家了，這篇文章完全證明他們對你的看法是對的。”
問：我想你不會認為有最完美的交易系統存在吧?
答：當然不會。交易員之間經常流傳著一句話：“盡管不完美，你還是可以發財。”我絕不會去尋找最完美的交易系統，但是會努力測試交易系統的可用性。事實上，任何人都有辦法根據過去的資料設計出一套最完美的交易系統。
問：你認為從事交易最值得重視的市場指標是什麼?
答：我認為有兩項指標需要注意。
第一，如果市場重大消息沒有做出應有的回應，這其中必定含有重大意義。例如當兩伊戰爭爆發的新聞傳到市場上時，黃金每英兩只上漲1美元。我於是告訴自己：“一場中東戰爭已經爆發，然而黃金只小揚1美元。看來黃金市場目前顯然相當疲軟不振。”果然過沒多久，黃金價格便開始持續重挫。
第二項是艾迪·塞柯塔教我的。當市場創新高時，其中必含有重大意義。不論市場上有多少人告訴你市場基本面並未改變，而且市場也沒有理由漲到如此高點，可是事實擺\在眼前，市場創下新高，而且一定有些事在變。
不下注不贏·輸光不能賭
問：你還從艾迪·塞何塔身上學到什麼?
答：艾迪·塞柯塔幾乎把他交易哲學的精髓完全傳授給我。他說：“你從事交易時，可以自行決定所要承擔的風險。你可以承擔你全數資金1％的風險或是；％的風險、甚至10％的風險。但是，你必須了解、風險越高。就越難控制交易的成績。”他說的對極了。
問：除了艾迪。塞柯塔和你的合作伙伴外，還有哪些交易員傳授你寶貴的經驗?
答：杰克·鮑伊德(Jack Boyd)。他曾經雇我擔任他公司的經紀人與分析師。
杰克許\多年來一直提供交易方面的建議。我發現。只要聽他的建議，每年都可以賺錢。后來，我實在忍不住、終於問杰克、他的建議與預測為何如此準確。我要強調一點、他的身高足足有6尺4寸。他回答：“賴瑞，假如你真要了解市場，只須這麼做就行了。”他把手中的圖表丟到地上，然後縱身跳到桌上。他說：“現在你看著這些圖，它會告訴你。”
問：我想他的意思是指要對市場有全盤的認識。
答：是的。我與鮑伊德的共事經驗，對我日後的發展有重大助益。我從他身上學到從事交易，只要能夠控制風險、追隨市場大勢，就一定會賺錢。
問：你還有什麼建議?
答：我有兩條能夠幫助交易得勝的基本法則，這兩條法則也可以應用到日常生活當中。1．如果際不下注，你就不會贏。2．如果你輸得精光。你就無法下注。賴瑞的交易哲學有兩項基本原則。第一項恰與理論派的看法相反，他深信市場是沒有效率的，只要你能夠發展出有利的交易方法，你就會贏。第二。從事交易需要一套有效的交易方法。但是光是如此也不足以使你致勝。你還必須有效控制風險、否則，風險遲早會控。
求勝意志為成功\之鑰
賴瑞控制風險有三項基本規則：
1．交易系統絕對不會與市場大勢相抵触，而且他總是根據系充的指示進行交易，
2．每筆交易所承擔的風險最高絕不超過其總資金的1％。
3．盡可能分散風險。首先，交易系統應由各種不同的次交易系統組成，而這些交易
系統的取舍標準並不在於其個別的表現，而在於互補的作用。其次，他所涉足的商品市場非常廣泛，其中包括美國與其他五個國家的商品市場，而交易的種類則涵蓋\股價指數、利率期貨、外匯、工業原料與農產品。
另外值得一提的是，盡管賴瑞從事過多種職業，如編劇、演員及唱片企划，但是他最后卻是在交易上獲致成功\。個中原因就只是在於他熱中交易，並完全投入所謂基金經理人的行業。我發現，賴瑞·海特的經歷恰恰可以印證艾迪·塞柯塔的論調：“求勝意志強烈的人，一定會尋求各種方法來滿足其求勝的慾望。”
第十六章 聞名全球的公債大戶 ◆ 蓋\瑞·貝弗德 ◆
許\多年來，我一直聽說可BLH是期貨市場，尤其是全球最大的期貨市場棗債券市場的主力大戶，我起初還以為BLH是一家大公司的名稱，可是在我尋訪全球最高明的交易員之后，我才知道BLH指的是蓋\瑞·貝弗德。
蓋\瑞·貝弗德是誰?他哪來那麼多資本，在以法人機構為主力的華爾街公債期貨市場進出?貝弗德是在25年前，以1000美元的資金開始從事交易。最初，他因為受限於資金規模，只從事玉米期貨交易，最后他終於創造成一筆令人驚羡的財富。他是如何辦到的?貝弗德並不相信分散投資。他的交易哲學是：挑選一個投資項目，然而全力鉆營，成為該領域的專家。在他的交易生涯中，黃豆及相關的谷物市場，是他交易的重心。
掌握行情·一舉成名
雖然貝弗德從一開始，就希望能成為一位全職的交易員，可是由於資本規模太小，因此在早期他只能做一個兼職的交易員，靠在一家小經紀公司擔任職員來糊口。他當時面對的問題是：如何從一個欠缺資金的兼職交易員變成一個具有充裕資金的專業交易員。然而貝弗德希望成為專業交易員的強烈欲望，使他勇於承擔較大的風險，籌措自己所需的資金。
到了1965年，貝弗德的資金已經從1000美元成長到1萬美元。當年，貝弗德根據自己對黃豆市場的了解，以及他的農業經濟教授湯瑪士·海歐納莫斯(Thomas Hieronymus)的意見，判斷黃豆價格將會上揚。
於是他弧注一擲，用所有的資金買進20口黃豆合約。他想，如果黃豆價格下跌時，他就血本無歸了。起初，黃豆價格真的跌了，使貝弗德瀕臨破產邊緣。不過，貝弗德咬緊牙關，硬撐下去，最后終於等到黃豆價格翻昇。當貝弗德賣出這20口合約時，他的資產便增加了一倍。貝弗德單單靠這一筆交易，就向全職交易員的目標邁出了一大步。
從此以后，貝弗德的交易一帆風順。到了1980年代初期，他的交易規模已經到達美國政府規定的黃豆與谷物投機部位的上限。這項因素，再加上1983年時一筆非常糟糕的黃豆交易，促使貝弗德將交易重心轉移到當時還沒有投機部位上限規定的公債期貨市場。(后來公債期貨市場也實施投機部位上限制定，最高不得超過一萬口合約，而黃豆期貨市場的投機部位上限則為600口。)
對貝弗德來說，1983年在黃豆市場慘遭滑鐵盧，是其交易生涯的轉折點。但也因此正好趕上在公債期貨行情跌到谷底的時候進入這個市場，並持有大量多頭部位。1984年到1986年初，公債期貨行情持續上揚，而貝弗德由於長期做多，因此一舉成名，不但達到了成為全職交易員的目標，也成為公債期貨市場中，少數幾位能與法人機構平起平坐的交易員之一。
誠實勤奮·熱愛家園
盡管貝弗德目前已經是全球最大的債券交易員之一，可是他卻一再拒絕成為芝加哥商品交易所的場內交易員，因為這意味他必須離開所熱愛的家鄉，以及放棄他所珍惜的生活方式。貝弗德給人的印象，是典型美國小鎮市民：誠實、勤奮、熱愛家園與鄉里。貝弗德目前的生活目標之一，即是以交易所賺得財富回饋鄉里。
貝弗德在他寬敞、舒適的辦公室接受我的採訪。他的辦公桌有十部報價機圍繞，然而我在訪問他的那天下午，他卻很少去注意終端機的螢幕。
貝弗德是屬於幽默寡言型的人，他不願多談他的交易方面的成就，以免予人炫溜或吹噓的感覺。由於生性保守，因此即使是一些看似無關緊要的話題，他也會盡量回避。例如我曾問他某一筆失敗交易的經過情形，他卻要求我先關掉錄音機。我無法理解他為什麼會以如此謹慎的態度來面對這個問題，而他的回答更是令我驚訝。
原來該筆交易失敗的原因，不只是在於交易本身有理疵，還牽涉到其他因素，其中包括當時身為芝加哥商品交易所的董事。而他必須經常往來於芝加哥與其家鄉之間，很顯然地，他似乎不願讓別人把該筆交易的失敗責任歸給他。
貝弗德寡言、保守且內向的個性，使我的採訪工作備感艱難。事實上，這是我唯一一次問題比答案長的採訪。我曾經考慮把本次訪問的內容剔除，然而由於貝弗德的故事確實有其價值，我又舍不得如此做。因此，我採取折衷方案，擷取採訪的精華摘錄於本書中。
問：你從事交易與分析市場的基本方法是什麼?
答：我會做一些基本分析。不過，由於我發現很難通盤了解市場基本面，通常只要了解到其中的80％就不錯了。因此我還會依靠其他資訊，以免我的基本分析產生錯誤。
自我判斷·操作要領
問：我想你是以技術分析來彌補基本分析的不足?
答：是的，我開發出一套趨勢追蹤系統。
問：你經常利用這套系統來從事交易嗎?
答：我主要是用這套系統來幫助我決定，何時拋出持有的部位。
問：你能舉例說明嗎?
答：!988年初，我預料美國經濟成長將會走緩，於是在債券市場做多。到了3月初的時候，債券行情突然下跌。在這種情況下，我必須承認這筆交易有理疵，而這套系統也適時的提醒我出場。
問：這筆交易的瑕疵在哪里?
答：基本上，美國經濟情勢並沒有我想像的那麼糟。
問：你對趨勢追蹤系統有什麼看法?
答:要做一名交易員，可以從學習如何使用交易系統開始，剛出道的交易員，可以從趨勢追蹤系統中學習到如何獲利與減少虧損的竅門。
問：你對出售交易系統給投資大眾的行為有何看法?
答：幾年前，我曾經研究過公開出售的交易系統，結果發現這些交易系統進行的交易次數太頻繁。如果一套系統經常進行交易，就會導致交易成本過高，並促使這套系統的獲利能力降低。我認為趨勢追蹤系統最好是屬於中、長期的系統，因為過於敏感的趨勢追蹤系統只會使經紀傭金增加。
問：趨勢追蹤系統除了能養成投資人的交易習慣外，你認為是否也可以提供有效的交易方法?
答：我建議要用趨勢追蹤系統進行交易的人，在交易時、必須加上自己的判斷。拘句話說，他們應該把資金分為兩部份，一半用趨勢追蹤系統進行交易，一半則用自己的判斷來從事交易，以免趨勢追蹤系統失靈。
問：你就是以這種方式進行交易嗎?
答：我以前比現在更注重趨勢追蹤系統。不過，目前我基本上仍然以自己的判斷為主。
問：這是不是因為你自己的判斷可靠度較高?還是因為趨勢追蹤系統已不如以前靈光?
答：趨勢追蹤系統的效用已經大不如前，這是由於太多人使用相同的系統所致。如果市場上許\多人都做同一件事，市場一定會經曆一段調整期。
問：公債市場上最重要的基本面因素是什麼?
答：最重要的因素無疑是經濟情勢，至於其他比較重要的因素有四項：通貨膨脹、美元走勢、貿易赤字與預算赤字。
設定目標·防患未然
問：你從事交易已經超過25年，閱曆遠較其他交易員豐富。在你的交易生涯當中，你認為哪一筆交易最值得一提?
答：其實並沒有多少值得大書特書的。不過，我搶搭上1983年與1984年債券行情自谷底翻昇的那班列車，這的確值得一提。
問：你是在什麼時候買進債券的。
答：當債券價格在62點到66點之間波動時，我開始買進。
問：你當時在每筆債券交易時，容許\自己承擔多少風險?
答：一般來說，是0.5到1.5點。(公債期貨價格每漲跌一點相當於每口合約1000美元。)
問：這麼說來，你等於是只要看到市場行情不對，就立刻出場，然后再伺機進場?
答：是的。
問：由於債券當時跌幅已深，我想你在那段期間並沒有遭遇到多少打擊?
答：是的，我在那段期間只遭遇到幾筆損失而已。
問：一筆完美交易的構成條件是什麼?
答：最重要的是掌握勝利，乘勝追擊，並盡量減少損失。
問：你如何在一個對你有利的行情中，繼續持有某個部位?你是如何避免過早獲利回吐?
答：我認為最好的方法是在交易之前先做通盤的考慮。你必設計一套能夠應付多種偶發狀況的交易策略，如此才不會受到造成市場行情震蕩消息的影響，而被洗出場。同時，你也應該設計一個能夠保持勝利果實的長程目標。另外，你也可以利用趨勢追蹤系統來批示你出場的時機.我想,設定長程獲利目標，再加上一套防患未然的策略，應該可使你避免過早獲利回吐.
問：大部分交易員賺少虧多，這是什麼原因?
答：交易過量，這表示他們必須每筆都獲利，才能彌補損失的傭金。
問：成功\的交易員必須具備什麼條件?
答：最重要的是要具有果斷力，我想很多人都是如此告訴你的。第二，你必須有耐性。如果你手上有筆不錯的交易，就應該好好把握。第三，你必須要有進場的勇氣，勇氣則是來自於資金充裕程度。第四，要有認輸的勇氣，這種勇氣也是以資金做為后盾的。第五，你必須要有強烈的求勝欲望。
問：請你解釋何謂認輸的勇氣?
答：面對失敗的交易，你必須提得起，放得下。你絕不能因為一筆交易失敗，而被攪得心神大亂。
問：你所謂的勇氣，指的是什麼?
答：假如在一場美式足球賽中，一個260磅重的后衛沖過來，而對方只是一個170磅重的前鋒，那名前鋒就必須有勇氣面對迎面而來的彪形大漢。你進入市場時，也應該具有如此的勇氣。假如大家都看好美元，日圓則會大幅下滑，此時你必須具有相當的勇氣，才能獨排眾議，買進日圓。
交易獲利·回饋鄉里
問：你如何評斷自己的成功\?
答：大部分的人都是以在專業上的成就做為評判的標準。例如老師以學生的成績，以及學生日后在社會上的所做所為，做為評判的標準。交易員也許\是以在市場上的賺賠做為標準。
問：那麼你自己呢?
答：我則是以是否能用交易上所賺的錢，來回饋鄉里，做為評判的依據。
問：造福鄉里是不是推動你邁向成為成功\交易員的動力之一?
答：是的。回饋鄉里的欲望確實有助於我交易事業的發展。
問：你對新進的交易員有什麼建議?
答：開始從事交易時，千萬不要承擔太多的風險，以免難以負荷。(注：貝弗德接下來談一些和打牌相關的交易策略，然而他卻不希望我把這段話登出來，原因是他不願給人交易猶如賭博的錯誤觀念。但是，我發現他把交易比喻成打牌的概念，頗引人入勝，因此我說服他讓我把這段對話登出來。)
把握良機·耐心以待
問：請你解釋交易與扑克牌之間的共通性?
答：小時候我就學會打扑克牌。我父親曾經教我小輸的技巧。你絕不可能每一把牌都跟，也不能堅持手中的牌一直不放，否則你會只輸不贏。你應該保留手中的好牌，而把坏牌打出去。當你手中都是好牌的時候，換句話說，當你確定手中的牌勝面較大時，你應該加注，充分發揮這把牌的力量。
如果把這套打牌技巧應用到交易上，你獲利的機率就會增加。我在從事交易時，總會提醒自己要有耐心，等待各方面都對我有利的交易機會出現，這就像等好牌一樣。如果某筆交易苗頭不對，你應該即刻出場，減少損失，這就像拿到一把坏脾，干脆即早放棄，以免輸得更多。
另外，當市場走勢對你有利時，你應該就像拿到一把好牌一樣，加碼下注，決心放手一搏。貝弗德的故事說明了耐心在交易中的重要性。而他本人則證明了一個人完全憑藉自己的力量，也能成為全球最成功\的交易員之一。
在對蓋\瑞·貝弗德的訪問中，我最感興趣的是他用打扑克牌來比喻交易.這套打牌的觀念恰恰與交易中最重要的原則相符合,要有耐心等待對自己有利的交易機會。
第十七章 蘇黎士投機定律
賺錢有沒有方法？事實上，這個問題一直令許\多想要發財的人感到困擾。台灣股市已經漲了好幾個年頭，您是否賺到了錢？您對自己操作的表現感到滿意嗎？是不是有改善的方法？
您能擊敗股市嗎？或是說，您操作股票所獲得的投資報酬率，會比股市的表現好嗎？如果是，那麼你已經稱得上專家，甚至可說是贏家，不必再另請高明，而大可我行我素按照自己的方法去操作，否則就不妨平心靜氣的反省自己為什麼無法擊敗股市。
但是什麼是股市的表現呢？簡單的說就是股市的漲幅。以1989年台灣股市為例，1月5日台灣股價加權指數是4873.01點，12月28日封關時指數漲到了9624.18，年漲幅約為97％，這就是股市的表現。如果你的操作成績低於97％，這就表示你已經被當了。
這種說法的理由是，如果你在元月1日將資金投入，經過一年的時間，你的本金也應該和服市同步增長，根本無庸費心，因為股市的浪潮自然會將你的錢往上推，只要你搭上了這條船。或許\你不認為這是合理的說法，但我們也無須爭論。這里所要說的是，如果你對自己的操作成績不滿意，或是認為自己的表現比股市差，那就不妨看看蘇黎士投機定律的教導是否能改善你的投資成績？
蘇黎士投機定律(Zurich Axiom)是早期在華爾街股市從事股票投機，並希望因此而致富的一群瑞士人所使用的術語。它包括一套實用且相關的定律，可提供任何投資者或投機者(投機和投資根本是一回事，因此以下投機和投資會交互使用)，從事金錢游戲並控制風險的法則。
這里要注意的是，它是陳述有關控制風險的方法，而不是要你．避免風險，因為任何投資都有風險，對嗎？用這些定律檢討自己的得失並身體力行，你可能就會在今天大展鴻圖。
定律1．如果你對自己從事的投機不感到憂慮，那麼你冒的風險肯定不夠。
這句話是說，投資的資金一定要足，切勿聽信專家所謂的“用閑置資金投資”的建議。當然問題在於多少錢才算足．但是我們不妨從反面來思考。如果你用所謂的閑錢十萬元來投資股票，請問今年你可能賺多少？賺了一兩倍又能增加自己多少財富？干脆直截了當的說，賭小錢絕對賺不到大錢，你以為如何？但這並非要你去大賭，而是要告訴你，投機的金額要大到讓自己很在意或憂慮才行，而這就是合理或足夠的投資金額。當然每個人所能承受的憂慮 程度不同，因此投機的金額亦因人而異。
這條定律也涵蓋\了兩項次要原則，一是在你認為已經發掘了好投機機會時，盡量下足額的資金，二是切勿相信所謂的“不要把所有錢放在一個籃子”分散風險的建議，因為你不是大玩家。過份分散資金同樣也分散獲利的機會。
總之，要學習下大賭注，不要怕賠錢，不要怕讓自己心理受到創傷。事實上只要控制得當，最差的狀況也不過是使自己再窮些而已。但相反地，獲利的機會也將無可限量，或許\甚至可以讓自己脫難窮困。
定律2．盡早獲利了結。
這個定律要求你要節制自己的貪婪心理。在操作股票時，貪婪會表現在股價持續飄漲時的惜售，而原因是怕後悔。這也就是說，害怕在賣掉股票之後，股票會繼續上漲。的確每個人都有這種經驗，有時候它會令人懊惱得寢食難安。甚至會讓有些人到了口中念念有詞的地步。但是華爾街一直流行一句話是：“當股票賣掉之後，別再過問股價的漲跌。”
華爾街老手的做法是，在進場買進股票一段時間，不管是賺還是賠，到了自己認為應該結束的時候就強迫自己結束，然後讓自己好好輕松一番，完全不再過問股市。根據統計，這段輕鬆時間認一兩周到一兩個月後不等。
至於游戲結束的時間如何決定呢？通常的作法是，事先決定自己希望達到的獲利率，只要目標一達成就立即脫身。這條定律要告訴你的就是，要求自己在股價攀昇到頂點之前脫手，不要期望命運之神會持續賜福予你。
由於股票游戲並沒有明訂的起點或終點，一切都要靠自己決定，因此自己就是自己的裁判。當預定目標達成後，立即脫手，甚至退場後股價持續在攀昇，也要壓抑自己的貪念，不要被勝利沖昏頭，又再進場。
定律3．當船開始下沉時，不要禱告，趕快脫身。
換句話說，當股市走勢趨於惡化時，就要立即脫身，甚至立即停損認賠，不要讓自己套牢。在這方面投資人要克服的心理障礙，不只是除了怕股票賣掉之後的立即反彈，另外兩大心理障礙是，不願承受小額損失，以及始終盼望股市會反彈而死不承認自己眼光錯誤。事實上，買錯或賣錯是很普通的事，不足大驚小怪，只是要避免錯得太離譜。
欣然接受多次的小額損失，但是要設法候機扳回來。華爾街交易員曾經表示，金融操作賺賠的機會都是二分之一，只要能控制在賠小錢，而設法賺大錢，這才是賺錢賺在刀口上的道理。這個定律 告誡你，當事態轉坏時，不要再心存僥幸心理，希望情況會好轉。希望是心理創傷的治療劑，但決不是從事投機活動的有效工具。任何從事股票投機的人最好接受停損做為必要的操作技巧。
定律4．人類行為是無法預測的，絕對不能相信任何能預測未來的未先知。
分析師或股市名嘴經常到處談論並預測股市走勢和個股股價的漲跌，但是一般投資人很少會去檢定這些預測的準確度。檢驗準確度最好的方法就是照著他們的話去做，看看成功\的次數如何？獲利性如何？當然誰也不能否認有些預測是準確的，但這也不能保證你一定能賺得到錢，是嗎？
不過這個定律要表達的是，不要相信任何人的預測，甚至不要以此做為自己從事股票投機操作的準繩。長遠來說，這不會發生效用，金錢游戲純屬人類行為的範疇，根本無法預測。華爾街人士的建議是，價格漲跌變化的盤面永遠是最正確的參考。不要根據任何對未來的預測的來決定投機行動的方針，最好是面對事實迅速地做出反應，決定行動的方向。
因此，比較正確的心態是：“我有理由相信這樣做會成功\”，而不是“根據分析師的預測，我認為這樣做一定會成功\。”當事與願違時，別忘了定律3棗立即停損。
定律5．混亂並不危險，相信規律才危險。
簡單的說，任何金融工具的走勢絕對不存在所謂的規律、也沒有可以絕對保證獲利的公式可循。過份相信或依賴某種公式或訣竅，長遠來看也不會有效。
相信股市走勢有規律存在的心理是假定了曆史會重演。許\多專家經常研究以往造成漲跌的原因，而后期待只要這些原因重復出現，大勢也會因此漲跌。不過在你接受任何這類說法時不妨自問，為什麼成千上萬的聰明人，窮數十年之精力研究，卻未因此而致富？或許\這樣就能讓自己的腦筋清醒一點，不輕易相信這種說法。
此外也別太相信技術分析。事實上技術分析也只不過是研究過去價格走勢所形成的技術形態，如頭肩頂、三角型，來決定買進賣出的操作技巧而已。事實上，你不妨照著做看看，試試準確性如何？其實成功\的機會仍然是二分之一，各種走勢形態事后看來或解釋起來都頭頭是道。
另外也不可輕信以下兩說法：其一是認為股價走勢必然是某些前因所造成，其二是認為自己運氣來臨了。總之，投機活動決無公式可循。在從事任何投機活動前，你都必須深思熟慮，只要自己確定這有潛力的機會，便慷慨下注。記住，投機決不可能在有規律的情況下進行，你一定會面臨無數混亂的局面。只要自己保待清醒，就能避免受創過深。
定律6．不要讓資金陷在某個投機工具上。隨時得保持機動性。
只要資金陷入某項投機工具上，機會成本就會很高，因為資金被卡死會讓你失去投入其他獲利更高的機會。一般經驗顯示，一個人越鐘情於某項投機工具，就越不可能成為一個杰出的投機者。
在這方面，任何人要克服的心理障礙是，不要因為個人的偏好，而將資金陷在已經沒有希望的投機工具上。另一方面，只要發覺有吸引你的投機機會橫在眼前，就要毫不猶豫的脫掉原來的樊籠。
這個定律是希望你隨時提高警覺，看看周遭的一切，不要因為自己的偏好而阻礙了其他的投機活動。所有的投機機會都要經過審慎的思考，切勿因為一些無謂的理由而阻礙了個人的行動。情勢對自己不利時要勇於脫身，不要讓自己陷得太深，無法全身而退。
定律7．只要是能夠合理解釋的直覺或預感,就可以作為投機活動的依據。
這個定律相信直覺可能會是從事投機活動時有效的指導，決不可以因為它聽起來有點愚蠢而等閑視之。當直覺或預感降臨時,不妨自忖它從何而來？如果你的確在平常時間對某些投機工具曾寄予相當程度的關切或研究，甚至對它有某種程度的掌握時，就不妨相信自己的直覺。當然它也不會百分之百正確。
但是要注意的是，不要把希望和直覺混為一談。通常人在對某件事懷有相當程度的渴望時就會產生希望，而輕易相信這件事一定會發生。比較值得參考的辨別方法是，只要你認為自己渴望的事將會發生時，這種心理就應該以懷疑的態度看待。相反地，當直覺告訴你，事態的發展會和你希望的方面相反時，這種直覺往往很可靠。
這是一個非常有趣的原理，它告訴你不要忽視直覺或預感在投機活動中所扮演的角色，而你必須以懷疑和謹慎的態度對待它。通常直覺都是從你個人以往經驗所衍生而來的，只是你不知道它真正的來曆。當強烈的直覺指引你時，只要能合理的加以解釋，不妨相信它，試試看。
定律8．迷信股市的漲跌受超自然力支配，這是不可能的。
這個定律要你別過份相信具有神祕色彩的預言。從78年開始、流行用紫微斗數判斷股市走勢，但是到底準確性如何，似乎也沒有人在意。一般投資人在這方面所犯下的偏頗都是“寧可信其有，不可信其無”。其實，你自己做預測也不見得會很離譜。如果這些預言家的預言的確有效．那麼他們早就發了。因此別對求神問卦的結果估計得太高。不過如果能淡然處之，你也可以從中享受一些樂趣。
聖經上有句話說：“撒旦的歸撤旦，上帝的歸上帝。”最好還是把金錢世界和信仰世界分得清楚些，畢竟它不會帶來太大的用處。有時候，當許\多人都迷信某天股市行情會崩盤時，也確實是會有影響的，但仍不致會坏到無可收拾的殘局。過份迷信的坏處是它會讓你失去投機的警覺性，而在毫無提防的情況下讓自己陷入絕境。投機最值得依賴的伙伴仍然是自己的智慧。
定律9．預期最佳狀況會發生就是樂觀，而信心則是知道如何處理最坏的狀況。決不要因為樂觀而採取投機活動。
樂觀的入經常受人贊美，但是在金錢世界里，過份樂觀不會令你有所斬獲。以78年的選舉行情為例，利多與長紅的極端樂觀帶來的是什麼？當每個人都陷於極端樂觀的情緒之中時，不妨做反向思考，或許\反面才是對的。
當每個人都很樂觀時，自己也很容易因此而喪失獨立的判斷力。在從事投機活動時，不妨先思考好，當事態惡化時要如何處理？如果能找到答案，你就成了一個有信心的投機者。
定律10．不要跟著群眾走，他們也會犯錯。
持這種態度的人經常會被指為過於自負。在金錢世界里，自負並不是一個人的缺點。不過當個人的看法和群眾相異時，的確會為自己造成相當的壓力。
在自負方面有一個原則是可以確立的，亦即最佳的進場時機經常是當群眾都不願進場的時刻。回想78年台灣股市於11月14日的指數高峰l0499.58點跌到12月l1日的8176.08點，當時悲觀氣氛最濃烈的時候，是否就是最佳的進場時機。
定律11．失敗時別氣餒，設法忘掉失敗的痛苦，重新再來。
用俗話說就是要有毅力。從事投機活動決不可以心存一次成功\的心理。華爾街許\多杰出交易員早年都曾數度破產，但是他們卻能不斷的嘗試、學習並且改變自己的個性，終於出類拔萃。
但是毅力不可以和頑固混為一談。典型的頑固是不承認自己投機所犯的錯誤，甚至設想要逢低承接，拉低平均成本。這種作法在情勢轉坏時會顯得特別吃重，甚至會損失不貲。注意它和定律3的差別。
定律12．長期計划會讓人產生未來完全在掌握之中的幻覺，決不要為自己做長期計划。
事實上，你真正需要的長期計划應該以錢本身做為關切的焦點。也就是要致富的意願。要盡量避免從事長期投資，只要有好機會就大膽投入，事態轉坏就立即抽身。人要隨時保持致富的高度企圖心。
如何致富是無法事先了解或計划的，你需要知道的事只是，總之有一天你會發財。套一句英國經濟學家凱因斯的話說：“長期我們都死了”。
