In my mind, control is an important issue that has a great deal to do with understanding the process of trading and doing it successfully. There many parts of the trading process where exercising control is relatively easy and other parts of the process where control is much more difficult. For example, the entry into a trade is a point where we are very much in control. We set the conditions and the market must meet our conditions or we will simply refuse to participate. This is clearly the point in the trading process where we can exercise maximum control.
理解控制
在我看來，交易中的控制能力是一個非常重要的問題，不理解這一點就無法很好的理解交易過程，也無法成功的交易。在交易過程中，有些部分相對較容易控制，有些部分相對較難控制。例如，我們能非常容易的控制入市時機。我們可以設置一些條件，當市場滿足我們的條件時我們就入市，反之我們就拒絕交易。很明顯，在交易過程的入市時機選者上我們擁有最大的控制權。
詞彙筆記： there 1)在那裡，到那裡 There he found the lamp. 他在那裡找到了燈 2)在這一點上，在這裡 There I cannot agree with you. 在這一點上我不能同意你的意見。Don’t stop there—tell me what happened next! 別在這裡停下，告訴我後來怎樣了！There you are mistaken.在這一點上你可錯了。
I can recall attending some lectures many years ago by George Lane (of stochastic indicator fame) when he revealed to the audience a list of items that he wanted to see before he entered a trade. His pre-entry checklist had twenty-seven conditions on it. Being a skeptic of complex trading strategies I don't recall what any of these twenty seven items were except I'm sure at least one of them was the stochastic indicator. At the point of carefully reviewing his checklist George was very much in control of the situation and if the market didn't do exactly what he wanted he didn't trade.
我還記得幾年前我參加過喬治做過的一些講座（關於很有名氣的隨機指標），他向聽眾們揭示了他在進入一筆交易前，市場必須滿足的條件清單，一共有27項。由於我對複雜的交易策略持懷疑態度，現在我記不起27項中的任何一項，但至少有一點我能肯定的是其中有一項是隨機指標。通過仔細檢查條件清單，喬治可以非常完美的控制入場時機，如果市場不滿足要求，他就不交易。
詞彙筆記： stochastic 有可能的；隨機的 skeptic=sceptic 持懷疑態度的人；懷疑論者
As I often point out in my lectures, entries are the easy part of trading. This is because each of us has maximum control at this point. We can exercise as much or as little control as we like. George Lane can require every one of his twenty-seven criteria and I can require my usual two setups and a trigger condition. However the control situation changes drastically once we enter the trade. Our ability to control all the elements of the trade now becomes much more difficult and far from absolute. Once we enter a futures trade we know that we must exit that trade within a limited period of time or we are going to be in trouble because the contract will expire. Even stock traders who don't need to be concerned about expiring contracts must exit their positions correctly if they wish to maximize their profits.
我經常在演講中指出，入市是交易中最容易的部分。這是因為我們每一個人在這一點上擁有最大的控制力，我們想怎麼控制就怎麼控制，可以控制的多一點，也可以控制的少一點。喬治要求市場必須滿足他的27項規則，我要求市場必須滿足我通常使用的兩個參數和一個啟動條件。然而一旦我們進入交易，控制情況就會急劇變化。我們控制交易中所有元素的能力變得越來越差，幾乎不可能做到完全的控制力。一旦我們進入期貨市場，我們知道在一定時間內我們必須退出市場，因為期貨合約是有期限的。即使股票交易者無須考慮合約期限，如果他們要達到最大化贏利，也必須在合適的時機退出交易。
Exits are much more difficult than entries because we can not simply reverse the entry process and require that the market do thus and such. Once we are in the trade George Lane and I can both throw our lists out the window because we can no longer dictate our terms to the market. The market is now in control and we must be prepared to react to whatever the market does. The market can do anything it wants once we have entered our trade and we can be assured that the market doesn't care what conditions might be on our list or what our preferences might be. Once we enter the trade we are at the mercy of the market the market operates according to its own list and that list of possibilities is much larger than George Lane's meager list of twenty-seven items. The market's options are limitless. It can do anything it wants whenever it wants and somehow we must be prepared to deal with it. Where is our control now?
退出比進入更困難，因為我們無法簡單的讓讓交易過程逆轉，也不能讓市場這樣或那樣走。一旦進入交易，我和喬治都可以把我們的入市條件清單扔到窗外，因為我們再也不能向市場下命令了。現在由市場來控制我們，現在我們必須準備好應對市場的任何變化。一旦我們進入交易，市場可以做他想做的任何事，我們所能確定的是市場永遠也不會關心我們的條件清單或者我們的喜好。一旦我們進入市場，我們就得任由市場擺布，市場根據他自己的條件清單來走，其清單的可能數目是無限的，相比之下喬治的27條顯得微不足道。市場的選擇是無限的，無論在任何時候它都可以做它想做的事，我們必須以某種發式準備好應對措施。現在我們能控制什麼？
As we hold our trade we must be prepared for big moves against us and big moves in our favor. (Surprisingly the big moves against us are much easier to deal with than the moves in our favor. We will talk more about this in just a minute.) Among the market's limitless possibilities are gaps, reversals, limit moves, whipsaws, and perhaps worst of all, boring sideways action that makes us wish we were trading something else. The market may present us with inside days, outside days, reversal days, key reversal days, high volume days, low volume days, expanding ranges, contracting ranges, acceleration, and deceleration. We can be faced with days that are so big that the chart looks like a propeller on the end of a stick or days that are so small they just look like dots.
當我們持有倉位的時候，我們必須準備好市場可能出現的不利於我們的大幅運動或有利於我們的大幅運動（令人驚奇的是，與有利的大幅運動相比，我們能更好的處理不利的大幅運動。我們馬上就會解釋這一點）。市場有無限種可能，比如缺口、逆轉、天量、地量、波動區間擴大，波動區間縮小等等...
Because we have to be prepared for all this and more, it should be no wonder that our exit strategies are often much more complex than our entry strategies. We need to have solutions ready for any problem the market might send our way. As I mentioned earlier, the losses are rarely the problem because we can control those by simply setting a loss point and closing out the trade if the loss point is hit. Here again we are facing an issue of control and it is comforting to know that we do have a great deal of control over our losses. If we want to design a system where the average loss is $487.50 it wouldn't be difficult. We can absolutely control the size of our losses and we must be certain that we do.
由於我們必須應對所有上面提到的以及其他更多情況，毫不奇怪我們的退出策略往往比入市策略更複雜。我們必須準備好解決市場給我們提出的難題。正如我早先提到的，損失幾乎不能算得上是一個問題，因為我們能簡單的通過設置止損點來控制我們的損失，如果止損點被觸發，我們就退出交易。我們又一次面對控制力的問題，我們很高興的知道我們能在很大程度上控制我們自己的損失。如果我們想設計一個系統，其平均損失不超過487.50$，很容易做到。在損失規模上我們有絕對的控制力，我們必須確保我們能做到這一點。
All of our exit strategies have to be carefully planned to be certain that we control what can be controlled. First we must recognize and understand what can be controlled and then we must make certain that we exercise whatever control we have. It may be comforting to know that we can strictly control losses but it is extremely discomforting to realize that we have very little control of our profits. If we have a $500 profit, how do we make it become a $1000 profit? Unfortunately holding on to the trade longer gives us no assurance that we will eventually have a $1,000 profit.
我們必須精心制定我們的每一個退出策略以確保我們能控制好我們所能控制的。首先我們必須認識並理解那些我們能控制的部分，並確保我們真正做到這一點。高興的是我們能嚴格控制損失，但十分失望的是我們很少能控制我們的利潤。如果我們有500$盈利，我們該怎麼做才能使盈利變為1000$。不幸的是，延長持倉時間並不能保證我們最終能獲得1000$盈利。
In this instance we have very little control but let's see what we can do with the control that we do have. Although the amount of profits can not be controlled in the sense of our somehow forcing them to be larger, they can be controlled in the sense that we don't have to let them become smaller or turn into losses. Those of you who have purchased any of our systems will appreciate that locking in open profits at various levels is important to the success of our trading strategies. You will notice that in the "25 X 25" Bond System (free on the web site) we use a very tight channel to help lock in profits after twenty-five days or after five Average True Ranges of profit. We can't control the market and force it to give us five ATRs of profit, but if it does we can make sure that we keep most of it. Protecting our open profits is definitely within our control.
面對盈利，我們的控制力很小，但讓我們看看我們確實擁有的控制力能讓我做些什麼。盡管從促使盈利增大的角度來說，我們無法控制我們盈利的大小，但從防止贏利變小或變成損失的角度來說，我們能控制我們盈利的大小。那些購買過我們交易系統的人將會認識到鎖定各種水平的浮動盈利對交易策略的成功來說非常重要，並注意到我們在"25 X 25" Bond系統中使用一種非常狹窄的區間幫我們在25天後或者在獲得5倍ATRs的盈利後鎖定浮動盈利。我們不能控制市場，我們也不能強迫市場給我們5倍ATRs的盈利，但我們能確保我們能獲得大部分浮動盈利。無疑保護我們的浮動盈利在我們的控制範圍之內。
When conceptualizing a new trading system and when going through the design and testing routine, be alert to issues of control. Look for what you can control and make sure that you are controlling it to your benefit. Look at what you can not control and as a minimum have some plan that will minimize any possible damage. Thinking about control will make you a better trader and implementing control will make your systems trade better.
在構思交易系統時，在檢查系統時，在檢驗系統時，要注意控制問題。關注你所能控制的並確保將事情往有利於你自己的方向發展。關注你不能控制的部分，並制定計劃將可能的傷害降到最低。思考控制問題會使你成為一個更好的交易者，實現控制力將會使你的系統交易的更成功
點評：
1、原文寫得那麼長，反反覆覆，其實說的意思很簡單，在交易中最好控制的是入場時機、其次是止損出場和止贏時機，最難控制的是如何持倉讓盈利變大。這裡引出一個選擇問題，我們是把重點放在簡單的部分上，控制我們所能控制的，做我們所能做的（也即入場，然後等著止損或者止贏），還是把重點放在有難度的部分上，學會如何讓盈利變大？原文作者顯然傾向於前者，但就我個人現在的觀點來看，我傾向於不要斤斤計較於3％，5％或者10％的止損，我認為交易的重點不是如此這般的止損，甚至我認為在某一品種上虧損50％或者百分之七八十都沒關係，關鍵是學會如何擁有盈利100％、300％的品種。
2、第一篇“離市的重要性”，可以讓我們思考在交易系統檢驗中要注意的問題，並可以馬上設計電腦程序來檢驗我們的一些想法。這篇“理解控制”，似乎並不能馬上在實踐中檢驗我們的一些想法。比如如何鑒別能帶來幾倍盈利的品種，如何在不增加交易頻率的情況下獲得長期趨勢的大部分盈利。
3、ATR是一個常見的指標，平均單根K線中的價格波動幅度。5倍ATR確實是個不錯的獲利目標，通常也是較大的利潤。他自己說的也不是完全同類的現象，我這麼理解：跳空缺口，反轉，停板，拉鋸，甚至更差的情況：令人厭煩到想撤資他投的橫向移動。市場也許展現給我們價內日，價外日，反轉日，關鍵反轉日，天量日，地量日，擴張的區間，收縮的區間，加速和減速。其實有關持倉的問題江恩說的比較清楚：不要因為不耐煩而出市，要確認趨勢確實已經逆轉再迅速平倉。
凱利指數的最初意義及凱利公式
威斯(RalphVince)，關於賭二十一點的資金管理公式論文，資訊比例新解(ANewInterprepationofInformationRate)，內容探討資訊流的概念，現被期貨交易員稱做凱利公式(Kellyformula)
F=((R+1)*P-1)/R
P=系統獲利準確率的百分比
R=交易獲利相對交易虧損的比例
若以一個65%準確率及贏家為輸家1.3倍的系統範例做計算
F=((1.3+1)*0.65-1)/1.3=38%用於交易之資金
在本例中，你會用38%的自有資金來支持每一筆交易，假如你的賬戶有100萬元，你就用38萬元除以保證金，計算出合約數量。
凱利公式的盲點
凱利公式原本是為了協助規劃電子比特流量設計，後來被引用於賭二十一點上去，麻煩就出在一個簡單的事實，二十一點並非商品或交易。賭二十一點時，你可能會輸的賭本只限於所放進去的籌碼，而可能會贏的利潤，也只限於賭注籌碼的範圍。但商品交易輸贏程度是沒得準的，會造成資產或輸贏有很大的震幅。
改良後的資金管理公式--待續...
節錄自短線交易祕訣
換個新方向，把最大虧損當成是資產
當我們不斷搜尋任何可能馴服這只市場野獸的方法時，我們的交易生涯就在投機式的搖擺震盪中，跌跌撞撞地前進。然而經由這種搜尋，我們獲得一些基本概念，可以用來計算下一次買賣合約數量。
其中一項概念，就是把我們的賬戶餘額除以保證金加上這個系統在過去所見過的最大平倉虧損金額，這樣的作法絕對是做有道理的。你在未來可能遭遇到的虧損也許不會更大，但也會差不多，所以最好能準備足夠的錢加上保證金作為支應。事實上，當我發現一個人需要保證金加上1.5倍最大平倉虧損金額的資金規模才算安全時，我真的嚇了一跳。
因此，如果保證金是100,000元，系統過去最大的平倉虧損金額為30,000元時，你就需要145,000元才能夠進行一口合約的交易(100,000+30,000*1.5=145,000)
*投機客生財之道來自於他們的資金管理方法，而不是一些神奇的、神祕的系統或煉金術士的祕方。成功的交易會賺錢，成功的交易加上適當的資金管理則會創造龐大的財富。
*直到你學會採用資金管理方法以前，你不過是一位微不足道的小小投機客，在這裡贏錢，在那裡輸錢，但永遠賺不到大錢。商品期貨交易的獲利魔術指環對你而言是可望不可及，你只是在各筆交易之間游走，只能撿到幾塊錢，卻無法累積財富。
凱利公式是最優的資金管理公式嗎？
有人說凱利公式是源於資訊論，沒學過資訊論，不懂。
有人說凱利公式用於21點游戲，對21點我了解一些，講講我的看法。除了LarryWilliam說過凱利公式可以於21點游戲之外，我還沒有看到有這種說法，即使有也沒有什麼，因為既然很多21點專家都沒有提到過這個公式，它的用處不可能是必需的。
21點又叫blackjack,黑杰克。使用兩種方法可以提高賭徒的優勢，第一種是使用基本策略，第二種是在使用基本策略的基礎上，再使用計牌法。基本策略是在不計算已經出過的牌的情況下的出牌策略，因此它視每一局的勝率是不變的，因此每一局的賭注應該是一樣的，它可以將勝率提高到49%（不過，這要視規則而定）。計牌法則要計算已經出過的牌來估算尚未出過的牌，它視每一局的勝率是有變化的，因此，在勝率較高（＞50%）時應下較多的賭注，而在勝率較低（＜50%）時應該下盡量小的賭注（21點游戲要求你必須下注）。可以看出，這個系統的勝率不是不變的。也正是因為賭注的變化，賭徒才有可能有大於賭場的優勢。
對於風險的研究
風險由兩部分組成：一是危險事件出現的概率；二是一旦危險出現，其後果嚴重程度和損失的大小。如果將這兩部分的量化指標綜合，就是風險的表徵，或稱風險系數。
風險在很大程度上隨著人們的意志而改變，亦即按照人們的意志可以改變危險出現或事故發生的概率和一旦出現危險，由於改進防範措施從而改變損失的程度。
對於風險分析和風險評價的結果，人們往往認為風險越小越好。實際上這是一個錯誤的概念。減少風險是要付出代價的。無論減少危險發生的概率還是採取防範措施使發生造成的損失降到最小，都要投入資金、技術和勞務。通常的做法是將風險限定在一個合理的、可接受的水準上，根據影響風險的因素，經過優化，尋求最佳的投資方案。風險與利益間要取得平衡；不要接受不必須的風險，接受合理的風險――這些都是風險接受的原則。
風險，對應的機會。只有機會而不存在風險，就會成功永動機、練金術…
認識風險，是為了正視它，決不是為了逃避…
認識風險，更為了對應其程度而做出相應的程度控制。
所謂無風險的套利，依然也存在相應的風險，至少市場的有效性功能，會抹殺其長久的套利可能。
風險程度的量化，是現代數學在應用中的一個重要內容，但至少在金融領域內，目前還沒有找到真正有效的量化風險控制模型，並且，也不可能真正找到具有普遍意義的模型。
金融操作中的風險量化控制問題，如果想真正精確解決極難實現，但將其中的無數變量進行模糊化處理，進行範圍內的風險控制還是應該可以辦到的…
對風險的研究，歸根結底就是對控制及控制過程的研究。
1、風險對於自有資金的操作者與非自有資金操作者，具有根本不同的含義。
自有資金操作者，如股民、銀行家等，他們的風險在目前的市場環境中，相當於持有一個具有無窮潛在風險的期貨多單，當股票上昇則可獲有無限的利潤權利，但是面對市場的下跌它同樣具有無窮的風險。因此對於自有資金操作者而言，市場風險是絕對的無限風險。資金管理是生存的首要問題，否則可能會萬劫不復。
對於非自有資金的操作者，如形形色色的所謂操盤手、基金管理人而言，面對目前的市場則相當於手中持有買入的看漲期權，在他們的所謂資金操作過程中，對他們而言行情上漲則有無窮利潤----也包括任何對他們有利的操作方向與手段，都同樣只有利潤可言，如分紅、傭金、管理費、薪水等。最大的風險猶如所持期權跌破底線價值，這時他們大不了放棄該和約----即丟失工作。在此前提下，資金方與使用操作方，明顯有權利義務上的利潤與損失之間的不對等。因而對非自有資金操作者而言，所謂的市場風險，只是有限的相對風險。資金管理只是一種追求利潤的手段，而非避險手段。
2、風險管理方法
0是我們在日常活動中使用不到的。它是所有基數中代表文明程度最高的數字，我們只有在以一種更高的文明方式思考時才不得不使用它。
資金管理就是風險管理。它由進出把握、頭寸分配、組合結構等構成。多空看法，更多屬於進出把握的內容。
風險管理是交易的根本，順勢交易是將風險進行主動控制的有效方法。順勢交易首先應區分當前之勢是處於查爾斯?道的三個級別的層面的哪個位置，其次辨別當前位置在所處層面中的具體位置，然後對應相應的進出策略，頭寸分配方案。
對道的三級別不應該將大盤指數、行業指數、具體個股的走勢割裂開，按其一致性的程度可對自己的操作策略進行相應的調整。
現在流行使用量化的模型觀念，代表性的有VRA管理方法，其中通常採用方差協方差法；歷史資料法；隨機模擬或蒙特卡羅模擬法。
但是這些管理方法所針對的是常態的市場，面對市場的跳躍突變，他們依然會出現系統性的風險，雖然該類方法計算複雜，模型精致，但均難以規避假設前提上的先天缺陷，因而其脆弱性便成為了必然，也具有了必然性。
3.風險標準的主觀性。
風險涉及到心理學、數學、統計學以及歷史學中最深奧的領域。風險的支配權界定了現代與過去的範疇。管理風險的能力，以及進一步承擔風險作為長遠選擇的偏好，是驅動經濟系統向前發展的關鍵。與其說風險是一種命運，不如說是一種選擇。我們害怕採取的行動----它依賴於我們做選擇時有多大的自由度。在人們相信他們自己在一定程度上是自由的之後，風險管理的思想才有可能出現。
任何與風險有關的決策都與兩個截然不同卻不可分割的成份有關：客觀事實以及關於通過決策所得到或失去東西的價值的主觀態度。客觀的度量以及對信仰的主觀程度兩者都是很關鍵的；並且兩者中任何一個本身都是不充分的。人類對風險的偏好互不相同，這是我們真正的幸運。
一般以為風險是客觀的，於是在操作過程中，便出現了相應的源於不同依據的自定風險值——目前常用的取值，一般都是力求保持一個靜態的平衡值，var實質上也是如此。
而風險的出現，首先牽涉的是主觀的風險取值問題——任何風險，都僅是相對於參與者的自身的承受力、承受度而言的。主觀對風險的認可度，決定了風險度自身的非客觀性。因此，風險的取值並非客觀。這裡便由此引申出主觀的風險控制問題。
主觀的風險控制，在市場中帶有強烈的博弈意味。var的有效控制實施，在1998年的市場中，由於大量的資金管理公司同時需要獲取流動性資產，以增加風險保證金，從而導致市場行為的一致，反而增加放大了市場的系統風險。其市場博弈的結果是，市場總體受到風險的傷害。
於是可以以為：市場一致的風險認識，市場共同認可使用的風險控制方法、手段，在特殊條件下，反而會放大市場風險。
由此結論：風險控制必須個性化。
4.風險的可控制程度
丹尼爾?伯努利說：財富的任何微量的增長帶來的滿足感（效用）將與先前擁有的商品數量成反比。（效用：表達了有用、被需求或是滿足的感覺。）因此，賭博者即使在一種公平的賭博中，他們也會遭受效用的損失。
賭博承擔風險的本質，使我們沒有任何屏障地直接面對命運。亞當?斯密說：大多數人對自己的能力和自己會有好運的愚蠢假設過分自負。時間是賭博中決定性的因素，風險和時間是同一事物的兩個相反方面。時間會改變風險，風險的本質是由時間的範圍來塑造：未來就是賭場。未來不僅提供風險，同樣也提供機遇。賭博是進行試驗以估測風險的理想的實驗室。
風險所對應的是不確定性，由於不確定性的難於控制，風險的控制便僅僅只能成為相對的控制。
在風險控制的過程中，一般常態的下的風險狀況是可控制的。基於大概率的事件，是風險控制系統研究的一般性問題。
非常態狀況下的風險是難於完全控制的。基於小概率的事件，是風險控制系統研究的特殊性問題。
對小概率事件的強調，會增加風險控制系統的負擔，往往形成對常態下運行的系統的干擾。這是系統研究與運用的矛盾。
結論：單獨風險系統的有效性，只是相對的有效，它不可能在單獨的標準下完全有效。
5.波動率
研究交易、研究風險控制，不能回避的一個概念便是波動率。在不同的分析、交易、風險控制的理論系統中，波動率具有不同的含義。
一般技術分析中，波動率指的是：單位時間內振幅與時間的比率關係，即周期與振幅的關係。
江恩理論中波動率是一個核心的概念，他指的是在時間價位器裡，時間與價位的比率關係。時間周期的計算，可通過相等、比例（如費氏序列、頻譜）等計算。
基本分析中，波動率主要表現在對價值周期變化的分析，它是價值投資的重要依據。
投資組合理論中，波動率是對收益率曲線的標準差、方差的分析。
期權定價理論、風險管理理論（如var）中，對波動率的定義是：波動率是一種金融工具價格變異程度的統計測度[（英）CORMAC BUTLER]，而價格波動率即是某種形式的標準差。
市場的波動是必然的現象，對波動率的認識則涵蓋了對市場的所有認識。
波動率有時發散，有時收斂。這意味著市場的變化是平穩和劇烈變化交替的。
結論：波動率依據不同的分析方法與目的可以有不同的理解，但波動率本身反映了市場的基本外在運動規律。
面對市場大家喜歡看的是可能的贏利會有多大，其實如果我們面對市場不去看看自己可能的損失是多大，那麼猶如兩軍對陣，不先求敗而求勝者，勝難矣。
最偉大交易員的交易法則：鱷魚原則
世界上最偉大的交易員有一個有用且簡單的交易法則——“鱷魚原則”。該法則源於鱷魚的吞噬方式：獵物越試圖掙扎，鱷魚的收獲越多。假定一只鱷魚咬住你的腳，如果你用手臂試圖掙脫腳，則它的嘴巴便會同時咬你的腳與手臂。你越掙扎，便陷得越深。所以，萬一鱷魚咬住你的腳，務必記住：你惟一的生存機會便是犧牲一只腳。若以期貨市場的語言表達，這項原則就是：當你知道自己犯了錯誤時，立即了結出場！不可再找借口、理由或有所期待，趕緊離場！
止損的必要性
波動性和不可預測性是市場最根本的特徵，這是市場存在的基礎，也是交易中風險產生的原因，這是一個不可改變的特徵。交易中永遠沒有確定性，所有的分析預測僅僅是一種可能性，根據這種可能性而進行的交易自然是不確定的，不確定的行為必須得有措施來控制其風險的擴大，止損就這樣產生了。
止損是人類在交易過程中自然產生的，並非刻意制作，是投資者保護自己的一種本能反應，市場的不確定性造就了止損存在的必要性和重要性。成功的投資者可能有各自不同的交易方式，但止損卻是保障他們獲取成功的共同特徵。世界投資大師索羅斯說過，投資本身沒有風險，失控的投資才有風險。學會止損，千萬別和虧損談戀愛。止損遠比盈利重要，因為任何時候保本都是第一位的，盈利是第二位的，建立合理的止損原則相當有效，謹慎的止損原則的核心在於不讓虧損持續擴大。
為什麼止損如此之難
明白止損的意義固然重要，然而，這並非最終的結果。事實上，投資者設置了止損而沒有執行的例子比比皆是，市場上，被掃地出門的悲劇幾乎每天都在上演。止損為何如此艱難？原因有三：其一，僥幸的心理作祟。某些投資者盡管也知道趨勢上已經破位，但由於過於猶豫，總是想再看一看、等一等，導致自己錯過止損的大好時機；其二，價格頻繁的波動會讓投資者猶豫不決，經常性錯誤的止損會給投資者留下揮之不去的記憶，從而動搖投資者下次止損的決心；其三，執行止損是一件痛苦的事情，是一個血淋淋的過程，是對人性弱點的挑戰和考驗。
事實上，每次交易我們都無法確定是正確狀態還是錯誤狀態，即便盈利了，我們也難以決定是立即出場還是持有觀望，更何況是處於被套狀態下。人性追求貪婪的本能會使每一位投資者不願意少贏幾個點，更不願意多虧幾個點。
程序化止損
正是由於上述原因，當價格到達止損位時，有的投資者錯失方寸，患得患失，止損位置一改再改；有的投資者臨時變卦，逆勢加倉，企圖孤注一擲，以挽回損失；有的投資者在虧損擴大之後，干脆採取“鴕鳥”政策，聽之任之。為了避免這些現象，筆者以為可以採取程序化的止損策略。
國際上大的期貨交易所通常都會提供止損指令。交易者可以預先設定一個價位，當市場價格達到這個價位時，止損指令立即自動生效。而國內期貨交易所目前還沒有止損指令，但可以借助先進的期貨交易工具，這是目前幫助投資者嚴格執行止損的一種簡單而有效的方法。
目前，國內有的交易系統可以提供市價止損和限價止損兩種止損指令。市價止損是指市場價格一觸及到預設的止損價位，立刻以市價送出止損委托；限價止損則是在市場價格一觸及到預設的止損價位時以限價送出委托。市價止損指令能確保止損成功，而限價止損指令則可以避免在價格不連續時出現不必要的損失，兩者各有利弊。通常，在成交活躍的品種上使用市價止損指令，而在成交不活躍的品種上使用限價止損指令。
這種交易系統有助於投資者養成良好的止損習慣，從而規避市場中的風險，使之最大限度地減少損失，使之化被動為主動，在期貨市場中立於不敗之地。
如何正確理解止損
市場的不確定性和價格的波動性決定了止損常常會是錯誤的。事實上，在每次交易中，我們也搞不清該不該止損，如果止損對了也許會竊喜，止損錯了，則不僅會有資金減少的痛苦，更會有一種被愚弄的痛苦，心靈上的打擊才是投資者最難以承受的痛苦。
因此，理解止損本質上就是如何正確理解錯誤的止損。錯誤的止損我們也應坦然接受，舉個簡單的例子，如果在交易中你的止損都是正確的，那就意味著你的每次交易都是正確的，而你的交易如果都是正確的，那又為什麼要止損呢？所以，止損是一種成本，是尋找獲利機會的成本，是交易獲利所必須付出的代價，這種代價只有大小之分，難有對錯之分，你要獲利，就必須付出代價，包括錯誤止損所造成的代價。
坦然面對錯誤的止損，不要回避，更不必恐懼，只有這樣，才能正常地交易下去，並且最終獲利，這就是筆者對止損的理解，包括對錯誤止損的理解。
應注意的問題
其一，“凡事豫則立，不豫則廢”，所有的止損必須在進場之前設定。做期貨投資，必須養成一種良好的習慣，就是在開倉的時候就設置好止損，而在虧損出現時再考慮使用什麼標準常為時已晚。
其二，止損要與趨勢相結合。趨勢有三種：上漲、下跌和盤整。在盤整階段，價格在某一範圍內止損的錯誤性的概率要大，因此，止損的執行要和趨勢相結合。在實踐中，筆者以為盤整可視作看不懂的趨勢，投資者可以休養生息。
其三，選擇交易工具來把握止損點位。這要因人而異，可以是均線、趨勢線、形態及其他工具，但必須是適合自己的，不要因為別人用得好你就盲目拿來用。交易工具的確定非常重要，而運用交易工具的能力則會導致完全不同的交易結果。
總之，期貨交易注重健全的交易策略，其中資金管理可視為其核心，而止損可視為資金管理的靈魂。惟有作好資金管理、嚴格止損，才能細水長流，成為期貨市場的常勝將軍。
從買米說起:談小倉試探在資金管控和實盤操作中的作用
一，買米
家人回來問買米沒。我說買了，一整袋。
家人說，你怎麼買這麼多得吃半年了，萬一不好吃怎麼辦？我說我要不知道好吃會買這麼多嗎？
家人說你又不是嘴怎麼就這麼肯定？我說我當然有理由。家人看著我，我看著她。
我說，我可以告訴你原因但在我說話的過程中，你別出聲。
超市的米不好吃，我們都是到附近的三家米店買吧？這三家都是老店，這大半年，基本上我每次都只買一家的，你跟我也去過兩次，對吧？前後差不多6次了，除了一次買1.6的，其他都是1.8，每次10斤，你還讓我多買點，我說拿著沉。
家人指著地上的一袋米要插嘴，我揚揚手。
我為什麼要去那麼多次？你以為我傻？我接著說。一來我要讓老板熟悉我，讓他知道我就在附近住，不敢隨便蒙我。二來我去的次數多了，就可以看出他家的米好不好賣，買的人多不多，老板為人怎麼樣。最後三次我都買同一種米，是因為我們都覺得好吃。這次我敢於一下買一袋。我又指指袋子說，是因為我100%相信老板不會騙我。老板叫店員送來。你要不信，晚上煮一鍋，咱們賭100塊。
家人沒再說話，米，當然錯不了，就是我要的。
二、你100%肯定美元一定要跌嗎？
最近看好歐元，一是判斷美元的加息可能已經差不多快到頭了，二是美國龐大的雙赤字，三是技術形態上歐元有頭肩底的可能。
但是，我問自己，100%肯定嗎？面對善於用非經濟手段達到經濟目的的美國，面對擁有最強大軍事實力的美軍？
三、讀某人的《2005-2006公開模擬帳戶》有感
某人公開了，非常感謝能有這樣一個機會研習。我相信，封閉就是消亡的開始，而開放的心靈可以飛得更高！
這帳戶雖是模擬，但讀過的人自會知道，比實盤承擔的風險更大。
260多個文檔，看完後體會頗多。
1、在不確定的調整階段，並不是按照自己的主觀去空倉或滿倉，而是小倉位（基本控制在30%下）試探，如市場後來的趨勢發展符合預期，則加倉直至重倉，如市場出現明顯的下跌趨勢，則徹底清倉。自050310-060320，30萬的帳戶最大虧損-5%，而結束帳戶時收益+57%！
小倉試探，盈利加倉，控制虧損。這就是我看完的體會。
四、小倉試探的未來作用
寫這部分的想法，基本源於第二次海灣戰爭。
對於習慣於這個市場環境的我們來說，進出無非是菱形或金字塔式，而最終結果是在控制風險的同時也減少了收益。我最近就有感，一支股票上漲了+50%，而掐頭去尾，來回進去，最終賺到手的還不到30%！
看看美國人是怎麼打伊拉克的，全部大軍壓境，上來就是全面決戰。而我們呢，是一點點地試探，一點點地展開。
差距又是不僅僅在估值上。
但老外有他們的優勢，眼光、心術什麼的我們可以學，但人家有錢不怕輸輸不完，但我們輸不起。
無奈，相當長的時期，我們也只能是跟隨。
打個比方，桌子上扣了三張牌，讓賭這三張牌的總點數是不是>20點。可以選擇這樣來賭：讓牌一張一張地揭開，然後逐次下注：比如，先下一注，下注之後可以揭開一張牌；根據揭開的第一張牌，可以再下一次注；然後可以揭開第二張牌，根據前兩張牌可以下第三次注，然後揭開第三張牌，定輸贏。
這種賭法，就得是小倉試探、試探後再逐漸加倉的辦法。那麼顯然的，用這種方法是有前提條件的，也即：你每次試探之後，都能等到新的資訊（揭開一張牌），而新的資訊可以改進你對最後結果的判斷。
但是，如果每次試探之後，並沒有新的、而且是有用的資訊呢？比如你第一次下注之後，並不能揭開一張牌（沒有新資訊）；或者你下第一次注之後，莊家只告訴你其中一張牌的花色，但不告訴你點數（沒有新的有用的資訊），這兩種情況下試探就沒必要了。
在股市上，有的時候你試探之後等到或者得到新的有用的資訊來明晰你的判斷；但我想也有不少的時候是等不到或得不到的。因為如果能夠得到的話，單看歷史資料就已經差不多能得到了。
即使不考慮這個因素，我們也完全可以把這種賭法的逐步加倉過程看做是面對不同的賭局，因為隨著新資訊的出現，賭局的性質也發生了改變。隨便打比方來說（具體的數字是隨便說的，沒有經過計算）：在三張牌都扣著的時候，你覺得贏的概率是51%，對於這樣一個賭局，應該用1%的倉位來賭；第一張牌揭開之後，你覺得贏的概率增加到了61%，所以你其實已經是在面對一個新的賭局，對於這樣一個賭局，應該用6%的倉位來賭，但是你原先只用了1%的倉位，所以你應該加倉5%；第二張牌揭開之後，你覺得贏的概率進一步增加到了80%，對於這樣的賭局，應當用10%的倉位來賭，所以在原來6%倉位的基礎上，應該再增加4%。
所以，這樣連續改變倉位當然可以說是一個加倉的過程，但也可以說是在針對不同的局面在運用不同的倉位而已。比如說，在第一張牌揭開的時候，我們運用的是6%的倉位，這當然是可以看做是對原1%倉位的加倉，但也完全可以說成是針對第一張牌揭開的情況下就應該是用的6%的倉位。
說得可能有點繞了。我想這里面的關鍵是：在三張牌都沒揭開時應該是確定應該是1%的倉位、與揭開第一張牌時確定應該是6%倉位的方法應該是同一種方法，並沒有採用不同的方法。
有很長一段時間，我也一直以為加倉是一個單獨的問題。但是現在覺得，加倉其實一個誤導人的多餘的問題。為什麼是小倉試探呢？無非是說明當時最適合的倉位應該是小倉位；為什麼要加倉呢？無非是說明當時的情況適合用大倉位。如果當時的情況適合用大倉位，也一定要用小倉位來先試探，然後逐漸加倉，那就是多此一舉了。
小倉位大波段是做期貨的最基本原則
小倉位，就是說做期貨，一定要用較小的倉位來操作，不管做什麼品種，不用小倉位就無法在一個公平的游戲裡，進行游戲。不用小倉位就無法控制風險無法在期貨市場上生存。
一 獲得平等游戲的資格，大家都知道這個比例，滿倉操作的話假如獲利100%。那麼只需要虧損50%，這真是不成比例，辛辛苦苦賺來的100%。只要不小心就會虧光，不管你怎麼努力，有多高的準確率都存在這樣的規律。這是一個不平等的游戲，好多人不是虧在操作方法上，而是虧在這個比率上。那麼能不能改進呢，完全可以，你每次只用等量小倉位就可以了我虧了50%，下次我用等量的小倉位在賺50%，就可以達到平等了。這樣只要操作系統的準確率較高的話，就可以獲得更高的收益了。
二 控制投資風險 許多人只知道要控制風險，但不知道怎麼去做，我看到一個大戶，天天講要控制風險看不懂不做，可是他竟然常常滿倉操作，終於在他入市的第三個月在他看的懂得行情中離去了。操作方法再準也有失誤的時候。有時是很巨大的，單憑止損都無法彌補，一旦造成大的虧損想彌補就難了。有時方法對了。行情也對了，但是卻經不起波動，照樣會大虧。三 常做期貨的人都知道，人持有大的倉位時，心理壓力巨大，造成該止損失不止損，最後造成操作失誤常常釀成大禍。小倉位可以始終保持合理的倉位，不致造成大的心理壓力，對系統的要求也不只太高就能獲得好的利潤。
四 小倉位完全可以獲得巨大利潤，不斷盈利可以使資金緩慢的擴大，通過倍增的作用 使資金堅實的一步步增長。假如遇到去年的行情，只用30%資金操作的話也可以獲得幾倍的利潤了。
大波段就是採用較長期的操作系統。充分做足大的波段不要為小的的盈利丟失大的盈利。
8%止損準則
學習投資的第一課是如何保護資本免受最大損失﹐而不是如何尋找名牌股。因為股市永遠都充滿了投資機會﹐只要有資本就不怕沒機會﹐可怕的是有機會時已經沒有資本了。投資界中有一箴言﹐折損資本比錯失良機更可惜﹐就是這個意思。
虧損賣出股票是一種違背人心理的事﹐因為投資人經過研究選定的股票﹐捨本賣出意味著自己錯了﹐認錯不易是其一﹔擔心認賠賣出後是否該股票會大漲﹐患得患失是其二。因此在此介紹如何進行投資心理建設和建立一個簡單易行的賣出規則﹐以幫助投資避免重大損失﹐保護資本。
出錯是正常的。投資包含了太多不確定因素﹐任何人即使投資專家都無法永遠準確判斷股市。美國著名投資人巴洛克(Bernard Baruch) 指出﹐懂得如何控制虧損的投資人只要在十次投資中對三四次就可以賺大錢。股市是一個按供需關係規律發展的市場﹐它一次又一次地證明了不但一般投資人的觀點是錯的﹐並且分析師﹐投資專家和媒體名人的觀點是錯的。因此出錯是伴隨在投資過程中一個不可避免的部份﹐出錯不可怕﹐可怕的是出錯不改而釀成大禍。
8%止損準則。投資人在買入股票後﹐馬上建立一個比買入價低8%的長期(GTC) 停損賣出指令﹐即所謂的STOP SELL。所有的證券公司都有這樣的服務﹐在賣出(SELL) 指令中 ﹐選擇停止(STOP) ﹐給出停損價格(STOP PRICE) ﹐時間限制可選擇(GTC) 一般為45天至60天內有效。停損賣出單的含義是﹐當該股票價格比指定的停損價格低時﹐該指令就變成市價賣出指令(SELL MARKET) 。這樣無論是如何原因﹐只要該股票價格低於停損價格﹐股票就賣出而防止損失繼續擴大。
為什麼8%。原因有二。其一﹐經過長期研究表明﹐基本面良好的公司在一個技術面分析得出的一個合理進場點﹐幾乎不會回檔8%以上。如果下降8%以上﹐就說明有問題。問題可能是這個股市﹐行業﹐個股或者買入點﹔其二﹐8%上漲可以彌補8%損失。股票損失越大﹐恢復就越困難﹐例如﹐100元股票下降20%至80元﹐從80漲回100元要上昇25%當股票﹐而當100元股票下降至50元﹐幅度50%﹐但從50元漲回100元的漲幅為100%。一個股票要漲8%比較容易﹐但要漲一倍是很困難的﹐並且要很長的時間。
停損提高回報。以投資2萬5千元為例﹐平均分配投資5個股票﹐其中60%是錯誤的﹐40%是對的﹐該投資運用8%停損準則﹐仍然可以獲得回報。見表一。其中﹐三次錯的以8%停損結束﹐而二次對的一次小賺12% ﹐另一次取得成功30%回報。雖然成功次數只有40% ﹐但是投資人仍然回報4%。只是因為投資人將三次損失都控制在8%以內。投資可以根據股市和個股表現情況﹐提前將表現不好的股票賣出﹐而不必等到8%。但是任何投資的損失一定要控制在8% ﹐沒有例外。
如何處理8%停損後股票又反彈。8%停損是為了保護資本不產生重大損失。8%的損失就可以視為保險費。
期望理論:一種描述性模型
期望理論—一種描述性模型
ProspectTheory–adescriptivemodel
內容：
I.價值函數（取代EUT的效用）
1.S形價值函數
2.損益的邊際遞減效應
3.損失的“突出”
II.決策權重（取代EUT的概率）
1.π函數
2.確定性效應
3.小概率偏重
III.期望價值的計算
IV.有提示的練習
譯注：EUT（ExpectedUtilityTheory），預期效用理論。
期望理論（PT）--描述分析
I.價值函數
1.S形價值函數
2.損益的邊際遞減效應
（1）大筆虧損比逐筆虧損更容易承受。
（2）逐筆贏利比大筆贏利更令人愉快。
例如：你會願意馬上付掉所有的賬單，但是希望在連續幾天內陸續收到生日禮物。
3.損失的“突出”
（1）與贏得500美元的良好感覺相比，虧損500美元的感覺更糟糕。
（2）在損失和收益不同的域內，人們對風險的態度會發生變化。
·下凹收益曲線：風險厭惡（risk-aversion）。
A.確定贏8美元；
B.50：50的賭博，贏了得20美元，輸了一分錢沒有。
偏好A。
·上凸虧損曲線：風險追求（risk-seeking）。
A.確定輸8美元；
B.50：50的賭博，輸了虧20美元，贏了一分錢不虧。
偏好B。
短期適應：考慮如“懊悔”這類原因。
長期適應：根據EUT，長期無法適應。如果是根據進化論，那麼，或許長期可以適應。
·EUT—決策策略已經預期了很多決策的不同結果。如果玩很多次並不會使你的收入最大化。
EV（確定贏8美元）=$8
EV（50：50贏20美元）=0.5*20美元+0.5*0美元=10美元。
·進化論。如果生存取決於避免災難性損失，我們可能就會變得對損失（而不是收益）過度敏感。
（3）損失厭惡—避免確定的損失。
·捐贈效應
·現狀偏見
·沉沒成本偏見
·不過，支付“保險費”是一種購買證券的行為。價值函數重構進入收益域。（Slovic,Fischhoff,&Lichtenstein,1982）。
II.決策權重—π函數
用於說明我們如何解釋或轉換概率。
1.π函數假說
2.確定性效應（Certaintyeffect）
（1）ETU（預期效用理論）：概率10%的變動在分布區間內處處相同。
舉例：p=0.4至p=0.5，p=0.9至p=1.0與p=0.0p=0.1是相同的。
（2）PT（期望理論）：確定性效應
·由p=0.4至p=0.5這10%的變化是微不足道的。
·確定性收益非常吸引力。
由p=0.9至p=1.0這10%的變化效力很大。
·確定性損失非常缺乏吸引力。
由p=0.0至p=0.1這10%的變化效力很大。
3.π函數的提示
（1）非常小的概率被偏重。
·彩票
·“Jerry和我不打算去歐洲，這都是因為恐怖分子。”
·與已知的HIV攜帶者發生感染愛滋病的概率是p=0.002（如果一年內每天都發生接觸，概率將提昇至p=0.5）（Paulos,1988）。
（2）非常大的概率被低估。
·神經外科手術有80%的成功率。
III.期望價值的計算
1.計算公式同預期效用理論（EUT）：
2.對規範化標準信賴仍然存在問題，尤其是概率等。
3.對決策的更好描述。
4.提醒我們ETU可能是一種規範。
IV.有提示的練習
提示：
1.是否涉及小概率或大概率？
用π函數解釋，並考慮概率的高估或低估現象。
2.是否有確定性效應？
用π函數解釋。
3.決策是落在損失域還是收益域中？問題的構架（Framing）是否使人們認為，決策對於一種構架是在損失域，對於另一種構架則是在收益域？
用價值函數解釋，並考慮損失比收益“突出（loomlarger）”的心理因素。
4.是否有現狀偏見（statusque）？
用價值函數解釋，比起同樣大小的收益顯得更突出。
5.在問題的構架中，是否會導致人們不同的主題計算（即心理會計，mentalaccounting）？
用價值函數的斜率解釋（即，邊際遞減效應）。
更正：
·與已知的HIV攜帶者發生接觸而感染愛滋病的概率p=0.002（如果一年內每天都發生接觸，概率將提昇至p=0.5）（Paulos,1988）。
