巴菲特代言人心目中的巴菲特
夏勇：應博士，“巴菲特代言人羅伯特訪華”的活動剛剛結束，您作為演講嘉賓，一路下來是什麼感覺？應博士：羅伯特著有多本關於巴菲特投資理念的書籍，是本次報告會的主講嘉賓，我則作為香港市場方面的代表參與演講。可能是因為語言相通，加上理念相似，我們一路上談得非常投機。因為羅伯特和巴菲特有很多的直接接触，而我自己則是個巴菲特迷，所以雙方討論得最多的一個話題，就是巴菲特是個什麼樣的人。
夏勇：我的感覺是國內雖然有關巴菲特的書已經比較多了，但很多人先前已經被灌輸了太多其他的東西，真正讀明白的不多。
應博士：在公開的演講中，羅伯特當然強調巴菲特的偉大之處。在羅伯特看來，巴菲特是個投資科學家和管理藝術家。羅伯特認為，投資是一門科學。這門科學的核心，就是一套評估企業價值的體系。巴菲特從他的老師Graham(格雷厄姆)處學到了如何正確評估企業內在價值的方法，及在市場價格顯著低於企業內在價值時買入股票的理念(安全邊際)。
巴菲特還在他老師的基礎上，提出以便宜的價格購買優質企業才是上上之選這一科學思想。巴菲特的驚人才華，更表現在他天才的數學技能。在巴菲特的辦公室里，沒有電腦，甚至連簡單的計算器都沒有。巴菲特就是憑著自己的心算能力，用最原始的方法來計算評估企業的價值。
羅伯特認為，巴菲特同時是一個偉大的管理藝術家。巴菲特只購買那些已經有一個出色總裁存在的優秀企業。而且，在巴菲特收購這些企業后，沒有一個總裁離開被巴菲特收購的企業。
由於我對這一問題有稍稍不同的看法，我私底下曾開歡笑地問羅伯特：“你猜猜看，我的最大弱點是什麼？”羅伯特猜不出，就開玩笑回答：“你不夠英俊。”
於是，我告訴他，我最大的強項是善於決策，而最大的弱點就是不善於管理。正因如此，我選擇了股票投資這條路。
確切地講，巴菲特是一個偉大的團隊領導(teamleader)，但不是一個偉大的管理者(manager)。如果巴菲特是一個偉大的管理者，他就有可能以更便宜的價格買入一些本質優良、但缺乏有效管理的企業。巴菲特的管理總部只有15.8人(其中一人每星期工作4天)，且沒有太明確的層次架構概念，正說明了巴菲特團隊領導的特征。
夏勇：您剛才提到的“團隊領導”和“管理者”有點類似於國人常說的“帥才”和“將才”，不過從我讀過的巴菲特書看，就象選股一樣，他在“選人”方面最大的特長也是判斷能力：巴菲特能夠判斷出那些真正如股東那樣思考和行動的優秀管理者。除了這些以外，羅伯特有沒有提到巴菲特的一些軼事？應博士：巴菲特是一個偉大的投資家，但實際上又是一個和你我大家都一樣的凡人。大家熟悉以后，羅伯特曾告訴我一些巴菲特的個人習慣和家庭隱私等。我告訴羅伯特自己似乎感覺到記憶力開始下降，羅伯特就告訴我巴菲特鍛煉大腦功能的一些方法，包括每天運動、一個星期玩十來小時的橋牌(他從不玩靠運氣取勝的游戲)、每天讀幾本書等。我說自己不善應變，過分專注於自己熟悉的東西。我專門投資自己熟悉的香港市場，只喜歡吃自己吃了幾十年的中國菜。他則告訴我，巴菲特喜歡投資自己熟悉的美國市場，喜歡住在自己住了幾十年的房子里，甚至希望自己將來死在這幢房子中。有一次，大家說著說著，羅伯特忽然又開玩笑：“嗨，你和巴菲特的習慣如此相似，你不就是香港的巴菲特！”
在這次演講會中，因為羅伯特介紹的還是一些有關書籍中已經公開的一些投資理念，很多聽眾都懷疑巴菲特會不會有一些不願意公開的真正投資祕訣。甚至有聽眾不厭其煩地問：“從照片上看到巴菲特在你耳邊悄悄私語，他會不會告訴了你一些其它的投資祕訣？”羅伯特堅定地回答：“沒有！”
對我來說，和羅伯特的接触使我更堅定了一個信念：巴菲特是一個平凡的人，巴菲特投資理念是一些簡單的真理。一旦平凡的人堅持了一些簡單的投資真理，就可能成為偉大的投資人。因此，我們大家都有可能成為下一個巴菲特！
股市期貨兩棲人成功經驗
在股市，我經歷了暴漲行情、以前的慢牛行情、熊市大調整，以及目前帶有反轉性質的大一浪行情，深切地感受到了財富的大起大落。2000年下半年，我同時轉戰國內商品期貨市場，期間又目睹了2003－2004年大豆期貨逼空行情、今年第二季度開始的銅期貨空前絕后的軋空行情，見過無數大資金和中小資金短期內灰飛煙滅的慘狀。
我自己也在2003年11月前大豆大三浪行情的巨大價格波動中，有過巨幅盈利的成功喜悅，更感受過幾近破產的四面楚歌。
在2003年11月前的豆粕第一階段逼空行情中，我的所有資金都幾乎悉數被市場吞沒。最后在只剩下將近2200元保證金的時候，果斷地停止了交易。
經過3個月的面壁思過、實戰總結，並對所有交易理論進行深刻反思。我總結出了一套適合自己個性的交易規則，後來就靠著只能做一張合約的資金，從一張單做起，至今一直維持在穩定的復利正積累增值中。
總結這些年證券期貨的經歷，讓我受益匪淺的有以下幾點：
一、識別大勢是投資成功的關鍵，其次是尋找切入點，順勢而為，堅決杜絕逆市交易。如果違背了這個原則，賺錢是偶然的，虧錢是必然的。
二、期貨市場是一個個性化投資最強的市場，要想在這個市場獲得穩定的收益，必須制定一個適合自己的操作規則，並嚴格執行。進場、加碼、減倉、出場等與交易相關的環節必須有一個嚴謹的界定。清醒地知道什麼時候該怎麼做。在期貨市場回避錯誤的努力遠比賺錢來的重要。
三、理清自己的操作級別很重要，這從根本上決定了你能否盈利。不同級別的操作有不同級別的進出場規則。就本人而言，都是以技術分析和市場心理分析為主，很多時候甚至放棄了基本分析的干擾。當然不同的技術分析方法有都有其本身的使用範圍，脫離了其使用範圍，該技術法則對交易就沒有任何指導意義。我本人就是結合趨勢理論、波浪理論、均線理論、缺口理論的經典規則和各理論的使用範圍形成了一套很適合自己個性的操作體系。到目前為止，我個人認為，進入這個市場不需要什麼高超的技巧了，只要嚴格按照自己的規則去執行就夠了。
四、對於股票行業，我反而覺得基本分析是最重要的，技術分析倒顯得較為次要。價值和成長是我選股的兩大基本原則，在確定好適合價值和成長的各項指標的投資品種后，從技術上找到一個低成本的介入點，然后一直持有，直到該品種的價值和成長性達到預期的估值目標，然后逐步變現，完成一個操作周期。
我認為，無論是是證券市場還是期貨市場，甚至可以上昇到人類社會的曆史進程，主要趨勢是任何人為力量都無法改變的，任何市場都一定存在超級主力機構在引導市場的發展，他可以在技術上階段性地操縱次級趨勢，以隱蔽的方式來‘誤導’主要趨勢參與者，同時也包括發布虛假資訊，從而讓別人做出錯誤的判斷和決策。
作為一個職業投資者，徹底地認識到這一點，就會在成功的到路上少走一些彎路。
股指期貨風險案例：里森搞垮巴林銀行
一、事件發生
1995年2月，具有230多年歷史、在世界一千家大銀行中按核心資本排名第489位的英國巴林銀行宣布倒閉，這一消息在國際金融界引起了強烈震動。
巴林銀行的倒閉是由於該行在新加坡的期貨公司交易形成巨額虧損引發的。1992年新加坡巴林銀行期貨公司開始進行金融期貨交易不久，前台首席交易員(而且是后台結算主管)里森即開立了“88888”賬戶。開戶表格上注明此賬戶是“新加坡巴林期貨公司的誤差賬戶”，只能用於沖銷錯賬，但這個賬戶卻被用來進行交易，甚至成了里森賠錢的“隱藏所”。里森通過指使后台結算操作人員在每天交易結束后和第二天交易開始前，在“88888”賬戶與巴林銀行的其他交易賬戶之間做假賬進行調整。通過假賬調整，里森反映在總行其他交易賬戶上的交易始終是盈利的，而把虧損掩蓋在“88888”賬戶上。
二、在股指期貨等衍生品交易的虧損分析
巴林銀行倒閉是由於其子公司———巴林期貨新加坡公司，因持有大量未經保值的期貨和選擇權頭寸而導致巨額虧損，經調查發現，巴林期貨新加坡公司1995年交易的期貨合約是日經225指數期貨，日本政府債券期貨和歐洲日元期貨，實際上所有的虧損都是前兩種合約引起的。
(一)來自日經225指數期貨的虧損
自1994年下半年起，里森認為日經指數將上漲，逐漸買入日經225指數期貨，不料1995年1月17日關西大地震后，日本股市反復下跌，里森的投資損失慘重。里森當時認為股票市場對神戶地震反映過激，股價將會回昇，為彌補虧損，里森一再加大投資，在1月16日－26日再次大規模建多倉，以期翻本。其策略是繼續買入日經225期貨，其日經225期貨頭寸從1995年1月1日的1080張9503合約多頭增加到2月26日的61039張多頭(其中9503合約多頭55399張，9506合約5640張)。據估計其9503合約多頭平均買入價為18130點，經過2月23日，日經指數急劇下挫，9503合約收盤價跌至17473點以下，導致無法彌補損失，累計虧損達到了480億日元。
(二)來自日本政府債券的空頭期貨合約的虧損
里森認為日本股票市場股價將會回昇，而日本政府債券價格將會下跌，因此在1995年1月16日－24日大規模建日經225指數期貨多倉同時，又賣出大量日本政府債券期貨。里森在“88888”賬戶中未套期保值合約數從1月16日2050手多頭合約轉為1月24日的26079手空頭合約，但1月17日關西大地震后，在日經225指數出現大跌同時，日本政府債券價格出現了普遍上昇，使里森日本政府債券的空頭期貨合約也出現了較大虧損，在1月1日到2月27日期間就虧損1.9億英鎊。
(三)來自股指期權的虧損
里森在進行以上期貨交易時，還同時進行日經225期貨期權交易，大量賣出鞍馬式選擇權。鞍馬式期權獲利的機會是建立在日經225指數小幅波動上，因此日經225指數出現大跌，里森作為鞍馬式選擇權的賣方出現了嚴重虧損，到2月27日，期權頭寸的累計賬面虧損已經達到184億日元。
截至1995年3月2日，巴林銀行虧損額達9.16億英鎊，約合14億美元。3月5日，國際荷蘭集團與巴林銀行達成協議，接管其全部資產與負債，更名為“巴林銀行有限公司”；3月9日，此方案獲英格蘭銀行及法院批準。至此，巴林銀行230年的歷史終於畫上了句號。 逆勢——美麗的罌粟花目錄：
逆勢的代價(1)——一個觀念
逆勢的代價(2)——熊市中的戰略抄底
逆勢的代價(3)——牛市中的戰略摸頂
逆勢的代價(4)——我的教訓
逆勢的代價(1)——一個觀念
逆勢操作當然代價慘重，這已經為無數倒在期市血泊中的投資先烈們所證明。爆倉、資產大幅縮水等等，就一個詞：虧錢。這是最直觀的后果。我想就較之相對抽象一點的成本概念簡單地談談對逆勢的體會。
首先引出一個個人一直以來所抱持的不太成熟的觀念：鑒於商品的價值，底是可以抄的；又鑒於商品日益顯現的金融屬性，頂是不可測的。但農產品和工業品又由於各自基本屬性的不同，又應當區別對待。大部分農產品因為其一年一種的可再生特點，其周期短，產量受天氣影響大，所以在一定的運行周期內(這個周期的長短當視人口的增加所導致的需求增加和耕地的變化所導致的供應的變化以及農產品本身屬性的拓展——如從純農業屬性擴大到具有工業屬性等因素而決定，所以在之前的幾十年及未來可預見的數十年內，它們的價格始終運行在一個可控或可以為人們想象的、上下高低點明確的矩形空間內。無論是從一兩年的短周期、還是三五年的中周期亦或十年以上的長周期來統計，價格始終在如上所述的區間內運行，所以目前已有的周期一直未被突破。當然，還需要考慮諸如農產品的生產成本、政策性補貼、通脹等因素的影響，但畢竟這幾點是相對更穩定從而也就是次要的)，不僅價格的底是可測的，連頂也可以說是確定的(前提是目前的運行周期沒有改變)，底就是種植成本附近，頂則以曆史記錄為參考。因而，從事農產品期貨交易，可以從價值角度出發抄底，也可以因其可再生及金融屬性不那麼明顯而摸頂。當然，任何人都不可能抄到最低、摸到最高，所以唯一需要做的就是等待和資金管理，即使一度逆勢，也必有收獲。而工業品不僅投入——產出的周期長，又多有不可再生性，稀缺的特征比較明顯，而且金融屬性日益突出，所以只能言底，斷難測頂。兩年多來有色金屬和能源類商品的走勢已經充分地表明了這一點。哪怕按正常的邏輯來推斷，價格已經明顯地進入了泡沫區域，摸頂也是極度危險的事，因為沒有人知道泡沫會吹到多大，在群眾性運動中，人類的非理性會瘋狂到什麼程度完全不可預測，正如“文革”期間中國人的行為可謂曠古絕今，但並不能就此斷定后來者不會做出更令人瞠目結舌的事來。期貨也是一種群眾性活動。目前的有色金屬和能源品種，其名義價格早就脫離過去幾十年乃至百年來的價格區間，考慮到通脹因素，雖然其實際價格還未超過曆史最高，但也日益有突破舊區間而奔向新空間的趨向。綜合看來，已經可以認定它們擺脫了舊周期的束縛，進入了一個新的運行區間。再舉個例子，以年初銅價在5000美元附近，這已是當時不可思議之高點，如果以最保守的操作方法，開倉10%甚至只有5%去摸頂，進行戰略拋空，那麼就算其之后不進行加倉攤薄成本，在見頂轉勢前，面對暴烈的漲勢，其剩余資金也完全起不到保護作用，終不免爆倉的命運。而這個假設例子中還沒涉及到當時走勢給逆勢摸頂者的巨大的心理震懾影響。至於作為工業品使用的農產品(如天膠)，那情況就要復雜點了，在此從略。所以，逆勢摸頂本已是高危動作，摸工業品的頂更是比摸老虎屁股還危險。自殺系數陡然飆昇。就此，我對“牛市不言頂，熊市不言底”的期市格言持保留態度，對前者的保留是針對工業品而言，對后者則是對所有品種而言。即工業品是不能以曆史眼光來預測頂部的，而任何品種都是有底的，或者是曆史的大底，或者是當期的生產成本。
之所以說以上是不成熟的觀念，一則是它逆勢操作的特點，對一般投資者毫無借鑒意義，甚至是為害不淺。這種所謂的戰略做法只有像巴菲特、羅杰斯、索羅斯等超級投資者才可為。二則從所花費的代價或曰成本來看，這個觀念遠非合理。還有個概念要澄清，既然是戰略行為，必然志向遠大，不會在乎價格百分之幾變動的得失，尤其當出現於己有利的變動時，更不會早早就落袋為安，相反，還會順勢浮贏加倉。即是抱持一種單邊市思維。本文后幾部分將試述之。 逆勢的代價(2)——熊市中的戰略抄底
熊市大幅或長期下跌后進行戰略抄底這種方法表面上看實際風險是有限的，因為畢竟有實實在在的價值擺在那里。但最后即使有所贏利也並不代表這是一筆成功的投資，相反可能會付出超乎想象的綜合成本。熊市的一大特征就是漫長，長時期地在低位窄幅振蕩，夜以繼日地受低迷行情無邊無際的非人折磨。實際價值決定向下空間已很有限，但現實又不具備反身向上的基礎，所以在一個狹小的區間內做鐘擺運動，沒有方向，沒有目標，一片迷茫。只能等，等著現實的改變來讓低迷的行情復蘇。按專業術語，即以時間換空間。也許我們能走運抄到一個不錯的低點，給戰略做多開一個好頭，但在此后漫長的等待收獲之中，首先付出的就是時間成本，也就是機會成本。一段時間內全副心思關注著自己的持倉品種，無論是占用資金還是備用資金都為所投資的品種束縛，不敢輕舉妄動。這就意味著喪失了對其它品種的交易機會，尤其當自己的持倉處於微利甚至虧損的狀態，而其它品種有更好的交易機會時(表現在趨勢性強、波動大、交易氣氛熱烈或者其運行規律更合自己操盤的個性口味亦或一段時間內自身對其把握性更大等狀況)，這種隱性的機會成本就顯得更大，而且也更直接。至於為什麼會吊死在一棵樹上，那是我們倔強的性格、頑固守舊、不肯變通的思維所導致。不管現實生活中性格是如何，一旦接触了期貨，就或多或少會把這些天生跟投資為敵的性格喚醒或者加強，從而埋下失敗的種子。尤其對於中國人而言，本性中就多倔犟和因循守舊之氣，否則百余年來的社會轉型也就不會如此困難。又傳統文化中重君子、輕小人，所以潛意識中就多“從一而終”、“不達目的誓不罷休”、“從哪里跌到就從哪里爬起”的大丈夫氣概等等體現對信念的執著堅守的多少有點“愚忠”的信條，而恰恰缺少對投資而言最為寶貴的“油腔滑調”、“見風使舵”等在現實中為人所不齒的意識。至於不肯認錯、千方百計尋找理由委蛇卸責、自圓其說或阿Q心理作怪而採取自我安慰的精神勝利法、滿腦意淫從而錯上加錯，則更是我們的強項。說這麼多，無非是想表明，即使我們認識到了時間成本的存在，也會視而不見，而任由它擴大。
除了上述這個機會成本外，第二個成本是很現實的移倉成本。在熊市中，一般各月份合約間呈正基差排列，而漫漫熊市要求我們做好長期抗戰的準備，那麼換月移倉就是不可避免的。正基差使得每換月一次，就要額外支付一筆新舊合約間的昇水成本，熊市在底部“蠕動”的時間越長，意味著換月的次數就越多，那該項成本就越大。而就農產品而言，一般一年一周期，兩個周期間相連比較緊。如果連續幾年的豐收，上一年度的熊市還沒結束跡象，抄底的多頭還苦苦掙扎著沒緩過勁來，緊接著又迎來了新的市場年度的豐收，那麼就意味著產品的底部價值要進行新的向下評估確認了，這對不停換月抄底戰略做多的投資者而言不啻是惡夢。去年到現在的豆類市場就是這樣的狀況。
第三個是加倉成本。即因為強烈的單邊行情的預期，往往在有突破震蕩箱頂跡象時匆忙加倉，稍理智一點的則是在突破未果回落過程中於相對低位加倉，以期待下一次突破。無論那種方式，最后必然的結局是再度被套，反而推高了成本。而在熊市長時期的低位震蕩期中，這樣的來回搖擺會有很多次，甚至有幾次會出現暫時有效突破箱頂的假象，即所謂的假突破，此時若重倉介入，那后果將更是雪上加霜。或者可以從理性的操作角度講，知道突破失敗，就將加倉部分止損。且先不說此時戰略做多的心態導致任何一次開倉都不願止損這樣一個事實，因為跟心理目標比起來，即使箱頂最高位的價格也是很微不足道的。即使能忍痛止損，但震蕩行情的特點會使得這樣的開倉和止損是一種來回自打耳光的舉動，這就導致有了幾次這樣的經曆后，下一次就更不願意止損了。
第四個成本是受無盡熊市折磨煎熬的精神成本。自信的喪失、熱情的冷卻乃至冰凍、意志的消磨，一切以前所具有的良好交易狀態被這只“大狗熊”以殘暴無情的方式所啃噬殆盡。給以后的交易蒙上一層厚厚的心理陰影，如果不能得以調節恢復，那麼將成為未來交易生涯的絆腳石，這又是一筆不可計數的透支未來的成本。
一般而言，農產品畢竟靠天吃飯，又多為一年一度的生長周期，所以熊市中盤局的時間不會太久，但若基本面惡劣的話，也是不可想象的，如現在的豆類。若周期更長的工業品確立進入熊市的話，則其底部橫盤的時間將會更漫無邊際。於是上述成本就更大。
這就是逆勢抄底的代價，而越是數年大底甚至歷史大底，這種成本就體現得越明顯，從而也就越巨大。也許憑著堅忍的意志，堅持到最後終於獲得可觀贏利，但是如果能夠將上述成本量化的話，那麼會發現，所得贏利與之相抵，不過大致平衡，甚至負收益。逆勢而為永遠不可能得到想像中的超額利潤(盡管可能最後名義上是得到了，但無形的代價使之黯然失色，失去本有的意義)，活下來已是上帝的仁慈！ 逆勢的代價(3)——牛市中的戰略摸頂
熊市抄底的參照系是生產成本或歷史大底，而牛市摸頂的參照系就只剩下歷史高點。前文已有述及，因為人類活動中必然存在的非理性因素導致的不可測度的泡沫，使得這種曆史的高點具有高度的不確定性和不穩定性。現在，一個流動性泛濫的世界，除了有為理性人士所不齒的投機泡沫因素外，多頭還祭出了他們的超級法寶：商品的金融屬性。這即使對於理性的人士而言也是不得不正視、不得抗拒、只能接受的。有了這個法寶，一切基於泡沫、暴利、曆史大頂等因素考慮而試圖冒險戰略拋空、阻止價格繼續上漲的投資者都會顯得勢單力薄。正如一片浮雲終究擋不住呼嘯奔天的火箭，結局只能是被穿膛破肚。況且，如今各個領域——無論是生產領域還是社會領域甚或軍事領域，都在講協同效應、多元化思維、多角度切入、三位或更多位一體的立體化作戰等等，控盤的主力也日益深諳此道，也不會簡單的憑供需基本面就事論事，除了之前所述的金融屬性外，還根據各個品種的特點，深度挖掘其它炒作潛能，地緣政治、勞資矛盾、地質災害等等都輪番上陣、四面開花。這也是當今日益紛繁復雜的世界的一個寫照和反映。熊市中這些就派不上用場了。另外，牛市相比於熊市最大的特點就是人氣旺盛、氣氛熱烈、成交活躍，這就決定了對於一個利多的消息，牛市中的反應要更為激烈，有較強的放大效應；而熊市中對一個利空消息，雖然也有很強的刺激作用，但因低迷的人氣、萎縮的成交，所以放大效應不如利多消息之在牛市的作用。綜合上述種種，可以判斷牛市摸頂成功率較低，而風險無限大。尤其是對於工業品和資源類商品而言就更是如此了。
由於是戰略行為，所以如同熊市抄底一樣，也有所謂時間成本、移倉成本(如銅多年來一直呈倒基差格局，當然農產品在牛市中這一格局不是很明顯，除非有近月逼倉，但不可能如兩年多以來的銅一樣，幾乎每個月都會逼空，所以只是很偶爾有倒基差)、加倉成本(強烈的看空意念導致將一次正常的回調認為轉勢向下突破，結果在低位加倉追空)、精神成本等。但是，我以為相較於熊市，牛市摸頂，這些成本雖然也很巨大，但比之帳戶資產迅速大幅縮水甚至瀕臨爆倉邊緣，就不值一提了。因為熊市中行情波動窄小，資產長時期是處於小虧或平衡甚至略有浮贏的狀況，最多隨著來回震蕩而上下坐電梯而已，所以心理被長期麻痺而幻想長存。而牛市中日日巨陽見紅乃至漲停板的暴烈走勢，直接導致虧損額日復一日呈直線遞增，遇到漲停就處於加速狀態，即使想認輸止損都沒有機會。在這種情況下，哪怕是保值的現貨空頭都會心驚膽戰而選擇退出或至少部分退出，何況投機空頭？即使是出於高瞻遠矚的戰略行為，恐怕也難以忍受活生生擺在面前的實實在在的巨額虧損，這種高度直觀慘烈的代價決不會是做出戰略拋空決策時所能認識得到的。還有一點，往往在此時，牛市中那鼎沸的人氣更額外增加了逆勢者本已沉重不堪的心理壓力，幾乎到了連人們談論火爆行情時飛濺的口水都能淹死自己的地步，如同壓死駱駝的最后一根稻草。試問，這種精神負擔誰能承受？由此，止損會很主動和及時。所以牛市中戰略摸頂的代價就是現實中很直觀的、看得到摸的著的虧損，如果是長期抗戰的，那難免一死。而熊市中這樣的直接代價就顯得太過隱蔽了。盡管就長期生存來說，逆勢而為始終是通往爆倉的捷徑，無論是熊市抄底還是牛市摸頂。但在相同的資金管理下，無疑牛市摸頂的生存時間要遠遠小於熊市抄底的生存時間，因而最后苦守寒窯盼來勝利曙光的概率也就要小於后者，畢竟生存得越久，離行情最后轉勢也就越近，從而離自己得到解放也就越近。
不過也有例外，比如年初在白糖史無前例、火箭沖天般的暴漲行情中，萬達和中糧一直是逆勢拋空，越漲越拋，如同飛蛾扑火。但短短一個多月后就形勢逆轉，從地獄到天堂，成了最大贏家，扮演了一個先知先覺、無所不能的上帝角色。而如今，它們依舊是在白糖市場上大小通吃、多空通殺的莊家，白糖期貨市場簡直成了它們的印鈔機。其實即使在逆勢之初，對它們而言也不是在地獄，而只能說在通向天堂的路上繞了幾道彎子而已。更不是飛蛾扑火，而儼然是一個具有大無畏精神的英勇無比的消防隊員。這個牛市摸頂最后卻在短時期內由巨虧轉而大獲全勝的例子只能說是特例：第一它們有強大的現貨商背景，套保拋盤天經地義而且保障充分(盡管套保行為中有多少投機成分不得而知——因為其之後的行為越來越像投機空頭，只不過現貨背景的身份可以讓它們在投機與套保間輕鬆轉換)；第二，國家政策的支持。它們的國資背景、跟政府錯綜復雜的內部關係使得其更像發改委的代言人和執行國家意志的強力工具。這就決定了它們有無限的能量(比如似乎無限的資金)；第三，白糖也是地地道道的農產品，盡管當時就其工業能源屬性炒作得如火如荼。只要是農產品，而且是一年一種的，那牛市摸頂的風險性就要打個折扣了，我在文章第一部分也已經提到了這個觀點；第四，這是在主張國家干預一切的非市場化的中國，政府極端厭惡一切投機行為——不管它是理性合理的還是惡意制造投機泡沫的(在政府眼里，一切多頭就是投機倒把分子，空頭卻是謙謙君子)，所以常空短多是我們這個期貨市場，尤其是國際化程度不高、政府控制力較強的農產品期貨市場的一貫特征；第五，也是由期市散多對實力主空的畸形投資者結構決定的。沒有與現貨空頭對弈的機構投資者，導致多頭的命運比白毛女還苦難。盡管牛市初也會有一波轟轟烈烈的行情，但總是很短暫，隨之而來的就是現貨空頭的加倍報復以及多頭的作鳥獸散。所以當外盤只是作了一個至多30%的中小級別回調，內盤已經徹底轉勢甚至回落100%了。而價格圖形的連續穩定性就更談不上了。白糖和玉米是最能說明這一切的了。有心者可以去對比一下內外的長期圖形。這個特例，是決不會發生在英美自由主義條件下的期貨市場中的，也是為國外一切成熟期貨市場投資者所不可理解的。所以這個成功的特例，完全是特色的產物。在具有特殊國情的農產品市場有很強的示範性意義。雖如此，但對大部分普通投資者哪怕是一些實力雄厚、眼光獨到、志存高遠的機構投資者而言卻並不具有直接的模仿意義。
此外，還有一點需要補充的是，如果在頂部遇到慢牛走勢，那危險性更大，因為這是溫水煮蛙、鈍刀跺肉，殺人於無形。去年銅在3000—3500的階段就屬於這種情況。盡管熊市底部往往也是緩慢運行，但對於這種慢熊走勢一般都是有所心理準備的，而頂部慢牛走勢就極容易使人麻痺和產生錯覺。所以有一個觀念是顛扑不破的真理：頂部是崎嶇不平的。崎嶇說的是高位震蕩劇烈，不平說的是走勢圖形不會出現如慢牛般有順暢的曲線、清晰的趨勢。
當然，上述對兩種市況下戰略逆勢行為的成本比較並不是說熊市抄底比牛市摸頂更好，而只能說如果你在面對曆史大頂大底的誘惑時一定要摸頂抄底的話，那麼寧可選擇熊市抄底，而不要牛市摸頂。這兩者都不是好的行為，但熊市抄底比牛市摸頂更不坏。另一個現象可資說明：即國外指數基金和養老基金的投資方法也基本是持買入策略，甚至於都不計較是牛市還是熊市(但這既是這些基金的自身特點決定，更是離不開國外上至制度層面、下至參與者結構這一整套成熟完善的市場體系的支持)。不過對於一般散戶投資者及大多數機構投資者而言，逆勢操作總歸是不可取的，操作難度也較大。不管是戰略行為還是短期行為，也不管是生存性相對較佳的熊市抄底還是死亡性更高的牛市摸頂。事實上，如今我對此二者都持否定態度，因而寫這篇文章也是對文章開頭那個不太成熟的觀念的一個批判。當然還有對自己今年以來操作的一個反思(下文會談及)。 逆勢的代價(4)——我的教訓
正如上文已提及的，寫作這篇文章是對我之前那個不太成熟的觀念一個批判，而這個批判的起源在於我今年來一個重大的操作失誤，所以這更是一篇反思之作。
我今年的這個幾乎致命的失誤是一廂情願地去做了豆類的戰略投資者。我放棄了自己更擅長更有把握的品種不做，皆因腦中主觀臆想中豆類的空間太巨大了，這塊肉太肥了。盡管糟糕的基本面一直為眾人所知，幾乎到了婦孺皆知的地步，但當時去戰略抄底的潛在利多理由也是冠冕堂皇的一大堆。期貨炒的就是未來價格嘛，所以只要有利多理由就行，管它潛在的還是現實的，潛在的反而更好，有朦朧性，到時兌現了更有爆發性。至於到底是哪些理由，我這里也就不在出丑一一羅列了。於是，我就開始了鬼迷心竅的抄底生涯，幾個月來忠貞不二的守倉，雨打風吹不為所動，拳拳之心直比古代臣對君的愚忠，可是日子在痛苦絕望的煎熬中一天天度過，比之壯年守寡之人有過之而無不及。結果想必各位都應該知道了。但是對於這份多頭信念的執著，沒人會給我威武不屈、精忠報國的稱贊和高大肅穆的貞節牌坊來作絲毫的慰藉。因為這全屬咎由自取。
因為是無比強烈的戰略做多意念，所以不設起碼的止損，連最基本的技術分析都拋諸腦后。或者應該這樣說，不設止損正是丟棄技術分析的直接后果。因為戰略投資只在乎未來的偉大目標，眼前的一切擾動都是牛鬼蛇神所為，只要心中意念純正、信念堅強，那麼這些都完全不必放在眼里，更不值得花費精力去分析對付。之前視技術為圭臬的我，忘了技術提前反映基本面，都是先有了走勢才有期評人士們洋洋灑灑、頭頭是道的基本面分析公諸於世。絕不可能是既存的基本面來決定下一刻的技術走勢，更不可能是我頭腦中單方面臆想的基本面來指導市場走勢了。
除了對利多基本面的意淫、對技術的放棄外，我也從沒認認真真、冷靜理智地分析過現實市場狀況，包括現實基本面、市場結構、多空力量對比等等。不是不能分析，我想更多的是不願意分析，體現出了內心深層次的掩耳盜鈴、自欺欺人的嚴重心理缺憾。
記得大概在去年底或今年初，就一批批戰略空銅者前赴后繼卻最后無謂地倒下，我曾多次撰文指出這種行為的不可取，並且說這源於人性深處愛貪便宜的弱點。既然摸頂是愛貪便宜的表現，那抄底又何嘗不是呢？只不過基於價值說使它披上了一件貌似有道君子的外衣，殊不知這件外衣上下里外散發著迷魂香，使人麻痺，幻想自己所做的是前途光明的偉大事業，是高瞻遠矚的大師行為，堪比偉大政治領袖風範，而壓根兒就跟貪小便宜風馬牛不相及。市場一時的違背自己心願的反向運行只能說明了“英雄的孤寂”，從而更加強化了對自己眼光長遠的佩服和自信。於是就一錯在錯、錯上加錯。而自己卻渾然不知甚至洋洋自得。當時看出了空銅者的悲劇源於愛貪小便宜，沒想到在一個相反的市場環境下，同樣的故事在我身上重演，只不過換了導演、換了演員、換了場景和道具而已。而我卻如睜眼瞎般不知自己所主演的故事正是之前已觀摩了千百遍的經典悲劇。這又豈是能用“當局者迷、旁觀者清”這句老話輕描淡寫地說過去的呢？幾年的期市磨練，我總以為自己很成熟了，克服了該克服的弱點，所以自信轉而成自大，堅忍轉變成固執，這也是我自大固執的代價！
這些便是我的逆勢而為的代價和所得的教訓。逆勢，美麗的罌粟花，但不是普通人就能品嘗它的果實的。畢竟我們不是巴菲特、羅杰斯和索羅斯，也不是手下掌管數億美金的指數基金、養老基金、對沖基金的基金經理，更重要的是，我們反復強調告誡不能犯的錯誤之一，可時至今日，還有如我般自以為聰明的人在反復犯著這個低級錯誤。這是對曆史了解不全面、領會不深刻的必然結果！當然，最主要的還是人性弱點使然，這個對期市中人而言幾乎已成為陳詞濫調的“人性弱點”為什麼就那麼難以克服呢？我想，至少反思和批判自己是克服它的第一步，所以作此文來表述我個人的反思，也獻給所有的期市中人，希望能跟各位共勉，更以此作為我們失意者(我們不是失敗，而是暫時的失意)的新起點！ |
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