模擬測試
我們可以針對歷史資料進行模擬測試（Simulate），以便測試我們的下注系統。假設我們丟十次銅板，有五次正面五次反面，我們可以如圖二般安排模擬測試。
圖二：固定賭注和固定比例賭注的模擬。
請注意，兩個系統第一次都賺了$20.00（賭注的兩倍），開出來的是正面。第二次，固定賭注的系統輸了$10.00，而固定比例系統輸了1%，也就是$1,020.00的1%，也就是$10.20，資本剩下 $1,009.80。
兩種系統跑出來的結果幾乎沒什麼不同。然而經過長時間後，固定比例系統會以幾何級數成長，超越以線性成長的固定賭注系統。另外，系統的結果取決於正反面的個數，至於正反面的順序並不會影響結果。讀者可以自行以試算表進行測試。
金字塔型加碼（Pyramiding）以及賭注加倍（Martingale）
如果過程是隨機的，像是丟銅板，規律的正反順序是不可能的，因此會發生一連串的正面或反面的狀況。然而，我們無法利用這個現象獲利，因為它的本質就是隨機的。在非隨機的過程中，例如股票價格的趨勢，金字塔型加碼或是其他趨勢追蹤技巧都可能有用。
金字塔型加碼，是在獲利時加碼的一種方式。這個技技有助於交易者加碼至最佳化部位。在已最佳化的部位之上加碼只會引起過度交易的災難。一般來說，這種系統的小修小補對系統來說，遠遠不如堅守系統來得重要。事實上，這樣的修修補補使交易者對系統的信號產生詮釋的空間，可能導致直覺化的交易，徒然削弱堅守系統的努力罷了。
賭注加倍（Martingale）的意思是在賭輸時加倍下注。如果又輸，則再加倍，如此一直下去。這種方式好比趕在壓路機前撿硬幣，只要一次失手，資本就完蛋。
最佳化－使用模擬測試
一旦我們選定了一個下注系統，例如固定比例下注系統，我們就能依系統找出最佳化的參數（Parameters），得到最好的期望值（Expected Value）。在丟銅板的例子中，我們唯一的參數就是那個固定比例。再次重申，我們可以經由模擬測試找到答案。參照圖三和圖四。
請注意，丟銅板的例子的用意在於強調風險的某些元素，以及它們之間的關係，特別是我們的例子是報酬2:1，勝率50%。這個例子沒有考慮正反面不均勻的情況，也沒有考慮一連串的正面或反面。它的用意並非在建議任何市場交易裡風險管理的參數。
圖三：固定比例下注系統的資本模擬測試
0%時，資本不會改變。在5%時，賭注是資本$1000.00的5%，也就是$50.00。第一次期望值是$1,100，以灰色部份表示。第二次的賭注一樣是資本的5%，$55.00，這次我們會輸，剩下$1,045.00。請注意，在賭注為25%時，表現最好，以紅色部份表示。再請注意，最佳化參數 (25%) 在一次正反面周期後就很明顯了。這讓我們能夠以單一周期求得最佳化參數。
圖四：十次銅板后的期望值（期末值）與下注比例的關係，固定比例下注系統，2:1報酬，以圖三的第一及最終列作圖。
請注意，系統的期望值在25%下注比例時，從$1000.00提高到最大值$1,800。從這之後，隨著提高下注比例，獲利減少。這條曲線表示了兩個表達了兩個風險管理的根本法則，(1) 膽小交易者法則：如果你下的注不夠大，你的獲利也不會大。 (2)魯莽交易者法則：如果你下的注太大，破產是必然的。在具有多個部位，多個賭注的投資組合中，總風險我們稱之為投資組合熱度（Heat）。
這個圖同時說明了在報酬為2:1的情形下，期望值和下注比例的關係。這樣的關係在不同報酬的情況，參照圖八。
最佳化－使用微積分
因為我們的丟銅板游戲滿簡單的，我們也可以用微積分求最佳下注比例。因為我們知道，最佳系統在一次正面和反面的周期後就是顯而易見的了，我們也可以用一個正面一個反面的周期，來簡化問題。
一正一反的組合後，賭注變成：
S = (1 + b*P) * (1 - b) * S0
S – 一個周期後的賭注
b – 下注比例
P – 報酬2:1
S0 – 一個周期前的賭注
(1 + b*P) - 贏時的影響
(1 - b) – 輸時的影響
所以，一個周期後的影響就是：
R = S / S0
R = (1 + bP) * (1 - b)
R = 1 - b + bP - b2P
R = 1 + b(P-1) - b2P
注意，b值很小時，R隨著b(P-1)的增加而增加；b值很大時，R隨著b2P而減小。這就是膽小交易者、魯莽交易者法則背後的數學意義。
我們可以畫一張圖顯示R和b之間的關係，這張圖看起來會很像我們從模擬的結果，以目測選擇最大值。我們也可以觀察到，最大值時斜率為零，所以我們也可以令斜率為零，即可求最大值。
Slope = dR/db = (P-1) - 2bP = 0, 於是
b = (P-1)/2P , and, for P = 2:1,
b = (2 - 1)/(2 * 2) = .25
所以最佳化的下注比例就是資金的25%。
最佳化－使用凱利方程式（Kelly Formula）
J. L. Kelly在1965年的論文，A New Interpretation of Information Rate中，討論使用電話線路來傳送資料。論文中的一部份，Kelly Formula，也適用於交易中，求最佳下注比例。
圖五：Kelly Formula
注意，W和R都是長期的平均數字，隨著時間，K會小小的改變。
勝率、報酬、和最佳下注比例的圖形關係
最佳下注比例隨勝率和報酬增加而增加
圖六：最佳下注比例隨著勝率而增加，趨近報酬。
這張圖顯示在不同的勝率和報酬下的最佳下注比例。最佳下注比例隨著酬酬的增加而增加。對於很高的報酬率時，最佳下注比例等於勝率。舉例來說，一個5:1報酬的公平銅板，最佳化下注比例趨近於50%。
過程中的期望值和最佳下注比例
圖七：最佳化後的期望值隨著勝率和報酬增加。
這張圖表示，在最佳下注比例時，期望值和不同勝率和報酬的關係。報酬越高，勝率越好，期望值也越高。
由賭注和報酬尋找最佳下注比
圖八：對高報酬而言，最佳下注比例趨近勝率。
這張圖顯示，50%勝率下，期望值和不同下注比例和報酬的關係。對於每一種不同的報酬，都有一個最佳下注比例。在這樣的情況，1.5:1的報酬下，最佳下注比例約15%；2:1的報酬下，最佳下注比例約25%；5:1的報酬下，最佳下注比例為45%。請注意，圖四是圖八在2:1報酬下的一個切面。
非均勻分布以及高報酬
到目前為止，我們看待風險管理，都具於以下的假設：長時間下來，正面和反面出現的次數會相等。然而，偶而也會有一連串的獲勝。如果報酬高於2:1，連續的獲勝也允許的情況下，期望值會在全押的策略下達到最大值。
例如說，報酬是3:1，每次丟銅板的期望值是報酬乘以機率，也就是3/2。因此，丟十次銅板的期望值變成$1,000 x (1.5)10，將近$57,665。這遠 遠超出我們原來的期望值$4,200，報酬3:1，下注比例35%，基於正反面平均分配的假設。
幾乎確定會毀滅的策略
全押，本質上來說是幾乎確定會毀滅的策略。因為對一個公平的銅板來說，存活的機率，變成(.5)N，N表示丟銅板的次數。十次銅板之後，存活的機率大約是千分之一。大部份的交易者當然不想破產，所以就不會採用這樣的策略。但是，這種策略的期望值真的很誘人。在毀滅只代表資產的損失時，我們會想要找到這樣的系統。
例如，一個將軍管理著好多可有可無的士兵。他也許會讓士兵全部上場，全面攻堅，不考慮士兵會不會死掉。用這樣的戰術，將軍也許會失去很多士兵，但也許會有一兩個士兵攻堅成功。整體上來說，任務成功的機率就大增。
相同的，一個投資組合管理者也許會把資本分散在許多帳戶中，然後賭上每個帳戶裡100%的資本。他想，他也許會輸掉很多帳戶，但有些帳戶的勝利勢必可以使整體的期望值最大化。這就是風險分散（Diversification）的原則。當個別的報酬率非常高時適用。
風險分散
風險分散就是把資金分散到很多不同的投資工具，單一投資工具失敗時，損失得以限制。這樣的策略必須符合“所有部位平均起來有獲利期望值”這樣的條件。比較起單一投資工具，風險分散也提供心理上的好處。短期內投資的變動，可以由不同投資工具間的成果抵消，而獲得較為平滑的投資組合變動率。
The Uncle Point
從分散的投資組合的觀點，個別投資工具組合成為總合的績效。就風險管理者或基金投資人來說，基金的表現就成了注意力的焦點。基金的表現，也會受上述兩種人的感覺、態度、還有投資者對個別股票態度上管理者的態度所影響。
基金管理中最重要的，也許也是最不受注意的觀點，就是Uncle Point。它的意思是凈值水準降低，引發投資者或管理者信心喪失的那個點。如果投資人或管理者失去信心而進行贖回，那基金就宣告死亡。正因Uncle Point發生時的環境通常是很灰心氣餒的，很少文獻對這個現象有詳盡的記載。
尤其是當基金在安全範圍里的時候，除了法律文件裡必要但卻含糊的貼示外，沒什麼人會注意Uncle Point。在Uncle Point認知上的不協調可以導致其中一方的放棄，說起來也很不幸，明明另一方要的只是再次保證。
當壓力真的很大的時候，投資人和管理者不會去看那個看也看不懂的法律文件，他們會看的是自己夠不夠膽。在凈值常常降低，高表現，高變動率的創業界尤其重要。
若雙方對Uncle Point沒有清楚的共識，風險管理者往往必須假設Uncle Point就在不遠處，於是他們尋找降低變動率的方法。如同我們上面所看到的，低變動率系統很少能有最好的獲利。然而壓力和緊張局勢使得對於變動率的偵查和處罰變成必要。
測量投資組合的變動率（Sharpe, VaR, Lake Ratio and Stress Testing）
從分散投資組合的觀點，個別投資工具的成敗總合成為整體績效的一部份。投資組合管理者依賴一整套測量基金表現的工具，例如Sharpe Ratio，VaR，Lake Ratio以及Stress Testing。
威廉夏普先生在1966年提出了他的“報酬－變動率比”。經過長時間，它成為我們所熟知的Sharpe Ratio。Sharpe Ratio利用對變動率調整績效的方法，提供了比較不同績效不同變動率投資工具間比較的標準。
S = mean(d)/standard_deviation(d) ... the Sharpe Ratio, 而
d = Rf - Rb ... the differential return, 而
Rf - 基金報酬率
Rb - 基準報酬率
夏普指標的變形不斷出現。其中一種變形捨棄了基準點，將它設為零。另一個，基本上就只是夏普指數的平方，但它使用獲利的變異數，而不是標準差。在使用夏普指標上，一個重要的考量是它並未將上方下方變動率加以區分。高杠杆高績效的系統，必然有很大的上方變動率，在這標準下也變得不太好了。
VaR，或稱風險承擔價值，是另一種衡量投資組合風險的方法。基本上它只測量最大凈值下降百分比，這種情況很久才會發生一次，機率約95%。VaR的缺點是，(1)歷史的計算結果只能提供大概值 (2)還是有5%的機率超過預期。凈值下降產生的信心問題多半在非預期中發生，VaR也就無法真正預測它真正想要解決的狀況了。
作者的看法是，看待高變動率的一般法則，就看湖泊比。如果我們把績效畫成圖，會有山峰和山谷，我們可以想像雨下在山區裡，填滿山谷。這樣會得到山谷和山谷之間有一系列的湖。如果這個投資組合現在不在歷史高點，我們也在圖形右側想像一個水壩，和歷史高點同高，攔住所有的水。水量代表的就是凈值降低的幅度，以及降低的時間的積分。
如果我們以水量除以土地量，就得到湖泊比。獲利率除以湖泊比就代表另一種測量變動率的方法。一般的儲蓄既然沒有凈值降低的問題，它們以湖泊比調整後的報酬就是無限大。
圖九：湖泊比 = 藍色區域 / 黃色區域
以目測來感受一下波動性
夏普指標的參考文獻
壓力測試
壓力測試是一種針對交易模式以及風險管理系統所做的歷史資料測試過程，強調歷史績效中的凈值降低。這種做法困難之處在於，很少風險管理者有一套清楚的模型來表示他們的系統，因而無法將他們的交易系統轉成程式碼。當此法可行時，它具有三個優點：(1) 能作為找出最佳下注策略的基礎 (2)對於系統的邏輯性，穩定性和有效性有高度信心 (3)對於投資人和基金管理者達成共識的過程，提供有效的展示。
至於需要多久的歷史資料呢？如果測試的期間縮短三分之一或者更多，對結果都沒有什麼可觀的影響，那就差不多了。
選擇投資組合
在市場周期中，個別股票的表現很不相同。有的可以漲一百倍，有的可能從高點跌到剩百分之一。像道瓊工業指數，S&P，那斯達克這些指數來說，他們的表現也很不同，更加強調的選擇投資組合的重要性。表現最好的股票形成的投資組合可以輕易超越表現最差的股票形成的的投資組合。因此，選擇投資組合的方法，以及在曆史資料測試的投資工具中選擇最好的工具，在整體績效上有決定性的貢獻。
投資工具的個數也會影響績效。由少數投資工具組成的投資組合會產生高變動率，偶爾也會有高獲利率。投資工具個數如果很多，變動率就比較小，獲利較為穩定，通常也比較低。
部位大小的決定
有些部位大小決定的策略著重價值，有些著重風險。例如一個一百萬的戶頭想用二十種投資工具，而投資人願意冒10%的風險。
價值取向的部位大小決定策略，將戶頭分為二十等份，每份五萬元，每份交易同一種股票。股票價格不同，買到的股數也會不同。
價值基礎的部位大小決定
$50,000 除以 $50/股 得到 1000 股
風險取向的部位大小決定，考慮的是每檔股票所承擔的風險，這裡的風險指的是買進價格減去停損價格。它把總風險的配額，例如10%，或說十萬元，分為20個部份，每個部份只能承擔五千元的風險。以風險配額五千元，除以每股所承擔的風險，就得到買進的股數。
風險基礎的部位大小決定
$5,000 除以 $5 風險/股求得 1000 股
請注意每股風險並不會跟每股價格成正比。兩種不同的方法也不會表示一樣的股數。如果使用很小的停損，很大的風險配額，以風險取向的方式求得應買的股數，有可能超出戶頭的購買能力。
心理面的考慮
在實際操作上，最重要的心理考量就是堅守系統的能力。要達到這個目標，必須(1)全然了解系統的規則 (2)了解系統行為 (3)在所有參與者中，找到清楚的共識，能夠堅守系統的共識。
例如，就我們剛所說的，獲利和虧損不見得會平穩的交換出現，通常來說都是一串贏的，一串輸的。當一組投資人－管理者團隊都了解到這是正常的，在凈值降低時堅守系統的可能性就大增，賺大錢的時候也會比較謙虛謹慎。
除此之外，研討會，心靈支援團體都有助於保持一貫的態度，讓組織裡上下都能照計劃進行。
風險管理總結
一般來說，好的風險管理者包含下列要素：
闡明交易系統和風險管理系統，直到可以轉化為程式碼為止。
包含風險分散和投資工具選擇，再做好歷史測試。
歷史測試和壓力測試決定交易參數敏感性以及最佳化數字。
所有參與者，對於變動率和獲利率，有清楚的共識。
投資人和管理者之間，維持具有支持作用的關係。
最重要的是，堅守系統。
參照上面第六條。
賴瑞·海特訪談
獲利無法預估 風險可以控制
如果你不下注，就不會贏；如果你輸得精光，就無法下注。因此，海特強調，光有一套交易方法並不足以致勝還必須有效控制風險，才能維持穩定的投資報酬率。
敕瑞·海特對金融市場感興趣，是被大學時代的一門課所激發出來的。然而他步入華爾街的路途就像摩西前往以色列一樣坎坷曲折。海特初入社會時，誰都無法想像這個年輕小伙子日後竟然會在金融市場上揚名立萬。
首先，他以不十分理想的成績從大學畢業3之後他開始工作，盡管他曾經從事各種工作，卻沒有一項能維持長久。最後，他以充當演員與編劇維生。他寫過一部不曾拍成電影的劇本，但是電影公司選它做為備用劇本，因此這就成了他收入的穩定來源。
一天，海待在收音機裡聽到一名投資專家韓特述說自己如何以買賣原油期權而發財的經過。當天晚上，海特又在一個派對上結識披頭士的經理伯恩·依普斯坦(BrainEpstein)。這兩項遭遇終引發海特進軍金融市場的野心。海特當時心想：(“這真是一個能夠以小額投資創造財富的家伙指披頭士的經理)。”
海特後來從依普斯坦那兒爭取到幾份填詞的合約。賴以糊口。然而他對進軍金融市場的意念卻是有增無減。後來他在接受我採訪進，曾自我調侃說：“你經常聽說某人從華爾街出來，改行作編劇，而我卻是放棄編劇，進入華爾街。”1968年，海特終於決定涉足金融市場。由於對這個領域一竅不通，於是他決定從股市經紀人做起，幾年後，他成為一名全職的期貨經紀人。
投資報酬率穩定成長
經過十幾年的磨練，海特認為自己在市場上所學到的專業知識已經足以使其長期獲利，於是他成立明德投資管理公司(MintlnvestmentManagementCompany)。海特知道自己的交易理念必須經過嚴格的科學測試，於是他邀請統計學博士彼德·馬修(PoterMatthews)入伙，並且在一年後，聘請曾經任職一家國防電子公司的電腦程式專家麥可·狄爾曼(MichaeIDeIman)到其公司負責有關電腦方面的工作。在馬修與狄爾曼的協助下，海特的交易理念終於獲得統計與數學上的證實。而海特也一再強調，明德投資管理公司能夠獲致成功，馬修與狄爾曼兩人功不可沒。
海特的投資理念並不在於獲取最大的投資報酬率，而是透過嚴格的風險控制，維持投資報酬率的持續穩定成長。這也正是明德投資管理公司最大的特色之一。根據統計，從1981年4月份到1988年中期，明德投資管理公司平均年投資報酬率在30％以上，然而更引人注目的是，該公司的年投資報酬率總是介於13％到60％之間，表現得相當一致。明德投資管理公司傲人的業績使其管理的資金呈現巨幅成長。在1981年4月份時，該公司的資金只有200萬美元，如今已成長到8億美元的水準。雖然明德投資管理公司目前管理的資金相當龐大，不過這並沒有對其交易造成阻礙。根據海特的估計，明德投資管理公司的能力足以管理20億美元的資金，簡直稱得上是超級期貨基金。
走入華爾街志在金融操作
我的採訪是在紐約世界貿易中心的世界之窗餐廳進行的。我和海特一直聊到餐廳下逐客令為止，之後又到海特的辦公室談了好一陣子才結束採訪。
問：你是從什麼時候才開始對金融市場感到興趣的?
答：我在大學念書的時候，選修了一位商學系教授的課程，這位教授頗有幽默感。我舉個例子，他曾經在銀行擔任查帳的工作，有一天，他在查完帳之後，回頭開玩笑地對銀行經理說：“我逮到你了!”結果競把那位經理哧得心臟病發作。後來，他進行第二次查帳，發現那位經理競真的挪用了7萬5000美元的公款。
有一次這位教授在課堂上介紹金融工具如股票、債券…等。最後他說：“現在讓我們來談談最瘋狂的期貨市場。在這個市場中，投資人只有5％的保證金即可進行交易，甚至這些保證金還是借來的。”全班人都大笑不止，只有我例外。我覺得用5％的保證金行交易，其實是一件相當合理的事情。
問：你是從什麼時候開始涉足金融市場的?
答：那是好幾年的事。我當時是一名唱片企划，有一天，我下這決心要改行，去追求我真正的興趣棗金融操作。盡管我最感興趣的是期貨，可是由於我對此一竅不能，於是我決定從股市經紀人干起。
我最先是到一家保守的華爾街證券公司應征。接見我的人是那種從牙縫間繃出聲音的康乃狄格佬。他告訴我：“我們只替客戶買進藍籌股。”
我當時毫無金融市場的知識，也搞不清楚藍籌股是什麼。面試之後，我突然想到賭場中最貴的籌碼就是藍色的，於是我告訴自己：“啊2現在我懂得是怎麼一回事了。就是賭博嘛，於是我丟掉剛買的《證券分析原理》一書(這本書被股市分析師視為經典之作)，而去買了一本《如何擊倒交易員》。我當時有個想法：成功的投資其實與勝算有關，只要能計算出輸贏的比例，就是找到了在市場上獲勝的方法。
市場運作並沒有效率
問：你憑什麼認為自己可以發展出能夠增加勝算的方法?
答：我當時也只是一知半解，但是經過多年交易經驗的累積，我了解市場的運作其實並沒有效率。我有一位念經濟的朋友，他曾經一再向我解釋，要想戰勝市場所做的一切努力其實都是徒勞無功的，因為“市場的運作非常有效率”。然而我發現，所有告訴我市場運作具有效率的人，都無法賺大錢。我這位朋友同我爭辨說，如果我能設計出一套在市場中致勝的電腦交易程式，別人一樣能做到，而這些系統的功用在市場上一定會相互抵銷。
問：你為什麼會認為他的論點不對?
答：雖然有人能夠設計出在市場上致勝的交易系統，但也有人會犯錯。有些人在交易賠錢的時候，會更改交易系統。有些人根本不相信交易系統，總會對交易系統所發出的指令表示懷疑。根據以上的說法，我們可以得到一個非常重要的結論，即人是不會改變的。而這就是市場交易這場游戲會持續發展的原因。
在西元1637年，荷蘭的郁金香曾經以5500銀幣的價格進行交易，後卻慘跌到20銀幣，跌幅達99％。你也許會說：“在那個時代，交易是一項新鮮玩意，市場也才初具雛型而已。今天我們遠比那個時代的人進步，因此絕不會再犯同樣的錯誤。”好吧!我們再來看看1929年空氣壓縮(AirReduction)公司的股價從每股233美元的高檔大跌到31美元的水準，跌幅高達87％。你也許會說：“20年代是一個瘋狂的時代，現在的情況與當時截然不同。”
那麼我們再來看看1961年德州儀器公司(TexasInstrumentsCo，)的股票，從每股207美元跌到49美元，跌幅達77％。如果你認為80年代的我們比當時又更進步，那就不妨看看白銀價格從1980年的50美元高檔跌到5美元的價位，跌幅高達90％。
我所要說的重點是：人是不會改變的。如果你有堅定的意志以及高度的自信，那麼只要把以往發生過的市場情況拿來測試你的交易系統，你就能了解交易系統面對未來情勢所能發揮的作用。而這就是我在市場上致勝的利器。
對交易系統深具信心
問：市場未來的變化是否可能和過去有所不同?
答：市場未來的走勢也許會改變，可是人卻不會改變。當我們還在測試交易系統時，我的伙伴狄爾曼想出用過去任何一段持有期間來測試交易系統的方法。如果你要真正評估一套交易系統的價值，先以過去某一年做為測試的基準，必然會失之武斷，你應該了解該系統在任何一段持有時間獲利的機率。在測試中，我的另一位伙伴馬修發現，該交易系統在任何6個月的持有其獲利的機率是90％，任何12個月的持有期間則是97％，而任何18個月的時間持有則為100％。該系統在經過7年的應用之後，其獲利率在6個月、12個月與18個月的持有期間分別為90％、99％與100％。讓我告訴你，我對你的交易系統多麼具有信心。我有一位屬下，以前是英國皇家陸軍上校，也是一名拆卸的專家。我曾經問他：“你是如何拆卸的?”他回答：“其實並不難。的種類有許多種，比如說馬來西亞製造的就和中東製造的不同，你只要能分辨出是哪一種，然後依其構造拆開來就行了。”又問他：“如果你碰到一枚你從沒見過的，你應該怎麼辦?”他看看我：“那麼你又知道一種新了，不過你最好祈禱這不是你所碰到的最后一枚。”
有一天，我走到他的辦公室，發現這位具有鋼鐵般意志的人竟然泫然欲泣。我問他怎麼回事?原來是聯邦準備理事會突然改變貨幣政策，使市場遭受嚴重打擊，我的基金也從每股15美元跌到12美元，而他才剛接一位新客戶，我命令他：“替我打電話給那位客戶!”他有些不敢相信自己的耳朵：“什麼?”我又加強語氣地慢慢地重復一遍：“替我打電話給那位客戶。”
當我還是經紀人時，我的老板就曾經告訴我，假如你的客戶賠了錢，即使你不打電話告訴他，別人也會告訴他的。於是我在電話中向那客戶解釋說，根據我們的經驗，客戶賠錢的情況大約每隔幾年就會發生一次，不過我相信我們的基金價值在九個月之內不但會止跌回昇，而且還會創下高新。我說：“事實上，我還向朋友借了
一筆投入該基金。”那位客戶驚訝的說：“你真的這麼做嗎?”我則向他保證，我的確如此做。結果那位客戶不但沒有撤銷帳戶，反而把投入的資金增加一倍。今天，他已經成為我最大的客戶之一。我為什麼會如此肯定?因為我了解我的交易系統，並對其深具信心。成功的交易員也許不知道明天的市場情況會如何，但是他一定對未來長期走勢有相當清楚的概念。
我有一位朋友，曾經因為做期貨而破產。他無法了解為什麼我能夠一直用電腦交易系統進行交易。有一天，當我們在打網球時，他問我：“賴瑞，你這樣做難道不會感到厭煩嗎?”我告訴他：“我從事交易不是為了尋找刺激，而是為了求得勝利。”這樣的交易方式也許很無聊，但卻相當有效。當我和其他交易員聚在一起，而他們談論自己驚心動魄的交易經驗時，我總是沉默不語，因為對我而言，每筆交易都一樣。
獲利無法預估·風險可以控制
問：許多交易員使用趨勢追蹤交易系統，然而幾乎沒有人不會對它產生懷疑。貴公司為何能夠與眾不同?你又是如何使用投資報酬和風險的比例高於一般產業水準?
答：因為我們知道自己內無知。不論得到的市場資訊有多麼完整，不論交易技術有多麼高明，任何人都無法避免犯錯。我有一位靠交易賺進一億美元的朋友，他曾經傳授我兩條基 本交易原則：第一，如果你不是拿你全部的家當下注，即使交易失敗，你也可以全身而退。第二，假如你知道你交易最壞的結果會是什麼，你就可以擁有最大的交易空間。簡言之，雖然你不能控制獲利，但是你可以控制風險。
我舉個例子來說明我對控制風險的重視。一位重量級的咖啡大豆交易商曾經邀請我到他在倫敦的寓所小住。當他請我到一家高級餐廳用餐時，他問我：“賴瑞，為什麼你對咖啡的了解比我還多?我是全球最大的咖啡豆交易商，我知道船期，也認識政府部長級的人物…，”我回答：“你是對的，我對咖啡豆根本一竅不通。事實上，我連咖啡都不喝”。他又問：“那麼你是怎麼從事交易的?”我告訴他：“我只看風險。”
那頓晚餐花了大約幾個小時的時間，在這段時間中，他問了五次我是如何從事咖啡豆交易的。我則告訴他五次，我著重於控制風險。
三個月之後，我聽說他在咖啡豆期貨市場虧了一億美元。他顯然不了解我所謂控制風險的含意。你知道嗎?在咖啡豆方面，他確實懂得比我多，然而要命的是，他根本不注意風險。
明德投資管理公司的第一條交易法則是，每筆交易所承擔的風險絕不可高於總資產的1％。把交易風險控制到最低點，是一件非常重要的事。
我認識一位交易員，他的一位客戶臨時撤銷帳戶，使他的基金減少了一半。可是，他不但沒有把交易的規模減少一半，而仍然以原來的合約數進行交易。最後，他的資金輸到只剩下原來的十分之一。風險是不能掉以輕心的，它絕不容許你出差錯。如果你不能控制風險，總有一天你會淪落到受風險控制的地步。
明德投資管理公司的第二交易法則是，絕對要跟趨勢走，而且要完全信任交易系統。事實上，公司明文規定，任何人都不得擅自違反交易系統所發出的指令，正因為如此，公司才會從來沒有失敗的交易。總體而言，交易分為四種：成功的交易、失敗的交易、賺錢的交易和賠錢的交易。大部分的人以為，賠錢的交易就是失敗的交易，其實不然。即使是賠錢的交易，也可能是成功的交易。
比如說你做了一筆交易，成功與失敗的比例是五十比五十，賭贏可以賺2美元，賭輸將賠!美元。這樣的交易，即使是賠錢，也算是一筆成功的交易，因為這種賭局的重點不是在於你起初是否賠錢，而在於你否能持續這樣的賭下去，只要能持久，你最後一定會是贏家。
第三條法則是要經分散投資來減少風險。
分散投資有兩個方法，一是要在全球市場操作的項目，多於其他交易員。另一個方面是絕不使用單一交易系統從事交易。我們會使用各種交易系統來從事長期與短期的交易。這些交易系統如果單獨使用，不見得具有多大的效用，不過我們也不在乎，因為我們所要的是同時使用這些交易系統，而將風險降至最低。
此外，公司用三種燈號來辨別交易系統指令的可接受性。綠燈時，我們完全接受交易系統的指令。黃燈時，我們會根據指令出清目前的部位，而不會再增加新的部位。紅燈時，我們自動出清所有的部位，而且也不會增加新部位。
例如，在1986年，咖啡豆價格曾經從1.30美元上揚到2.80美元，然後又回跌到1美元的水準。在這段期間，公司於1.70美元時釋出多頭部位，然后就不再進場。我們在這筆交易也許可以賺得更多，但是在市場行情上下震盪如此劇烈時，上述的作法就是我們控制風險的方法之一.
一次挫敗終生為師
問：如此說來，你和其他交易員的不同之處，即在於你發展出一套指引你何時進場或出場的方法?
答：其實在任何一場游戲或競賽中，條件最差的人也可能獲勝，參與市場交易的人，大致上可以分為三類：交易員、場內交易員與投機客。交易員擁有最完整的市場資訊，而且也擁有最容易出脫手中部位的方法。如果在期貨市場上虧損，他們仍然可以設法在現貨市場上降低風險。場內交易員則擁有時間方面的優勢。以時效而論，沒有人能趕得上場內交易員，至於投機客雖然沒有市場資訊與時間方面的優勢，但是他們具有選擇進場時機的優勢。投機客可以選擇市況對自已有利時進場，這就是他們的優勢。
問：你非常重視風險管理。但這是什麼原因才促使你有如此的態度?
答：當我最初接觸期貨交易的時候，我注意到如果買進9月份豬脯，然後在7月以前賣出，幾乎是穩賺不賠。於是我邀集幾個朋友，湊了一筆錢從事豬脯期貨交易，結果真的賺了。我非常高興，自以為是天才。
當時，我有一位從事玉米期貨交易的朋友，他說服我買進較遠月份的玉米，賣出較近月份的玉米，雖然當時我只懂豬脯，對玉米一竅不通，不過我想以某月的多頭部位來抵銷另一月份的空頭部位，應該是一筆相當安全的交易。但是沒隔多久，政府突然公布了一份出乎意料之外的玉米收成報告，導致我的多頭部位持停，空頭部位卻一直漲停。
當時我沮喪得不得了。記得我走到樓梯口，不禁雙膝跪地，大聲哀求：“老天，我不在乎賠多少，可是千萬別讓我背負一債。”正當我跪在地上向上天禱告時，一位瑞士銀行家恰巧從我身經過。直到今天，我還在猜想那位銀行家當時心裡在想什麼。
忽視風險損失無可言喻
問：你是否還有其他因為不注意風險管理，而遭致嚴重損失的慘痛經驗?
答：我本人並沒有。不過，在我的交易生涯中，我經常親眼目睹別人不注重風險管理，而遭到重大打擊的慘痛經驗。我在年輕時代擁有過一輛機車，而我一位老惹是生非的朋友
曾經告訴我：“賴瑞，騎機車的時候，千萬別和汽車爭道，你一定會輸的。”這句話其實也可以運用到交易上：“別與市場斗狠，你一定會輸的。”
韓特兄弟的遭遇就是一個很好的例子，有人曾經問我：“韓特兄弟怎麼可能會輸，他們有幾十億美元的資金啊!”我們這樣說好了，假如你有10億美元，而你買了價值20億美元的白銀，那麼你所承擔的風險，其實與一個只有1000美元，而買了20萬美元白銀的家伙並無二致。
我有一位朋友，他單靠期權套利交易就賺了一大筆錢，我還到過他在英格蘭的別墅去度假。他雖然是一位很高明的套利者，可是卻是一個相當糟糕的交易員。他曾設計出一套頗具獲利能力的交易系統。有一天，他對我說：“我不會依照這套系統的指令拋空黃金。我覺得它下達的指令不太對勁，而且這套交易系統所發出的指令，也只有50％的正確性。因此，他不但沒有依照指令拋空黃金，反而做多黃金。後來黃金行情開始下跌時，我告訴他：“趕快平倉算了。”但是，他卻堅持：“黃金行情一定會止跌回昇的。”
好啦2最後他就是因為這筆交易賠得傾家蕩產，連那棟別墅也賣掉了，落到只能住在租來的小公寓裡。他是我最好的朋友之一、他連別墅都賠上了的遭遇，的確給我很大的沖擊J更諷刺的事是，如果他遵從他的交易系統所下的指令，他可能會大賺一筆。
我再告訴你一則故事。我的表哥曾經靠選擇權交易，把5000美元的資本變成10萬美元的財富。有一天，我問他：“你是怎麼做到的?”他回答說：“其實很簡單。我買進選擇權，如果它上漲，我就繼續抱著，如果它下跌，我就一直等到不賺也不賠的時候才賣出。”我對他說“要靠交易過活的，這種策略絕對不能維持長久。”他說：“賴瑞，你放心好了，我知道自己在做什麼，我不願意賠錢。”
他接下來的一筆交易是用9萬美元買進美林公司(MerrillLynchCo.)的期權。這一回期權價格一路下跌，而我在一個月之後打電話給他時，他告訴我，他現在負債1萬美元。我說：“等一會兒，你有10萬美元，而只花了9萬美元購買期權，如此算來，即使賠光了，你也該還剩下1萬美元啊。”他回答說：“我原來是以4.5美元的價格買進期權的。當價格跌到!美元的時候，我想假如你再買進2萬美元的期權，只要價格反彈到2.75美元，我就可以攤平了。於是我又到銀行貸了1萬美元。”
不只是金融交易要注重風險管理，任何形態的商業決策也應該注重風險管理。我以前的一位老東家曾經雇用一位期權交易員幫他作交易。這位交易員非常聰明，但是不老實。有一天，這位交易員突然失蹤，留下一堆爛攤子。我的老東家本身並不是交易員，於是他找我並徵詢我的意見。“賴瑞，你認為我應該怎麼辦?”我告訴他：“把持有部位全部拋出。”但是他卻決定繼續持有，結果市場止跌回昇，反而讓他發了一筆小財。
經過這件事之後，我告訴一位同事說：“鮑伯，咱們最好另謀差事。”他問我：“為什麼?”我回答說：“我發現咱們的老板最近陷身於地雷陣之中，他的脫身之道是閉起雙眼，不管三七二十一地走出來。以後他要是再處於這種情況，他一定會以為閉起眼睛走出來是最恰當的脫身之道。”當然，在不到一年的時間，我這位老東家就把公司的資產賠得精光。
以客觀事實決定進出
問：除了風險控制外，為什麼一般人從事交易會輸錢?
答：一般人從事交易經常都是根據其個人的偏見，而不是根據客觀的事實來決定進出。
問：你從事各種不同的商品交易，請問你的交易方法是否都一樣?
答：我不是為交易而交易，而為賺錢而交易。記得有一次，我公司的行銷經理米奇·昆唐(MickeyQuenington)介紹我認識一家公司的前任總裁(此人是E．F·曼恩。賴瑞后來將明德投資管理公司50％的股權交給曼恩公司，換取該公司對明德投資管理公司的財務支持)。這個人是位個性固執的愛爾蘭人，他問我：“你做黃金與可可豆的交易方法有何不同?”。我回答：“對我來說都一樣。”他幾乎對我吼道：“你是說，你連黃金與可可的區別都看不出來!”我想當時若非米奇在場，他可能會把我趕出辦公室。
我太大是一位生長在英國保守家庭的女孩。她非常擔心她的家入會瞧不起我。有一次，我接受倫敦時報的採訪，記者問我對倫敦可可豆市場未來走勢的看法。我告訴他：“老實講，我從來不注意我交易的是什麼商品，我只注意風險、報酬與資金。”結果這位記者在報導中寫道：“賴瑞根本不在乎可可豆市場，他在乎的只是錢而已。”我的妻子看完這篇報導，不禁難過的說道：“這一下可好了，我現在再也不敢回娘家了，這篇文章完全證明他們對你的看法是對的。”
問：我想你不會認為有最完美的交易系統存在吧?
答：當然不會。交易員之間經常流傳著一句話：“盡管不完美，你還是可以發財。”我絕不會去尋找最完美的交易系統，但是會努力測試交易系統的可用性。事實上，任何人都有辦法根據過去的資料設計出一套最完美的交易系統。
問：你認為從事交易最值得重視的市場指標是什麼?
答：我認為有兩項指標需要注意。
第一，如果市場重大消息沒有做出應有的回應，這其中必定含有重大意義。例如當兩伊戰爭爆發的新聞傳到市場上時，黃金每英兩只上漲1美元。我於是告訴自己：“一場中東戰爭已經爆發，然而黃金只小揚1美元。看來黃金市場目前顯然相當疲軟不振。”果然過沒多久，黃金價格便開始持續重挫。
第二項是艾迪·塞柯塔教我的。當市場創新高時，其中必含有重大意義。不論市場上有多少人告訴你市場基本面並未改變，而且市場也沒有理由漲到如此高點，可是事實擺在眼前，市場創下新高，而且一定有些事在變。
不下注不贏·輸光不能賭
問：你還從艾迪·塞何塔身上學到什麼?
答：艾迪·塞柯塔幾乎把他交易哲學的精髓完全傳授給我。他說：“你從事交易時，可以自行決定所要承擔的風險。你可以承擔你全數資金1％的風險或是；％的風險、甚至10％的風險。但是，你必須了解、風險越高。就越難控制交易的成績。”他說的對極了。
問：除了艾迪。塞柯塔和你的合作伙伴外，還有哪些交易員傳授你寶貴的經驗?
答：杰克·鮑伊德(JackBoyd)。他曾經雇我擔任他公司的經紀人與分析師。
杰克許多年來一直提供交易方面的建議。我發現。只要聽他的建議，每年都可以賺錢。後來，我實在忍不住、終於問杰克、他的建議與預測為何如此準確。我要強調一點、他的身高足足有6尺4寸。他回答：“賴瑞，假如你真要了解市場，只須這麼做就行了。”他把手中的圖表丟到地上，然後縱身跳到桌上。他說：“現在你看著這些圖，它會告訴你。”
問：我想他的意思是指要對市場有全盤的認識。
答：是的。我與鮑伊德的共事經驗，對我日後的發展有重大助益。我從他身上學到從事交易，只要能夠控制風險、追隨市場大勢，就一定會賺錢。
問：你還有什麼建議?
答：我有兩條能夠幫助交易得勝的基本法則，這兩條法則也可以應用到日常生活當中。1．如果際不下注，你就不會贏。2．如果你輸得精光。你就無法下注。賴瑞的交易哲學有兩項基本原則。第一項恰與理論派的看法相反，他深信市場是沒有效率的，只要你能夠發展出有利的交易方法，你就會贏。第二。從事交易需要一套有效的交易方法。但是光是如此也不足以使你致勝。你還必須有效控制風險、否則，風險遲早會控。
求勝意志為成功之鑰
賴瑞控制風險有三項基本規則：
1．交易系統絕對不會與市場大勢相抵觸，而且他總是根據系充的指示進行交易，
2．每筆交易所承擔的風險最高絕不超過其總資金的1％。
3．盡可能分散風險。首先，交易系統應由各種不同的次交易系統組成，而這些交易
系統的取捨標準並不在於其個別的表現，而在於互補的作用。其次，他所涉足的商品市場非常廣泛，其中包括美國與其他五個國家的商品市場，而交易的種類則涵蓋股價指數、利率期貨、外匯、工業原料與農產品。
另外值得一提的是，盡管賴瑞從事過多種職業，如編劇、演員及唱片企劃，但是他最後卻是在交易上獲致成功。個中原因就只是在於他熱中交易，並完全投入所謂基金經理人的行業。我發現，賴瑞·海特的經歷恰恰可以印證艾迪·塞柯塔的論調：“求勝意志強烈的人，一定會尋求各種方法來滿足其求勝的慾望。”
保羅·瓊斯:風險管理勝過一切
一:一次失誤帶來的啟示
1987年10月，使投資者難忘的日子，世界股災，另到投資大眾遭到巨額的損失，同一月份，保羅·瓊斯經營的期貨基金，突圍而出，一個月贏得令人震驚的62%的增長，瓊斯買賣方法與眾不同，成績也經常出人頭地，過去五年內每年都以三位數的增長率向前邁進!年中回落幅度甚為輕微。
1980年秋瓊斯加入紐約棉花期貨市場，作為獨立的出市買賣手，成績驚人瓊斯不但贏得數以百萬的暴利，而且在出市買賣的三年半時間之內，只有一個月曾經虧損，1984年以一千美元加入刁陀基金，四年之後可以變成一萬七千四百八十二美元，1987年10月之後，瓊斯停止接受新的資金，但無論如何，四年內的豐功偉績另到財經界震動一時的英雄人物。
入市買賣的時候，瓊斯經常大聲呼喊，但空閑時候，處處表現出謙謙君子的風度，兼且慈善為懷，捐出大量金錢，堪稱現代的羅賓漢，樂於劫富濟貧，瓊斯與別不同的地方，在於一開始投機買賣便盈利，避免了辛酸的經驗，但入行初期，成績仍難免暴起暴跌，直至1979年棉花期貨的一個重要的戰役，另到瓊斯深深領會到了風險管理的重要性，懂得在作戰期間，盡量減低可能蒙受的風險，成績直線上昇，可以取得非常出色而有穩定的盈利。
時至今日，風險管理已經成為瓊斯入市買賣的首要課題，入市之前，瓊斯永不考慮可以贏多少，只是關注風險有多少，入市之后，不論帳面利潤多少，瓊斯都以上日收盤價作為成本價位看待。因此瓊斯不但時刻注意每一盤口的風險對於全盤買賣的表現也小心監管。舉例說，某日瓊斯旗下基金凈值如下跌一至兩個百分點，瓊斯及有可能既即將所有好倉淡倉全部平掉，減低風險，瓊斯喜歡掛在嘴邊的話:入市容易，出市難。當瓊斯炒賣不順手的時候，可以預期他會逐步減低買賣的數量直至成績轉好為止，如此這般，當瓊斯表現欠佳的時候，持有合約的數量自然也維持在最低水準，個別月份，假如出現赤字，瓊斯都會極力避免出現兩位數以上的虧損，暫時停止買賣在所不惜。總括一句話，投機買賣，主要注重防守，進攻居次，對於我國諺語:滿招損，謙受益瓊斯也不敢或忘。【BINGO 收集整理】
二:啟蒙導師
瓊斯求學期間，無意中看到介紹理查丹尼士英雄事跡的文章，深受鼓動，體內投機細胞，因而蠢蠢欲動，丹尼士能人所不能，瓊斯也立志要在投機市場創出一番事業。
問:丹尼士可以說是閣下的間接老師，但入行始末可否透露一下?
答:丹尼士吸引我投入炒賣行業，1973年大學畢業之後，叔叔介紹我跟隨杜立斯學習期貨買賣的投機技巧。
問:杜立斯是何許人也?
答:是當年最大的棉花期貨炒家，比如說棉花期貨的未平倉合約共有三萬張，杜立斯個人可能買賣三千張合約，大於其他任何炒家的數量，炒賣風採，令人嘆為觀止。
問:杜先生主要是套期保值或者是純粹投機買賣?
答:百分之百投機買賣，杜立斯永遠委托自己專用的經紀買賣，因此市場其他人士可以清楚地道他的盤口。
問:其他炒家全部了解杜立斯持有好倉或者淡倉?
答:完全清楚。
問:對於杜先生的炒賣成績沒有造成不良的影響?
答:絕對沒有。
問:理由何在?
答:要昇的始終會上昇。要下跌的。欄也攔不住。
問:閣下的啟蒙導師。不介意公開自己的買賣盤口。你是否毫無保留的接受?
答:我較為保守。盡量隱藏自己的買賣盤口。無論如何。有經驗得出市代表。可以輕而易舉的知道我落的買賣盤口。
問:歸根結底。你也認為隱藏盤口。實際上無關重要?
答:非也。舉例說。我習慣以三百張合約作為買賣單位。但我會分開幾個經紀落單。某甲經紀可能負責116張。而乙經紀則負責。其余的184張。
問:市勢非人力可以扭轉之外。杜立斯對你可由其他的教誨。
答:投機買賣市極具競爭性的行業。絲毫不可以放鬆。起落之間。情緒可能大受波動。
問:可否將話題轉為集中於買賣技巧方面?
答:當你大手買賣的時候。要在市場容許你離場的時間及早脫身。而非等到你認為需要平倉的最後一刻落盤平倉。
問:在最高價沽出或者最低價買入是否重要?
答:剛剛相反。杜利斯認為在最高價或者最低價的成交量甚為稀疏。因此不要期望在市勢的轉折點可以大手買賣。
問:請舉實例。
答:假設棉花上一個高價是56.80美元。在56.85聚集大量止損盤。而市場的買賣價是56.70買入56.75賣出。遇到我剛需要買入平倉的時候。我會毫不考慮現在56.75買入一半其餘一半則等候突破新高時止損。
問:杜立斯是出色的棉花炒家。對閣下影響深遠。可否舉出一兩點以資證明?
答:杜先生認為當市勢表面看來非常強勁。新高之後。再次創新高。往往是沽空的大好機會。最堅固的時刻。也是脆弱的關頭。
問:相反走勢理論值得重視。
答:作為一位出色的投機者，相反走勢理論是不可缺少的工具。
三:驚心動魄的戰役
問:在閣下的多年炒賣生涯當中，可有特別值得一提的戰役。
答:有，1979年的棉花市場，影響我一生。
問:前因後果，清細說端詳?
答:當時我是期貨經紀，持有四百張7月份棉花合約，高低價則維持在82至86美分之間。每次期棉下跌至82美分左右，我都會場市買入，某一天，棉花跌破底價之前，下面擺設的止損盤人盡皆知，因此我誤以為自己已經，雨過天晴，棉花可能出現較大幅度的反彈。
問:決定再次買入多張合約?
答:我剛在買賣圈子之外，勇猛的大叫:八十二點九十買入一百張。以當時的成交量而言是一個極大的買入盤口。
問:後果如何?
答:持有最後現貨的經紀奔跑而至:我沽出一百張。換言之，一口氣便了斷。
問:一口價買入100張7月份棉花合約，有什麼重大意義?
答:意義深遠，第一，對手強勁，做好準備交貨，當時7月份棉花比10月份昇水四美分。
第二，在82美分至86美分形成徘徊區域，將會向下突破，度量下跌目標78美分。
問:閣下即時發現已經身陷險境?
答:我意識到7月份棉花即將下跌至78美分，而我將會成為陪葬品，當時手上好倉合約共有六百張，及一口價成交一百張。
問:你即時決定需要平倉?
答:我決定要反手沽空。
問:是否立即行動?
答:事態嚴重，不得不立即處決，我通知經紀盡快沽空棉花合約，在六十秒之後，棉花市場宣布跌停板而我只可以沽出二百二十張合約。
問:其餘的好倉如何處理?
答:次日棉花在此低開100點開出，我繼續全力拋售，但沽出150張合約之後，棉花期貨再次跌停。
問:最後如何了斷?
答:當我沽出最後的好倉合約，改為少量淡倉時，價位已經比我發現入市錯誤的時候低了四美分。
問:閣下反應敏捷，仍然傷痕累累，此役究竟在何處出錯?
答:第一，投機市場不可議程英雄，第二，切莫過量買賣，以當時戶口凈值衡量，我不該一次買入600張棉花期貨合約，該役我共輸去資金約六至七成，意志大受打擊，幾乎想脫離投機市場。
四:改變投機態度
問:1979年棉花戰役，另到你畢生難忘，當時你入行多久?
答:三年半。
問:戰績如何?
答:頗為成功，大部分客戶均有所斬獲，由於生意額水漲船高，我是公司重要一員。
問:若一開始即投資1萬美元勝負如何?
答:經過棉花戰役仍有三倍的利潤。
問:換一句話說，直至棉花期貨戰役為止，你的長期信徒仍然屬於勝利者。
答:對，棉花一役實在太過驚心動魄，我情不自禁的責問自己:蠢蛋，為什麼要孤注一擲，自尋苦果?
問:塞翁失馬，焉知非福，該役可有積極性意義?
答:當然有，我開始明白紀律及資金管理的重要性。在半途而廢的邊緣，我下定決心，繼續奮鬥下去。
問:買賣方式有何改進?
答:盡量放鬆，從容應付，買賣之餘，不忘娛樂自己，買賣逆手的時候立即離場，入市正確繼續作戰，總而言之，盡量減少受壓力的折磨。
問:注碼方面是否減少?
答:不再過量投機適可而止。
問:心態方面，是否也有所改變?
答:以前貪勝不知輸，次役之後，入市之前贏多少已非重要的問題，首先要考慮的是危險有幾多。
史惠加訪問美國多位投機奇才，不約而同的對於止損盤都極為重視，認為止損盤是不可缺少的工具，下面是瓊斯的意見。
問:入市之前，閣下是否一定事先知道在什麼價位止損?
答:心中擺下止損盤，一到價便立即平倉，義無反顧的平倉止損。【BINGO 收集整理】
問:一個單獨買賣的部署可有定下最高冒險的界限?
答:我喜歡通盤計算，因為所有買賣均互相未因果不可以獨立處理。
問:然則，如何控制炒賣的風險?
答:美日早上，我都會議戶口凈值作為起點，盡量做到每日都有進帳，總而言之，上一日的收市價便是今日入貨成本，因為，即使帳面利潤可觀，我仍然步步為營，小心翼翼的進行買賣。
問:每日損益是否根據同一規則管理?
答:風險管理勢頭及行業內重要課題，不容忽視。
問:每月可以容許忍受的損失是多少?
答:最多可以容忍損失10%，舉例來說，7月份，已經輸去6.5%的資金，我只容許再輸去3.5%的資金，超過此一界限，自動停止買賣。
問:換一句話說，你不願意在一個月內見到兩位數以上的赤字?
答:絕對正確。
問:無論如何，都不會破戒?
答:矢志不渝。
五:小心駛得萬年船
瓊斯過人之處，其中一點在於利用相反走勢理論，在市勢的轉折點買入或沽出，同一時間，每次買賣瓊斯均會擺設止損盤。因此在試圖沽出的時候，經常出現下列情形，在高位沽出擺下止損盤，市價創下新高，止損平倉，再次沽空，再次止損，周而復始。對於上述情況，重視的處理原則，可以從下列訪問紀錄知悉。
問:一個單獨的買賣構思，你可以容許止損幾次，才放棄繼續摸頂的游戲?
答:直至我改變初衷為止。
問:注碼方面，又如何處理?
答:每次被止損之後，下次入市的注碼自然減細。因此當買賣不順手的時候，買賣全額逐漸縮細。
問:表現最差勁的時候注碼最細?
答:對，否則難以保存實力。
問:可有其他重要的買賣規則?
答:永遠不可加死碼，輸錢的時候，減低注碼，贏錢的則不妨增加買賣數量。
問:重要資料宣布前夕，是否應大舉入市?
答:在我控制範圍以外的時間，我不會貿然入市買賣，假如今日，宣布舉足輕重的經濟資料，局勢未明亮之前，投入大量資金，實際類似賭博智者不為也。
問:持有輸錢的合約，如何是好?
答:如果感到不安，便是即時立昌，離場之後神智清醒，有利於重新部署出擊。
問:瓊斯投機買賣極為成功，多年戰鬥下來，累計利潤極為可觀，但對於每日買賣，仍然非常小心處理，絲毫不敢掉以輕心，瓊斯明了投機買賣是的長遠的鬥爭，不可呈英雄，不可自滿，對自己的能力，經常要發出問號。如臨深淵，如履薄冰，才是正確的作戰態度。只要你稍稍覺得自己英雄蓋世，充滿飄飄然的感覺。下一個戰役便會另你一敗塗地，打勝仗之後切莫，因為自己預測準確而不可一世，信心固然重要，但要防範因太過自信而誤事，瓊斯另外重要買賣規則。
一，在任何價位入市也不重要，每日都要以當時的形勢，重新衡量是否應該繼續持有合約。
二，以上日的收市價作為今日的入市價位看待。
三，投機買賣首先要注意堅固後防，先穩守後圖出擊。
四，每日對手上持有的合約，假設已經出錯，小心擺設止損盤，如此這般，可以控制風險。
五，經過上述，小心部署之後，入市買賣便會全無壓力感，可以盡量享受人生。
六，入市正確，固然可以順水推舟，買賣稍不如意，由於早有脫身的計劃，兩者均不會造成困擾。
總而言之，經過多年成功的經驗，瓊斯對於投機賣，仍然不會踏入過分自信的陷阱，瓊斯說[相對於初入投機行業的時間，我覺得自己的膽子越來越小，我知道在投機市場立足，長期性的如臨深淵，如履薄冰的心情作戰，是必要的。
六:絕不緬懷過去
問:據聞閣下每日均與各主要市場的炒家通電話，假如與該等出色炒家對立，可否感到不安?
答:當然會，與贏家掰手腕，並非是賞心樂事，與出色的炒家閑談，可以避免成為對頭人。
問:對於閣下入市策略，不會造成混亂的局面?
答:絕無問題。
問:假設你看淡石油後市，而七成以上出色的炒家則看好，如何處理?
答:非常簡單，可以耐心等待沽空的機會，舉例說，直至上星期三，原有價位持續上昇，由於我所認識最好的石油炒家繼續看好，因此我按兵不動，然後市價突然停頓不前，而改為炒家表示暫時洗手不幹，栽培合理好消息層出不窮，我知道拋空的機會來臨，便大手沽空。
問:後果怎樣?
答:大獲全勝。
問:市面的投資顧問，你認為何人表現較為出色?
答:馬田史域及戴維斯，柏澈特。
問:柏澈特，美國波浪理論大師?
答:對，柏澈特是最出色的機會主義者。
問:何解?
答:柏澈特的波浪理論分析市勢，多年來預測準確。同時可利用波浪理論提供低風險高回報的入市機會。
問:閣下炒賣成功，與波浪理論可曾拉上關係?
答:波浪理論的入市方法，經常可以提供，較佳的風險報酬比率，是我炒賣成功的重要因素。
問:閣下炒賣成績輝煌，能人所不能，其他炒家及少能夠達到你的級數，究竟成功與失敗最重要的差別何在?
答:我想最重要的一點，在於自己不緬懷過去，已經成為歷史的事情絕不會困擾我將來繼續作戰的決定。
問:可否作進一步解釋?
答:舉例說，三秒鐘之前我入市決定證實是錯誤的，我會毫不猶豫的立即止損離場，然後，專心的研究下一步應該採取的行動。
問:對於市場，不可以意氣用事?
答:要絕對冷血對待，不可帶有任何感情。
問:閣下說絕不緬懷過去，假如兩日前你曾發表對某市場走勢意見，會否影響你入市決定?
答:市場千變萬化，每次入市買賣必須以最新的形勢小心分析衡量，以前所作的任何評論可以不理。
問:換一句話說，對於以前作出的評論可以不理。【BINGO 收集整理】
答;對，這是我炒賣成功的重要因素。
問:理由何在?
答:可以避免太過於主觀固執而誤事，另一方面，海口天空，任你飛翔，每日均小心翼翼的對未來發展作出慎密的估計，可以確保不會因疏忽而錯失良機。
問:昨日之事不足以介懷，每一日都是新機會的挑戰。
答:分析正確。
七:神機妙算
問:閣下管理的基金日益膨脹，金額太大是否造成困擾?
答:以增長百分率衡量，自然難以要求繼續以三位數的比率大步向前邁進。
問:你已經不再接受新客戶?
答:不得不割愛，事實上很久以前我已不再接受新的資金。
問:保羅你曾擔任經紀及基金人的角色。兩者優劣點應該如何分析?
答:我已經完全脫離賺取傭金的經紀行業，同時兼任經紀與基金經理，實際上在利益的沖突，假設你同時崗位的工作，客戶炒輸了，你仍然得到傭金的收益，在這種情況下，工作的壓力感較輕但對於客戶而言明顯不公平。
問:純粹擔任基金管理人，情況又如何?
答:我必須炒贏，才可以得到報酬，萬一炒輸了，不但花紅沒有著落，本人更賠上營業費用，明刀明槍完全靠真功夫創出一番天地。
問:富於挑戰性的工作?
答:樂此不疲。
問:閣下私人資金是否投入自己旗下管理的基金對自己投信任的一票?
答:個人資產凈值的85%已經存放在我管理的基金之內，我相信世界上最安全的地方，同時，上述安排可以時刻提醒自己要步步為營，保守及堅固後防衛為人為己兩蒙其利。
問:87年10月世界股災，是災難性的日子，一般投資者都談虎色變，據悉當時閣下反獲大利，請問其中奧妙?
答:世界股市瀑潟的一個星期，是我投機生涯中最具有刺激性的時刻。
問:將快樂建立在他人的痛苦之上?
答:優勝劣汰，而且部署妥當不同應變計劃，兵來將檔足以應付不同的形式的金融恐慌。
問:87年10月19日感覺如何?
答:當時是星期一，我們清楚知道股市災難性下跌情形與1929年股市暴跌前兩日，如出一轍，根據1929年的模式，我們準確的捕捉到該次股災的機會，沽空期指而大獲全勝。
問:在什麼時間平倉?
答:就在股災當天1987年10月19日收市的時間。
問:大部分盈利均來自拋空期指。
答:非也，債券的利潤也相當可觀，在股災發生當天，我們買入歷來最大手筆的債券好倉，當日債券波幅極大，另到自己也開始懷疑買入債券是否安全的做法。
問:結果如何?
答:聯邦儲備局最後決定放鬆銀根，債券狂昇，另到我贏到漂亮的一仗。【BINGO 收集整理】
八:授與受同樣令人喜悅
問:其他出名炒家，喜歡開班受徒，閣下曾否效法，將投機心得傳受於第二代?
答:義不容辭。
問:動機何在?
答:我二十一歲時投身炒賣行列，幸得名師指點。得益非淺，因此內心感覺，應該將一技之長，傳受給有緣份的人。
問:成績如何?
答:部分成績甚為突出，部分則未如理想。
問:投機成敗是否雨天份有關?
答:以前相信兩者關係不大，大經過訓練班的經驗，我開始感到天分事實上非常重要。
問:看來訓練班令你感觸良多。
答:對，我知道自己最大的弱點在於過分樂觀，包括以為可以輕而易舉的令到他們也踏上成功之路。
問:對於其他出入行的炒家，閣下可以提供什麼忠告?
答:不可只集中注意力去贏取金錢，如何保障手上財富其實更加重要。
問:十年或者十五年以後，閣下是否會在投機圈子之內繼續作戰?
答:除此之外，別無其他更值得我留戀的挑戰。
