一、風險
二、規避風險(1)
二、規避風險(2)
三、跟林園學習“無風險套利”(1)
三、跟林園學習“無風險套利”(2)
一、風險
作者：王洪. 出版社：經濟日報出版社
林園炒股秘笈二：無風險套利
作為證券投資，投資工具不只有股票一種，如果投資者能掌握其他的投資工具，也能實現無風險套利。權證、可轉債都是林園用來無風險套利的重要工具。
風險——任何一位投資者都要面對的強敵。
進入資本市場之時，投資者就開始面對各種風險。所謂風險，是指遭受損失或損害的可能性。就證券投資而言，風險就是投資者的收益和本金遭受損失的可能性。
從風險的定義來看，證券投資風險主要有兩種：一種是投資者的收益和本金的可能性損失；另一種是投資者的收益和本金的購買力的可能性損失。
在多種情況下，投資者的收益和本金都有可能遭受損失。對於股票持有者來說，發行公司因經營管理不善而出現虧損時，或者沒有取得預期的投資效果時，持有該公司股票的投資者，其分派收益就會減少，有時甚至無利潤可分，投資者根本就得不到任何股息。另外一種情況是，投資者在購買了某一公司的股票以後，由於某種政治的或經濟的因素影響，大多數投資者對該公司的未來前景持悲觀態度，此時，因大批量的拋售，該公司的股票價格直線下跌，投資者也不得不在低價位上脫手。這樣，投資者高價買進、低價賣出，本金因此遭受損失。對於債券投資者來說，債券發行者在出售債券時已確定了債券的利息，並承諾到期還本付息，但是，並不是所有的債券發行者都能按規定的程式履行債務。一旦債務發行者陷入財務困境，或者經營不善，而不能按規定支付利息和償還本金，甚至完全喪失清償能力時，投資者的收益和本金就必然會遭受損失。
投資者的收益和本金的購買力損失，主要來自於通貨膨脹。在物價大幅度上漲、出現通貨膨脹時，儘管投資者的名義收益和本金不變，或者有所上升，但是只要收益的增長幅度小於物價的上升幅度，投資者的收益和本金的購買力就會下降，通貨膨脹侵蝕了投資者的實際收益。
從風險產生的根源來看，證券投資風險可以區分為企業風險、貨幣市場風險、市場價格風險和購買力風險。
從風險與收益的關係來看，證券投資風險可分為市場風險（MarketRisk，又稱系統風險）和非市場風險（Non-marketRisk，又稱非系統風險）兩種。
1.市場風險
市場風險是指與整個市場波動相聯繫的風險，它是由影響所有同類證券價格的因素所導致的證券收益的變化。經濟、政治、利率、通貨膨脹等都是導致市場風險的原因。市場風險包括購買力風險、市場價格風險和貨幣市場風險等。
2.非市場風險
非市場風險是指與整個市場波動無關的風險，它是某一企業或某一個行業特有的那部分風險。例如，管理能力、勞工問題、消費者偏好變化等對於證券收益的影響。非市場風險包括企業風險等。
3.市場風險與非市場風險比較
具有較高市場風險的行業，如基礎行業、原材料行業等，它們的銷售、利潤和證券價格與經濟活動和證券市場情況相聯繫。具有較高非市場風險的行業，是生產非耐用消費品的行業，如公用事業、通訊行業和食品行業等。
由於市場風險與整個市場的波動相聯繫，因此，無論投資者如何分散投資資金都無法消除和避免這一部分風險；非市場風險與整個市場的波動無關，投資者可以通過投資分散化來消除這部分風險。不僅如此，市場風險與投資收益呈正比例關係。投資者承擔較高的市場風險可以獲得與之相適應的、較高的、非市場風險不能得到的收益補償。
在西方現代金融資產組合理論中，市場風險和非市場風險的劃分方法得到了相當廣泛地採用。為了更清楚地識別這兩種風險的差異，下表列出了市場風險和非市場風險的定義、特徵和包含的風險種類。
市場風險和非市場風險的比較：
二、規避風險(1)
作者：王洪. 出版社：經濟日報出版社
國際投資大師巴菲特本人出色的風險管理已成為他鑄造輝煌投資業績的重要前提和保證。
1.不要上錯了船
“一匹能數到10的馬是傑出的馬，但不是傑出的數學家。”對於選擇投資目標，巴菲特引用了英國評論家撒母耳‧詹森的話做了這樣一個非常精闢的總結，這一總結源於其投資上的一項重大的失敗。
1965年，巴菲特做出一項重要的投資決定，購買伯克希爾‧哈薩維公司的控制權，該公司是位於美國南部的一家紡織企業，但到1985年，巴菲特決定停止伯克希爾‧哈薩維公司的紡織業務，並承認，這是他投資事業的一項重大的失敗。
在投資決策時，顯然巴菲特對紡織業的業務特徵是欠缺理解的，這主要表現在以下幾個方面：
?忽視了國外的競爭者在勞動力成本方面的巨大優勢；
?面對國內同行不斷地加大資本投入，如果拒絕再投資，企業的競爭力會不斷地減弱；
?忽視了紡織業本質上是一個過剩的行業，行業競爭異常激烈，價格戰成為企業競爭的常用手段，在每一輪投資後，企業所增加的優勢很快就轉化成全行業降價的底線，投資者投入了更多的錢，而得到的回報卻少得可憐。
儘管伯克希爾‧哈薩維公司的總裁肯和其繼任者加里都非常優秀和盡職盡責，但正如巴菲特後來所總結的一樣，“當有著輝煌名聲的管理人員要去對付前程黯淡、管理混亂、聲名狼藉的公司時，不變的只會是公司的名聲。”“如果你發現自己在一艘長期漏水的船上，那麼造一艘新船要比補漏洞有效得多。”“良好的管理記錄（以經濟回報來衡量）與其說是因為你很有效率，倒不如說是因為你上了那條船。”“一家能夠在本行業內有效分配資產的紡織品公司是傑出的紡織品公司——但不是傑出的公司。”
幸運的是，很快，巴菲特就開始意識到自己的錯誤，在1967年初，巴菲特用紡織業務產生的現金收購了國家賠償公司，進入保險業，投資的資金部分來自於紡織廠的盈利，部分資金來自於減少紡織品存貨、應收賬款以及固定資產的投資。可以說，如果沒有這種非常明智和及時的撤退，巴菲特和伯克希爾‧哈薩維公司的輝煌程度將大打折扣，巴菲特在全球富豪榜的排名上將可能排在第五十名之後，而不是今天的全球排名第二。
其實，中國諺語“男怕入錯行，女怕嫁錯郎”也可以運用到投資領域來作為選擇資金投向的一個很好的總結。在錯誤的方向上狂奔，除了犯下嚴重的錯誤之外，你不會得到什麼更好的結果。
2.當心“有效市場理論”的誤導
上世紀70年代以來，“有效市場理論”在學術圈子裡變得非常流行，甚至成了神聖的經文。這個理論認為，所有關於股票的公開信息都已經適當地反映在了它們的價格中。按照這個理論，一個往股票清單上投飛鏢的大猩猩選出的股票投資組合與一位元絕頂聰明、工作勤懇的證券分析師選出的投資組合一樣前程似錦。
事實上，雖然市場常常是有效率的，但如果由此而得出市場永遠是有效率的結論，顯然就是“差之毫釐，失之千里”。但令人吃驚的是，信奉“有效市場理論”的不僅僅是學究們，而且還有許多專業投資人和基金經理，直到今天，在主要的商學院裡，“有效市場理論”仍然是投資學課程中的不可缺少的一部分。
在字典上，我們一般將風險定義為“損失或損失的可能性”，而“有效市場理論”追隨者喜歡用股票或股票投資組合相對於其他股票或股票投資組合（經常使用的是用大盤整體的變動，即股票指數）的波動程度即 值作為衡量風險的標準。“有效市場理論”追隨者認為只要精確計算出每檔股票的 值，即它過去的相對波動程度，然後根據這些計算結果建立起來的晦澀難懂的投資和資產配置理論來進行資產配置就可以有效地回避風險。一個很簡單卻非常有力反駁的例子是巴菲特購買《華盛頓郵報》的例子，正是1973年《華盛頓郵報》股票的暴跌，創造了一個非常有利的購買機會，而此時《華盛頓郵報》股票相對於其他股票或大盤的波動程度即其 值還是非常高，難道說《華盛頓郵報》股票在低價位時比在高價位時的風險要高得多？巴菲特正是1973年僅僅花費1100萬美元的購買成本買入173萬股的《華盛頓郵報》股票，到1999年末，市值達到9.6億美元。
事實上，成功的投資大師都不認同“有效市場理論”，以下是一些投資大師對“有效市場理論”的看法：
格雷厄姆說：“我很難把有效市場理論教授們的研究和實際投資效果聯繫起來。”
菲雪說：“我不相信對於勤奮、知識豐富的長期投資人來說，股市非常有效。”
巴菲特說：“如果股票市場總是有效的，我只能沿街乞討。”
彼得林奇說：“很顯然，在投資方面，沃頓商學院那些信奉定量分析和隨機漫步理論的教授們遠遠沒有我在富達基金管理公司的同事做得好，因此，面對理論和實踐，我選擇了後者。”
羅傑斯說：“美國市場、中國市場對我而言和其他市場沒什麼兩樣。研究歷史上世界各地的市場，你會發現市場總是相同的，因為我們人類是有共性的，不管你喜歡與否，不管你是黑人，白人，還是黃種人，歷史上各時期的市場都是一樣的，人們犯可怕的錯誤，做愚蠢的事情，……你要有遠見，這是好的投資者的成功秘訣。”
顯然，根據股票的價格的相對波動程度（ 值）來確定投資風險的大小，這正是“有效市場理論”對風險認識的誤區之一。
二、規避風險(2)
作者：王洪. 出版社：經濟日報出版社
3.警惕“兼併與收購”
證券市場總是傾向於歡呼每一次並購，因為並購似乎總能帶來更多的想像空間，但作為一個投資者，準確地說是作為擁有上市公司一部分股權的所有者，我們更應該做的是清醒地分析每一次的並購對我們有利還是不利，而不是人云亦云地跟著市場去歡呼。在這一點上，巴菲特的分析異常的精彩：
巴菲特將渴望收購的經理們比喻為受《青蛙王子》故事深度影響的人，他們只記住了公主的成功，為了獲得與被收購公司這只癩蛤蟆親吻的權利，他們常常付出了過分昂貴的代價。在他們熱切的一吻之下，癩蛤蟆沒有變成王子，癩蛤蟆還是那只癩蛤蟆，而初吻得到的令人沮喪的結果更進一步加深了他們圍捕新癩蛤蟆的渴望，直到有一天，當收購經理們陷入癩蛤蟆堆裡不得不宣佈收購整合失敗時，往往是公司的CEO接受了教訓，而股東則只有付學費的份了。當然，更加慘不忍睹的是有的公司在被收購的時候還是王子，而在CEO的一吻之下，卻變成了癩蛤蟆。
以下是問題發生的部分原因：
?CEO們多數具有樂觀主義的傾向，他們常常自信在自己的一吻之下，癩蛤蟆必定會變成王子，因此他們常常為收購付出了極其昂貴的價格。
?很多公司是以組織規模的大小來酬報它們的經理，而如《財富》500強企業的排名等也起到推波助瀾的作用，它讓公司經理們知道他們按照銷售額來排名的位置，而經理們對按照盈利能力來排名的位置可能從來就不知道。
?管理人員經常更熱衷於擴大統治範圍而不是關心公司所有者財富的增長，完全站在所有者的立場去看待兼併收購的管理人員少之又少。
?很多兼併與收購著眼於短期的會計報表上的報告數字的最大化，或傾向於把注意力放在交易是否會立即對每股收益產生稀釋作用。
?友善的投資銀行家總有辦法使CEO們相信收購行動是合理而穩妥的，就像一個顧客問理髮師：“我是否需要理髮。”如果CEO對收購志在必得，其下屬和財務顧問很快就能提供必要的預測以使任何收購價格合理化。
在以上這些情況下，對被收購公司的股東來說，兼併與收購是一座富礦，兼併與收購同時也提高了管理人員的收入和地位，對兼併收購雙方的財務顧問和仲介機構來說，也是個大蜜罐，但通常對收購方的股東來說，常常意味著股權內在價值的大幅度減少。
三、跟林園學習“無風險套利”(1)
作者：王洪. 出版社：經濟日報出版社
對於投資，巴菲特強調：“第一，永遠不要損失；第二，永遠不要忘記第一條。”這或許正是巴菲特關於風險管理思維的真知灼見。
跟巴菲特一樣，林園始終把控制風險作為首要任務，正是這種討厭風險的態度，使得林園在中國證券市場混沌發展的時期，成功躲避了一次又一次的下跌，這也是投資複合增長的重要前提。
林園在投資時，最喜歡的就是無風險套利。在很多中小投資者眼中，這種無風險的套利似乎是不可能的事，是機構的特權，大戶們的最愛。事實上，作為證券投資，投資工具不檔股票一種，如果投資者能掌握其他的投資工具，也能實現無風險套利。
1.招商銀行轉債套利過程
可轉債是林園用來無風險套利的重要工具之一。
可轉債是一種可以轉換的債券，它首先是一種債券。因此可轉債有固定收益債券的一般性質——具有確定的債券期限以及定期息率，能夠為投資者提供穩定的利息收入和還本保證。我國發行的可轉換公司債券的期限一般為3～5年，從這個意義上而言，可轉債也能被看作具有短期債券性質的債券。
可轉債另一個特別的性質就是“股票期權”。投資者在轉股期內有選擇權——繼續保留可轉債等待到期日，或者將其轉換為股票，也可以在交易所將可轉債拋售。換句話說，可轉債包含了股票買入期權的特徵，投資者通過持有可轉換公司債券可以獲得股票上漲的收益，所以從根本上說，可轉債是股票期權的衍生物，人們也往往將其看作為期權類的二級金融衍生產品。
投資可轉債的收益其實就來源於這種特殊的性質。通常而言，除獲得票面利率之外，可轉債還提供了兩種實現收益的方式，一是直接在交易所買賣可轉債；二是通過轉股實現套利。
除了套利以外，通常投資者選擇轉股還有兩個重要的原因，一是如果該公司前景光明，可以通過轉股分享企業未來巨大的成長潛能；二是轉股後交易的流動性相對比較高，對頻繁交易者更有利。
2005年2月，林園注意到了招商銀行的財務報表，各項指標顯示該行的業績非常不錯，資產品質也是很好，國內其他銀行無法與其相比，並且，招商銀行憑藉良好的服務，贏得了廣大使用者的認可，獲得了穩定的客戶基礎。
林園認定招商銀行未來有很大的發展空間，而且招商銀行看好國內個人理財的良好前景，制定了針對個人客戶的戰略定位，這一定位必然使招商銀行在未來的競爭中取得不錯的市場份額，甚至可能成為銀行股中的龍頭。各種有利的分析都促使林園不斷湧出介入的衝動，但當時股市的劇烈震盪還是讓林園有些望而卻步。為了安全，或者說實現無風險套利，林園認為買入招商可轉債應該是個不錯的選擇，只要招商銀行4年內不倒閉，他的投資就無風險。
後來，招商銀行股改工作使林園被逼轉股，到底怎麼辦，林園又如同當初研究深發展一樣研究招商銀行。林園相信，只要掌握這家銀行的價值內涵，就能做到胸有成竹，操作起來就可以如深發展那樣不斷獲取利潤。
林園買入招商銀行轉債的均價是102.50元，經過對招商銀行的深入分析，全部轉股沒有任何損失，因為招行的價值有目共睹，而股價卻遠遠低於它的價值。林園初步計畫增持招商銀行到總資產的30%，因為這支新的銀行龍頭股會給林園帶來新一輪牛市的豐厚收益。賺取“熊變牛”的第一桶金非常重要，這樣才能使你在日後的牛市中更大膽，賺更多的錢。招商銀行就這樣成為他對後來三年總體佈陣的主力產品。即使在這三年期間，招行繼續那種箱體振盪，持有轉債可以規避未來不確定的收益，而通過股改，招行的生命力徹底被啟動，股價未來只有上漲再上漲，將轉債進行轉股，也就完成了最好的套利，不論怎樣都是收益，只是多與少的關係，風險也自然得到了規避。
2.五糧液套利過程
林園在五糧液的套利，歸功於權證。
權證是指由特定發行人發行的，約定持有人在規定期間內或特定到期日，有權按約定價格向發行人購買或出售標的證券，或以現金結算等方式收取結算差價的有價證券。
權證分兩種：一種是認購權證，指持有人有權利在某段期間內以預先約定的價格向發行人購買特定數量的標的證券，其實質是一個看漲期權；另一種是認沽權證，指持有人有權利在某段期間內以預先約定的價格向發行人出售特定數量的標的證券，其實質是一個看跌期權。
認股權證亦分為歐式和美式認股權證兩種。美式認股權證允許持有人在股證上市日至到期日期間任何時間均可行使其權利，而歐式認股權證的持有人只可以在到期日當日行使其權利。目前我國主要是歐式權證。
通常情況下，投資者在擁有某股票的情況下，會購買相應股票的認沽權證，以對沖該股票價格下跌所帶來的損失；而賣空股票時，則會購買相應股票的認購權證，用以規避該股票價格上升給投資者所造成的損失。
權證為套利者帶來了欣喜，而這欣喜又是有限的。權證是一種非常有利於套利交易的品種，但如果只有單向的權證，實現真正的無風險套利是很難做到的。因為要進行無風險套利首先要規避的就是方向性風險，在沒有做空機制的情況下,這點難以實現。
當然，機會並不是沒有，對於價格低於理論價值的權證，可以按比例購買股票+認沽權證，構造Delta中性組合，也就是買入波動率，在股價向任一方向變動時都可以獲取利潤。
權證是基於股票價格及其波動率的衍生品。權證的價值有一部分是由正股價格決定的。股票投資者只能對股價本身看漲或者看跌，而引入權證之後則可以對股價波動率看漲或者看跌。正是由於時間價值的存在，在到期日之前，價內權證的理論價值和正股價格也不是完全的線性關係。當價內權證的正股價格上升0.1元，權證的理論價值變化必定小於0.1元。因此，如果按照一定比例同時持有股票和認沽權證，就可以使得股價上升時股票頭寸的利潤超過權證頭寸的損失，而在股價下跌時權證頭寸的利潤超過股票頭寸的損失，從而實現同時對股票上下兩個方向進行投資。
然而，林園不是投機客，不是操作權證進行獲利，而是利用權證定價的心理，分析大股東的底限，而進行正股的未來價值判斷的方法。
這樣的品種市場上經常可以看到，如五糧液股改方案是，每10股獲1.7股、3.9份行權價為6.93元的百慕大式認購權證和4.1份行權價為7.96元的百慕大式認沽權證，若所有的認沽權證（31315萬份）行權，大股東必須準備20多億元的現金。
林園以6.5~6.8元/股，通過抵押借款買入五糧液，在他看來，五糧液的底就是7.96元/股，大股東若要不使行權成為事實，就必須通過各種手段使股價長期維持在7.96元/股之上，這是林園的基本判斷。而且基於他對五糧液多年的瞭解，五糧液公司要做到這點並不難。況且還有工行宜賓分行出具的不可撤銷的連帶責任履約擔保函，為宜賓國資公司在五糧液股權分置改革中派發的認沽權證提供了擔保。因此在7.96元以下任何價位買入五糧液都是安全的，而且買的越多越好，所以才用了抵押借款的方式融到更多的資金參與。
接下來的事實是，五糧液的股價就如同林園事先規定好的一樣長期在12元上方運行，終於在2006年11月初啟動，在2007年1月下旬最高沖到33元/股。
三、跟林園學習“無風險套利”(2)
作者：王洪. 出版社：經濟日報出版社
3.上海機場套利過程
2006年5月，中銀國際邀請林園參加他們在大連舉辦的一個投資者交流會，期間，他聽說上海機場也發認沽權證，每10股送7.5份認沽權證，行權期為12個月，行權價為13.6元，但當時上海機場股價還在12元附近，行權期只剩下9個月，責任人是上海機場集團。他聽後的第一反應是趕緊借錢買入，而且是越多越好。因為上海機場集團是不可能拿77億現金來行權的，發生行權的可能性很小，並且上海機場的業績也不錯，13.6元就是上海機場的保底價，9個月內上海機場的股價肯定要比行權價高很多，因為上海機場的流通盤很大，被拋到13.6元/股以下很容易，但他想到那時上海機場的大股東肯定比他還著急！他怕啥！因此，有人會把股價維持在比較高的位置。這種天大的無風險套利機會錯過了就不會有第二次，而這也只是簡單地複製五糧液的無風險套利原理。
有朋友問林園，這樣明明白白的東西為什麼沒有人買？林園說，他也搞不清楚，五糧液發認沽權證7.96元/股，可五糧液的股票還跌到過6.13元/股，也許正是由於證券市場的這種漲漲跌跌的波動，才給了他賺錢的機會，否則，他也賺不到錢。
林園炒股秘笈三：挑選公司的六大財務指標
挑選股票，就是挑選公司，要瞭解公司，就要瞭解它們的財務指標。一個上市公司的獲利能力和成長性都是其自身價值的體現。在眾多的財務指標中，林園只認真審視其中的六大財務指標。
一、挑選股票，就是挑選公司
二、林園挑選公司的六大財務指標(1)
二、林園挑選公司的六大財務指標(2)
三、怎樣對待造假賬的公司(1)
三、怎樣對待造假賬的公司(2)
一、挑選股票，就是挑選公司
作者：王洪. 出版社：經濟日報出版社
林園炒股秘笈三：
挑選公司的六大財務指標
挑選股票，就是挑選公司，要瞭解公司，就要瞭解它們的財務指標。一個上市公司的獲利能力和成長性都是其自身價值的體現。在眾多的財務指標中，林園只認真審視其中的六大財務指標。
挑選股票，就是挑選公司，要瞭解公司，就要瞭解它的財務指標。林園很少花大量的時間去研究公司的財務報表。一份詳細的上市公司財務報告，擁有眾多的財務指標。林園只是認真審視其中的六大財務指標，而這種財務分析方法與巴菲特不謀而合。
巴菲特常用投資收益率指標衡量企業的投資價值。一個上市公司的獲利能力再強、成長性再好，那也是它自身價值的體現。當買進它們並長期持有後，如果不能依靠企業的獲利給投資者帶來豐厚的複利收益，它就不是一個具有投資價值的股票。巴菲特的估值方法就是直接給出了我們投資一個企業的投資收益率，也就是相當於一個企業能夠給我們提供的長期存款利率。
巴菲特說：“只要企業的股東權益報酬率充滿希望並令人滿意，或管理者能勝任其職務而且誠實，同時市場價格也沒有高估此企業”，那麼他“相當滿足於長期持有任何證券”。
巴菲特主要研究損益表、資本轉投資的條件和公司產生現金的能力。
1.把重心放在股東權益報酬率，而不是每股盈餘
大多數的投資人借著每股盈餘來判斷公司年度的績效，看看它們是否創下紀錄或較上一年度有顯著的進步。但是既然公司借著保留上年度盈餘的一部分，來不斷增加公司的資本，盈餘的增長（自動增和的每股盈餘）就顯得毫無意義。當公司高聲宣佈“每股盈餘破紀錄”的時候，投資人就被誤導而相信經營者一年比一年表現更好。衡量每年度績效的一個比較真實的方法是：股東權益報酬率——營運收益與股東權益比，因為它已考慮了公司逐漸增加的資本額。
2.計算“股東盈餘”
企業產生現金的能力決定了它的價值。巴菲特找出那些產生超過營運所需現金的公司，而將不斷消耗現金的公司排除在外。但是在決定一家企業的價值時，很重要的一點是要瞭解到，並不是所有的盈餘都在平等的基礎下所創造出來的。有高固定資產的公司，相對於固定資產較低的公司，將需要更多的保留盈餘，因為盈餘的一部分必須被劃撥出來，以維持和提升那些資產的價值，因此，會計盈餘需要被調整以反映一些產生現金的能力。
巴菲特提供一份較為正確的計算方式，他稱之為“股東盈餘”。決定股東盈餘的方法是將折舊、耗損和分期攤銷的費用加上淨利，然後減去那些公司用以維持其經濟狀況和銷售量的資本支出。
3.尋找高毛利率的公司
高毛利率反映出的不只是一家壯大的企業，同時也反映出經營者控制成本緊抓不放的精神。巴菲特欣賞注意成本觀念的經營者，而厭惡放任成本不斷擴大的經營者。股東也間接獲得那些企業的利潤。被不智花費的每一塊錢，都將剝奪股東的利潤。多年來，巴菲特已經觀察到有高營運成本的公司，通常會尋求維持或補貼這些成本的辦法。而低於平均成本的公司，則多半自傲於它們自己能夠找到削減支出的辦法。
4.保留盈餘
對於保留的每一塊錢盈餘，可以確定公司至少已經創造了一塊錢的市場價值
這是一個便捷迅速的財務檢測，它不只會告訴你企業的優勢，同時也讓你知道經營者如何理性分配公司的資源。用公司的淨收入減去所有支付給股東的股利，所剩餘的就是公司的保留盈餘。現在，再加上十年來這家公司的保留盈餘。下一步，找出公司目前的市價和它十年前市價的差價。如果你的企業在這十年之間的保留盈餘轉投資毫無生產力，市場最後將會把這個企業定出低價的價格。如果市場價值的改變小於保留盈餘的總和，這家公司便走上衰退的道路了。但是如果你的企業已經能夠賺得較平均水準為高的保留盈餘報酬率，企業市場價值的上漲利潤應該會超過公司保留盈餘的總和，如此每一塊錢都創造出超過一塊錢的市場價值。
國際大師巴菲特的伯克希爾‧哈薩韋公司的股票從來沒有分紅-拆股過，因此，對於長期持有，甚至終生持有伯克希爾‧哈薩韋公司股票的人來說，是無法獲得任何現金流的。之所以沒有分紅，其實也非常簡單，因為巴菲特認為，如果利潤用於再投資，可以產生高於投資額的等價購買力回報，那麼這個投資就是成功的。
在巴菲特眼中，利潤是複合增長的基礎。林園雖然也知道這個道理，但買入股票“貓著”後，也不希望它老是不漲，這樣，資金的時間價值就被抹殺了。林園會主動要求他“持有”的公司多分紅，提這樣的要求也是股東的合法權益，聽不聽是他們的事，只要他也是其中的一分子，他就會不停地“吆喝”。當然，如果他的組合中有高派息公司，他就會建議“現金分紅”，這樣對一些低市盈率的股票非常有效，如新興鑄管，銅都銅業等。組合中有成長型的企業，林園就會建議以送“紅股”方式分紅，這樣可以通過反復“除權”、“填權”來獲得收益。如雲南白藥、五糧液、招商銀行等。
當然，企業的硬朗度，也是林園選股的基本指標。他說的硬朗度就是指企業的盈利能力，賺錢的絕對數量的大小，要選賺錢絕對數量大的企業，企業手上的現金越來越多，毛利率越高越好。為什麼紅燒肉、粉蒸肉這些傳統小吃，中國人都喜歡吃，因為它們是經過千百年市場檢驗的好東西，他選公司時很注重選擇這樣的老字型大小公司，它們的產品都是經過時間考驗的，他認為這樣的公司才是靠得住的公司，基本不受管理層變動因素的影響，這樣的公司才能夠做到輕鬆賺錢。他堅信茅臺酒總有一天會賣到1000元以上的價格。要選擇產品價格穩定或趨升的公司，只有這樣的公司才能夠給它算帳，才不會出錯。不買帳算不清的公司的股票，未來只有把企業的賬算清楚了，才能夠確定你的盈利，而不是拍腦袋去決定。要知道股價能否持續上漲，95%的因素是取決於公司的經營情況，以及發生在公司裡的故事，而只有5%的因素是股市炒作造成的。搞清楚公司的經營情況，調研和跟蹤是非常必要的，對你投資的公司要清楚到每個月的經營指標才行。
二、林園挑選公司的六大財務指標(1)
作者：王洪. 出版社：經濟日報出版社
1.利潤總額——先看絕對數
從會計的角度講，利潤是企業在一定會計期間的經營成果，其金額表現為收入減費用後的差額。利潤總額由四部分組成，即營業利潤、投資淨收益、補貼收入和營業外收支淨額。
利潤總額=營業利潤+投資淨收益+補貼收入+營業外收入-營業外支出
營業利潤=主營業務利潤+其他業務利潤-營業費用-管理費用-財務費用
主營業務利潤=主營業務收入-主營業務成本-主營業務稅金及附加
其他業務利潤=其他業務收入-其他業務支出
利潤總額能直接反映企業的“賺錢能力”，它和企業的“每股收益”同樣重要，若一家上市公司一年只賺幾百萬元，在林園看來，這種公司是不值得他去投資的，還不如一個個體戶賺得多。所以，林園對企業年利潤總額的定義至少都要賺1個億，比如武鋼、寶鋼每年都能賺上百億元，招商銀行也能每年賺數十億元，這樣的企業和那些“幹吆喝不賺錢”的企業不是一個級別的。企業只有賺足了錢，才有不斷擴張的動力，才有在行業週期不景氣時抵禦風險的能力，而足夠數量的利潤才能保證企業有足夠的創新費用支持，企業的生命力才能長久，這也符合長期投資的最基本要素，如果企業沒有這樣長久生存並成長的能力，也就沒有必要去在它身上實踐價值投資。
林園在挑選重倉股的時候，首先考察的是利潤總額絕對數量大的公司，然後結合其他財務指標，以及該企業的經營特色去決定是否值得投資。他之所以會看重這個指標，有一個很重要的原因。投資者應該知道上市公司披露財務報告的時間與實際會計年度會有一定的時間差，而通過提前知道未披露的財務報告資料，就可以有效地對股價短期走勢做出判斷，這是很多短莊利用財報披露的時差，做短炒的依據。而知道了利潤總額後，就掌握了企業的賺錢情況，短時間內，這些企業的利潤不會有快速變化的，在披露報告的時間差內，可能有些指標發生變化，從而影響到對公司的正確認識。因此，一旦知道了這些企業的賺錢能力，投資者就沒有什麼可擔心的，一些機構也是利用這個特性建倉的。
2.每股淨資產——不要去關心
股票的淨值又稱為帳面價值，也稱為每股淨資產，是用會計統計的方法計算出來的每股股票所包含的資產淨值。其計算方法是用公司的淨資產（包括註冊資金、各種公積金、累積盈餘等，不包括債務）除以總股本，得到的就是每股的淨值。股份公司的帳面價值越高，則股東實際擁有的資產就越多。
這一指標反映每股股票所擁有的資產現值。每股淨資產越高，股東擁有的資產現值越多；每股淨資產越少，股東擁有的資產現值越少。通常每股淨資產越高越好。而且很多投資者，認為每股淨資產帳面價值是財務統計、計算的結果，資料較精確而且可信度很高。
然而，林園對這個指標有不同的看法。他認為，能夠賺錢的淨資產才是有效淨資產，否則可以說就是無效淨資產。比如說，上海房價大漲之後，有一些人要對上海商業股淨資產進行重新估值，理由是上海地價大漲了，重估後它的淨資產應該大幅升值，但在林園看來，這種升值不能帶來實際的效益，也可以說是無意義的，最多也只是“紙上富貴”。
因此，每股淨資產高低不是林園判斷企業“好壞”的重要財務指標，因為它總是被人為地進行修飾。費心思去判斷修飾它的動機，不如不去關心，反而不會擾亂自己的選股思路。
3.淨資產收益率——10%以下免談應該為80%以上
淨資產收益率和每股收益都是反映企業獲利能力的財務指標，是單位淨資產在某時段的經營中所取得的淨收益，其計算公式為：
淨資產收益率＝（淨收益/淨資產）×100%
如果企業沒有發生增資擴股等籌資活動，淨資產收益率水準的高低主要反映上市公司盈利能力的大小。如果公司發生了增資擴股，公司的稅後利潤必須同步上升，才能保持原來的淨資產收益率水準。所以，在上市公司不斷增資擴股的情況下，淨資產收益率是否能維持在較高（＞10%）的水準，才能反映上市公司業績成長性是否較好。為了讓證券市場上的資金流入獲利能力較強、成長性較好的上市公司，證監會要求配股的上市公司，淨資產收益率必須連續三年平均在10%以上。其中，任何一年都不得低於6%。
淨資產收益率愈高，表明公司的經營能力越強。比如2003年，林園買入貴州茅臺時，除去貴州茅臺賬上的現金資產，其淨資產收益率應該為80%以上，實際上就是投資100元，每年能賺80元。林園對招商銀行北京分行的調研也發現其淨資產收益率也達53%。
這個指標能直接反映企業的效益，林園選擇的公司一般要求淨資產收益率應該大於20%。淨資產收益率小於10%的企業他是不會選擇的，因為任何公司都會增資擴股的，如果連證監會的10%的規定都無法滿足，那還有什麼可研究的呢。
4.產品毛利率——要高、穩定而且趨升
此項指標通常用來比較同一產業公司產品競爭力的強弱，顯示出公司產品的訂價能力、製造成本的控制能力及市場佔有率，也可以用來比較不同產業間的產業趨勢變化。但不同產業，則會有不同的毛利率水準。
林園選擇的公司的產品毛利率要高、而且具有穩定上升的趨勢，若產品毛利率下降，那就要小心了——可能是行業競爭加劇，使得產品價格下降，如彩電行業，近10年來產品毛利率一直在逐年下降；而白酒行業產品毛利率卻一直都比較穩定，例如：山西汾酒連續5年毛利率保持上升，從2001年的59.7%至2005年達到72.1%，中端產品的平均價位在50元以上，毛利率超過70%，高端產品的毛利率超過80%。但由於高端產品在公司產品銷售中所占比例僅為3%~4%，因此業績並不是最好的。
林園的標準是選擇產品毛利率在20%的企業，而且毛利率要穩定，這樣他就好給企業未來的收益“算帳”，增加投資的“確定性”。比如貴州茅臺的產品毛利率驚人，高度與低度茅臺酒的毛利率分別達到了83.28%和81.67%。這主要得益於產品漲價和銷售管道的拓展。
5.應收賬款——注意回避
應收賬款是指企業因銷售商品、產品或提供勞務而形成的債權。應收賬款是伴隨賒銷而發生的，其確認時間為銷售成立。按照我國會計準則的規定，同時滿足商品已經發出和收到貨款若取得收取貨款的憑據兩個條件時，應確認收入，此時若未收到現金，即應確認應收賬款。應收賬款的確認時間因具體銷售方式不同而有所區別，如寄銷、分期收款銷售等等。
應收賬款的計價由於從應收賬款中取得現金需要一段時間，因此，嚴格地說，應收賬款不能按其到期值（面值）計價，而應按未來現金的現值計價，但企業為了財務報告的美化，多數應收賬款按其到期可收回的價值計價。
應收賬款是企業流動資產的一個重要項目。隨著市場經濟的發展，商業信用的推行，企業應收賬款數額普遍明顯增多，應收賬款的管理已經成為企業經營活動中日益重要的問題。
應收賬款管理不善的弊端：
（1）降低了企業的資金使用效率，使企業效益下降。由於企業的物流與資金流不一致，發出商品，開出銷售發票，貨款卻不能同步回收，而銷售已告成立，這種沒有貨款回籠的入帳銷售收入，勢必產生沒有現金流入的銷售業務損益產生、銷售稅金上繳及年內所得稅預繳，如果涉及跨年度銷售收入導致的應收賬款，則可產生企業流動資產墊付股東年度分紅。企業因上述追求表面效益而產生的墊繳稅款及墊付股東分紅，佔用了大量的流動資金，久而久之必將影響企業資金的周轉，進而導致企業經營實際狀況被掩蓋，影響企業生產計畫、銷售計畫等，無法實現既定的效益目標。
二、林園挑選公司的六大財務指標(2)
作者：王洪. 出版社：經濟日報出版社
（2）誇大了企業經營成果。由於我國企業實行的記帳基礎是權責發生制（應收應付制），發生的當期賒銷全部記入當期收入。因此，企業的賬上利潤的增加並不表示能如期實現現金流入。會計制度要求企業按照應收賬款餘額的百分比來提取壞賬準備，壞賬準備率一般為3%~5%（特殊企業除外）。如果實際發生的壞賬損失超過提取的壞賬準備，會給企業帶來很大的損失。因此，企業應收款的大量存在，虛增了帳面上的銷售收入，在一定程度上誇大了企業經營成果，增加了企業的風險成本。
（3）加速了企業的現金流出。賒銷雖然能使企業產生較多的利潤，但是並未真正使企業現金流入增加，反而使企業不得不運用有限的流動資金來墊付各種稅金和費用，加速了企業的現金流出，主要表現為：
?企業流轉稅的支出。應收賬款帶來銷售收入，並未實際收到現金，流轉稅是以銷售為計算依據的，企業必須按時以現金交納。企業交納的流轉稅如增值稅、營業稅、消費稅、資源稅以及城市建設稅等，必然會隨著銷售收入的增加而增加。
?所得稅的支出。應收賬款產生了利潤，但並未以現金實現，而交納所得稅必須按時以現金支付。
?現金利潤的分配，也同樣存在這樣的問題，另外，應收賬款的管理成本、應收賬款的回收成本都會加速企業現金流出。
（4）對企業營業週期有影響。營業週期即從取得存貨到銷售存貨，並收回現金為止的這段時間，營業週期的長短取決於存貨周轉天數和應收賬款周轉天數，營業週期為兩者之和。由此看出，不合理的應收賬款的存在，使營業週期延長，影響了企業資金迴圈，使大量的流動資金沉澱在非生產環節上，致使企業現金短缺，影響工資的發放和原材料的購買，嚴重影響了企業正常的生產經營。
（5）增加了應收賬款管理過程中的出錯概率，給企業帶來額外損失。企業面對龐雜的應收款帳戶，核算差錯難以及時發現，不能及時瞭解應收款動態情況以及應收款對方企業詳情，造成責任不明確，應收賬款的合同、合約、承諾、審批手續等資料的散落、遺失有可能使企業已發生的應收賬款該按時收的不能按時收回，該全部收回的只有部分收回，能通過法律手段收回的，卻由於資料不全而不能收回，直至到最終形成企業單位資產的損失。
所以，對應收賬款應當儘量採取回避的態度，因為你無法判斷這筆錢的未來究竟會怎樣。
另外，應收賬款數量多，存在兩種情況。一種是可以收回的應收賬款，比如：新興鑄管，其應收賬款都是各地的自來水公司延期付款，自來水公司屬於市政基礎工程部分，就算其經營發生問題，但涉及民生問題，政府部門會用財政進行彌補，所以不用擔心他們還不上錢，新興鑄管多年來都能夠順利收回。再比如雲天化的應收賬款也是由於和使用者的貨到付款方式形成的，所以，基本不屬於賒銷等方式，只是銷售收入的確認“滯後”了，收回自然不成問題。而另外一種情況是產品銷售不暢造成應收賬款多，這就要小心了，說明企業的產品市場銷路有問題，只能採用賒銷來消化庫存，提高周轉率，因此不管其他財務指標變得有多漂亮也掩蓋不了未來前景可能變壞的信號。
6.預收款——越多越好！
預收款與應收賬款恰好相反，預收賬款是反映企業預收購買單位賬款的指標，屬於資產負債表流動負債科目。按照權責發生制，由於商品或勞務所有權尚未轉移，所以預收賬款還不能體現為當期利潤。但是，預收賬款意味著企業已經獲得訂單並取得支付，所以只要企業照單生產，預收賬款將在未來的會計期間轉化為收入，並在結轉成本後體現為利潤。
因此，預收賬款的多少實際上預示了企業未來的收入利潤情況，對於估計上市公司下一個會計期間的盈利水準具有重要的參照意義。
特別是在我國經濟整體處於供大於求的狀況下，“先收款後發貨”不僅避免了大多數企業面臨的產能閒置、行銷費用高企問題，而且規避了“先發貨後收款”中存在的壞賬可能。其背後更深層次的原因在於企業或所屬行業競爭力或景氣程度的提升。
預收款多，說明產品是供不應求，產品是“香餑餑”或者其銷售政策為先款後貨。預收款越多越好，如貴州茅臺長期都有十幾億元的預收款，2005年末預收賬款占公司主營收入的39.26%，2006年第三季度時預收賬款達到23.76億元，表明公司產品具有較強的市場談判力，這個指標能反映企業產品的“硬朗度”。由此看來，該公司在未來幾年要做的事情就是開足馬力生產，因為僅預收賬款就讓其賺得盆滿缽滿。
三、怎樣對待造假賬的公司(1)
作者：王洪. 出版社：經濟日報出版社
即使你仔細研究了企業的財務報表，也難保會買到“李鬼”式的企業，他們欺騙你的主要手法就是“造假賬”。
在草木皆兵的中國股市，林園建議，投資者在選公司時，最好選一些和人們生活密切相關的知名企業。林園選的貴州茅臺、五糧液、雲南白藥、招商銀行、上海機場等公司，這些公司都是國營大企業，人們生活中可以接觸得到，它們主營業務突出，現金流充沛，每天都在為投資者賺錢，它們的領導人沒有必要去造假，造假的機會風險與企業的破產風險比要高得多。
實際上，作為謹慎投資者的代表人物，林園會在全國選擇三個居住於不同的城市的專業人士，幫他分析目標公司的財務報表，通過財務指標給企業挑毛病。這三個人並不認識，得出的分析結論也不一樣，然後林園會綜合他們的意見，做出投資決策。當然這三個人分析的不僅僅是林園將要買入的目標公司，還包括競爭公司的財務報表，如：打算買五糧液，也會分析茅臺；打算買招商銀行，同步分析民生銀行；打算買上海機場，順便研究深圳機場……最後林園還會讓他在深證的老師在財務資料上把關。
這麼多年，有一個奇怪的現象，林園買入的一些公司經過分析很可能有造假的嫌疑，但不是做多而是做少。林園買入的公司，據說很多都“隱瞞”利潤（少報）。實際上，隱瞞利潤往往使投資者會有“意外”的受益。
林園喜歡選那些每年都能賺錢，而且賬上有大量現金的公司，因為這些“腰間硬朗”的公司沒有必要造假賬，相反，它們的現金流還能夠讓投資者有意外驚喜，如茅臺股改時流通股東每10股實獲20.66元現金（含稅），多麼豐厚的一筆意外之財啊。
曾有傳言，上海機場有造假賬的嫌疑，問題的焦點出在貨運量與利潤之間沒有合理的比例關係。林園認為那是這些人沒有好好看報表，上海機場的運行效率高，沒有錯。結果是上半年公司實現收入14.06億元，同比增長11%；淨利潤7.46億元，同比增長13%；每股收益0.387元，與預期相符，上半年業績增長主要來自業務量增長。上半年飛機起降和旅客吞吐分別同比增長18%和21%，浦東增幅繼續超越虹橋；二季度單架次航空收入1.27萬元，回升到2005年水準；收入和淨利潤增幅仍然低於業務量增幅，主要原因仍然是機型變小、人民幣升值及非航收入增長緩慢。航油公司投資收益保持平穩，二季度投資收益5867萬元，基本與一季度持平。7月份航油銷售價格單向提高290元／噸，有助於下半年航油公司收益的回升。因此，業務量的增長，證明上海機場有很好的運作效率，可以處理這種增長。
前些年的確有“銀廣廈”、“藍田”這樣一批造假的騙子公司，但大部分公司的賬是真實的，伴隨新會計準則的出臺，今後，造假的公司會減少。躲避造假者的另外一種方法是，遠離一些主業不清的企業，如果一個企業連自己的主業都不清楚，那麼它的增長必然伴隨著巨大的風險，因為企業的主業就是在複製自己成功的經驗，改革創新都可以在主業上發揮，而向其他領域延伸必然面臨較大的風險，顯而易見的是另外一些領域同樣有很多成功的企業，所以，企業能產生多少收益就值得商榷了。
臺灣大學劉順仁教授出版的《財報就像一本故事書》是林園常常推薦給股民朋友的、專門解讀企業財務報表的圖書。書中用講故事的手法，利用非技術性的語言、生動活潑的例子，褪去財務報表報難懂的外衣，即使沒有任何財務背景的普通股民也能輕鬆讀懂企業財務報表背後的含義。尤其是書中第11章還專門提出“
避開財務報表陷阱的九大貼士”，是識別假賬的九大法寶。它能?明投資者學會結合財報數位和非財報資訊，避開財報陷阱，作出安全、有效的投資，保護自己的投資收益。簡單介紹如下：
1.注意股價“利多下跌”的警訊
所謂“利多下跌”，是指在有利潤增加的消息的情況下，股價卻並沒有上漲，反而出現與趨勢相反的滑落。這其中很有可能是公司本身隱藏某些隱蔽的問題。投資人應特別注意股價下跌背後所隱藏的負面消息，以避免地雷股爆發所造成的巨額虧損。
2.注意公司董監事等內部人大舉拋售股票的警訊
董監事是公司重要的決策者，對於公司的經營狀況最為清楚，所以他們對公司的持股比率常被視為一個重要的參考指標。當這些內部人開始大量拋售持股時，說明他們可能認為股價已經超過公司該有的價值。
3.注意董監事或大股東佔用公司資金的警訊
大股東或董監事等內部人常濫用決策權，利用關聯交易等方式侵佔公司資金作為非營業之用。內部人用公司的名義籌資，資金成本及其他財務風險卻由公司承擔，這種情況對公司的財務狀況影響深遠，必然會損害一般投資大眾的權益。
縱觀中國大陸資本市場，公司資金佔用的情況相當嚴重，為促進資訊透明，達成公平交易，有的證券交易所特別將各公司資金佔用狀況列於上市公司“誠信記錄”中，以便投資人查詢。
4.注意公司更換會計事務所的警訊
會計師的工作是依據查核後的結果，對公司財務報表出具意見。會計師如果認為財務報表恰當表達公司狀況，會出具無保留意見；反之，會依情節輕重出具修正式無保留、保留或否定意見；若會計師因故無法對公司的財務報表進行查核，則會出具無法表示意見。通常，會計師在簽發意見之前必須與公司管理層溝通，當管理層不同意會計師的看法時，就可能做出更換會計師的動作。另外，公司出現舞弊嫌疑時，會計師為求自保，也可能拒絕查核，造成公司被動更換會計師。
如果一個公司在虧損年度頻頻更換會計師，甚至會計師事務所，可視為財報作假的警訊之一。有關公司更換會計師的說明，可於各大財經報刊雜誌或證交所網站內公司重大訊息處察看。
三、怎樣對待造假賬的公司(2)
作者：王洪. 出版社：經濟日報出版社
5.注意公司頻繁更換高層經理人或敏感職位幹部的警訊
高層經理人是公司的重要資產，學術研究顯示，公司頻繁更換高層經理人隱含著負面資訊。除更換高層經理人外，更換相關敏感職位也是一個警訊。這類敏感性職位，比如董事長秘書等，是最能瞭解公司實際狀況的關鍵人物，如果是被迫換人，或許隱含著一些不為人知的問題，投資人應詳加查證。
關於經理人的更換，投資者可于報刊雜誌或證交所網站中查詢。
6.注意集團企業內複雜的相互擔保借款、質押等行為的警訊
集團企業（或稱關係企業）是指若干法律上獨立的企業，因為某些特殊關係而結合的企業體，而特殊關係包含彼此持股，或是多家企業的董監事為同一人等。
雖然集團間的各企業擁有獨立的法人資格，但就企業經營上，經營者往往將集團視為一個整體，追求整體性的利益，因此可能會犧牲集團中部分企業的利益，以成就其他企業的利益。較常見的手法包括集團間企業相互擔保以達成借款的目的，或是彼此銷貨以求美化報表等。
如果頻繁地質押、借款，投資人應能看出公司對於資金的取得存在極大的壓力，只能以頻繁質押所持股權以維持其對資金的獲取。
7.注意損益項目中非營業利潤百分比大幅上升的警訊
損益的組成專案眾多，比如營業收入、營業成本、營業費用、營業外收支等等，由於管理階層可以通過會計政策的變更來操縱損益的認列，因此投資人在檢視損益專案時，不應僅看最終結果的“營業淨利”，還需注意其損益內容。而當損益有重大變動時，投資人也應瞭解變動的原因，若其中多源自於管理階層可控制的專案，這就是財務報表帶給投資人的警訊之一。
如果投資者只考慮利潤總額數，而忽視了其利潤總額的構成，就無法取得財務報表本身提供的警訊。投資人可以通過分析該公司淨利組成專案，或是通過該公司突如其來會計政策的改變，瞭解其損益暴增暴跌的原因，及時採取措施，保護自己的利益。
8.注意應收賬款、存貨、固定資產異常變動的警訊
當一家公司有舞弊的傾向時，通常不會僅針對一個財務報表科目進行，而是同時操縱多個科目，所以當投資人發現一家公司財務報表上多個科目呈現較異常的走勢時，就應該引起投資者的注意。財務報表造假大多會在三個科目體現，包括應收賬款、存貨及固定資產。
9.注意具有批判能力的新聞媒體對問題公司質疑的警訊
新聞媒體較一般股民具有專業知識，比較容易察覺公司舞弊的狀況，許多弊案爆發前已有媒體提出批判報導，即使是美國的安然案也是如此。因此，當具有批判能力的媒體報導相關質疑時，投資人應詳加參考。
