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前言：

群益安家基金還未募集，就因獲得金管會給予半年保護期，造成市場喧騰不已。迄上周五這檔新基金共募得一百二十億元，創下平衡型基金募集的新高紀錄。不過，這檔熱賣的新基金卻也成為同業圍剿的對象。

內文：

十月七日，金管會委員會破天荒首度決議，給予群益投信發行的「安家基金」六個月保護期。金管會副主委呂東英為該基金公開背書表示：「在保護期內，投信同業如果抄襲和申請相同的基金，證期局將擱置不審。」

十六天後，外界謠傳群益安家基金「偷跑預售」，金額已逼近百億元，群益投信上下忙著否認，金管會專任委員凌氤寶卻直言：「金管會的廣告效果確實不錯」。
因為有金管會「掛保證」，投信同業對群益安家基金可能演出的超強「吸金」現象，早已心存警戒。十月下旬，比群益安家基金晚獲准募集的摩根富林明全球α基金和華南永昌全球平衡基金，均決定提前展開募集，要避開安家基金的風頭。

沒有銀行通路優勢的群益投信，果真交出驚人成績，兩個星期就從市場募到超過百億元的資金，單單透過理財顧問等傳統直銷管道，就拿進逾七十億元。有些理財顧問甚至還未搞懂安家基金的操作策略，就輕輕鬆鬆讓客戶心甘情願簽字申購，金管會背書的威力果然不同凡響。

JF資產管理台灣區負責人章碩麟直言，這可能是台灣平衡型基金募集的極緻表現，因為投信募基金以前從未想到會有官署背書。不過，就在群益高層歡慶之餘，市場攻擊接踵而至，甚至有同業公開挑戰安家基金的投資策略。與安家基金操作概念類似的新光策略平衡基金，連公司廁所牆上都貼上比較兩支基金的差異，隨時提醒所有員工注意新光策略平衡基金的優勢，並暗指安家基金概念並非首創。

風險一
基金太大，流動性成致命傷

安家基金投資策略規定：七成資金放在債券等固定收益產品，其餘三成則是規劃去賺股票選擇權的權利金收入，透過賣出「價外買權」鎖住股票投資獲利，同時，為了避免股市大漲讓賣出的買權曝露在風險中，安家基金還投資五十檔以內的高市值股票來避險（規避買權的履約風險），這三成透過選擇權操作的資金被定義為「加值組合」。

由於安家基金狂銷一百二十億元，其中，「加值組合」操作的資金規模理論上最高將達三十六億元，「以現在台灣選擇權市場胃納量，如此金額恐將壓垮買權的權利金價格，甚至變成其他投機者套利狙擊的目標，弄到後來反而可能傷到自己！」新光策略平衡基金經理人吳漢彬直接點出安家基金可能遭遇的投資風險。

對同業的挑釁，安家基金經理人李宏正解釋，目前買權市場流動性最佳的「價外兩百點」產品，一天成交量約四萬口，以安家基金目前規模，未來每天賣出的買權頂多數千口，不足以影響選擇權價格。此外，他神祕地指出，安家基金早已跟某些市場造市者取得默契，絕不會因市場流動性不足影響投資人收益。

風險二
應付追繳，現金準備損績效

另外，還有投信點名，安家基金「賣出買權」等於是站在空方，如果股市大漲，該基金將因賣出的「買權」額外支付保證金。為了因應此一可能發生的狀況，安家基金必須準備現金部位，應付隨時可能發生的保證金追繳情況，一位投信主管不客氣地說：「基金績效恐怕沒有大家預期的好！」

李宏正則表示，安家基金根本不用準備太多現金，因為只要股市大漲，他就會同時平倉部分買權和股票，降低操作部位，雖然買權會有損失，但因股票有利得，因此對基金損益影響不大。

風險三
股市大跌，逆價差將生損失

台股大跌，安家基金也有操作盲點。吳漢彬分析，遇到行情重挫，賣出的買權將趨近零價值，雖然權利金可全部賺取，然而如果台股持續下跌，股票部位將遭受損失，因此安家基金會放空期貨來規避風險。但如果布局期貨的時點正好與現貨形成「逆價差」，到期換倉時因現貨與期貨價格將歸於一致，之前的逆價差價值將成損失。

對此，李宏正同意有這樣的風險存在，但他認為，以台股過去經驗看，「逆價差」通常不會太大，「損失將很微小、且可以被控制」。

此外，市場也有同業傳言安家基金的操作模型是由和金管會委員關係不錯的教授設計，而非群益獨創，更有人直指群益抄襲國外，毫無創新可言，這些言論，不一而足，讓李宏正壓力不小，操盤也更加謹慎，而金管會委員們當初或許沒有想到，對安家基金的保護措施，卻惹來如此多的爭議，究竟金管會未來是否會再用這種幾近背書的政策鼓勵創新，大家不妨繼續觀察。(2004.12.5，今周刊張弘昌)