厄瓜多已經購回 91% 的違約外債，而且還會繼續買回。這代表什麼意思呢？用白話文說：市場認賠。
去年底時大家並不是這麼想的。當時市場一般的看法是認為厄瓜多準備倒債！厄瓜多當時不是付不出錢來，而是該國總統柯利亞（Rafael Correa）拒絕支付外債本利。他的理由是：債券本身就是「不合法」的。
柯利亞去年 12 月停止支付厄瓜多在 2012 年和 2030 年到期的國債本息。但在今年 5 月下旬至 6 月中旬，厄瓜多重組外債的舉措，在國際債市間，顯得極不尋常，在拉美的主權債市也極富爭議。
其實厄瓜多是產油出口國，擁有充足的外匯儲備。但該國監察當局認為，厄瓜多這些外債於 2000 年時重組發行的過程中，官員污了不少錢，因此票面總額約為 32 億美元的外債是「不合法」的黑心主權債券。柯利亞聲稱不會為這些已到期的債券本金或利息付一毛錢。
但厄瓜多於今年 4 月起開始進行贖回動作，它採用荷蘭式標售法（Dutch auction），讓債券人可以在指定價格 30 美分以上競標。之後厄瓜多財政部長 Maria Elsa Viteri 在 5 月下旬宣布，政府即將贖回逾期外債。
其最終得標的拍賣價為，面值 1 美元的外債，厄瓜多將以拍賣價 35 美分贖回，債券人可以領得現金 65 美分。同意以這個拍賣價格賣出厄瓜多外債的投資人，需在 6 月 3 日前提出贖回申請。這個截止申請日期的設定，是為了讓不願意接受這個拍賣標價的債券人降低到最少數。
Viteri 的說法是，厄瓜多政府將最低回購價格由 30 美分增加到 35 美分，是由於市場自然機制使然。她警告不願接受這個價格的債券持有人，厄瓜多政府在之後將以更低的價格進行回購，屆時投資人所能贖回的資產價值將會更加縮減。
Viteri 預期，這次標售將可回收至少 75% 的違約國債。然而，出乎她預期的是，6 月 12 日，該國政府宣稱註銷了 91% 的違約國債，總額將近是厄瓜多外債總額的 1/3。
用簡單的數學來算，厄瓜多政府只用了 9 億多美元的代價，就償清了 29 億美元違約外債。
這次回購的成功象徵了厄瓜多政府針對去年 12 月底到期違約至今的外債態度趨於軟化。財政當局曉得就算認定當初外債發行的過程舞弊，厄瓜多還是有責任償還虧欠投資人的債務。根據柯利亞總統指出，註銷愈多外債愈好是這次回購的目標，這樣厄瓜多將可節省大約每年 30 億美元債券利息。
回購的作法也代表了厄瓜多政府認可，該國需要所節省的利息總額，以彌補全球不景氣所導致的該國財政支出缺口。固然油價近日呈現上漲，公共部門的財政來源基礎並不穩固，需要更多的收入。
市場接受厄瓜多政府的回購，也反映了厄瓜多 2015 年到期全球外債的價格走勢。而 2015 年到期的外債仍為該國認定是「合法的」正當外債。這些債券的價格在這項消息釋出之後，應聲上漲了 6 個百分點。
偶然巧合的時間點
分析師認為，厄瓜多成功的因素有幾個。首先，柯利亞 2007 年承諾擺脫厄瓜多外債纏身，因而勝選執政。但等了兩年，他才開始有所行動。這使得違約外債問題正好處在全球金融危機爆發的時間點，機構投資人和債券持有人被迫快速解決曝險問題。
再來，該國大型銀行 Banco del Pacífico 在公開市場上，以至少 20 美分以上的拍賣價，買進違約債券（部分分析師認為，在這次的違約贖回債市中，很可能有 50% 的外債是以這個價格被贖回）。由於這個價位過高，以致投機者不願在這次交易中承購龐大部位。
第三，厄瓜多是以現金償付，而非以債換債的方式，因此避開了冗長的法規核淮登記流程。
還有就是，厄瓜多債券持有人被允許出價贖回資產。這與阿根廷在 2005 年針對了 76.15% 的外債進行重組時，不讓部分持有人參與標售的方式不同。當時阿根廷政府遺留至今尚未解除的債務高達 200 億美元。
但對於債券人與厄瓜多政府而言，厄瓜多外債的風險仍然存在。儘管柯利亞當局聲稱這是一個贏家策略。
假設該國財政惡化，這個輕度違約後再經過重新贖回的成功交易，將讓厄瓜多政府故計重施，《經濟學人》報導，屆時 2015 年到期的外債有可能再度違約。還有，厄瓜多也可能會想要重組該國的雙邊和多邊外債，其雙邊外債總額 14 億美元，多邊外債總額 43 億美元。
還有一個可能的風險是，不願接受這次贖回交易的債券人將訴諸法律行動索討還債，以取得厄瓜多海外資產，包括原油貨品，而不願接受該國政府所回購逾期支付的外債價值（但阿根廷債券人的例子可能讓他們感到失望）。
除非厄瓜多向所有債券持有人都還清了債務，否則該國的債信評等在投資市場上仍將無法升等。儘管有分析師形容厄瓜多這次重組外債的方式是「一次漂亮的重組」。
（邱勤美）
