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分析／歐元區經濟發展步調不一　歐洲央行升息躊躇
ETToday.com
記者周永旭／編譯 2005.05.20

就像無數的西班牙年輕人一樣，馬提托一年半前離開家鄉前往經濟正蓬勃發展的馬德里求發展，在取得一份安定的工作之後，馬提托和女友現在追求一個更大的夢想：買一個屬於自己的家。然而，馬德里高昂的物價語房價令他們打退堂鼓，決定等到房市降溫之後再考慮成家。

西班牙的房市已經連續第七年邁入榮景，然而，在利率持續維持低檔的情況下，房價上漲的趨勢絲毫未見緩和。在加入歐盟近20年之後，西班牙是歐盟國家內蒸蒸日上的典型，在此同時，歐元區國家的經濟發展卻出現領先與落後集團截然不同的兩個典型。其對比有如西班牙與德國，一個充滿朝氣，另一個則死氣沉沉。

12個採用歐元的國家中，愛爾蘭成長率高達5%，義大利根本難望其項背。這種情形令歐洲央行的決策陷入難以兩全的困境。幾個月以來，歐洲央行一再暗示將調升利率，但是又擔心此舉會打擊到如德國與荷蘭等經濟疲軟的國家；而西班牙則在低利率助陣下，資金取得容易，讓房地產市場隨之滾熱發燙。

歐元自1999年問世以來，取得了不可思議的成功，在美元失去過往吸引力的情況下，歐元在國際金融市場的信譽與日俱增。但是歐元區國家經濟發展日趨兩極化的現象，讓一度質疑歐元可行性，後來被迫閉嘴的專家，又找到了懷疑的理由。

在法國5月29日針對歐盟憲法進行複決之後，這種兩極化產生的裂隙可能更進一步擴大。法國失業率高達10%，選民期望藉由對歐盟憲法說不，來發洩對席哈克總統政府的憤怒。

在西班牙經濟因為低利率而火熱到專家擔心可能很快就面臨房地產市場的泡沫破裂時，德國則只能顧影自憐。在失業率高達11.8%，經濟成長不到1%的情況下，物價近幾年來不斷下滑。外國投資人開始撿便宜，大舉買進德國資產。至於在愛爾蘭與法國，房價卻是出現兩位數的成長。

慕尼黑HVB集團的首席經濟學家克拉默指出，房價的通貨膨脹是貨幣政策過於擴張的第一個跡象，「如果成了泡泡，它爆破的風險就會很高」。

事實上，歐洲央行極為關切物價的上揚，認為這是引爆經濟震盪的引信。在二月，歐洲央行總裁崔契特警告，「充沛的流動性和強烈的信用成長，可能在歐元區的某些地方，變成房地產市場價格無法持續上揚的來源」。

對經濟學家來說，崔契特的警告等於是央行打算升息的信號。然而，本月歐洲央行意外的放棄對房屋價格表達關切。歐洲央行觀察家說，在德國和義大利傳出連串經濟負面消息後，歐洲顛簸的經濟取代了資產通膨，成為歐洲央行最關切的問題。

許多人喜歡把歐洲央行與美國的聯邦準備理事會相比，指出聯準會的決策都必須考慮美國50州的整體與個別經濟情況。這個類比大致沒錯，但是美國的聯準會在決策上擁有歐洲央行沒有的一些優勢。例如，美國的勞工與薪資彈性高於歐洲，一旦有些州經濟成長快速，美國人很容易就決定搬到這些州尋找新的工作機會；然而，在歐洲即使德國經濟不振，德國人也不太可能移民西班牙。

在這樣脆弱的環境下，多數經濟學家相信，今年利率不太可能上揚；一些人更認為，利率根本不能調升，以免使產出佔歐元區1/3的德國陷入經濟衰退。正是這種關切，勝過了對西班牙房市泡沫破裂的顧慮。