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  就在放長假的春節期間，G20 （二十國集團） 於上周末舉行高峰會，會中再度決議，各國承諾不會以匯率做為提振國際競爭力的政策工具；另外，對於日元自去年12月以來的大幅貶值，G20會議也並未提出直接的批評。與此同時，日本首相安倍晉三更進一步發表強烈聲明，重申如果日本2%的通脹目標未能達成，將進一步修改中央銀行法。

　　安倍晉三雖尚未提出修法的具體內容，但卻明指“政府通脹（通縮）目標須得到央行同意”的現行法規不當；因此非常明顯，安倍是再度對所有人宣示日本通縮目標“使命必達”的決心，甚至即使違背國際準則，亦在所不惜。

　　人民幣走向至為關鍵

　　與日元這陣子以來大幅貶值強烈對比的，倒是人民幣的升值。去年十月至今，日元相對於美元貶值17%，人民幣則相對於美元升值了1%。這一波人民幣升值的意義主要不在於幅度的大小，而是在於人民幣是否已產生“由貶轉升”方向上的改變。

　　人民幣的升值，減緩了許多其他新興市場貨幣貶值的壓力，也因而至少在目前降低了全球陷入“貨幣戰爭”的可能性。人民幣的未來走向至為關鍵。以當前情況分析，人民幣升值事實上有幾個好處：不但減輕進口物價上漲壓力；而且因為去年中國貿易盈余再度增加（自2011年的1540億美元，提高至2310億美元），此時人民幣升值，有助於貿易帳的平衡。另外，因為中國自日本進口大量關鍵零配件，人民幣的升值再加上日元的貶值，令中國生產制造成本降低，從而提供了一個產業轉型升級的好機會。

　　而在世界的另一端，英鎊正面對景氣衰退所帶來的貶值壓力。身為歐元區之外的歐洲主要貨幣，英鎊在去年前三季歐元岌岌可危之時，扮演資金避風港的角色。但隨著歐元危機解除，英鎊的地位受到挑戰，對英鎊的關註，更回歸至英國經濟的基本面；但這個基本面，卻並不怎麽樂觀。一方面，英國去年前三季國民所得都是負成長；另外，貿易與財政雙赤字問題嚴重，通脹憂慮又未除；在這些情況下，英鎊自去年第四季後持續走貶，也造成歐元及美元的壓力。

　　亞洲的日元，歐洲的英鎊，兩者貶值原因不同；日本是政策引導，英國是市場因素，但兩者都引發相關區域的高度關切。擔心貨幣戰爭的開打，也擔心“以鄰為壑”傷害的造成，1930年代殷鑒不遠，歷史是否重演，是上個周末G20會議關心的重點，但也因此借著會議公開的討論與陳述，厘清當前一些國際金融市場的混淆與誤會。

　　貶值戰爭開打不易

　　“以鄰為壑”基本上是一個國家/地區，以“增加出口，借以提振經濟”作為政策所造成。當大家都各展身手，用種種方法去增加自己的出口時，當然就形成別的國家/地區出口減少，或進口增加的結果；依據1930年代的經驗，隨之而來的，就是競相報復的情況，最終導致誰都得不到好處的貿易萎縮的下場。

　　至於具體“以鄰為壑”手段，則一般有四種常用政策工具，包括政策引導的貨幣貶值、降低工資、出口補貼以及進口限制等。雖然國際貨幣基金、世界銀行、歐洲央行等機構，均自2008金融海嘯爆發後，一再呼籲各國要避免使用“以鄰為壑”手段，但事實上有時看到一個國家采用某種政策，並不易分辨是屬於“以鄰為壑”性質，或只是單純為提振該國經濟的“國內政策”。因此有時也甚至不是很清楚是否該“加以譴責”，這一次日元的貶值，基本上就是這樣一種情況。

　　日元這一波雖大幅貶值，但安倍晉三已聲明過太多次，日本貨幣寬松的目標是為了解決“通貨緊縮”的“國內問題”，“制造出2%的通脹率”是其目標。至於因為極度寬松的貨幣政策，甚至因為高調宣布將采用量化寬松，因而帶動的日元貶值，則並非其政策目標，而僅為“政策副產品”。

　　因為這樣的一種論調，尤其全球也都認同，日本的通縮的確是日本獨有且相當嚴重的一個慢性病，因此對於安倍要以激烈手段去對抗通縮，似乎也沒有太多可公開指責之處。更如同IMF總裁拉加德所言，“要讓金融體系能運作，每一個國家都應依據他自己的經濟情況，訂定最佳策略”。因此，雖然日元的貶值讓太多國家感到壓力，但在上個周末的G20會議後，與會各國並未對日本提出批評，形同默認日本的貨幣政策雖對他國產生壓力，卻是屬於“國內政策”的一環。日本在G20會後次日，也應是松了一大口氣，日元當天對美元再度貶值0.8%（自92.96一美元貶至93.72），日經指數亦以大漲234點（2.1%）收盤。

　　整體來說，因此想要模仿日元貶值，甚至進入“競貶貨幣戰”，並不是那麽容易的事。日本有其“造成貶值的正當理由”，第一，不是為了出口競爭力，第二，不是借由出口增加去帶動經濟成長；因此，如果其他國家在沒有“對抗通縮”的理由之下，也想要以極寬松的貨幣政策去達成貶值，將很可能遭到國際的譴責。