富途證券：美股終於要崩盤瞭嗎？至少還沒有2000年科技股股災的跡象
道瓊斯指數過去十年的平均市盈率約為15.73倍，當前市盈率為18.16倍，現在的估值接近過去十年的上限。
美股接連兩日暴跌，道指繼10月11號創8個月最大單日跌幅3.15%之後，昨晚又跌2.13%。納指前日重挫4.08%，昨日繼續下跌1.25%。標普前日跳水3.27%，昨日再跌2.06%。美股自2009年3月以來，走出瞭一輪史上最長牛市。連續兩日暴跌，那麼美股的這輪牛市要結束瞭嗎？
一、估值到達歷史上限水平
首先從估值的角度來看，道瓊斯指數過去十年的平均市盈率約為15.7倍，當前市盈率約為18倍，現在的估值接近過去十年的上限。所以單從估值的角度來講，美股已經比較貴瞭。下圖分別為道瓊斯、標普以及納斯達克的市盈率走勢圖，可以看出三大指數的估值均處於近十年上限區間。
我們再來看下美股幾隻有代表性的科技股的估值變化：
首先來看蘋果，從下圖可以看出，雖然他的估值處於近十年的平均值以上，但是也不算特別誇張。（以下數據來源：Wind）
油煙異味處理機 再來看Facebook，其估值是處於近年來最低區間的。
再來看亞馬遜，雖然亞馬遜通常采用自由現金流估值，但是粗略的看，也不能看出其估值有顯著抬升。
再來看奈飛，我們同樣看不到估值有明顯提升。
所以，雖然從指數來看美股的估值處於歷史上限區間，但是具體到頭部的科技公司，其股價的上漲主要來自盈利能力的提升，並沒有顯示出明顯的泡沫。所以從這點看，美股崩盤似乎是個偽命題。
二、經濟基本面強勁
再從經濟基本面來看，美國的經濟無論從經濟增速，還是從失業率指標來看，都處於幾十年來的最好水平。並且支撐美國經濟走強的因素（包括減稅以及川普上臺以來大幅放松瞭一些行業管制，比如醫藥、工會、能源等）都是一些長期利好因素，也就是說美國的股市近一段時間來屢創新高是有基本面支撐的。美國GDP增速，處於八十年代以來最好水平。下圖為美國GDP增長情況：
失業率為1969年來新低，失業率是衡量經濟前景最直接也是最有效的指標。下圖為美國失業率變化趨勢：
油煙分離機 另外這次美股的科技股估值與2000年的科技股泡沫時期相比，並沒有出現瘋狂的跡象。並且與08年相比，各項經濟指標要健康很多，尤其傢庭以及企業的杠桿水平是下降的，沒有觸發崩盤的因素。由於經濟強勁，美國的房屋價格指數已經超越08年金融危機時期創出新高。下圖為美國房屋價格指數：
但是與08年不同的是，美國的傢庭負債比率處於幾十年來的最低水平。下圖為美國傢庭負債比率：
所以他的抵押貸款違約率也是處於非常健康的水平，並且還在下降。下圖為美國抵押貸款違約情況：
早餐店靜電機 三、加息限制美股估值繼續上升
另一方面，正是由於美國經濟基本面強勁，所以美聯儲加快瞭加息節奏，美聯儲9月議息會議決議以9:0的投票結果通過，決定上調聯邦基金目標利率區間至2.00%-2.25%。並預計今年底還會有1次加息。美聯儲預測2018年底的目標利率將達到2.4%。預測2019年加息3次、2020年加息1次，2020年利率達到3.4%的水平後，2021年或不會繼續加息。現階段美國十年期國債收益率已經達到瞭3以上，為近年來最高水平。
我們知道無風險利率的水平決定瞭股票的估值中樞，並且無風險利率越高，估值會越低。美聯儲不斷加息限制瞭美股估值繼續飆升。
從上面的分析可以看出，美國的經濟基本面強勁，傢庭債務杠桿處於十年來最低水平，這是與08年次貸危機時期顯著不同的。但是國際局勢的快速變化無疑會影響投資者的心理以及預期，從而映射到資本市場。
小結
由於美國經濟基本面強勁，債務水平較低，科技股頭部公司估值合理。我們的觀點是美股這次暴跌並不意味會引發08年金融危機式的崩盤。但是隨著美聯儲加息的步伐加快，會使得美股估值受到壓制，再疊加國際局勢的不斷變化，美股的波動率會加大。
風險提示：上文所示之觀點，都有其特定立場，投資決策需建立在獨立思考之上。我們將竭力但卻不能保證以上內容之準確和可靠，亦不會承擔因任何不準確或遺漏而引起的任何損失或損害。
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