張五常 － 怎樣處理人民幣才對?
因為四年多前我肯定了人民幣是強幣，所以當今年（二○○三）初見到在還有外匯管制的情況下，人民幣的灰色市價開始與官價看齊，間有過之，其強勢表面化，就意識到重要的問題將會發生。這些年來我看中國的經濟，既不是微觀，也不是宏觀，而是世界觀。從後者角度看，人民幣比起先進之邦的貨幣，偏低相當多。但匯率是敏感的問題，為恐有興風作浪之嫌，當時我不便直說。
大約二三月之間，我藉朱鎔基退休有感而白紙黑字寫下兩點：一、不出兩年中國會受到外國（尤其是美國）的壓力，迫使人民幣升值；二、中國不要走日本三十多年前被迫走上的路。其實當時我認為這壓力迫在眉睫，但問題既然敏感，我只輕輕帶過。跟著讀到的評論，一般不同意，就發表了《不要讓人民幣自由浮動》。
重要問題要用理論架構
問題有重要與不重要之分。自鄧小平一九九二年的春天南下之後，中國的經濟發展今天最嚴峻。不壞，但正如參加世界盃，進入了決賽週才知道是世界賽，當然是嚴峻了。問題的重點是怎樣處理人民幣與國際金融。說不要讓人民幣升值或浮動，又或說這樣那樣，幫助不大，甚至可以誤導。我們需要的是一個比較完整的理論架構，而因為中國面對的情況史無前例，這理論要從頭想起。三月初我趕起了一連五期的《匯率戰略論》，殊不知遇上非典新聞，這五期斷斷續續地分兩個月才登完，讀者一般不知我說什麼。
既然認為是難得一遇的重要經濟問題，而又是關於炎黃子孫的，十個月來我反覆推敲北京應走的路，其間發表了好些與人民幣問題有關的文章。大致上，《戰略論》的架構沒有錯，但小節要修改，而闡釋的文字是再多也不會太多的。這裏讓我來一個總結吧。
中國經濟的真面目
不識廬山真面目，只緣身在此山中｜是蘇東坡說的。北京的頭頭身在廬山。我多次說過，世界經濟的競爭局限發生了大變，這大變還在進行中。起因是八十年代多個曾經封閉或半封閉的國家搞開放改革，一下子多了二十億廉價勞力參與國際生產競爭。到了九十年代，得到電腦的協助，落後之邦的青年學得非常快。廉價勞力於是加上廉價知識。中國的改革走快了一步。大約自一九九七年起，中國產品的質量上升之速，遠超我們事前可以預料的。
也是一九九七年，朱鎔基奇蹟地把中國的通脹控制為零，物價穩定至今天。但這可沒有計算到物品的質量上升。如果把質量算進去，通縮明顯，而實質的經濟增長率肯定高於朱老所說的「保八」。這個驟眼看來是違反了佛利民的貨幣理論的現象，有三個原因。其一是中國不斷改革，尤其是在權力下放那方面，辦得好。其二是投資的氣候愈來愈可人，外資大量湧進。其三是中國本土的市場大得驚人｜據說一位來自台灣的在國內賣公仔麵，每年賣一百億。
龐大的國家發展起來有龐大的市場。這解釋了雖然作為大國，中國外貿的國民收入百分比高出美國的三倍，但外間的經濟不景對中國的不良影響並不明顯。說到外資的湧進，也確是史無先例。這裏的重點可不是湧進資金的龐大，而是國際廠商大集會於神州。就是工資不高的韓國也爭先恐後地跑到中國設廠。我參觀過不少世界知名的工業區，沒有一處可與蘇浙一帶的國際氣象相提並論，而這只是起步僅十年。
三個現象不尋常
讓我們停下來，客觀地考慮三個現象。
現象一。北京的頭頭還稱中國是第三世界的發展中國家。任何國家都在發展中，說了等於沒說。但第三世界呢？有誰聽過一個第三世界的國家的貨幣是天下第一強幣？沒有，第二世界的也沒有聽過。人口眾多的國家有強幣來得不易，何況二者今天都是天下第一。出口好，外資多，物價穩定，都有助，但歷史的經驗，是這三者加起來不一定有超人的強幣的。我認為最重要的一環，是老外對北京的政權與中國的經濟前途有信心。「面係人地畀，架係自己丟」，外人的信心來得不易！說實話，中國今天貪污仍多，法治還是糊塗，但人民幣的強勢，顯示著外人給足面子，相信這些不足之處會改進。這面子價值連城，是要用決心去維護的。記著，外人給予的面子是持久累積的結果，但可以毀於一旦。
現象二。中國今天的經濟發展，與三十多年前的日本很相近。想當年，日本一發勁，紅極一時的英國工業就節節敗退。然而，跟著而來的國際政治壓力，使日圓從三百多兌一美元提升到八十兌一。到了八十年代中葉，日本的工資與房地產之價冠於地球。我為此於一九八七年發表《日本大勢已去》，不幸言中。
今天中國的經濟像三十多年前的日本，但卻是十個日本！人口大約十倍，土地大約二十八倍（實用面積是十五至二十倍之間），而中國的高速工業發展再不限於沿海一帶了。當年一個日本對世界經濟有那樣大的影響，今天十個怎樣估計呢？
現象三。中國的經濟改革是比東歐、印度，及其他所謂落後之區快了一步，但以最重要的工業發展而言，這些走在後頭的是對中國威脅最大的競爭者。中國既要前瞻，也要後顧，而我認為後顧比前瞻重要。
兩個必然的形勢
由於上述，我的推理是中國無可避免地遇到兩個重要的形勢。
形勢一。中國龐大，而在今天的世界大變中，她站著的是最關鍵的位置｜經濟在富有之邦之下，在貧窮之邦之上。從和平經濟發展那方面看，中國無端端地被推到國際的主導位置。錢多與影響力是並不一定掛鹇的。以舉足輕重論英雄，中國今天冠天下。樹大招風，這位置不好過。
中國的立場應該是歡迎競爭生產，集中於改進人民的生活與自由，什麼國際主導云云，多一事不如少一事。問題是關鍵位置就在那裏，而中國很龐大。於是，人民幣的不同處理，對世界經濟的影響會有很大的差別。我認為這處理要集中於減低貿易與投資的交易費用，儘量避免政治上的瓜葛。
形勢二。我說過了，因為工資與匯率皆調整不易，經濟學上的比較優勢定律在某些情況下會失卻功能。在世界局限有了大變的今天，國際上這定律更有問題了。然而，因為局限有了大變，工資、匯率、福利制度等一定要跟著調整。從加拿大與日本的經驗看，十多年的調整期不一定足夠。
大致而言，不需要調整的是贏家，需要調整的是輸家。政治上，調整的責任可能推來推去，而我認為這是國際上的經濟爭議的根本原因。倫理上，我不認為北京有責任調整人民幣的匯率，但與美元掛鹇（阻礙美元調整）確實有點問題。讓人民幣自由浮動今天不可行，我解釋過了。向上調升嗎？到哪個價位才對呢？人民幣兌美元及其他先進貨幣是偏低，但對勞力比中國廉價之區就很難說了。
又是上文所說的關鍵位置使人民幣的匯率調整有獨特的困難，這方面高不成，那方面低不就，而如果調來調去三幾次，外人對人民幣的信心會盡失。結論是人民幣要選掛另一隻鹇，或下另一個錨。下文會簡述，下錨有幾種方法，而中國目前可取的只有一種。至於錨的選擇，我認為重點是脫離所有外幣。
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