上市櫃公司公布半年報顯示的經濟訊息2004.09.02 工商時報
工商社論
一千一百多家上市櫃公司趕在八月底公布今年上半年財報，終於日昨順利結束。連日來雖有開發金控一次提列一○八．七億的投資跌價損失，以及訊碟提列四二．七億轉投資損失，引起市場高度關切，但大部分上市櫃公司上半年業績表現可說符合預期，並有助維持股市漲勢。事實上，從八月初股市低點起算，不到一個月時間加權指數已回升約一成。這也是總統大選後政治紛擾，以及博達案爆發、主管機關整頓會計師之後，台股比較像樣的回升，許多投資人因而關切這種有利氣氛是否能持續到年底。
基本上，政府採鐵腕措施整頓會計師，以提高財報品質，對投資人而言是長線利多。以此次公布的半年報為例，許多公司在簽證會計師要求下，增列存貨跌價損失，以及長期投資跌價損失，雖對少數個別公司股價造成衝擊，但因會計品質提升，以及盈餘、淨值摻水情況改善，大多數公司的股價反受激勵。而此次公布的半年報，約有十家公司的簽證會計師，出具保留意見，有的甚至對繼續經營存有疑慮，其他尚有對轉投資價值保留者。此顯示博達案之後，政府嚴懲失職會計師，已產生正面效果。會計師比較敢於向客戶說不，也比過去勇於提列存貨與長投損失，以及出具保留意見。我們期望政府整頓會計師的政策能進一步貫徹，大幅提升會計品質。這是保護投資人、長期振興台股的最有效途徑。
據主管機關統計，今年上半年所有上市櫃公司稅後盈餘總額達六千餘億元，比去年同期的二千八百餘億，增加一倍以上，顯示過去一年國內經濟確呈穩步復甦。雖然去年上半年國內爆發ＳＡＲＳ疫情，比較基準偏低。但民國八十六年至九十二年，所有上市櫃公司平均每年稅後盈餘，亦僅三千餘億。由此一數字判斷，台灣經濟在前年年中即已開始復甦，而且迄今已持續二年，ＳＡＲＳ只不過造成短暫的干擾。
無論從稅後盈餘或股價而言，這波景氣復甦過程中，表現最好的是傳統產業股，尤其是生產原料族群（如鋼鐵、塑化、水泥），其次是金融股及營建股，再來才是電子股。就我們的觀察，許多傳產、原料股業績回升，主要係拜大陸市場需求擴張所致。至於內需股如房地產，則主要受惠於央行低利率政策；而電子等外銷類股，國際間仍呈供過於求、殺價競爭態勢，毛利未能回升，所幸央行仍執行低幣值政策，使其業績仍能維持一定水準。而若干景氣循環股，如晶圓製造、面板等，今年上半年因處於景氣高峰而大賺，但下半年國際價格明顯走跌，少數面板廠將轉盈為虧，也因此預估全體上市櫃公司下半年稅後盈餘總額，會較上半年為低。
我們推估，今年下半年全體上市櫃公司稅後盈餘總額，仍可望達五千億水準，因此今年全年合計總稅後盈餘應達一兆一千億。目前台灣上市及上櫃兩市場合計總市值約十三兆餘，推估目前台股的本益比僅約十二倍。亦即現在台股的本益比正處於歷史低點。與目前紐約股市（廿一倍）、東京（四二倍）、倫敦（十六倍）、香港（十五．八倍）、南韓（一四．七倍）及新加坡（一六．八倍）相比，現今台股本益比亦相對偏低。再加上今年三月至七月，台股已連跌五個月，至八月份才小幅回升，也因此目前台股仍處於低檔，預料未來外資還會陸續匯入，買超台股。
台股本益比偏低，有幾個重要原因。其一是，依台灣的會計原則，董監酬勞、員工現金及股票分紅，都列為盈餘分配事項，並未視作費用。而這三部分合計一年逾一千億元，約佔台股帳列稅後盈餘總額兩成。如以今年全體上市櫃稅後盈餘一兆一千億計，明年員工分紅及董監酬勞總額估計約二千億新台幣，金額十分驚人，其所造成之股東權益稀釋效果，以及稅收損失，也較過去明顯擴大。政府實在應該將此列為優先改革事項，一方面立即著手修改商業會計法，將員工分紅費用化；另方面著手修改稅法，員工股票分紅改依市價而非面額課所得稅。如此政府一年可增加約三百億稅收，並降低貧富差距，同時也進一步強化我國上市櫃公司財報透明度，對保護投資人極有助益。
現今台股本益比偏低的其他原因，尚包括長期債券殖利率已明顯上升，央行公開市場操作也明顯引導短率上升，亦即台灣長短期利率緩步回升之趨勢已越來越明顯。由於今年是景氣循環高點，下半年台股盈餘成長率顯然較上半年為低，明年上半年台股盈餘甚至可能呈負成長，也因此投資人不敢追高。再加上過去幾年許多地雷股爆發、若干電子股泡沫化，多數散戶虧損嚴重，財富縮水，已無能力承擔風險，加碼買入股票。而兩岸僵局未解，競相擴充軍備，也使投資人危機感加深，進而要求更高的股票風險溢酬。政府要長期振興股市，必須從前述層面著手。
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