全球股災後的黃金買點浮現
日前，美國聯準會宣布調升利率後，全球股市以大漲回應。在聯準會升息近尾聲，全球新興市場大回檔二○％後，投機客正開始整裝，準備在第三季重新啟動攻勢。
文●吳修辰
五月全球股災的背後，其實是一場全球央行與投機熱錢的角力。
六月二十九日，美國聯準會宣布利率升至五‧二五％，聯準會主席柏南克在會後的談話更暗示，美國利率已升至頂峰。揮別利率的不確定性因素，當天全球股市均以狂漲回應，近期跌深的印度股市，單日更飆漲逾四％。
這次升息是聯準會過去二十四個月以來的第十七次，將短期利率由低點拉高四．二五個百分點，而今年以來的幾次升息，更是衝著高不可攀的物價而來，投機熱錢正是高物價背後的「黑手」。
熱錢一再推高原物料價格，踩中柏南克痛腳。美國五月核心物價指數年增率，達到二．四％，超出柏南克的容忍程度（聯準會設定區間為一％至二％），漲幅甚至有加速趨勢。
根據摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠的估計，目前全球投機熱錢約十兆美元，這筆錢，相當於全球第二大經濟體日本國內生產毛額的兩倍，而其中至少三分之一，來自槓桿融資，簡單說，就是向銀行借「便宜」的錢，來炒作油價、黃金、股票，以及房地產等。
股災起因：全球央行聯手打擊熱錢，各地股市受池魚之殃，如骨牌般狂跌
為了壓抑物價，柏南克連下重手，以墊高投機客的資金成本，扼住熱錢源頭，而日本央行也跟進聯準會的大動作，稍早針對日本各大行庫抽銀根兩千億美元（約合新台幣六兆四千六百億元），對物價蠢動頭疼萬分的全球各大央行，紛紛跟進痛擊熱錢行列。
央行聯手出擊，終於逼使一路追高的熱錢，自原物料市場撤退休兵。從五月上旬迄今，除了油價因地緣政治因素居高不下，其餘原物料，包括漲勢最激烈的銅價、金價等，均告大幅回跌，金價自高點下挫高達二六％。
央行痛擊炒作原物料熱錢，全球股市遭池魚之殃，過去三年漲幅近兩倍的新興市場股市首當其衝。五月十日起，熱錢率先從拉丁美洲開始撤出，接著如同骨牌效應般，推倒俄羅斯、印度等市場，然後擴散到整個歐洲與亞洲。
豐中華投信海外投資小組召集人蔡寶美指出，年初迄六月底，從美國流入新興市場的資金達二百五十億美元，但光是過去一個月，就有一百五十億美元為了因應美國聯準會的升息，快速回流美國市場，造成全球股市失血。
五月十日至六月十三日期間，摩根士丹利（MSCI）新興市場指數在一個多月內狂跌掉二四％，MSCI全球指數也跟著下挫一二％。
印度股市跌勢最劇烈，此一期間市值跌掉三二％，憑空蒸發二千五百億美元（約合新台幣八兆元）。股災前身價高達一百一十億美元的印度第二大富豪，軟體大廠Wipro Technologies董事長阿齊姆（Azim Premji），在短短不到一個月內，財富縮水四十億美元（約合新台幣一千三百億元），幾乎相當於電子大亨郭台銘的全部身家。
台股在這波股災中也無法倖免，在五月九日見到七四七六點的近六年最高點後，急轉直下，跌幅逾一六％，市值縮水新台幣一兆六千億元，平均每位股民（元大京華證券估計，目前仍持續投資台股的投資人約二百六十萬人）財富縮水近六十二萬元。
短空結束：多頭醞釀反攻氣勢，低利率時代告終，五大潛力市場出線
原物料急挫，股市短線走空，反而讓多數人都鬆了口氣，特別是動見觀瞻的柏南克，如果熱錢打死不退，柏南克勢必得繼續再拉高利率，但是過去十年來，美國聯準會利率的平均高點，即為五‧二五％，最高曾達到五‧五％，柏南克若升息過高，恐將傷及美國經濟的筋骨，形成股市長空的夢魘，所幸，熱錢及時自原物料市場休兵，聯準會的緊縮動作也順勢罷手，可謂千鈞一髮。
投資圈有句名言：「樹再高，也不會長到天上。」另一句名言：「股價跌深了，就是最大的利多。」全球股市過去兩個月的激烈變化，恰成為這兩句話的最好註解。
在柏南克暗示利率到頂的隔日，外資法人轉賣為買，大幅買超台股新台幣一百八十億元，為今年最大買超。美林證券亞太區首席策略分析師白懷碩（Spencer White）疾呼：「多頭行情並未結束。」
多頭不死，但低利率時代已成過去，在資金來源受限縮影響下，熱錢勢必得選擇更具投資價值的優質市場，來集中火力發動攻勢，其中又以五大市場最具投資價值，分別是新興市場中的台灣、拉丁美洲及中國。已開發市場中，則以西歐、日本為代表。投資新興市場重在攻擊，已開發市場則以平衡穩健布局為考量。
台灣：電子股反彈契機浮現，營建、資產股也開始受法人青睞
即將邁入已開發市場的台灣股市，爆發力雖不若其他新興市場，但過去三年漲幅落後，後續表現仍值得期待。台股從高點七千四百點修正至今，大盤跌幅超過一○％，本益比下降至十倍，股價跌幅超過兩成以上的績優電子股比比皆是，隨著電子股進入下半年旺季，反彈契機浮現。
除了電子股外，在這波大回檔中，營建與資產股跌幅輕微，一位替法人操盤多年的專業投資人強調，過去法人一向不碰營建與資產股，現在從本土到外資法人都認同。
法人看好台灣的營建與資產股，有兩大原因，其一，在以香港、新加坡、中國帶頭的亞洲資產增值趨勢中，台灣漲幅仍相對落後，其二，兩岸直航是另一個發燒議題，雷曼兄弟（Lehman Brothers）預估，兩岸若能直航，台灣的年GDP成長率可望提高○‧四至一‧二個百分點。
中國：A股逆勢上漲，年底至少有一三％上漲空間
與索羅斯共同創辦量子基金的原物料投資大師吉姆‧羅傑斯（Jim Rogers），六月二十四日在北京大學的能源與金屬論壇上，則大力看好中國股市，強調要「越跌越買」。
今年第一季，中國GDP成長率達一○％，仍是帶動全球經濟成長的火車頭。再搭配上中國A股（中國股市分成A股及B股，A股以人民幣交易，B股以外幣交易）的股改政策，使A股指數突破近兩年新高。當MSCI新興亞洲指數五月份狂跌逾二○％時，中國A股堪稱全球牛市的「馬其諾防線」，硬是逆勢上漲○‧二％。
由於中國政府正針對房地產進行宏觀調控的緊縮政策，資金無處去，股市因此成為流入口。六月十九日，中國股改後的第一檔全流通股——中工國際上市，當天一度大漲五．七倍，震驚市場，另一方面，中國政府開放中國保險業與銀行業投資股市，預計光是中國金融業，就有將近人民幣兩千億資金準備投入股市。
中國第一家金控，光大控股集團旗下的香港註冊基金管理公司——光大益豐行基金公司董事長黃振益形容，現在的中國，外匯存底不斷飆高，人民幣匯率也蠢蠢欲動，種種情境都有利於多頭，此景象，一如民國七十八年台灣股市大多頭的翻版。
黃振益來自台灣證券業，見識過民國七十八年「黑板」上的股票全部漲停鎖死，有錢搶不到股票的好日子。他預估，目前中國A股年底上看二千點，至少有一三％的上漲空間。隨著中國股改完成，明年A股有機會再翻一倍，達到四千點。
拉丁美洲：目前本益比約十倍，指數至少還有二○％的報酬空間
此次全球股災中率先回檔的拉丁美洲市場，也是羅傑斯看好的另一新興市場標的。
拉美股市前景看俏，除了擁有豐沛的原物料外，廣大的內需市場，更是推動未來成長的一大引擎，前兩大經濟體巴西與墨西哥，合計人口逾三億。
拉美股市目前本益比約十倍，歷史本益比的上檔約在十二倍，以指數水準來看，至少有二○％的報酬率，是最值得投入的市場之一。摩根大通證券（JPMorgan）研究更顯示，根據過去十六年的經驗，新興市場一旦跌幅超過二○％，未來一年都有三五％的漲幅。
日本：長線外資仍緊抱日股，消息面利空無損長期基本面利多
消息面利空是籠罩短期日股走勢的陰霾，從活力門事件、村上基金內線交易，到日本央行總裁福井俊彥捲入村上基金醜聞，壓得日股抬不起頭，不過保德信投信日本基金經理人黃榮安強調，日股一路被外資從八千點買到一萬七千點，近期獲利出場並不意外，但日股基本面並未變化。
黃榮安指出，隨著全球通膨疑慮告一段落，以及日股在七月份陸續公布企業財報後，日股可能重啟漲勢。
前波急跌的股市，如印度，自五月以來，跌幅近三○％，六月中旬至今，出現一二％左右的反彈。但是目前印度股市本益比仍高達二十倍，與美國相當，比日本還高，若以投資已開發市場與新興市場所需承受的風險程度來比較，印度股市確實貴得不合理，本益比有向下修正的風險，此波反彈勢將面臨沉重的獲利了結賣壓。
摩根富林明投信研究部副總經理吳淑婷建議，若投資人手中的持股套牢，正好利用此波反彈調整投資部位，將手中資產調整到最佳的投資組合，才能夠率先解套出場，甚至反敗為勝。
行情總在半信半疑中浮現，當五月全球股災之後，投資人失去信心，急著想解套，甚至認賠出場之際，美國升息卻傳出告一段落的消息，「這消息猶如一隻上帝的手，撥開了五月全球股災的烏雲。」豐中華投信總經理陳如中半開玩笑的形容，而中線投資機會的黃金買點，就正在烏雲後方，若隱若現。
（詳見商業周刊第972期）
文章定位：
