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信用成本升高 貨幣政策無力 美林：投資市場航向即將改變
2007/09/12 16:00 鉅亨網

【鉅亨網黃欣／綜合報導．9月12日】 在目前全球金融市場流動性緊縮之下，投資人關注 Fed 是否會在本月的利率會中宣布降息，也關注經濟是 否會放緩。

在 Merrill Lynch最新的報告中指出，在經濟整體 產生變化時，金融市場本就會出現波動，這是很自然的 情況。而從今(2007)年 2月開始到現在，金融市場已經 發生變化，報告中預測，未來的金融趨勢，將讓美國庫 券殖利率高於股市獲利，優質的股票和債券會再度變得 搶手，而市場焦點也將從新興市場移回發展已成熟的市 場。

在這「世代交替」的期間，Merrill Lynch 認為， 2007下半年市場仍將持續震盪，首要的因素，就是美國 的貨幣政策問題。以貨幣政策和市場波動性的歷史關係 來看，Fed 在 2004-2006年間的升息舉動，對市場的影 響遲滯，可以看出貨幣政策已難再對股市產生影響。

而在對 Merrill Lynch基金經理人的調查中，顯示 從今年初開始，投資人的心理就是矛盾的，而持續到現 在仍然如此。投資人一方面希望美國經濟快速成長，另 一方面卻又希望 Fed降息，報告指出，這兩件事是不可 能同時發生的。

過去在金融市場大受歡迎的日元套利交易，未來也 可能會減少。報告指出，未來的日元套利交易將變得昂 貴，一方面是因為日本央行可能升息，二方面則是由於 日元升值，使得套利交易不若以往有利。若觀察VIX(芝 加哥選擇權交易所波動率指數) 會發現，從今年 2月開 始，指數曲線與日本央行加息的曲線是吻合的。

隨著市場波動性的加劇，投資人對風險的厭惡情縮 也會增加，在進行投資時，會要求更多對風險的補償。 這表示了投資工具的發行者，必須能給投資人更高的報 酬率，才能吸引投資人的意願。而發行者順利募得資金 後，也需重新思考這筆資產的運用，如何才能得到更高 獲利，以支付應給投資人的高報酬率。

有些市場觀察者或許認為，目前信用市場的問題單 純只在於次貸問題，或單純是美國的問題，但其實不然 。報告指出，次貸問題引發了市場對風險的重新估值， 而全球取得資金的成本，也將因此上揚。

以此看來，資本密集相關的產業將受創最深，因為 它們太過依賴容易取得的資金來進行運作；同樣地，如 果消費者通常必須貸款才能購買一家公司的產品時，該 公司的業績也會受到信用成本上升的影響。

在過去 5年，領導全球市場的發展因素，都具備資 本密集的基本條件，如中國的工業基礎建設、新興市場 的國家基礎建設、美國消費者的強勁消費力、金融產業 的運作，和原物料、能源產業等都是如此。

但在流動性緊縮的金融環境下，報告指出，在未來 的 5-7年中，引領市場的將會是新的議題。過去占優勢 的題材，如垃圾債券、中小盤股、循環型產業、新興市 場、高風險／低股利殖利率等，將會轉移成優質債券、 權重股、防守型產業、已發展市場，和高品質股利殖利 率等題材。