原標題：譚雅玲：市場設計和擺布調節預示第四季度逆反趨勢在即——第三季度與第四季度轉換預期洞察
縱觀第三季度行情無序周期或超預期行情十分奇特，但透過現象看未來或將是年內趨勢性邏輯與構造內需為主逆轉待發為主值得警惕。市場有規律、行情有定律、國家有主見、市場存順序，這就是美國因素的高級化，宏觀經濟規劃、管理超前性的優勢，其不僅是事前更重要是事中管理與疏導，按照美國預定目標與計劃是美元特有的資質與優勢。
1、第三季度行情特點折射的潛在趨勢——石油是重心。回顧第三季度行情最大的轉折與超預期就是國際石油價格高漲凸起，其走勢快速上揚存在規劃因素驅動與造勢之舉。回顧今年第一季度和第二季度紐約國際石油期貨價格下跌分別為6%和12%，而第三季度則上漲28%，比較性反轉鮮明而快速。同時倫敦國際石油期貨同期為下跌17%和12%，隨後上漲22%。因為石油價格關聯的複雜性遠超出傳統經濟作為低端，反之石油因素包含金融屬性的攻擊性則是現代金融競爭關鍵參數與新興經濟競爭要素。石油關聯的大背景在於貨幣競爭制衡手段。一方面通過石油凸顯美元作用，此外所有貨幣邏輯都位於美元之下，美元展現霸權威力是美聯儲加息新的站位與高度的視角，進而歐元是美元目標攻擊重點，目前已經面臨危險境地。畢竟歐元國際支付和使用比例下降已經是美元成功之力，也是歐元價值與價格難以自主的重點。另一方面是石油依賴性過大難以自拔是石油制衡歐元殺手鐧。目前歐央行加息與石油通脹有關，但反之歐元區經濟下降嚴重則干擾歐元貨幣支撐，貨幣政策制定面臨離心離德的四分五裂數據分化有關，但實際上還是美元價值與價格帶來的制衡歐元局面。因此石油作為工業論據的時代已經過時，現代經濟金融的石油功能已經躍進金融貨幣範疇的重點參數。
加之國際石油機制的OPEC主力已經不足以產生油價自律，相比較美元機制、美國石油、美國地緣以及美國經濟則成為石油全面占優和主動的新局面和新構造。因此，美國經濟強勁並未受制石油，反之美國通脹反覆反漲卻是因為石油，尤其美元機制操控石油更發揮超凡作用與作為。尤其9月國際石油市場紐約與倫敦兩地期貨價格高價居然趨同95美元，美國因素產生的石油制衡包括美聯儲加息不斷、美元走勢均衡、美國經濟強勁、美股漲跌邏輯以及美債上揚態勢，這對於石油價格同步性或超預期起的刺激與推進完全符合美國基本面，但相對全球則處於被動乃至失控可能已然兩極分化。石油是資源，也是工業基礎，更是金融把手，預計未來第四季度國際石油價格上漲或超出預期，高漲局面面對美元貶值可能對標既符合邏輯，也順應美聯儲加息戰略規劃，更是美國對外競爭時段重要功力發揮，這就是美元貶值與美元石油報價機制的自我與自主能量與規劃目標和目的。預計國際石油價格上漲至100美元或110美元存在可能，但持續時間有限，第四季度國際石油價格大概率迂迴90美元上下，下跌可能較小、上漲概率偏強。而國際石油價格上漲將帶來通脹再起將是美國戰略與策略設計長遠與攻擊手段。而美國外圍制衡重點在於歐元和人民幣將是難以避免的風險，歐元升值與人民幣貶值將是石油產生兩面性壓制的思考角度與對標參數。
2、 第三季度焦點動態預示的操作意志——美元要貶值。按照美元國家基本國策參考美元貶值是基本國策，相比較美元價格目前超標高估是基本形態，正如高盛投行2022年6月所言，美元高估18%（當時美元指數為104點），也如2023年年初IMF所論，美元高估16%（當時美元指數為102點），美元要貶值是當務之急，也是美元貨幣政策安全性指標重要參數。相比較，今年以來美元走勢的基本趨勢已然是貶值為宗旨，但相對經濟優越與利率優勢，美元貶值難以發揮，但是相對周期美元貶值維持102點是常態，這比較年初103點是貶值為主。同時美元升值105-106點是近期特點，但年內上半年美元貶值突破100點芷99點也有表現，美元貶值意願一直藉機發揮。美元106點至99點之間波動率6%；而去年該指數為114-94點，波動率17%；這足以表明年內第四季度美元貶值極端行情將隨機演繹與隨時變動。目前美國經濟處於優良偏穩定期、金融處於規劃側重點期，美元貶值對於經濟穩定和貨幣政策選擇都至關重要。因此回過頭理解美聯儲5月和9月不加息舉措，其中美元指數位於104點和105點高於年初水平都是美聯儲抉擇的重要考量。而目前市場預期美聯儲11月不加息概率為88%，其中美元指數106點或是主要參數，但未來美元貶值行情必將改變美聯儲不加息預期，美聯儲加息概率依然是未來動向基本趨勢與格局規劃。
因此美元貶值對貨幣行情自然性技術以及對政策性高度都是至關重要的時刻，包括現在市場炒作美國政府關門、美國經濟衰退、美國財政赤字壓力和美國債務高企都是為美元貶值鳴鑼開道，實際狀況並非如此。因為美國借錢過日子是常態，美元是借錢有底氣與膽量，美元行情是政策、經濟以及政府參考指標與考量重點。而未來美元貶值技術周期鋪墊、貨幣聯盟配合以及輿論預期炒作是得已實現的超前設計準備值得重視支持因素側重。由此，市場值得考量美國宏觀經濟貨幣政策長遠性規劃，更需要觀察美國貨幣政策敏感的宏觀預期管理高明指引與造勢，美元貶值或是第四季度觀察重點，這與去年行情邏輯與節奏極其相似。然而，今年美國經濟底氣或實力更強將是美元貶值想象力的重要基礎與客觀條件，也是力保美聯儲加息加大加強的關鍵指標參數。預計美元指數指向95點有待跟蹤評估，但美元破關100點將占據全年行情基礎支撐，美元升值或將節制106點為限。
3、 第四季度前景趨勢面臨的難題阻力——美國早設計。預計第四季度國際金融市場以貨幣政策為軸心、
以匯率行情為基礎、以配合參數為協同、以經濟勢力為保障，美國自身優勢與狀況十分有利。然而外圍環境不良乃被動受制將是第四季度市場趨勢的障礙與阻力為主，一方面是歐元不良因素將限制歐元升值，但英鎊有利局面將刺激英鎊升值帶動歐元升值，包括瑞郎或協同英鎊升值連帶歐元的歐系貨幣升值將是美元貶值或石油價格上漲非常重要的關聯。另一方面是商品上漲以石油驅動，這勢必帶動商品貨幣升值，尤其是國際石油上漲之前加元和澳元並未隨從邏輯升值，潛在升值動力將是美元貶值重要關聯設計性技術潛力與刺激因素。相比較外圍環境對美元貶值阻力之間，美元早已布局設計潛在配合性指標。
其一是美國股市下跌技術性修復是未來美國上漲動力，也是美元貶值協調關聯參數。預計第四季度因美國經濟強勢以及美聯儲加息提前技術準備，美股上漲概率偏大，美國企業利潤與收入超預期將是美股上漲重要邏輯與背景參數。
其二是美債收益率增收局面激勵美國國內投資情緒，這將是美債發售規模增強基礎。美債利潤留在國內的巧妙設計將是美債可持續的重要氛圍與條件，並非是市場恐慌指引短長期國債倒掛的恐嚇，美債新環境與新組合是美國債務與財政新角度與新邏輯，美國借錢本領來自國內需要認識美國結構與邏輯新特徵，市場低估美國因素認知存在盲點與偏僻理解力。
其三是世界經濟相對穩定與美國經濟相對優越保護性，這是美聯儲政策操作有利形勢。美國經濟強盛處於重要個性階段與比較特色優勢之時，相比較海外因素不良之中可投機驅動或套利炒作將是美國因素可利用與發揮空間，對標與目標將是乘勢混亂之策，美聯儲加息長遠目標與短期策略需要加以區別對待，美元基礎利率將上至7-8%具有較大可能，美國新經濟、新形態與新業態是需要對症美國認真考量加息的原理與條件。
其四商品市場石油黃金上漲確定性助力美元組合，常規邏輯按部就班將立足長遠規劃。預計石油上漲將是第四季度焦點，這既涉及貨幣政策超常發揮具有支持，同時對市場帶動關聯上下游都是刺激之重。加之經濟穩定的價格上漲是順勢而為的操作，但對於有準備與無準備應對的效果將完全不一樣，這是需要重視的價格前景與結果。預計黃金價格上漲與美元貶值和環境緊張刺激性有關，尤其面對各國缺錢模式的防備儲金將是增長成本代價的現實，黃金上漲既有刺激也存在制衡兩者兼有。預計國際黃金價格將上至2000-2100美元具有可能，避險與保本邏輯應對利率關聯並不奇特。上述一黑一黃兩色之外的商品跟進將是對發達國家已有貨幣政策具有制衡意義，反之對新興市場則是增加負擔與代價之危。
最後就是主要國家貨幣政策不寬鬆並繼續緊縮之際，美聯儲基本宗旨適宜美國式是重點。美聯儲加息上限大大高於預期，去年至今不斷提高加息峰值進程已經告知此次美聯儲加息非同一般，美國自己過去歷史以及全球利率歷史都難以解釋美聯儲加息加碼，這是美元站位與優勢之選，但也將是新興市場經濟體最大損失與風險，資本流出將拖垮經濟收益。相比較發達國家貨幣聯盟與經濟緊密合作將是全球主力，也是對新興市場國家制裁和壓制有利之時，全球主動與被動局面將面臨全球化重組和重構重要時段。
綜合而言，2023年與2022年有相似一幕，也有非同尋常操作手法，美國戰略戰術組合的堅定性與靈活性是市場認知與預期的觀察重點。尤其市場不要固化美國模式，也不要草率預期邏輯。畢竟美國的發達強大非同一般，市場行情基礎並非以往，一切全新、全局、全貌是我們預期與發現限制性難題與障礙，市場前景值得深入研究特色與個性，合理、有效取決於認識與發現能力和水平，2023年風險不尋常是應對之難值得警惕。
[作者：譚雅玲 中國外匯投資研究院 獨立經濟學家]
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