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為何總市值不到一兆一千億美元的上海股市，能觸動全球股災？有別於世界上的成熟股市，上海股市存在著哪三大病症？

文／張翔一

二月底的全球股災餘悸猶存，各家分析機構、媒體已迅速歸納出幾個「元兇」。

「信心危機」是其一，「日圓升值」是其一，「葛林斯班」是其一，甚至有人歸咎於油價攀升和恐怖主義。

儘管眾說紛紜，但論起觸發股災的「扳機」，矛頭立刻全部指向去年創下一．五倍巨幅成長的上海股市。

何以這個總市值不到一兆一千億美元的新興股市，能撼動全球市場？「其中很重要的一個原因，就是全球金融愈來愈一體化，」ＩＮＧ 集團亞洲區研究部首席分析師康頓（Tim Condon）說，「許多人擔心中共政府會開始抑制經濟過熱，甚至緊縮國際金流。」

一位國內重量級的金融界人士也私下透露，從這次股災可見，中國股市在全球金融體系中，絕對會扮演愈來愈重要的角色。

不過，不論是牽一髮動全身的「蝴蝶效應」，或是即將邁向「世界新金融中心」，這次大跌，其實暴露出與世界金融體系相互依存度日高的上海股市，存在著成熟市場中並不常見的三大風險。

台灣投資人無法置身事外

僅管目前政府對投資上海股市有嚴格限制，但這個市場對台灣的影響力仍不可忽視。

例如中共證監會近來發布消息，即將全面清查Ａ股人頭戶。這對國內目前許多游走法律邊緣，跨海買Ａ股，企圖獲取暴利的投資人而言，無疑是一大警訊。

台灣投資人不管是否直接、間接投資中國大陸市場、或選擇完全不參與，都應加強了解這個僅有一海之隔，並且快速發展的市場，現在究竟有些什麼風險限制，而非一味透過日漸失真的指數或以訛傳訛的市場消息做為判斷依據，才能更有效率地迴避風險，避免做出錯誤決定。

風險一：散戶為主

隨著中國經濟的成長，國民所得提高，加上上海Ａ股去年的大幅成長，中國大陸的散戶大舉湧入證券市場，已經被部份香港媒體用「瘋狂」來形容。

根據上海證交所統計，春節後新開Ａ股戶頭爆增十一萬戶，較春節前激增近兩倍。目前深滬股市的帳戶總數已經達到八千二百八十四萬九千戶，散戶投資人總數高居全球首位。

「高達七成以上的散戶比例，主導上海股市的資金行情，」群益證券香港研究部副總裁陳培文說。然而，這波大陸新興的「股民」、「股迷」，風險承受度最低、對市場缺乏完整資訊，因此容易受到股市莊家和市場謠言所左右，習於追高殺低，動向難以預測。

「上海股市的重要性不斷提升，卻仍由散戶主導，未來震盪勢必不斷加劇，」摩根富林明投信產品策略部副總經理邱亮士說，「這次全球股災，就是最好的例證。」

風險二：指數失真

隨著俗稱藍籌股的香港企業大量「回歸」掛牌，雖然擴大了上海股市的資金規模，卻也導致新的問題：上海Ａ股指數，反映的僅是港、滬的資金行情「價差」，而非中國大陸實際的經濟結構。

金融類股的過度膨脹，就是一例。以目前上海股市中市值最高，俗稱的「四大金剛」：工商銀行、中國銀行、中國人壽、中國石化為例，金融股就佔了前三名。若再加上甫上市即打入市值第五的中國平安，以及排名前十的招商銀行和興業銀行，上海Ａ股總市值中，單是前六大金融業，就佔了接近四成（三六．九六％）。

換言之，一旦市場傳出不利金融業的風聲，很容易就導致上海股市大跌；而金融股的資金行情，也可能誤導投資人對上海股市過度樂觀。

「國際投資人與部份機構，仍習慣透過上海股市，認知中國市場，」中共國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松，在回答香港財經媒體訪問時指出，「這樣很容易放大系統性風險。」

風險三：政策朝令夕改

如果說散戶是決定上海股市走勢的「群羊」，中國政府近來就像反覆無常的管理者，一個決策，就足以主導全局。

分析二月底上海Ａ股指數大幅震盪，主因就在中共證監會於二十六日宣布成立「整治非法證券活動協調小組」，市場謠傳中共政府即將嚴管股市。但由於二十七日股市暴跌近九％，北京政府立刻否認原先預計開徵的資本利得稅，中共總理溫家寶也緊急出面聲明，中國未來的金融策略將以持續、安全等原則為主。

朝令夕改的決策，讓原本體質已出現問題的上海股市，更加難以預期。也難怪美國《洛杉磯時報》，會形容中國股市是「一個變動劇烈、並且共黨政府影響力極大的『新方程式』。」

隨著中共十七大召開，知名經濟學者如吳敬璉等人，也頻頻提出金融改革呼籲。外界大都期待，在這段過渡期的陣痛後，能看到一個更健全而開放，並能充分反映中國整體經濟成長的股市。