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簡易股市心法- 淨值線 [2005.4]

金融操作的心得其實是日積月累的。鮪魚發現基本上所有的金融操作都不過是希望操作的淨值能夠依自己原先的設定往前進展。設第一天我們有 $NAV0, 開始建立部位, 並進行各種操作。則如果跟著時間以金融資產的市價評估淨值(Mark to Market), 則 NAV 將不斷波動，直到當日的金融市場收市。經過結算，已經被平倉的部位將產生 ‘已實現損益’，留在手上的部位依市值評價則將各有一 ‘未實現損益’。將已實現損益與未實現的部位所值加總，就可以得到最新的淨值 $NAV1。這樣每天產生一個淨值 $NAVt, 則產生一條該操作的淨值時間序列 Time Series，且稱其為 ‘淨值線’ NAV Line。

不論是個人理財，財富管理，資金操作，其實都必然有此一淨值線，而且大體上而言操作不外希望淨值線往上成長，因為往上成長的淨值線代表獲利，而且斜率最好越陡峭越好，代表財富以極高的速度增加。但由於現實中任何金融資產價格不可能只上不下，所以反映在操作者的淨值上既不可能是只上不下，也不可能一步登天。所以淨值線會上下波動。財務金融理論用兩個數字描述一段時間內淨值波動的特徵- 波動率 σ與 μ。基本上, 波動就代表不確定性, 也即是風險，所以一般而言，我們希望波動率越低越好，而μ代表淨值線的成長率，因此我們也希望μ越大越好。這兩個數字通常會被 ‘年化’, 就是以一年的期間作為溝通的標準。例如，μ=+15% σ=10% 代表一年內該操作的期望報酬率是 15%, 而淨值線的年化標準差是 10%, 代表該操作可能有 (約 66%) 機率一年後淨值會落在 +5% ~ + 25% 之間。

另外，我們希望操作是將淨值往上帶的，所以往上的淨值波動其實是好事，往下的波動則是我們不喜歡的，於是, 我們可以只將淨值線中負的報酬全部抽出來, 計算其波動，這個值稱為半標準差 semi-deviation。評估每單位風險所得到的超額報酬，可以將超額報酬除以風險 (超額報酬=操作報酬-無風險利率)，得到所謂的 Sharpe Ratio (可參考原作者William Sharpe 自己的解釋 http://www.stanford.edu/~wfsharpe/art/sr/sr.htm
)，而將超額報酬除以下檔風險，則到所謂的 Sortino Ratio。風險是驅動報酬的主要動力，要得到超額報酬就要付出風險，而這兩個比值則可以簡單的表達我們使用風險的效率性。

很多人在探討操盤或投資問題時經常天馬行空，以致於模糊焦點、不知何者為輕何者為重。鮪魚有一日頓然發現，所有的投資操作的目標其實不外乎希望得到自己想要的淨值線；既不是市場的研究與研判，也不是多複雜的交易策略。從這裡出發，往後整理出來的觀念更為簡單明遼，廣泛適用。