蘇泊爾的五大致命硬傷
New Page 1蘇泊爾（002032）由興業證券主承銷，本次發行流通股本3400
萬股，總股本13540萬股，每股發行價格12.21
元，發行後每股凈資產4.58 元，2003年攤簿每股收益0.56元，2004年1-5月攤簿每股收益為0.13元，2004年1－5月每股凈現金流量0.64元。
從基本面來看，蘇泊爾的主營業務為現代廚房用具、不銹鋼制品、日用五金、小型傢電炊具的制造與批發和零售。公司是全國最大的炊具生產企業之一，在國內市場銷售方面，在全國31個省市，建立瞭15個大區，40個辦事處，100多傢一級經銷商，形成瞭四個主要的銷售渠道（大賣場、連鎖超市、商場、批發市場），在全國形成瞭穩定的營銷網絡。從表面來看，蘇泊爾從品牌效應和市場占有率來說表現尚可。但細究招股說明書，我們發現該股在基本面上存在著致命的硬傷：
其一、蘇泊爾不粘炊具產品上的塗料――杜邦“特富龍”（TEFLON）是否有害身體健康問題倍受關註和爭議。特富龍即特氟隆，是美國杜邦公司對其研發的所有碳氫樹脂的總稱，包括聚四氟乙烯、聚全氟乙丙烯及其各種共聚物；特氟隆具有優異的耐熱、耐低溫、自潤滑性及化學穩定性能。制造特氟隆的關鍵原料全氟辛酸是一種類似肥皂的物質，研究顯示，大量接觸全氟辛酸可能導致老鼠肝臟患病或影響其生殖功能，而全氟辛酸可在人體內存留長達四年。1981年，杜邦公司一位懷孕女職員的血液檢查顯示，全氟辛酸已進入她腹中的胎兒體內。
早在2001年，英國《自然》雜志就發表瞭加拿大多倫多大學公佈的一項研究報告，該報告稱不粘塗層的主要成分聚四氟乙烯在高溫時會發生降解，產生有害的化合物，並會積聚在體內造成危害。同時報告還指出用於烤箱的塗層也存在這種隱患。去年底，美國廣播公司ABC也發佈瞭美國學者研究認為特氟隆有致癌危險的消息。
面對市場紛紛揚揚的各種傳聞，杜邦公司一直矢口否認“特氟隆”含有毒物質，杜邦公司在其曾經出示的一份《有關使用杜邦特富龍不粘塗層炊具的重要知識》中提到，塗層中的有害物質隻有在溫度達到260攝氏度時才會發生化學變化，但據專傢分析，中國人常用的煎、炒、炸、煮四種烹飪方式，都很容易超過這個限度。如炒青椒肉絲這樣的菜溫度一般都在300攝氏以上。
雖然目前各方是公說公有理，婆說婆有理，最終也沒有拿出一個權威說法，但是由此引發的一系列連鎖反應已經從各地市場上顯現出來。從目前有關媒體報道來看，在國內的許多商場超市好又多、百佳、王府井等，深受爭議的“特富龍”不粘鍋已經被撤下貨架。
從蘇泊爾的收入構成來看，雖然該類產品2003年國內銷售僅占蘇泊爾主營業務收入的7.44%，2004年1－5月占8.59%。如果該材料被認定為不利人體健康，公司這部分的生產銷售將受到嚴重的影響；另外它將有可能引發與消費者的糾紛，從而給公司造成巨大的社會和經濟影響（雖然該項收入並非公司的支柱產品，但它對公司帶來的負面影響絕不容小視，畢竟這是生死攸關的大事）。
其二、從蘇泊爾的利潤構成來看，補貼收入占瞭公司利潤的一大部分，其2003年補貼收入占到凈利潤的42.48%。如果今後公司及下屬武漢蘇泊爾壓力鍋有限公司、浙江蘇泊爾橡塑制品有限公司享受的各種獎勵款、國產設備抵免企業所得稅、財政補貼收入（為各類貼息）減少甚至取消，對公司未來收益將會產生較大影響，其業績甚至可能下滑一倍左右。比如說我們註意到，公司2004年1-5月利潤較2003年出現瞭較大程度的下滑。這主要是因為2004年1－5月武漢蘇泊爾壓力鍋有限公司沒有收到補貼收入，2004年1－5月及2003年1－5月補貼收入分別為67.29萬元和805萬元，同比下降91.64%。由此看來公司的利潤來源不太實在，實有投機取巧之嫌疑。
其三、從蘇泊爾利潤取得的均衡角度來看，2004年1－5月及2003年1－5月凈利潤分別為1811萬元和2089萬元，分別占2003年度凈利潤的23.69%和27.32%，可見，公司的盈利能力具有較明顯的季節性，下半年較上半年盈利能力強。因此我們可能會得出這樣一個結論，公司在中報極可能出具一個業績大幅下滑的預警公告，但公司在年報時能否大幅預增，我看主要還得取決於公司的補貼收入能否到帳。它在利潤取得方面的不確定因素太多。
其四、從國內壓力鍋產銷形勢看，公司生產的壓力鍋在城鎮市場占有率已經較高，其市場繼續開拓的空間已不大。因此公司可能存在國內市場商品銷售收入增長放緩的風險。
其五、公司所需原材料主要有鋁錠片、不銹鋼材料及各類配件，2003年度公司主要產品原材料占制造成本的86%左右。由於2004年電力供應不足、世界金屬市場價格趨升、國傢宏觀經濟調控等因素影響，氧化鋁及鋼材供應較為緊張，鋁錠及不銹鋼價格漲幅較大；配件主要由本公司下屬子公司浙江蘇泊爾橡塑制品有限公司和合作夥伴寧波榮華電器機模廠供應，由於上遊原材料漲價，使得2004年配件價格預計較2003年上升5%－8%，原材料價格的上漲，將直接影響公司的制造成本和盈利能力。
從以上基本面角度分析來看，蘇泊爾的發展情況實不樂觀，然而從技術面角度來看，我們依然得不出一個樂觀的結論，估計它將成為中小板中又一個將跌破發行價格的新股。
（依據我在《股市職業操盤培訓教程》中披露的研究成果—比價效應給新股定位的相關價值中樞比較見附表一、附表二、附表三）
其一、從同行業比較來看，我挑瞭12傢傢電類的上市公司，截至13日這些傢電類公司的平均市盈率為44倍，而蘇泊爾04年頭5個月的每股收益為0.13元，故其可比價格應為13.73元。這些傢電類公司中有一隻中小板的股票德豪潤達，其流通股本為2600萬，每股收益為0.13元（中報），13日收盤價為15.99元。而新股蘇泊爾的業績要好過德豪潤達，流通股數則稍遜一籌，綜合考慮蘇泊爾的定位應低於德豪潤達的15.99元。
其二、從流通股本相近股票價值中樞的比較來看，我挑瞭9傢流通股本在3300—3500萬之間的上市公司，截至13日這13傢公司在當前點位的平均價值中樞為9.55元，平均市盈率為51倍。
其三、目前中小板最大的流通股本為3000萬的上市公司有4傢（剔除掉基本面出問題的江蘇瓊花），截至13日這4傢公司的平均每股收益（年）為0.41元，平均收盤價為13.84元，平均市盈率為37倍。而蘇泊爾無論業績還是流通股本均較這4傢公司的平均數值相距甚大，故其定位不會超過13.84元。
綜合以上分析，我認為該股的首日定位可能在12—13.5元附近。而從蘇泊爾的發行價格來看，其發行價格高達12.21元，因此我不排除蘇泊爾將跌破發行價格的可能。
附表一、同行比較：
公司名稱
總股本（萬） 流通股本（萬） 季報收益（元） 13日收盤價
市盈率
合肥三洋
33300
8500 0.11（年）
4.70 43
青島海爾
79764
44989 0.11
5.54 13
海信電器
49376
20384 0.03
7.97 66
廈華電子
37081
15151 0.02（中）
5.54 失真
深康佳
60198
22419 0.07（中）
6.17 44
萬傢樂
57568
20370 0.01（中）
4.45 失真
小天鵝
36510
7200 0.03
5.45 45
美的電器
48488
29155 0.35（中）
8.63 12
美菱電器
41364
15153 0.02
4.01 50
寧波富達
36436
15747 0.03
8.76 73
科龍電器
99200
19450 0.05
5.60 28
德豪潤達
10100
2600 0.13（中）
15.99 62
平均
44
附表二、流通股本在3400萬左右的小盤次新股比較：
公司名稱 流通股本（萬） 季報每股收益（元）13日收盤價（元）市盈率
新五豐 3500 0.36（年） 9.37 26
北礦磁材 3500 0.21（年） 10.72 60
武漢健民 3500 0.14 12.08 22
亨通光電 3500 0.03 9.19 77
捷利股份 3500 0.01 6.21 失真
湘郵科技 3500 0.07（中） 9.67 69
旭光股份 3450 0.10（中） 7.62 38
深紡織 3326 0.05（中） 7.33 73
現代制藥 3300 0.27（年） 10.46 39
平均 9.55 51
附表三、中小板3000萬流通股本的股票比較：
公司名稱
流通股本（萬） 年報收益（元） 13日收盤價
市盈率
精工科技
3000 0.14(中報)
12.28
44
新和成
3000
0.35(中報) 16.39
23
江蘇瓊花
3000
0.11(中報) 9.26
42
（因江蘇瓊花基本面出現問題，其股價下跌較為嚴重，明顯失真，故將其剔除）
凱恩股份
3000
0.17(中報) 15.69
46
山東威達
3000
0.32 11.02
34
平均 0.41（年） 13.84 37
文章定位：
