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人們的行為存在著許多普遍的心裡特性，這些特性深深影響我們的日常生活。可是若是從投資行為來看這些特性的話，常常會得到相反的結論。Brad Barber教授將探討人類的心理特性如何影響其投資行為。並且將摘要論述其關於行為財務學領域方面的研究成果

講題：The Behavior of Individual Investors

(1) How Psychological Traits Affect Our Everyday Life；

(2) The Psychology of Individual Investing；

(3) How Psychology Affects Investors' Performance.

子題二：行為偏誤與證券市場
一、講題重要性：

投資人的決策常會受到心理因素而存在系統性的偏誤，影響了資產的市場價格與效率性與資源的錯置。本課題將提出心理與決策行為理論，以解釋許多異常效應，包括過度反應與反應不足、過度自信、群聚行為、投機性泡沫的發生、股價過度波動等。如能進一步瞭解投資人決策偏誤的原因與影響，將可提供政府在穩定市場機制、保護投資人的法規制訂、以及相關會計準則規定上的參考，改善投資人的決策效果與避免社會福利錯置所造成的損失。

原物料有10至15年榮景
預言中國經濟硬著陸 將是買股時機


20040812

原物料有10至15年榮景
預言中國經濟硬著陸 將是買股時機



【記者吳美慧報導】資本家的冒險（Adventure Capitalist）
一書作者﹐同時也是量子基金創辦人和華爾街投資趨勢家的吉姆
‧羅傑斯（Jim Rogers）﹐特別看好原物料﹐包括礦物﹑大宗
物資﹑非鐵金屬以及和石油相關的商品市場﹐並預期未來有長達
十至十五年的榮景可期。他同時鼓勵學子攻讀與農業或礦業相關
的學位﹐應該會有很好的出路。他同時預測﹐中國大陸的宏觀調
控政策﹐會使得大陸經濟呈現「硬著陸」﹐因此與大陸相關程度
高的國家經濟難免會受影響﹐但卻是進場佈局股票的好時機。此
外﹐他對美國市場抱持較悲觀看法﹐預期二○○五年或是二○○
六年美國股市會很悽慘。

在三七歲賺足足夠一輩子花費財富的羅傑斯﹐與其他基金經理人
不同的是﹐他利用賺來的錢進行圓夢計畫﹐兩度環遊世界﹐藉此
深入瞭解各個國家以及尋找投資機會。

也因此﹐他用不同角度來詮釋事情。譬如﹐他認為南北韓未來之
所以可以快速統一﹐男女人口差異懸殊是因素之一。他說﹐南韓
的女性人口明顯偏低﹐而韓國人又有明顯的擇偶要求﹐大多希望
另一半是韓國人﹐所以擁有較多女性人口的北韓﹐遂成為滿足南
韓男性要求的地方。也因此﹐在婚配的要求下﹐南北韓將得以統
一。羅傑斯新穎的見解與論點﹐和到各地旅遊的經驗﹐成為他選
擇投資標的的重要參考。

原物料有10至15年榮景
預言中國經濟硬著陸 將是買股時機




看好中國大陸未來發展潛力

羅傑斯對投資的執著大多採用「身體力行」法則﹐譬如他極度看
好中國大陸未來發展潛力﹐所以準備搬遷到上海居住。此外﹐為
他十四月大的女兒聘用講華語的保母﹐證明他對中國大陸看好﹐
希望女兒能夠及早接觸並融入中國社會。

他不時的以他的女兒為例﹐來透露他個人看好的投資趨勢與方向
。他說﹐美國聯準會訂定的美元貶值政策將導致美國經濟陷入困
境﹐因此他認為未來美國股市表現不理想﹐甚至使用悽慘的字眼
來形容二○○五年到二○○六年的美國股市。對美元以及對美國
股市看法悲觀﹐因此他為女兒在瑞士銀行開帳戶﹐就是不在美國
銀行存款﹐就是說明他對美國經濟﹑匯率以及股市悲觀的看法。
他甚至提出﹐在未來的十年到十五年間﹐最好不要碰和金融相關
的股票。

相對於美國的悲觀﹐羅傑斯對中國大陸則有高度期待。他對於大
陸今年五月進行的宏觀調控﹐將使得大陸經濟在今年秋天或是明
天將會出現硬著陸現象。他說﹐雖然中國政府認為他的預期過於
悲觀﹐但他依舊不願改變論調﹐堅持硬著陸的看法。他說﹐根據
中國大陸過去幾次的改革或控制經驗來看﹐結果都是以硬著陸收
場﹐此外﹐中國大陸有十三億人口﹐要如何軟著陸﹖因此他不認
為此次會出現不同的結局。

原物料有10至15年榮景
預言中國經濟硬著陸 將是買股時機




未來二十年投資重心在亞洲

而大陸經濟出現硬著陸後﹐他預期不動產市場的情況將會最慘﹐
目前上海雖然仍有很多的新大樓興建﹐但也吸引許多投資份子加
入﹐這是大陸政府不願見到的景況﹐所以包括不動產以及與不動
產相關的領域都有受到負面影響。

羅傑斯也預期﹐一旦中國大陸經濟出現硬著陸﹐亞洲地區經濟會
因此跟著打噴嚏﹐因此他說﹐屆時他會在受害最慘的國家開始進
行投資佈局﹐選擇的標的將會是如礦產等商品。他多次強調他看
好商品市場發展遠景﹐甚至認為會有長達十到十五年的榮景﹐造
成這種景況的不是奇蹟﹐而是市場供需問題。他持的理由是﹐在
過去的三十五年中﹐沒有新的石油蘊藏量被探勘發現﹑銅礦﹑石
油等礦物都在慢慢的消耗中﹐在原物料沒有辦法持續增加﹐但中
國大陸因基礎建設等需求﹐反而要向國外採購原料﹐是促使他對
原物料看法樂觀最大的關鍵。

他同時舉證﹐根據美國耶魯大學﹐以及賓州華頓學院所做的研究
顯示﹐投資商品市場在過去四五年中的獲利﹐高於股票且風險低
於股票市場。因此他說﹐未來十到十五年債券市場並不是那麼樂
觀﹐而是和商品市場如銅﹑石油有關的項目最具潛力。除了商品
外﹐也可以留意生產原物料的國家如加拿大﹑澳大利亞﹑紐西蘭
等國家。就因為加拿大蘊藏礦產﹐所以他認為在投資選擇上﹐加
拿大優於美國。

在極度看好商品市場時﹐羅傑斯同時提出﹐屆時股票市場將會逆
勢下跌。他說﹐過去一﹑二百年走勢來看﹐往往商品市場呈現多
頭走勢時﹐股票市場反應剛好相反﹐至少在過去的十五到二十年
都是如此。

對個人投資態度低調的羅傑斯﹐認為投資致勝的關鍵在於「做功
課」﹐在「資本家的冒險」一書中也不斷傳達類似理念﹐對於想
投資的個股一定要做好研究﹐不要人云亦云。他說﹐他通常會找
便宜的投資標的﹐然後長期投資﹐即使投資錯誤損失也不至太大
﹐「物美價廉」的個股是他選股的重心。他認為﹐適合長線投資
的標的﹐往往是還未被發現的﹐如果在媒體上訊息大量曝光的個
股﹐他反而會選擇出脫持股。

原物料有10至15年榮景
預言中國經濟硬著陸 將是買股時機




女性地位抬頭將創造新商機

至於他究竟看好哪些投資標的﹖除了他不斷強調的商品市場外﹐
他認為未來可以在中國大陸佈局和基礎建設以及飯店等相關行業
﹐目前已經吸引外資進入投資相關領域﹐未來會有蓬勃發展的機
會。此外﹐他認為女性人口下降﹐以及社經地位抬頭﹐和女性相
關的產業是可以長期佈局的標的。

由於他預期未來十年北美地區都不是很好的投資市場﹐所以目前
持有歐元和歐洲股票﹐但他表示﹐不會考慮加碼﹐未來二﹑三十
年的投資重心會放在亞洲市場。所以他為他的女兒在瑞士開銀行
帳戶﹐買了一些和黃金﹑銀﹑白金等有關的股票﹐雖然這些商品
不是他最喜愛的標的﹐但未來仍有榮景。此外﹐他預期二一世紀
是中國人的天下﹐如果兩岸能夠攜手合作征服世界﹐是不錯的點
子。他說﹐他勸告美國的父母要讓兒女學華語﹐可惜大多數的美
國人都聽不進去。顯然中國大陸對他而言﹐不僅是可以佈局的投
資標的﹐也是可以做長遠人生規劃的地方。

前量子基金操盤人ROGERS先生的長線視野－中國需求是未來長線主流

◎ 日本及美國相繼出現泡沫經濟.美國吹起的科技泡沫，從2000年之後狂跌而下，ROGERS看空美股及美元資產，關鍵是美國高科技泡沫看起來調整還不夠，他認為2005年及2006是美股最嚴厲的調整期。

而他對原物料行情未來十至十五年的大多頭行情深具信心，並且大力看好中國。

這次中國經濟降溫，造成原物料回檔，這很可能是長線格局的初升階段而
已，值得一提的是原物料回檔，但跌幅並不深，且原物料回檔之際，石油價格不停地創新高。

從ROGERS先生的觀點可看出，未來一年很可能是長線最關鍵的轉機，
美國將進入雙泡沫的最嚴厲摧殘期，美國經濟下去，亞洲經濟會上來。

◎ 台灣電子股調整壓力大
假如美國2005年、2006年面臨激烈調整，那麼台灣電子代工業成長股源頭
將受到很大限制。反而是傳產股的調整已先經過1997、1998的一次殺戮，這次隨著中國經濟降溫再調整一次，也許2006至2008年中國經濟會獨領風騷。

全世界的投資週期每十年變動一次，每一次都會吹起一次大泡沫，
目前日本、美國相繼吹起泡沫，下一個泡沫看起來在中國的機會最大，原物料大泡沫行情可能已孕育其中，而今年油價大漲象徵了這個大趨勢。

(資料來源：財訊快報 08.12 2版)
(全球新聞信息中心搜集、摘錄整理)

?注普制??投?(2003-12-26 14:20:27)

在不久前落幕的第二?中?白?年?上，美?造?厂前主席大?
·瑞德（DavidJ．Ryder）??，????成??人投?者投?
白?的一大工具。?期以?，在金??市?中，投?者?是?眼
光聚焦在金?上，?于??投??是“?而不?”，?金价格因
种种因素出?了大幅上?的?候，白?的价格?只是小幅?升。
???史上?金与白?的价格比，?金价格是白?价格的51．2
倍，但?在的比值?在70倍左右，白?的投?价值由此可?一斑
。
白?：巴菲特的“秘密武器”提起巴菲特??名字，??你是否
炒股都??知道??美?“股神”。但是你是否知道，在巴菲特
的投?策略向多元化??的?候，他首先想到的就是投?白?保
值，他的白?持有量曾?占全球的四分之一。可以?，巴菲特?
有今天的?富，白?起到很大的作用。

既然巴菲特靠白??了?，那么作?一般的老百姓，白?是否也
依然具有价值呢？“白??于?人??，其投?价值?是非常明
?的”，上海?通??交易市??裁李雯峰?：“作?投?品种
，白?的收益?高于股市，??比期?低，投?价值相??定，
因此被?作?避??的工具。一般?股市等投?市?出?滑坡?
，人?可以??白??避金融??。”

未?白?价格?如何?化??金价格在近期超?400美元／盎司
的?候，更多的海外投?者已??始?注白?的价格了，?然它
已???金同步上?了，但是目前5．40美元／盎司的价格，在
?家的眼里?是非常低的，甚至与?年的价格相比，已??于?
史最低位，?家??它的正常价值?在7至8美元／盎司之?。

20世?80年代?白?的价格曾高?50美元／盎司，?在?是?
?的1／10，与此相比，目前?金的价格?是?年最高峰的50％
，?然，白?价格的下跌也伴??生?量增加，使用量?少的因
素作用。然而，在目前的低价格位置上，白?下跌空?很小，尤
其是考?到未?的白?供需?化，白?的反?前?力?是非常大
的。

与?金??的金融功能相比，白??具有工?价值。??期前景
?看，白?需求?有上升??。在白?放?之前，白?的消?在
1000吨左右，近几年白?制品?展比?快，年消?量在1100－
1300吨左右。与?的需求??相反，??量??延?去年的??
??下降。已?有大量的生?商宣?，因????而影?了白?
?量。另外工??采的能力也?到极限，?外的供?量微乎其微
，??疑也?市??于未?白?的价格看好。

世界普制??市??向大?·瑞德??，由于白?本身的价格不
高，因此在制造了??之后，可以增加它的附加值，使得其前景
更加??。2002年全球造?共消耗了3．13?盎司的白?，美?
、德?、西班牙、中?和墨西哥成?世界五大??生??，中?
的“熊?”??已?与美?的????和加拿大的“??”??
，成?了世界上最主要的投?性??。

?金?的投??域，大多?投?者有一???：??非?物化的
投?工具比?物化的更有投?价值，如“??金”比金?投?更
具有价值，?种??并?有?，因?非?物化使得“升水率”大
大下降，但事?上，其缺陷也?而易?，非?物方式的只是投?
，而不是收藏、保值，因此只有?取价格波?的差价才能?得收
益，特?是在白?投??域，??的投?更加适??人。

?目前整?市?的行情?看，1盎司????的价格在7．85美元
左右，1盎司“??”??的价格在7．60美元左右，因此投?者
在??有?的我?普制??投?品种的?候，可以?注不同品种
之?的价格差异。

翻?世界白?投?史，?亨特兄弟操?白??始，白?就成?了
投??域的一?亮?。在巴菲特之后，最近又??了比?·?茨
投?白?的消息，可?白?的价值正日益?投?家以及成功人士
所看好。作?白?投?的主要形式之一，普制??的投?前景也
不容小?。（伊万）

揭開白銀的真面目 04/07/2004 04:15pm
今天想講講有關白銀的事。純粹是因為供求的關係﹐十五年來白銀一直處於結構性短缺的狀態﹐銀價好象應該能夠繼續上漲﹐但事實卻不是如此。自1987年銀價出現短暫飆昇後﹐白銀交易價格一直鎖定在4美元到7美元的區間內波動。事實上﹐多年以來﹐銀價從來沒有超過過5美元。 分析師認為出現這種違反直覺情況的主要原因是因為白銀出現了巨大的拋空。許多分析師認為白銀市場存在的大量賣空者是象AIG﹑匯豐銀行和其它大型的銀行金融機構。因此為了平補空單才使得白銀的價格從去年7月份的每盎司4.5美元一直上漲到目前每盎司超過8美元到8.18美元的水平。

恐怖持續 美元下挫 03/22/2004 05:10pm
由於以色列殺死了好戰的哈馬斯(Hamas)領導人﹐導致全球市場對該事件的後續影響感到擔懮﹐從而使得週一的黃金交易價格上摸到兩個多月以來的高點﹐達到每盎司419美元。銀價隨之不久再次大幅度上漲。由於預計到美元的弱勢﹐巴菲特(Warren Buffet) 先生過去十年來一直買入白銀。不久前我們曾經提到他的好朋友比爾蓋茨(Bill Gates) 先生擁有一家註冊在溫哥華的白銀生產企業10%的股權。這就是一個相當典型的例子反映偉大人物應該比市場其它的人更早一步。




GBU逆市上揚 白銀突破7.5美元 03/19/2004 03:50pm
GBU逆市上揚 白銀突破7.5美元 對通貨膨脹和恐怖活動的擔憂，繼續成為推動原油和貴金屬價格上漲的主要動力。Gabriel Resources (TSX:GBU)今天成了受益者，其股價大漲了14.6%，成交量超過了200萬股。主要原因之一，仍然是美元的疲軟因素。日本人為了推高美元匯率，在2003年斥資1900億日元用於購買美元，在今年頭兩個月又花費950億日元購入美元，但現在他們似乎有了另外的打算，不再瘋狂購入美元。由於來自亞洲的需求持續推動市場上揚，白銀期貨今天突破了每盎司7.50美元的大關。白銀期貨上次達到這個交易價格已是在1988年。
http://www.google.com.tw/search?q=cache:
hvNxv_lP5C0J:www.na-investor.
com/scripts/featurenewslist.asp%3Fpn%3D10+%E5%B7%
B4%E8%8F%B2%E7%89%B9%E6%8A%95%E8%B3%87%E7%99%BD%
E9%8A%80&hl=zh-TW&lr=lang_zh-TW&inlang=zh-TW

職業決定你的人生(52)
－會增值加倍的東西，也有降低減半的可能

以貸款方式購買所謂「自己的房子」，雖說不錯，但目前國內房
價下滑，因而苦惱的人也不在少數。「自己的房子」是一般薪水
階級者的夢想固然沒錯，但就算籌措到錢，買了屬於自己的房子
，也會因為買房子的舉動，而產生了一些借錢的意念。

特別是在經濟快速成長、景氣指數上升、薪資年年不斷調高時，
總擔心不儘快購買屬於「自己的房子」，不動產的價位可能會更
加攀升。

所以，利用貸款方式購買房子的人就越來越多，心想等到買下的
房子價位飆漲到一倍時，只要貸款的款項不變，每個月就不會苦
惱於債務的償還了。

但如果情況並不如預期，而恰恰剛好相反，物價下滑一半時，那
又會將是什麼樣的情況呢？很少人會去想像有那麼一天的來臨，
因為人相信自己經驗的累積，但是，對於未經歷過的事，大部分
都持否定的態度。

舉個例子，就拿我在香港住了十多年的房子說吧，九七年香港回
歸中國大陸時，房價飆漲了五、六倍之多，但在九七後一段時間
，地價就直線下降。

雖然我在香港所擁有的不動產，大都被我處分掉了，但在我香港
公司的員工們，因為當初沒有聽我和內人的勸告，為了購買三、
四百萬美金的高級公寓，而向銀行申請貸款，準備在更價高時賣
出獲利。

但是人算不如天算，香港歸還一、兩年後，物價大幅降低而且一
路下滑，到最後就算將房子賣了，還不足以付清當初購買房子的
種種款項。雖然似乎感覺到好像利息有些許降低，但失業者不斷
的增加，薪資也不斷的調降，背負房屋貸款的人，每天只能咬緊
牙關靠著省吃儉用而撐著。

如此一來，大家越來越不花錢，景氣就變得更壞，那就不知要等
到何年何月才能從低迷經濟的泥沼裡掙脫出來呢。所以說，想購
買屬於「自己的房子」時，不看清楚錢的動向是不行的。
http://www.104sense.com.tw/cfdocs/jobsense/sense/isee2.cfm?tit=%AA%F4%A5%
C3%BA%7E%B1M%C4%E652%2D%B7%7C%BCW%AD%C8%A5%5B%AD%
BF%20%A4%5D%B7%7C%AD%B0%A7C%B4%EE%
A5b&sr=969549&so=g

瓅瑋:景氣好時容易體會,但一點點好或不好則難以評定.

明志:對投資理財態度而言,比較租金與利息後,個人寧願投資房地產,獲取租金收益而不願將資金放置於銀行取得利息。由於一般人多為風險趨避者,我認為購置房地產較有保障，因此無論房地產景氣好壞與否,必定投資房地產.若再針對房地產與股票來比較,因真正從股票市場賺錢的人比例相當少，我若有資金將購買房地產而不投資股票,

玉盈：現在即使房地產景氣也不可能如同民國76年-78年間的盛況，因為目前社會投資管道相當多樣化，且投資者日趨理性。另外，由於自住型的購屋者會依據本身的經驗找到理想中好房子,故景氣影響的層面不大。

張金鶚：目前投資客不購置房地產，主要是因為還有股票、基金、外匯等投資工具可供多方面的嘗試，投資客到底進不進場為景氣復甦的關鍵所在，目前老一輩的人與年輕人對於投資理財觀念已不同,老一輩的人不投資股票或期貨,主要原因為不了解股票或期貨,所以購買房子.而目前老一輩仍為決策資金擁有者,因此習慣購買房地產,然而不同年齡階層卻有不同的決策投資,過去由於資訊不充,所以保守者認為房地產才有保障.由此可知,資訊是否完整為影響房地產市場的重要因素.就現今情況而論,代銷者掌握資訊最充足,但準確度卻受到質疑,其問題關鍵在於如何定義次市場及對於範圍(boundary)的了解程度.

博達案嚴懲會計師，三大公會理事長齊聲反彈
2004-08-05 02:37／，陳兆伸稱會計師處境：落水狗放到鱷魚池


周慧如、洪正吉／台北報導金管會嚴懲博達案相關簽證會計師，引起三大會計師公會理事長齊聲砲轟金管會，公會不僅要求金管會勿將「公司治理」的重擔全數放在會計師身上，省會計師公會理事長陳兆伸更激動地表示，目前會計師業的處境好像「落水狗被放在鱷魚池內」。

國內三大會計師公會昨日邀請張秀蓮與金管會委員吳琮璠，共同出席「會計師經營執業環境的未來與挑戰研討會」，原本張秀蓮只想聽業者的建言，結果致詞後，會計師公會全聯會理事長林賢郎、台灣省會計師公會理事長陳兆伸、北市會計師公會理事長林谷同火力全開，紛紛把積壓多日的委屆全往金管會吐，場面相當尷尬。

林賢郎首先開砲說，博達案發生後社會大眾對會計師相當不諒解，會計師心裡相當沈重。公司治理並非只有會計師，如今大家將公司治理與會計師劃成等號，並不公平。陳兆伸接著說，會計師對未來已失去信心，博達案後整個會計師界跌跌撞撞，好像落水狗被放在鱷魚池內，會計師確實要負責任，但管理責任不應由會計師負擔。速懲博達案簽證會計師，是否周密有很大的問題。

林谷同則點出公費偏低、風險過高的問題。他說，會計師與問題公司並非生命共同體，金管會一方面強調會計師要有獨立性，公司一出事又把會計師當成共犯，相當矛盾。政府應從源頭著手，制定可長可久的法規，才能劃清會計師的責任。

發完牢騷後，三大公會提出三大具體訴求。第一，投資人投資股票根本不是根據財報判斷，損失與財報沒有因果關係，投資人保護中心不應代位求償。第二，會計師不擔心負擔責任，但不應全部責任都由會計師負擔，金管會有必要加重公司董事長及財務人員責任。最後，會計師服務性質特殊，包括簽證公費的收取都不應適用公平法不得訂定最低酬金標準規定，以免出現削價競爭。

對於業者的訴求，張秀蓮在無預期的情況下僅強調，如果是公司提供不實財報，或有意欺騙，而會計師又可證明已盡到查證責任，金管會一定會追查公司的責任，未來也會洽經濟部修改公司法，加重公司經營人的責任。吳琮璠則保證，博達案目前還在司法調查程序中，一定會讓社會正義充分彰顯。


新聞來源：中時電子報

http://news.pchome.com.tw/finance/chinatimes/20040805/index-20040805023721240300.html