[買入評級]海信電器(600060)公司點評：收購東芝黑電加速國際化 基本面估值均處底部拐點
上市公司為主體更顯收購價值，企業經營實質遠比短期利潤重要： 本次收購以上市公司為收購主體，在未來海外市場拓展過程中的紅利可以 100%體現在上市公司層面。 從短期來看，根據東芝集團財報披露，東芝電視業務 16 年虧損 5.68 億元人民幣， 17 年上半年虧損約 2.47 億人民幣，東芝預計 17 全年虧損營業利潤約 50 億日元。 本次收購前，東芝電視工廠已經基本全部出售完畢，因此本次收購的目標為輕資產的東芝品牌、渠道、研發等體系。從 2013 年之前經營情況看，東芝黑電業務在東南亞地區仍有比較好的消費者基礎和品牌號召力，中國企業憑借自己的生產成本優勢及整體經營效率提升優勢對於資產經營改善的空間很大，而近期被富士康收購運營的夏普品牌電視在全球范圍內的復蘇也成為重要印證。海信的制造成本優勢對於目前幾乎全部通過外部代工模式運營的東芝黑電業務來說，將帶來經營上的顯著改善。
全球化戰略將提速，高端品牌佈局進一步完善： 過去數年中海信持續在海外市場營銷進行投入，贊助澳網、歐洲杯、奧運會以及 2018 年世界杯等等一系列重大體育賽事，體現瞭集團在全球化戰略上的推進。本次收購對於完善海信全球化佈局具有重要意義，目前北美地區可以依靠此前收購夏普美洲獲得的品牌渠道資源；而東芝品牌 2010 年以前全球市場份額高達10%，在日本本土及東南亞地區具備強大的品牌號召力。同時，東芝品牌也將進一步完善海信的高端品牌佈局，尤其是為將來與鴻海夏普在中高端市場的競爭夯實瞭基礎。同時，智能電視在海外市場滲透率顯著低於國內市場，而東芝在海外市場較為成熟的渠道體系和較高的品牌知名度也將有助於提升海信系電視在中高端智能電視市場的份額。
gps車隊監控系統gps車隊管理 強調目前基本面底部拐點，明年內外銷持續提升可期： 黑電行業目前整體處於基本面底部向上拐點區域，明年較低的基數以及世界杯大年將帶動內外銷需求端增速恢復。在大尺寸電視面板價格持續下降的時點下，當前對於行業競爭格局影響最大的夏普出於品牌形象以及自身盈利性考量，大概率也將於 Q4 季度開始上調新品均價。行業出現整體價格戰局面將不復存在，競爭格局改善對於黑電盈利性恢復將有明顯幫助。而具備全球化佈局的龍頭海信電器，將充分受益於內外銷市場恢復以及競爭格局的改善。
投資建議： 收購東芝黑電業務將進一步加速海信電器全球化戰略，完善高端品牌佈局，對於公司長期提升全球市場份額具有重要意義。我們繼續強調當前黑電行業整體處於基本面向上底部拐點，明年較低的基數以及世界杯賽事將對收入端增長帶來明顯拉動。當前黑電龍頭海信僅 200 億左右市值，對比小傢電龍頭蘇泊爾市值超 300 億，估值處於底部低估區域。我們預計公司 17-19 年收入增速分別為 8.9%、9.4%、9.7%，凈利潤為 11.40、17.65、19.50 億元，凈利潤增速為-35.2%、 54.9%、 10.5%，當前股價對應 17-19 年分別為 17.9xPE、 11.6xPE、 10.5xPE，維持買入評級。
風險提示： 電視需求不及預期；面板價格上漲風險； 反壟斷審查不能通過。
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