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期指觀察：股烘焙設備價格債風格切換

上證指數周二以來三連陽，對權益市場的做多熱情被點燃，股指期貨市場多頭氛圍濃厚。與此同時，國債收益率創出2014年以來新高，2017年記賬式附息（18期）國債盤中突破3.8%，期債價格繼續承壓下挫。對於近期股債風格切換和市場情緒的擾動，我們進行瞭更深一步的討論。

在供給側改革加碼推進的進程中，2017年商品價格和企業盈利在供給端收縮的背景下好轉，雖然當前行業盈利仍然集中在中上遊企業，尚未實現全產業鏈的傳導，但是對於資產價格的支撐是顯而易見的。隨著三季度部分經濟數據的弱於預期，市場對供給端的關註度下降，對需求端承壓下滑的擔憂上升，尤其是商品房銷售數據持續下滑驗證瞭市場預期。短期來講，需求端對做多情緒的打壓仍將存在。不過，從長期角度看，還要看到公租房對投資的拉動。因而，投資端對經濟的掣肘或許不如預期般疲弱。

在2017年全年國內經濟增速前高後低的節奏之下，短期市場關註點並未聚焦在數據的弱化上，反而對於長期的消費升級、通脹上升的邏輯更為重視。因此，這也是股債風格切換背後的主要邏輯。

雖然最近一周央行進行瞭頻繁的凈投放，資金成本也出現瞭明顯的下降，但是隨著監管政策逐漸落地，加“銀行同業負債占比上限要從三分之一調整到25%”消息幹擾，銀行間市場情緒相對悲觀，期債出現瞭較為明顯的下行壓力。不過，隨著消息證偽，期債價格跌幅有所收斂。

從通脹角度看，四季度豬價和油價因基數效應表現溫定量填充機和，預計年底前通脹大幅走高的壓力不大。因此，當前債市空頭情緒的釋放更偏短期，隨著收益率上升，配置需求終將帶動其回落至振蕩區間內。央行定向降準不會改變穩健中性的貨幣政策預期，央行通過公開市場進行結構性調控的節奏沒有改變。

因此，在需求端無明顯好轉和貨幣政策穩健中性的環境下，短期股指藍籌起舞的風格和債券市場的區間振蕩格局仍將維持。隨著年底臨近，建議關註盈利預期的變化和監管政策的落地情況。

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