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重點摘要/投資建議
2008年因太陽能市場大幅成長而吸引大量的廠商投入此一市場，但2009年在西班牙地區需求衰退缺口即達2,000MW以上，2009年的太陽光電系統安裝需求將較2008年衰退約30%，使全球太陽能市場供需失衡，產業供應鏈的相關產品ASP大幅下滑，壓縮廠商獲利，並考驗廠商競爭力。
「再生能源發展條例」三讀通過對太陽能族群的股價有激勵的效果，但短期內對國內太陽能相關廠商的實質助益有限，對太陽能族群的投資建議維持觀望。
產業分析
未來20年國內再生能源發電裝置容量將新增6.5~10GW
06/12/2009在立法院三讀通過的「再生能源發展條例」主要規範包括擘劃未來20年內，我國再生能源發電裝置容量將新增650萬瓩至1,000萬瓩，以大幅提升我國再生能源使用；運用再生能源電能收購機制、獎勵示範及法令鬆綁等方式加強民眾設置再生能源的誘因，另外屬於再生能源熱利用的部分，亦將訂定推廣目標，以提高台灣自產能源比例，充分運用台灣再生能源開發潛力。
若以最樂觀的裝置量10GW帄均分攤在未來20年安裝，則帄均每年可裝置500MW，相較於國內太陽能廠商的產能，上市與上櫃的太陽能電池廠在2008年底的年產能即達1,721MW，而矽晶太陽能電池模組廠在2008年的年產能已達436MW，而薄膜電池廠在2008年的產能則有68.5MW，總合以各廠的產能，非500MW的年需求量可消化，且此500MW的年安裝量並非全部使用太陽光電系統。若參考Digitimes電子時報所引用資料，新增太陽能裝置容量約120萬瓩，分攤20年，則每年僅有60MW的需求量，對消化國內太陽能廠的產能幫助更有限。
另外參考高雄世運主場館如此大的面積的場地（基地面積達18.9732公頃），其太陽光電系統裝置量僅1MW，以台灣地區地狹且建築物集中的特性恐無法容納10G裝置量面積需求。
表一、國內太陽能電池廠產能
資料來源：各公司、IBTS整理
圖一、國內矽晶模組廠產能
資料來源：IEK(04/2009)
圖二、國內薄膜電池廠產能
資料來源：IEK(04/2009)
再生能源補助細則尚未訂定，實質激勵效果尚難評估
「再生能源發展條例」中有關補助部分的規定，在再生能源電能收購機制上，對再生能源設備設置者提供合理利潤的獎勵，並要求經營電力網的電業應併聯、躉購再生能源生產電能。躉購電價部分，將由經濟部將邀集相關部會、學者專家、團體組成委員會，審定、 公告再生能源電能的躉購費率及計算公式，並每年檢討修正，必要時也將召開聽證會，達到資訊完全公開、透明。
由以上條文可知，安裝補助或電價買回的細則尚未訂定，依據IMF的預估台灣2009年的經濟成長率將衰退7.46%，而2009年的財政赤字將較2008年成長，依據主計處資料，2009年預算的財政赤字為1,247.81億元，因此政府實際可撥多少預算在太陽能發電的補助上，與補助金額是否可對安裝再生能源發電裝置產生激勵效果，目前仍難評估。
2009年太陽能市場供需失衡，壓縮廠商獲利
依據iSuppli的最新預估，2008年太陽能模組的安裝量為5,235MW，YoY+123.8%，2009年安裝量為3,546MW，YoY-32.26%，並預期太陽能產業要至2011年才能復甦。而EPIA則預估2008年全球安裝量為5.6GW，而2009年的的安裝量為4.6GW，兩家研究機構均認為由於西班牙在2009年的安裝量將較2008年減少2,000MW。
在供給成長而需求衰退下，將壓縮太陽能產品的ASP，近期多晶矽價格已下跌至每公斤75美元（甚至有60美元/公斤的報價出現），而太陽能矽晶圓的價格已下滑至3.5~3.8美元/片，在產品ASP持續下滑影響下，相關廠商獲利將被壓縮。
圖三、全球太陽光電系統安裝量預估(一)
資料來源：EPIA(04/2009)、IBTS整理
圖四、全球太陽光電系統安裝量預估(二)
資料來源：iSuppli(04/2009)、IBTS整理
太陽能電池廠的龍頭廠商Q-Cells、尚德在近期均下調其2009年出貨與營收目標，Q-Cells的出貨目標由800~1,000MW下修至600~800MW，尚德則將其800MW以上的出貨目標下修至600~700MW，而2008年毛利率有54.4%的First Solar，在1Q09的毛利率仍有56.3%，但在1Q09公布財務報告的法說上，該公司對2009年的毛利率目標在35~40%，顯示大廠對2009年太陽能產業需求與產品價格悲觀的看法。太陽能產業的需求至今尚無回溫跡像，2Q09已呈現旺季不旺的狀況，相關產品價格持續走跌，價格持續疲弱影響下，關廠商2009年的獲利均需保守看待。
市場供需失衡，2Q09太陽能模售價持續滑落
太陽能市場相關產品售價截至目前的下跌幅度仍未縮減，模組價格由1Q09的每瓦2.8~3美元下滑至每瓦2美元，而太陽能電池價格已下滑至每瓦1.7~2美元，參考Solarbuzz的太陽能電池模組報價走勢，06/2009的最新太陽能模組美元報價為每瓦4.61美元，而歐元報價為每瓦4.48歐元，分別較05/2009報價下滑了1.91%與0.88%。對照近期油價漲升的走勢，顯示太陽能電池模組報價並不與油價呈正相關，以目前太陽能模組的價格走勢，2Q09已無旺季效應，僅能寄望經過2Q09的庫存消化，3Q09的旺季需求能使太陽能產品的價格能止穩，但相關廠商對3Q09的需求仍不敢太過樂觀。
圖五、太陽能電池模組價格走勢
資料來源：Solarbuzz(06/2009)、IBTS整理
圖六、油價走勢圖
資料來源：Bloomberg、IBTS整理
月營收顯示供需失衡的情況尚未改善，維持觀望的投資建議
觀察國內相關廠商的月營收走勢，截至05/2009的營收仍持續不振，顯示市場供需失衡的情況仍未改善，且受到相關產品ASP持續下滑的影響，各公司2Q09的獲利情況將與1Q09相近。3Q09仍為太陽能產業的旺季，預期相關廠商的月營收仍可成長，但目前相關個股的股價並未低估，維持觀望的投資建議。
圖七、相關廠商月營收走勢圖
資料來源：CMoney、IBTS整理
表二、相關公司EPS預估與投資評等
資料來源：IBTS預估整理
訊息揭露及說明
本文件係僅供公司內部參考使用，資訊內容將力求正確，惟進行投資決策時，請投資人依據個人專業判斷，本公司不作任何資訊及獲利保證。
投資評等說明
| 評等 |
隱含報酬率空間 |
| 強力買進 |
> 50% |
| 買進 |
30%~50% |
| 區間操作 |
預期股價波動區間 < 30% |
| 觀望 |
建議降低持股
近期股價將呈持平走勢
無法由基本面給予合理評等 | | 
