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內容來自sohu新聞

對比三次大熊市 A股本輪下跌的地板在哪兒

目前的市場讓人有些看不透，滬指在達到5178.19點高位後迅速下滑，隨後是國傢隊救市，市場反彈；然後再下跌，又反彈。就在許多人認為市場已經企穩，牛市歸來之際，市場出人意料地開始暴跌瞭。目前，兩市雖然又出現瞭明顯的反彈跡象，但投資者不免心有餘悸—這到底是牛

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熊轉換還是牛市中繼？為瞭幫助投資者認清市場究竟處在一個什麼位置，《每日經濟新聞》記者對A股史上的三次大熊市進行瞭總結歸納，同時對兩市估值進行瞭梳理，以此對比，希望能為投資者提供參考借鑒。

8月下旬，A股股災重現，8月24日滬指暴跌8.49%，創近八年來最大單日跌幅，隨後跌破7月股災低點，一度重回“2”時代。盡管上周四(8月27日)和周五的猛烈反攻，讓滬指重新站上瞭3200點大關，但投資者仍不免心有餘悸並生出疑慮—市場究竟是進入牛熊轉換還是牛市中繼？

有道是“以史為鑒，可以知興替。”《每日經濟新聞》記者註意到，雖然A股隻有二十餘年歷史，但仍然經歷瞭數次牛熊輪回。回顧熊市，或許可以幫助投資者認清市場現在所處的位置。

第一次大熊市：1992年 五個月跌去70%

A股歷史上第一次大熊市，發生在1992年5月26日之後。以1990年12月19日為基期，滬指從100點起步，到1992年5月26日，上證指數就狂飆至1429點，隨後迅猛回跌。暴跌5個月後，1992年11月17日滬指最低下跌到386點，跌幅高達73%。

此後，1992年11月17日至1993年2月16日，滬指報復性反彈，從386點反彈至1558點，漲幅超過300%。而這種暴漲暴跌的狀態一直持續到瞭1999年5月19日前後。盡管那時普羅大眾對股市的接受度並不如今天高，指數點位也無法與現在相比，但其驚心動魄程度卻毫不遜色。

值得一提的，《每日經濟新聞》記者註意到，上世紀90年代的中國經濟正處於飛速發展之中。同花順iFinD數據顯示，這一時期經濟的發展很大程度上有賴於迅猛的固定資產投資—1992~1995年，固定資產投資同比增速分別高達36.80%、50.70%、33.10%和21.60%，1996年回落至12.30%。這使得1992~1996年中國GDP增速高達10%以上。但與此同時，1993~1995年，CPI同比增速高達14.7%、24.1%和17.1%，高通脹成為困擾整個社會的問題。1997~1999年，受東南亞金融危機等因素影響，GDP增速回落至10%以下，不過從未跌破7%。

第二次大熊市：持續四年 股市熊經濟牛

1999年5月19日，科技股引領A股展開瞭一波長達兩年的牛市。2001年6月14日，上證指數創下2245點的歷史高點。而伴隨著海內外科技股泡沫的破滅，這個點位也成瞭一場為期四年的大熊市的開端。

2005年6月6日，滬指跌破1000點大關，最低下跌至998點，較2001年6月14日下跌超過50%。之後股權分置改革啟動，從而造就瞭一波A股歷史上最大的牛市行情—2007年10月16日，滬指創出6124點的歷史新高，兩年多時間上漲超過5倍。

對於投資者來說，四年的熊市相當痛苦。但從宏觀來看，依靠出口和固定資產投資，這一時期的中國經濟正處於低通脹、高速發展的黃金時期。2001年，GDP增速見底8.30%後回升，2002年開始，GDP同比增長率逐年遞增，2002年為9.08%，2003~2005年分別為10%、10.1%和10.4%。CPI方面，2001年為0.7%，2002年為-0.8%，2003~2005年分別為1.2%、3.9%和1.8%。

經濟向好，股市低迷，造成這一問題的最主要原因則是股權分置問題。《每日經濟新聞》記者註意到，2001年6月，國務院正式發佈《減持國有股籌資社會保障資金管理暫行辦法》，要求新發、增發股票時，應按融資額的10%出售國有股。雖然證監會在當年10月22日緊急叫停這一政策，但市場依舊萎靡不振。直到2005年管理層著手股改，解決歷史遺留問題，A股才慢慢重拾升勢。

第三次大熊市：最大問題是高通脹

2007年10月16日，滬指創下歷史高點6124點，這成為至今市場未能逾越的高點。此後A股開啟瞭第三次大熊市的序幕—一年之後的2008年10月28日，滬指跌至1664點，一些個股跌幅甚至超過90%。

從經濟數據來看，在2007年10月滬指見頂時，房貸信貸車貸信貸基隆市中正車貸信貸經濟有瞭過熱趨勢。2006~2007年GDP增速分別達到12.68%和14.16%。通脹成瞭這一時期的一大問題。2006年，CPI隻有1.5%，但由於大宗商品和食品價格上漲，2007年這一數據飆升至4.8%。2008年，盡管次貸危機打擊瞭大宗商品價格，但全年CPI仍然高達5.86%。

為瞭抑制通脹，2006年4月28日~2007年12月21日，央行連續八次加息，將一年期貸款基準利率從5.58%上調至7.47%。過高的利率抬升瞭社會融資成本，2008年9月，滬指已經下跌至2500點之下，而華爾街的次貸危機給瞭A股重重一擊，讓市場加速趕底至1664點。

宏觀層面與歷次熊市有三大不同

歷史常常重演，但現實並不完全復制過去。《每日經濟新聞》記者註意到，從宏觀層面來看，目前中國經濟所處的時期和上述三次大規模熊市並不一致。

第一，經歷瞭多年的高增長之後，依靠固定資產投資進行拉動經濟的模式已經難以為繼。此外，經濟基數變大以後，維持8%以上的GDP增速也變得不大現實。今年上半年，GDP同比增長率僅為7%，創近十年新低。經濟轉型迫在眉睫。

第二，8月11日，央行出人意料地對人民幣進行瞭主動貶值，新興市場貨幣隨後競相貶值，資本外流擔憂上升。

第三，目前我國的利率處於改革開放以來最低水平。一般來說，在降息周期中，低廉的資金成本有助於推動市場走出慢牛行情。

廣發證券研報指出，隻有經濟失速、改革與轉型失敗、陷入中等收入陷阱才會觸發牛熊轉換，當下牛市處於休整期。“在不出現極端情形之下，預計9月滬指將圍繞3000點構築底部區域。系統性沖擊過後，低估值藍籌具備跌出來的機會，而風險偏好下降之後估值依然高企的新興成長或仍需擠泡沫，市場將呈現結構分化。”

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(責任編輯：UF035)

新聞來源http://business.sohu.com/20150831/n420120533.shtml

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