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高技(5439)：買進
2010/07/23 10:57 台灣工銀證券投顧 

◆投資建議

高技為國內中型pcb廠，產品以少量多樣的利基型產品為主。

led散熱基板成長動能強勁，ibtsic預估2010年底將佔營收15%。

power板國內市佔率高達約80%，並可望獲得電動車充電板訂單。

ibtsic預估高技2010年營收22.27億元，yoy+68.6%，毛利率26.3%，稅後淨利3.75億元，yoy+239.1%，稅後eps4.95元，投資建議為買進，目標價2010年per9x。

◆營運分析

◇高技以少量多樣的利基型產品為主，1q10稅後eps0.79元：

高技為國內中型pcb廠，產品以少量多樣的利基型產品為主，通訊、power、工業電腦為其主要產品應用，2q10各佔營收的30%、20%、34%，pc周邊、led散熱基板、其它應用則分別佔4%、5%、7%，在毛利率方面，以led散熱基板和power板較高。從產品層數來看，2q10雙層板和四層板各只佔3%和10%，六層板佔17%、八層板23%、十~十二層板24%、十四層板以上5%，hdi和mppcb則各佔13%和5%。

圖1		放大

高技在2006~2007年間產品應用以gps為主，一度佔營收比重高達50~60%，產品主要是8~12層hdi板，且訂單集中於garmin單一客戶，但後來客戶為降低成本，以傳統的6~8層板代替hdi板，高技因成本難以和大廠競爭而流失訂單，造成2008~2009年間營收大幅下滑。不過2009年高技處份不具規模而拖累獲利的大陸廠，且經營少量多樣的利基型產品線開始發酵，2009年營收13.2億元，雖然較2008年衰退25.7%，不過毛利率由2008年的15.8%上升到20.7%，稅後淨利1.11億元，yoy+62%，稅後eps1.46元。1q10高技營收4.29億元，毛利率24.41%，稅後淨利0.59億元，稅後eps0.79元。

◇led散熱基板成長動能強勁，ibtsic預估2010年底將佔營收15%：

高技於2009年中推出led散熱鋁基板產品，並以較高階的雙面單層板為主，以避開價格競爭較激烈的單面板市場，目前主要客戶為台灣led封裝廠，對背光模組廠也有出貨。由於led tv滲透率快速上升拉升對散熱鋁基板需求， 2q10營收貢獻qoq成長約56%，佔營收比重由4%增為5%，ibtsic認為未來數季散熱鋁基板的營收貢獻將持續快速成長，預估3q10佔營收比重上升到9.3%，2010年底佔營收的比重將上升到15%左右，2011年全年的營收貢獻比重則將上升到20%以上。

為了擴充散熱鋁基板產能，並設立散熱鋁基板生產專區以提高生產效率，高技將提高2010年和2011年的資本支出。高技1h10資本支出約為6,000~7,000萬元，2h10預估將再投資約6,000萬元，2010年和2011年合計的資本支出預計將達到2~3億元。

◇power板國內市佔率高達約80%，並可望獲得電動車充電板訂單：

高技的power板的主要應用為dc to dc converter，出貨給國外和國內客戶，在國內客戶的市佔率高達約80%。由於高技所生產的power板為高銅厚產品，每層約4~6盎司，製程長且所需加工技術門檻較高，因此asp和毛利率都高於一般pcb板產品。

目前高技power板的產能已排滿到6~8周後，遠高於其它產品平均的3~4周，ibtsic預估3q10營收貢獻qoq將達到接近50%的水準，佔營收比重將上升到近25%。此外，高技目前正在爭取電動車的充電板訂單，可望添增未來新的營運成長動能。

◇獲利成長動能強勁，ibtsic預估2q10稅後eps1.21元：

由於營收成長帶動產能利用率提升，加上高毛利率產品佔營收比重增加，帶動高技的獲利大幅成長。高技2q10營收5.34億元，qoq+24.6%，ibtsic預估毛利率將上升到25.7%，稅後淨利0.92億元，qoq+24.6%，稅後eps1.21元。

◇投資建議：

ibtsic預估高技2010年營收22.27億元，yoy+68.6%，毛利率26.3%，稅後淨利3.75億元，yoy+239.1%，稅後eps4.95元。由於營收和毛利率持續上升、獲利成長動能強勁，且目前本益比相較同業明顯偏低，投資建議為買進，目標價2010年per9x。

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