事件回顧：長生生物狂犬病疫苗生產存在記錄造假以及一批百白破疫苗效價指標不符合標準的事件持續發酵，引起廣大消費者對我國公共衛生體制的不信任，習近平主席和李克強總理均發佈重要指示，對涉事企業進行嚴查，從嚴處理。2018年7 月24 日晚，長生生物股票簡稱由“長生生物”變更為“ST 長生”。
台中市水肥清運 疫苗事件爆發，行業競爭格局將發生大變革：雖然本次疫苗事件將對行業造成較大的打擊，但是疫苗的衛生經濟學效應顯著，疫苗接種對疾病預防的作用還是很大的，疫苗的需求仍然存在。隻是涉事疫苗生產企業在經歷本次事件之後，很有可能會被洗牌出局，疫苗行業的競爭格局將發生顯著的改變。（1）對於涉事品種狂犬病疫苗和百白破疫苗，根據2017 年中檢所批簽發數據，長生生物狂犬病疫苗市占率21.39%，排名第二，百白破市占率16.37%，長生生物這兩個疫苗品種很有可能會徹底退出，市場上其他的疫苗生產企業有望逐漸蠶食這部分缺失的市場空間。而對於長生生物的其他四個品種，由於公眾對長生生物公司已經徹底失去信心，預計長生生物的其他疫苗品種的市占率也將會逐漸下降。同時，今年6 月，國傢藥品監督管理局分別批準瞭華蘭生物及長生生物四價流感病毒裂解疫苗的生產註冊申請，此次疫苗事件之後，長生生物的四價流感病毒裂解疫苗的上市很有可能受阻，華蘭生物的四價流感病毒裂解疫苗有望在較長的時間內成為國內市場上唯一的四價流感病毒裂解疫苗產品。（2）未來MAH 制度在預防性生物制品領域的落地值得期待。一旦預防性生物制品MAH 制度落地，國外重磅疫苗產品就可以在國內委托相關廠商進行生產，大大解決瞭國外疫苗的產能問題，國內疫苗行業將發生重大變革，倒逼國內疫苗生產企業疫苗研發與質量的提升。
透天化糞池位置 細看涉事企業諸多問題與風險：本次涉事企業長生生物在售產品包括一類疫苗和二類疫苗，共有6 個品種。細究公司經營數據，可以發現公司深藏的諸多問題。（1）低研發投入下，在研產品線匱乏：2012-2016 年研發投入占營業收入比例分別僅為1.57%、3.17%、3.16%、2.31%、4.26%，而2017 年由於四價流感疫苗Ⅲ期臨床，導致長生生物的研發投入上升至1.22 億元，占收入比例達到7.87%。但對比其他三傢疫苗廠商的研發占比，仍處於較低水平。由於公司的低研發投入，公司的研發管線很單薄，除四價流感病毒疫苗不久前剛獲得生產批件，目前處於臨床試驗階段的隻有帶狀皰疹減毒活疫苗，研發管線出現明顯的空檔期。（2）銷售人員少，銷售費用高昂：對比其他疫苗企業，長生生物的銷售人員人數最少，僅為25 人，但銷售費用高昂，2012-2017 年銷售費用的5 年CAGR 為44.28%，其中2017 年銷售費用大幅增長一部分由於疫苗一票制實施後，公司自身需要負責部分銷售與宣傳，但在沒有新產品同步上市的情況下，如此高昂的銷售費用仍有些不合理。（3）從其他應付款看一票制的變革：2016年長生生物其他應付款為1.95 億元，而2017 年達到瞭3.74 億元，同比增長瞭91.32%，其中2017 年長生生物的其他應付款-推廣服務費達到瞭3.16 億元，這一變化主反應瞭一票制的實施。一票制實施之後，疫苗生產企業必須直接對接縣疾控中心，經銷商這一環節被取消，許多經銷商以推廣服務商的身份被納入疫苗生產企業體內，疫苗生產企業往往需要在從縣疾控中心拿到銷售收入之後，再支付推廣商相關的推廣服務費，而由於疾控中心回款時間較長，導致部分推廣服務費需計入其他應付款。因此我們認為，一票制的實施，經銷商隻是換個形式存在，而一票制實施的真正意義是進行明確的權責劃分，在疫苗達到縣疾控中心之前，生產企業均要對疫苗的質量負責，保證瞭疫苗在流通領域的質量。
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投資要點
疫苗事件暴露行業漏洞，政府加強監管勢在必行：針對本次疫苗事件暴露出來的疫苗在生產、銷售等環節存在的種種漏洞，政府必然將加強監管與規范，促進整個生產過程的規劃化、透明化發展，確保未來疫苗的質量。同時，對比美國在疫苗領域的監管，美國1986 年出臺的國傢兒童疫苗傷害賠償法案（NCVIA）具有裡程碑式的意義，根據NCVIA 要求美國成立瞭疫苗不良反應監測系統（VAERS）、全國疫苗項目辦公室（NVPO），並要求向接種者提供“疫苗信息陳述書（VIS）”，奠定瞭美國疫苗安全管理體系的基本框架。而我國在疫苗生產方面的監管仍不夠全面，同時我國至今還未有類似NCVIA 的法案出臺，兒童接種疫苗後發生不良反應的賠償機制仍需完善。
風險提示：行業事件風險，政策風險，業績大幅不達預期風險。
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