國際投行：拐點時刻金市“烏鴉嘴”
本報記者 官平
2007年高盛看跌金價，並告知客戶應當出售。2008年，高盛將出售黃金當作當年十大建議之一。但後來的事實是，2008年金價上漲5.66%，2009年金價漲24.57%。
2012年12月，金價漲至1700美元/盎司，高盛再將預期調至1800美元。6個月後，即2013年6月，金價跌至1180美元/盎司。
“烏龍預測”並非隻有高盛，渣打、美銀美林、德國商業銀行、瑞銀集團、摩根士丹利、花旗集團、匯豐銀行均陷入瞭金市預測漩渦。令人驚訝的是，這些投行的報告似乎連他們自己都不信。去年，就在高盛聲稱應該出售黃金的同時，二季度其就買入瞭370萬股SPDR黃金基金，價值約5億美元。
預測本身並不重要，關鍵是邏輯，對於國際投行來說尤其如此。過去的幾年裡，在黃金市場上，如果你跟隨高盛、法興等國際投行的預測操作，很可能你已經輸得精光，它們卻賺得盆滿缽滿。在特殊的幾次關鍵拐點時刻，一些市場人士紛紛冷嘲，國際投行是“金市烏鴉嘴”。
“金屬之王”遭遇困惑
黃金的歷史與人類歷史幾乎一樣古老。一萬兩千多年前,自從人類發現和認識瞭黃金,它就點燃瞭人類心中種種狂熱情緒。由於它稀少、特殊和珍貴，自古以來被視為五金之首，有“金屬之王”的稱號，享有其它金屬無法比擬的盛譽，其顯赫的地位幾乎永恒。
如今，黃金卻遭遇尷尬，在印鈔機的驅使下，身價“暴漲暴跌”，人們似乎對黃金有疏遠之感，對金價則有疑問之惑。梳理過去幾年裡一些國際投行對黃金價格的預測情況後，中國證券報記者發現，一些投行在黃金走勢的問題上頻頻“跑偏”，使得投資者的憤怒情緒無以復加。
以高盛為例：2007年高盛對金價看跌，告知客戶應當出售，2008年，高盛將出售黃金當作當年十大建議之一。但後來的事實是，2008年金價上漲5.66%，2009年金價漲24.57%。當2011年金價在觸及歷史高點1920美元/盎司一個月後，高盛將目標金價上調至1930美元/盎司。
黃金跌價幾乎是令人難以置信的。2012年12月，金價到瞭1700美元/盎司，高盛再將預期調至1800美元，6個月後，2013年6月，金價跌至1180美元/盎司。
渣打銀行則恰恰相反。2010年3月底，渣打銀行發佈報告稱，將2011年金價預期從1300美元/盎司下調至1100美元/盎司，並指出2010年底黃金價格將觸頂，自2011年開始走跌。事與願違，2011年金價大幅上漲，2011年9月最高漲至1921美元/盎司，即便全年的最低報1308美元/盎司，也在渣打銀行的預期之上。
到瞭2012年3月份，渣打銀行又表示最為看好黃金，並預計2013年可以突破2000美元/盎司大關，2014年平均金價則看向2107美元/盎司。令投資者大跌眼鏡的是，黃金價格在2013年的大跌幾乎史無前例。
“烏龍預測”並非隻有高盛、渣打，美銀美林、德國商業銀行、瑞銀集團、摩根士丹利、花旗集團、匯豐銀行均陷入瞭金市預測漩渦。令人驚訝的是，這些投行的報告似乎連他們自己都不信。去年，就在高盛聲稱應該出售黃金的同時，在二季度，高盛就買入瞭370萬股SPDR黃金基金，價值約5億美元。
去年10月份，高盛就不斷重復黃金會跌到1050美元/盎司的預期。今年以來，高盛多次重申，2014年底黃金價格將會跌至1050美元/盎司。加入“唱空”的國際投行似乎越來越多，包括美銀美林、摩根士丹利等。
這一次，它們會猜對嗎？
國際投行的邏輯
一般來說，國際上重大的政治、戰爭事件都能影響金價。另外，美元匯率是影響金價波動的重要因素之一，黃金交易所交易基金（ETF）的持倉水平等因素也會對國際黃金價格的走勢產生一定影響，但黃金生產與消費對金價影響有限。
反觀今年以來金市表現，以倫敦現貨金為例，年初至3月14日金價由1182.49美元/盎司快速反彈至1400美元附近，隨後一直震蕩回落至今，截至5月30日，報1249.61美元/盎司，2個月左右跌幅超過10%。
在4月中旬，高盛發佈一則報告稱，“在這之前金價的上升主要有三個原因，首先是美國經濟受天氣影響放緩；其次是對中國信貸風險的擔憂；最後還有烏克蘭局勢。盡管烏克蘭局勢進一步升級將支撐金價，但預計美國和中國經濟都將有加速，因此黃金避險功能減弱導致其價格承壓。此外，中國黃金進口變弱也在未來幾個月進一步對金價增添瞭壓力。”
5月29日，高盛集團執行董事Roger yuan在上海做瞭一次演講，詳細解釋高盛是如何看黃金的。負責中國大宗商品研究的Roger yuan認為，首先，黃金是一個商品，它是一個存量市場的商品。銅、鐵礦每年都有供求表，是一個平衡市場，或者是過剩市場，過剩瞭就跌，但黃金不是，因為100年前的黃金現在還在用。
“分析黃金時要考慮存量市場，很多人想賣就會跌，很多人想買就會漲。”Roger yuan說，存量市場主要參與者有宏觀基金、ETF和央行，存量黃金的配比直接影響到黃金價格的變化。
Roger yuan說，人們為什麼要持有黃金呢？如果我不持有黃金我持有什麼？股票、債券、房子……其實黃金是貨幣的一面鏡子。“通脹預期下降，意味著整個經濟往上走的時候不願意持有黃金，願意持有更多有收益的品種。中國人為什麼買黃金，就是因為擔心人民幣貶值。”他說。
從Roger yuan的介紹來看，基金ETF、零售需求、央行等三類投資者需要關註，其次還需關註的是金礦的成本。談到短期情況，Roger yuan說，這兩天金價剛跌到1250美元/盎司，多空博弈什麼呢？主要博弈中國需求，美國數據和烏克蘭局勢。
同一場合，摩根大通執行董事David wang也謹慎分享瞭其對金市的分析。David wang表示，他關註的是中國和印度實體需求以及烏克蘭事件，全球黃金ETF可能一直要到2014年晚些時候才會上漲，另外，美國經濟增長和通脹都會同時上升，預計長期黃金價格是1400美元/盎司。
應“買漲不買跌”嗎？
上個世紀70年代末，黃金價格曾大幅上漲，其主要原因是佈雷頓森林體系的瓦解。由於黃金有國際儲備功能，國際上黃金官方儲備量的變化將會直接影響國際黃金價格的變動。隨著佈雷頓森林體系的終結，浮動匯率制度登上歷史舞臺，黃金的貨幣職能受到削弱，而作為儲備資產的功能得到加強。各國官方黃金儲備量增加，從而直接導致瞭國際金價大幅上漲。
從2012年開始，國際黃金市場進入調整期。業內人士表示，黃金市場幾乎維持瞭過去10年持續發展的順境，可能到未來一段時間內將維持平靜，目前來看還沒有真正迎來逆境。
即便如此，中國大媽在2013年黃金市場大跌情況下，還是迎難而上瞭。在中國股市，老百姓一般買漲不買跌，在黃金市場上也是一樣，唯獨2013年中國大媽沒有按常規“出牌”，一反常態在跌勢中買入。
對此，Roger yuan說，按照供應——需求曲線圖，價格越低需求越高，價格越高需求越低，即所謂買漲不買跌。決定需求兩個因素，一是對需求價格的反應，一個是需求曲線本身的移動。但中國老百姓為什麼買漲不買跌呢？畢竟上漲總有一個頭，房地產都調整瞭，更不要說黃金市場瞭。
世界黃金協會中國區總經理王立新表示，分析黃金價格更多是分析投資者心理，而不是供需，消費者本身對未來看法是什麼？對黃金走勢的看法是什麼？金價走勢並不完全取決於供需自身。
新華社圖片 合成/蘇振
（編輯：舞哲）
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