| 文／陳伯松 史上最大規模的資遣「二房」事件發生在1,300多年前。西元639年，中國西安城（當時叫長安）內一位老太爺，一口氣資遣3,000多位宮中「二房」，宮中「二房」是政府包養的個體戶GSEs（government sponsored entities），一時間長安街上鶯鶯燕燕，盡是皇帝的女人。老太爺人稱「天可汗」，他則自稱「唐太宗」。 唐太宗貞觀13年間，皇帝讓3,000多位宮中「二房」從良民營化（privitalization），民營化後的GSE們績效如何已無史可考。不過，當前美國也有GSEs，分別從事助學貸款、農業貸款和房屋貸款業務，在房貸的GSE這支，「二房」最大最有名，也早已民營化多年，卻依然出了問題，引起全球金融市場震盪，並讓本地的金融巨頭不敢否認、央行不敢承認家裡有「二房」問題。 「二房」指房利美（Fannie Mae，創立於1938年，1968年在NYSE上市）和房地美（Freddie Mac，創立於1970年，1989年在NYSE上市），都是民間公司，卻受政府包養（government sponsored），享有特許和許多特權，包括取得成本低於其他民間銀行的資金，從聯邦政府體系供應的資金利息約為市場行情的折半，資本適足率只需1.2%，被豁免對SEC定期申報的義務和免徵州和地方的各種稅負。 不僅如此，「二房」出問題後，財政部馬上提送援救法案給國會，法案中含二要點：一、在未來18個月內，無限貸款給「二房」（先前設有2,200億餘美元上限）；二、政府認募「二房」所辦的現金增資。Fed則破例對特定金融機構進行授信和貸款支援，並給予最優惠利率。另外，SEC也馬上發出禁止放空「二房」股票的市場禁令。美國政府對「二房」可說一路挺到底，應了「too big to fail」這句話。 「二房」原始創立的宗旨是羅斯福總統「新政」計畫下（1938），為活絡房貸市場的流動性，並協助民眾購屋貸款而設，如今「二房」的主要業務則集中在收購其他銀行的房貸債權，並予證券化包裝，和對房貸債權的保證等這兩塊業務。讓人納悶的是，「二房」既擁有上述特權優勢的經營條件，為何還出問題？問題到底出在哪，業務面抑或財務面？ 《經濟學人》（Economist.com）分析，「二房」問題既出在業務面，也出在財務面。在業務面方面，「二房」本身承辦的房貸業務，都留有容許房價跌三成還不致違約的空間，可是所收購其他銀行的房貸債權品質卻參差不齊，業務上若貪圖高利率，本身就必須冒高風險，無白吃午餐。 在財務面方面的問題有二：一、財務槓桿運作倍數太高，其資本適足率1.2%，每一元自有資本所撐起的業務達80倍以上；二、介入衍生性商品，「二房」除從事5.2兆美元的房貸業務，另涉入2.3兆美元的衍生性商品操作，「二房」資金取得成本低，容易誘發公司內部進行利差交易（carry trade），購買其他銀行品質不良的MBS；「二房」為避險購入的CDSs（信用違約保險），若發行人是實力不佳的銀行，本身即泥菩薩過江，自身難保。 值得注意的是，「二房」的問題並不是今年或去年的事，禍因是長期累積（可能早自1980年代始），如易經所言的「履霜，堅冰至」，這是全天下金融業都會犯的錯：錯在早期都會用會計技巧予以掩蓋，直到不可收拾。早在2004年，美國國會已經著手調查，「二房」帳上部分房貸債權已經減損，卻製造仍繼續付息的假象，而不打銷資產列報損失。 針對「二房」未來展望，樂觀者認為「二房」能夠渡過危機，直到美國房產市場春天來到，否則「二房倒，美國聯邦政府也倒了」。這種樂觀看法來自7月14日「二房」發行的公司債40億美元銷售一空；7月17日「二房」股價大漲，顯見市場信心的支撐。悲觀者則不排除「二房」被收歸國有，有如「北岩銀行」收歸英政府，但即便如此，「二房」所經手和保證過的業務，應仍可獲得保障。 （作者是會計研究發展基金會秘書長、會計研究月刊社社長） 認清問題及危機的原因 | 認清問題及危機的原因 | | 2008/09/18 | | 文／王耀興 任何一個國家遇到經濟、金融問題或危機時，幾乎毫無例外，都企圖透過政府高層聲明及承諾，以鼓舞人民看好經濟前景維持信心。這種宣示效果，作用相當有限，因為從歷史經驗觀之，沒有任何一個國家，能夠靠政府的宣示，就能度過危機。要恢復民眾的信心，必須先認清造成問題及危機的原因，以及追究釀成大禍者的責任。有關這一點，墨西哥在80及90年代，歷經二次金融危機的處理方式，就值得借鏡。 墨西哥是一個產油的國家，最主要的財政收入來自石油輸出，一旦財政入不敷出，就大量舉借外債，但大部分外債係被用來投入股票市場，使股價不斷上升，造成股市泡沫。泡沫在1981年破滅，許多企業倒閉。失業率、通貨膨脹率均大幅上升，全國經濟處於動盪不安的局面。此時，除向美國及國際貨幣基金取得救援資金外，最重要的是，墨西哥政府宣布相當強硬的措施，譬如，大幅削減政府支出、加強對金融系統的監督、提高銀行的準備率、取消外資投資比率的規範等。其次，該國度過金融危機最重要的經驗是，先保持關鍵產業部門儘量恢復生產，以維持經濟發展，讓工人能夠找到工作，使國民經濟不致停頓，最後度過金融危機。 再以美國為例。美國自次級房貸問題爆發以來，迄今總共有11家銀行倒閉。在面對這次危機，美國總統布希也親自跳上火線對民眾信心喊話，惟最後還是得靠聯邦準備理事會（Fed）的政策操作。首先Fed在考量失業率高升、成長緩慢、通貨膨脹問題，決定讓利率按兵不動，其次財政部也採取大量干預金融業的措施，接管房地美、房利美二大房貸巨人，同時挹注大量資金，改組公司高層人士，以免二家公司破產，拖累房貸市場，衝擊金融市場信心。至今雖然問題重重，美國人民並沒有走上街頭，原因就在美國金融當局深知問題的重點，起因於次貸風暴，同時採取明快的措施。 面對台灣目前面臨的股市持續下挫等經濟、金融現象及一般人民的信心不足問題，到底問題起因為何，不妨從索羅斯最近出版《帶你走出金融危機》一書中，所提出反射性作用理論，歸納問題的癥結。 索羅斯的反射性理論，其觀點在於任何人瞭解周遭的經濟金融環境的功能稱為認知功能；企圖要改變周遭的影響，讓改變有利於己，稱之操縱功能。此二種功能互相干擾，產生反射性作用。反射性讓參與者的見解與實際處境間欠缺聯繫。索羅斯曾舉出一個股票市場的例子，人們依照對於未來股價的預期買賣股票，可是這種預期不算是一種知識，在欠缺知識時，就將判斷或偏見帶進決策過程，因此很容易偏離事實。他這段話提示我們，如果決策者對周遭經濟金融認知有所欠缺，然後就根據過去的經驗、本能、情感或其他誤解，所建立的預測，會讓整個事件進行產生更大不確定因素。 索羅斯在書中強調，人們的理解先天上就是不完整的，在理解不完全時，很多事實會被扭曲，被扭曲時就會將不確定因素引入執政者的思考模式中，將產生類似海森堡在量質物理的測不準原理的陷阱當中。因此索羅斯一再強調，目前世界各國的金融危機都可以直接歸因於對金融市場功能的錯誤詮釋。 從墨西哥、美國對問題的認識，與索羅斯反射性理論的重點，來分析國內目前所處的經濟金融情況，我們可釐出一個方向，即首先要認識問題的所在；解決問題不是用個人過去的經驗與認知，以意圖改變現狀。對於認知功能，恐怕要打破一種迷思，即認為開放大陸客來台觀光能帶動經濟成長，基本上還是要靠提振國內投資、刺激消費、擴大內需來解決問題。要改變現況，不能以操之他人的外生變數，如觀光客來台作為操縱功能，應該要有更多的數據以及對經濟金融情勢更深入的瞭解，才能作出正確的決策方案。 （作者是財政部財稅人員訓練所所長、政大EMBA副教授、前財政部金融局局長 ） |
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