《克羅談投資策略》下＠期指達人期股雙贏的新聞台

2011-04-04 21:29:31| 人氣631| 回應0 | 上一篇 | 下一篇

《克羅談投資策略》下

第11章

11.長線與短線

常有人問我，長線和短線交易相比較，哪種更有利可圖。顯然各種方法都會有贊成和反對兩方面的意見。我的回答是：你應當運用任何一種為你工作最有效的方法來交易。

我在自己的交易中一直堅持一種雙重策略，即：在盈利的頭寸上我是一個長線交易商，在相反的頭寸上我是一個短線的交易商。如果市場朝有利方向移動(你所持有的頭寸與當前趨勢一致)的話，你的交易頭寸是有利的，可以盡量長時期地持有頭寸。不要試圖只在天價和地價才進行交易，因為這洋做，整個交易不具有連續性。但如果你認定你的頭寸與當前趨勢相逆，損失在增加的話，就該及早退出市場。

有利的頭寸應持有多久?能多久就多久。在小麥和銅的交易中我賺取了最大利潤，持有頭寸約9個月。我曾經持有糖的多頭寸達5年之久(見圖 ll— l)：當然，在每次合約期滿之前，我必須捲動多頭地位，有時候在市場發生極度逆行回依炮彈落時止損出場，但總是盡快地返回。

市場如果看來比以前更難賺取豐厚的長期利潤的話，那麼這一缺陷與市場的關係少，而與運作者本身關係大得多。從事證券和商品交易的大多數技術交易商們越來越重視短線交易和微觀定位交易，主要原因有以下兩方面：

a．巨額投機資金被拋人市場，同時市場又缺少足夠的深度和機構參與者來吸收注人的巨額指令，從而使市場價格變動表現出更大的易變性和隨機性。

b．強大微型電腦和軟體程序被廣泛使用使短期交易順利進行，這使許多技術操作者認為，這是交易場所和較優交易途經的新潮。

的確這是一個使用電腦來一點一點繪制圖表的時代它與當前行市聯網，在每一交易節的每一時刻及時進行資料修訂。任何交易商只需付出適當的月度費，就可以得到一份5分鐘(或不到5分鐘)的條形圖，圖中插入有你想要的任何技術指標．通過交易商的彩色監視器迅速連續地閃現，或是用硬碟復制下來。試想一下，僅僅依據一個在交易節的單獨的30分鐘片斷中形成的“三頂”形態來進行交易就可以了。

最近我得到一個這種微觀分析的生動事例。一個交易商打電話給我說，他在恆生期貨行情中認出一個“頭肩”頂形態，問我是如何看等的。我只能回答：“你所說的是什麼樣的頭肩頂形態?”“你所說的是個什麼樣的市場?”實際上，我一直在觀察他所指的那個市場，該市場牢固樹立著堅挺和活躍的上昇趨勢。我在其中做了多頭，沒有發現任何與頂形形態點滴相似的跡象。在我的進一步詢問下，這位先生承認他所說的頂形形態只在那天上午的短時間內出現過。我提醒他，他觀察到的是持續強勁牛市中出現的極微小的價格並合，我對他所分析的內容沒什麼印象。我建議他找個合適的點買入，而不是賣出。市場的變動方向顯然和我的估計一致，到閉市時，我們又記錄一個新的高位。這位交易商所說的三頂形態已被隔斷，就好象從來末存在過一樣，而它的確不曾存在(見圖 ll一2)。

這位交易商使用的微觀定位方法進行的短線投機，與長期頭寸交易的方法恰好相反。長期頭寸交易為持續的獲利及限制風險提供了最佳機會。堅持著重於長期趨勢的交易策略可以避免受隔天市場“噪音”的影響而分心，確保對市場趨勢有良好的調整。那位坐在5或3分鐘的點圖前的交易商又如何能夠對市場有個平衡的洞悉呢?對他來說，3或4個小時就是長期了。

在我所進入的大多數市場中，我發現重閱長期圖表非常有用。長期圖表是指周甚至月度的條圖(參見圖 ll一3)。對長期趨勢的觀察使我對市場活動有了一個更平衡全面的了解。有時我也疑惑，相對於那些跟從短期的5或10分鐘，甚至是點圖的人而言，到底會有多少人看這種長期圖表和指標呢?我看不會大多的。

在交易策略中融入短期和長期技術。

對於進取型和有經驗的交易商來說，這種交易方法很有意思。它將短期和長期指標包含在一個可行的交易方法之中。但我在開始時要強調一點：這項技術不是對所有交易者都適用，尤其是不適用於初入市者和經驗不足的人。

第一步是鑒別每一市場的主流趨勢，對這一問題可以說有多少交易商，就會有多少種不同的趨勢鑒別技術。實際上許多操作者僅僅通過對圖形的主觀觀察來確認主流趨勢的方向。這對於富有經驗、訓練有索的操作者來說很有效、很準確，但對大多數觀察者而言，這種方法太過主觀和自行其是啦。大多數交易者都帶來某種程度的市場偏好。比如說我就承認自己偏好買空大豆期貨，如果給我一種中性的趨勢分析結果，我會更傾向於買而不是賣。本文中我們要尋找的是一種中性的、無偏好的、客觀趨勢分析方法。

在開始這項討論之前，我應當指出書中列出的準確的移動平均資料不是我個人專用的。列出它們僅僅為了說明需要，它們接近或代表了許多成功的交易商所使用的移動平均資料。每一位交易商都必須對他自己的技術方法進行測試，演生出相應的最適用於他的交易目標和交易風格的指標及公式。

一些交易商採用一種簡單直接的長期趨勢鑒別方法，即將50天的簡單移動平均與每日收盤價條形圖對比。這種方法的使用如下：

( l)顯上昇趨勢的條件：

① 價高於移動平均線；

② 線向上傾斜。

(2)顯下降趨勢的條件：

① 價低於移動平均線；

② 線向下傾斜。

趨勢鑒別的方法多種多樣，有一些極為復雜。但上述方法極為簡單，效果卻比其他復雜方法更好。這一方法的另一優點在於它是客觀而完全沒有偏好的。作為一種數學方法，它簡單明了。但橫向市場顯現出無方向的移動平均線，它與價格線近似相等。這種市場被認為是橫向的(價格水平運動市場)，應當避免使用上述方法。

我們現在有了一種客觀的數學鑒別趨勢的方法，可以用於把下列原則公式化：

在趨勢中，只待有多頭頭寸，或不入市。不有空頭頭寸。在趨勢中，只持有空頭頭寸，或不入市。不持有多頭頭寸。

下一步是將進入和退出的原則公式化，這項討論將用到下列原則：

第12章

12.漲勢買入，跌勢賣出

近期的記憶中，這十年的前五年經曆了一些最嚴峻、最受挫的金融市場。好的交易策略應當是使你既能在上昇的市場中也能在下降的市場中同樣獲利。但在許多重大的事件中，我們歷經的市場幾乎同時表現為既向上移動又向下移動。許多穩固的上昇趨勢為猛烈的價格回落所隔斷，這些價格的滑坡通過截出投機性多頭頭寸將上昇趨勢迅速隔斷。市場在清理了這些止損定單後又重新恢復其此行路線。相反許多熊市趨勢卻經歷了同樣猛烈的價格高漲。這些價格高漲通過清除投機的保護性買入止損定單，將軟弱的持有者敲出其有利空頭地泣，而後重又恢復熊勢市場。

逆行市場的擺動具有反復無常、非常劇烈的特性，這使保證金部門比從前更受到人們的頻頻注意。當你接到曾經熟悉的追繳保證金的通知時，你該怎樣應付?多年以來，我曾經無數次地與股票和期貨交易中的交易商談到如何應付追繳保證金的策略。一般來說，大多數投資者對待追繳保證金的態度是矛盾的，不統一的。這方面他們需要指導以便做出可行的、策略性的反應。

催繳保證金通知有兩種：新業務催繳通知和維持款催繳通知。交易所條例一般要求新業務催繳通知與新資金的存入相對應，而不需通過清盤達到保證金要求。維持催繳通知則既可以與新資金的存入相對應，也可以減少頭寸來達到保證金要求。

維持催繳通知是保證金催繳的最普遍形式，遺憾的是大多數投資者在碰到追交保證金的要求時會不可避免地做出錯誤決策。在這裡達到保證金要求的選擇有兩種：投入新的資金，或減少頭寸。如果採用縮減頭寸的辦法，那麼選擇哪種或哪幾種頭寸進行清盤以達到催繳要求呢?多數情況下，我不贊成存入新的資金來達到維持催繳保證金的要求。催繳本身就是—個明顯的信號，表示該客戶營運不佳，或至少一部分頭寸業績不佳，毫無道理要用新錢去保衛一個無利的頭寸。我認為恰當的策略是通過清理一部分頭寸來減少保證金要求和降低風險程度。但通過清盤以降低風險，豈不是降低了你的盈利潛力和重新獲得有利立足點的能力嗎?縮減頭寸，但維持地位，以便提高獲利潛力，這聽起來盡管是一個有前提的目標，但仍不失存價值。如何能夠達到這一目標?你可以運用一種為成功的專業交易商所了解的簡單且基礎的策略來實現這一目標。不幸的是，大多數公眾投資者對此卻毫不知曉。對那些按市場定價表現為最大賬面損失的頭寸進行清盤，尤其是在這些頭寸與當前趨勢方向相反的情況下，這無疑可以通過結束有最大損失的地位達到減小你的風險程度的目的。而又可以通過維持那些與當前市場主流趨勢相一致的最有利頭寸，甚至增加這些頭寸(步步累進式手法)，維持了自己的獲利潛力。餘下部分由於保留了趨勢跟進頭寸，捨棄了逆趨勢頭寸而顯然有利於最終的投資成功。

遺憾的是多數投資者選揮了結束其有利頭寸、持有損失頭寸的策略。我們多次聽見這樣的言論：“我無力承招這項損失。”這種態度可能造成的結果是：在最終清盤時，損失將比這局交易開始時重大。這種結束有利頭寸而維持損失頭寸的策略代價昂貴，是不成功的交易商常採取的典型策略。成功的交易商所採用的一個技巧是結束損失頭寸，保留甚至增加盈利頭寸。盡管獲取利潤比承擔損失更讓入滿足，可我們不是為自我滿足而交易，我們是為贏得有限風險下的最大利潤而交易。從這個意義上講，你應當更多地考慮有利於整體盈利的運作方式，而不是試圖證明你自己是正確的，而市場是錯誤的。

另一個專業運作者使用的推論是在任一既定市場或兩個相關市場上，你應當在最強勢態買入，而在最弱勢態賣出。它是通過一種結構性方式比你所下賭注進行保值。因為如果市場上昇，你的長腿將比你的短腿上昇更快；而如果市場下降，你的短腿卻會下降得更快，更多。在某些市場上，比如說期貨市場，你還可能得到隨之而來的獎勵，即一手買進一手賣出(價差)交易所需的保證金要求較少的好處。

舉例說明：芝加哥棉花市場從1983年底至1987年初行情普遍下跌。小麥市場卻相反，行市普遍上漲，這給技術性交易商或體系交易商提供了一連串高度可信、直截了當的信號。比如說，1986年6月你在棉花市場上得到一個賣出信號，並進入空頭地位。每5000蒲式耳棉花的合約所需保證金是400美元。接著，你又在同年10月在小麥市場上得到一個買，入信號，並買入一份合約。每份小麥合約保證金為750美元。這樣加起來的錦花空頭和小麥多頭共計保證金1150美元。如果你不需要付出 l150美元保證金的話，你會感到奇怪嗎?你甚至不需要存入750美元(這二條腿中較高者)，而僅付給這整個雙向頭寸的保證金總額為500美元。如果我不同意按這麼少的保證金進行交易，寧願按最高方(小麥)的要求放入至少750美元、這個數字仍具有非常之高的配合性(參看圖12—1，圖12—2和圖12—3)。了解這一頭寸如何計算，並心算由於極高配合性帶來的高額利潤。這項利潤是利用該期內棉花和小麥對比的差價賺來的。你不必非得成為天才才能賺得這項利潤，你只需要尋找機會，在強勢買入弱勢賣出即可。

關於強勢買入、弱勢賣出策略的另一方面內容是關於一種傾向，許多期貨牛市經歷過一種稱之為價格逆轉的現象，又稱作逆行市場。在這個市場上，近期合約相對於遠期同種合約商品期貨的價格要高。並最終以一個較遠期市場昇水的價格賣出。這要歸因於現貨(近期)供給的吃緊或是一個預感到的吃緊。交易者應當仔細觀察這些差價的不同之處、因為近期和遠期(接收盤價)市場之間正常關係的逆轉，可以幫助你確認這是個牛市。實際上在這種價格逆轉情況下，我通常要給任何一個多頭頭寸增加25％至50％的頭寸。

有關差價(尤其是貨幣和期貨市場)的另一方面內容是夫於這樣一種傾向，一些交易商用一手買入、一手賣出的方式來避免承擔損失。例如：你做多頭的5月份銀的期貨合約遭到巨大損失，原因是市場價格下跌。一些交易商不是去賣出5月份銀的合約，承擔這一損失，而是賣出7月份銀的合約，實際上是在該點鎖住損失。這不是個好主意。因為這一方法沒有鏈阻止損失。僅僅是推遲損失實現的時間而已。在鬆開這一差價策略的一條腿之後，你仍需應付損失的頭寸。更恰當的策略是承擔損失、結束最初的頭寸、在交易指標揭示給你一個客觀的進入信號後重新建立多頭或空頭頭寸。

總之，如何稱呼這一基本的交易策略並不重要：持有有利頭寸，結束損失頭寸；或強勢買入，弱勢賣出。重要的是你必須清楚地了解這一策略，鑒別出強勢和弱勢，並以一種連續的訓練有素的方式運用這一策略。

第13章

13.拉里.海特：億元資金的經理人

這是1992年的仲夏。我驅車穿越紐約的林肯隧道，它連結著紐約城和新澤西，從哈得遜河底穿過。我開車去新澤西本身沒有什麼令人奇怪之處，但我於一日當中的市場時間開車出去卻令人費解。了解我的人都知道，讓我在工作時間離開辦公桌和交易監視器幾乎是不可能的事。這次為什麼會例外呢?

我正在去和一個認識了20年的朋友共進午餐的路上。這是第一次他到華爾街區中心地帶的25大街我的辦公室拜訪我。他從前是一位舞台魔術家和搖滾明星的贊助人，一個非常招人喜愛的人。他有一項簡單的建議要我答復。他想建立一個電腦商品交易體系，而後建立一系列期貨基金，由他管理，並在全球交易。這項建議是：我是否樂意加入他的創業?

我簡要回顧了我的狀況。此時我已經在華爾街工作了16年，在過去的8年裡，我擁有了自己的商品期貨經紀行並在那兒進行操作。它不是一個非常大的公司。但擁有良好的聲譽和盈利性。而最重要的是，它是我的公司。我是五所商品朝貨交易所的會員，我的公司是紐約商人交易所清算成員。他的建議聽起來也不錯。在我的辦公室里，有足夠的地方可以輕易地安排他和他的同事們鮑私人辦公室，並配備他們想要的任何設備。但這里存在一個問題，它關係到這一建議出台的時機。

我才結束了一個巨大的銅和小麥的多頭地位，在過去的8個月里我一直在關注它，並固它而費心勞神。我和我的客戶們已經用它實現了幾百萬美元的利潤，也許對於今日的巨額標準來說不算大、但在70年代早期是足以令人肅然起敬的了。我已決定，在風險投機活動的前沿陣地經營了這麼多年之後，是到我關閉公司退休的時機了。我打算定居到法國的埃維恩，前年我在那兒買了一幢位於日內瓦河濱的四層別墅。實際上我已經把關閉公司的情況通知給我的客戶們，並已從我們的交易活動中返回給他們豐厚的利潤，我還把這些情況告訴了我的員工們。

很遺憾，我做出的結論是我不能再返回那個領域。我把我的決定告訴了我的訪問者——拉里·海特。他則繼續為成為世界最大的商品期貨基金經理而努力。

所以，現在我才會在去和一位老朋友愛過一個安靜的下午的路上，盼望著一頓豐盛的午餐，許多的回憶，和對未來計划的討論，人們喜歡拉里。海待．覺得他看起來總是一只眼盯著現在，一只眼瞄著未來，因為他們自己一般總是太忙以致於沒有時間好好細想過去。

那麼，拉里·海待，這位億萬美元資金經理入是個什麼樣的人呢?

首先他對我說他並不認為自己是一個優秀的商品期貨交易者，對此我的回答是他無疑可以愚弄許多人，包括我自己在內。而他的回答令人驚奇：他認為自己主要從事的不是商品期貨行業，而是處於一個“好賭”行業中。他說，在他看著交易機會時，並沒有真的看到市場和交易地位；相反，他看到的是可能性、風險和回報。他解釋道 c包括資金管理和風險控制的投資策略，即使不比交易的真實技巧方面更重要，也同樣重要。這實際上是這本書中多次著重指出的觀點，很高興能看到這位世界級基金經理人完全贊同這一觀點。

下面是海特所說的有關他作為一位基金經理進行的開發工作：

我著手投入資源來開發一種針對市場的非主觀、風險規避性的數量方法。價格資料要經過嚴格的電腦測試，來確定它們是否為重復出現的統計“事件”。如果是，這些事件接下來要經過進一步的嚴格的風險特性測試以便確定這種有約束條件的方法是否持續有利。

我發現，我確實可以冒非常小的風險獲得有相當連續性的高於平均水平的回報。我的確可以不用闡釋圖表形狀，不用闡釋影響某一特定市場的供需原因，而又不使回報受到損失。我也的確可以分布到眾多的市場中，保留很大的約束力，仍舊展現出一個誘人的投資回報。

我認為我的策略是一個十分完善的策略，它的交易計划非常適合我的個性和財力：有約束的、數量化的和盈利性的策略。簡而言之，在一個統計學家和一個程序員的協助下，我開發了一套為我工作的數學證明原則。

下面是海待所說的有關“好賭行業”的觀點：

我認為自己處於一個“好賭行業”之中。這是說，通過使用電腦，我們尋找好的下賭機會，也只試圖下好的賭局。如果此賭局不合我們的要求，我們就捨棄它，即使它可能是別人想要進入的賭局。這與保險統計工作頗似。從本質上講，我所做的工作是將一個需要高度管理、令人興奮的工作轉化為保險統計程序——這項工作對於發現計算工作非常今人興奮的人來說是極富吸引力的。我將市場和交易非情緒化，並將它們轉化成為可能性研究。

下面是海特所說的有關交易是“禪宗似”行業的看法：

對我而言，這是一個非常象樣宗的行業，你最有用的工具是你自己。日本人寫過一本關於用劍作戰的書中說到，以劍作戰的前提是：當你進入劍鬥之中，立即想象你是一個已死之人，因此你不必擔心被殺。你所要考慮的全部只是作出適當的動作。

一位優秀的交易商要做的事情是：一旦算出了準確的行動方式，就組織將這一行為正確實現的途徑，並付諸實施。他(或她)既可以通過電腦，也‘可以通過一些其他的方式著手實現指定的目標。以我看來，使市場非情感化是一條達到連續獲得回報目的的恰當的途徑。如果說這一方法可能對這一行業中的某些人不夠興備，那它的確是的。對我而言，進行交易不是為了興奮，而是為了利潤。

下面是海特對限制風險的看法：

不論對大交易商還是小投機者來說，非情感化的風險管理策略都極為重要。盡管有時在一特定時期我們會捲入達50個之多的市場之中，但仍要在每一個市場中設立風險尺度或止損限度。此外，要設立一個最大損失百分比，將每一頭寸的風險與總資產相聯系。這也即是說：根據收盤價，將資產組合中每一頭寸的最大風險限制在帳戶總資產的百分之一。任何時候，以收盤價計的任何頭寸的損失達到總資產的百分之一(或更多)，我們就在次日上午對這一頭寸進行清盤。

在我們的談話中，我和拉里·海特討論了他的這一策略：每一頭寸風險的最大值為賬戶總資產的百分之一。我指出，當你操作的是幾百萬美元的項目時，很容易將風險控制在百分之一的範圍內，而對於小投資者來說，百分之一的限制額顯然是太緊，他們該如何進行風險管理呢?比如，百分之一的限制對一個3萬美元的帳戶來說是300美元。這個數額太緊。也許僅僅因為場內交易商的投機行為制造的“噪音”，就會讓你止損出場。

海特承認，百分之一的限制對於小額帳戶是太嚴格。但他覺得這一風險控制方法整體策略是有效的。這一個較小帳戶來說，他會提高風險便度，比方說．提高到資本金的百分之二。這不僅堅持了風險控制的總體策略，也給了小投機者更大的回旋餘地。顯然，所冒風險超出建議的百分之一會使整體運作更具風險性、所以，每位交易商必須實行更多的防護來避免過度交易和其他不適當的戰略戰術。

第14章

14.創建並運用一個交易系統

本章開頭我要說的是，在所有損失當中，最嚴重、代價最大的損失要算喪失自信。

成功的交易絕對要從自信開始，你自信：a)你有能力進行成功的交易：b)你有能力克服過去阻礙你成功交易的惡習；c)你有能力學習，能在一定的指導下成功地運作。

投機交易中，一個成功的、盈利的交易結果要取決於眾多的因素。前面我們已經討論了它們中的大多數。這項考查，即：著重於創立並運用一個交易體系，並將它與健全的資金管理和風險控制相結合，將有助於把你推入“贏家圈子”中，交易體系和交易方法多種多樣。實際上如果你問9個不同的交易者，他們喜歡什麼詳的交易體系，得到的答案既使不多於10個，也會有10個不同的答復。

我不敢說在過去的30年裡已經研究過現有的全部交易體系，但我絕對能說我已經研究過它們中的許多。下面這些只是人們使用過的評價良好的技術體系中的一部分：

累積／分配(Accmulation／Distribution)

平均真實區域(Average True Range ATR)

渠道指數(Commodity ChanneI Index)

定向移動指數(DirecCional Movement lndex)

代數平均(Exponential Averages)

肯特納渠道(Keltner Channei)

威廉姆斯 R線(Williams％ R)

沖量(Momentum)

簡單平均(Moving Averages，Simple)

代數平均(Moving Averages，Exponential)

交易餘額(On Balance Volume)

器(Oscillator MACD)

拋物線(Parabolic Stop)

相對強度指數(Relarive Strength lndex)

隨機(Stochastics)

線(Support and Resistance)

變異性止損(Volatility Stop)

交易量(Volume)

波林戈帶(Bollinger Bands)

這張單子實際上不會有盡頭，新的公式和指標仍舊在不停地開發出來。

我的技術分析方法可以被最好地概括為 KIS方法。 KIS，如許多人所知，意思是： Keep it simple,即盡量簡單。在香港我的交易室裡，我花了幾個星期的時間查閱、評估各種資料賣主的電腦技術體系。最後我選擇了它們中的一個，TELER、ATE，作為我使用的交易體系。

問題在於，盡管我對現有的技術指標很熟悉，並且用過它們中的大部分，但基於基本的 KIS方法，我的工作中只需要一些極基礎的指標就可以了。因此， TELERATE的工作人員只好為我建立一個適合我個性和交易策略要求的體系。

也許，有的交易者認為“多即是好”，但對我而言卻是“好即是好”，不論它有多麼簡單。在華爾街，我們有句話是“如果沒有破，就不要去補它”。我所確定的方法非常符合“沒有破”之說。事實上，它為我工作得很出色。我決定堅持使用這一體系。我們應當注意的是：沒有完美的或“正確”的體系。任何為你工作的體系，只要使用順手方便，就是“正確的體系”，至少你認為是這樣就可以了。

因此。在我談論“我”的正確系統之前，請允許我暫且離題，就多種多樣的體系分析方法中的一部分及如何使用作個介紹。

( l)移動平均

移動平均在所有技術指標中是使用最為多樣廣泛的一種分析技術。它們基本上是一種趨勢跟進的工具，用於給趨勢逆轉發出信號。

買入：

賣出：

(2)定向運動

定向運動指數(DMI)是一種有力的趨勢跟蹤指標，它在給出相對較少但可靠的信號。定向運動指數包括3個組成部分： ADXR，十DI和一DT。

定向運動指標是測量市場定向的一個尺度，按0至100的售出測量。在有較高 ADX(高於25／30)的市場上進行交易。 ADXR的斜率也很重要，一條上昇的 ADXR線與一個有趨勢的市場相對應，而一條下降的 ADXR線則表明這是個無趨勢的市場。

有趨勢的： ADXR＞25／30或一周內上昇了3點的市場。

無趨勢的： ADXR＜25f／i0和沖量為負值的市場。

ADXR從35以上降到30以下＝從有趨勢轉為無趨勢

ADXR從30以下昇到35以上＝從無趨勢轉為有趨勢

買入

賣出

只在 ADXR 市場上交易。

止損出場使用“極點法則”：

在十DI和一DI相交那天，用當天的極點作為逆轉點。

①如果你剛買空，逆轉止損點是相交當天的價格低點。

②如果你剛賣空，逆轉止損點是相交當天的價格高點。

②即使曲線已經相交，仍繼續持倉和保留止損價格，直至你被截出市場。

另一種交易策略：再定向移動：

在強勁的上昇趨勢運動中

(3)隨機

(4)波林戈帶

(5)相對強度指數(RSI)

相對強度指數是凈上昇值平均數與凈下降值平均數的比率。它廣泛用於衡量超買和超賣水平，是一個非常有用的指標。

如何使用 RSI

移動超過70則認為出現超買，而移動低於30則認為出現超賣。觀察 RSI和價格之間的差異(參見方法 1)。

方法1：

在價格差異縮小， RSI處於上昇狀態時買入；在價格差異增大，RSI處於下降狀態時賣出。

例： RSI處於6O一70之上，價格達到一個新的高位，但RSI沒有上昇。一旦 RSI走勢處於60之下，就可以確認這是天價已經形成的信號。底價信號的形成則相反。

方法2：(在有趨勢的市場中最有效)

在 RSI線往上穿過50％RSI線時買入；在 RSI線往下穿過50％RSI線時賣出。

尋找經雙重 M· A信號確認的 RSI信號。

我所到之處，實際上是我發言的每一個會議和研討班上，投資者看來都一心想著技術性交易體系。下面引述最近我看到的一篇投機和交易體系的連載報導：

讀者應當充分理解，投機之路沒有一條堂皇的道供你走。你可以得到一個問題的全部資訊，並用數學證明的精確性來算出利潤的大小。體系交易商的障礙是有許多未知情況。甚至成功的操作者也無法向自己解釋說他們知道何時購入股票有利，何時價格漲得太高。

將一本書塞滿數字是件多麼容易的事，圖表也足足有餘。沒有一種股票……不意味著希望與恐懼在極大程度上的交替，沒有一種股票能有無限的機會讓投機者滿懷獲利的信心去買入。經紀人告訴我們100個人中有一個以這種方式買了，那麼其他99個也會這麼做。他們自己進行計‘算、加和減……試這種體系嘗那種理論……並通過他們的投機帶給自己豐富的收益。

這些話聽來熟悉嗎?你曾在某些金融書籍或市場指導申讀到過嗎?最近你確實讀到過是極不可能的。因為這些話是120多年前，詹姆斯， K·默德泊雷①於1870年所寫的。

如果交易商們在上個世紀嘗試交易體系的話，他們極可能使用現在的體系。事實上幾乎每一個交易商都在某個時候或另一時候，嘗試過某種形式的交易體系，用以改善對入市時間的控制，借以使自己在有利頭寸上多留一會，於損失頭寸上及早退出。這三個目標都非常重要，而融資的成功還有賴於運作者能夠以最大的連貫性來追求並實現它們。

一個良好的趨勢跟進體系，其獨一無二的誘人之處(如其定義所言)在於它能夠在趨勢移動變化的盡可能早期，建立一筆與走勢一致的交易頭寸(走向的及早確認要仰仗所選用技術指標的敏感程度)。典型的好體系(此例中是一個長期體系)常常能使你在市場繼續朝有利於你的方向移動時繼續持倉，而在趨勢逆轉時又讓你能止損出場。問題在於“常讓你繼續持倉”之上，幾乎所有的體系交易商都發現，在市場趨勢有利時，恰當調整止損價格，保持原有頭寸是件極其困難的事情。而(這是極為關鍵的“而”宇)市場不是將你截出，就是在有利之時發生逆行。在充滿緊張和白熱化的真實交易世界裡，止損價格的設置是一門最微妙、最完美的藝術，是進行有效的趨勢交易的關鍵所在。止損價格要麼太緊，價格由於微小的技術性回落而頻頻擺動，你則不斷地被截出市場；要麼太鬆，將使你承擔巨額的、無法防範的損失，或是在市場逆行時，將帳面盈利的大部分還給市場。正確調整止損價格這一問題的解決辦法可能是設計一個成功的體系中最困難的部分，也是新技術研究中唯一受到最大關注的領域。

趨勢跟進體系的另一大問題是，在寬闊的橫向價格運動時期(不幸的是這種移動較明確而活躍的趨勢更普遍)，體系使用者常常在價格上昇時買入，回落時賣出。這些進進出出的損失對趨勢跟進體系交易來說無法避免。運作者需要耐心和金融實力度過一系列的進出損失，而等待一個獲取巨利的大波動。擁有這種必需的留滯能力和約束力不是件容易的事。但經驗表明，如果你有一個可行的、經過驗證的趨勢跟進方法，最好是堅持它並踞隨至最後，而不要試圖用第二假定和持續的過度管理來“改善”運作結果，關於摒棄一個經人驗證的交易體系這一問題，有許多值得借鑒的例子，尤其是在近3—5年裡。許多以前成功的世界級交易人士，據有連續一致的長期系統策略，後來卻放棄他們已經驗證的方法，轉向偏好非正軌的自行其是的交易策略，其運作結果令人失望。幾乎所有事例中的操作者們都承認，放棄已經驗證的技術系統，使用一個跟隨形勢之後的自行決定策略是一個錯誤。

讓我們進入到第15章，從整體上對交易體系作個更詳細的討論，尤其是關於我的專門建議。

① 詹姆斯。 K·默德伯雷是華爾商的英雄和謎一般的人物(伯林頓，Vt．

錦拉薩出版商， l870年出版，1968年再版)。

第15章

15.交易系統 B:克羅的建議

前面我們討論過，在所有的各種各樣技術方法中，我偏好KIS方法，主要工具是用移動平均交叉法。

隨著交易體系的發展，移動平均法成為所有分析方法中最古老、最基本的方法。移動平均(MA)最簡單的形式是用末尾的“X”個連續數之和除以“X”。舉例說明，將最近10天的收盤價格相加除以10，就可以得到一個簡單移動平均值(SMA)。最廣為使用的 SMA組合可能是天組合。

把“對比”轉變成圖示是因為體系交易商們經過多年的反復實驗發現，“交叉”技術把握住了一個 MA交易體系的最大優勢。

使用 MA體系基本上可以通過兩種方式，這兩種方法的效果常常優於更為復雜和困難的體系，這使交易商們感到愕然。使用一個簡單而基本的體系(比如說，12天的 SMA體系)時。當收盤價高於12天的 SMA值你就買入，而當收盤價低於12天的 SMA值時，你就賣出。

這種簡單的體系提供的靈活性卻較小，性能比第二種使用方法要差一些。第二種方法使用了雙重(甚至三重)交叉，例如一個天的交叉體系。在時買入；反之，則結束多頭或是開立空頭。

嚴謹的系統交易商們傾向於盡可能多地運用移動平均方法。一些交易商使用移動平均體系，他們給予近期的價格變動較高的權重，以前的價格動態較低的權重。而另一些操作者使用代數平滑移動平均體系，這種方法通過復雜的計算加入了一個可能無限平滑的時間跨度因素。顯然它需要有程式化軟體的個人電腦相配合，計算速度幾乎要達光速。

對任一移動平均策略而言，不論它有多麼復雜，關鍵的問題在於分析過程中選用的天數為多少，是否需要優化(裁度)以適應各種不同的商品要求。美國分析家弗蘭克·霍克哈默和戴維·巴克爾在這方面做了出色的研究工作。需要指出的是：不要摒棄他們的研究。這些研究工作盡管是許多年前做的，由於當今的市場發生了全面的變化，不能依靠它們來指導投資。但是寫入這些研究的目的是要揭示如何開展研究，並將它作為現代研究工作的出發點。

霍克哈默用1970一1976年間的13種不同期貨合約，按照3天至70天進行廣泛排列組合後，測試它們的移動平均情況。他的結果表明：不存在一個最好的獨一無二的組合。他的組合中，整體效益最好的最佳組合(收盤價穿過 SMA)是：豬肚、大米、可可、大豆、銅、糖。

應當指出的是，這些都是接事後計算為依據進行的純粹投機交易。實時(Real一time)結果顯然不會是這樣的利潤。還要說明的一點是，全部交易的低利潤率(從．201到．366)是相當典型的系統和公式交易的結果。

表15一l霍克哈默最佳移動平均組合表

最佳累積交易盈利虧損對率盈利數

平均利潤／損失量交易量交易量／總交易數

銀 19天 $42，920十 1393 429 964 .308

豬肚19天 97，925十 774 281 493 ．363

大米43天 24，646十 565 126 439 ．223

可可54天 87，957十 600 157 443 ．262

大豆天 222，19；十 718 151 577 .207

銅天 165，143十 432 158 274 .366

糖 60天 270，402士 492 99 393 ．201

對那些興趣不僅限於使用簡單的收盤價與單一移動平均作比較的方法的交易商，下一步用的是雙重移動平均交叉。採用這一方法，需要計算一個短期和一個長期的移動平均，比方說，一個8對35天的移動平均。當8天移動平均向上穿過35天移動平均時你就買入，反之則賣出。霍克哈默用1970一1979年的20種不同組合，對測試最優的交叉時期又一次作出了出色的研究。下列是他測試出的最優組合中的一部分：

銀 13對26天

豬肚 25對46天

大米 12對48天

可可 14對47天

糖 6對50天

另一位在系統測試中做出了出色工作的分析家是戴維·巴克爾，他把一個 5對20天的雙重 MA交叉體系(沒有最優化)和一個最優化後的雙重 MA交叉體系(1975一198O)作了、對比測試。無疑，最優化後的形式表現一直比直接的天圖形要好。下列是巴克爾最佳組合的部分：

銀 16對25天

豬肚 13對55天

大米 14對67天

可可 14對38天

糖 14對64天

格外有趣的是，在霍克哈默和巴克爾的最優化交叉組合間存在相近的相關關係。

下面對兩個交易體系(一個短期的和一個長期的)的描述是為那些希望進一步了解移動平均交又交易的操作者提供的。它們在1992年和1993年表現很好。

長期系統

下列組合中的任一個：

a．收盤價對天 EMA對天 EMA

b．收盤價對天 SMA對天 SMA

SMA＝簡單移動平均

EMA＝代數移動平均

買入信號：第一次出現收盤價加上二條 MA線之和為正增長，第二天按今天高價加上3點作為止損價格買入。

賣出信號：第一次出現收盤價加上二條 MA線之和為負增長，第二天按今天低價減去3點作為止損價格賣出。

退出市場：採用1500美元的資金管理止損限度。注意：這是長期系統，使用較鬆的止損限額。

短期系統

採用60分鐘(小時計)條形圖。交易則在收盤時或第二天開盤進行。避免依據一天內信號進行交易。

看下列指標：

收盤價，天 SMA，天 SMA

進入多頭：如果在一份60分鐘的條形圖上得到的收盤價天 SMA對天 SMA排列呈現牛氣，第二天以今天的高價加上3點作為止損價格買入。

進人空頭：如果在一份60分鐘的條形圖上得到的收盤價對天 SMA對天 SMA排列呈現熊氣，第二天以今天的低價減3點作為止損價格賣出。

退出市場：

初始止損限額： $600．00。

當賺到$400利潤時，將止損限額推進$300。

當利潤超過$800時，將止損限額移到收支平衡點。不再改變止損限額。

實際上你能看出電腦交易體系優點之一是十分專業和確切。另一個顯著的特徵是它不像許多投機者一樣對每個市場的多頭地位有偏好，因為所有的信號都來自體系中的數學計算。

歸納起來基本內容是，一個交易體系是一項工具，如同大多數工具一樣，它們有優質的，也有平庸的。沒有一個系統能夠成為獲得持久利潤的“最終解決辦法”。它們至少須和良好的市場策略、資金管理和可行的風險控制結合起來使用，。盡管仍有眾多成功的交易商不懂資料盤和接口盤的區別，但在一位客觀的、訓練有索的操作者手中，“正確”的體系可以成為成功地進行交易的一個有力幫手。但(這兒又出現了這個大寫的“但”字)，系統有效性的發揮與操作者所有的耐心和所受的訓練成正比。

系統交易的結束語

在第14、15章，針對系統交易、我們為你作了一個客觀的、易於理解的介紹。對交易體系更進一步的了解則超出了本書的範圍，可以參考有關電腦系統交易的專門論著。

第16章

16．後記：克羅的持續獲利市場策略

文章的開頭我想說的是，我本從未打算在本書中寫進下列的內容。我經營著巨大的帳戶，有個人的也有機構的。下述的內容激括了我在自己的帳戶中進行交易的實踐策略。一般認為，這是純屬專利的極為機密的資訊。那我為何同意將之寫入書中呢?

我在這個行業中工作了33年，已經寫過五本有關交易的書。30年來，華爾街一直對我不錯，思量再三之後，我覺得如果這些策略能夠對其他投資者有幫助，那與人分享又何嘗不是件好事。因此才有了下文。

但有幾句話我要講清楚。下述的策略並不是對每個人都適用的，把它當作一個普遍適用的方法將是一個錯誤。它僅僅是一個人的個人交易方法，也只應當這樣認為。這項策略對我有效嗎?毫不含糊，它當然適用於我。那它對你有效嗎?也許不會，至少它的表面表達形式可能不適合你。我希望，那些認真嚴肅的交易商(本文也僅為嚴肅認真的交易商而寫)通讀本書，加以提煉，使這些戰術和戰略適應他們的個性和個人風格。這樣的話，這些策略同樣也能為他們有效工作。

本章最後詳細列出了期貨合約的“每份合約的最大風險”。可能不會再有第二位交易商完全同意這些資料。一些人可能覺得風險(止損距離)控制太鬆，另一些入則覺得太緊。該表中的測試結果，不僅由電腦得出，也通過我的反復試驗得出。它們看來很適合我。記注，這是我個人的投資策略，它雖然與期貨交易聯系在一起。但很容易在作出調整後同樣適用於股票交易。

斯坦利·克羅的交易策略

(l)克羅是一位盈利頭寸上的長線系統交易商，常常將盈利交易保留至少周；不利頭寸上的短線交易商，常常在不利交易中停留不到周。

(2)他運用一個機械交易系統，進行該系統同意的每一筆交易。除非他只能從他跟蹤的四種貨幣中最多(為每位客戶) 選擇二種。一般說來。除非在市場極度跌盪時，他必須通過自行決定的方式拒絕某筆新的交易或從現行交易及早退出外，他不採用自行決定的方法。作為系統交易商的主要優勢在於，如果系統工作正常，與市場步調一致的話，它能夠在相當—段時期內提供一個穩定的風險回報率。

(3)他是一位資產組合多樣化的資金經理。跟蹤並交易著26種不同的期貨合約，遍布全美各主要市場，外加香港和新加坡商品交易所的市場。

(4)他是一位技術交易商，使用的進入和退出信號以價格為基礎。這些信號通過對每一市場所做的技術性分析產生，未經優化，且全部市場使用同樣(活躍)的信號。

(5)他是一位相對保守的資金經理，在信用交易中使用的資金不到各帳戶資產的％。一般在每一市場上僅交易1至2種總值達20萬元的合約。這可以避免過度的杠杆作用和過度交易。餘下的％的資金投資於短期國庫券以及作為持有儲備。

(6)他構建的資產組合包括了最大數量的多樣化市場群；食品和化縴、利率工具、復合能源、谷物、肉類、金屬和亞洲市場。在每一市場中，他挑選主要合約的最活躍月份進行交易。這佯一個廣泛分散的資產組合中，市場之間具有相對弱的相關關係。

(7)他在持有多頭頭寸或空頭頭寸間絕無偏好。在掏建資產組合時，他留意在多頭和空頭之間實現一個客觀的、防御性的平衡。

(S)他在每一市場上運用嚴格的風險控制限額。典型的是每份合約的初始風險，或資金營理止援限額沒置小於$1500。而支持長期交易的確切資料則由歷史驗證來決定。如果止損限額太寬，會產生無法承受的高額損失；如果止損限額太窄，會使交易頻率上昇，每筆交易的利潤下降。因此，止損限額的確定要允許交易時間有個發展伸縮的餘地。止損限額於每日開盤前輸入，每筆頭寸每天實行一個止損限額。他在每一市場頭寸上冒的風險(依據頭寸大小)平均為帳戶資產的1．0％到2．0％。

(9)克羅有選擇地運用交易止損額度。根據市場及其技術特征，他設置止損限額的依據可以是市場的變異性、交易的利潤額和交易時間。有些市場歷史走向穩定，他可以不用追蹤 (推進)止損限額。有些市場,他確信交易模型有充分的敏感性，能夠對趨勢變動做出適時反應。總而言之，他的止損限額設置策略允許長期交易有時間和空間進行發展。