《克羅談投資策略》中＠期指達人期股雙贏的新聞台

2011-04-04 21:24:37| 人氣504| 回應0 | 上一篇 | 下一篇

《克羅談投資策略》中

第06章

6.你所期望的賭博方式

在和當代最主要的資金管理者之一的拉里·海特交談中，他說他不認為自己主要進行的是商品期貨交易。當我問及他認為自己所從事的行業時，他答道 :“最好的賭博業。” 沉思了一會之后，他又告訴我他之所以成功,很大程度歸功於他能計算出每一頭寸獲利的可能性，並據此下賭注(持有頭寸)。

這種處理方式是職業交易商所獨具的，因為我從未聽到任何一個非職業交易者表達過這種理論。然而，這些卻是非職業交易者應當認真考慮並學會的，因為這對於整個的成功操作具有一定購幫助作用。

讓我們看看下面這段引語，本章的標題就是從中摘取的：

跑得快的人在賽跑中未必獲勝，

強大一方在戰鬥中也未必獲勝，

但這就是你所喜歡的賭博方式。

—美國作家

戴文·阮

職業交易員所知道的，也是上述引語所暗含的，即所謂在最有可能獲勝的交易上下賭注是最佳“行動”。而那種最沒有希望成功的交易，一旦成功，其回報較那類最有可能成功的交易的回報要豐厚得多。但，關鍵是，在賭博中最有希望成功的交易“成功的可能性最大”。當然，這一理論也有例外情形，我們都能夠記起這類情形，即那些看似最不可能成功的交易卻對極高的賭注進行了回報，在賭博中獲勝。但，這類情形確實是例外情形，而且也是少數例外。如果你想要一直贏利，你應當一貫堅持在“最有可能成功的交易”上下賭注。當然，在任何一個單個的“賭博”中，最不可能成功的交易也很有可能占上風。但是，只在某一單個爭奪中獲勝，對於那些一心想在一系列“賭博”中一貫獲勝的嚴肅的投機者而言，並不具有特別的意義。而且，如果一貫堅持在最有可能成功的交易上下賭注，總會得到報償的。

試舉一例，假定你賭一場網球賽或象棋錦標賽。在這種情形下，一號種子選手同，比如說20號種子選手比賽。肯定的，最有可能獲勝的人有最少的賭注，而最不可能獲勝的人身上的賭注則最高，如果他獲勝，其回報將是令人難忘的。然而，最簡明的賭博還是把賭注押在最有可能獲勝的選手身上。任何一個有能力參加錦標賽的選手由於運氣好或一些其它客觀因索，可能在二次或只是少數幾次比賽中擊敗那些最有可能獲勝的選手。但，從整個網球或象棋錦標賽上看，那些獲勝希望不大的選手決不能指望著靠運氣來獲得勝利。因此，可以預期最有獲勝希望的選手取得勝利，而且那些有經驗的人會把錢押在最有希望獲勝的選手身上。

如果你，或者是你所認識的某個人，在一個具有明顯看跌趨勢的市場上持有多頭頭寸，或不顧主要的看漲趨勢而賣空，但這類頭寸的結果卻有一份很好的利潤，這類事發生時，體會做何感想呢?從這一事實中你是否有可資借鑒的經驗教訓呢?這是否意味著，如果你一直反主趨勢而買入或賣出，就能期望著最後能成為贏家呢?回答是無條件的一個字:不!

我想說的是，這種反趨勢操作下的利潤,如果確實取得了。那主要是因為運氣好，而不是靠技巧或交易才幹。除了某些特定情形下一些很有經驗的交易商會運用反趨勢交易策略外，人們應把其交易限制在符合主趨勢的基本方向上。

a．買入：

b．賣出：

下面的交易是這種追市交易策略的典型範例。考慮一下在新加坡國際貨幣交易所(SIMEX)交易的3月 NIKKEI一例。見圖6一 l。

在這一分析中，我們將用；天簡單移動平均數(SMA)對照收盤價，作為我們的趨勢指標。我們也將從9天簡單移動平均數對照18天簡單移動平均數對照；天簡單將動平均數來獲取入市和出市的信號。

買入：

賣出：

研究一下1993年3月至1994年2月這段期間每日圖表，我們能夠看到五個明顯的趨勢段：

( l)看漲趨勢，從1993年3月至1993年6月中旬，價格從17200昇至20500。

(2)小幅波動趨勢，從1993年6月中旬至1993年8月初，價格在這四個月期間在20000和20765之間波動。

(3)小幅波動看漲趨勢，從1993年8月初至1994年9月末，價格在20700到20270之間波動。

(4)看跌趨勢，從1993年10月初至1994年1月初，價格從20500跌至18000。

(5)最後，是看漲趨勢，從1月初至……價格從18000昇至大約20000。

如果投機者在市場上的每次交易方向與上邊表明的五段行情趨勢相一致，他不僅處在了市場正確的一方(除了在兩段小幅波動趨勢段他可能會遭受雙重損失，但損失也是微小的)，而且他也能相對一貫地獲得較好的利潤，且相應的風險也在合理規模內。很清楚，追市交易並不試圖買高或賣低，但如果確實如此，那不過是運氣問題而不是技術問題。另外，在小幅波動無明顯趨勢的市場條件下，該類型交易往往會令人失望地遭受雙重損失。但是在趨勢明顯階段，追市交易策略會使你在極接近高點和低點時入市，從而在市場兩個方向上獲得一些有意義的堅實的利潤。

除非某人能為非職業投機者發現一種更好的交易方法(這一天也許永遠不會到來)，那麼追市策略以及把賭注押在最有可能成功的交易上(一種“最佳賭博”頭寸)也許將繼續是進行一貫而風險合理的交易的最佳方法。“最佳賭博”交易的另一個方面就是運用一種重新進入你過早退出的趨勢市場策略。

很清楚，要想獲得高利的必備條件之一就是具有某種能力，即能夠在行市變動過程的大部分階段堅持持有道市頭寸，不管這段時間是幾個月還是更長。這事說起來比做起來要容易得多。我們過早結清頭寸的原因有許多，因為止損限額過窄而使交易被市場截止，或由於厭煩、不耐心或緊張而結清頭寸。另外，一個動態市場的普遍的心理是，就在行市轉為上漲之前占上風的觀點通常是看躍，而在行市轉為下跌之前則為看漲心理。他們說：“獲利的人是不會破產的。”我的說法是：“在明顯的趨勢市場只獲小利的人不會變富。”我們都經曆過這些。我們獲取了很小或居間的利潤，然而不久之後，市場發生了主要趨勢變動，此時我們沒有頭寸，只能旁觀。

利沃默簡潔地說道:“能夠準確判斷並堅持自己的判斷的人不同一般。我發現這是世上最難學的事情之一。但只有當一個市場操作者牢牢掌握這一本領他才能賺大錢。一個經過訓練的交易員要賺取百萬美元、較對交易一無所知的人賺取幾百美元而言，要容易得多，確實如此。”最後一點是，如果無論出於何種原因你不再持有某一追市頭寸，在其後兩天，趨勢方向仍保持不變，那麼你應當重新持有該頭寸。不管此時的價格高於還是低於你退出市場時的價格，這都不會有什麼實質性關係。

重新人市有許多種不同的策略。你可委托在市價為$200時重新人市，並在價值高於你出市價格時止損(對於多頭頭寸)或價值低於你出市價格時止損(對於空頭頭寸)。或者，你也可運用短期進入策略。如收盤價對照4天對照9天的簡單移動平均數,這也能有效地使你重新持有良好的追市頭寸。

在重新入市時、不要忘記重新建立保護性止損指令。該指令的下達要根據你所採用的止損策略而定。

第07章

7.知者不言，言者不知

本章的標題是華爾街上一句古老的、人人信奉的一句套語。30年前當我在美菱證券剛開始做會計主管時，我從一位有經驗的股票交易者那裡聽到過這句話。從我知道這句話起。它就成了我專業策略的一個組成部分、因為在那種無關的口號和說法大量充斥的行業裡，這句話表達了一個重要公理。

糟糕的是，並不是很多金融操作者運用這一策略。這一策略對交易者和經紀人的投機操作相當有幫助，尤其是在亞洲，因為那裡人們往往大量依靠那些不可靠的小道消息、謠言、故事和閑聊之話題做出商品和股票交易分祈。而我在任何時候都不重視那些無根據的小道消息，而是著重於有根據的技術分析。最近我的一段有趣經歷正表現了我的這一做法。香港一家大的投資公司研究部主任給了我一些股票價格圖表並征求我的意見。“你會買入還是賣出這只股票?”他問道"您估計這只股票價格會有多大變動幅度?”我的回答簡單而直接了當：“我不知道。”這位先生很頑固並堅持提出這一問題。我做出了同樣的回答，但更加詳細了：“我認為如果只依靠單一的價格圖表，而沒有進一步的資訊或技術性研究，沒有人能夠給你一個可靠的答案。”然後我又繼續告訴他如果我要試著分析這一圖表所需要的更多的資訊及研究。

“這真是太有趣了，”他說道，“你知道嗎，我曾經把這同一份圖表送給至少六位其他的經紀人和分析專家看，他們中每一個都給了我一個十分確定的或買入或賣出的回答，有的人甚至給出了買入賣出的價格目標。更有趣的是，他們的交易年數加總起來也不如您的交易年數多。”我所能說的只是：“這並不奇怪；這正是我所預料到的。”

大約70年前，杰西·利沃默有過一次類似的經歷，他是這詳的描述的：

一天晚上我參加一個晚宴，坐在一位男士身邊。這位男士聽說我在華爾街工作。在交談中，他問我是否能告訴他怎樣才能在股票交易中很快就賺到錢。我沒有回答他的問題，而是問他從事何種職業，他說他是個外科醫生。然後我問他是否可以告訴我怎樣才能在外科手術中很快賺到錢。

我們一直被迫緊緊抓住地這樣一個主題，即市場新聞(故事、閑聊和小道消息)與實際的市場行為之間的獨特關係。我們看到過許多次這種情形。每當公司宣布一些具有看漲因素的消息，如增加紅利、收益提高或者是一些收購行為等，人們便蜂擁而至買入股票。然後，過了幾日相對有力的行情之後，股價又全面回落，那些聽到看漲消息而最近期買入股票者承受著巨大損失。為什麼會發生這種事情?這些消息難道不預示著行情看漲嗎?也許答案在於下述事實：由於那些“內幕人士”，即知道即將公布的通知內容的那些人在這一看漲消息為公眾所知之前已大量買入該只股票。從而使股價已有了一個階段的上漲。然後，當通知公開以後，公眾涌入買股。那麼你認為是哪些人為這種(無根據的)買入提供股票的呢?不是別人，正是那些在消息公開之前就已提前積累該只股票的內幕人士。

投資者在這種情形下如何保護自己呢?畢竟在市場變動之切，他也許並不相信這一消息。當然如果在買入股票之前他能夠不怕麻煩地看看市場行情的話，他將會發現在公告發出之前市價已上漲了一段時間。基於預期看漲消息的大幅價格上漲(至少內幕人士是這樣預期的)為這些內幕人士提供了一個機會，他們把持有的大額多頭股票在一個行情全面上漲的市場上拋出。畢竟把大額多頭般票在疲軟市場拋出不是什麼樂趣。當然， IBM股票買入者首先經歷了這種情形，那是自1987一1993年這段漫長的時期，股價從175.00跌至40.00。無數次咨詢服務和經紀公司推荐買入該股票，只不過是使股價毫不留情地繼續下跌長達6年多。見圖7一 l。

糖市場也表現了市場消息與市場行為之間的獨特關係。善於思考的投資者都應對每一次市場變動之後的消息散布方式加以研究。在1985年中期一個很長的熊市段，糖價最終就處在2.50的水平上，這種股價下跌往往都有各種類型可以想見的看跌消息相伴。但當市場最終呈反向變動時，看跌的消息又被放回抽屜裡、而各種看漲消息卻突然而至，廣為傳播。1987年1月26日，在相當長的糖價上漲200點之後(相當於以$600保證金為基礎的每份合同昇值$92240)，華爾街日報寫道：

據報道，蘇聯是世界上精煉糖的大買主，這使得糖期貨價格的上漲得到延長……分析家稱莫斯科已購入50萬至70萬公噸原糖……另一位分析家稱蘇聯可能會更多地購入糖。可能有100萬噸。分析家還稱，據報道巴西利亞將取消1988年或1989年出口75萬至150萬噸原糖的合同，而古巴的收獲和加工蔗糖的公司遇到了困難這些也使糖價上浮。分析家還說。巴西利亞的酒精生產要消耗糖，糖的國內消費提高，而且有跡象表明乾旱可能會使作物減產，從而使供給緊張。

分析師們在市場行情上漲之後，看來是“得意洋洋地展示”著他們所能想起的每一條看漲消息。但你完全可以肯定，在股市的某一次大幅下躍之後，這些“消息”又會突然完全變成看跌的了。

人們一定會奇怪地想知道這些“知識淵博”的分析家們到底是誰，他們似乎在每一次行情變動的事實之後都能對市場行為加以解釋，但他們似乎從來不能知道應提前做些什麼。事實就是如此。應牢牢記在腦子裡的最突出的幾點是： a)市場價格波動，和 b)在每一次重要的價格變動之後，分析家和評論家們就開始為剛剛發生的市場變動提供完善的看似有理的解釋。許多善於思考的觀察者認為。所有這些所謂的消息、場內閑聊和謠言，看起來都象是一些職業或機構操作者隨便編出來的，以便把盡可能多的輕信的交易者弄糊塗而去持有守不住的、反市場趨勢的頭寸。

應該有一種辦法能夠避免被這種不斷重復出現的陷阱套住，這種方法確實存在。機敏的操作者會忽視各種謠言、閑聊之話以及各種常見的市場消息。他的注意力將始終集中在與每一市場相關的真實技術因素上，始終注意那些最適於他，也最適於其投資或交易類型的任何一種約束策略和風險控制技術。他不會忘記那句古老的華爾街名言：

知者不言，言者不知。

第08章

8.為什麼說不存在“壞”的市場

一位職業交易員寫給我的一封信有著很重要的作用、因為信中涉及本章的主題。

我們聽到過許多抱怨的話，說在當期市場交易非常困難。當交易者們所使用的技術和電腦系統顯示出趨勢“反轉”時，當然，大多數交易者很快會根據“新趨勢”持有頭寸，但這時市場又突然再次逆轉，向相反方向變動。看起來坏行市是不斷重復涌現的。而且其發生的額度在增加。交易者在這種情形下。該如何做呢?

這類情形許多交易者都曾經曆過，他們變得很迷惑，很想知道如何對付這些“壞”市場。當一個投資者賺錢時，他會把這種成功歸於技巧、超人的敏銳和聰明的時機選擇。但一旦他遭受損失，他往往這樣開脫：市場很可怕，波動過大而且變動頻繁。投機者往往忽視或否認交易遭受損失的真實原因。

為什麼我們不敢承認我們在市場趨勢判斷上、交易時機選擇上、止損指令或市場對策上犯了錯誤呢。只有坦率地承認這些，才能真正發現我們是在哪些地方以及是如何犯了錯誤的，才能知道如何在以後避免這些錯誤。

期貨市場的一個普遍的事實是，除了一些偶然的、不常見的較短時期外，整個市場及價格走勢本身說不上是好還是壞，也說不上是正確還是錯誤，而是交易者本身的好與壞，或更具體地說，是交易者本身的正確與錯誤。這一普通評論也許可以適用於50個世紀以前商品交易剛開始的時候了。即便在那古老的年代裡，那些贏家也很可能稱市場為“好市場”，而那些輸家稱之為“壞市場”。

事實上，在一個變動頻繁而隨機出現的趨勢下，會有各種不曾料到的逆行，然後又是認一個逆行到另一個逆行，此時，堅持有約束的客觀的策略比任何其它時候都顯得更為重要了。我們都曾一次又一次地遭受價格波動上的損失，但重要的是不要被這類情形弄得灰心喪氣或者不再果斷行事了。

在1993年大部分時間裡，盡管我盡最大可能地堅持“按規則”操作，但我還是在所持有的大量 NIKKEI期貨頭寸上失敗。在1993年4月至9月這段時間，我賣空了一筆3月份XIKKEI期貨，期望市價暴跌。我本該注意，但卻忽視了當時的市場正被鎖在一個橫向市場上，價格波動被束縛在20000和21500的範圍內。在我幾次嘗試想跟上趨勢而失敗後——現在回想一下，我當時未能跟上趨勢並不奇怪，因為根本就沒有任何趨勢可以追隨，或說得更準確一些。趨勢是一個橫向市場，我本該在橫線上等待——不管怎樣，到了10月中旬，我早已看厭了報表上到處可見的紅宇，於是為安全起見我選擇在橫線上持有 NIKKI頭寸，不參與交易，那時恰好就在整個市場最終暴跌之前不久，是1993年10月的最後一個星期，只是在一個很短階段，從20000跌至16Q00，而我在橫線上難以置信地看到了這一切(可參見圖6一 l)。

然而，在這些令入垂頭喪氣的困難時期，總是有許多頭腦清晰而有約束力的操作者的帳戶昇值很高，在大多數橫向市場和趨勢不明顯時期沒有小贏利。交易者不得不面對的眾多心理問題之一，用正確或錯誤的術語來講，是兩種基本人性情感，即希望與害怕的潛在沖突。

a. 交易者 A追隨主(看漲)趨勢買入大豆期貨，具有較高的帳面利潤。但他在第一次反彈時就賣出了，他害怕如果繼續持有多頭頭寸而市場逆行看跌，那樣就會損失其利潤。

b．交易者 B，在另一方面，不顧主(看漲)趨勢賣空大豆期貨具有很小、但有可能增加的帳面損失。他很可能持有具有帳面損失的頭寸，希望市場會逆轉其主要看漲趨勢(也許並不需要逆轉，但至少在他以及象他一樣的別人堅持空頭時，市場行情開始看跌)。在他滿懷希望的同時，市場繼續其主要看漲趨勢而他的損失繼續增加。

我們都經歷了希望和害怕這兩種主要的情感，只是方向正好錯了180度。持有具有帳面利潤的多頭頭寸的交易者 A本應堅持自己的頭寸，希望有利於他的行情變動會進一步在同一方向上變動、增加其利潤。麗另一方面，對於持有反趨勢不盈利頭寸的交易者 B而言，他應害怕不利的行市會繼續(也常常確是如此)而損失會繼續增加(這也常常會發生)。

行市與天氣有許多相似之處，該是怎樣就是怎樣，人們對此無能為力。或者，正如馬克·吐溫曾說過的：“每個人都談論天氣，但沒有人對此做些汁麼。”因此，如果天氣看起來像要下雨，不管你喜歡與否，你都要穿上雨衣帶上雨傘，因為天氣就是那樣的。相似地，如果市場趨勢看跌，你就賣空或站在一邊；如果趨勢看漲，你就買人或站在一邊——因為你根本無力改變市場的基本趨勢方向。你或者追市，或者遭受試圖逆市而做的各種損失。

有時也會出現下述情形。當市場趨勢是下跌的時候，你持有多頭頭寸，但你設法最終賺了錢。或者，市場趨勢看漲，你持有多頭頭寸，但最後你卻遭受了損失。這些經歷是否與一再提到的追市策略相矛盾呢?一點也不。每一規則都會有例外情形，那些交易例子，即逆勢而做賺了錢，或追勢卻賠了錢，不過僅僅是例外情形下的一些事例而已。同樣地，你可能見到過某個高爾夫球選手雙手持棍方向錯了卻能把球輕輕打入洞裡。難道這意昧著這就是打高爾夫球的方法嗎?根本不是這樣的。這樣做只不過成功了一次，但如果他在一段時期內試圖仍用這種噱頭打高爾夫球，其結果將毫無疑問將是另一種情形。

當交易結果變壞時，只不過是人會變得灰心喪氣。盡管你的意圖很好，而且你也嘗試著用一種客觀而有約束的方式來交易時，但大多數交易卻遭受了損失。我們，包括我自己，都曾有過這種情形。我發現在這種時期，最好的策略是結清所有頭寸，遠離市場，直至你能使自己頭腦清醒，並使你的態度更加確定。你可以肯定，當你再回到市場採取行動時，正是時機。我想起了迪克森·瓦特講過的一個故事(迪克森是19世紀一位著名的老資格的棉花交易商)，當一個聲稱其所持有的巨大頭寸使他夜不能寐的交易商向瓦特求教時，他提出一條切中要害的建議：“把頭寸賣出到你能睡個安穩覺的水平。”

到現在這也仍是一條好建議。

第09章

9.感覺與現實

一個人以嚴謹認真的態度從事任何一項金融投機，就必須了解什麼是感覺，什麼是現實。而最重要的是他要能夠將二者客觀地區分開來。

舉例來說，每次你建立一個趨勢跟進頭寸之時，假定的前提是你追求的是一個巨大的價格變動。這麼做需要有持倉的勇氣，不去試圖尋找短線交易機會。這就體現了感覺與現實的不同。你的感覺告訴你持有每一個趨勢跟進的頭寸，尋找有巨大價格變動的機會；而你的現實意識卻告訴你大多數的交易注定不會有價格巨大變動的可能。可你事先並不知道哪筆交易會獲得巨利，但知道有些交易將會獲利，選擇交易的策略只能是承受每一筆可能會有“大變動”的趨勢跟進頭寸，並用止損定單讓自己從那些失敗的交易中抽身而退。

我可以用下還例子來說明這樣一個策略。

情形“A”發生在紐約國際貿易中心大廈。假定你和另外兩人乘同一架電梯，你認出其中一人是一位資產管理方面權威的資金經理。你和他雖從未謀面，但卻知道他傳奇般的聲譽：一位有魄力、通常正確的資金經理。

這位傳奇式資金經理(Lengendary Money Manager，LMM)正同他的同伴談道：“查理，我想讓你今天下午買入10萬股 XYZ公司的股票，目前交易價格約為40美元。”查理(你猜測他是這位經理的一個交易員)回答說：“好的，老板。市場上有什麼情況發生嗎?您準備在這些股票中達到的目的是什麼?”

這位 LMM接著說：“看來可能出現一只技術性擠軋空頭，我不指望價格會移動太多，所以如果你看價格上昇(對方說)10點的話，就可以平倉收利。”

兩人到達43層時結束了對話。直下電梯，體則繼續上到辦公室所在的第46層。

你進到辦公室後坐下來考慮了一下這一情況。你仔細想過這個“祕密消息”之後要作出估計：這場對話是真實的，還是他們演出此幕來誘自己入市。結論是：這場對話是真實的。因此你給自己的股票經紀人打電話詢問：“彼特， XYZ公司的情況如何?”

經紀人回答說：“你間得真奇怪，有些大買家入市，這隻股票交易量巨大，價格從391/2攀至41，沒人知道為什麼。”

你說：“很有意思。彼待，請替我以市價買入500股。吃滿後給我回話。”

幾分鐘後，你的經紀人回電話給你，確認你已買入500股XYZ公司股票，其中300股按411/4買入，其餘200股按411/2買入。目前股市買方報價411/2，賣方報價42。

接下來你便開始追蹤這隻股票的行情。當天收盤價是44，交易量依舊巨大。第二天股市開盤即有一筆大宗買賣按開盤價451/4交易，接下來幾天這只股票持續堅挺。但在週五，該股看來勢頭已盡，開盤價又創新高，為52，但收盤時跌至49，是本周內第下天出現開高收低的情況。

週一，該股開盤價有一下降缺口，價格為481/4。

親愛的讀者：讓我們暫且離題，討論一下對策。如果你是這個故事中的投資者，坐倉500股，你將如何處理?

簡述一下該情形：你因偶然聽到一則在一位傳奇式資金經理和他的交易員間的對話，決定買下 XYZ公司的股票。這位 LMM說他僅追求10點的利潤。實際上你能很輕易地估計到這位交易員正拿著預期的10點利潤退出市場。如果你繼續持倉，將很容易發現這只股票的價格重又回到開始上昇之前的42美元／股。於是你會疑惑為什麼自己沒有賣出股票，抓住這易得之利呢?

好啦，如果是你，你會怎麼做?

我不知道“你”會做些什麼，但如果是我，我會按市價拋出這500股股票，給這次交易划上句號!這只股票已經達到了我的預期目標，可以離開這趟“列車”，尋找另一次搭車的機會了。

情形“A”結束。

親愛的讀者，現在我必須承認，這不是真實的事情——而僅僅是個故事，真實的故事是下面你看到的內容，它更加有趣。

故事以同樣的方式開始。資金經理和他的交易員與你問乘一架電梯，你偶然聽見了一則對話，盡管內容不完全一樣。

這位 LMM對他的交易員說：“查理，我想讓你今天下午買下10萬股 XYZ公司的股票，目前的交易價格約為40美元。”’

查理回答說 c“好的，老板。現在市場上有什麼情況發生嗎?你準備在這些股票中達到的目的是什麼?”

親愛的讀者：你可以看出直到這兒，兩次的對話完全一樣，但認這兒開始出觀了不同。

這位 lMM又說：“我想賣方出價有一個大的變動。我期望到今年年底股票價格會翻倍。在你以40美元的價格買入第一筆10萬股之後，如果價值達到55美元，再另外購入5萬股。”

在電梯到達第43層時，這兩入結束廠對話走下電梯，你剛繼續上到辦公室所在的第46層。

現在我們來回顧一個全過程：前半部分故事情形是一樣的：你估計這場偶然聽來的對話是否真實，並假定它是真實的。接著你打電話給你的股票經紀人並讓他替你買入500股該種股票。從這兒開始，除了你將如何處理這批股票的部分與前面有所不同，其他部分仍舊一樣。那麼，你將如何行動?

糟糕的是我們之間沒有某種相互聯系的電視裝置，所以我聽不到你的回答。就請允許我對你講講我會如何做吧。

我將持有股票。甚至於股價發生微小回落，降至481/2美元 l股時，也不考慮賣出平倉。實際上，我會打算在價格從當前交易高技上回落(比方說50％至60％)時，大量買進股票。

這樣，你了解我會怎樣做了。兩個例子中實際的市場行為是一樣的。但在情形“A”中，你(我)將在價格降到481/2時拋售500股股票；在情形“B”中，你(我)則持有股票，而且可能在價格每降一定幅度之時買入更多的股票。

親愛的讀者，你一定要問，為什麼我要講這兩個故事，我們在情形“A”和情形“B”中採取的行動，其重大差別何在?這些又和投資策略有何關係?以及最後這裡有沒有經驗教訓可供借鑒?

我們先來回答最後一個問題：這裡每件事都與投資策略有關，如果你能很好地學習這些經驗教訓，並堅持將之用於實踐，那麼你的投機成果將會大幅度改善。

這兩個劇情的重大差別在於，與感覺的聯系較之與現實的聯系更多些。兩個情節的基本事實是一樣的：你偶然聽到一則對話，一位資金經理告訴他的交易員去買入某種特定的股票10萬股。兩個情節的差別在於：第一個例子中，你預期的是一個小的、短期的運動，並根據感覺迅速地拋售這些股票。在第二例中你根據偶然聽見的談話內容預期股票將會經歷一個相當可觀上漲過程，價格可能翻倍。你相應的戰略決策是不管介格的回落，持有頭寸，並在價格進一步的下降中買入更多的投票。這個策略得出的依據完全是你對價格運動方向的長期趨勢所作的預測，這是一種感性認識。

兩個情節中你最初買入500股股票的行為是一樣的，但以下的行為完全不同，依據僅僅是你的預期(感覺)，認為股票將有一個主流趨勢，而不只是短期的強勢。

現在回頭談談現實性。現實性的重要意義在於，每次你按大勢方向持有市場頭寸(基本方法是持有趨勢跟進頭寸)，你假定的前提是市場有大的盈利潛力，你則應當如同情形“B”中所做的一樣，採取相應的對策。在你跑來告訴我之前，我已經承認了這一點：大多數市場事實上注定不會有重大價格變動。但誰又能在事先預知哪個市場有大的盈利潛力，哪個市場沒有大的盈利潛力呢(記住，我們的討論嚴格限定在有主流趨勢的市場中)?

金融市場年鑒中有大量這種市場實時例子：它們開始時極不引人注目，但後來卻發展成為大規模的價格巨變市場。許多開始的入市者，他們在價格剛剛開始發生變動之時就進入了市場，卻在第一次獲利機會出現之時退出了市場，只能眼看著市場繼續進行著非常可觀的移動而無法再次進入。

在討論這個問題時，有一個恰當的例子是關於1993年和1994年的棉花市場。棉花期貨的價格水平從1993年10月的60．00左右開始上漲，我持有相當規模的長頭寸。價格在約70．00水平時形成很長時期的阻力位，我售出了一半頭寸收回利潤，打算長期待有另一半頭寸。盡管打算得很好，但由於市場上的一些事情使我分心，我拋售了餘下的頭寸，仍按約70．00的價位交易(見圖9一 l)。市場並沒有因我的平倉受影響，價格從我身邊呼嘯而上，達到了89．00的水平。而我眼睜睜看著價格—飛漲，卻在市場中沒有一點頭寸可用。

圖9一 l1994年5月份每日棉花價格圖

我在期貨交易中的一些最大利潤來自銅和小麥，在這些商品中我持有頭寸達8一10個月之久。我從這些可用趨勢跟進頭寸進行的交易中賺得的每一項盈利都大大超過100萬美元。但最長的持有期(我很想收到那些連續持有更長期限頭寸的讀者的來信)是在70年代持有國際上糖的期貨合約。我從1969年開始持有該項長頭寸、當時價格約為2．00，待有期(一直朝前捲動頭寸、有時退出市場，但又重新進入)達5年之久，於1974年以約60．09的價格清倉。

杰西·利沃默講過一個有關著名老投機者帕待吉先生的故事，他是一位長期股票投機商。有時候其他交易商會告訴他一些祕密消息，並向他請教他們應該怎樣應付這些情況。帕特吉總是專心地聽完，最后說：“你知道，這是個牛市。”或“你知道，這是個熊市。”就好像他在給予他們珍貴的智者緘言一樣。一次一位會員交易商找到帕特吉，並告訴他，他聽說 Ciirna)cMQtQrs股票的價格將下降，準備售出這支股票的頭寸，日後以更低的價格買回。他建議帕特吉也採取同樣的行動。老帕待吉極憂郁地說：“我的孩子，如果我賣掉股票，我就丟了我的地位(poSition)，那我又會在哪兒呢?”

帕特吉目前持有500股該種股票，帶有7點的利潤，假定總計利潤為3500美元。傳消息的交易商感到尷尬，他說：“你相信嗎?他買了；90股，每股現有7美元的利潤，我告訴他賣掉後可在價格下降時再買入，他卻告訴我他不能這麼做，這會使他丟了工作。”

“請原諒，哈伍德先生，”帕待吉回答，“我沒有說我會丟掉工作，而是說會丟掉地位——我在 CJimax Motors公司的股票頭寸，我不想那麼做。”

利沃默接著說，帕特吉先生的意思是在牛市中，他不想冒風險，在賣掉股票後無法再買回。利沃默又指出，對一個採取趨勢跟進頭寸的長線持倉投機者來說，不應當試圖以進出市場的辦法賺取小額趨勢逆行利潤——因為最終市場將可能拋棄你，讓你只坐在市場邊緣而無法進入。利沃默最後的勸告是對所有交易商很有用的警醒：我知道，如果我試圖通過趨勢逆行來交易我的頭寸。我可能會失去我的地位，也可能避免由於巨大的變動而導致的巨額損失。為你賺取巨額利潤的是巨大的波動。

第10章

10.風險控制和約束：成功的關鍵

在叢林中，所有的生命，不論大小，第一位的要求都是生存。這對金融投機商們也同樣適用，只不過生存對我們而言意昧著“風險控制”和“制約”而已。追逐利潤固然重要。但即使是這一基本推動力如果與風險控制和約束這一對必要條件相比較，它也要退居其次。

蘇格蘭人有句老話：“把便士放在心上，英鎊就會照看好自己。”推及金融投機可以說成：“把損失放在心上，利潤就會照看好自己。”

有許多好書細述了我們這個時代權威的資產組合投資商的投資策略的技巧。許多天才的女士和先生，他們有著多種多詳令人豔目的帳本，他們的投資業績使他們在各種投資領域成為倍受贊譽的專家。研究這些帳本，人們會為這些“資金管理人”和“市場奇才”專業知識的多樣化所震動：股票投機、長期價值投資、短期投機、期權策略、貨幣或債券交易等等。實際上幾乎每一位專家進行其個人操作時，與其他人都非常不一樣，很難在他們的專業行為中發現一絲共同之處，但除了一個例外。

這些交易商中的每一位都承認：風險控制和約束當然是他們全部成功要素中兩項最為重要的內容。這也是唯一一個他們全部認同的因素。

顯然對每一位閱讀此書的投資者而言，無論他或她效力於何種領域的投資，持續並成功地進行投機的最重要戰術是控制損失，也叫做風險控制和“按原則交易”的約束。如果能控制注損失，讓盈利增加(這不容易達到)，你就能成為永久的贏家。

我們尋求的是一個系統的、客觀的風險控制和制約的方法，它將包括下述三方面內容：

(1)限制每一又易頭寸的風險。

一種方法是確立每一市場的最大損失限額，比方說資本金的1%到3％，精確的數目則取決於帳戶規模的大小。對小額帳戶來說，將損失限制在資本金的1％可能不具有實際可操作性。因為止損限度太緊的話，由於市場價格受各種因素左右上下頻繁波動，可能使你遭受一連串損失。確定限額的技術沒有什麼神奇的地方，它僅僅是幫助強化約束力，用一種客觀而系統的方式來控制損失。

另一種方法是讓每筆頭寸的風險與各自交易的最小保證金數額相等，將風險限制在這些保證金的一定比例內。讓可承受的風險與保證金的一定比例相等是一種合理策略，尤其對期貨交易來說更是這樣。期貨交易的保證金是按每次交易來確定的，一般與備市場的變異性相關聯，並間接地與各市場的風險／利潤潛力相聯系。例如：芝加哥期貨交易所(世界主要的谷物期貨交易所)，5000蒲式耳的大米期貸合約保證金要求是675美元，而5000蒲式耳大豆期貨合約保證金要求是1650美元，這是因為大豆市場是一個更具變異性和野心的市場。如果你風險額限制在保證金的60％，那麼你在大豆合約上冒20。50分的風險，只能在稻米上冒8。25分的風險，這是因為你在大豆市場上的盈利潛力高於稻米市場。

股票交易商可以依據投資價值來限定投機交易風險，但精確的數字要依據股票的變異性來確定。對於更易變動的股票需要松一些的止損限度，限額可以定在投資額的15％至20%之間。這樣一筆30．00美元的股票交易，止損出場損失限額在4．50美元至6，00美元之間。

交易商不應將超出資本金三分之一以上的資金用於投機交易帳戶，做持有頭寸的保證金。而應當留有三分之二作為儲備，持有生息，充當快取層。如果帳戶中的資產下降，應當尋找機會縮減頭寸，以便維持書中建議的三分之一比率。

(2)避免過度交易。

這項勸告不僅適用於過度交易行為(如擠油交易)，也適用於相對於帳戶資本金而言過大的交易頭寸。如果你過度交易，過度注重短線投機，或在股市第一次出現反向擺動時就讓你道交保證金的話，你不可能成功的進行交易。

(3)截斷你的損失。

任何時候你建立一個投機交易頭寸之時，都應當清楚地知道哪兒是你的退出點(止損點)，在哪兒你應當給你的經紀人下達止損定單。有經驗的交易商，他們坐在聯網的監視器前，心裡都有一個約束點，在看到價格達到平安退出點時立即平倉。他們或許並不想真的給場內下達止撤指令，尤其當他們持有大量頭寸時。因為這可能會是一塊磁鐵，吸引場內交易商的注意去撞擊這一止損價格。這兒的關鍵在於約束，不下達止損定單不應被用作過度滯留於市場的借口，也不應當被用作耽誤在止損點清盤的借口。

如果建立的頭寸從一開始就逆你所願運動，下達正確的止損定單，可以使你在合理的損失範圍內退出市場。但如果市場開始朝有利於你的方向運動，給你的帳戶帶來了帳面利潤，你又該如何對待止損保護呢?你自然想採取某種策略來推進止損價格，在市場發生逆行的情況下，不至於將帳面上可觀的利潤轉化成為大額損失。這里的格言就是：“不要讓可觀利潤變成損失。”但究竟如何動作呢?建議的一項策略是：在每週五收盤後推進你的止損價格(如果是買空，則提高止損價格；如果是賣空、則降低止損價格)、數額大小相當於本局價格有利移動量大小的50%。例如，如果你是賣空黃金，黃金市場一周內下降了10．00美元、那麼你應當在週五收盤後降低你的買入止損價格5.00美元。但如果市場在某一周裡違你所願運動，的話，應當保留原有的止損價格戰術。最終，市場總會逆轉而將你截出。如果你已經受益於一次有利的價格運動，你將能夠把止損價格推進到一個無損的止損點，並最終進入一個盈利的地位。