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由於商品價格波動性與股票類似，與股票、債券有明顯的負相關性，本身收益也較高，作為一項資產類別，其在資產配置中得到了越來越廣泛的應用。但獲取商品風險昇水的最好方式是什麼？其實有很多方式，從純粹的獲取系統性風險昇水(比如投資GSCI指數)到純粹的阿爾法策略都是很好的選擇。本文我們就商品為什麼作為一項分散組合風險的戰略性資產以及投資者獲取商品風險昇水的策略進行探討。

　　GSCI(高盛商品指數)作為全球商品市場的基準之一，具有較強的可投資性，所有納入指數的商品都必須通過嚴格的流動性測試。它根據全球商品的產量分配各商品的權重，很多大型機構運用它獲取商品收益。商品在金融資產組合中的分散化功能來源於它與其他金融資產的負相關性，但簡單地投資一籃子商品組合並不能最大限度地實現組合的分散化。當把商品加入投資組合中時，應該起到的效果是波動性降低而收益率提高。由於能源的收益與金融資產的收益負相關性最高，它們是商品投資中分散化收益的主要來源，而非能源商品與金融資產有正的相關性。GSCI指數中能源占了相當的比重。

　　除了投資GSCI指數外，還可以通過貝塔暴露(BetaExposure)和阿爾法暴露(AlphaExposure)投資商品市場。所謂的貝塔暴露是對系統性的市場風險暴露，一般通過商品指數或一籃子商品投資實現。阿爾法暴露則定位於特定商品資產類別，從而獲取超過市場基準的收益。

　　有幾種策略可以獲得貝塔暴露，一種是與經紀商/交易商簽訂一項指數全收益互換協議，該協議的收益模擬標的指數。這種情況下，互換協議產生的收益等於指數的回報減去互換費用。互換協議一般需要很少或根本不需要初始保證金，所以投資者對該項投資下的現金或擔保品仍然有控制權。貝塔暴露也可以通過直接持有構成指數的期貨合約來獲得，成功的單個期貨品種投資需要對每月合約展期、交易成本、保證金等進行有效的管理。貝塔暴露由商品現貨價格的變動和期貨合約的展期收益組成，曆史上，期貨合約的捲動收益一般為正。尋找商品貝塔暴露的投資者應該同時關注指數構成和展期策略。

　　阿爾法暴露主要是運用與市場波動無關的投資策略從而帶來正收益，包括市場擇時交易、對單個商品的方向擇時交易、根據遠期曲線形狀交易、對關聯資產的相對價值交易或其他組合管理者用來捕捉市場非有效的策略。有爭議認為，由於市場擇時交易與市場是相關的，並不是真正意義上的阿爾法策略，但長期來看，市場擇時策略並沒有明顯的偏重多頭交易，其多頭策略和空頭策略隨著時間相互抵消。純粹的阿爾法策略更多的用於以現金為基準的對沖基金投資中。

　　獲得阿爾法暴露的另外一種方式是通過運用數量化方法對商品期貨進行一系列戰術交易策略。假設商品市場是可預測的，分散化收益來自於各商品類別，並且進行相對有效率的交易，人們可以適度地採用在其他金融期貨市場上有效的阿爾法生成策略，比如全球戰術資產配置(GlobalTacticalAssetAlloation)。把這些原則運用到商品期貨市場，有一系列的戰術性策略捕捉阿爾法，包括相對價值策略、擇時策略、事件驅動型策略，下面我們簡要介紹商品投資中的相對價值策略。

　　在相對價值策略中，基金經理集中於價值和動量等信號。所謂的價值是指買入便宜的資產(或組合)賣出高估的資產(或組合)。所謂的動量是指向上漲的資產傾斜而遠離下跌的資產。在貨幣、股票、債券等很多資產類別中，運用合理的價值和動量策略都會帶來可觀的回報。毫無疑問，這種策略也會在商品投資中發揮作用。實際上，相對價值策略在商品中或許有更顯著的價值，通過對1970年至2003年上述策略在商品投資中的實證，可以發現，在價值策略中，低收益組合的年化收益為-1%，而高收益組合的年化收益高達12%；在動量策略中，低動量組合的年化收益為-1%，而高動量組合的年化收益高達14%。通過對這些因素的挖掘，投資者可以從其商品配置中獲得一個較高的阿爾法以及總回報。當然，投資者也要注意一些會對業績產生影響的因素，交易成本、特殊市場的沖擊等都會在很大程度上影響兩者的收益差。另外，有證據表明相對於其他市場，商品市場中的價值策略和動量策略相關性可能更強。

　　投資商品市場時，投資者應該明確其貝塔暴露和阿爾法暴露分別為多少。一旦確定目標配置，有很多選擇可以執行。比如，投資者可以部分投資於指數產品，部分投資於純粹的阿爾法產品。這種方法使得投資者對於配置有充分的控制權，同時也為重新配置提供了靈活性。另外就是在投資的同時包含阿爾法和貝塔的基金，它通過在誤差允許範圍內復制指數來實現，其中的阿爾法和貝塔可以調整，比如可以通過增加跟蹤誤差獲得較高的阿爾法，或者保持較低的跟蹤誤差來減少風險暴露。

　　總之，我們認為商品提供了很強的收益性和有效的組合分散功能，也為積極管理策略的運用提供了廣闊的天地，所以在組合的戰略資產配置中商品應該被包括進去。