2019-10-21 10:42:54| 人氣269| 回應0 | 上一篇 | 下一篇
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匯率變動:短期看情緒,中期看利率,長期看通

核心觀點

匯率波動方向的分析,是所有證券分析當中最為複雜的板塊,因為它的背後是一個國家經濟變化的情況。經濟學領域的匯率分析模型,諸如非拋補利率平價理論、購買力平價理論、匯率超調理論等等,都不能很好的解釋匯率市場的歷史波動特徵。究其原因,是因為匯率的波動並不遵循單一因素影響,在不同的時期,匯率會對不同的影響因素表現敏感。


經過大量實證研究後,我們發現以下規律——匯率變動:短期看情緒,中期看利率,長期看通脹。

 

1、短期看情緒

情緒是一個很奇妙的東西,它具有極強的傳染性,傳染原理是人們的從眾心理。資本市場將情緒分為三種:樂觀情緒、悲觀情緒和避險情緒。樂觀情緒的產生基於增長的經濟數據、經濟組織間的合作、關鍵人物積極的講話等等,悲觀情緒與避險情緒反之。能夠讓大眾情緒趨於一致的影響因素,往往是那些廣為傳播的經濟、政治、衝突事件,以及由此引發的國家領導人之間的密切溝通/嗆聲,和無窮無盡的會晤與協議。

大部分投資者的情緒閾值較低,微弱的利空消息就會讓他們拋出手中的貨幣,尤其是在持倉已經虧損的情況下。當然,反過來,微弱的利多消息也會讓他們毫不猶豫的買入某種貨幣,以期在短時間內獲得超額的收益。目前國際市場存在三類經久不衰的熱點事件,第一是中美之間的貿易摩擦;第二是英國脫歐的冗長鬧劇;第三是中東各國因為石油、宗教和地緣問題而矛盾頻發。其餘各國,包括日本、加拿大、德國和澳大利亞,都處於相對平穩的狀態,只有在領導人換屆或者中央銀行公佈“出格”貨幣政策時,才會受到媒體和投資者的廣泛關注。

以身邊事舉例:當中美第十三輪貿易談判在上週五結束之後,有很多投資者會諮詢該事件對離岸人民幣匯率的影響,以及迫切的想知道此時購入美元或者黃金是否合適。這就是人們受情緒影響後的典型反應——尋找對應交易品種,迅速決定買入或者拋出。在外匯市場當中,每月都會出現的非農就業報告行情,也是例證之一。當數據公佈之前,短線交易者摩拳擦掌,全神貫注的坐在電腦前等待數據公佈。數據公佈之後,短線交易者使用大部分倉位下單,來博取猛烈數據行情下的獲利機會,最終有人笑逐顏開有人滿臉陰沉。殊不知,宏觀熱點事件和重要經濟數據的公佈,都只對短期的匯率走勢構成影響,且影響方向不好確定。


投資者的情緒不具有持續的特徵,往往來得快去的也快,這符合大眾“渴望短期內見到收益”的急躁情緒。熱點事件和重要經濟數據所衝擊出來的行情,因為依賴於人們情緒的衝動,所以也不會持續太久。這就是為什麼我們認為匯率短期看情緒的原因。

 

2、中期看利率

和普通投資者不同,各國中央銀行具有更嚴格的規章制度和更龐大的分析研究人員,他們收到情緒衝擊而做出錯誤操作的頻率較低(但並不是沒有)。貨幣存在兩個屬性,一是購買商品,二是作為儲藏和升值,前者是主要作用,後者是次要作用。決定一國貨幣的儲藏和升值潛力的,是中央銀行的貨幣政策。以歐元舉例,當前歐元區維持低利率政策,並且每月都要在公開市場購買債券,釋放流動性,這是典型的寬鬆貨幣政策做法。


上圖為美聯儲資產負債表的走勢圖,其最能代表美聯儲在2000年至今的貨幣政策傾向。從上圖中可以看出,自2000年至今,美聯儲的資產負債表經歷了四個週期的變化。在08年金融危機之前,美聯儲執行了溫和的貨幣寬鬆政策;08年金融危機之後,貨幣政策極度寬鬆,連番降息和公開市場購買債券;14年後,美聯儲陸續推出QE政策,使得央行資產負債表曲線走勢趨向平穩;18年之後,美聯儲開啟加息通道,並給出縮減資產負債表的計劃,曲線因此下行。直至今日,情況又將發生變化,鮑威爾可能藉助寬鬆的貨幣政策,來幫助特朗普政策實現美國經濟的再次復蘇,並在國際經濟衰退的大背景下,使本國貨幣過分強勢而損害出口產業。


美聯儲本年度連續降息和每月購債600億的規模,決定了美元指數相較非美貨幣中期內無法獲得絕對升值優勢。只不過,其它國家也在不斷降息和擴張資產負債表,所以美元依舊可以兌其它貨幣升值(避險品種除外),但升值幅度被限制在月均0.5%以內。

 

3、長期看物價

貨幣如果只是用於再投資和擴大生產,那就等於一國經濟在不斷空轉,因為它缺少了最重要的一環——消費。企業貸款獲得資金,一方面是為了擴大規模,生產更多的商品及服務,另一方面,也是最重要的,將這些商品和服務銷售出去。貨幣購買力決定了一國貨幣可以兌換多少生活用品,可兌換的越多,貨幣就越是趨向於升值;反之,則越是趨向於貶值。

衡量消費品價格變動的經濟指標是通貨膨脹率——一個將各行業商品價格增幅,進行複雜處理之後得出整體變動百分比的數據。各國的通貨膨脹率計算方法各有不同,典型的如我國,給予食品價格波動的權重較高,而對於住房類的價格波動權重較低。美國卻是將住房類價格波動權重排在第一位,而食品類占比較低。這與一國經濟發展階段和基尼係數相關,越是經濟發達國家,對食品價格增幅越不敏感,反而對石油及房屋價格變動較為註重。


CPI增幅擴大,代表物價升高過快,反過來就是貨幣購買力快速下降。貨幣的最終目的就是購買商品,這決定了貨幣匯率向CPI數據回歸的特徵。但是,由於各國商品與服務沒有實現無成本流通,所以匯率與貨幣購買力的傳導並不通暢,甚至在中短期內還會違背這一規律。所以我們說,物價能夠決定匯率的長期走勢,但對中短期走勢無能為力。

縱觀全球各國,目前通貨膨脹率最低的發達國家是日本,甚至其CPI經常跌至負值。較低的CPI數據,代表該國貨幣購買力較為穩定,物價沒有出現大幅波動。那些CPI常年趨近於0的國家的貨幣,其保值增值屬性要比黃金白銀還要強烈,因為後者每年尚有一定量的新開採增量流入市場。

 

以上內容由ATFX資深分析師Dean提供。
(以上分析僅代表分析師觀點,匯市有風險,投資需謹慎。ATFX不會為直接或間接使用或依賴此資料而可能引致的任何盈虧負責。)

 

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