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上海石化:17Q3化工品價格上漲帶動收入提升 業績環比改善明顯

公司三季報業績增長-0.69%,符合我們的預期。公司17年前三季度實現營業收入681.58億(YoY+24.87%),主要因為產品單位售價上升;營業成本516.14億元(YoY+33.96%),主要因為原油價格上升導致原材料成本增加; 歸屬於母公司凈利潤41.01億元(YoY-0.69%),前三季度業績增速為負主要由於受到二季度檢修業績影響,另外公司前三季度經營性活動產生的凈現金流量也受到影響,下降為50.69億元(YoY-4.39%)。

公司Q3經營業績明顯改善,營業收入大幅增長。公司17Q3實現營業收入250.5億(YoY+42.4%,QoQ+22%)營業收入同比增長明顯,主要因為產品價格普遍上漲,去年同期和今年二季度均有檢修影響產量,但仍超過瞭17Q1營業收入225.7億的高點。17Q3單季實現歸母凈利潤15.26億(YoY+47.7%,QoQ+126%),主要因為產品價差擴大,另外去年同期與今年二季度均有檢修影響業績,17Q3裝置順利復產正常經營。

三季度化工品價格普遍上漲,價差擴大:17Q3汽油、柴油價格分別共計上調555元/噸和530元/噸,公司汽、柴油價格分別上漲6%和11.7%;17Q3乙烯與石腦油價季度平均價差擴大46美金/噸,公司乙烯價格上漲27.5;丙烯與丙烷價差為386美金/噸,季度平均價差收窄6美金/噸,但受人民幣升值影響變化不大,公司聚丙烯價格上漲13%;PX 與石腦油價差隨油價先升後降,季度平均價差縮小約23美金/噸,公司PX 價格上漲10.1%;滌綸長絲POY 季度平均比Q2縮窄39元/噸,公司聚酯切片價格上漲21.6%。

上海賽科經營良好,投資收益維持高位。公司前三季度實現對聯營和合營企業的投資收益8.37億,其中17Q3實現2.78億,主要來自聯營公司上海賽科,公司擁有上海賽科石化20%股權(超300萬噸產品,其中主要為乙烯-聚乙烯-苯乙烯;丙烯-聚丙烯-丙烯腈等),當前乙烯景氣程度高,上海賽科經營狀況良好。

調整盈利預測,維持“買入”評級。由於之前檢修使得前三季度業績增速為負,公司全年業績也會受影響,但考慮到上海賽科凈利潤大幅增長說明以乙烯為代表的石化景氣程度高,且明年仍有望維持景氣,我們調整2017-2019年盈利預測,預計EPS 分別為0.54元,0.62元和0.55元(調整前分別為 0.58元、0.62元和0.54元),對應PE 分別為12倍、10倍和11倍,公司具備1500萬噸/年原油加工能力,80萬噸/年乙烯;其中油品體量約900萬噸/年、化工品體量超300萬噸/年,我們認為公司資本開支計劃較為謹慎,利潤加折舊回來的現金將會不斷增多,並且公司僅少量短期負債,沒有長期負債,公司目前財務費用為負,截至17Q3在手現金高達77億,當前資產價值存在低估,維持“買入”評級。



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