工商香港鋁窗時報【主筆室】
全球投資市場有一條不成文的規則，亦即當投資人都站在同一方向操作時，最後得到結果往往是事與願違，但這條規則竟在今年被打破。年初以來，美元不辜負市場的期待，表現相對強勢，美元指數從去年12月31日的90.269，強升10.1％至4月13日的99.49。
同時，根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）資料，截至4月7日當週，衡量投機性資金流向的非商業性美元指數，淨多頭部位高達7萬2806口，創下歷史新高。對此，今年1月美銀美林（Bank of America Merrill Lynch）發布的報告便指出，作多美元資產的這種脫鉤交易（decoupling trade），堪稱是今年金融市場中最擁擠的交易。這種其他國家貨幣持續低迷而美元一枝獨秀的脫鉤現象，也讓近期歐元、英鎊、日圓等主要貨幣紛紛中槍倒地，下跌12.58％、5.81％及0.04％，就連先前對美元保持強勢的人民幣，今年以來也微幅貶值0.02％（12月31日～4月13日）。
不過，當各國貨幣被強勢美元打得無招架之力時，今年新台幣對美元匯率竟升值1.3％，在主要國家中僅次於俄羅斯盧比及瑞士法郎，可謂是今年第1季全球的超強貨幣。為何「區區」新台幣能異於眾國，產生抵抗強勢美元的力量隔音窗戶？究其原因，造成今年新台幣走強的理由有三：
鋁錠其一，台灣屬於「高利」國家。對擁有高額儲蓄的退休族來說，要靠坊間1.35％一年期定存利率，支撐生活實與天方夜譚無異，更遑論近年來利息幾乎被通膨一點一滴的吞蝕。然而，台灣的利率雖然比以往明顯較低，但比起實施負利率政隔音氣密窗價格策的歐元區與瑞士，以及零利率政策的日本與美國，其一年期定存利率分別僅有0.205％、0.16％、0.026％及0.72％，台灣確實是個高利率國家。因此，在台灣與主要國家之間的利差略高的情況下，新台幣對美元匯率不易趨向貶值。
其二，聯準會升息速度料將緩慢。從3月FOMC會後公鋁製拉門佈未來聯邦資金利率走勢預測的中位數可知，與會官員認為至2015及2016年底時，聯邦資金利率只會升到0.625％及1.875％，相當於2015年及2016年只會分別升息2碼及5碼，約為2～3次會期才升息一碼，顯見聯準會縱使升息，速度也將極為緩慢，使未來的美國利率環境仍然相當寬鬆。
摺門安裝此情此景，令人想起2004年6月聯準會啟動升息循環前，市場雖一度因預期利差將發生變化，而將大量資金撤離亞洲新興市場，造成2004年上半年亞幣表現弱勢。豈料，升息循環啟動後，市場頓時發現聯準會規劃出的升息節奏相當緩慢，資金操作方向隨即再度翻轉鋁門鎖安裝，致使2004年下半年亞幣普遍走強，2004年6～12月，新台幣甚至升值6.03％。所以，當聯準會主席葉倫不斷強調升息將是緩慢的同時，亦間接暗示目前台灣相對於美國的「高利」情勢，不會那麼快扭轉。
其三，台灣保有亮眼的國際收支。受到油價劇跌影響，今年第1季台灣貿易順差高達134.18億美元（約占GDP比9.8％），因而產生一定的新玻璃隔音台幣購匯需求。再者，今年以來的台股表現熱絡，至4月14日累計上漲3.6％，熱絡的行情吸引外資由去年12月的淨匯出轉為淨匯入，提高外匯市場上對新台幣之需求，皆使新台幣對美元匯率獲得資金面的有力支撐。
展望未來，即使上述三點的影響弱化，台灣「鋁門窗把手高利」的貨幣環境短期內依舊難以改變。因為在台灣房價高漲的前提上，為了避免資產價格膨脹影響社會穩定，維持利率不變已是當前央行貨幣政策的底線。況且，隨著3月令人極度失望的美國勞動市場報告公布之後，市場不但認為聯準會升息速度會緩慢，甚至臆測會延後首次升息時點。再加上今年第2季屬於用油需求淡季，油價很難有顯著的反彈；台灣電子零組件的旺季來臨，貿易順差將維持高檔，以及近期相對穩定的新台幣匯率與強勢的股票市場，將持續吸引國際熱錢流入，都讓新台幣匯率對強勢美元無感的情況，還會持續一段時間。
不過，這些看似對新台幣「利多」的局面，卻潛藏著不容小覷的隱憂。首先是新台幣名目有效匯率已升值3.4％（至4月10日為止），距離其36個月移動平均線5％上緣僅差0.04％，危及央行的動態穩定目標，且過於強勢的新台幣名目有效匯率，已對台灣出口造成威脅。財政部統計處資料顯示，今年第1季台灣出口年增率為-4.2％，為2009年以來最差，也是1982年以來少數出現的衰退現象。所以，即使油價下跌所膨脹的淨輸出，可貢獻台灣經濟成長，讓今年經濟成長率保3有餘，但由於出口是驅動台灣生產活動最重要的引擎，出口的停滯及衰退，將影響到工業生產與就業市場。所以，新台幣對強勢美元無感的情況，雖然是國內外貨幣政策與國際收支狀況順應當前時浴室鋁門勢發展的結果，但若持續太久，出口受到的衝擊將加劇，十分不利長期台灣經濟發展。換言之，當新台幣對美元越來越夠力時，反倒是政府在貨幣與財政政策運行上，更應該斟酌再三的時刻。
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