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2011-04-03 19:37:06| 人氣1,468| 回應0 | 上一篇 | 下一篇

《操作生涯不是夢》第七章 心理指標 1 ---3

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《操作生涯不是夢》第七章 心理指標 ---1

第七章 心理指標
39.共識指標
一般的交易者很少公開發表他們對於行情的看法,但金融評論家與通信顧問則必須不斷表達他們的意見。少數的專家確實頗有見識,但他們整體而言的交易記錄很不理想。
這些專家們經常在主要的趨勢中停留過久,也經常錯失主要的轉折點。當他們普遍看多或看穿時,交易者應該採取反向的操作,群眾的行為較個人來得原始。
共識指標又稱為“相反意見指標”,它們不屬於順勢指標或擺蕩指標。原則上來說,共識指標可以提供趨勢即將反轉的訊號。一旦得到這類訊號,應該透過其他技術指標尋找更精確的交易時機。
市場群眾只要普遍存在不同的意見,趨勢就能夠繼續發展。如果群眾產生強烈的共識,他們所認定的趨勢就即將反轉。如果群眾普遍而強烈地認定價格將繼續上漲,你應該準備賣出。反之,如果群眾普遍而強烈地認定價格將繼續下跌,你應該準備買進。【BINGO 收集整理】
相反意見理論的觀點,最初是由一位英格蘭的律師Charles Mackay提出,在ExtraordInary Popular Delusions and the Madness of Crowds一書中,他引用這個觀點說明荷蘭“鬱金香狂熱”與英格蘭“南海泡沫”中的群眾行為。韓福瑞·尼爾(Humphrey Neil)將相反意見理論引用到股票市場與其他的金融市場。他在The Art of Contrary Thinking一書中提出解釋,說明市場主要轉折點的多數人意見為什麼總是錯誤。價格是由群眾設定,當絕大多數人都看多時,將再也沒有足夠的買盤可以支撐多頭行情(譯按:因為大家都已買進)。
葛罕(Abraham W.Cohen)是紐約的執業律師,他透過問卷調查的方式,募集專業分析師的看法,並以他們的觀點代表群眾的意見。葛罕是一位懷疑論者,他在華爾街浸淫多年,發現投資顧問的整體績效未必優於一般群眾。1963年,他成立一家公司“投資人情報中心”,專門追蹤投資通信顧問的看法,當他們普遍看空行情,葛罕認為這是買進的機會。反之,當這些投資通信作者普遍看多行情,則是賣出的機會。賽伯把這套理論引用到期貨市場,他在1964年成立一家顧問公司“市場風向旗”,調查金融交易顧問的看法,並以投資通信的訂閱人數為權數。
追蹤金融交易顧問的看法
某些通信顧問非常精明,但整體表現未必優於一般交易者。在行情的主要頭部,他們的看法極度偏多;在主要的底部,看法則極度偏空。這種共識類似於交易群眾的共識。
大部分的通信顧問都會追隨趨勢,因為擔心自己錯失主要的行情而顯得愚蠢或流失訂戶,趨勢持續得愈久,通信顧問的喊聲愈大。這些交易顧問的看法在市場頭部最偏多,在市場底部最偏空。當大多數的通信顧問都產生強烈的偏多或偏空看法,最好是採取反向的操作。
目前有數家評估機構,專門追蹤交易顧問的多/空看法百分率,最主要的兩家機構,分別是股票市場的“投資人情報中心”與期貨市場的“市場風向旗”。某些交易顧問非常擅長於表達模棱兩可的看法,不論隨后的行情走勢如何,他們都可以宣稱自己的看法正確無誤。“投資人情報中心”與“市場風向旗”的編輯都有足夠的經驗來對付這些變色龍,只要負責評估的編輯沒有變動,報告的內容就具備內在的一致性。
投資人情報中心
葛罕(Abc Cohen)在1963年成立“投資人情報中心”,他在1983年過世,由伯克(Mike Burke)接任編輯與發行的工作。“投資人情報中心”追蹤大約130位股票市場的通信顧問,將他們的看法分為多頭、空頭與騎墻派。空頭看法的百分率尤其重要,因為股票顧問在情緒上很難保持空頭的立場。
當這些通信顧問的空頭看法百分率上昇超過55%,代表市場已經接近主要的底部。當空頭看法的百分率低於15%,而多頭看法的百分率上昇超過65%,代表市場已經接近主要的頭部。
市場風向旗
“市場風向旗”評估70位通信顧問,涵蓋32個市場。它根據9個等級評估每位顧問對於每個市場的看多程度。評估的讀數再根據通信訂閱人數來加權(大多數的通信顧問都會嚴重夸大訂閱人數),構成最後的共識報告。共識報告指標的讀數介於0(最為空頭)與100(最為多頭)之間。當多頭共識指標到達70%~80%處,應該留意向下的反轉;當指標讀數為20%~30%,應該尋找買進的機會。
針對多頭共識指標的極端讀數採取反向的操作,這在期貨市場有其特殊的理由。在任何特定時刻,做多與做空的契約口數必定相等。舉例來說,如果黃金的未平倉量是12,000口,這代表12,000口契約做多,但也有12,000口契約做空。
雖然多/空部位的契約口數必然相等,但持有這些契約的人數不斷變化。如果絕大多數的人看多,則放空的人數很少,他們所持有的空頭部位也比較大。如果絕大多數的人看空,則做多的人數很少,每位多頭所持有的契約口數超過空頭,在下列的例子中,我們假定有100位交易者持有某商品的12,000口契約,然後觀察多頭共識變動所造成的影響。
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未平倉量|多頭共識|多頭人數|空頭人數|每位多頭持有契約口數|每位空頭持有契約口數
12,000    50     500    500    24     24
12,000    80     800    200    15     60
12,000    20     200    800    60     15
━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━━
1.如果多頭共識指標的讀數為50,則多頭與空頭的人數各占一半,多/空雙方每人所持有的契約口數相同。
2.如果多頭共識指標的讀數為80,則交易者之中有80%做多,20%做空。由於多/空部位的總契約口數必然相等,每位空頭所持有的契約口數是多頭的4倍,換言之,每位空頭所投入的資金是多頭的4倍。“大錢”是處在市場的空方。
3.如果多頭共識指標的讀數為20,則交易者之中有20%做多,80%做空。由於多/空部位的總契約口數必然相等,每位多頭所持有的契約口數是空頭的4倍。換言之,每位多頭所投入的資金是空頭的4倍。“大錢”是處在市場的多方。
“大錢”之所以變大,絕對有其理由,大額交易者通常較一般交易者精明而成功----否則他們就不再是大額交易者。當大錢逐漸集中到市場的某一方,你最好順著那個方向操作。
在任何特定的市場,多頭共識指標的解釋,至少必須取得12個月的歷史資料,評估過去市場轉折點的指標讀數(參考圖39-1)。這兩個讀數(頭部與底部)應該每隔三個月重新評估一次。然後,每當指標讀數進入極度偏多的區域,透過技術指標尋找放空的機會。反之,每當指標讀數進入極度偏空的區域,尋找買進的機會。
 

《操作生涯不是夢》第七章 心理指標 ---2

 

圖39-1 多頭共識指標:將市場顧問的看法,視為是整體市場群眾看法的指標。群眾看空是最佳的買進時機,群眾看多是最佳的放空時機。關於買進或放空的指標讀數,每個市場都不相同,應該每隔幾個月調整一次。
德國馬克的周線圖是處在上昇趨勢中,多頭趨勢相當明顯。★★★★共識指標的讀數★★,代表買進訊號,讀數愈低,隨後的趨勢愈★★(此段看不清)【BINGO 收集整理】
當主要趨勢即將反轉之前的一、兩個星期,交易顧問的看法偶爾會開始轉變。如果多頭共識指標的讀數由78下降為76,或由25上昇為27,顯示某些精明的交易顧問已經察覺行情變化的契機,這代表趨勢即將反轉。
報章媒體的訊號
如果你嘗試了解某個群體的行為,必須知道其成員追求什麼、害怕什麼。金融評論家希望自己顯得專業、精明,而且能夠充分掌握資訊;他們害怕自己顯得無知或膚淺。金融評論家經常採取騎墻的態度,同時由數個不同角度表達看法。舉例來說,“貨幣政策將推高市場價格,除非發生某些不可預知的反向因素”----如果金融評論家表達這類的看法,他們的立場就很安全。
在金融媒體的領域內,通常都會存在許多相互沖突的看法。很多金融媒體的編輯,他們不願意表態的程度更甚於評論家或分析家。他們同時刊載相互矛盾的文章,並稱此為“平衡報導”。
舉例來說,在最近一期的《商業周刊》中,第19頁刊載一篇文章“通貨膨脹的火勢稍顯猛烈”。作者認為波斯灣戰爭結束將導致油價上漲。在同一期的第32頁,又刊載另一篇文章“通貨膨脹的憂慮何以沒有根據”,它認為戰爭結束將導致油價下跌。
只有持久而強烈的趨勢,才能夠誘使金融評論家與編輯改變騎墻的態度,這通常是發生在主要趨勢尾聲的樂觀或悲觀狂潮中。當金融評論家放棄騎墻的立場,並且表達強烈的多頭或空頭看法,往往代表當時的趨勢已經即將反轉。
所以,主要商業雜誌的封面故事,總是代表精準的反向指標。當《商業雜誌》的封面出現一隻發瘋的公牛,這通常代表股票市場的理想賣出時機;如果封面出現一隻猙獰的灰熊,行情的底部已經不遠。
交易建議或廣告的訊號
如果某主要金融報紙的同一頁,刊登三個以上的相同“買進機會”,往往代表頭部的警訊(參考圖39-2)。對於大多的證券經紀商來說,唯有當上昇趨勢發展很長一段期間之後,才足以打破它們在作業上的惰性。當它們都承認某個趨勢,並提出交易的建議,然後花費心思在報紙上刊登廣告,趨勢恐怕已經太老了。

圖39-2  廣告建議為反向指標
當數家證券經紀商針對相同的商品在相同的報紙上刊登廣告,既有的趨勢即將反轉。在報紙的同一個版面,如果相同商品有三個或以上的買進建議廣告,這是空頭的警訊。
《華爾街日報》商品版上的廣告,基本上都是迎合那些無知交易者的多頭胃口。這些廣告幾乎從來不刊登拋空的建議;業餘者對於放空通常不感興趣。所以,如果相同的市場在同一天出現三個或以上的買進建議,你應該透過技術指標尋找放空的機會。
 

《操作生涯不是夢》第七章 心理指標 ---3

40.承諾指標
數個政府機構與“交易所”,都會收集某些投資與交易群體的買/賣資料,定期公布實際交易----里子(資金)與面子(自我)的承諾----的報告。在這些群體中,某些的交易績效通常很好,某些的表現一向很差,賭注應該押在勝算較高的群體。
舉例來說,“商品期貨交易委員會”(Commodity Futures Trading Commission,簡稱CFTC)定期公布避險者與大額投機客的多/空部位。避險者----商品的生產者與使用者----是期貨市場中勝算最高的一群。“證管會”(SEC)定期公布公司董、監事與高級主管的交易記錄。上市公司的內部人員,顯然比較有能力判斷何時應該買進或賣出自家公司的股票。“紐約證交所”(NYSE)定期公布其會員與畸零股交易者的買、賣與放空資料,交易所會員的勝算勝過業餘的玩家。
交易者的承諾
交易者持有的部位一旦到達申報水準,必須向CFTC報備。就目前來說,如果你做多或放空100口玉米或300口S&P500期貨,CFTC就把你歸類為大額投機客。經紀商會把符合申報水準的部位資料轉交給CFTC。經過統計整理之后,CFTC每兩個星期公布一次這方面的資料。
另外,CFTC還規定契約口數的最高限度,這稱為“部位高限”;換言之,投機客在任何特定商品中所建立的部位規模有一定的限制。目前,投機客在玉米部位上所凈做多或凈做空的數量不能超過2400口契約,S&P500高限是500口,這方面的規定,主要是為了防範大額投機客操縱行情。
CFTC把全體市場參與者分為三組:商業交易者、小額投機客與大額投機客。商業交易者又稱為“避險者”。他們的正常業務涉及現貨商品的交易。就理論上來說,他們從事期貨的交易,是為了規避業務上的風險。舉例來說,銀行從事利率期貨的交易,藉以規避放款投資組合的風險;食品加工商從事小麥的期貨交易,是為了沖銷小麥現貨交易的風險。避險者的保證金比較低,而且也不受“部位高限”的限制。
大額投機客是部位規模到達申報水準的交易者。CFTC定期公布商業交易者與大額投機客的多/空部位。如果你希望知道小額投機客的部位,需要將未平倉量減去前兩類交易者的部位。
避險者、大額投機客與小額投機客之間的區分並不是很明確。精明的小額交易者可以成為大額交易者。愚昧的大額交易者也會演變為小額交易者。許多避險者也從事投機的交易,某些市場參與者也會玩弄一些手段,這足以扭曲CFTC的報告。舉例來說,我認識一位經紀公司的老板,他經常把一些富有的投機客戶登記為避險者,宣稱這些客戶之所以交易股價指數與債券期貨,是為了規避股票與債券部位的風險。
商業避險者可以合法運用內線消息從事投機的活動。它們甚至可以藉由現貨市場來操控期貨市場。舉例來說,某家石油公司可以買進原油期貨,故意延遲幾艘油輪進港的時間,造成現貨市場供給不足。並推高期貨價格,然後,將多頭部位了結,轉而拋空,讓數艘油輪同時進港交易,現貨市場的供給恢復正常,迫使期貨價格下跌而回補。操縱市場是違法的行為,任何公司都會堅決否認涉及這類的交易。
就整體而言,期貨市場的商業避險者擁有最佳的績效。它們財力雄厚,而且掌握內線消息。由於它們的長期勝算極高,應該追隨它們的交易方向。例外的情況非常罕見(例如:橙汁避險者),這正足以確認這個法則。
大額投機客的績效一向很不錯,但近10多年來的情況已經不同。過去,他們都是富有的個人,利用自己的資金進行謹慎的投機。現在,所謂的大額交易者通常是指商品基金而言,這些順勢交易的巨獸非常笨拙,至少就整體而言是如此。至於小額交易者,他們是市場中著名的“走不知道路者”。
僅知道某些群體的多/空部位,這並不足以做成有效的推論,空頭部位未必看坏未來的行情,多頭部位也未必看好未來的價格。商業交易者經常因為手中持有大量的現貨部位而放空期貨,小額交易者總是做多,反映永遠樂觀的看法。如果你希望有效利用CFTC的報告,需要由歷史基準來評估目前的部位。【BINGO 收集整理】
Curtis Arnold提出一種分析交易者承諾程度的方法,後來被Bullish Revlew(一份交易通信雜志)的發行者Stephen Briese推廣,這是衡量目前承諾與曆史標準之間的差異程度。Bullish Review使用的公式如下:
COT指數=(目前凈額-最小凈額)÷(最大凈額-最小凈額)
其中   COT指數    = 交易者承諾指數(Commitments of Traders Index)
       目前凈額   = 商業與投機群體凈部位之間的目前差額
       最小凈額   = 商業與投機群體凈部位之間的最小差額
       最大凈額   = 商業與投機群體凈部位之間的最大差額
       凈部位 = 特定群體內,多頭開約口數減去空頭開約口數
當COT指數上昇而超過90%,顯示商業交易者存在不尋常的偏多看法,代表買進訊號。當COT指數下降而低於10%,顯示商業交易者存在不尋常的偏空看法,代表賣出訊號。
內部人員的交易
公開上市公司的主管與投資者,如果持股比率在5%以上,其買賣交易必須向“證管會”報備。這些資料經過整理統計之後,“證管會”每個月公布一次。
整體來說,公司內部人員經常在低價買進而高價賣出,他們在價格大跌之后買進,在行情大漲而價格高估時賣出。
內部人員的偶發性買進或賣出,通常沒有特別的意義。舉例來說,某高級主管可能因為本身的財務問題而賣出公司的持股,或因為執行股票賣出選擇權而買進股票。根據研究顯示,唯有當三位或以上的公司高級主管或大股東在一個月之內買進或賣出,這才有重要的意義。這些行為預示著公司即將發生非常有利或非常不利的事件。如果一個月之內有三個內部人員買進,股價可能上漲;如果一個月之內有三個內部人員賣出,股價可能下跌。
股票交易所的會員
股票交易所的會員資格----尤其是專業報價商----相當於是印制鈔票的執照。相關的風險並不能阻止無數交易員花費數十萬美元的代價,換取進入場內的特權。
會員融券比率(Member Short Sale Ratio,簡稱MSSR),是交易所會員融券數量相對於融券餘額的比率。專業報價商融券比率(Specialist Short Sale Ratio,簡稱SSSR),是專業報價商融券數量相對於交易所會員融券數量的比率,這兩個資料過去是極理想的股票市場分析指標,偏高讀數的MSSR(超過85%)與SSSR(超過60%)代表精明的專業交易員正在拋空,意味著市場接近頭部。偏低讀數的MSSR(低於75%)與SSSR(低於40%)代表精明的專業交易員正在買進,意味著市場接近底部。這些指標在1980年代開始逐漸失去功效,主要是因為選擇權市場趨於普遍的緣故,場內交易員有更多的機會進行套利。目前,我們無法判斷場內交易員的拋空行為,究竟是因為看空行情或進行套利。
畸零股的交易
畸零股的交易是指每筆數量不滿100股的交易----市場中的小玩家。這挑起我們對於華爾街的一些古老回憶。在100年以前,畸零股交易占總成交量的四分之一,即使是在20年之前,畸零股交易還占總成交量的1%。畸零股交易者基本上是屬於價值取向的投資者,他們在低價買進,在高價賣出。
1930年代,市場上開始出現追蹤畸零股交易行為的指標。畸零股賣出比率(Odd-lot Sales Ratio),是指畸零股賣出數量相對於買進數量的比率,當讀數偏低時,代表畸零股交易者正在買進,行情已經接近底部;當讀數偏高時,代表畸零股交易者正在賣出,行情已經接近頭部。
畸零股融券比率是一種截然不同的指標,它追蹤畸零股交易者的放空行為,他們大多是賭徒,當指標的讀數很低時,代表行情接近頭部。當指標的讀數很高時,代表行情接近底部。
金融市場的景觀在1970年代與1980年代發生重大的變化,這些指標不再適用。精明的小額投資者轉向績效優異的共同基金,賭徒們在選擇權交易中發現新樂園。現在,“紐約證交所”的撮合機制特別有利於畸零股,很多專業交易員都採用99股的單子。


台長: 期指贏家

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