股指期貨操作三大要務
隨著國內市場關於指數期貨各種交易市場對其的關注也越來越多，尤其是對一些偏向於高風險高回報的投資者來說，更是躍躍欲試。筆者曾經投資香港恒生指數期貨，積累了一點微薄經驗，歸納起來可以說有三大要務：即關注權重股走勢、做足收市功課、注意控制風險。
關注權重股的走勢
市場的有句俗話說得好“大魚吃小魚，小魚吃蝦米”，一般期指的大戶總會有手段來控制局面，拉升或者打壓成分股中權重大的股票影響現貨市場，從而拉高或壓低期指的走勢，這在香港市場比較典型，如中移動(0941)股份是被市場公認的風向標，因它的盤子相對比匯豐(0005)要輕，股價亦低很多，但權重位居第二，容易被大戶基金左右，此外，匯豐、長實為首的地產股份也是基金持倉對象，它們的走勢也直接影響到指數的變化，因此，我們在做指數期貨投資的時候，也需密切留意。
做足收市功課
期指交易與投資股票類似，也分為長期與短期投資，筆者在這裡主要講的是“即日鮮”即超短線交易的策略。這種交易方式主要依賴於技術性分析，比方說，我們需要在每天收市後，測算次日的走勢，這可能需要長期關注市場的敏感度積累，對於經常交易的投資者來說，一般情況下是能夠大概預測到短期的阻力位、支撐位及中軸點位，只是在交易當中，投資者由於心理素質的差異，從而導致盈虧的結果不同。在這裡，筆者介紹一種常用測算點位的方法———三等分法：我們把當天的最高價稱為H，把當天最低價稱為L，把當天的收市價稱為C，波幅TR為最高價與最低價之間的差額即TR＝H-L，然後，預測第二天的最大阻力位叫做AH．預測次初級阻力位叫做BH，預測初級支援位叫做BL，預測最大支援位叫做AL；同時，一個重要的中軸位CDP是三數之和除以3的平均價，這個CDP實際是當天的平均波幅．但它剛好是第二天的中軸位。各預測價位的計算公式是：CDP=(H+L+C)/3；AH=CDP+TR；BH=2CDP-L；BL=2CDP-H；AL=CDP-TR。
當然，公式是死的，市場是活的，這些指標只能作為參考的依據，同時需結合自己對市場的敏感度作修正。
遵守紀律控制風險
股指期貨具有較大的杠桿效應，高風險高回報的品種，當日的漲跌波動較大，香港市場又經常會出現跳空缺口，因此，及時設好止損，控制風險是十分重要的。尤其是對一般資金額度有限的散戶來說，當市況出現與自己期望相反的走勢時，若不及時止損，時刻有爆倉的風險。除了設止損位之外，投資者還需切忌“手癢”，並要具有敢於承認失敗的勇氣。有句俗話“決定越多，錯誤越多”，期指一般都實行T+0制度，可進行多次交易，有些投資者做了幾單交易，發現均有收益，貪婪的心理就會出現，做了一單，還想多賺一點，最後的結果是盈利回吐，甚至還出現倒虧，最後以後悔收場。此外，要敢於面對失敗，幾單失誤後，不要抱有立刻尋找一個大的機會翻本的心理，有這種心理的結果是越做越錯，越錯越做，惡性迴圈；而最好的方式是馬上收手，總結經驗，調整自己的狀態。
實務操作指導：股指期貨如何影響股票市場
股指期貨的走勢對現貨市場的影響有多大有多深？這對於每一個參與證券市場的投資者來說都是需要搞清楚的問題。
1.股指期貨和股票現貨的交易量呈雙向推動態勢
芝加哥商業交易所在1982年推出S&P500股價指數後,短短三年時間裏，股指期貨和現貨交易量大幅提高。香港在1986年推出恒生股指期貨後，股票交易量當年就增長了60％。
形成這一現象的原因是，開展股指期貨交易後，由於利用股指和股票套利是一種極低風險的操作，所以將會吸引大量套利資金進入；同時，由於有了股指對股票的避險作用，使眾多的大機構更加放膽建立股票頭寸。股指期貨帶來的新增交易量，促使兩個市場的活躍度得到共同提高，形成股市和期市交易量呈雙向推動的態勢。
2.股指期貨將影響交易股票的思維方式
有了股指期貨以後，做股票的動機就比以前更多了，也就是說，市場上除了原有的那些交易動機外，還多了避險、套利的交易動機。那麼，影響股票行情的因素就更多了，投資者的思維方式就更複雜。
另外，有了股指期貨後，股指的成份股將會更加活躍。1990年1 月1 日至2005 年12 月15日期間,境外證券市場除了日本和德國外，其他國家和地區的股指期貨標的指數年平均漲幅都要超過非標的指數，年平均超過幅度在10%左右。這是由於機構投資者在決定持股結構時，都要考慮到股指的避險效果，甚至要考慮到自己在股指中的話語權，所以，股價指數所包含的成份股，理所當然的是選股的首要目標，特別是主要成份股。自然就形成了股價指數成份股的流動性和報酬率相對更高。
3.股指期貨行情一般會領先股票大盤
很多實證研究發現，在市場有重要轉折時，股指期貨和股票兩個市場間的價格變化存在著時間差，股指期貨行情能領先於股票大盤。
形成這種現象的原因是：能影響行情的重大資訊總是首先作用在股指期貨市場上，因為投資者收到重大資訊時，總是想儘快完成交易，這就只有通過股指期貨才能做到。比如，買10手股指相當於買100多萬元的股票，而買進10手股指期貨的速度是很快的，所需資金和成本也是較低的；但要買進價值100多萬元的股票，所花時間相對很長、衝擊成本較高。因此，如果市場有重大的轉折，資訊首先會體現在股指期貨上。
在實務操作上，將來我們的投資者，可以參考股指期貨市場對大盤是否有率先回檔、止跌或反彈跡象，這樣來修正對未來行情走勢的判斷。
股指期貨套期保值種類 如何進行套期保值
投資者買賣股票時，投資風險可分為系統性風險和非系統性風險，非系統性風險可以通過分散化投資實現，而系統性風險的規避可通過參與套期保值交易，在股票現貨市場與期貨市場上的反向對衝交易而實現。
套期保值作為股指期貨套期保值、套利和投機三大投資策略之一，是股指期貨市場的主要功能。我們將分四部分詳細闡述一下如何進行套期保值。
空頭套期保值是指已持有股票組合或預期將持有股票組合的投資者，為了防止股票組合下跌的系統風險，賣出股指期貨。如果大盤下跌，用股指期貨交易中獲得的收益彌補股票組合下跌的損失；如果大盤上漲，股指期貨交易中的虧損由股票組合的盈利來彌補，從而使持有股票組合的市值保持在賣出股指期貨時的水準。
多頭套期保值是指持有現金或預計將持有現金的投資者欲投入股市，由於預計股市上漲，為了控制股票買入成本，可以買入股指期貨，預先鎖定將來購入股票的價格水準，在資金可投入股市時再買入股票，並把股指期貨平倉了結。如果股市上漲，股指期貨的盈利可彌補後期買入股票成本的增加；如果股市下跌，買入股票成本的下降彌補了股指期貨的虧損，通過多頭套期保值無論行情如何變動，保證投資者能夠以買入股指期貨時的價格水準買入股票。
積極套期保值以收益最大化為目標，通過對現貨股票市場未來走勢的預測，有選擇地運用套期保值策略來規避系統風險。一些大型投資組合管理人在面臨較大系統風險時，會採取積極的套期保值行動對衝股票組合系統風險，但這種對衝僅是暫時選擇，在系統風險釋放後即將期貨頭寸平倉，而不進行對應反向現貨交易。該套期保值策略性可看作“鎖倉”行動，將組合面臨的系統風險暫時鎖定，在系統性風險釋放後“解鎖”。
消極套期保值以風險最小化為目標，不涉及對股票現貨市場未來走勢的預測，僅僅通過在期貨市場和現貨市場同時進行反向操作。這種套期保值者參與股指期貨市場的目的，在於減少甚至完全規避他們在股票市場中所面對的系統風險，對他們來說，重要的不是在股指期貨合約中獲得利潤，而是通過持有股指期貨合約，以增加其對股票現貨倉位價值的確定性。
把股票現貨組合和股指期貨結合在一起，可改變整體組合的β值，從而達到改變組合風險，提高組合收益率的目的。套期保值就是通過股指期貨，把現貨組合的β值降為0的操作。
假定股票組合貝塔值為β0，股票加股指期貨的組合調整目標貝塔值為β1，股指期貨貝塔值為βf，股票組合市值為S，股指期貨合約面值為f，需買入或賣出的股指期貨合約數Nf，可得出以下關係：
如果計算出的Nf為正數，則要建立Nf 份股指期貨多頭；如Nf 為負數，則需要建立Nf 份股指期貨空頭。
投資者在運用股指期貨改變組合的β系數時，可使組合(股票組合+股指期貨)的系統風險暴露符合新的市場判斷，一旦導致當初控制β系數的影響因素消失後，投資者一定要將股指期貨頭寸平倉，從而恢復資產原來的系統風險暴露。 股指期貨的主要作用 有效規避系統性風險
產生投資風險的因素很多，包括經濟的、政治的和道德、法律等方面的因素，總體上可以概括為系統性風險和非系統性風險。
前者泛指所有股票和債券所共有的風險，如利率風險、購買力風險和市場風險等；後者專指某一企業或某一行業所特有的風險，如企業經營風險和財務風險等。按照現代證券投資組合理論，對於非系統性風險的因素，可以採取股票投資多樣化和期權交易等方法加以減少和消除；而系統性風險的因素，往往不以投資人的意志為轉移，通常無法使用股票投資組合等辦法來減少和消除。根據資本資產定價模型，某種證券或證券組合的風險程度可以用系數來描述，是某種證券或證券組合超出無風險利率的超額收益對市場超出無風險利率的超額收益進行回歸得到的最優擬合直線的斜率，代表某種證券或證券組合受市場影響而產生價格波動性的大小。對於不同證券的值可以通過一定的計算程式來得到，特別是在一些成熟證券市場上，一般都有專門的證券投資諮詢公司定期提供所有上市公司股票的值。
提供套期保值的有力工具
已經或預期將持有某種股票的投資者，在對未來股市的走勢無法把握的情況下，為防止股價變化的風險，可以通過出售或購買股指期貨合約來達到套期保值的目的。
股指期貨套期保值的原則是：股票持有者若要避免或減少股價下跌造成的損失，應在期貨市場上賣出股指期貨，即作空頭，假使股價如預期那樣下跌，空投所獲得利潤可用於彌補持有的股票資產因股市下跌而引起的損失。如果投資者想購買某種股票，那麼應該在期貨市場買入股指期貨，即作多頭，若股價指數上漲，則多頭所獲利潤可用於抵補將來購買股票所需。相應地，套期保值分為空頭套期保值和多頭套期保值。投資者由於持股期限、控股權等的限制，或者由於持股數量太大，如在現貨市場上拋出可能會引起股票價格的大幅下跌造成嚴重損失等原因，從而不能或不願意在股票市場上拋出，但又擔心股票價格下跌造成的損失。這時，投資者就可以通過賣出與手中持有的股票相關性較強的股指期貨達到空頭套期保值的目的。投資者通過對某一上市公司經營狀況和股票市場行情的分析，認為其股票價格將會上揚，但一時手頭資金週轉不過來。這時，投資者就可以利用股指期貨佔用資金少、週轉速度快的特點，通過買進與其預期買進的股票相關性較強的股指期貨達到多頭套期保值的目的。
提供了投機和無風險套利的工具
股指期貨的定價問題是一個既理論又實際的問題，較為抽象的股票指數可以看成是支付紅利的證券，指數代表一種證券組合，持有該證券組合的投資者可以獲取有關的紅利作為投資回報，則股指期貨的價格即為其未來紅利的貼現。
在股指期貨的初期，市場效率一般較低，常常出現現貨與期貨價格之間相差較大的情況。對於交易技術較高的投資者，可以按照程式化的交易運作方式，通過同時交易股票和股票期貨的方式獲取幾乎沒有風險的利潤。風險和利潤總是一對孿生兄弟，所冒風險越大，相應的預期利潤也越高，投機者也往往利用空頭、多頭和跨期買賣等手法賺取收益，從而使得市場達到了買賣平衡的保證。 對衝系統風險 股指期貨的四大功能 1.價格發現
股指期貨交易以集中搓合競價方式產生未來不同到期月份的股指期貨合約價格，反映對股票市場未來走勢的預期。同時，大量實證研究表明，股指期貨價格先行于現貨指數價格，這有助於提高股票現貨市場價格的資訊含量。另外，由於期貨合約杠桿效應高、交易成本低、流動性強等特點，從交易制度上保證了暫態資訊的價值會較快地在期貨價格上得到反映。
2.套期保值
股票投資風險中的非系統性風險能夠通過分散化投資而消除，但系統風險卻無法規避。股指期貨則提供了對衝股市系統風險的途徑，通過現貨和期貨市場上的對衝操作，使現貨和期貨市場的收益(損失)相互抵消，達到鎖定成本和確保利潤的目的，這就是股指期貨的套期保值。股指期貨把套期保值者的股票的系統風險轉移給投機者；不過股指期貨的保值並不能完全鎖定股票的價格，經過股指期貨保值後的資產很可能還面臨一些非系統風險。套期保值理論的核心問題是最優套期保值比率的確定，即對一單位的現貨頭寸風險暴露所需要的期貨合約數量。
3.套利
理論上，由於股指期貨和現貨指數具有相同的標的，因此兩者應具有相同的價格走勢。但兩個市場的實際價格經常會產生一些偏差，從而出現兩個市場之間的套利機會。當現貨指數與股指期貨之間的價格偏差大於套利交易的成本時，就會出現股指期貨程式化套利交易，從而抑制兩市價格之間的過度波動。股指期貨可以與多種證券品種進行套利交易，包括股指期貨與股票現貨、股指期貨與ETF之間的套利，以及不同股指期貨合約之間的跨期套利、跨市套利和到期日套利。
4.資產配置
方便地分配組合中各類資產的比重。通過買賣股指期貨能夠調整投資組合中各類資產(股票、債券等)的比重，具有市場衝擊成本低、資金成本低的優點。
調整投資組合值。通過買賣股指期貨能夠調整投資組合的值，但不需要交易股票或無風險資產，而且克服了投資者難以按照無風險利率借貸資金的問題。
現金證券化。機構有時在未來將有現金流入。購入相當於未來新流入資金的股指期貨，先流入的少量現金投資于短期債券，待主要資金流入後，再直接投資于一系列股票，並將期貨平倉。
應付不確定的現金贖回。基金可以在兩種方式上利用股指期貨：在預期可能面臨大額贖回前，利用部分現金投資于指數期貨多頭，利用其杠桿效應繼續獲取股票上漲收益，其餘現金可用於應付現金贖回。其次，基金贖回價格按照當日收盤價計算，但實際資金支出在幾天之後。基金在實際收到贖回單後，可投資于股指期貨空頭，從而對衝在此期間賣出股票所導致的價格下跌風險。
合成特殊類型的基金。合成Alpha基金。Alpha基金是指，基金通過賣出股指期貨合約，將組合的值降低到0，從而組合的回報率等於無風險利率加上由於選股帶來的收益。
合成指數基金。與指數基金相比，利用股指期貨進行指數化投資，可以避免大部分的交易成本和跟蹤誤差；而且其期限較短，流動性很強，有利於投資者迅速、靈活地調整和優化其資產結構。此外，現行的股票漲跌停板制度，導致在股價達到漲跌停板價格時，指數基金無法買賣相應股票，而股指期貨可以對衝相應風險。
發展保本基金。股指期貨提供的做空機制為保本基金對衝系統風險、保證低風險保本收益提供了可能。股指期貨將使保本基金獲得更大空間。 |
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