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張瀞文


雖然美國經濟預期將減緩，但花旗集團發布年度展望報告指出，全球金融市場波動將降低，新興市場持續改革，未來兩年經濟及股市前景仍佳。

美國聯邦準備理事會（Fed）上周維持利率不變，聯邦基金利率仍維持在5.25%。這已是Fed連續第四次停止升息，市場預期明年Fed甚至可能降息。

花旗預測，美國長天期公債殖利率未來應該仍會貼近目前水準，也就是約4.6%。不過，長期來看，公債殖利率曲線應該會稍微陡峭一些，而且是長短天期的利率都會變動。公司債與美國公債間利差已經到達歷史低檔區，但企業獲利仍強，經濟環境穩定，信用產品應該仍有不錯表現。

由於美國公債殖利率仍低，即使Fed可能降息，債券價格也不會有太大成長空間。不少資產管理公司都建議，明年投資工具方面仍是股票優於債券，花旗也不例外。

花旗認為，企業獲利成長率雖然放慢，但獲利率仍然高。在美國這波景氣擴張中，企業營運獲利成長一倍以上，股價卻只成長25%。股價反映的獲利成長預期並不多，因此股價就顯得較為合理，尤其是與其他價格已嫌高的資產相比更是明顯。

花旗預期，日本銀行（中央銀行）將在明年元月升息，明年總共會升三次息，將高於市場預期幅度。日本長期利率應該也會上揚，但幅度不及短期利率。歐洲中央銀行（ECB）雖然在12月升息，不過應該會就此打住。在未來數月，歐元區長期利率應該會較為穩定。

在匯率方面，花旗預期美元應該會持續弱勢。不過，美元對歐元及其他十大工業國（G10）的貶值幅度應該已差不多，接下來應該是對新興亞洲貨幣貶值。人民幣對美元升值幅度應該會超過遠期外匯市場反映的價位。人民幣升值，亞洲其他貨幣應該也有溫和升值空間。由於原物料實際價格未來將下滑，出口原物料國家的貨幣將貶值。

大多數拉丁美洲國家通貨膨脹率將下滑，花旗偏愛高名目利率國家的固定利率產品，巴西就是很好的例子。不過，阿根廷也是看好的標的，原因是利率高到足以對抗通膨，但長期來說，阿根廷的經濟政策卻無法維持。由於委內瑞拉財政惡化，最好要購買有防止違約的產品。

在亞洲，經濟成長率仍然強勁，大多數地區的投資都有成長，應該會支撐股市，但同時也會讓央行容許貨幣更快升值。花旗認為土耳其的通膨應該可以控制得當，預期升息幅度應該會高於市場預期。在中歐，匈牙利及波蘭政策調整得當，花旗因而看好兩國貨幣。

整體來說，花旗認為明年金融市場應該是溫和友善的投資環境，有利許多高風險的資產。美國房地產市場降溫、核心通膨偏高，原本是市場風險，但到明年，這些不利因素將消除。

近年來，由於貨幣政策仍屬寬鬆，資訊科技進步及金融創新發達，工業國家經濟成長率的波動降低，通膨也控制在低檔。至於新興市場，也逐漸出現這樣的現象。花旗預期，這種趨勢仍會持續，許多金融市場的風險溢價將下滑。




【2006-12-17/經濟日報/B6版/經濟脈博／創富特區】