翁忠立 (92/05/02)
一、可轉換公司債的定義及基本特性
◎ 定義：可轉換公司債是一種同時具有債券與股票性質的商品，就是「具有轉換為股票權利的公司債」。
◎ 基本特性：投資可轉換公司債，最主要是期待股票價格上漲，轉換時有價差可圖，若一直沒有出現有利的轉換條件，可轉換公司債在轉換前仍屬於債券性質，收取債券固定的票面本息收益或執行賣回權賣回給發行公司，領取利息補償金；故一般而言，投資可轉債可分為著眼於轉換股票的利益，也就是資本利得的利益，以及著眼於可轉債本身的利息收益，也就是可轉債的殖利率（報酬率）等兩類，所以投資可轉債被視為是一種進可攻、退可守的投資標的。另財政部於91年取消對可轉換公司債課徵0.1﹪交易稅的規定，加上政府已開放壽險業投資可轉換公司債，因此可轉債在免稅、流通性轉佳等優勢下，近幾年來在低利率時代已成為熱門的投資工具。
二、可轉換公司債投資指標
◎ 指標一：賣回殖利率（yield to put）
賣回殖利率為以目前CB市價購買轉換公司債，不考慮其中轉換，只考慮行使賣回權之內部報酬率（IRR）。
◎ 指標二：轉換溢價（Premium）或折價（Discount）
1.轉換公司債市價高於或低於立即轉換股票所得之轉換價值的程度，轉換公司債市價高於轉換價值時，就是溢價；反 之，轉換公司債市價低於轉換價值時，就是折價。
2.當轉換公司債市價低於轉價值時（折價），套利機會便可能存在。
3.轉換公司債折溢價計算公式如下：
（可轉債市價－轉換價值）/轉換價值 ×100﹪＝溢價率（正數）、折價率（負數）
轉換價值＝現股價格 × 可轉換公司債轉換股數
因此只要企業債信佳、營運好，產業前景無慮，通常可轉債折價率較高時就是不錯的投資機會。
◎ 指標三：百元平價（Parity price of bond）
1.百元平價＝（市價 / 轉換價格）× 100
2.通常百元平價介於80－115（相當於CB市價折價20﹪內及溢價15﹪內），較具有投資價值；也就是可轉債轉換價格與股票市價在一定的比例內，轉換債市價較具潛在獲利機會。
◎ 指標四：公司特性與信用評估
1.債券的價值受到公司信用等級好壞的影響。
2.標的股票波動幅度大者，較能為投資者帶來更大的未來潛在獲利。
◎ 指標五：公司獲利性與產業前景
公司是否有穩定的獲利，代表公司未來償債能力；公司未來產業前景將影響標的公司股價及轉換債市價表現
三、 可轉換公司債分類
◎ 平衡型（Balanced Convertible）
1.介於股票與債券之特性。
2.賣回收益率大於零（YTP＞0），可轉債市價折價比率20﹪內或溢價5﹪內。
◎ 股票替代型（Equity Alternative）
1.價值特性近於標的股票。
2.溢價比率介於0﹪－10﹪，YTP＜0或YTP＝0。
◎ 高收益率型（High Yield）
1.價值特性較近似於債券。
2.賣回收益率高於5﹪。
四、 投資交易策略
◎ 賺取價差收益（保有參與股價上漲的獲利機會）
股價上漲時，將可轉債於市場賣出，獲利了結。在景氣谷底或股價底部區時投資可轉債，當股價揚升時，可轉債價格通常也會跟著現股上漲，屆時可在市場賣出及時獲利並賺取價差。但須注意，有些企業在發行可轉債時，會訂出保護條款，也就是普通股市價連續30個營業日高於轉換價格50﹪時，公司就能依約強制贖回可轉換公司債，相對限制投資投資人賺取價差的空間。但若普通股市價連續下跌，並低於轉換價格50﹪時，公司也必須依約定調降可轉債的轉換價格（轉換價格重設之下限以發行時轉換價格之80﹪為限），對投資人權益也較能保障。
◎賺取固定投資收益
在股票空頭市場時，可轉債到期時仍可領回本金、票面債息收益、利息補償金等固定收益，投資收益通常在債券發行時就有約定，金額多少由公司自訂，分年或到期時一次領取。例如奇普仕一在2001年發行可轉債，2006年到期時每單位就能領回133.82元，五年的固定收益報酬率為33.82﹪，平均每年報酬率為6.76﹪。目前市場上企業發行可轉債，通常票面利率皆為0﹪，大部分皆以三年、四年、五年到期訂定賣回收益率，賣回收益率一般較公司債同年期發行利率低，但高於一般銀行存款利率。以賺取固定收益型的可轉債，適合重視固定收益的保守型投資人。不過有些固定收益過高的可轉債，可能是企業財務出狀況、債信風險提高，只好以較高於市場的收益率吸引資金，這些標的就不宜投資。
◎ 賺取套利收益
投資可轉債還具有套利優點（債券基金並不可採取套利的模式），也就是當股價處於高檔時，若可轉債的市價大幅低於轉換價值時（可轉債處於折價），就有套利空間存在，可先融券放空該股票，並以較低的成本買進可轉債，等到換回普通股時，再回補當初放空的股票賺取期間的價差，這就是所謂的套利。不過應注意的是，可轉債在以下期間不得行使轉換權：
1.可轉債閉鎖期間：通常可轉債剛發行時會設三至六個月不等第閉鎖期間，但過了這段期間，投資人就能依規定轉換成普通股。
2.在股東會前60日開始，公司為確保股東會名冊，投資人的轉換權利也會受到限制。
五、 投資可轉債須注意的風險考量
◎ 發行公司的債信風險
投資可轉債須承擔發行公司的信用風險，買進可轉債等於投資該發行公司的債券，外加買入該公司未來潛力的選擇權，所以必須非常了解企業公司的財務及債信狀況。通常上市櫃公司發行可轉債，多為無擔保公司債，當公司營運正常時，按時付息，到期還本付息，是很正常的程序；可是當公司經營不善發生財務問題時，雖然債券的請求權優於股票，但是值得注意的是，企業向金融機構舉債大都需要提供擔保的情形下，銀行的債權保障將優先於無擔保公司債，因此投資可轉債必須考量發行公司的債信風險。另外，發行公司的債信評等可參考中華信評或TEJ評等等級。
◎ 流動性風險
目前國內可轉債市場，單一發行公司發行總額大部分都在20億以下，以面額10萬元來算，在外流通的籌碼多在2萬張以下；再加上可轉債條款的優越性，往往成為發行公司大股東、壽險公司、債券基金、證券承銷商等法人基本部位，使得市場籌碼稀少。由於流動性的考量，建議無論是投資或是套利，投資可轉債都應該是中長性的資金，以免因流動性不足，而蒙受損失。
六、 結論
◎ 可轉債投資時機
可轉債的行情與股市行情密切相關，當股票上漲時，可轉債價格也隨之上漲，投資人可選擇不轉換股票直接賣出以賺取價差，或請求轉換為股票，已獲取現股的資本利得。因此在景氣谷底、股價低迷、多頭行情回檔整理階段時，就是可轉債投資時機，可說是下檔有賣回收益率保護，上檔有價差空間。由於可轉債的市價，往往會落後於股價表現，較適合一個月以上的中長期投資，並不適合短線進出。因此中長線投資者，可以折價買進可轉債，等股價上漲後，再將可轉債轉換為股票或直接賣出可轉債，賺取其中差價利益。另外，在可轉債即將到期或付息前，由於可轉債的價格通常低於股票價值，因此在企業債信無慮下，在投資時間短，收益率看得見，也易吸引買盤介入，是可轉債另一個投資時機。
2005/03/09
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