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把握行業轉機增配造紙公司 

造紙行業經營狀況持續好轉，盈利低谷已經度過。
2009年上半年，國內造紙行業呈現不斷向好的趨勢。1季度相比去年4季度出現明顯的好轉，3月份相比前兩月單月產量明顯放大，4月份環比繼續增加，3、4月份的單月產量均超過去年最高的單月水平(2008年6月份)。

隨著去庫存不斷推進，紙業市場逐漸自我修復，行業的運行趨勢向正常回歸。在這樣的條件下，我們認為最能反映供需結構變化趨勢的是價格信號。而紙企重獲議價能力，則表明行業反轉趨勢成立。

下半年供需改善供給端，僅雙膠紙和箱板、瓦楞有少量產能投放。由於5月份新環保標準出台，環保執行力度也越來越大，低檔文化紙和箱板、瓦楞紙的關停，將大大抵消新產能投放的壓力。總體來看，2009年下半年並無供給增加壓力。

需求端，全年紙品需求增長預計為5.2%。由於季節性因素的影響，上下半年紙品需求的比例為45%：55%，下半年環比增加20%。分品種來看，下半年隨著節假日增多、商家促銷活動頻繁、傳統購車置房的「金九銀十」高峰、防曬護膚品、家電和電腦暑期促銷等多方面的因素，均支撐我們對下半年銅板、白卡樂觀的預期。由於牛尾效應的存在，終端需求會隨著供應鏈向上游延伸的過程中被放大。

成本端，4月份全球紙漿庫存快速回落至35天，基本接近歷史正常水平(33天)。未來，漿價總體將進入溫和上漲的趨勢。建議增加配置

歷史數據顯示：行業整體連續兩個季度虧損的情況很難發生，虧損季度之後往往伴隨第3個季度的淨資產收益率上升，單季淨資產收益率均值為2%。一季度行業整體淨資產收益率為0.21%，距離均值2%仍有很大的提升空間。

從不同公司扭虧幅度的比較來看，比較明顯的是晨鳴紙業、太陽紙業、景興紙業，而這3家公司在去年末均進行了較大金額的存貨跌價準備計提。我們認為，隨著一季度去庫存化進程即將結束以及存貨計提之後，高價原料和庫存壓力將減弱。

從毛利率的情況來看，盈利最低谷同樣出現在去年4季度，目前已經完成了底部確認的過程。去年4季度的毛利率是近年來的最低點，僅為6.62%，遠低於三項期間費用率，導致整體虧損。但在2009年1季度毛利率回升至10.73%，隨著去庫存化在一季度大致進入尾聲，高價庫存消化殆盡，我們認為2季度還有上升空間。

造紙行業的整體市淨率為1.84倍，仍處歷史低位。從相對估值來看，造紙板塊相對於大盤折價40%，與歷史均值30%的折價率相比，仍顯估值較低。

我們維持對該行業的「看好」評級，建議下半年增加造紙行業配置。投資主線：緊盯紙價，佈局提價紙種(銅板、白卡)。上調太陽紙業(002078)、晨鳴紙業(000488)、博匯紙業(600966)全年業績預測，三者三季報環比超預期成為大概率事件，上調太陽紙業投資評級至「推薦」。