9941裕融 by mingda 2018.6.6
1. 免責聲明:本篇內容為本人投資筆記，資料來源為公開資訊，分享供網友參考，非涉及投資策略。
2. 裕融1990年成立，2001年上市，股本27.5億，董監持股45.8%，外資持股5.5%，1000張以上股東佔71.62%。
(1) 裕融介紹:
https://www.tac.com.tw/content.php?menu=about1
裕融為裕隆(2201)集團旗下的專業汽車融資租賃公司，在台灣業務包括以汽車分期付款與融資業務為主的裕融、格上租車、以及提供機車分期付款的裕富和以大型遊覽車出租業務為主的新鑫。至於中國大陸業務方面，則包括裕融設備租賃、格上租車、裕國融資租賃與2016年4月取照成立的中國裕隆汽車金融公司。在今年首季營收比重上，台灣業務約佔整體75%營收，其中以格上租車佔44%最高，其次為裕融汽車融資約佔21.5%；中國大陸業務則佔營收約25%，其中格上租車佔約11%、中國裕隆汽車金融則佔4.5%，裕融設備租賃與裕國融資租賃則佔約1成。
(2) 股權分佈：(前十大股東資料)
裕隆汽車持有約45.75%
威文威泰泛德樂文等投資公司約9.25%
劉俊杰(很配服的一位裕融長投者)2.23%
富邦人壽、中華郵政等
3. 2017年董監事及經理人酬金共佔稅後純益2.35%，2016年共佔2.15%。
4. 2018Q1財務數字流動比98%~速動比93%~負債比89%。
5. ROE:2017ROE為19.53%，2009~2017年都在14.63%(2015年)~22.54%(2010年)。
6. 2018Q1財報: (與去年同期相比)
(1) 資產負債表:
流動資產:現金增加3.2億元，應收帳款增加175.8億元，應收租賃款增加64.4億元，取得合約增額成本增加15.4億元，存貨增加1.8億元等，導致流動資產增加257億元。
非流動資產增加21.7億元，主因租賃資產增加了18.2億元。
負債:短債增加78億元，應付短票增加125億元，應付公司債增加34億元等，負債增加252億元。整體權益增加26.8億元
(2) 損益表:
整體營收成長19%，毛利率(44%，去年44%)及淨利率(18%，去年16%)與去年相比算不錯，加上匯兌收益4248萬(去年匯損717萬)比去年好很多，稅前10.1億元(去年7.5億元)成長快50%，但所得稅問題，今年Q1賺2.52元，比去年1.97成長27.9%，表現算不錯。
7. 母公司各子公司第一季獲利情形: (單位為百萬，括號內為年成長率，數字為稅前)
裕融母公司:433(15%)
新鑫:137(22.4%)
裕富:80(733%)
格上台北:7(-89.9%)
格上大陸:10(32.5%)
裕隆金融:23(313.7%)
裕融租賃:74(179.3%)
裕國租賃:16(264%)
8. 2017年賺8.46元(歷史最高)，配現金股息5.9元、 (近五年現金股息皆4.72元以上，配息率皆在69.7%以上)，殖利率4.8%。
9. 營業比重：應收帳款收買業務77%、分期付款銷貨業務9%、中古車仲介業務13% (2016年)。
發展現況: (1)(2)為台灣情形
(1) 一○六年因持續強化集團外品牌業務拓展，新車分期業務微幅成長，加上中 古車自有通路及代理商通路業績持續增長帶動下，整體乘用車業績同比成長 12%。新車貸款承作件數29,254件，市佔16.4%(105年33,248件，市佔18.54%)，中古車貸款承作件數58,047件，市佔8.84% (105年51,082件，市佔7.8%)，
(2) 在商用車及設備等企業金融業務方面，受醫療設備與營建設備業務成長帶動 下，業績同比成長 8.6%；而在機車與一般商品等消費金融業務方面，因機車 業務大幅成長，促使消費金融業務同比成長 70.7%；裕富公司也在成立第二 年即取得稅前淨利 0.9 億的佳績。
(3) 海外子公司方面，在大幅減少美金借款的匯兌損失影響下，加上各公司穩健 經營及業務規模逐步穩固下，裕融租賃一○六年稅前淨利人民幣57,013仟 元，較前一年成長1360%，裕國融資稅前淨利達39,921仟元，較前一年成長 656%，加上裕隆汽車金融公司稅前淨利達11,760仟元，較前年成長168%， 三家大陸融資公司均有穩定的成長表現。
10. 市場佔有率：(台灣)
在汽車分期付款業務方面，本公司致力於裕隆集團汽車品牌的分期促銷專案，106年度分期業績為新台幣 148.1 億元(29,254件，市佔16.4%)，較 105 年度衰退 7.1%，居同業第二名。
中古車貸款業務方面，雖銀行及同業以低利率及促銷搶進市場影響，但在自有通 路持續拓展及代理通路積極推展下，新承做貸款業績達新台幣 274.4 億元，較前 一年度成長 19.2%(58,047件，市佔8.8%)，業績位居同業第二。
11. 展望:
(1) 在海外事業布局方面，裕隆汽車金融公司自前年設立後，一○六年度承作件 數已達 3 萬件目標，未來將配合集團品牌與非集團品牌汽車銷售，逐步建立 穩固的業績基礎；裕融租賃(設備租賃)、裕國融資(中古車與商用車分期)業務 推動均已奠定良好基礎；未來大陸事業將分別在乘用車、商用車及設備融資 等營運項目，與集團品牌銷售形成完整汽車價值鏈體系，不斷深化服務客戶 並開拓新市場，為公司永續經營創造新機遇，未來也將延續台灣及大陸的經 驗與基礎，朝向東南亞市場進行開拓，為公司建立永續發展的基石。
(2) 公司昨(30)日參加裕隆集團法說會，會中總經理許興國針對中國裕隆汽車金融業務表示，已經於4、5月切入第4、第5座主機廠，分別為眾泰汽車，以及以銷售皮卡為主的利基主機廠黃海汽車，其中，眾泰汽車於中國車市積極布局新能源車，在燃油車部分，年銷量約在30~40萬台，由於眾泰規模較大，總經理指出會以漸進式方式布局眾泰銷售據點，黃海因以銷售皮卡為主要業務，年銷量約在5萬台左右，兩間車廠均非由裕隆汽金獨家提供汽車金融服務，但裕融表示過往在集團內也一樣並非獨家，多切入一個主機廠對公司而言即是增加新的承作機會。
而公司去年下半年切入的第三座主機廠獵豹汽車今年也可有完整的全年貢獻，許興國評估，雖今年集團來看，東南銷量相對較平穩，而納智捷銷量略為不符預期，但仍看好全年中國裕隆汽車金融可維持原訂承作業務目標，即是年底達到累計10萬件、營收3億人民幣、獲利達5000萬人民幣。而以今年首季來看，中國裕隆汽車金融營收約2.47億台幣，獲利約2,300萬元台幣。
至於在中國裕國融資租賃業務上，在二手車金融服務方面，公司看好，由於中國二手車交易主要集中於全國約1百間左右的交易市場，目前裕國市場滲透率已達7成左右，今年預估據點將達100處，完整布局中國市場，也看好今年裕國業務可再向上，以裕融今年首季中國資產餘額來看，乘用車資產餘額來到30.59億元，年增88%，其中新車約佔18.37億元，二手車則約12.22億元。
(3) 國內:台灣汽車市場在民間消費意願仍持續疲軟，加上汰舊換新補助政策刺激力道 逐年趨緩下，預估全年車市約持平 44 萬台規模，裕隆日產及納智捷都將推出 全新車款及各式特仕款拉抬買氣，本公司仍將配合品牌提供貼近消費者需求 的汽車貸款方案，並爭取更多業績推進及獲利成長空間；汽車租賃方面格上 亦將整合車聯網及共享經濟模式提供創新服務；在中古車拍賣業務上，則持 續以 SAVE 品牌推動車商聯盟及保修聯盟之市場規模，提昇 SAVE 品牌價值 和知名度。
12. 員工平均35.1歲，服務年資4.2年，人數2443人。
13. 相關新聞及其他部落格資料：
(1) 10705新聞:裕融中國汽金再切新主機廠；規劃Q4發行特別股
https://www.moneydj.com/KMDJ/News/NewsViewer.aspx?a=435050c3-e318-408d-91ca-5463904b8d6d
裕融規劃將於第四季發行50億特別股，主要目的為償還銀行借款與營運資金，不過裕融也指出，雖然公司考量不致影響公司股本與原始股東權益，傾向發行特別股，但最後仍需取得主管機關同意，也因此目前仍不能排除可能改為發行普通股，但無論是普通股或是特別股，短期內都只會進行一次籌資，未來3至5年內則估沒有大型籌資計畫。
(2)201805法說會
http://mops.twse.com.tw/nas/STR/994120180530M001.pdf
14. 總結：
a. 裕隆長期持股不變，嚴董已退居幕後，公司由老臣專業經理人經營。
b. 台灣成長動能在中古車及裕富，其餘新鑫、格上也表現不差(格上營收Q1還有增加3%)；新車貸款件數有下降，應該是裕日車賣得不好所致，格上107Q1獲利大減是因為所得稅調整所致，屬一次性。
c.大陸子公司成長快速，107Q1已佔整體獲利15%，打造第二市場獲利來源。
d.年底增資應該是以特別股為考量，算是有保護股東權益。
15. 後續觀察:
a.東南亞(菲律賓)設點進度? 持續觀察
b.特別股增資近度? 持續觀察
c.裕融法說會資料比年報寫的精彩，逐季追蹤法說及新聞資料，可以得知大陸成長情形。
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