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第一部分 前言概要

　　國際方面：F.O.Lich將19/20年度供需缺口大幅調高至1090萬噸，上調幅度達60%，主要因為之前印度、泰國產量大幅下調的同時，流理台推薦歐盟及美國的糖產量也下調，本榨季全球供需緊張形勢加劇，在亞洲開榨初期，流理台推薦產量有限，供應偏緊，巴西、泰國升貼水接連走高，市場轉向往高庫存的印度採購，印度近期出口較好，且糖價上漲反而使得印度有待價而沽的傾向，加劇了市場對供給趨緊的擔憂。市場目前更多交易近期供應偏緊的預期，原糖震蕩偏強，關注近期能否站穩15美分。

　　國內方面，流理台推薦從長周期看，鄭糖處於牛市周期，偏多思路為主。期價在5400附近有較強成本支撐，此位置做多有一定安全邊際，流理台推薦原糖近期偏強走勢，抬升進口成本，對國內期價起到一定帶動作用，流理台推薦牛市更容易反應利多因素。疫情方面對於糖的影響主要在於，影響砍蔗進而影響糖廠壓榨產能，消費端，流理台推薦因為食糖外運受限，流理台推薦銷售將受到一定影響，物流恢復影響將解除。短期來看，流理台推薦在進口成本推升，國內需求受限情況下，牛市預期使得期價震蕩走強。

第二部分 基本面情況

　　國際市場：減產高於預期，泰國升貼水大漲

　　從全球供需格局來看，Green Pool預計2020/21榨季全球食糖供應缺口為101萬噸（原糖值），部分主產國產糖量預期增加將限制短缺規模，而2019/20榨季全球食糖供應缺口從去年11月預估的530萬噸上調至663萬噸。ISO預計2019/20榨季全球食糖供應缺口為610萬噸，預計2019/20榨季全球產糖量為1.704億噸，食糖消費量為1.765億噸。根據ISO的預估，2019/20榨季全球食糖出口量預計約為5850萬噸，遠低於2015/16榨季創紀錄的6632萬噸。

　　圖1：全球食糖供需

　　數據來源：銀河期貨、wind資訊

　　圖2：巴西雙周累積壓榨量

　　數據來源：銀河期貨、wind資訊

　　從國際糖市動態來看，巴西甘蔗行業協會Unica公佈的報告顯示，巴西中南部2020年1月上半月產糖量為0.4萬噸，流理台推薦同比下降66.93%；甘蔗壓榨量為12.76萬噸，同比下降77.06%；甘蔗製糖比例為24.66%，高於去年同期的23.05%。2019/20榨季截至1月16日，流理台推薦巴西中南部累計產糖量為2648.5萬噸，流理台推薦同比增加0.5%；累計甘蔗壓榨量為5.7872億噸，流理台推薦同比增加2.78%；累計甘蔗製糖比例為34.51%，流理台推薦低於去年同期的35.46%。

　　FC Stone預計由於國際糖價上漲，2020/21榨季巴西中南部糖廠將提高甘蔗製糖比例。預計巴西中南部2020/21榨季甘蔗製糖比為37.8%，流理台推薦高於2019/20榨季預估的34.1%歷史低點，流理台推薦因此預計巴西中南部2020/21榨季產糖量為2940萬噸，同比增加10.7%。

　　圖3：巴西食糖出口

　　數據來源：銀河期貨、wind資訊

　　圖4：美元兌巴西雷亞爾

　　數據來源：銀河期貨、wind資訊

　　印度：受印度馬哈拉施特拉邦產糖量下降影響，流理台推薦2019/20榨季截至1月份，印度累計產糖量為1411.2萬噸，同比下降24%，且共有446家糖廠開榨，同比減少74家。據全印度糖業貿易協會AISTA預估，印度2019/20榨季產糖量預計為2740萬噸，同比下降17.5%，而產糖量下降或有助於削減食糖庫存。受此前乾旱和洪水影響，預計馬哈拉施特拉邦2019/20榨季產糖量為650萬噸，同比下降39%。AISTA還表示，流理台推薦由於印度國內食糖供應減少，預計印度2019/20榨季食糖出口量為450萬噸，同比增加18.4%。

　　印度2019/20榨季第一季度（2019年10-12月期間）加工糖和原糖出口量為91.6萬噸，略低於上榨季同期的94.5萬噸。由於印度食糖出口的大幅增加未能實現，甚至在國際糖價接近兩年半高點時部分印度糖廠也不願出售食糖，導致全球食糖買家對供應趨緊預期越發緊張。

　　泰國：據泰國蔗糖協會辦公室OCSB數據顯示，2019/20榨季截至1月31日，泰國累計甘蔗壓榨量為5100萬噸，同比下降15%；累計產糖量為530萬噸，同比下降12%。2019/20榨季甘蔗產量預期從去年12月4日預估的1-1.1億噸下調至0.82-1億噸。自2020年初以來，流理台推薦由於甘蔗減產預期，泰國糖廠開始停售食糖，這導致泰國原糖升水自1月1日以來上漲逾130%。泰國2019/20年度糖產量料減少28%至1，050萬噸，流理台推薦因乾旱損及甘蔗產出。泰國是全球第二大糖出口國。該國產量下滑將限制出口，流理台推薦支撐糖價處於兩年半高位附近。當前年度泰國將出口600-700萬噸糖，流理台推薦低於上一年度的1100萬噸。

　　2019年12月泰國出口糖約76.44萬噸，流理台推薦同比下降23.13%。其中出口原糖35.59萬噸，流理台推薦同比減少46.93%；出口低質量白糖約5.26萬噸，流理台推薦同比下降16.93%；出口精製糖35.59萬噸，同比增加36.59%。泰國19/20榨季10-12月累計出口糖278.08萬噸，流理台推薦同比增加近4%。泰國2019年全年出口糖1003.69萬噸，同比減少6.34%。

　　歐委會公佈的數據顯示，歐盟去年11月份的食糖出口量為10.7萬噸，12月份約為6.1萬噸，2020年1月截至22日約為1.3萬噸。2019/20榨季截至1月22日，歐盟累計食糖出口量約為29.1萬噸，同比下降62.3%。歐盟去年11月份的食糖進口量為15.6萬噸，流理台推薦12月份約為10萬噸，2020年1月截至22日約為13.1萬噸。2019/20榨季截至1月22日，歐盟累計食糖進口量約為63.8萬噸。

　　圖5：原糖-原油價格

　　數據來源：銀河期貨、wind資訊

　　圖6：CFTC非商業凈多持倉-原糖收盤價

　　數據來源：銀河期貨、wind資訊

　　國內市場：疫情影響甘蔗壓榨，甜菜壓榨進入尾聲

　　2019/20榨季各產區情況：糖協預估2019/20年製糖期糖產量為1050萬噸，同比減少26萬噸。截至2019年10月底，共生產食糖39.88萬噸，銷售食糖13.63萬噸，同比增加2.45萬噸。其中12月份單月產糖252.44萬噸，同比增加85.04萬噸；銷糖140.96萬噸，同比增加42.27萬噸，流理台推薦工業庫存181.89萬噸，同比增加72.62萬噸。

　　圖7：2019/20榨季主產區糖產量預估

　　數據來源：天下糧倉

　　圖8：全國月度糖銷量（萬噸）

　　數據來源：天下糧倉

　　甜菜生產進度：據天下糧倉統計，甜菜糖自9月中旬開榨迄今，國內共壓榨甜菜1112.42萬噸（去年同期1033.72萬噸），流理台推薦共榨糖133.601萬噸（去年同期118.91萬噸）。其中內蒙及河北產區共壓榨甜菜599.05萬噸（去年同期561.3萬噸），產糖72.57萬噸（去年同期66.24萬噸），當前生產綿白糖多於砂糖；新疆產區共壓榨甜菜513.37萬噸（去年同期472.42萬噸），糖產量61.031萬噸（去年同期52.67萬噸），全部為優級砂糖。

　　圖9：甜菜壓榨量（萬噸）

　　數據來源：天下糧倉

　　圖10：甜菜糖周度產量（萬噸）

　　數據來源：天下糧倉

　　甘蔗糖開榨情況：據天下糧倉對廣西、雲南、廣東、海南四大產區共184家糖廠調研統計：目前四大產區共有120家糖廠開榨，其中，流理台推薦廣西地區共有59家糖廠開榨，雲南產區共有40家開榨，廣東產區共有12家開榨，海南產區共有9家糖廠開榨。目前疫情仍舊處於爬坡期，產區砍蔗人員較為缺乏，流理台推薦糖廠壓榨進度提升仍舊緩慢。

　　本周四大產區共壓榨甘蔗393.65萬噸，流理台推薦產糖46.87萬噸，流理台推薦雖然壓榨量降低，流理台推薦但出糖率仍維持在11.3-12.9%之間。國內2019/20榨季在11月10日拉開帷幕，開榨迄今全區共壓榨甘蔗4863.97萬噸，流理台推薦較去年同期4003.8萬噸增加860.17萬噸（增幅為21.48%）；產糖560.655萬噸，流理台推薦較去年同期417.026萬噸增加143.629萬噸（增幅為34.44%）。廣西地區新糖報價在5800-5900元/噸，較節前下跌30元/噸；雲南產區昆明提貨新糖報價在5770-5810元/噸，大理提貨新糖報5740-5750元/噸，流理台推薦較節前下跌20-30元/噸，廣東未報。

　　圖11：南方四區甘蔗壓榨量（萬噸）

　　數據來源：天下糧倉

　　圖12：南方四區周度甘蔗糖產量（萬噸）

　　數據來源：天下糧倉

　　進口成本大幅增加

　　截止目前巴西配額內糖進口成本在3924元/噸，相比上月提高264元/噸；巴西配額外糖進口成本在6099元/噸，相比上月提高425元/噸；泰國配額內糖進口成4217元/噸，流理台推薦相比上月提高454元/噸；泰國配額外糖進口成本在6572元/噸，相比上周提高732元/噸，主產國開榨推遲，貿易流緊張，流理台推薦巴西及泰國升貼水持續走高，伴隨著原糖價格走高，進口成本大幅增加。中國12月份進口食糖21萬噸，同比增加4萬噸，環比減少12萬噸。2019/20榨季我國累計進口糖99萬噸，流理台推薦同比增加14萬噸，2019年1-12累計進口339萬噸，流理台推薦同比增加59萬噸。

　　圖13：當月食糖進口量（萬噸）

　　數據來源：銀河期貨、wind資訊

　　圖14：榨季食糖累積進口（萬噸）

　　數據來源：銀河期貨、wind資訊

　　圖15：配額外進口利潤

　　數據來源：天下糧倉、銀河期貨

　　圖16：全國加工糖周度產量（萬噸）

　　數據來源：天下糧倉、銀河期貨

　　加工糖情況：本周國內加工糖產量為7500噸，較上月降低30100噸，本周國內加工糖廠總銷量0噸，流理台推薦疫情使得企業復工推遲，物流受阻，流理台推薦外銷受限，流理台推薦總庫存為66800噸，流理台推薦較上月增加8840噸，流理台推薦加工糖庫存有所累積。

　　圖17：全國加工糖周度銷量（萬噸）

　　數據來源：銀河期貨、天下糧倉

　　圖18：全國加工糖庫存（萬噸）

　　數據來源：銀河期貨、天下糧倉

　　期現貨均有較大幅度上漲

　　截止目前，倉單數量11009張，較上月增加2116張，流理台推薦期價連續上漲，套保意願增加。1月國內白糖價格止跌大幅走高，迎來新年開門紅，流理台推薦主要因春節下游消費快速啟動帶來的支撐。截止1月底，廣西地區新糖報價在5830-5930元/噸，較上月上漲200-230元/噸；雲南產區昆明提貨新糖報價在5820-5830元/噸，較上月上漲130元/噸；廣東封盤未報。北方甜菜糖因開榨時間比甘蔗糖早，因此在1月份便陸續收榨，市場供應量降低的同時，流理台推薦商家提價意願濃厚。截止1月底，新疆產區19/20榨季新糖報5700元/噸（廠內提貨），較上月上漲250元/噸，內蒙產區19/20榨季砂糖報5900元/噸，綿白報5850元/噸，較上月上漲100-150元/噸。本月59價差震蕩走強，流理台推薦主要59月之間面臨徵稅下調的問題，價差走強。

　　圖19：各地白糖現貨價（元/噸）

　　數據來源：銀河期貨、wind資訊

　　圖20：期貨5月收盤價（元/噸）

　　數據來源：銀河期貨、wind資訊

　　圖21：白糖5月基差

　　數據來源：銀河期貨、wind資訊

　　圖22：59價差

　　數據來源：銀河期貨、wind資訊

　　圖23：倉單

　　數據來源：銀河期貨、wind資訊

第三部分 行情展望

　　國際方面：F.O.Lich將19/20年度供需缺口大幅調高至1090萬噸，上調幅度達60%，主要因為之前印度、泰國產量大幅下調的同時，流理台推薦歐盟及美國的糖產量也下調，本榨季全球供需緊張形勢加劇，在亞洲開榨初期，流理台推薦產量有限，流理台推薦供應偏緊，巴西、泰國升貼水接連走高，流理台推薦市場轉向往高庫存的印度採購，印度近期出口較好，流理台推薦且糖價上漲反而使得印度有待價而沽的傾向，加劇了市場對供給趨緊的擔憂。市場目前更多交易近期供應偏緊的預期，原糖震蕩偏強，流理台推薦關注近期能否站穩15美分。

　　國內方面，從長周期看，流理台推薦鄭糖處於牛市周期，偏多思路為主。期價在5400附近有較強成本支撐，此位置做多有一定安全邊際，原糖近期偏強走勢，抬升進口成本，流理台推薦對國內期價起到一定帶動作用，牛市更容易反應利多因素。疫情方面對於糖的影響主要在於，影響砍蔗進而影響糖廠壓榨產能，流理台推薦消費端，因為食糖外運受限，流理台推薦銷售將受到一定影響，物流恢復影響將解除。短期來看，流理台推薦在進口成本推升，國內需求受限情況下，牛市預期使得期價震蕩走強。

　　【交易策略】

　　1．單邊：偏強震蕩，SR2005合約關注5800能否站穩。

　　2．套利：關注59正套。

　　3．期權：觀望。

　　銀河期貨 胡香君