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2016-07-06 06:47:57| 人氣9| 回應0 | 上一篇 | 下一篇
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低波動度的投資策略,能在股市下行之時,產生防禦效果,提供投資人較佳的報酬。相對的,這類型投資策略傾向在股市大幅攀升之時,會出現遞延表現。若投資人必須在風險及報酬兩者之間做出取捨,這類投資策略對風險趨避的投資人而言頗具吸引力。儘管在投資組合中,增持現金或債券並減碼股票,同為降低投資風險的方式;然相較於投資整體市場,或股債混合的投資組合所隱含的波動度,投資於低波動度的股票,可提供較佳的風險溢酬。

直觀來說,無法分散的風險與報酬之間應為正向關係。若非如此,投資人沒有理由承擔多餘的風險。事實上,上述兩者的關係適用於不同的資產類別,以風險較低的資產為例,投資等級債券所提供的報酬,往往不如股票等高風險的資產。若以beta或波動度來看,股票風險與報酬的關係,並非如同投資理論所建議的強烈。換句話說,從歷史經驗來看,低風險股票(經風險調整後)的投資報酬,常能優於高風險股票。

防禦型策略的出色報酬,可歸功於此策略長期以來重視二項與高報酬緊密相連的特徵:「低價值水平、高獲利能力」的個股。然由於防禦型策略並非明確鎖定具有上述二特徵的個股,因此,隨著調整投資佈局,長期的投資報酬也會出現變化;這也是低波動性投資最受爭議的一點。相反的,市場人士與學者則建議,投資組合中應有債券部位,降低波動性永遠少一件的,並搭配低價值水平、高獲利能力的個股,提高投資報酬。

我們藉由標普500低波動度指數(S&P 500 Low Volatility Index),來解釋上述投資策略對投資表現的影響。該指數由標普500指數中波動度最低的100檔成分股組成,並依據個股的波動度大小,進行加權比重配置;波動度越低的股票,在投資組合中的加權比重越高。從該指數於1990年11月成立開始,直到2016年2月為止,100檔成分股的價值與獲利,分別對該指數的年報酬率貢獻71個基點、95個基點。另外,儘管該指數對於價值水平、獲利表現的曝險,已隨時間演變而改變。惟從該指數於1990年11月成立開始,直到2016年2月為止,得出的alpha值為1.27%,反映在市況良好的環境下,指數仍有可能提供超額報酬。


影響低波動度策略報酬表現的因子,或許不僅止於挑選符合低價值水平或高獲利表現的個股。AQR資產管理公司的Andrea Frazzini與Lasse Pedersen曾發表一篇名為「Betting Against Beta」的報告。他們在市場表現持平的假設下,做多低beta值的個股,並放空高beta值的個股。統計結果顯示,維持個股價值、規模、獲利、市場曝險因子等條件,在市場表現持平的環境中,上述的投資策略仍將能提供顯著的正報酬(alpha)。

Frazzini及Pedersen認為融資行為限制投資人決策,有助於解釋防禦型策略經風險調整後的表現。防禦型類股傾向在牛市之時出現遞延表現,並可能經長時間投資之後,提供略低於大盤表現的投資報酬,也因此它們對於追求打敗大盤的投資人(如同主動式管理經理人)來說並不具吸引力,以至於壓抑其價格表現,並有助於防禦型策略能提供相對出色的風險溢酬。正如Frazzini及Pedersen所驗證的,對於私募基金等資金寬裕的投資人來說,應結合低波動度策略投資,與槓桿操作增加報酬。

由於多數投資人受限於融資限制,波動度低的ETF有較佳的機會,能持續提供經風險調整後,優於大盤表現的投資報酬。即使近期波動度較低的ETF,一度出現打敗大盤的表現,投資人不應就此認為低波動性的ETF,都能有優於大盤的投資報酬。防禦型策略常能在市場有強勁表現之時,表現不如大盤;且在市場下行之時,表現優於大盤,長期下來則可望提供略低或與市場相近的報酬表現。

(本文由晨星美國撰寫,晨星台灣編譯)

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旺報【記者郭芝芸╱台北報導】

面對大陸傾國力扶植本土IC設計產業,工研院知識經濟與競爭力研究中心主任杜紫宸9日表示,預計2017年,大陸IC設計產業規模就可能超越台灣,然後仰仗「西瓜倚大邊」效用,擴大挖掘台灣產業最關鍵的人才,2025年不僅可能徹底摧毀台灣IC設計產業,更將直接威脅晶圓製造龍頭台積電。

杜紫宸9日透過臉書發表對台灣面板業及IC設計產業的憂心。他說,2009年1月曾陪同當時經濟部次長施顏祥前往重慶出席兩岸標準化論壇,晚間與大陸國家發改委高新司長、工信部電子司長闢室會談,得知發改委決定引外資面板廠,並於5月31日截止台、日、韓8.5代面板廠申請收件,預定釋出2張外資廠設立牌照。

杜紫宸回台後隔周,立即透過會議向當時經濟部長尹啟銘當面報告此事,當時,尹啟銘交待甫接次長的黃重球妥善處理此事。

面板產量 陸已贏台灣

黃次長遂於1個內前往拜訪友達、奇美電等2家內主要面板廠董事長李焜耀、何昭陽,但得到的反應卻是「安啦,免驚,老共蓋不起來的」。但6年後卻豬羊變色,2015年大陸面板產量超過台灣。

杜紫宸坦言,擔心未來在南韓三星半導體、美商高通(世界排名第一的IC設計公司)妥協合作與專利授權下,大陸將利用5G通訊、車用IC、物聯網、醫療器材等世界最大內需市場,成就已初具雛形的本土IC設計產業,預計2017年其規模可能超越台灣,然後仰仗「西瓜倚大邊」效用,擴大挖掘台灣產業之最關鍵人才,2025年不僅可以徹底摧毀台灣IC設計產業,更將直接威脅晶圓製造龍頭台積電。

台若關2016門 移大陸合作

杜紫宸憂心,台灣失去名列世界第二的IC設計產業,等同丟掉台灣整個高科技產業,認為「任何坐視這個此消彼漲態勢,而不做決策的政府高級官員,其罪應視同叛國」。

對於兩岸半導體產業合作,大陸海協會會長陳德銘日前表示,「台灣和大陸的半導體產業進行合作是可以雙贏的」,但若台灣關著門,那麼合作地點就會轉移到大陸,最近來大陸的台資是增加的。以紫光為例,紫光想收購的2個企業是願意和大陸合作的,他們早晚會合作,若台灣關著門,那合作地點就會轉移到大陸。張忠謀先生已80多歲,也是看到大陸市場及台灣政策可能有變,所以來到南京設廠。

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