深天馬A:再次強調!面板漲價持續,利好
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事件:
台中馬桶不通 7月隨著旺季的到來,中小尺寸面板價格持續上漲,部分規格帶動模組價格上漲,對天馬構成實質性利好。
台中清化糞池 a-Si產能退出,旺季a-Si cell和LCM價格均大幅反彈:隨著第三季度備貨旺季的到來,終端市場加大對面板的采購力度,a-Si供貨短缺加劇,7月面板價格繼續上漲。5寸HD cell 7月價格環比上升達10%,年初至今價格上漲高達27%;相應的5寸HD LCM價格環比上升達5%,年初至今價格上漲高達7%。5.5寸FHD LCM 7月價格環比上升1.6%,年初至今價格略微下降,基本保持穩定。目前來看,a-Si漲價已從cell進一步至LCM,從5寸HD進一步至5.5寸FHD,隨著旺季的來臨,價格上漲至少可以再持續1-2個季度。
LTPS需求向好,旺季LTPS cell價格大幅反彈,LCM價格穩定:5.5 FHD LTPS cell 7月價格環比上升高達9%,年初至今價格上漲高達12%;相應的5.5 FHD LTPS LCM 7月價格保持穩定,年初至今價格小幅下跌3%。今年5.5寸LTPS FHD取代5寸a-Si HD成為千元智能機標配,LTPS面板需求向好,恰逢擴產處於低谷,我們預計今年會出現1-2個季度的供不應求。LTPS cell 7月單月的價格上漲幅度就達9%,說明LTPS面板供給開始緊缺。但LTPS模組直接供貨給品牌廠商,不敢貿然漲價,價格趨勢整體平緩。若LTPS cell上漲持續,也有望帶動LTPS LCM價格上漲。
a-Si和LTPS漲價持續,天馬業績彈性巨大:a-Si價格上漲利好天馬體內a-Si產線,2015年所有a-Si產線共實現營收105億,16年a-Si價格每提升1%,營收就會增加1.05億,成本幾乎不變,增加的營收基本都進入凈利潤。而天馬2015年全年的凈利潤才在5.5億,a-Si價格每提升1%帶來的業績彈性就將近20%。 今年廈門天馬5.5代線產能進一步釋放,將實現滿產滿銷,且LTPS模組價格止跌,看好LTPS產線營收和盈利能力的雙提升。5.5代LTPS線滿產後營收在60億左右,凈利率樂觀估計為10%,凈利潤將達6億,一旦註入,業績彈性可觀。
短期看價格反彈,長期仍看好AMOLED,維持“增持”評級:(1)短期我們看好a-Si和LTPS價格上漲帶來的業績彈性。(2)長期看好公司承LTPS啟AMOLED,AMOLED技術佈局跑在前面,有望抓住AMOLED快速成長、供不應求的2-3年。(3)業績預測暫不考慮廈門天馬資產註入,預計16-18年公司凈利潤為9.1、10.5和14.8億,EPS為0.65、0.75和1.06,對應PE為32、28和20倍。
風險提示:面板價格漲幅低於預期、AMOLED量產推進不順利
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