愁恨千縷

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最近，中國人民銀行發布了“2018年中國金融穩定報告”，引起了市場的廣泛關注。報告從多個方面對中國金融體系和各組成部分的穩定性進行了評估，信息量相當大。具體而言，我們認為，報告載有三個值得注意的信息。

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首先，報告給出了對未來可能影響的定性判斷，即“周期性”疼痛。隨著金融監管的加強，一些周期性風險事件逐漸暴露出來，金融市場乃至宏觀經濟都會感到痛苦，這種情況是可以預料到的，應該被接受。過去一年來，金融去杠杆化取得了顯著成效，但也在一定程度上抑制了信貸擴張。同時，也帶來了一些結構性影響，如民營企業融資環境的惡化等衍生品問題。從中央銀行的角度來看，這是金融去杠杆化必須付出的代價。這些事件不是“系統性”或“長期性”，而是“周期性”的痛苦。

第二，報告對與居民、房地產和地方政府部門有關的風險表示了一些關注，但沒有表示關注。例如，住宅部門的債務增長略快，值得注意，但相對規模仍在控制之中。過去一年來，地方政府債務的擴張受到了有效的遏制，間接證據表明，基礎設施投資增長與去年同期相比繼續迅速下降。自相矛盾的是，這一輪房地產監管似乎對房地產業並沒有產生重大影響。然而，最近新住房開工的表現可能是“高營業額”模式的結果，這種模式高度依賴住宅部門對房地產的需求。一旦住宅需求減弱，房地產業將比以往任何時候都更加脆弱。

香港的股票市場和中國內地的股票市場大不相同，為了加強直接的合作，於是兩地推出了滬港通，在上海可以買香港的股票，港股通就是在香港能夠買內地的A股，而深港通其實就是在深圳購買港股，而認股證其實就是我們內地的期貨在香港也稱為窩輪。

第三，壓力檢驗的結論表明，中國整個金融體系保持穩定。在正常情況下，大多數大中型銀行都能通過壓力測試.特別是當央行利用相對苛刻的宏觀沖擊情景對銀行體系進行檢驗時，得出的結論仍然表明，整個中國銀行體系具有較強的抗沖擊能力。可以說，建立壓力測試的科學性，將成為下一次金融監管政策的出發點和基礎。但不要忘記壓力測試背後的邏輯，宏觀風險類型實際上與銀行系統有關。如果對一次沖擊的嚴重程度(甚至不是最極端的沖擊)進行誤判，那麼值得思考的是，銀行體系是否仍像測試結果所顯示的那樣穩健。

以上三點信息指向基本一致，即中國金融業整體穩定性良好，不存在眼前的顧慮。然而，鑒於中國內外部環境的新變化，我們認為，中國的金融穩定沒有眼前的問題，而是具有長遠的眼光。

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