11月30日以来，人民币在银行间外汇市场的即期利率连续8个交易日在盘中触摸千分之五的跌停位。一时间，市场风声鹤唳，自2005年汇改以来人民币对美元累计升值30%的冲天牛气被一洗而尽，人民币升值趋势不仅明显逆转，更有不少交易员预期人民币自此开启下跌通道，纷纷抛出人民币转而持有美元以求避险。
突如其来的变化激发了市场的无穷想象，外资高唱的“中国经济硬着陆”论更是将阴霾洒进人心，似乎2012年的经济崩溃已经率先在外汇市场上得到验证。预期逆转
最新数据佐证，在人民币升值预期的逆转之下，中国外贸企业和各家商业银行已明显改变其过去的经济行为，持汇意愿明显增强。
12月6日，央行公布的10月份货币当局资产负债表数据显示，央行10月累计外汇占款余额为23.29万亿元，比9月余额骤减893.4亿元，是央行近八年来外汇占款月度余额的首次下降。此前央行公布的“所有金融机构外汇占款”数据显示，10月份负增长了249亿元。
由于“所有金融机构外汇占款”包括了“央行外汇占款”，因此从10月央行外汇占款余额下降近900亿元，而所有金融机构外汇占款余额仅下降近250亿元来看，10月份所有金融机构持有的外汇占款增加额实际上是迅猛增加了644.4亿元，反映出商业银行等金融机构早在10月份就已对人民币升值预期发生了转变，从而明显提高了持汇意愿，向中央银行的结汇更多而售汇更少。
不仅商业银行如此，企业和持汇个人也是如此。国家外汇管理局统计数据显示，2011年10月份，银行代客结汇为1152亿美元，银行代客售汇为1121亿美元，银行代客结售汇顺差为32亿美元，较9月260亿美元的代客结售汇顺差大幅减少88%。
境外市场的香港人民币存款同样敏锐地反映了海外市场对持有人民币意愿的转向。数据显示，截至10月底，香港人民币存款余额为6185亿元，两年来首次下降。香港金管局人士认为，香港人民币新增存款出现放缓迹象，部分原因是受到欧债危机升温的影响，另一部分原因则是境外投资者对中国经济走向及人民币升值预期的不确定感增强，因此选择抛售离岸人民币买入美元。
应该说，目前人民币即期汇率连触跌停的意外景象早在9月末就已有发端迹象。自2010年6月汇改重启以来，人民币即期市场首次在今年9月29日出现以跌停报收的一幕，次日同样再触跌停板。此后，类似情形在10月12日、10月31日、11月3日、11月4日反复上演。此外，香港人民币离岸市场（CNH），以及海外人民币无本金交割远期（NDF）1年期美元/人民币都曾出现明显的贬值预期。
购汇需求促使人民币走跌
“开盘不久就跌停，根本没有成交！”12月2日，人民币对美元汇率以6.3310开盘，很快即告跌停，一国有银行外汇交易员向记者表示，美元买盘压力太大，跌停后想购汇的就无法购汇，银行的售汇业务不仅受到影响，难以满足客户需求，而且进一步刺激了买盘的决心。
首先，受欧债危机等外围金融市场动荡所致，欧美金融机构不得不补充资本金，再度去杠杆化。欧洲更是在早前对金融机构的资本金要求提高到9%，这直接要求欧洲银行业从全球回抽资金。
此时美元的避险需求进一步上升，加剧了国际市场上美元流动性紧张，美元指数不断反弹，从10月底以来的75左右一路上涨到11月末接近80的位置，而人民币汇率虽是参考一篮子货币进行调节的，但仍主要以美元为影响因素，因此美元越涨，人民币越跌。
其次，在外资一片唱空中国经济的氛围下，中美经济基本面的差异对比让作为避险货币的美元更受青睐，而人民币在持续大幅升值后则更易显出疲态。最新数据显示，美国11月失业率为8.6%，比10月下降0.4个百分点，促使美元指数走强。其11月PMI高达52.7%，而中国11月PMI则仅有49%，跌入收缩区间。
预期总是容易扩大市场波动，在多因素发酵出的人民币升值预期减缓，甚至是部分人开始预期人民币进入贬值时代时，持有外汇的企业更愿意加大购汇力度，抛出人民币持有美元。
渣打银行中国区首席经济学家王志浩在7日晚发给记者的邮件中表示，今年中国出口量全年将可能达到2万亿美元，贸易量巨大，一个小的持汇行为的改变就会对在岸市场上的美元需求产生巨大的影响，而这一点正是近期人民币走软的主要驱动因素。
此外，记者采访和了解到的多位专家和市场人士也表示，一段时期以来，人民币在岸市场和离岸市场的巨大价差诱发的套利行为，是另一大促使美元买盘强劲增长的原因。
自9月底以来，香港市场首先出现人民币贬值预期，人民币的离岸价格一直低于在岸价格。以12月6日为例，当日人民币境内中间价是6.3334，而离岸市场上，香港人民币兑美元即期CNH和海外无本金交割远期NDF则都徘徊在6.38左右。这意味着，套利者只要在境内抛出人民币购入美元，再到境外市场抛出美元换取人民币即可坐收起码50个基点的差价。
当前的外汇管理制度允许外贸企业在境外保留外汇，而香港市场人民币基本上是自由兑换的。当9月底海外市场首先出现贬值预期，而境内基本上还维持着升值预期，境内外市场汇差由此扩大后，套利者就不断在境内市场抛出人民币，令境内现货市场人民币兑美元不时出现跌停。
连触跌停不是大幅贬值
需要注意的是，人民币贬值预期尽管断断续续延续了两个月，进入12月更是在即期市场上连触跌停，却并不意味着人民币对美元汇率出现了大幅度贬值。
在中国股票市场上，所谓“涨/跌停”是以前日收盘价为基础上/下浮动达10%。而在外汇市场上，涨/跌停价不以前日收盘价为基准，而是以央行可以操控的当日中间价为基准，上/下浮动0.5%。
12月以来的人民币对美元即期汇率连续触及跌停实际上是央行可能出于稳定预期的考虑，有意把人民币汇率中间价定得较高，加上千分之五的波动区间较窄，因此在旺盛的美元买盘的推动下，一连几天，银行间市场上人民币即期汇率都在日内贬值，次日再被央行的日间操控升回来，致使一开盘就很容易在市场力量的自然作用下触及0.5%的跌停价，而实际上连续几天以来的累计跌幅并不太大，约为2%。在上周前3个交易日中，人民币即期收盘分别为6.3641元、6.3642元和6.3643元，贬值幅度更趋缩小。
10月底，人民币兑换美元中间价为6.3233，11月底为6.3482，人民币兑美元汇率仅小幅下跌0.39%。如果以10月14日人民币兑美元汇价的最低点6.3762比1计算，11月人民币汇率还是升值的。如果进一步把观测期限拉长，可以更清楚地看出人民币对美元的实际贬值幅度有限的事实：虽然人民币对美元近日跌幅近2%，但8月曾升值2%以上，9月仍有0.5%以上的小幅升值，综合起来看，人民币在近几个月以来基本保持平稳。
国家行政学院决策咨询部副主任陈炳才近日在接受媒体采访时就此表示，国际社会认为年汇率上下2.5%是正常波动，个人认为月度汇率在0.5%~0.7%之间上下波动属于正常，不是什么贬值、升值趋势。
人民币单边升值趋势终结
但不可否认，相比人民币此前数年的涨势如虹，人民币大幅单边升值的趋势已经逐渐落幕，未来更可能既没有较大的升值空间，也没有明显的贬值趋向。2010年6月19日中国重启汇改以来至2011年11月下旬，人民币对美元汇率累计升值近7%。
亚洲开发银行中国区代表处高级经济学家庄健7日在腾讯财经20人论坛上演讲时表示，人民币连续触发跌停是一个汇率转向的信号，意味着人民币对美元大幅单边升值的趋势结束，明年可能有升有贬，即便是升值，也不会赶上今年的幅度，但也不会出现大幅贬值。
庄健认为，如果从中长期看，美国经济短期还很难找到新的增长点，虽不一定推出QE3，但可能继续变相地采取量化宽松措施，所以目前人民币走软的情形可能是短期的。
中国社科院副院长、前央行货币政策委员会委员李扬7日在社科院报告会上对记者表示，当前的人民币汇率已经接近均衡水平。现在由于中国经济数据还是强于美国，因此还不能肯定人民币升值趋势已经停止，但未来，双向变动将逐渐成为常态。
招商证券(600999,股吧)宏观研究团队发布的报告认为，中国央行在第三季度货币执行报告中将“调整经济结构”从货币政策的目标中拿掉，结合央行行长周小川在论坛上对中国国际收支调整的论述，可以推测人民币汇率在未来一段时间进入平台波动期的可能性较大，人民币汇率升值的速度可能从此前的年均5%~6%下降到3%左右。
不过研究者对人民币是否真的进入平台区间仍有分歧，有不少经济学家提醒，目前几连跌的走势只能确认人民币大幅单边升值的趋势告罄，其对未来的长期影响还不能确认，因为欧美经济的动荡和国际政治因素等多重原因还将在某些时点上大幅扰动市场。但不论如何，人民币兑美元的微妙变化无疑开启了增强人民币汇率双向浮动弹性的时间窗口，未来的事情，应更多交给市场去展现。
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