一、 利空消息紛呈，市場悲觀情緒達頂點
8月以來強勁賣壓出籠，全球股市慘不忍睹，這一波的下殺，幾乎已經跌掉今年初以來的漲幅，市場受到歐債、美債的干擾，加上經濟數據不佳對於二次衰退所產生的疑慮，市場氣氛悲觀到了極點，VIX恐慌指數再度飆升至40以上，市場上也越來越多人認為熊市已至。若從基本面來觀察，成熟市場似乎還未能擺脫掉金融海嘯後對經濟的影響，歐元區整體失業率維持高檔，消費者信心保持在低檔，邊陲國家又因金融海嘯的關係，使得政府稅收大幅減少，終於出現了歐債危機；美國也因金融海嘯的重創，金融業對於借貸條件從嚴，以至於寬鬆的資金遲遲無法有效的流至實體經濟面刺激景氣。房地產市場受到重創後，至今也仍在谷底盤旋，任何的房市刺激政策似乎都未能見效，曇花一現，失業率依舊盤旋在高位，更糟糕的是美債信評受到調降，美元的地位也開始動搖。新興市場由於受創未深，恢復極快，但礙於成熟市場的熱錢衝擊，通膨危機也日益嚴重，尤其以巴西、印度為最，兩國政府不斷緊縮資金以抑制通膨，使得股市從去年10月以來股市就已開始走空，跌幅之深為新興市場之最，而新興亞洲雖然是最被看好的投資區域，但受到全球景氣放緩的拖累及避險情緒的升溫，股市也大幅下修，在全球金融市場一片哀鴻遍野之際，我們提醒投資人可以觀察VIX指數的變化做為未來制定投資策略的依據。去年11月份我們曾經發表一篇“VIX指數達半年新低，股市有回檔風險”的文章介紹VIX指數與各股市間的關係，我們這次再以以新興市場股市為例，觀察近十年的變化希望可以為近期的投資決策制定一個適合的策略。
二、 VIX指數的解讀
通常來說，我們會以30這條界線判斷市場認為未來是趨向樂觀或悲觀的分水嶺，20以下代表過度樂觀，當指數低於15時，表示市場出現非理性繁榮，可能伴隨著賣壓殺盤，必需要有憂患意識，而當指數超過40以上則意味市場出現非理性恐慌，可能於短期出現反彈。
三、 VIX恐慌指數見頂，通常為新興市場股市波段低點
從圖一中，其實不難看出當市場悲觀情緒來到極點（恐慌指數見頂），新興市場股市也來到波段低點，接下來我們將新興市場股市分為新興拉美、新興歐洲與新興亞洲做分析，看看各區域結果是否一致。
為了方便比對，我們將VIX指數的值做上下倒序，從中發現每當VIX指數超過40並見頂後，通常都是新興拉美股市的波段低點，也是下一波多頭的起漲點及絕佳的買點，因此在這個時候進場，可預期未來應該會有不錯的報酬。
同樣的，我們將VIX指數做倒序比對新興歐洲市場，與新興拉美市場相同，當VIX指數超過40並見頂後，常都是新興歐洲股市的波段低點，也是相對較佳的買點。
新興亞洲市場也相同，當VIX指數超過40並見頂後，都是不錯的入場點。
四、VIX指數高檔回落與新興市場股市表現
從近年來的歷史經驗觀察，2008年金融海嘯與2010年歐債危機都曾發生過VIX指數飆升至40以上的紀錄，由於這兩次是較近期的紀錄，對於做分析上來說也較具意義，因此我們就以這兩次的經驗來觀察後續新興市場可能的表現。
1. 金融海嘯（2008年11月20日VIX指數見頂來到89.53）
雷曼兄弟破產引發金融海嘯，VIX指數也迅速衝破40，並在2008年10月24日來到最高點89.53。我們將新興市場股市指數做一個統計，發現當VIX見高點後，新興市場股市除了東歐市場外也都立即見底（約2天內），至於股市落底後，之後波段最大漲幅（至下一次VIX指數再度衝破40前），我們統計出來以新興東歐漲幅最高，達168%，俄羅斯股市報酬率更是驚人，達242%，其次為拉美市場，也高達157%，新興市場平均也有131%，而中國股市由於受到宏觀調控影響，漲幅為金磚四國中之末，但也有達109%。再來，我們也統計當VIX至高點回落至當年底報率統計，則以新興拉美市場最佳，其次為新興亞洲，報酬率約為20%左右，中國敬陪末座為-1.0%。
2. 歐債危機（2010年5月21日VIX指數見頂來到48.2）
希臘爆發債務危機後，市場風險情緒再度被喚起，恐慌指數也迅速突破40並於5月21日來到高點48.2。與前一次差不多，當VIX指數見頂後，新興市場各股市（這次除了中國外）也於先後相繼來到波段低點，而各股市落底後至波段高點最大漲幅來的較金融海嘯那次來的少，但也有相當不錯的報酬率，MSCI東歐報酬率最高達66.75%，而MSCI拉美是新興市場鐘表現較差的地區，但報酬率仍有38.05%，金磚四國中以俄羅斯74.26%報酬率最高，巴西26.84%最低。若統計VIX指數見高點後至2010年年底各股市漲幅，仍舊以俄羅斯最高，達35.84%，中國最低，為9.86%。
五、9月20日、21日FOMC會議將是關鍵
就現階段而言，美國經濟的不確定性所衍生的二次衰退及歐元區債務危機的擴散是目前真正困擾市場的主要因素，不過明年美國總統大選，歐巴馬近期也可能發表重大經濟演說，包括擴大支出並推出一系列的振興經濟措施，據說最多將可為美國創造50-100萬個就業機會，或許可以帶來不同的契機。當然，9月20日FOMC利率決策會議，市場也期待是否會有新的一波量化寬鬆政策推出，雖然不一定是QE3，但只要是QE，或多或少都可為股市帶來激勵的效果，因此9月20日當週或將決定未來市場方向，相當關鍵。
◎VIX指數轉折預測
綜合以上所述，由歷史經驗告訴我們，當VIX指數突破40並見頂後通常後面都會有一波大行情，只是VIX何時見頂？以及見頂的位置點在哪？這才是我們想知道的。從近期VIX指數波段低點14.27開始計算，到9月20日當週剛好適逢費波南希係數第21週轉折，若配合道瓊工業指數週線圖來看，從高點12876開始計算，到9月20日當週也剛好碰到21週轉折，因此若有發表任何激勵市場的消息，股市或有可能在那時反轉。
雖然VIX指數在2008最高點來到89.53，不過我們選擇以11月20日的81.48做為計算的高點，原因在於89.53那天波動幅度太大，我們選擇以接下來的次高點作為我們計算反彈的位置會比較合理。我們若由VIX指數高點81.48至低點14.27來計算，黃金切割率反彈位置約落在40（38.2%）、48（50%）及56（61.8%），而之前指數最高也來到48位置，若市場近期沒有重大利空消息，或許指數反彈已達滿足點，若至9月20日前有任何重大利空，指數或有可能來到56的位置，屆時配合利多政策發佈，可能會有一波不錯的報酬。
