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套息交易與國際金融動盪新形式

資料提供:

如 從 國 際 炒 家 1997 年 2 月 底 開 始 拋 空 泰 銖 算 起，上 世 紀 世 界 經 濟 史 上 最 重 大 事 件 之 一 的 亞 洲 金 融 危 機，距 今 已 經 整 10 年 了¹。10 年 後 的 2 月 底，全 球 範 圍 內 又 發 生 了 一 次 自 2001 年 9.11 事 件 以 來 跌 幅 最 大 的 股 災。對 比 過 去 歷 次 金 融 危 機，目 前 出 現 的 金 融 動 盪 有 什 麼 不 同 ？ 在 新 的 國 際 經 濟、金 融 環 境 下，金 融 市 場 波 動 出 現 了 什 麼 新 形 式 ？ 而 新 形 式 下 的 市 場 風 險 應 如 何 防 範 ？

傳 統 金 融 危 機 由 直 接 衝 擊 引 發

以 往 發 生 的 金 融 危 機 或 多 或 少 與 國 際 投 機 力 量 直 接 衝 擊 主 權 貨 幣 或 經 濟 體 系 有 關。以 對 衝 基 金，特 別 是 大 型 宏 觀 基 金 為 主 的 國 際 炒 家，經 常 自 恃 本 身 的 財 力 和 財 技，在 國 際 市 場 惡 性 炒 作，操 縱 造 市，直 接 衝 擊 他 國 貨 幣、債 券 及 股 市，引 發 資 產 價 格 急 劇 波 動，損 害 所 在 地 投 資 者 和 政 府 的 利 益，擾 亂 正 常 的 經 濟 金 融 秩 序。上 世 紀 90 年 代 以 來，歷 次 大 的 國 際 金 融 動 盪 無 不 與 國 際 投 機 勢 力，尤 其 是 對 畄 基 金 有 直 接 關 係。例 如 1992 年 歐 洲 貨 幣 匯 率 機 制 危 機；1994 年 國 際 債 券 市 場 風 波；1997 年 亞 洲 金 融 危 機 及 相 關 連 的 1998 年 香 港 金 融 風 暴；以 及 稍 後 LTCM 倒 閉 引 發 的 國 際 金 融 動 盪 等。其 中 歐 洲 匯 率 危 機 和 亞 洲 金 融 危 機 最 能 體 現 國 際 炒 家 直 接 引 發 和 加 劇 金 融 動 盪 所 扮 演 的 角 色。

發 生 於 1992 年 夏 秋 之 交 的 歐 洲 匯 率 機 制 (ERM) 危 機，是 國 際 炒 家 直 接 擾 亂 金 融 市 場 的 首 個 著 名 事 件。年 初，歐 洲 匯 率 機 制 在 繼 續 “ 趨 向 ” 統 一 的 歐 洲 貨 幣 聯 盟 (EMU) 過 程 中，問 題 逐 漸 顯 現。首 先，部 份 ERM 成 員 國 競 爭 力 下 降，使 人 對 “ 趨 同 投 資 ” ²產 生 懷 疑。如 英 國 和 意 大 利 匯 率 偏 強，國 際 收 支 惡 化，而 同 期 美 元 對 馬 克 貶 值，更 削 弱 歐 盟 各 國 的 競 爭 力。其 次，成 員 國 的 財 政 赤 字 未 得 到 有 效 控 制，各 國 經 濟 周 期 又 不 一 致，難 以 實 行 統 一 的 貨 幣 和 財 政 政 策。再 次，丹 麥 全 民 公 決 反 對 “ 馬 城 條 約 ” (Maastricht Treaty) 以 及 法 國 態 度 不 明 朗，更 令 人 擔 心 歐 盟 各 國 維 持 匯 率 機 制 的 決 心。總 之，市 場 懷 疑 歐 洲 貨 幣 聯 盟 能 否 成 功，懷 疑 各 國 維 持 現 有 匯 率 的 能 力，歐 洲 匯 率 機 制 面 臨 嚴 重 的 匯 率 風 險。

對 沖 基 金 早 已 覺 察 問 題 的 嚴 重 性 並 在 夏 季 開 始 部 署，期 待 ERM 可 能 的 變 動。它 們 帶 頭 拋 空 歐 洲 貨 幣，並 引 發 市 場 “ 羊 群 ” 效 應。雖 然 當 時 對 沖 基 金 總 資 產 不 過 100 億 美 元，但 它 們 通 過 槓 桿 手 段，左 右 著 外 匯 市 場 的 運 作。跟 著 它 們 的 市 場 示 範 行 動，互 惠 基 金、退 休 金、保 險 公 司 以 及 其 它 機 構 投 資 者 也 加 入 衝 擊 歐 洲 貨 幣 的 行 列，最 終 導 致 了 1992 年 歐 洲 匯 率 機 制 危 機。

歐 洲 匯 率 機 制 危 機 是 有 史 以 來 最 殘 酷 的 金 融 殺 戮 之 一，也 是 國 際 投 機 力 量 首 次 大 規 模 的 貨 幣 狙 擊，給 ERM 成 員 國 帶 來 巨 大 損 失。危 機 使 瑞 典 銀 行 損 失 600 億 克 朗，財 政 負 擔 加 重，克 朗 被 迫 與 歐 洲 貨 幣 單 位 脫 鹇 而 實 行 浮 動 匯 率 制 度。英 國 承 受 巨 額 英 鎊 拋 空 壓 力，其 中 在 索 羅 斯 拋 空 一 役 中，就 損 失 10 億 美 元，外 匯 儲 備 在 一 個 月 內 減 少 31 億 美 元，最 後 不 得 己 退 出 ERM。意 大 利 外 匯 儲 備 減 少 113 億 美 元，被 迫 宣 佈 退 出 匯 率 機 制。另 外，危 機 還 迫 使 西 班 牙、葡 萄 牙 和 愛 爾 蘭 三 國 一 度 實 行 資 本 管 制，以 穩 定 貨 幣 匯 率。

相 比 於 歐 洲 危 機，發 生 於 1997-98 年 歷 時 一 年 半 的 亞 洲 金 融 風 暴，更 是 國 際 投 機 力 量 精 心 策 劃，直 接 參 與 的 “ 傑 作 ”，而 且 規 模 更 大，歷 時 更 長。這 次 風 暴 在 亞 洲 歷 史 上 絕 無 僅 有，不 僅 危 機 範 圍 廣，涉 及 區 內 眾 多 國 家 和 地 區，而 且 動 盪 持 續 時 間 長，影 響 深 危 害 重。以 宏 觀 對 沖 基 金 為 主 的 國 際 炒 家 是 危 機 的 始 作 俑 者。國 際 炒 家 7 月 首 克 泰 國，8 月 震 垮 菲 律 賓，9 月 狙 擊 馬 來 西 亞，10 月 摧 毀 印 尼。與 此 同 時，攻 打 韓 國，又 迫 使 新 加 坡、台 灣 先 後 貶 值。此 後 又 集 中 火 力 衝 擊 香 港，從 匯、股、期 各 個 市 場 全 面 出 擊。由 於 香 港 是 國 際 金 融 中 心，經 濟 實 力 雄 厚，有 逾 800 億 美 元 外 匯 儲 備，因 而 戰 況 更 為 激 烈，影 響 輻 射 全 球 市 場，便 亞 洲 金 融 危 機 更 為 複 雜 且 具 備 國 際 色 彩。

亞 洲 危 機 並 非 單 一 市 場 動 盪，而 是 多 種 市 場 “ 併 發 ” 危 機。它 首 先 是 貨 幣 危 機，除 港 元 和 人 民 幣 外，幾 乎 所 有 東 亞 貨 幣 都 曾 大 幅 貶 值 ( 見 表 一 )；它 亦 是 股 市 危 機，為 了 支 持 本 幣 匯 率，各 經 濟 體 被 迫 挾 息 收 緊 銀 根，引 發 股 市 大 跌，跌 幅 遠 超 1987 年 世 界 性 股 災；另 外，印 尼、馬 來 西 亞、泰 國、菲 律 賓 和 香 港 還 出 現 銀 行 擠 提 或 金 融 機 構 倒 閉 事 件，出 現 局 部 銀 行 危 機。

表 一 ﹕ 亞 洲 主 要 貨 幣 匯 率 和 股 市 變 動 情 況

國家或地區	貨幣匯率			股票指數
	1997.6.30	1998.5.7	漲跌%	1997.6.30	1998.5.7	漲跌%
印度尼西亞	2432	9400	-74.1	724	422	-41.7
日本	114.6	1333	-41.0	20604	15143	-26.5
韓國	888	1398	-34.5	745	379	-49.1
馬來西亞	2.52	3.93	-35.9	1077	582	-46.0
菲律賓	26.4	39.9	-33.8	2809	2189	-22.1
新加坡	1.43	16.2	-11.8	1987	1419	-28.6
泰國	24.8	38.7	-35.9	527	386	-26.8
台灣	27.8	33.1	-16.1	9030	8290	-8.2

資 料 來 源 ﹕ Reuters

此 次 危 機 給 亞 洲 各 國 帶 來 廣 泛 深 重 的 打 擊，相 關 經 濟 體 在 危 機 中 的 損 失 估 計 達 數 千 億 美 元 之 巨，比 二 戰 所 造 成 的 財 產 損 失 還 要 大。這 次 風 暴 不 僅 使 東 南 亞 各 國，主 要 是 泰 國、馬 來 西 亞、菲 律 賓、印 尼 以 及 韓 國 的 外 匯 和 資 產 市 場 崩 潰，多 年 經 濟 發 展 的 成 果 被 一 朝 抹 掉，打 回 原 形；也 強 烈 震 撼 著 經 濟 基 礎 較 好 的 香 港 和 新 加 坡。所 有 遭 受 危 機 蹂 躪 的 經 濟 體 無 不 元 氣 大 傷，有 些 更 是 長 久 難 以 復 原。

炒 家 直 接 衝 擊 貨 幣 難 度 加 大

在 經 歷 了 亞 洲 危 機，以 及 LTCM 面 臨 清 盤 幾 乎 導 致 全 球 系 統 危 機 事 件 後，一 方 面 國 際 監 管 環 境 發 生 了 深 刻 的 變 化，另 一 方 面 國 際 經 濟 和 金 融 條 件 亦 有 很 大 不 同。就 監 管 環 境 而 言，世 界 各 國 就 加 強 短 期 跨 境 資 本 流 動 的 監 管 取 得 共 識。尤 其 是 曾 經 飽 受 衝 擊 的 市 場，對 國 際 炒 家 高 度 警 惕，高 度 戒 備，對 自 身 存 在 的 結 構 問 題 亦 有 更 深 刻 的 認 識，並 從 兩 方 面 著 手，加 強 防 範。一 是 進 一 步 健 全 金 融 體 系，完 善 管 理 架 構，提 高 市 場 監 管 能 力，促 使 金 融 體 系 建 設 與 金 融 開 放 步 伐 相 互 平 衡。二 是 堵 塞 漏 洞，強 化 風 險 防 範 措 施，甚 至 局 部 改 變 遊 戲 規 則，如 實 行 外 匯 管 制、嚴 格 准 入 條 件 或 增 加 交 易 難 度 等，以 防 範 和 抵 禦 炒 家 和 短 期 資 本 的 衝 擊。

與 此 同 時，隨 著 國 際 經 濟 和 金 融 的 發 展，以 對 沖 基 金 為 主 的 國 際 炒 家 慣 於 從 全 球 不 同 貨 幣、債 券、利 率 和 商 品 價 格 之 間 的 不 均 衡 中，尋 找 炒 作 和 操 控 市 場 的 機 會 已 大 為 減 少。一 是 近 年 國 際 貨 幣 和 債 券 市 場 得 到 長 足 發 展，市 場 運 作 效 率 不 斷 提 高，想 從 中 尋 找 市 場 差 異 進 行 投 機 已 越 來 越 困 難。二 是 歐 洲 共 同 貨 幣 的 誕 生，減 少 了 外 匯 交 易 的 品 種 和 範 圍，從 而 也 杜 絕 了 從 原 歐 洲 匯 率 機 制 的 偏 差 套 利 的 機 會；同 時 各 國 尤 其 是 新 興 市 場，不 斷 完 善 自 身 的 貨 幣 體 系 及 其 管 理，提 高 抗 風 險 能 力，減 少 受 衝 擊 的 可 能 性。三 是 全 球 通 脹 逐 步 走 低，各 國 債 券 息 率 趨 於 一 致，進 一 步 減 少 國 際 炒 家 以 高 槓 桿 押 注 債 券 的 機 會。總 之，國 際 炒 家 再 想 重 復 90 年 代 以 衝 擊 主 權 貨 幣 牟 利 並 不 容 易。1997 年 亞 洲 危 機 後，世 界 範 圍 內 未 再 出 現 國 際 炒 家 直 接 衝 擊 他 國 貨 幣 或 金 融 體 系，而 引 發 系 統 性 危 機 的 事 件。

套 息 交 易 成 為 市 場 波 動 新 根 源

然 而 未 再 發 生 直 接 衝 擊 當 事 國 主 權 貨 幣，並 不 意 味 著 世 界 市 場 從 此 趨 於 穩 定。實 際 上，在 亞 洲 危 機 以 後 的 10 年 裡，國 際 市 場 仍 然 經 歷 了 數 次 大 的 動 盪 ﹕ 2000 年 初 的 科 網 泡 沬，2001 年 “ 9 ． 11 ” 震 盪，2006 年 12 月 泰 國 外 匯 管 制 事 件，以 及 今 年 2-3 月 份 世 界 範 圍 內 的 股 災 等。除 前 二 次 事 件 為 題 中 所 示 的 特 種 原 因 外，其 餘 則 為 短 期 資 本 流 動 所 至。很 明 顯，資 本 流 動 因 素 取 代 衝 擊 主 權 貨 幣 成 為 金 融 動 盪 新 根 源。

資 本 流 動 何 以 引 發 金 融 動 盪 ？ 這 可 從 今 次 股 災 的 成 因 尋 找 答 案。此 次 股 災 從 中 國 開 始，迅 速 蔓 延 至 全 球 市 場。2 月 27 日，滬 深 股 市 分 別 暴 跌 8.84% 和 9.29%，是 10 年 來 最 大 單 日 跌 幅。當 日 紐 約 股 市 也 出 現 自 “ 9.11 ” 以 來 最 大 下 跌，引 發 全 球 股 市 連 鎖 反 應，其 後 數 日 持 續 下 挫。3 月 5 日，亞 洲 股 市 再 現 黑 色 星 期 一，日 股 跳 空 急 挫 3.35%，恆 指 狂 跌 777 點，創 5 年 來 最 大 跌 幅 記 錄，亞 洲 其 它 股 市 亦 幾 乎 全 軍 覆 沒。綜 合 市 場 分 析，這 次 環 球 股 災 的 原 因 不 外 有 三 ﹕ 一 是 中 國 因 素；二 是 美 國 次 級 按 揭 風 險；三 是 日 元 套 息 交 易 拆 倉 潮。就 中 國 因 素 而 言，由 於 其 金 融 市 場 狹 小，開 放 度 不 高，未 形 成 與 外 部 市 場 的 雙 向 套 利 及 影 響 機 制，故 難 成 為 引 發 環 球 股 災 的 重 要 原 因。至 於 美 國 次 級 按 揭 風 險，在 市 場 已 紛 擾 良 久，其 影 響 應 已 逐 漸 得 到 反 映 和 消 化，亦 只 能 是 股 災 發 生 的 “ 次 級 ” 原 因。因 此，全 球 股 災 的 根 源 只 能 是 日 元 套 息 交 易 拆 倉 引 發 的 資 本 逆 向 流 動。

套 息 交 易 (Carry trade)，又 叫 結 轉 交 易，指 從 低 息 市 場 借 貸，投 資 於 高 回 報 資 產 如 貨 幣、股 票 及 其 它 資 產 市 場，賺 取 息 差 及 資 本 收 益 的 交 易 行 為。套 息 交 易 有 兩 個 重 要 因 素，一 是 利 率，二 是 匯 率。任 何 利 率 偏 低 以 及 匯 率 偏 弱 的 貨 幣 都 可 能 成 為 套 息 交 易 的 對 象，目 前 瑞 朗、挪 威 克 朗 以 及 日 元 都 被 作 為 套 息 貨 幣，但 由 於 日 本 長 期 實 行 低 利 率 和 弱 日 元 政 策，加 上 日 元 供 應 及 交 投 量 大，因 而 成 為 環 球 套 息 交 易 的 主 角。2000 年 以 來，日 本 一 直 維 持 零 利 率 水 平，直 到 06 年 7 月 14 日 加 息 0.25%，才 結 束 零 利 率 政 策。雖 然 日 元 今 年 2 月 21 日 再 次 加 息 至 0.5 厘，但 與 其 它 主 要 貨 幣 的 利 差 仍 高 達 4-7%。另 一 方 面，以 出 口 導 向 型 經 濟 為 主 的 日 本，也 一 直 維 持 弱 日 元 政 策，以 保 持 出 口 競 爭 力。

長 期 低 利 率 環 境 以 及 政 府 刻 意 維 持 弱 日 元 政 策，使 日 元 成 為 全 球 套 息 交 易 的 主 角。過 去 一 年，外 匯 市 場 雖 以 美 元 貶 值 為 基 調，但 日 元 持 續 走 低，加 上 超 低 利 率，使 市 場 盛 行 日 元 套 息 交 易。去 年 歐 元 兌 日 元 上 升 1700 點 子，英 鎊 兌 日 元 升 值 逾 3000 點，澳 元 兌 日 元 亦 攀 升 750 點 子，拋 空 日 元 轉 持 其 它 貨 幣 或 資 產 成 為 環 球 市 場 最 熱 衷 的 交 易 活 動。據 有 關 估 計，全 球 目 前 通 過 借 取 日 元 進 行 的 套 息 交 易 在 2000-10000 億 美 元 之 間，接 近 對 沖 基 金 的 總 體 規 模。

對 沖 基 金 以 套 息 交 易 掩 護 投 機 活 動

套 息 交 易 在 預 期 利 率 和 匯 率 不 變 情 況 下，的 確 可 以 財 息 兼 收。但 是 這 種 盛 行 的 交 易 卻 同 時 隱 藏 著 巨 大 風 險。日 元 匯 率 或 利 率 一 旦 上 升，借 取 的 資 金 就 會 急 速 從 有 關 市 場 撤 退，以 換 回 日 元 償 還 貸 款，此 舉 會 令 日 元 進 一 步 上 升；反 過 來 又 加 劇 資 金 回 流。這 次 股 災 正 是 在 此 背 景 下 資 本 流 動 發 生 逆 轉 的 後 果。2 月 21 日 日 元 加 息 至 0.5 厘，觸 發 已 長 期 偏 軟 的 日 元 轉 強。此 前，日 元 兌 美 元 已 突 破 122 日 元 水 平 的 四 年 低 位；交 叉 盤 方 面，日 元 也 接 近 歷 史 低 點。日 元 持 續 偏 軟，尤 其 是 交 叉 盤 持 續 幾 年 單 向 下 跌，在 一 定 條 件 下 必 然 引 發 強 烈 反 彈。2 月 27 日，日 元 單 日 急 升，兌 美 元 最 大 漲 幅 為 2.07%，在 交 叉 盤 上，日 元 對 其 它 貨 幣 亦 大 漲。日 元 突 然 轉 強，觸 發 投 機 者 在 包 括 匯、股、金 等 市 場 大 舉 沽 貨 套 現，以 償 還 日 債 避 免 損 失，而 引 發 此 次 環 球 性 股 災。

日 元 急 升，增 加 借 取 日 元 的 匯 兌 風 險，使 套 息 交 易 者 急 急 平 倉，形 成 資 本 逆 向 流 動，從 而 引 發 金 融 動 盪。這 個 有 別 於 過 去 直 接 衝 擊 主 權 貨 幣 引 發 金 融 危 機 的 模 式，去 年 第 二 季 度 也 曾 發 生 過。去 年 日 元 指 數 從 4 月 初 至 5 月 中 上 升 9%，引 發 對 沖 基 金 在 股 市 及 商 品 期 貨 拆 倉 潮，S&P 500 指 數 跌 8.3%；而 同 期 恆 指 更 下 挫 12%。

事 實 上，日 元 套 息 交 易 早 在 90 年 代 中 開 始 出 現，而 且 它 的 興 起 始 終 伴 隨 著 國 際 炒 家，尤 其 是 對 沖 基 金 的 身 影。1995 年，為 了 刺 激 疲 弱 已 久 的 日 本 經 濟，以 及 擴 闊 利 差 為 飽 受 困 擾 的 銀 行 解 圍，日 本 當 局 將 日 元 利 率 降 至 歷 史 低 點，環 球 機 構 投 資 者，特 別 是 對 沖 基 金 開 始 採 用 套 息 交 易。據 BIS 報 告，通 過 開 曼 群 島 及 其 它 離 岸 中 心 進 行 的 日 元 套 息 交 易，在 1998 年 春 曾 達 到 300 億 美 元。由 於 交 易 的 複 雜 性，該 估 計 還 可 能 偏 於 保 守。1998 年 7 月 日 元 強 勁 反 彈，美 元 在 兩 日 內 下 跌 9%，加 劇 了 當 時 的 市 場 波 動。1998 年 10 月，日 本 改 變 貨 幣 政 策，投 資 者 再 度 被 迫 平 倉，數 天 內 日 元 兌 美 元 再 狂 升 12%。兩 度 意 想 不 到 的 日 元 急 升，使 從 事 套 息 交 易 的 國 際 炒 家 損 失 慘 重，據 報 道，老 虎 基 金 為 此 虧 損 20 億 美 元，索 羅 斯 也 損 手 6 億 美 元。

近 幾 年，由 於 日 本 持 續 維 持 超 低 利 率，與 歐 美 息 差 日 趨 擴 大，日 元 套 息 活 動 更 加 活 躍。美 國 商 品 期 貨 交 易 委 員 資 料 顯 示，截 至 今 年 1 月 23 日 為 止 的 一 週，淨 日 元 沽 空 合 約 達 16.48 萬 張，屢 創 新 高。而 對 沖 基 金 卻 是 日 元 套 息 交 易 的 最 大 市 場 參 與 者，這 不 僅 是 因 為 對 沖 基 金 可 從 中 獲 得 便 宜 的 資 金，更 主 要 的 是 對 沖 基 金 可 以 通 過 套 息 交 易，掩 護 其 真 正 的 投 機 炒 賣 活 動。因 為 套 息 交 易 的 資 金 去 向 和 規 模 難 以 確 定，通 過 套 息 交 易，在 各 個 市 場 建 倉 或 佈 署 的 資 金 來 源 以 及 投 資 主 體 可 得 到 有 效 的 掩 護。

據 市 場 推 測，目 前 活 躍 在 亞 洲 地 區 股 市 的 投 機 資 本，逾 三 分 之 一 來 自 日 元 的 套 息 交 易。可 見 日 元 套 息 交 易 是 亞 洲 危 機 後 市 場 波 動 最 大 的 根 源，而 對 沖 基 金 也 仍 是 金 融 動 盪 的 最 主 要 制 造 者 或 參 與 者。對 沖 基 金 千 方 百 計 通 過 高 槓 桿 投 資 來 牟 取 暴 利 的 實 質 沒 有 變，它 們 投 機 炒 作 的 手 法 也 如 出 一 轍。只 不 過 在 變 化 了 的 國 際 經 濟 金 融 環 境 下，對 沖 基 金 已 經 難 以 通 過 直 接 攻 擊 主 權 貨 幣 或 經 濟 體 系 牟 取 暴 利，而 只 能 借 助 套 息 交 易 從 事 股、匯、金 等 不 同 市 場 的 投 機 炒 賣。

結 語

日 元 套 息 交 易 已 成 為 國 際 市 場 波 動 的 主 要 根 源，國 際 炒 家 借 助 套 息 交 易 的 掩 護，從 事 各 種 投 機 活 動 而 不 時 引 發 市 場 波 動 的 新 形 式 也 將 反 復 出 現。只 要 日 本 不 改 變 長 期 弱 日 元 政 策，低 利 率 環 境 不 發 生 根 本 性 變 化，加 上 日 元 深 廣 的 流 動 性 以 及 無 窮 無 盡 的 供 應 能 力，國 際 市 場 日 元 套 息 交 易 將 長 期 盛 行。在 新 的 國 際 金 融 環 境 以 及 金 融 波 動 出 現 新 形 式 條 件 下，要 防 範 國 際 市 場 風 險，除 了 繼 續 加 強 市 場 監 察，尤 其 是 加 強 監 管 對 沖 基 金，要 求 對 沖 基 金 同 其 它 機 構 投 資 者 一 樣 定 期 披 露 資 料，提 高 透 明 度，減 少 神 秘 色 彩 外；有 關 方 面 也 應 緊 密 留 意 日 本 經 濟 數 據 的 變 化，了 解 日 本 匯 率、利 率 政 策 走 向，掌 握 日 元 資 金 變 動 情 況，防 止 日 元 利 率、匯 率 突 然 變 化 可 能 給 金 融 市 場 帶 來 的 衝 擊。

高 級 經 濟 研 究 員
黃 少 明